ジェイビル JBL

AI の基盤（演算・ネットワーク・電源・冷却を含むラック全体）の外注が 2030 年代も広がり、データセンターの外注市場は実質で約 2.5 倍、ジェイビルのシェアは 2.9% から 3.3% へ上がる。2036 年 8 月期のデータセンター売上は 475 億ドル、設備機器 84、ネットワーク・通信 79、規制産業 228、デジタル商取引・コネクテッド・リビング 84（億ドル）で、全社の売上は 951 億ドル。第 2・第 3 のハイパースケーラーの量産を取り込み、ラックの受託で付加価値が乗ってコア営業利益率は 6.8% まで上がる。うまくいけば GAAP の純利益は 38.3 億ドル。それでも、セレスティカが 2026 年に達した 8% 台やフレックスのクラウド・電力部門の 9% 台には届かない。売上の 1 割を超える大口を複数かかえる限り、価格の主導権は顧客にあり、利益率の上限がそこで決まる。ジェイビルは「大口に頼らず多くの業種に分散する」強みを持つが、利益率では専業の競合に及ばない。成熟後の倍率は、g 4.0% の正当化 PER の上限 16.0 倍の 8.5 割（13.6 倍）を事業の純利益に掛けて時価総額 522 億ドル。

• クラウド・データセンター（AI サーバー・ラック）：数量 330（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 144（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 475 億ドル・営業利益 33 億ドル。市場 9,900 億ドル × シェア 3.3% × 価格指数 1.44、コア営業利益率 7.0%
• ネットワーク・通信：数量 55.1（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 144（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 79 億ドル・営業利益 6 億ドル。市場 1,006 億ドル × シェア 5.5% × 価格指数 1.44、コア営業利益率 7.0%
• 設備機器（半導体製造装置など）：数量 58.7（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 144（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 84 億ドル・営業利益 6 億ドル。市場 1,040 億ドル × シェア 5.6% × 価格指数 1.44、コア営業利益率 7.0%
• 自動車・輸送：数量 55.2（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 141（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 78 億ドル・営業利益 5 億ドル。市場 1,362 億ドル × シェア 4.0% × 価格指数 1.41、コア営業利益率 6.6%
• ヘルスケア・包装：数量 70.1（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 141（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 99 億ドル・営業利益 7 億ドル。市場 1,097 億ドル × シェア 6.4% × 価格指数 1.41、コア営業利益率 6.6%
• 再エネ・エネルギー：数量 36.7（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 141（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 52 億ドル・営業利益 3 億ドル。市場 561 億ドル × シェア 6.5% × 価格指数 1.41、コア営業利益率 6.6%
• デジタル商取引・ロボット：数量 42.1（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 141（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 59 億ドル・営業利益 4 億ドル。市場 1,274 億ドル × シェア 3.3% × 価格指数 1.41、コア営業利益率 6.0%
• コネクテッド・リビング：数量 17.4（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 141（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 25 億ドル・営業利益 2 億ドル。市場 3,618 億ドル × シェア 0.5% × 価格指数 1.41、コア営業利益率 6.0%

倍率：上限から一段下げて置いた。 正当化 PER の上限は 16.0 倍（g 4.0%、RONIC 20.2%。RONIC ＝ k 9.0% ＋ 1/3 ×（事業の ROE 42.6% − k）。堀は弱い）。その 8.5 割の 13.6 倍に置いた。時価総額 ＝ 事業の純利益 38.3 × 13.6 ＝ 522 億ドル。純利益は GAAP（株式報酬は費用）。

確率：AI 基盤が電力・冷却・ラックまで含めて外注され、ジェイビルがシェアを上げる筋書き。利益率が 7% 近くまで上がるには、価格を握る大口顧客の力を超える必要があり、起きにくいので 8%。

データセンターは市場並みを上回って伸び、2036 年 8 月期の売上は 385 億ドル、全社の売上は 828 億ドル（年 +9%）。規制産業も、ヘルスケアの注入器・自動車の電子部品・再エネの電力設備が伸びて 220 億ドルへ増え、利益率が高めの医療の比率が上がって全社のコア営業利益率は 6.4% まで上がる。GAAP の純利益は 30.6 億ドル。うまくいくと、会社が掲げるコア ROIC 59%（GAAP の数字で出し直すと 40% 台）の水準を保ったまま、株主還元を拡大できる。一方で、競合のフレックスは 7% 台、セレスティカは 8% 台の利益率を目標にしており、この筋書きでもジェイビルは中位にとどまる。成熟後の倍率は、g 4.0% の正当化 PER の上限 15.9 倍の 8.5 割（13.5 倍）を事業の純利益に掛けて時価総額 413 億ドル。

