ノースロップ・グラマン NOC

2035 年、B-21 は 100 機超へ計画が拡大して長期の量産、Sentinel は 400 発超の量産、宇宙は Golden Dome の主契約の一部を取り、売上は 887 億ドル（名目で 2025 年の 2.1 倍、うち価格は 1.41 倍）。国際売上は年 100 億ドル超（会社目標）。営業利益 117 億ドル（13.2%。開発から量産へ構成が移る分）、純利益 94 億ドル。10 年間の還元は 516 億ドル、増資は無い。競合と照らすと、ロッキードの F-35 が成熟して減る間も、ノースロップは B-21・Sentinel・宇宙で次の世代の柱を持ち、シェアは 2025 年より上がる。競合の利益率（10% 前後）を上回る。

• 航空システム（AS）：数量 4,032（世界の軍用機の新造・整備・改修の市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 6.5%（ノースロップのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 262 億ドル・営業利益 31 億ドル。市場 4032 億ドル × シェア 4.60% × 価格 1.41 倍
• 防衛システム（DS）：数量 3,106（世界のミサイル・弾薬・火器管制・戦略ミサイルの市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 5.9%（ノースロップのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 184 億ドル・営業利益 22 億ドル。市場 3106 億ドル × シェア 4.20% × 価格 1.41 倍
• ミッション・システムズ（MS）：数量 3,200（世界の軍用センサー・電子戦・指揮統制・海軍システムの市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 6.8%（ノースロップのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 217 億ドル・営業利益 35 億ドル。市場 3200 億ドル × シェア 4.80% × 価格 1.41 倍
• 宇宙システム（SS）：数量 2,220（世界の軍用宇宙（衛星・打ち上げ・地上）と関連の市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 10.2%（ノースロップのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 225 億ドル・営業利益 28 億ドル。市場 2220 億ドル × シェア 7.20% × 価格 1.41 倍

倍率：利益ベースの正当化 PER（SCHEMA §1-1）。事業の ROE 32.0%（この筋書きの純利益 94.4 ÷ 自己資本 295 億ドル。帳簿の値）は先で薄れ、RONIC＝k 7.8%（基本 8.0% ＋ quality -0.2%）＋ 残る割合 0.50 ×（ROE − k）＝ 19.9%（堀は普通：B-21 と Sentinel は事実上の独占だが、固定価格の損失の履歴と新興の参入があり、残る割合は 1/2）。g は 4.0%（g は 4.0%（上限）。内訳の目安＝B-21・Sentinel・宇宙の防衛需要の数量（実質年 1.5〜2%）＋ 契約価格の物価 3.5%。倍率の g は上限の 4% で止める）。正当化 PER＝(1 − g ÷ RONIC) ÷ (k − g)＝21.3 倍に対し、95% の 20.2 倍に置いた（予算が最大で通り B-21 の拡張と Golden Dome が重なる筋書きだが、固定価格の損失リスクが残るので 9.5 割）。時価総額＝純利益 94.4 億ドル × 20.2 倍＝1910 億ドル。純利益は GAAP（株式報酬は費用）。

確率：B-21 の拡張・Sentinel 量産・Golden Dome の主契約が重なり、利益率も 13% 台へ上がる展開。10 年は不確実なので 8%。

2035 年、B-21 と Sentinel の量産で航空・防衛システムが伸び、宇宙は国家安全保障向けが高い一けた成長。売上は 830 億ドル、営業利益 105 億ドル（12.6%）、純利益 84 億ドル。10 年間の還元は 507 億ドル、増資は無い。競合と照らすと、L3ハリスとアンドゥリルが固体ロケットモーターで増えても、大型品の認定と過去の実績でシェアは 4.0〜4.75% に保つ。B-21 は損失の出た初期ロットを越えて通常の量産の利益率に入り、航空は 11% 台、宇宙は Golden Dome の一部の契約で 12% 近くへ上がる。国際売上は 2031 年の目標（年 100 億ドル）に近づく。

