レック 7874

キャラクター関連の企画品が定番化し、家庭用日用雑貨の市場の中でシェアを 1 割ほど上積みする。清掃用品でも「激落ちくん」の新製品が棚を取り、ドリンク剤や殺虫剤も取り込んだブランドが育つ。百円ショップ大手への値上げ要請も通り、価格は物価並みに上がる。営業利益率は 8% 近くまで上がり、借金は 5 年ほどで返し切る。返済後は余ったお金で配当性向を引き上げる余地が出る。ただし、利益率が好況期の山である 10% には届かない。顧客が 2 社に偏る構造は変わらない。株主への還元の面でも、借金が減るにつれて配当や自社株買いに回せる額が増える。堀は浅いまま、企画力と取引の長さで稼ぎが厚くなる姿だ。価格を上げ続けられる会社に変わるかどうかが、この筋書きの分かれ目になる。

• 家庭用日用雑貨品：数量 6,000（国内の家庭用日用雑貨の市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 6.9%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 価格の指数。10 年の中立は 1.30 倍））→ 売上 414 億円・営業利益 35 億円。市場（実質）× シェア。百円ショップ向けの家庭雑貨が中心
• 清掃・衛生用消耗品：数量 5,390（国内の掃除・衛生用消耗品の市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 6.6%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 価格の指数。10 年の中立は 1.30 倍））→ 売上 353 億円・営業利益 25 億円。市場（実質）× シェア。掃除・衛生用品
• その他（殺虫剤・ドリンク剤ほか）：数量 3,150（関連する国内市場（殺虫剤・ドリンク剤ほか、億円、今の値段で測った実質））× 価格 6.6%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 物価の倍率。10 年の中立は 1.34 倍））→ 売上 209 億円・営業利益 17 億円。殺虫剤・ドリンク剤・キャラクター関連など

倍率：事業の純利益 52 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 8.9% が k 8.25% を上回る。残る割合 0.33（moat=weak）で RONIC 8.5%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 12.4 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.4 倍。全体の PER 12.41 倍、時価総額 643 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：2026 年 3 月期の増益はキャラクター関連の新製品に支えられたが、当たりの持続は読めない。利益率が 8% 近くまで上がるのは、過去 10 年でも 2017〜2021 年の好況期だけなので、1 割を切る確率にした。

新製品の当たりが続き、家庭用日用雑貨でシェアを 5% ほど増やす。清掃用品は市場が縮むものの、価格改定が通って利益は守られる。原価高は売値に乗せられ、営業利益率は 7% 前後で安定する。借金は 7 年ほどで返し、金利の上昇で利益が削られる心配は薄れる。ただし、顧客の集中と新製品への依存は残るので、ここまでにとどまる。百円ショップ各社の出店が続き、取引量も保たれる。景気の悪い年は節約志向でむしろ売れ行きが増すこともある。株主への配当は性向 3 割の方針どおりで、積み上がる自己資本が ROE を押し下げる点は変わらない。

• 家庭用日用雑貨品：数量 5,940（国内の家庭用日用雑貨の市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 6.5%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 価格の指数。10 年の中立は 1.30 倍））→ 売上 385 億円・営業利益 29 億円。市場（実質）× シェア。百円ショップ向けの家庭雑貨が中心
• 清掃・衛生用消耗品：数量 5,335（国内の掃除・衛生用消耗品の市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 6.4%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 価格の指数。10 年の中立は 1.30 倍））→ 売上 341 億円・営業利益 22 億円。市場（実質）× シェア。掃除・衛生用品
• その他（殺虫剤・ドリンク剤ほか）：数量 3,060（関連する国内市場（殺虫剤・ドリンク剤ほか、億円、今の値段で測った実質））× 価格 6.4%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 物価の倍率。10 年の中立は 1.34 倍））→ 売上 195 億円・営業利益 15 億円。殺虫剤・ドリンク剤・キャラクター関連など

倍率：事業の純利益 44 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 8.0% が k 8.25% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 12.1 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.1 倍。全体の PER 12.12 倍、時価総額 532 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：新製品の効果とコスト削減が続けば、利益率は過去の山の手前まで上がる。会社の来期予想は小幅な減益なので、この筋書きは強気寄りだが、中立の半分ほどの確率を置く。

家庭用日用雑貨も清掃用品も、市場は人口減で実質 3〜4% ほど縮む。シェアは今のまま守り、価格は物価の 3% ではなく 2.7% 程度の上昇にとどまる。百円ショップの価格帯が上げにくいためだ。営業利益率は 6% 台前半と、足元とほぼ変わらない。利益の約 3 割を配当に回し、残りで借金を返す。10 年で借金はほぼ消えるが、自己資本が増えるぶん ROE は 6% 前後に下がる。特別な事件は起きない。国内の人口減による量の縮小と、物価に届かない値上げ、それでも保たれる利益率が重なる。大口の取引先との関係は安定し、新製品で稼ぎ口を入れ替えながら、売上は物価に近い率で緩やかに伸びる。売上は伸びても利益の厚みは増えず、「安定しているが稼ぐ力は伸びない会社」として10年が過ぎる。