• クラウド・データセンター（AI サーバー・ラック）：数量 273（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 141（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 385 億ドル・営業利益 25 億ドル。市場 8,870 億ドル × シェア 3.1% × 価格指数 1.41、コア営業利益率 6.5%
• ネットワーク・通信：数量 49.6（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 141（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 70 億ドル・営業利益 5 億ドル。市場 954 億ドル × シェア 5.2% × 価格指数 1.41、コア営業利益率 6.5%
• 設備機器（半導体製造装置など）：数量 51.7（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 141（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 73 億ドル・営業利益 5 億ドル。市場 975 億ドル × シェア 5.3% × 価格指数 1.41、コア営業利益率 6.5%
• 自動車・輸送：数量 53.1（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 141（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 75 億ドル・営業利益 5 億ドル。市場 1,337 億ドル × シェア 4.0% × 価格指数 1.41、コア営業利益率 6.3%
• ヘルスケア・包装：数量 67.5（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 141（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 95 億ドル・営業利益 6 億ドル。市場 1,077 億ドル × シェア 6.3% × 価格指数 1.41、コア営業利益率 6.3%
• 再エネ・エネルギー：数量 35.4（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 141（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 50 億ドル・営業利益 3 億ドル。市場 551 億ドル × シェア 6.4% × 価格指数 1.41、コア営業利益率 6.3%
• デジタル商取引・ロボット：数量 40.2（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 141（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 57 億ドル・営業利益 3 億ドル。市場 1,245 億ドル × シェア 3.2% × 価格指数 1.41、コア営業利益率 5.8%
• コネクテッド・リビング：数量 16.6（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 141（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 23 億ドル・営業利益 1 億ドル。市場 3,535 億ドル × シェア 0.5% × 価格指数 1.41、コア営業利益率 5.8%

倍率：AI 向けが続く筋書き。上限から一段下げて置いた。 正当化 PER の上限は 15.9 倍（g 4.0%、RONIC 19.4%。RONIC ＝ k 9.0% ＋ 1/3 ×（事業の ROE 40.3% − k）。堀は弱い）。その 8.5 割の 13.5 倍に置いた。時価総額 ＝ 事業の純利益 30.6 × 13.5 ＝ 413 億ドル。純利益は GAAP（株式報酬は費用）。

確率：データセンターが市場並みを上回り、規制産業（医療・自動車・再エネ）の利益率も少し上がる。強気の見方の中心で 20%。

データセンターは 2029 年にかけて急に伸びたあと、2036 年 8 月期に 321 億ドル（外注市場の実質成長に価格の上昇が乗る形で、2027 年 8 月期の約 1.8 倍）。ネットワーク・通信 65、設備機器 66、自動車 72、ヘルスケア・包装 91、再エネ 48、デジタル商取引・ロボット 54、コネクテッド・リビング 22（億ドル）。全社の売上は 740 億ドル（10 年で名目年 +7〜8%）、コア営業利益率は 5.9%、GAAP の営業利益率は 5.2%。純利益は 25.0 億ドル。競合との位置は、利益率でセレスティカ（8% 台）に 2 ポイント以上及ばず、フレックスの全社 6〜7% 台に近く、鴻海（約 3.75%）よりは高い。AI の外注先が増える中で、ジェイビルは大口顧客に価格を決められる立場のままで、利益率が上がらない代わりに、規制産業（医療・自動車・再エネ）の安定が利益を支える。成熟後の倍率は、g 4.0% の正当化 PER の上限 15.6 倍の 8 割（12.5 倍）を事業の純利益に掛けて時価総額 312 億ドル。

