コパート CPRT

2036 年 7 月期、米国の市場が年 +1.8%（全損率が 23.5% から 28% 台へ上がり、先進運転支援による事故件数の減少を上回る）、コパートのシェアは IAA との競り合いを制して年 +0.2%、手数料は物価を 0.4 ポイント上回る。海外は市場が年 +2.0%、コパートのシェアが 8.5% から 14% 近くへ上がり、売上は 3 倍近くになる。買取転売は年 +7%。営業利益率は米国 46.5%・海外 33%（規模の経済）で全社 35%。売上 101.6 億ドル、純利益 29.2 億ドル。IAA が RB グローバルの傘下で立て直しても、買い手の網の厚さとヤードの数でコパートの価格を決める力が保たれる。

• 米国の事故車・全損車の競売（手数料）：数量 741（米国の事故車・全損車の競売の市場台数（万台）× コパートのシェア）× 価格 713（コパートのシェア × 1 台あたりの手数料収入（ドル。中古車価格に連動。2026 年 7 月期 ＝ 約 1,000 ドル）。rev_factor 0.0001 は「万台×ドル」を億ドルに直す係数）→ 売上 53 億ドル・営業利益 25 億ドル。米国の市場 741 万台 × 価格（シェア×1 台あたり手数料）712.6 ドル
• 海外の事故車・全損車の競売（手数料）：数量 1,585（コパートが営業する海外各国の事故車・全損車の市場台数（万台）× コパートのシェア）× 価格 186（コパートのシェア × 1 台あたりの手数料収入（ドル）。rev_factor 0.0001 は「万台×ドル」を億ドルに直す係数）→ 売上 29 億ドル・営業利益 10 億ドル。海外の市場 1585 万台 × 価格（シェア×手数料）185.7 ドル
• 買取車両の販売：数量 47.2（買取転売の台数（万台））× 価格 4,096（1 台あたりの売値（ドル）。rev_factor 0.0001 は「万台×ドル」を億ドルに直す係数）→ 売上 19 億ドル・営業利益 2 億ドル。買取転売 47.2 万台 × 1 台あたり売値 4096 ドル

倍率：利益ベースの正当化 PER（SCHEMA §1-1）。事業の ROE 42.8%（この筋書きの純利益 29.2 ÷ 自己資本 107 億ドル。帳簿の値）は先で薄れ、RONIC＝k 7.5%（基本 8.0% ＋ quality -0.5%）＋ 残る割合 0.67 ×（ROE − k）＝ 31.0%（堀は強：保険会社と買い手の網がそろう複占で、ヤードの土地は許可と立地で新規参入が難しい（残る割合 2/3））。g は 4.0%（g は 4.0%（上限。k−3.5% と同じ）。内訳＝市場（事故件数 × 全損率）の実質 1.0% ＋ シェア 0% ＋ 価格 3.5%（手数料は中古車価格に連動））。正当化 PER＝(1 − g ÷ RONIC) ÷ (k − g)＝24.9 倍に対し、95% の 23.6 倍に置いた（海外のシェア拡大と全損率の上昇が続く筋書きなので上限の近く。 余った現金 40 億ドルは戻り方 0.5 を掛けた 20 億ドルだけ足す。ROE は余った現金を除く事業の ROE。）。時価総額＝純利益 29.2 億ドル × 23.6 倍＝696 億ドル。純利益は GAAP（株式報酬は費用）。

確率：全損率の上昇と海外の拡大が両方効く筋書き。保険会社の入れ替えで台数を失っている最中なので 8%。

2036 年 7 月期、米国の市場が年 +1.4%、シェアは横ばい、手数料は物価を 0.2 ポイント上回る。海外は市場 +1.6%、シェア +4% で台数が年 +5.7%。買取転売は年 +6%。営業利益率は米国 45%・海外 31%、全社 34.1%。売上 91.6 億ドル、純利益 25.7 億ドル。ヤードの増設の費用は売上の伸びで吸収する。IAA は取扱いを増やすが、コパートは買い手のネットワークの厚さで価格を保つ。競合の IAA の利益率はコパートより低い（推定）ため、値下げで追いかける余裕は小さい。