• 航空システム（AS）：数量 3,840（世界の軍用機の新造・整備・改修の市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 6.3%（ノースロップのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 244 億ドル・営業利益 28 億ドル。市場 3840 億ドル × シェア 4.50% × 価格 1.41 倍
• 防衛システム（DS）：数量 2,960（世界のミサイル・弾薬・火器管制・戦略ミサイルの市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 5.6%（ノースロップのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 167 億ドル・営業利益 19 億ドル。市場 2960 億ドル × シェア 4.00% × 価格 1.41 倍
• ミッション・システムズ（MS）：数量 3,108（世界の軍用センサー・電子戦・指揮統制・海軍システムの市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 6.7%（ノースロップのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 208 億ドル・営業利益 33 億ドル。市場 3108 億ドル × シェア 4.75% × 価格 1.41 倍
• 宇宙システム（SS）：数量 2,136（世界の軍用宇宙（衛星・打ち上げ・地上）と関連の市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 9.9%（ノースロップのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 211 億ドル・営業利益 25 億ドル。市場 2136 億ドル × シェア 7.00% × 価格 1.41 倍

倍率：利益ベースの正当化 PER（SCHEMA §1-1）。事業の ROE 32.0%（この筋書きの純利益 84.4 ÷ 自己資本 264 億ドル。帳簿の値）は先で薄れ、RONIC＝k 7.8%（基本 8.0% ＋ quality -0.2%）＋ 残る割合 0.50 ×（ROE − k）＝ 19.9%（堀は普通：B-21 と Sentinel は事実上の独占だが、固定価格の損失の履歴と新興の参入があり、残る割合は 1/2）。g は 4.0%（g は 4.0%（上限）。内訳の目安＝B-21・Sentinel・宇宙の防衛需要の数量（実質年 1.5〜2%）＋ 契約価格の物価 3.5%。倍率の g は上限の 4% で止める）。正当化 PER＝(1 − g ÷ RONIC) ÷ (k − g)＝21.3 倍に対し、90% の 19.2 倍に置いた（受注残が売上に変わり利益率が 12% へ上がる筋書き）。時価総額＝純利益 84.4 億ドル × 19.2 倍＝1618 億ドル。純利益は GAAP（株式報酬は費用）。

確率：B-21 と Sentinel の量産が計画どおり進み、宇宙も伸びる展開。2 割。

2035 年、国防予算は名目で年 5%（実質 1.5%）、ノースロップの市場は実質で年 2% 前後、シェアは 2025 年とほぼ同じで、売上は 764 億ドル（2025 年の 1.8 倍、価格だけで 1.41 倍）。航空は 222 億ドル・11.0%（B-21 が損失ロットから通常の量産の利益率へ）、防衛システム 155 億ドル・11%、ミッション・システムズ 194 億ドル・15.2%、宇宙 193 億ドル・11.5%。営業利益 94 億ドル（12.3%）、純利益 75 億ドル。10 年間の還元は 486 億ドル、増資は無い。競合と照らすと、航空と戦略は事実上の独占だが、ミサイル・宇宙は寡占の中の 1 社として利益率 10% 台を保つ。

• 航空システム（AS）：数量 3,657（世界の軍用機の新造・整備・改修の市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 6.1%（ノースロップのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 222 億ドル・営業利益 24 億ドル。市場 3657 億ドル × シェア 4.30% × 価格 1.41 倍
• 防衛システム（DS）：数量 2,821（世界のミサイル・弾薬・火器管制・戦略ミサイルの市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 5.5%（ノースロップのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 155 億ドル・営業利益 17 億ドル。市場 2821 億ドル × シェア 3.90% × 価格 1.41 倍
• ミッション・システムズ（MS）：数量 2,988（世界の軍用センサー・電子戦・指揮統制・海軍システムの市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 6.5%（ノースロップのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 194 億ドル・営業利益 30 億ドル。市場 2988 億ドル × シェア 4.60% × 価格 1.41 倍
• 宇宙システム（SS）：数量 2,016（世界の軍用宇宙（衛星・打ち上げ・地上）と関連の市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 9.6%（ノースロップのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 193 億ドル・営業利益 22 億ドル。市場 2016 億ドル × シェア 6.80% × 価格 1.41 倍