• クラウド・データセンター（AI サーバー・ラック）：数量 228（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 141（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 321 億ドル・営業利益 19 億ドル。市場 7,920 億ドル × シェア 2.9% × 価格指数 1.41、コア営業利益率 6.0%
• ネットワーク・通信：数量 45.9（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 141（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 65 億ドル・営業利益 4 億ドル。市場 918 億ドル × シェア 5.0% × 価格指数 1.41、コア営業利益率 6.0%
• 設備機器（半導体製造装置など）：数量 47.0（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 141（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 66 億ドル・営業利益 4 億ドル。市場 930 億ドル × シェア 5.1% × 価格指数 1.41、コア営業利益率 6.0%
• 自動車・輸送：数量 51.1（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 141（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 72 億ドル・営業利益 4 億ドル。市場 1,311 億ドル × シェア 3.9% × 価格指数 1.41、コア営業利益率 6.0%
• ヘルスケア・包装：数量 64.9（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 141（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 92 億ドル・営業利益 6 億ドル。市場 1,056 億ドル × シェア 6.1% × 価格指数 1.41、コア営業利益率 6.0%
• 再エネ・エネルギー：数量 34.0（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 141（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 48 億ドル・営業利益 3 億ドル。市場 540 億ドル × シェア 6.3% × 価格指数 1.41、コア営業利益率 6.0%
• デジタル商取引・ロボット：数量 38.3（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 141（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 54 億ドル・営業利益 3 億ドル。市場 1,215 億ドル × シェア 3.1% × 価格指数 1.41、コア営業利益率 5.5%
• コネクテッド・リビング：数量 15.8（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 141（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 22 億ドル・営業利益 1 億ドル。市場 3,450 億ドル × シェア 0.5% × 価格指数 1.41、コア営業利益率 5.5%

倍率：受託製造の成熟後の姿。調達規模と顧客の認証は一定の堀だが、顧客が発注先を変える力を持ち、競合が利益率の上限を決める。上限から下げて低めに置いた。 正当化 PER の上限は 15.6 倍（g 4.0%、RONIC 18.3%。RONIC ＝ k 9.0% ＋ 1/3 ×（事業の ROE 36.8% − k）。堀は弱い）。その 8 割の 12.5 倍に置いた。時価総額 ＝ 事業の純利益 25.0 × 12.5 ＝ 312 億ドル。純利益は GAAP（株式報酬は費用）。

確率：業界ノートの中立（受託製造は年 +5〜7%、利益率は横ばい）に、AI 向けの上乗せを足した中心の筋書き。34%。

AI の投資が 2030 年前後に一巡し、データセンターの売上は 2036 年 8 月期に 219 億ドル（ピークの 2029 年よりやや下）にとどまる。大口のハイパースケーラーは調達の競争入札を強め、ラックの受託の価格は物価に届かない（価格指数の上昇は 1.38 倍）。コア営業利益率は 5.1%（今の 5.8% を下回る）、全社の売上は 616 億ドル、GAAP の純利益は 16.9 億ドル。規制産業は 205 億ドルで物価並みに伸びるが、競合の鴻海やセレスティカが医療・自動車にも広げて競争が強まる。EMS の歴史では、需要が一服すると利益率が競争で削られる局面の方が長い。それでも、赤字にはならず、規制産業の安定が下支えする。成熟後の倍率は、g 4.0% の正当化 PER の上限 15.4 倍の 7.5 割（11.5 倍）を事業の純利益に掛けて時価総額 195 億ドル。

• クラウド・データセンター（AI サーバー・ラック）：数量 159（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 138（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 219 億ドル・営業利益 11 億ドル。市場 6,732 億ドル × シェア 2.4% × 価格指数 1.38、コア営業利益率 5.0%
• ネットワーク・通信：数量 43.6（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 138（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 60 億ドル・営業利益 3 億ドル。市場 895 億ドル × シェア 4.9% × 価格指数 1.38、コア営業利益率 5.0%
• 設備機器（半導体製造装置など）：数量 42.3（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 138（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 58 億ドル・営業利益 3 億ドル。市場 882 億ドル × シェア 4.8% × 価格指数 1.38、コア営業利益率 5.0%
• 自動車・輸送：数量 49.5（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 141（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 70 億ドル・営業利益 4 億ドル。市場 1,291 億ドル × シェア 3.8% × 価格指数 1.41、コア営業利益率 5.4%
• ヘルスケア・包装：数量 62.9（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 141（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 89 億ドル・営業利益 5 億ドル。市場 1,040 億ドル × シェア 6.1% × 価格指数 1.41、コア営業利益率 5.4%
• 再エネ・エネルギー：数量 33.0（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 141（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 47 億ドル・営業利益 3 億ドル。市場 532 億ドル × シェア 6.2% × 価格指数 1.41、コア営業利益率 5.4%
• デジタル商取引・ロボット：数量 36.4（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 141（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 51 億ドル・営業利益 2 億ドル。市場 1,184 億ドル × シェア 3.1% × 価格指数 1.41、コア営業利益率 4.8%
• コネクテッド・リビング：数量 15.0（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 141（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 21 億ドル・営業利益 1 億ドル。市場 3,363 億ドル × シェア 0.4% × 価格指数 1.41、コア営業利益率 4.8%

