ロッキード・マーチン LMT

2035 年、防空・ミサイル市場は実質で年 +8.5%、ロッキードのシェアは 8.2%、利益率 16%。航空は F-35 の整備・改修と無人僚機で市場の実質年 +3% に乗り、シェア 10.5%、利益率 11.5%。RMS は 12%、宇宙はゴールデンドームの宇宙部分と戦略ミサイルでシェア 9%、利益率 12%。価格は物価並み（10 年 1.41 倍）。売上は 1819 億ドル、営業利益は 234 億ドル、純利益は 183 億ドル。債務を返し終え自社株買いも続く。競合と照らすと、RTX（レイセオンの利益率 13% 台）を上回る利益率を MFC が出す前提で、ノースロップ・グラマンの固体ロケットモーターの増強が間に合うことが条件になる。

• 航空（F-35 ほか）：数量 4,032（軍用機の世界調達・整備の市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 14.8%（ロッキードのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 597 億ドル・営業利益 69 億ドル。市場 4,032 億ドル × シェア 10.5% × 価格 1.41 倍
• ミサイル・火器管制（MFC）：数量 4,520（防空・ミサイル・センサーの世界市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 11.6%（ロッキードのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 523 億ドル・営業利益 84 億ドル。市場 4,520 億ドル × シェア 8.2% × 価格 1.41 倍
• 回転翼・ミッションシステム（RMS）：数量 3,525（軍用ヘリ・艦載システム・C6ISR・訓練の世界市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 10.2%（ロッキードのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 358 億ドル・営業利益 43 億ドル。市場 3,525 億ドル × シェア 7.2% × 価格 1.41 倍
• 宇宙：数量 2,686（軍用宇宙・戦略ミサイルの世界市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 12.7%（ロッキードのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 341 億ドル・営業利益 41 億ドル。市場 2,686 億ドル × シェア 9.0% × 価格 1.41 倍

倍率：利益ベースの正当化 PER（SCHEMA §1-1）。事業の ROE は、帳簿（762%）が自社株買いで自己資本が小さく高く出るので、ROIC 式（ROIC＋(ROIC−借入金利×(1−税率))×業界並みの純負債÷自己資本 0.5）の 100.0% を使う。RONIC＝k 7.75%（基本 8.0% ＋ quality −0.25%）＋ 残る割合 0.50 ×（ROE − k）＝ 53.9%（堀は普通：PAC-3・THAAD は独占に近いが、F-35 への集中と固定価格の損失、F-47 の失注があり、残る割合は 1/2）。g は 4.0%（g は 4.0%（上限）。内訳の目安＝防衛予算・ミサイル防衛の数量（実質年 1.5〜2%）＋ 契約価格の物価 3.5%。倍率の g は上限の 4% で止める）。正当化 PER＝(1 − g ÷ RONIC) ÷ (k − g)＝24.7 倍に対し、92% の 22.7 倍に置いた（F-35 の納入が正常化し PAC-3・THAAD が前倒しで立ち上がる筋書きだが、F-35 一本足の傷があるので上限の 9 割強）。時価総額＝純利益 183 億ドル × 22.7 倍＝4156 億ドル。

確率：PAC-3・THAAD の増産が 7 年を超えて続き、欧州・アジアの輸出が伸び、ゴールデンドームの主契約者になり、F-35 の次の改修・無人機も取る展開。大きな事業で 10 年これが続く確率は 1 割。

2035 年、防空・ミサイル市場は実質で年 +7%、シェア 7.8%、利益率 15.3%。航空は市場が実質で年 +2.5%、F-35 の整備の稼働増でシェア 10.0%、利益率 10.8%。RMS はシェア 7.0%、利益率 11.3%。宇宙はシェア 8.7%、利益率 11.3%。売上は 1615 億ドル、営業利益は 194 億ドル、純利益は 149 億ドル。競合と照らすと、RTX が同じ弾薬の増産で並び、ノースロップ・グラマンが固体ロケットモーターで部品を握るが、ロッキードは PAC-3 と THAAD の独占に近い立場で利益率を守る。

