シチズンズ・フィナンシャル・グループ CFG

2035 年末、プライベートバンクが全国 20 以上の事務所で富裕層を取り込み、貸出と預金の残高が今の 2 倍超へ育つ。資本市場の手数料が貸出より速く伸び、AI による費用の圧縮と規制緩和（バーゼル III）で効率比率は 51% 台へ下がり、自社株買いは時価総額の 5% 前後を毎年続けられる。個人は店舗の組み替えで預金を守り、わずかにシェアを取る。USバンコープ・フィフス・サードに並ぶ収益力になる姿である。

残高（貸出＋預金）は 個人 2,748 億ドル、法人・商業 1,746 億ドル、プライベートバンク・ウェルス 620 億ドル。収益 154 億ドル（今の年換算の約 1.66 倍）、営業利益 65 億ドル、普通株の純利益は約 50 億ドル。ROTCE 20.6%。純利益の約 80% を還元する。倍率は式どおり PER 15.6 倍。時価総額は今の約 2.9 倍になる。

• 個人（預金網・住宅ローン・自動車・教育ローン・カード）：数量 2,748（貸出と預金の平均残高の合計（億ドル））× 価格 0.02（残高あたりの純収益の率（利ざや＋手数料））→ 売上 67 億ドル・営業利益 32 億ドル。個人
• 法人・商業（法人貸出・資金管理・資本市場・商業用不動産）：数量 1,746（貸出と預金の平均残高の合計（億ドル））× 価格 0.03（残高あたりの純収益の率（利ざや＋手数料））→ 売上 59 億ドル・営業利益 25 億ドル。法人・商業
• プライベートバンク・ウェルス：数量 620（貸出と預金の平均残高の合計（億ドル））× 価格 0.04（残高あたりの純収益の率（利ざや＋運用手数料））→ 売上 25 億ドル・営業利益 11 億ドル。プライベートバンク

倍率：純利益と自己資本は優先配当（年約 1.5 億ドル）・優先株（約 22 億ドル）を除いた普通株の値。のれん・無形資産（約 79 億ドル）を除いた有形ベースの ROTCE は帳簿の ROE より高いが、ここでは検査と同じ帳簿の ROE で置く。利益ベースの正当化 PER で置く（SCHEMA §1-1）：k 8.75%（基本 8.0%＋quality +0.75%）、事業の ROE 15.5%（純利益÷自己資本）、g 4.0%、残る割合 1/2（堀：普通）で RONIC 12.1% → (1−g÷RONIC)÷(k−g)＝14.1 倍が上限。利益の質（預金網とプライベートバンクの成長はあるが、ROE が手本に届いたことがなく、有形自己資本比率が薄い）から、上限の 9.0 割の PER 12.7 倍に置いた（検査の上限は時価総額 709 億ドル）。

確率：資本規制の緩和・AI による費用の圧縮・プライベートバンクの全国展開が重なる姿は 10 年で 1 割弱と置く（フィフス・サードの楽観は 9%）。

2035 年末、リイマジンの削減が出きった後も費用の規律が続き、プライベートバンクと資産運用が貸出より速く伸びて収益の 15% 超になる。資本市場も M&A の循環をならして年 5% 超で伸び、商業用不動産は事務所の損を 1 度吸収した後は元に戻らない。個人は市場並みで、地元で小さくシェアを守る。ROTCE は 18% 台に定着する。

残高（貸出＋預金）は 個人 2,724 億ドル、法人・商業 1,724 億ドル、プライベートバンク・ウェルス 595 億ドル。収益 149 億ドル（今の年換算の約 1.60 倍）、営業利益 59 億ドル、普通株の純利益は約 45 億ドル。ROTCE 18.5%。純利益の約 79% を還元する。倍率は式どおり PER 14.9 倍。時価総額は今の約 2.5 倍になる。

• 個人（預金網・住宅ローン・自動車・教育ローン・カード）：数量 2,724（貸出と預金の平均残高の合計（億ドル））× 価格 0.02（残高あたりの純収益の率（利ざや＋手数料））→ 売上 65 億ドル・営業利益 30 億ドル。個人
• 法人・商業（法人貸出・資金管理・資本市場・商業用不動産）：数量 1,724（貸出と預金の平均残高の合計（億ドル））× 価格 0.03（残高あたりの純収益の率（利ざや＋手数料））→ 売上 57 億ドル・営業利益 23 億ドル。法人・商業
• プライベートバンク・ウェルス：数量 595（貸出と預金の平均残高の合計（億ドル））× 価格 0.04（残高あたりの純収益の率（利ざや＋運用手数料））→ 売上 24 億ドル・営業利益 10 億ドル。プライベートバンク