• 米国の事故車・全損車の競売（手数料）：数量 713（米国の事故車・全損車の競売の市場台数（万台）× コパートのシェア）× 価格 685（コパートのシェア × 1 台あたりの手数料収入（ドル。中古車価格に連動。2026 年 7 月期 ＝ 約 1,000 ドル）。rev_factor 0.0001 は「万台×ドル」を億ドルに直す係数）→ 売上 49 億ドル・営業利益 22 億ドル。米国の市場 712 万台 × 価格（シェア×1 台あたり手数料）684.7 ドル
• 海外の事故車・全損車の競売（手数料）：数量 1,524（コパートが営業する海外各国の事故車・全損車の市場台数（万台）× コパートのシェア）× 価格 165（コパートのシェア × 1 台あたりの手数料収入（ドル）。rev_factor 0.0001 は「万台×ドル」を億ドルに直す係数）→ 売上 25 億ドル・営業利益 8 億ドル。海外の市場 1524 万台 × 価格（シェア×手数料）165.4 ドル
• 買取車両の販売：数量 43.0（買取転売の台数（万台））× 価格 4,096（1 台あたりの売値（ドル）。rev_factor 0.0001 は「万台×ドル」を億ドルに直す係数）→ 売上 18 億ドル・営業利益 2 億ドル。買取転売 43.0 万台 × 1 台あたり売値 4096 ドル

倍率：利益ベースの正当化 PER（SCHEMA §1-1）。事業の ROE 38.1%（この筋書きの純利益 25.7 ÷ 自己資本 106 億ドル。帳簿の値）は先で薄れ、RONIC＝k 7.5%（基本 8.0% ＋ quality -0.5%）＋ 残る割合 0.67 ×（ROE − k）＝ 27.9%（堀は強：保険会社と買い手の網がそろう複占で、ヤードの土地は許可と立地で新規参入が難しい（残る割合 2/3））。g は 4.0%（g は 4.0%（上限。k−3.5% と同じ）。内訳＝市場（事故件数 × 全損率）の実質 1.0% ＋ シェア 0% ＋ 価格 3.5%（手数料は中古車価格に連動））。正当化 PER＝(1 − g ÷ RONIC) ÷ (k − g)＝24.5 倍に対し、92% の 22.4 倍に置いた（米国の市場が伸びシェアを保つ筋書き。 余った現金 40 億ドルは戻り方 0.5 を掛けた 20 億ドルだけ足す。ROE は余った現金を除く事業の ROE。）。時価総額＝純利益 25.7 億ドル × 22.4 倍＝585 億ドル。純利益は GAAP（株式報酬は費用）。

確率：全損率の上昇が市場を押し上げ、米国のシェアを保つ筋書き。2 割。

2036 年 7 月期、米国の市場は年 +1.0%（全損率の上昇 +1.5% から事故件数の減少 −0.5% を引く）、シェアは年 −0.4%（IAA との競合で 47.6% から 45.7% へ）、手数料は物価並みの年 +3.5%（10 年で 1.41 倍）。海外は市場 +1.2%、シェア +3% で台数が年 +4.2%。買取転売は年 +4.5%。売上 81.2 億ドル（年 +5.7%）、営業利益率 32.3%（今の 35.4% から、競合と費用の上昇で 3 ポイント下がる）、純利益 22.1 億ドル。長期の成長 g は 4.5%（市場の実質 1.0% ＋ シェア 0% ＋ 価格 3.5%）。ACV 買収は入れない。IAA の利益率はコパートより低く、価格で攻めきれない。

• 米国の事故車・全損車の競売（手数料）：数量 685（米国の事故車・全損車の競売の市場台数（万台）× コパートのシェア）× 価格 645（コパートのシェア × 1 台あたりの手数料収入（ドル。中古車価格に連動。2026 年 7 月期 ＝ 約 1,000 ドル）。rev_factor 0.0001 は「万台×ドル」を億ドルに直す係数）→ 売上 44 億ドル・営業利益 19 億ドル。米国の市場 685 万台 × 価格（シェア×1 台あたり手数料）644.8 ドル
• 海外の事故車・全損車の競売（手数料）：数量 1,465（コパートが営業する海外各国の事故車・全損車の市場台数（万台）× コパートのシェア）× 価格 149（コパートのシェア × 1 台あたりの手数料収入（ドル）。rev_factor 0.0001 は「万台×ドル」を億ドルに直す係数）→ 売上 22 億ドル・営業利益 6 億ドル。海外の市場 1465 万台 × 価格（シェア×手数料）148.7 ドル
• 買取車両の販売：数量 37.3（買取転売の台数（万台））× 価格 4,096（1 台あたりの売値（ドル）。rev_factor 0.0001 は「万台×ドル」を億ドルに直す係数）→ 売上 15 億ドル・営業利益 1 億ドル。買取転売 37.3 万台 × 1 台あたり売値 4096 ドル