倍率：利益ベースの正当化 PER（SCHEMA §1-1）。事業の ROE 30.5%（この筋書きの純利益 75.1 ÷ 自己資本 246 億ドル。帳簿の値）は先で薄れ、RONIC＝k 7.8%（基本 8.0% ＋ quality -0.2%）＋ 残る割合 0.50 ×（ROE − k）＝ 19.1%（堀は普通：B-21 と Sentinel は事実上の独占だが、固定価格の損失の履歴と新興の参入があり、残る割合は 1/2）。g は 4.0%（g は 4.0%（上限）。内訳の目安＝B-21・Sentinel・宇宙の防衛需要の数量（実質年 1.5〜2%）＋ 契約価格の物価 3.5%。倍率の g は上限の 4% で止める）。正当化 PER＝(1 − g ÷ RONIC) ÷ (k − g)＝21.1 倍に対し、85% の 17.9 倍に置いた（B-21 と Sentinel という核抑止の 2 本柱の質は高いが、利益率は 10% 台前半と薄く、上限すれすれには置かない）。時価総額＝純利益 75.1 億ドル × 17.9 倍＝1346 億ドル。純利益は GAAP（株式報酬は費用）。

確率：予算が名目で年 5% で伸び、シェアが横ばいの落としどころ。強気と慎重の見方の中間で最も厚く置いた。

2035 年、B-21 は 100 機で打ち止め、Sentinel は費用の見直しで縮小、固体ロケットモーターは価格競争、宇宙はスペース X が Golden Dome の主要部分を取る。売上は 651 億ドル、営業利益 69 億ドル（10.6%）、純利益 54 億ドル。10 年間の還元は 416 億ドル、増資は無い。競合と照らすと、シェアは 2025 年より 0.1〜0.8 ポイント下がり、利益率は固定価格の損失ロットが残って 9〜10% にとどまる。ミッション・システムズは RTX・L3ハリスとの競り合いで 14% に下がり、宇宙の国家安全保障向けは新興との分け合いで伸びが鈍る。国際売上の目標（年 100 億ドル）は届かない。

• 航空システム（AS）：数量 3,314（世界の軍用機の新造・整備・改修の市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 5.6%（ノースロップのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 187 億ドル・営業利益 17 億ドル。市場 3314 億ドル × シェア 4.00% × 価格 1.41 倍
• 防衛システム（DS）：数量 2,560（世界のミサイル・弾薬・火器管制・戦略ミサイルの市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 5.1%（ノースロップのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 130 億ドル・営業利益 12 億ドル。市場 2560 億ドル × シェア 3.60% × 価格 1.41 倍
• ミッション・システムズ（MS）：数量 2,817（世界の軍用センサー・電子戦・指揮統制・海軍システムの市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 6.2%（ノースロップのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 175 億ドル・営業利益 25 億ドル。市場 2817 億ドル × シェア 4.40% × 価格 1.41 倍
• 宇宙システム（SS）：数量 1,828（世界の軍用宇宙（衛星・打ち上げ・地上）と関連の市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 8.7%（ノースロップのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 160 億ドル・営業利益 15 億ドル。市場 1828 億ドル × シェア 6.20% × 価格 1.41 倍

倍率：利益ベースの正当化 PER（SCHEMA §1-1）。事業の ROE 24.2%（この筋書きの純利益 54.0 ÷ 自己資本 223 億ドル。帳簿の値）は先で薄れ、RONIC＝k 7.8%（基本 8.0% ＋ quality -0.2%）＋ 残る割合 0.50 ×（ROE − k）＝ 16.0%（堀は普通：B-21 と Sentinel は事実上の独占だが、固定価格の損失の履歴と新興の参入があり、残る割合は 1/2）。g は 4.0%（g は 4.0%（上限）。内訳の目安＝B-21・Sentinel・宇宙の防衛需要の数量（実質年 1.5〜2%）＋ 契約価格の物価 3.5%。倍率の g は上限の 4% で止める）。正当化 PER＝(1 − g ÷ RONIC) ÷ (k − g)＝20.0 倍に対し、78% の 15.6 倍に置いた（固定価格契約の損失が続き利益率が 10% へ下がる筋書き）。時価総額＝純利益 54.0 億ドル × 15.6 倍＝842 億ドル。純利益は GAAP（株式報酬は費用）。