倍率：純利益と自己資本は優先配当（年約 1.5 億ドル）・優先株（約 22 億ドル）を除いた普通株の値。のれん・無形資産（約 79 億ドル）を除いた有形ベースの ROTCE は帳簿の ROE より高いが、ここでは検査と同じ帳簿の ROE で置く。利益ベースの正当化 PER で置く（SCHEMA §1-1）：k 8.75%（基本 8.0%＋quality +0.75%）、事業の ROE 14.0%（純利益÷自己資本）、g 4.0%、残る割合 1/2（堀：普通）で RONIC 11.4% → (1−g÷RONIC)÷(k−g)＝13.6 倍が上限。利益の質（預金網とプライベートバンクの成長はあるが、ROE が手本に届いたことがなく、有形自己資本比率が薄い）から、上限の 9.0 割の PER 12.3 倍に置いた（検査の上限は時価総額 619 億ドル）。

確率：費用の規律が続き、プライベートバンクが育つ姿。楽観と合わせて約 3 割（フィフス・サードと同水準）。

2035 年末、個人の預金網は市場並みにしか伸びず、法人・商業も市場並み。プライベートバンクはシェアを年 2.5% 分ずつ取って残高が今の約 1.9 倍になる。不況を 1 度挟み、NIM は 3.3% 前後、効率比率 55% 台、純償却率は循環の平均で 0.48%。リイマジンの削減は再投資で利益に全部は届かない。競合のフィフス・サード・USバンコープ・PNC が同じ地域で預金を競り合う。

残高（貸出＋預金）は 個人 2,701 億ドル、法人・商業 1,702 億ドル、プライベートバンク・ウェルス 570 億ドル。収益 144 億ドル（今の年換算の約 1.55 倍）、営業利益 53 億ドル、普通株の純利益は約 41 億ドル。ROTCE 16.5%。純利益の約 77% を還元する。倍率は式どおり PER 14.2 倍。時価総額は今の約 2.2 倍になる。

• 個人（預金網・住宅ローン・自動車・教育ローン・カード）：数量 2,701（貸出と預金の平均残高の合計（億ドル））× 価格 0.02（残高あたりの純収益の率（利ざや＋手数料））→ 売上 64 億ドル・営業利益 27 億ドル。個人
• 法人・商業（法人貸出・資金管理・資本市場・商業用不動産）：数量 1,702（貸出と預金の平均残高の合計（億ドル））× 価格 0.03（残高あたりの純収益の率（利ざや＋手数料））→ 売上 56 億ドル・営業利益 21 億ドル。法人・商業
• プライベートバンク・ウェルス：数量 570（貸出と預金の平均残高の合計（億ドル））× 価格 0.04（残高あたりの純収益の率（利ざや＋運用手数料））→ 売上 23 億ドル・営業利益 9 億ドル。プライベートバンク

倍率：純利益と自己資本は優先配当（年約 1.5 億ドル）・優先株（約 22 億ドル）を除いた普通株の値。のれん・無形資産（約 79 億ドル）を除いた有形ベースの ROTCE は帳簿の ROE より高いが、ここでは検査と同じ帳簿の ROE で置く。利益ベースの正当化 PER で置く（SCHEMA §1-1）：k 8.75%（基本 8.0%＋quality +0.75%）、事業の ROE 12.5%（純利益÷自己資本）、g 4.0%、残る割合 1/2（堀：普通）で RONIC 10.6% → (1−g÷RONIC)÷(k−g)＝13.1 倍が上限。利益の質（預金網とプライベートバンクの成長はあるが、ROE が手本に届いたことがなく、有形自己資本比率が薄い）から、上限の 8.8 割の PER 11.6 倍に置いた（検査の上限は時価総額 534 億ドル）。

確率：個人と法人は市場並みで、プライベートバンクが小さくシェアを取り、不況を 1 度挟む姿。強気と慎重の落としどころで確率 34%。

2035 年末、預金の一部が MMF・ステーブルコインへ流れて預金コストが高止まりし、貸出価格の競争で NIM は 3.20% 台のまま。効率比率は 58% 前後、純償却率は 0.57%。商業用不動産の損失が 2 回の不況で重なり、法人・商業はシェアを失う。大手の規模の利益が広がり、地銀の預金網の堀が狭まる。ROTCE は 14% 前後にとどまり、会社の目標 16〜18% は達成されないまま 10 年が過ぎる。

残高（貸出＋預金）は 個人 2,632 億ドル、法人・商業 1,658 億ドル、プライベートバンク・ウェルス 533 億ドル。収益 136 億ドル（今の年換算の約 1.47 倍）、営業利益 44 億ドル、普通株の純利益は約 33 億ドル。ROTCE 13.9%。純利益の約 77% を還元する。倍率は式どおり PER 13.0 倍。時価総額は今の約 1.6 倍になる。