• 家庭用日用雑貨品：数量 5,820（国内の家庭用日用雑貨の市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 6.1%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 価格の指数。10 年の中立は 1.30 倍））→ 売上 354 億円・営業利益 23 億円。市場（実質）× シェア。百円ショップ向けの家庭雑貨が中心
• 清掃・衛生用消耗品：数量 5,280（国内の掃除・衛生用消耗品の市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 6.2%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 価格の指数。10 年の中立は 1.30 倍））→ 売上 329 億円・営業利益 19 億円。市場（実質）× シェア。掃除・衛生用品
• その他（殺虫剤・ドリンク剤ほか）：数量 3,000（関連する国内市場（殺虫剤・ドリンク剤ほか、億円、今の値段で測った実質））× 価格 6.2%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 物価の倍率。10 年の中立は 1.34 倍））→ 売上 186 億円・営業利益 13 億円。殺虫剤・ドリンク剤・キャラクター関連など

倍率：事業の純利益 36 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 7.0% が k 8.25% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 12.1 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.1 倍。全体の PER 12.12 倍、時価総額 441 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：足元の利益率 6% 台が続き、借金を返しながら利益が物価並みに伸びる形を最も起こりやすいとした。2023 年 3 月期に 1.6% まで落ちた記憶があるため、確率は 4 割を切る。

百円ショップ大手が自社企画品を増やし、当社への発注条件が厳しくなる。市場の縮小とシェアの低下が重なり、売上は物価ほど伸びない。原材料高を売値に乗せ切れない期が続き、営業利益率は 4% 台に落ちる。キャラクター関連の新製品も当たり外れが大きく、安定した稼ぎにならない。借金の返済は遅れ、金利の上昇が利益を削る。配当は性向 3 割を守るが、積み上げは小さい。新製品の投入は続くが、金型や広告の先行費用が利益を圧迫する。顧客の大手に対する交渉力は弱いままで、値上げは通りにくい。従業員の削減や工場の統合といったコスト削減で下支えするが、構造の弱さまでは解消できない。

• 家庭用日用雑貨品：数量 5,700（国内の家庭用日用雑貨の市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 5.7%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 価格の指数。10 年の中立は 1.30 倍））→ 売上 323 億円・営業利益 15 億円。市場（実質）× シェア。百円ショップ向けの家庭雑貨が中心
• 清掃・衛生用消耗品：数量 5,170（国内の掃除・衛生用消耗品の市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 5.8%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 価格の指数。10 年の中立は 1.30 倍））→ 売上 298 億円・営業利益 12 億円。市場（実質）× シェア。掃除・衛生用品
• その他（殺虫剤・ドリンク剤ほか）：数量 2,910（関連する国内市場（殺虫剤・ドリンク剤ほか、億円、今の値段で測った実質））× 価格 5.8%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 物価の倍率。10 年の中立は 1.34 倍））→ 売上 169 億円・営業利益 8 億円。殺虫剤・ドリンク剤・キャラクター関連など

倍率：ROE 3.8% が k 8.25% 以下で、ためた利益は額面を下回る価値。PER は 1÷k ＝ 12.1 倍が上限で、目減りは ROE÷k ＝ 0.46 に比例する。純有利子負債が重く、売れる資産から借金を引いた床は薄いので、稼ぐ力から置いた。 利益の質（大口 2 社への集中、原材料高の転嫁の遅れ）を見て、上限の 85% の 4.8 倍に置いた。

確率：2023 年 3 月期に原材料高と円安で利益率が 1.6% まで落ちた実績がある。大口 2 社が売上の 46% を占め、値上げの交渉力が弱いことから、強気の筋書きよりやや厚く置いた。

大手顧客が当社の主力製品を自社で企画・調達する形に切り替え、取引量が大きく減る。国内の工場は稼働が落ち、固定費が重くなる。原材料と為替の悪化を売値に転嫁できず、営業利益率は 2023 年 3 月期のような 1% 台に戻る。借金が重く残り、金利の上昇が利益を食う。経営の再建のために事業を売却し、規模は縮む。減損も出て、会社の価値は主に残った資産で測られる。従業員と拠点の整理が進み、規模は今より縮む。借金の返済を優先して配当は性向の下限を守れず、株主還元は細る。2023 年 3 月期の苦しさの再来で、財務が最大の論点になる筋書きだ。

• 家庭用日用雑貨品：数量 5,520（国内の家庭用日用雑貨の市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 5.2%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 価格の指数。10 年の中立は 1.30 倍））→ 売上 285 億円・営業利益 4 億円。市場（実質）× シェア。百円ショップ向けの家庭雑貨が中心
• 清掃・衛生用消耗品：数量 4,950（国内の掃除・衛生用消耗品の市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 5.1%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 価格の指数。10 年の中立は 1.30 倍））→ 売上 254 億円・営業利益 3 億円。市場（実質）× シェア。掃除・衛生用品
• その他（殺虫剤・ドリンク剤ほか）：数量 2,820（関連する国内市場（殺虫剤・ドリンク剤ほか、億円、今の値段で測った実質））× 価格 5.1%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 物価の倍率。10 年の中立は 1.34 倍））→ 売上 143 億円・営業利益 4 億円。殺虫剤・ドリンク剤・キャラクター関連など

倍率：悲観は事業の純利益が 3 億円に満たず、PER で置くと価値がほぼゼロになる。値は稼ぐ力（純利益 ÷ k で 34 億円）までとし、減損後の自己資本 380 億円に掛けた PBR 0.09 倍で置いた（やや悲観の PBR より低い）。純有利子負債が重く、売れる資産から借金を引いた床は薄いので、床を別に足していない。借金を含む EV を営業利益で割ると高く出るが、悲観は営業利益が小さい前提なので、倍率で割安・割高を言わない。

確率：大口顧客が自社企画品を増やし、取引条件が悪化する筋書き。借金が重い会社でこれが起きれば財務が痛むため無視できないが、顧客の取引は長く続いてきたので 1 割にとどめた。