倍率：利益ベースの正当化 PER（SCHEMA §1-1）。事業の ROE 33.0%（この筋書きの純利益 22.1 ÷ 自己資本 105 億ドル。帳簿の値）は先で薄れ、RONIC＝k 7.5%（基本 8.0% ＋ quality -0.5%）＋ 残る割合 0.67 ×（ROE − k）＝ 24.5%（堀は強：保険会社と買い手の網がそろう複占で、ヤードの土地は許可と立地で新規参入が難しい（残る割合 2/3））。g は 4.0%（g は 4.0%（上限。k−3.5% と同じ）。内訳＝市場（事故件数 × 全損率）の実質 1.0% ＋ シェア 0% ＋ 価格 3.5%（手数料は中古車価格に連動））。正当化 PER＝(1 − g ÷ RONIC) ÷ (k − g)＝23.9 倍に対し、90% の 21.4 倍に置いた（現在は台数減とシェア低下の局面で、堀が強くても 10 割にはしない。 余った現金 40 億ドルは戻り方 0.5 を掛けた 20 億ドルだけ足す。ROE は余った現金を除く事業の ROE。）。時価総額＝純利益 22.1 億ドル × 21.4 倍＝480 億ドル。純利益は GAAP（株式報酬は費用）。

確率：今の傾向（米国の台数は弱く、海外は伸びる）が 10 年続き、利益率が少し下がる中心の筋書き。4 割。

2036 年 7 月期、米国の市場が年 +0.4%（先進運転支援で事故件数が減り、全損率の上昇がほぼ打ち消される）、シェアが年 −1.2%（47.6% から 42% 前後へ）、手数料は物価を 0.3 ポイント下回る。海外は伸びが年 +2.3% に鈍る。営業利益率は米国 39%・海外 26%、全社 29.3%。売上 68.2 億ドル、純利益 17.5 億ドル。IAA が RB グローバルの買い手網と合わせて保険会社の取り込みを進め、コパートはヤードの固定費を薄く広げる形になる。ヤードの稼働が下がると利益率が落ち、手数料の値上げも保険会社の交渉で物価に届かなくなる。海外の伸びが米国の減少を部分的に埋めるが、全社の利益の伸びは年 2% 台に鈍る。

• 米国の事故車・全損車の競売（手数料）：数量 645（米国の事故車・全損車の競売の市場台数（万台）× コパートのシェア）× 価格 577（コパートのシェア × 1 台あたりの手数料収入（ドル。中古車価格に連動。2026 年 7 月期 ＝ 約 1,000 ドル）。rev_factor 0.0001 は「万台×ドル」を億ドルに直す係数）→ 売上 37 億ドル・営業利益 15 億ドル。米国の市場 645 万台 × 価格（シェア×1 台あたり手数料）577.2 ドル
• 海外の事故車・全損車の競売（手数料）：数量 1,408（コパートが営業する海外各国の事故車・全損車の市場台数（万台）× コパートのシェア）× 価格 126（コパートのシェア × 1 台あたりの手数料収入（ドル）。rev_factor 0.0001 は「万台×ドル」を億ドルに直す係数）→ 売上 18 億ドル・営業利益 5 億ドル。海外の市場 1408 万台 × 価格（シェア×手数料）125.8 ドル
• 買取車両の販売：数量 32.3（買取転売の台数（万台））× 価格 4,096（1 台あたりの売値（ドル）。rev_factor 0.0001 は「万台×ドル」を億ドルに直す係数）→ 売上 13 億ドル・営業利益 1 億ドル。買取転売 32.3 万台 × 1 台あたり売値 4096 ドル

