ノダ 7879

建材は、カナエルの値上げが定着し、木造アパートの遮音床とリフォーム用の床材が伸びる。新築の戸建ては減るが、新しい分野で数量の減りを 5% にとどめる。施工付きの販売が広がり、利益率は 6% まで戻る。

合板は、国産メーカーが生産を絞り続け、原木の値上がりを値段に移せる。南洋材は現地の伐採規制で品薄になり、輸入合板の値段も上がる。利益率は 7% を保つ。

営業利益は 30 億円台に戻り、ROE は 5% に届く。会社の 2030 年の目標を超えるが、資本コストにはまだ届かない。政策保有株の売却を自己株の取得に回し、還元は厚くなる。

• 木質建材（床材・ドア・収納・MDF）：数量 95.0（住戸換算の出荷（千戸））× 価格 56（1 戸あたりの売上（万円））→ 売上 529 億円・営業利益 32 億円。数量 0.95 倍、値上げの定着で単価 1.40 倍
• 合板（国産針葉樹・輸入南洋材）：数量 33.7（販売量（万立方メートル））× 価格 10（1 立方メートルあたりの値段（万円））→ 売上 342 億円・営業利益 24 億円。数量 0.95 倍、相場高で単価 1.45 倍

倍率：事業の純利益 20 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 5.8% が k 8.50% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 11.8 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 11.8 倍 ＋ 余った現金（戻り方込み）30 億円。全体の PER 11.76 倍、時価総額 263 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：建材の値上げが定着し、木造アパートとリフォームで数量を保ち、合板の相場が高い所で落ち着く筋書き。3 つがそろう必要があり、過去 12 年で営業利益率 5% を超えたのはウッドショックの 1 期とその前後だけなので 1 割に満たない。

建材は、値上げと省施工の品で単価を上げ、数量の減りを 8% にとどめる。木造アパートとリフォームが新築の減りを一部埋める。利益率は 5.5% まで戻る。

合板は、国産材の値段が原木高に合わせて上がり、輸入材は円安の中でも少しずつ値上げが通る。数量は新築の減りで 1 割細るが、利益率は 6% を保つ。

営業利益は 23 億円前後。安定配当を続け、自己株の取得もときどき行う。ROE は 4% 弱で、会社の 2030 年目標の 5% には届かない。それでも、2 期続いた減損の後としては、十分な立て直しだ。

• 木質建材（床材・ドア・収納・MDF）：数量 92.0（住戸換算の出荷（千戸））× 価格 55（1 戸あたりの売上（万円））→ 売上 502 億円・営業利益 28 億円。数量 0.92 倍、単価 1.37 倍
• 合板（国産針葉樹・輸入南洋材）：数量 31.9（販売量（万立方メートル））× 価格 9.67（1 立方メートルあたりの値段（万円））→ 売上 309 億円・営業利益 19 億円。数量 0.90 倍、単価 1.38 倍

倍率：事業の純利益 14 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 4.2% が k 8.50% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 11.8 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 11.8 倍 ＋ 余った現金（戻り方込み）30 億円。全体の PER 11.76 倍、時価総額 194 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：2026 年に建材と MDF の値上げが通り、3Q だけで経常利益 6 億円を出した実績の延長。合板は平年並みの相場で、本社の費用は物価並みに増える。足元の改善が続けば届く姿で 2 割に置いた。

建材の数量は、新築の戸建ての減りで 12% 細る。木造アパートとリフォームが一部を埋めるが、全部は戻らない。値段は物価並みに上がり、利益率は 5% まで戻る。会社が進める工程の見直しと配送の効率化が、ここで効く。

合板は、数量が 15% 細り、値段は物価並み。国産材は相場の山と谷を繰り返し、輸入材は円安で薄利のままだ。10 年をならした利益率は 5% にとどまる。

本社の費用は物価で 23 億円に増え、営業利益は 15 億円前後になる。純利益は 9 億円台で、安定配当を払うと手元に残る現金はわずかだ。ROE は 3% 弱で、資本コストの 3 分の 1 にとどまる。

