ラティス・セミコンダクター LSCC

AIサーバーの採用数と管理機能の複雑さが大きく伸びる筋書きだ。サーバー製造会社が起動・監視・電源・セキュリティーを別々に作るより、ラティスのFPGAとAMIのファームウェアを選ぶ方が早く安全になり、採用機種が増える。2026年の設計獲得が出荷に結び付き、電力・熱対策に使う半導体の点数も増えていく。

AMDやアルテラは高機能FPGAで強さを保つが、当社は小型制御の分野でシェアを広げる。民生製品は価格競争が残るものの、産業と車載ではロボットとセンサーの普及が実質数量を押し上げる。AMIのソフトは他社チップにも開いたままにし、顧客を囲い込まずに管理機器への採用を増やす。

買収費用の償却が長期には薄まり、研究開発費と株式報酬をGAAP費用として引いた後にも厚い利益が残る。借入を返しながら正味20.1億ドルの還元を行い、2035年の自己資本は52億ドルまで育つ。未来の追加買収は前提に入れず、既存事業と完了済みAMIの成長だけで成立する最良に近い展開である。

• 低消費電力FPGA・通信／計算機：数量 22.0（通信・計算機用途FPGA市場の2025年価格による実質売上（億ドル）×当社推定シェア＝当社実質売上換算数量）× 価格 150（採用製品1単位当たりのASP指数（2025年＝100。製品構成の高付加価値化と競争値下げを反映））→ 売上 33 億ドル・営業利益 15 億ドル。通信・計算機市場（実質）185億ドル×当社シェア11.9%。AIサーバーの1台当たり搭載点数が増え、Avant新製品も浸透。
• 低消費電力FPGA・産業／車載／民生：数量 7.5（産業・自動車・民生用途FPGA市場の2025年価格による実質売上（億ドル）×当社推定シェア）× 価格 148（1採用製品当たり売価指数（2025年＝100））→ 売上 11 億ドル・営業利益 4 億ドル。産業・車載市場（実質）125億ドル×当社6.0%。ロボット、安全制御、車載電装の採用が広がる。
• AMI・サーバー基本ソフトと管理ファームウェア：数量 8.8（採用サーバー・管理機器の2025年価格によるライセンス等売上換算数量（億ドル）＝市場×推定シェア）× 価格 150（ライセンス・管理機器1単位当たり実現単価指数（AMIの2025年＝100））→ 売上 13 億ドル・営業利益 6 億ドル。AMI管理・基本ソフト対象市場（分析推計・実質）120億ドル×当社7.3%。採用OEMが増える。
• AMI・受託開発／導入専門サービス：数量 0.5（AMIの2025年専門サービス工数売上0.55922億ドルを基準とした実質提供工数換算数量）× 価格 134（1工数単位当たり実現請求単価指数（AMIの2025年＝100））→ 売上 1 億ドル・営業利益 0 億ドル。2025年AMI工数0.55922億ドル比89%で上限1.0倍以下。AIエージェントの代替があっても高難度業務が残る。

倍率：k9.25%、2035年度ROE35.3%（GAAP純利益18.363億ドル÷自己資本52億ドル）。moatは普通、残る割合1/2。RONIC22.28%＝k＋1/2×(ROE−k)、長期名目g3.5%（制御用途の数量・シェア・単価で決め、サービス工数は0%）から、翌年利益基準の正当化PERを当年利益基準へ×1.035して上限15.17倍。実現度・競争・買収償却を考え上限の95%＝14.4140倍を採用。純現金の別加算はせず、2026年買収借入の5.75%利息と税、株式報酬・償却はGAAP純利益に反映。 10年間の正味還元20.1億ドル＝買戻し41.6億ドル－株式報酬相当15.0億ドル－AMI対価の株式約6.5億ドル。期末自己資本は2025年末7.1＋累計GAAP純利益65－正味還元20.1＝52億ドル。