倍率：堀が壊れる側なので最も低く置いた。 正当化 PER の上限は 15.4 倍（g 4.0%、RONIC 17.3%。RONIC ＝ k 9.0% ＋ 1/3 ×（事業の ROE 33.8% − k）。堀は弱い）。その 7.5 割の 11.5 倍に置いた。時価総額 ＝ 事業の純利益 16.9 × 11.5 ＝ 195 億ドル。純利益は GAAP（株式報酬は費用）。

確率：大口顧客の交渉力で利益率が 5% 台前半に下がり、AI 以外の事業の伸びも物価並みにとどまる。EMS の 10 年は、利益率が競争で削られる歴史の方が長い。慎重な見方が強く 24%。

大口のハイパースケーラーが設計と調達を内製化し、台湾の ODM（鴻海・クアンタ・ウィストロン）に直接発注して、ジェイビルのデータセンター売上は 2036 年 8 月期に 111 億ドル（今とほぼ同じ名目）まで落ちる。シェアは 2.9% から 1.7% へ下がり、設備機器の半導体製造装置向けも設備投資の縮小で 45 億ドルにとどまる。全社の売上は 451 億ドル、コア営業利益率は 4.2%（ジェイビルの過去の最悪、2009 年の 1.8% ほどには落ちないが、今より 2 ポイント近く低い）、GAAP の純利益は 9.2 億ドル。規制産業は 187 億ドルを保つが、大口に価格を握られる構造は強まり、もう「資本効率の高い優良な受託」ではなく、利益率の薄い組立業になる。この筋書きでは、自社株買いで株数を減らしてきた成果が価値の下支えにならない。成熟後の倍率は、g 4.0% の正当化 PER の上限 14.9 倍の 7 割（10.4 倍）を事業の純利益に掛けて時価総額 96 億ドル。

• クラウド・データセンター（AI サーバー・ラック）：数量 81.9（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 135（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 111 億ドル・営業利益 4 億ドル。市場 4,910 億ドル × シェア 1.7% × 価格指数 1.35、コア営業利益率 3.9%
• ネットワーク・通信：数量 36.7（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 135（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 50 億ドル・営業利益 2 億ドル。市場 821 億ドル × シェア 4.5% × 価格指数 1.35、コア営業利益率 3.9%
• 設備機器（半導体製造装置など）：数量 32.9（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 135（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 45 億ドル・営業利益 2 億ドル。市場 778 億ドル × シェア 4.2% × 価格指数 1.35、コア営業利益率 3.9%
• 自動車・輸送：数量 46.0（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 138（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 64 億ドル・営業利益 3 億ドル。市場 1,244 億ドル × シェア 3.7% × 価格指数 1.38、コア営業利益率 4.7%
• ヘルスケア・包装：数量 58.4（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 138（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 81 億ドル・営業利益 4 億ドル。市場 1,002 億ドル × シェア 5.8% × 価格指数 1.38、コア営業利益率 4.7%
• 再エネ・エネルギー：数量 30.6（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 138（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 42 億ドル・営業利益 2 億ドル。市場 512 億ドル × シェア 6.0% × 価格指数 1.38、コア営業利益率 4.7%
• デジタル商取引・ロボット：数量 30.6（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 137（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 42 億ドル・営業利益 2 億ドル。市場 1,087 億ドル × シェア 2.8% × 価格指数 1.37、コア営業利益率 3.5%
• コネクテッド・リビング：数量 12.7（対象市場の実質規模（2026 年のドルでの億ドル）× ジェイビルのシェア ＝ 実質の売上（億ドル））× 価格 137（価格指数（2026 年 ＝ 100。物価 3.5% で 10 年 141 が中立））→ 売上 17 億ドル・営業利益 1 億ドル。市場 3,086 億ドル × シェア 0.4% × 価格指数 1.37、コア営業利益率 3.5%

倍率：堀が壊れる側なので最も低く置いた。 正当化 PER の上限は 14.9 倍（g 4.0%、RONIC 15.6%。RONIC ＝ k 9.0% ＋ 1/3 ×（事業の ROE 28.7% − k）。堀は弱い）。その 7 割の 10.4 倍に置いた。時価総額 ＝ 事業の純利益 9.2 × 10.4 ＝ 96 億ドル。純利益は GAAP（株式報酬は費用）。

確率：大口のハイパースケーラーが設計・調達を内製化し、台湾の ODM（鴻海・クアンタ・ウィストロン）に直接発注する、または AI 投資が構造的に縮む。2008〜09 年の EMS 各社の利益率は 2% 前後まで落ちた。構造的に負ける筋書きとして 14%。