• 航空（F-35 ほか）：数量 3,840（軍用機の世界調達・整備の市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 14.1%（ロッキードのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 541 億ドル・営業利益 58 億ドル。市場 3,840 億ドル × シェア 10.0% × 価格 1.41 倍
• ミサイル・火器管制（MFC）：数量 3,934（防空・ミサイル・センサーの世界市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 11.0%（ロッキードのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 433 億ドル・営業利益 66 億ドル。市場 3,934 億ドル × シェア 7.8% × 価格 1.41 倍
• 回転翼・ミッションシステム（RMS）：数量 3,360（軍用ヘリ・艦載システム・C6ISR・訓練の世界市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 9.9%（ロッキードのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 332 億ドル・営業利益 38 億ドル。市場 3,360 億ドル × シェア 7.0% × 価格 1.41 倍
• 宇宙：数量 2,516（軍用宇宙・戦略ミサイルの世界市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 12.3%（ロッキードのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 309 億ドル・営業利益 35 億ドル。市場 2,516 億ドル × シェア 8.7% × 価格 1.41 倍

倍率：利益ベースの正当化 PER（SCHEMA §1-1）。事業の ROE は、帳簿（233%）が自社株買いで自己資本が小さく高く出るので、ROIC 式（ROIC＋(ROIC−借入金利×(1−税率))×業界並みの純負債÷自己資本 0.5）の 88.3% を使う。RONIC＝k 7.75%（基本 8.0% ＋ quality −0.25%）＋ 残る割合 0.50 ×（ROE − k）＝ 48.0%（堀は普通：PAC-3・THAAD は独占に近いが、F-35 への集中と固定価格の損失、F-47 の失注があり、残る割合は 1/2）。g は 4.0%（g は 4.0%（上限）。内訳の目安＝防衛予算・ミサイル防衛の数量（実質年 1.5〜2%）＋ 契約価格の物価 3.5%。倍率の g は上限の 4% で止める）。正当化 PER＝(1 − g ÷ RONIC) ÷ (k − g)＝24.4 倍に対し、88% の 21.5 倍に置いた（MFC の増産が計画どおりで航空の損失が止まる筋書き）。時価総額＝純利益 149 億ドル × 21.5 倍＝3205 億ドル。

確率：整備収益の積み上がりとミサイル増産で、強気の見方の根拠（受注残・独占に近い防空）が強い。F-47 の失注の傷を考え、中立の次にやや厚く置いた。

2035 年、防空・ミサイル市場は実質で年 +6%、ロッキードのシェアは 7.5%、利益率 14.5%（独占に近い PAC-3・THAAD が支え、RTX・ノースロップ・グラマンと分け合う）。航空は市場が実質で年 +2%、F-35 の新造は終わりに向かうが整備が増え、シェア 9.6%、利益率 10%。RMS は 10.5%、宇宙は 10.5%。価格は物価並み（10 年 1.41 倍）。売上は 1449 億ドル、営業利益は 162 億ドル、純利益は 123 億ドル（今の約 2.5 倍。借り換えで利払いが約 3 億ドル増える）。競合と照らすと、RTX（レイセオンの利益率 13% 台）と同水準で、うまくいけばオーナー利益は今の 2.3 倍前後になる。

• 航空（F-35 ほか）：数量 3,657（軍用機の世界調達・整備の市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 13.5%（ロッキードのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 495 億ドル・営業利益 50 億ドル。市場 3,657 億ドル × シェア 9.6% × 価格 1.41 倍
• ミサイル・火器管制（MFC）：数量 3,582（防空・ミサイル・センサーの世界市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 10.6%（ロッキードのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 379 億ドル・営業利益 55 億ドル。市場 3,582 億ドル × シェア 7.5% × 価格 1.41 倍
• 回転翼・ミッションシステム（RMS）：数量 3,200（軍用ヘリ・艦載システム・C6ISR・訓練の世界市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 9.5%（ロッキードのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 302 億ドル・営業利益 32 億ドル。市場 3,200 億ドル × シェア 6.7% × 価格 1.41 倍
• 宇宙：数量 2,330（軍用宇宙・戦略ミサイルの世界市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 11.7%（ロッキードのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 273 億ドル・営業利益 29 億ドル。市場 2,330 億ドル × シェア 8.3% × 価格 1.41 倍