倍率：利益ベースの正当化 PER（SCHEMA §1-1）。事業の ROE 23.1%（この筋書きの純利益 17.5 ÷ 自己資本 104 億ドル。帳簿の値）は先で薄れ、RONIC＝k 7.5%（基本 8.0% ＋ quality -0.5%）＋ 残る割合 0.67 ×（ROE − k）＝ 17.9%（堀は強：保険会社と買い手の網がそろう複占で、ヤードの土地は許可と立地で新規参入が難しい（残る割合 2/3））。g は 4.0%（g は 4.0%（上限。k−3.5% と同じ）。内訳＝市場（事故件数 × 全損率）の実質 1.0% ＋ シェア 0% ＋ 価格 3.5%（手数料は中古車価格に連動））。正当化 PER＝(1 − g ÷ RONIC) ÷ (k − g)＝22.2 倍に対し、82% の 18.0 倍に置いた（事故件数の構造減と IAA との競り合いで利益率が下がる筋書きで上限の 8 割強。 余った現金 40 億ドルは戻り方 0.5 を掛けた 20 億ドルだけ足す。ROE は余った現金を除く事業の ROE。）。時価総額＝純利益 17.5 億ドル × 18.0 倍＝323 億ドル。純利益は GAAP（株式報酬は費用）。

確率：IAA への保険会社の移行が続き、事故件数が減る筋書き。2 割。

構造的な負けの筋書き。2036 年 7 月期までに先進運転支援・自動運転で事故件数が 3 割近く減り、全損率の上昇（年 +1.5%）では埋まらず、米国の市場が年 −0.8% で縮む。シェアは IAA と保険会社の直接販売（電子市場）に年 −2.0% で取られ（47.6% から 39% 前後）、手数料は物価を 0.8 ポイント下回る。海外も伸びが止まる。売上 54.0 億ドル、営業利益率 23.7%、純利益 12.0 億ドル。コパートの堀は今ほど厚くなく、ふつうの会社に近づく。ヤードの固定費が重く、台数の減少がそのまま利益率の低下になるため、純現金（約 56 億ドル）が価値の大きな部分を占めるようになる。還元は 10 年で 80 億ドルに絞り、値下げ競争とヤードの維持に備えて現金をためる。

• 米国の事故車・全損車の競売（手数料）：数量 572（米国の事故車・全損車の競売の市場台数（万台）× コパートのシェア）× 価格 506（コパートのシェア × 1 台あたりの手数料収入（ドル。中古車価格に連動。2026 年 7 月期 ＝ 約 1,000 ドル）。rev_factor 0.0001 は「万台×ドル」を億ドルに直す係数）→ 売上 29 億ドル・営業利益 10 億ドル。米国の市場 572 万台 × 価格（シェア×1 台あたり手数料）506.1 ドル
• 海外の事故車・全損車の競売（手数料）：数量 1,326（コパートが営業する海外各国の事故車・全損車の市場台数（万台）× コパートのシェア）× 価格 107（コパートのシェア × 1 台あたりの手数料収入（ドル）。rev_factor 0.0001 は「万台×ドル」を億ドルに直す係数）→ 売上 14 億ドル・営業利益 3 億ドル。海外の市場 1326 万台 × 価格（シェア×手数料）107.3 ドル
• 買取車両の販売：数量 26.5（買取転売の台数（万台））× 価格 4,096（1 台あたりの売値（ドル）。rev_factor 0.0001 は「万台×ドル」を億ドルに直す係数）→ 売上 11 億ドル・営業利益 0 億ドル。買取転売 26.5 万台 × 1 台あたり売値 4096 ドル

倍率：利益ベースの正当化 PER（SCHEMA §1-1）。事業の ROE 14.2%（この筋書きの純利益 12.0 ÷ 自己資本 103 億ドル。帳簿の値）は先で薄れ、RONIC＝k 7.5%（基本 8.0% ＋ quality -0.5%）＋ 残る割合 0.67 ×（ROE − k）＝ 12.0%（堀は強：保険会社と買い手の網がそろう複占で、ヤードの土地は許可と立地で新規参入が難しい（残る割合 2/3））。g は 4.0%（g は 4.0%（上限。k−3.5% と同じ）。内訳＝市場（事故件数 × 全損率）の実質 1.0% ＋ シェア 0% ＋ 価格 3.5%（手数料は中古車価格に連動））。正当化 PER＝(1 − g ÷ RONIC) ÷ (k − g)＝19.0 倍に対し、70% の 13.1 倍に置いた（構造的に負けた姿。堀が薄れる筋書きなので上限の 7 割に置き、還元も絞る。 余った現金 40 億ドルは戻り方 0.5 を掛けた 20 億ドルだけ足す。ROE は余った現金を除く事業の ROE。）。時価総額＝純利益 12.0 億ドル × 13.1 倍＝163 億ドル。純利益は GAAP（株式報酬は費用）。

確率：先進運転支援の事故減・IAA の競合・保険会社の直接販売が重なる構造的な負け。ヤードと買い手網の堀があるので 12% に抑える。