• 個人（預金網・住宅ローン・自動車・教育ローン・カード）：数量 2,632（貸出と預金の平均残高の合計（億ドル））× 価格 0.02（残高あたりの純収益の率（利ざや＋手数料））→ 売上 60 億ドル・営業利益 23 億ドル。個人
• 法人・商業（法人貸出・資金管理・資本市場・商業用不動産）：数量 1,658（貸出と預金の平均残高の合計（億ドル））× 価格 0.03（残高あたりの純収益の率（利ざや＋手数料））→ 売上 53 億ドル・営業利益 18 億ドル。法人・商業
• プライベートバンク・ウェルス：数量 533（貸出と預金の平均残高の合計（億ドル））× 価格 0.04（残高あたりの純収益の率（利ざや＋運用手数料））→ 売上 21 億ドル・営業利益 7 億ドル。プライベートバンク

倍率：純利益と自己資本は優先配当（年約 1.5 億ドル）・優先株（約 22 億ドル）を除いた普通株の値。のれん・無形資産（約 79 億ドル）を除いた有形ベースの ROTCE は帳簿の ROE より高いが、ここでは検査と同じ帳簿の ROE で置く。利益ベースの正当化 PER で置く（SCHEMA §1-1）：k 8.75%（基本 8.0%＋quality +0.75%）、事業の ROE 10.5%（純利益÷自己資本）、g 4.0%、残る割合 1/2（堀：普通）で RONIC 9.6% → (1−g÷RONIC)÷(k−g)＝12.3 倍が上限。利益の質（預金網とプライベートバンクの成長はあるが、ROE が手本に届いたことがなく、有形自己資本比率が薄い）から、上限の 8.8 割の PER 10.8 倍に置いた（検査の上限は時価総額 412 億ドル）。

確率：預金が MMF・フィンテックへ流れて預金コストが高止まりし、競争で NIM が伸びない姿。慎重な見方は強く 22%（フィフス・サードと同じ）。

2035 年末、構造的に負けた姿。預金は MMF・ステーブルコインへ流出して預金コストが 4% 台に固定され、2 回の不況で商業用不動産・データセンター向け・ノンバンク向けに損失が出る。プライベートバンクの人員増は期待ほど利益に結びつかず、シェアは全部門で失われる。カード金利の上限・手数料の規制も重なる。自社株買いを大きく減らし、配当を中心に維持する。効率比率は 64% 前後で、優良な地銀ではなくなっている。

残高（貸出＋預金）は 個人 2,542 億ドル、法人・商業 1,574 億ドル、プライベートバンク・ウェルス 482 億ドル。収益 123 億ドル、営業利益 18 億ドル、普通株の純利益は約 13 億ドル（今の年換算の約 0.5 倍）、帳簿の ROE は 4.1%。期間の還元は約 94.8 億ドル。倍率は稼ぐ力の 9.5 割の PER 10.9 倍（PBR 約 0.45 倍は結果）。時価総額は今の約 0.5 倍にとどまる。

• 個人（預金網・住宅ローン・自動車・教育ローン・カード）：数量 2,542（貸出と預金の平均残高の合計（億ドル））× 価格 0.02（残高あたりの純収益の率（利ざや＋手数料））→ 売上 55 億ドル・営業利益 10 億ドル。個人
• 法人・商業（法人貸出・資金管理・資本市場・商業用不動産）：数量 1,574（貸出と預金の平均残高の合計（億ドル））× 価格 0.03（残高あたりの純収益の率（利ざや＋手数料））→ 売上 48 億ドル・営業利益 8 億ドル。法人・商業
• プライベートバンク・ウェルス：数量 482（貸出と預金の平均残高の合計（億ドル））× 価格 0.04（残高あたりの純収益の率（利ざや＋運用手数料））→ 売上 18 億ドル・営業利益 3 億ドル。プライベートバンク

倍率：稼ぐ力で測る（SCHEMA §1-3）。構造的に負けた筋書きで、ROE が k を下回るため PER は 1÷k が上限になる。ROE 4.1% が k 8.75%（基本 8.0%＋quality +0.75%）以下なので、ためた利益は額面を下回る価値で、PER は 1÷k＝11.4 倍が上限。上限の 9.5 割の PER 10.9 倍（時価総額 152 億ドルが上限）に置いた。PBR は結果であって根拠ではない。

確率：預金の流出・商業用不動産とデータセンター向けの損失・規制が重なり、構造的に負ける姿。実績の低さと TCE の薄さから、手本よりわずかに厚く 14%。