倍率：利益ベースの正当化 PER（SCHEMA §1-1）。事業の ROE は、帳簿（224%）が自社株買いで自己資本が小さく高く出るので、ROIC 式（ROIC＋(ROIC−借入金利×(1−税率))×業界並みの純負債÷自己資本 0.5）の 76.1% を使う。RONIC＝k 7.75%（基本 8.0% ＋ quality −0.25%）＋ 残る割合 0.50 ×（ROE − k）＝ 41.9%（堀は普通：PAC-3・THAAD は独占に近いが、F-35 への集中と固定価格の損失、F-47 の失注があり、残る割合は 1/2）。g は 4.0%（g は 4.0%（上限）。内訳の目安＝防衛予算・ミサイル防衛の数量（実質年 1.5〜2%）＋ 契約価格の物価 3.5%。倍率の g は上限の 4% で止める）。正当化 PER＝(1 − g ÷ RONIC) ÷ (k − g)＝24.1 倍に対し、84% の 20.3 倍に置いた（受注残 2,300 億ドルと防空ミサイルの増産で利益が戻る質は高いが、F-35 への集中と固定価格の損失があり、上限すれすれには置かない）。時価総額＝純利益 123 億ドル × 20.3 倍＝2492 億ドル。

確率：業界の中立（調達予算 年 +5%、弾薬の数量 年 +6%）に沿う。F-35 の整備が収益を支え、MFC が全体の利益率を押し上げる。強気と慎重の見方の落としどころ。

2035 年、F-35 の新造が終わったあとの次の機体を取れず、航空はシェア 8.5%、利益率 8.5%（整備だけでは埋まらない）。MFC は新興の低価格ミサイルとノースロップ・グラマン・RTX に一部の入札で負け、シェア 6.8%、利益率 13.2%。RMS は固定価格の損失が続いて 9%、宇宙は 9.5%。市場の伸びは物価並みに近い。売上は 1216 億ドル、営業利益は 118 億ドル、純利益は 86 億ドル。競合と照らすと、ボーイングが F-47 と無人機で航空の主役になり、アンドゥリルが無人機・低価格ミサイルで取り分を伸ばす。負ければ純利益は今の 1.7 倍にとどまる。

• 航空（F-35 ほか）：数量 3,480（軍用機の世界調達・整備の市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 12.0%（ロッキードのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 417 億ドル・営業利益 35 億ドル。市場 3,480 億ドル × シェア 8.5% × 価格 1.41 倍
• ミサイル・火器管制（MFC）：数量 3,258（防空・ミサイル・センサーの世界市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 9.6%（ロッキードのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 312 億ドル・営業利益 41 億ドル。市場 3,258 億ドル × シェア 6.8% × 価格 1.41 倍
• 回転翼・ミッションシステム（RMS）：数量 3,047（軍用ヘリ・艦載システム・C6ISR・訓練の世界市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 8.7%（ロッキードのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 266 億ドル・営業利益 24 億ドル。市場 3,047 億ドル × シェア 6.2% × 価格 1.41 倍
• 宇宙：数量 2,115（軍用宇宙・戦略ミサイルの世界市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 10.4%（ロッキードのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 221 億ドル・営業利益 21 億ドル。市場 2,115 億ドル × シェア 7.4% × 価格 1.41 倍

倍率：利益ベースの正当化 PER（SCHEMA §1-1）。事業の ROE は、帳簿（65%）が自社株買いで自己資本が小さく高く出るので、ROIC 式（ROIC＋(ROIC−借入金利×(1−税率))×業界並みの純負債÷自己資本 0.5）の 41.0% を使う。RONIC＝k 7.75%（基本 8.0% ＋ quality −0.25%）＋ 残る割合 0.50 ×（ROE − k）＝ 24.4%（堀は普通：PAC-3・THAAD は独占に近いが、F-35 への集中と固定価格の損失、F-47 の失注があり、残る割合は 1/2）。g は 4.0%（g は 4.0%（上限）。内訳の目安＝防衛予算・ミサイル防衛の数量（実質年 1.5〜2%）＋ 契約価格の物価 3.5%。倍率の g は上限の 4% で止める）。正当化 PER＝(1 − g ÷ RONIC) ÷ (k − g)＝22.3 倍に対し、76% の 16.9 倍に置いた（F-35 の納入が遅れ追加の損失が出て、次の機体も取れない筋書き）。時価総額＝純利益 86 億ドル × 16.9 倍＝1457 億ドル。