確率：2026年の回復とAMIの販路統合が予想以上に進む。ただしAMD・アルテラの製品も強く、サーバーで当社の採用が急増する上振れは容易ではないため10%。

新しいサーバー設計に補助制御用FPGAが定着し、AMIの基本ソフトが幅広いOEMに採用される。AI向け機器の設計は長期にわたり複雑になり、電源、起動とセキュリティーを柔軟に変更できる価値は残る。2026年の過去最高水準の設計獲得が、数年遅れで量産収入につながる。

AMDやアルテラの大型FPGAが強いままでも、ラティスは低電力・小面積の制御分野でシェアを上げる。産業・車載では設備投資に波はあるが、製品が使われる場所そのものが増える。価格はおおむね物価並みを保つ一方、顧客の量産規模が大きくなるほど値引きも必要になる。

AMIの中立的な製品方針を維持し、当社以外のチップを採用する顧客も残す。サービス工数はAIエージェントの普及で減るが、ファームウェアの品質保証と特殊な実装案件が売上を支える。GAAP利益が借入利息と償却を吸収し、借入返済と開発投資のあとに正味15.1億ドルの還元ができる。

• 低消費電力FPGA・通信／計算機：数量 15.8（通信・計算機用途FPGA市場の2025年価格による実質売上（億ドル）×当社推定シェア＝当社実質売上換算数量）× 価格 142（採用製品1単位当たりのASP指数（2025年＝100。製品構成の高付加価値化と競争値下げを反映））→ 売上 22 億ドル・営業利益 10 億ドル。通信・計算機市場（実質）160億ドル×当社9.9%。名目単価は物価並み。
• 低消費電力FPGA・産業／車載／民生：数量 5.6（産業・自動車・民生用途FPGA市場の2025年価格による実質売上（億ドル）×当社推定シェア）× 価格 141（1採用製品当たり売価指数（2025年＝100））→ 売上 8 億ドル・営業利益 3 億ドル。産業・車載市場（実質）110億ドル×当社5.1%。新製品と在庫正常化。
• AMI・サーバー基本ソフトと管理ファームウェア：数量 6.2（採用サーバー・管理機器の2025年価格によるライセンス等売上換算数量（億ドル）＝市場×推定シェア）× 価格 141（ライセンス・管理機器1単位当たり実現単価指数（AMIの2025年＝100））→ 売上 9 億ドル・営業利益 3 億ドル。AMI管理ソフト対象市場（分析推計・実質）95億ドル×当社6.5%。OEM採用増。
• AMI・受託開発／導入専門サービス：数量 0.5（AMIの2025年専門サービス工数売上0.55922億ドルを基準とした実質提供工数換算数量）× 価格 132（1工数単位当たり実現請求単価指数（AMIの2025年＝100））→ 売上 1 億ドル・営業利益 0 億ドル。2025年AMI工数比80%の提供件数。AI自動化で工数は減るが単価の落ち込みは小さい。

倍率：k9.25%、2035年度ROE32.0%（GAAP純利益11.190億ドル÷自己資本35億ドル）。moatは普通、残る割合1/2。RONIC20.61%＝k＋1/2×(ROE−k)、長期名目g3.5%（制御用途の数量・シェア・単価で決め、サービス工数は0%）から、翌年利益基準の正当化PERを当年利益基準へ×1.035して上限14.94倍。実現度・競争・買収償却を考え上限の90%＝13.4490倍を採用。純現金の別加算はせず、2026年買収借入の5.75%利息と税、株式報酬・償却はGAAP純利益に反映。 10年間の正味還元15.1億ドル＝買戻し33.6億ドル－株式報酬相当12.0億ドル－AMI対価の株式約6.5億ドル。期末自己資本は2025年末7.1＋累計GAAP純利益43－正味還元15.1＝35億ドル。