• 木質建材（床材・ドア・収納・MDF）：数量 88.0（住戸換算の出荷（千戸））× 価格 53（1 戸あたりの売上（万円））→ 売上 469 億円・営業利益 24 億円。数量 0.88 倍、単価 1.34 倍
• 合板（国産針葉樹・輸入南洋材）：数量 30.2（販売量（万立方メートル））× 価格 9.39（1 立方メートルあたりの値段（万円））→ 売上 284 億円・営業利益 14 億円。数量 0.85 倍、単価 1.34 倍

倍率：事業の純利益 9 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 2.8% が k 8.50% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 11.8 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 11.8 倍 ＋ 余った現金（戻り方込み）30 億円。全体の PER 11.76 倍、時価総額 134 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：新築着工は細るが、値上げは物価並みに通るという、業界の向きに沿った姿。会社の 2026 年 11 月期の計画（建材の利益 13 億円）を少し上回る所で落ち着く。どちらにも強い証拠が無く、一番厚くした。

新築の戸建ては予測より速く減り、建材の数量は 18% 細る。値上げは原料高を追いかけるだけで、物価ほどは通らない。利益率は 3.5% にとどまる。

合板は、国産材の相場が弱い年が続き、輸入材は円安の仕入れ高を移せない。数量は 2 割強細り、利益率は 3.5%。

本社の費用を絞っても、営業利益は 4 億円前後しか残らない。安定配当は手元の現金を取り崩して続ける。稼ぐ力では値段がつかず、価値は手元の現金と上場株で決まる。株は配当のために持ち続けるので、少数株主の手には半分ほどしか届かない。

会社が掲げた 2030 年の ROE 5% は遠のき、目標は先送りになる。

• 木質建材（床材・ドア・収納・MDF）：数量 82.0（住戸換算の出荷（千戸））× 価格 51（1 戸あたりの売上（万円））→ 売上 418 億円・営業利益 15 億円。数量 0.82 倍、単価 1.28 倍
• 合板（国産針葉樹・輸入南洋材）：数量 27.7（販売量（万立方メートル））× 価格 8.97（1 立方メートルあたりの値段（万円））→ 売上 249 億円・営業利益 9 億円。数量 0.78 倍、単価 1.28 倍

倍率：PBR 0.211 倍を今の自己資本 341 億円に掛けた。稼ぐ力（純利益 2.6 億円÷k）は 30 億円に満たないので、売れる資産の床 72 億円で測る。

確率：2 期続けて最終赤字、今期も赤字見通しという実績に近い姿。新築の減りが速く、円安で輸入合板の薄利が続く。慎重な見方の根拠が実績にあるので、楽観側より重くした。

新築の戸建ては 3 割減り、建材は値上げが通らず利益が消える。工務店の廃業が進み、地域の問屋を通す売り方が細る。合板は国産材の相場が崩れ、輸入材は撤退に近い縮小を迫られる。

赤字が続き、工場の整理と減損を何度も出す。上場株を売って赤字と退職の費用を埋め、配当は減らす。10 年の終わりに残るのは、縮んだ建材の事業と、売り残した上場株、遊休の土地だ。

経営が資産を株主に返す前に、赤字が資産を食う。少数株主の手に届くのは、資産の一部だけになる。

合板の工場を手放す決断が遅れるほど、残る資産は小さくなる。

• 木質建材（床材・ドア・収納・MDF）：数量 70.0（住戸換算の出荷（千戸））× 価格 48（1 戸あたりの売上（万円））→ 売上 334 億円・営業利益 0 億円。数量 0.70 倍、単価 1.20 倍
• 合板（国産針葉樹・輸入南洋材）：数量 23.1（販売量（万立方メートル））× 価格 8.06（1 立方メートルあたりの値段（万円））→ 売上 186 億円・営業利益 −2 億円。数量 0.65 倍、単価 1.15 倍

倍率：PBR 0.16 倍を今の自己資本 341 億円に掛けた。稼ぐ力は赤字で、価値は売れる資産の床 55 億円で測る。積み上げた自己資本には掛けていない。

確率：建材は数量の減りに値上げが追いつかず赤字、合板も赤字が続き、工場の整理に追い込まれる筋書き。2 期続いた減損が実績にあるが、純現金と上場株があり資金繰りには困らないので 1 割に置いた。