確率：F-47 の失注、F/A-XX の不確実、新興の台頭、固定価格契約の損失の連鎖で、2040 年代の取り分が細る筋書き。前歴を考え 2 割強と厚めに置いた。

2035 年、F-35 の整備が同盟国の離脱と競争入札で縮み、航空はシェア 7.0%、利益率 5.5%。MFC は供給の詰まりと新興への入札の移行でシェア 6.0%、利益率 11.5%。RMS は損失が続いてシェア 5.5%、利益率 7%、宇宙は 8%。市場の伸びも物価を下回る。売上は 940 億ドル、営業利益は 70 億ドル、純利益は 47 億ドル（今の約 0.9 倍）。競合と照らすと、ボーイングが航空、RTX とノースロップ・グラマンが弾薬、アンドゥリルとスペース X が無人機・宇宙を取り、ロッキードは特別な優良企業ではなく、予算に左右される普通の防衛会社になる。2027〜28 年は固定価格契約の損失と予算の縮小で純利益が 40 億ドル前後まで落ち、その後に 47 億ドルへ戻る道なので、10 年の純利益の累計は約 441 億ドル。

• 航空（F-35 ほか）：数量 3,153（軍用機の世界調達・整備の市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 9.9%（ロッキードのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 311 億ドル・営業利益 17 億ドル。市場 3,153 億ドル × シェア 7.0% × 価格 1.41 倍
• ミサイル・火器管制（MFC）：数量 2,820（防空・ミサイル・センサーの世界市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 8.5%（ロッキードのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 239 億ドル・営業利益 28 億ドル。市場 2,820 億ドル × シェア 6.0% × 価格 1.41 倍
• 回転翼・ミッションシステム（RMS）：数量 2,763（軍用ヘリ・艦載システム・C6ISR・訓練の世界市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 7.8%（ロッキードのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 214 億ドル・営業利益 15 億ドル。市場 2,763 億ドル × シェア 5.5% × 価格 1.41 倍
• 宇宙：数量 1,920（軍用宇宙・戦略ミサイルの世界市場（億ドル。2025 年の価格に換算した実質））× 価格 9.2%（ロッキードのシェア × 価格指数（2025 年 ＝ 1））→ 売上 176 億ドル・営業利益 14 億ドル。市場 1,920 億ドル × シェア 6.5% × 価格 1.41 倍

倍率：利益ベースの正当化 PER（SCHEMA §1-1）。事業の ROE は、帳簿（78%）が自社株買いで自己資本が小さく高く出るので、ROIC 式（ROIC＋(ROIC−借入金利×(1−税率))×業界並みの純負債÷自己資本 0.5）の 30.9% を使う。RONIC＝k 7.75%（基本 8.0% ＋ quality −0.25%）＋ 残る割合 0.50 ×（ROE − k）＝ 19.3%（堀は普通：PAC-3・THAAD は独占に近いが、F-35 への集中と固定価格の損失、F-47 の失注があり、残る割合は 1/2）。g は 4.0%（g は 4.0%（上限）。内訳の目安＝防衛予算・ミサイル防衛の数量（実質年 1.5〜2%）＋ 契約価格の物価 3.5%。倍率の g は上限の 4% で止める）。正当化 PER＝(1 − g ÷ RONIC) ÷ (k − g)＝21.1 倍に対し、70% の 14.8 倍に置いた（構造的に負け、固定価格の損失と予算の縮小で普通の防衛会社になる筋書き。上限の 7 割に置いた）。時価総額＝純利益 47 億ドル × 14.8 倍＝696 億ドル。悲観の下限は、純利益 47 億ドルを k で割った稼ぐ力 606 億ドルより上の 696 億ドルで、10 年の還元 450 億ドルと合わせて 1,146 億ドル（今の時価総額 1,289 億ドルを下回る）。

確率：F-35 の改修・整備の縮小、次世代戦闘機の失注、新興へのシェアの移行、固定価格契約の損失、予算の凍結が重なる展開。確率は 1 割強。