確率：サーバー機種の増加とファームウェア採用は蓋然性があるが、設計採用を2035年の利益へ転換する実行リスクが残るため18%。

2035年にもサーバーの安全な起動と低電力制御は欠かせない。ラティスは2026年に回復した通信・計算機向けの販路を維持し、AIサーバーの管理に使うチップを増やす。一方で半導体の設計を奪い合う競争は続き、AMDや独立したアルテラが大規模FPGAを、マイクロチップが産業の低電力製品を押さえる。市場が伸びても当社のシェアが一気に跳ねるわけではない。

工場のロボット化と自動車の電装化で産業向けの数量は増えるが、製品が量産されると値引き要請も強まる。ファームウェアはAMIの既存OEM契約を軸に拡張し、FPGAを使わない顧客にも提供する。AIエージェントが実装・移行業務の人手を減らすため、専門サービスの売上は物価上昇ほど伸びない。

買収の無形資産償却や借入利息、株式報酬をすべて費用としたGAAP利益が回復する。売上約24.5億ドルに対して営業利益率は約32%だが、2022～23年に近い高収益を保つ必要がある。期間累計利益26億ドルのうち買収株式の対価と株式報酬を調整した正味還元は5.1億ドルにとどまり、残りを自己資本と負債の改善に充てる。

• 低消費電力FPGA・通信／計算機：数量 10.0（通信・計算機用途FPGA市場の2025年価格による実質売上（億ドル）×当社推定シェア＝当社実質売上換算数量）× 価格 135（採用製品1単位当たりのASP指数（2025年＝100。製品構成の高付加価値化と競争値下げを反映））→ 売上 14 億ドル・営業利益 5 億ドル。通信・計算機市場（実質）125億ドル×当社8.0%。現状比で利用市場は拡大、設計シェアが緩やかに上がる。
• 低消費電力FPGA・産業／車載／民生：数量 3.8（産業・自動車・民生用途FPGA市場の2025年価格による実質売上（億ドル）×当社推定シェア）× 価格 135（1採用製品当たり売価指数（2025年＝100））→ 売上 5 億ドル・営業利益 2 億ドル。産業・車載市場（実質）103億ドル×当社3.69%。概ね同程度のシェア。
• AMI・サーバー基本ソフトと管理ファームウェア：数量 4.0（採用サーバー・管理機器の2025年価格によるライセンス等売上換算数量（億ドル）＝市場×推定シェア）× 価格 135（ライセンス・管理機器1単位当たり実現単価指数（AMIの2025年＝100））→ 売上 5 億ドル・営業利益 2 億ドル。AMI管理ソフト対象市場（分析推計・実質）80億ドル×当社5.0%。同市場への普及。
• AMI・受託開発／導入専門サービス：数量 0.4（AMIの2025年専門サービス工数売上0.55922億ドルを基準とした実質提供工数換算数量）× 価格 125（1工数単位当たり実現請求単価指数（AMIの2025年＝100））→ 売上 0 億ドル・営業利益 0 億ドル。AMI2025年0.55922億ドルに対し工数65%。AIエージェント代替の指定範囲内、価格も物価未満。

倍率：k9.25%、2035年度ROE21.6%（GAAP純利益6.041億ドル÷自己資本28億ドル）。moatは普通、残る割合1/2。RONIC15.41%＝k＋1/2×(ROE−k)、長期名目g3.5%（制御用途の数量・シェア・単価で決め、サービス工数は0%）から、翌年利益基準の正当化PERを当年利益基準へ×1.035して上限13.91倍。実現度・競争・買収償却を考え上限の88%＝12.2431倍を採用。純現金の別加算はせず、2026年買収借入の5.75%利息と税、株式報酬・償却はGAAP純利益に反映。 10年間の正味還元5.1億ドル＝買戻し21.6億ドル－株式報酬相当10.0億ドル－AMI対価の株式約6.5億ドル。期末自己資本は2025年末7.1＋累計GAAP純利益26－正味還元5.1＝28億ドル。