確率：B-21 が 100 機で止まる・Sentinel が縮む・固体ロケットモーター競争・宇宙の新興への移行のうち 1〜2 つが起きる展開。固定価格契約の履歴から 24%。

2035 年、構造的に負ける。B-21 の拡張が無く Sentinel も縮小し、Golden Dome の主契約を新興（スペース X・アンドゥリル・パランティア）が取り、固体ロケットモーターは L3ハリス・アンドゥリルとの価格競争で値下がり。市場は実質でほぼ横ばい、シェアは 3.2〜5.5% に下がる。売上は 529 億ドル（名目 2025 年の 1.26 倍）、営業利益 45 億ドル（8.6%）、純利益 34 億ドル。10 年間の還元は 337 億ドル、増資は無い。競合と照らすと、もう優良な寡占ではなく、固定価格の開発で損失が出やすい普通の主契約者になる。

• 航空システム（AS）：数量 3,000（世界の軍用機の新造・整備・改修の市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 5.1%（ノースロップのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 152 億ドル・営業利益 10 億ドル。市場 3000 億ドル × シェア 3.60% × 価格 1.41 倍
• 防衛システム（DS）：数量 2,209（世界のミサイル・弾薬・火器管制・戦略ミサイルの市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 4.5%（ノースロップのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 100 億ドル・営業利益 8 億ドル。市場 2209 億ドル × シェア 3.20% × 価格 1.41 倍
• ミッション・システムズ（MS）：数量 2,628（世界の軍用センサー・電子戦・指揮統制・海軍システムの市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 5.6%（ノースロップのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 148 億ドル・営業利益 18 億ドル。市場 2628 億ドル × シェア 4.00% × 価格 1.41 倍
• 宇宙システム（SS）：数量 1,657（世界の軍用宇宙（衛星・打ち上げ・地上）と関連の市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 7.8%（ノースロップのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 129 億ドル・営業利益 10 億ドル。市場 1657 億ドル × シェア 5.50% × 価格 1.41 倍

倍率：利益ベースの正当化 PER（SCHEMA §1-1）。事業の ROE 16.7%（この筋書きの純利益 34.1 ÷ 自己資本 204 億ドル。帳簿の値）は先で薄れ、RONIC＝k 7.8%（基本 8.0% ＋ quality -0.2%）＋ 残る割合 0.50 ×（ROE − k）＝ 12.2%（堀は普通：B-21 と Sentinel は事実上の独占だが、固定価格の損失の履歴と新興の参入があり、残る割合は 1/2）。g は 4.0%（g は 4.0%（上限）。内訳の目安＝B-21・Sentinel・宇宙の防衛需要の数量（実質年 1.5〜2%）＋ 契約価格の物価 3.5%。倍率の g は上限の 4% で止める）。正当化 PER＝(1 − g ÷ RONIC) ÷ (k − g)＝17.9 倍に対し、65% の 11.7 倍に置いた（新興に取られ固定価格の損失が出やすい普通の主契約者になる筋書き。2035 年の利益率 8.6% がなお下り坂で、純利益 34.1 億ドル÷ k の稼ぐ力 440 億ドル（12.9 倍）をさらに下回る 11.7 倍に置いた）。時価総額＝純利益 34.1 億ドル × 11.7 倍＝398 億ドル。純利益は GAAP（株式報酬は費用）。

確率：複数の構造的な負けが重なり優良な寡占でなくなる展開。顧客が政府 1 つで予算の変動に弱く、新興の台頭もある。14%。