確率：価格転嫁を過大に見ず、FPGAのサーバー向け数量増、産業の回復、AMIの成長を認めた落としどころ。採用数とGAAP利益率の不確実性が大きく最多の36%。

サーバーの数は増えるが、制御回路の部品点数は増えない。機器メーカーが電源やセキュリティーを専用ASICと管理用チップに集約し、ラティスの低電力FPGAを使う理由が弱まる。新製品アバントもAMDやアルテラの製品と正面から比較され、価格を下げなければ採用を守れなくなる。

産業機器では在庫の谷が繰り返され、長寿命の装置であっても次の世代の採用を奪われる。AMIのファームウェアは一部のOEMが内製化し、オープンな代替品も増える。顧客固有の実装サービスはAIエージェントで工数が減り、利益率はほぼ消える。ハードとソフトを両方持っていても、買収の相乗効果が思うほど出ない。

研究開発費と買収関連費用は固定的に残り、GAAP営業利益率は大きく下がる。過去の買い戻し枠を優先できず、2026年の買収新株とその後の株式報酬が正味還元を上回る。期間累計利益は、2026～30年の回復期に約6億ドルを稼ぎ、その後の縮小期に約4億ドルへ落ちるため合計10億ドルとなる。正味還元はマイナス5.9億ドルとなる。存続はするが資本コストを稼げない普通の部品会社へ変わる。

• 低消費電力FPGA・通信／計算機：数量 5.8（通信・計算機用途FPGA市場の2025年価格による実質売上（億ドル）×当社推定シェア＝当社実質売上換算数量）× 価格 118（採用製品1単位当たりのASP指数（2025年＝100。製品構成の高付加価値化と競争値下げを反映））→ 売上 7 億ドル・営業利益 2 億ドル。通信・計算機市場（実質）110億ドル×当社5.3%。専用ASIC・BMCへの統合が進む。
• 低消費電力FPGA・産業／車載／民生：数量 2.5（産業・自動車・民生用途FPGA市場の2025年価格による実質売上（億ドル）×当社推定シェア）× 価格 120（1採用製品当たり売価指数（2025年＝100））→ 売上 3 億ドル・営業利益 1 億ドル。産業・車載市場（実質）95億ドル×当社2.63%。競合へ設計を失う。
• AMI・サーバー基本ソフトと管理ファームウェア：数量 2.6（採用サーバー・管理機器の2025年価格によるライセンス等売上換算数量（億ドル）＝市場×推定シェア）× 価格 120（ライセンス・管理機器1単位当たり実現単価指数（AMIの2025年＝100））→ 売上 3 億ドル・営業利益 1 億ドル。AMI管理ソフト対象市場（実質）80億ドル×当社3.25%。OEM内製と競合ソフト。
• AMI・受託開発／導入専門サービス：数量 0.3（AMIの2025年専門サービス工数売上0.55922億ドルを基準とした実質提供工数換算数量）× 価格 114（1工数単位当たり実現請求単価指数（AMIの2025年＝100））→ 売上 0 億ドル・営業利益 0 億ドル。工数は2025年比60%、単価は物価を大幅に下回り利益が残らない。

倍率：k9.25%、GAAP純利益1.207億ドル÷終期自己資本23億ドル＝ROE5.2%で資本コストを下回る。長期g3.5%、moat普通でRONIC7.25%の式によるPERは9.31倍。構造的な設計シェア喪失とAMI買収の低収益を反映し9.20倍に下げ、ROE≦kでの上限1/k＝10.81倍も下回る。調整後利益は用いず、利息・買収償却・株式報酬を控除したGAAP純利益に掛ける。 10年間の正味還元-5.9億ドル＝買戻し7.6億ドル－株式報酬相当7.0億ドル－AMI対価の株式約6.5億ドル。期末自己資本は2025年末7.1＋累計GAAP純利益10－正味還元-5.9＝23億ドル。

確率：サーバー向けが増えてもチップ1台当たりの制御用部品が減る可能性と、AMIの資本効率低下がある。2024～25年の利益急減を踏まえ23%。

AIサーバーへの設備投資が一巡し、制御機能が専用の半導体やBMCに吸収される。ラティスはFPGA市場の大手2社に開発速度と販売力で劣り、低消費電力という得意分野だけでは新規採用を増やせない。既存顧客への供給は続くが、価格を上げれば別製品へ移られるため、名目価格は物価の上昇に大きく負ける。

産業分野でもマイクロチップとの競争に押され、機器の設計更新のたびに数量を失う。AMIの基本ソフトはOEMの内製化とオープンソース製品に置き換えられ、買収時ののれんに減損が生じる。専門サービスの工数はAIエージェント代替により2025年比55%まで減る。ソフトと半導体を一緒に売れる相乗効果は消え、販売代理店と研究開発費の負担が残る。

2026年の買収による希薄化と株式報酬が続き、期間を通じて正味還元はマイナス5.4億ドルになる。途中の赤字・減損を含む累計GAAP利益はわずか1.5億ドルである。これは減損前の累計約4.5億ドルからAMIののれんなど約3億ドルの減損を控除したもので、2035年末には小幅黒字へ戻るが資本コストを稼げない。時価総額は今の会社の自己資本7.1億ドルをかろうじて超える水準を下限として、ゼロにはしない。

• 低消費電力FPGA・通信／計算機：数量 3.4（通信・計算機用途FPGA市場の2025年価格による実質売上（億ドル）×当社推定シェア＝当社実質売上換算数量）× 価格 110（採用製品1単位当たりのASP指数（2025年＝100。製品構成の高付加価値化と競争値下げを反映））→ 売上 4 億ドル・営業利益 1 億ドル。通信・計算機市場（実質）90億ドル×当社3.78%。BMC・ASIC統合と大手競合による採用減。
• 低消費電力FPGA・産業／車載／民生：数量 1.7（産業・自動車・民生用途FPGA市場の2025年価格による実質売上（億ドル）×当社推定シェア）× 価格 112（1採用製品当たり売価指数（2025年＝100））→ 売上 2 億ドル・営業利益 0 億ドル。産業・車載市場（実質）82億ドル×当社2.07%。マイクロチップとアルテラに劣勢。
• AMI・サーバー基本ソフトと管理ファームウェア：数量 1.7（採用サーバー・管理機器の2025年価格によるライセンス等売上換算数量（億ドル）＝市場×推定シェア）× 価格 112（ライセンス・管理機器1単位当たり実現単価指数（AMIの2025年＝100））→ 売上 2 億ドル・営業利益 0 億ドル。AMI管理ソフト対象市場（実質）70億ドル×当社2.43%。OEM内製化で大幅失注。
• AMI・受託開発／導入専門サービス：数量 0.3（AMIの2025年専門サービス工数売上0.55922億ドルを基準とした実質提供工数換算数量）× 価格 105（1工数単位当たり実現請求単価指数（AMIの2025年＝100））→ 売上 0 億ドル・営業利益 0 億ドル。2025年AMI工数比55%。工数型AI代替の指定範囲下端、実質値下げが続く。

倍率：k9.25%、GAAP純利益0.795億ドル÷終期自己資本14億ドル＝ROE5.7%で資本コストを下回る。長期g3.5%、moat普通でRONIC7.46%の式によるPERは9.56倍。構造的な設計シェア喪失とAMI買収の低収益を反映し9.40倍に下げ、ROE≦kでの上限1/k＝10.81倍も下回る。調整後利益は用いず、利息・買収償却・株式報酬を控除したGAAP純利益に掛ける。 10年間の正味還元-5.4億ドル＝買戻し6.1億ドル－株式報酬相当5.0億ドル－AMI対価の株式約6.5億ドル。期末自己資本は2025年末7.1＋累計GAAP純利益1.5－正味還元-5.4＝14億ドル。

確率：技術・買収・顧客内製化が同時に悪化する構造的敗北。ただし既存設計が直ちには消えず清算近傍ではないため、13%にとどめる。