日東工器 6151

半導体製造装置や自動車の工場設備、データセンターの冷却など、配管を素早くつなぐ需要が世界で広がる。主力の継手は市場が実質で 3 割広がり、当社のシェアも 1 割ほど上がる。新工場が軌道に乗り、減価償却を吸収して継手の利益率は 21% に戻る。機械工具・ポンプ・建築機器は赤字を脱して黒字を確保する。営業利益率は 14% 近くまで上がり、過去の山である 19% の手前に迫る。補助金の受け取りで築いた新工場の稼働率の高さが利益を押し上げる。売上は物価と数量の両方で伸び、全社の売上は 450 億円に近づく。補助金で整えた新工場の生産能力を使い切れる局面だ。現金が厚く、余った資金で自社株買いに踏み切る余地も生まれる。

• 迅速流体継手（カプラ）：数量 3,120（工業用の小口径継手の市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 7.6%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 価格の指数。10 年の中立は 1.34 倍））→ 売上 238 億円・営業利益 50 億円。市場（実質）× シェア。迅速流体継手（カプラ）
• 機械工具：数量 1,500（国内の建設・建築向け電動工具の市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 7.4%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 価格の指数。10 年の中立は 1.30 倍））→ 売上 111 億円・営業利益 7 億円。市場（実質）× シェア。電動工具・機械工具
• リニア駆動ポンプ：数量 960（小型ポンプの国内外の市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 7.6%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 物価の倍率。10 年の中立は 1.34 倍））→ 売上 73 億円・営業利益 4 億円。市場（実質）× シェア。リニア駆動ポンプ
• 建築機器：数量 500（関連する建築機器の国内市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 5.6%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 価格の指数。10 年の中立は 1.30 倍））→ 売上 28 億円・営業利益 1 億円。市場（実質）× シェア。建築機器

倍率：事業の純利益 43 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 6.0% が k 7.25% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 13.8 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 13.8 倍 ＋ 余った現金（戻り方込み）65 億円。全体の PER 13.79 倍、時価総額 658 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：半導体と自動車向けの継手が低調な足元から、新用途が育って一気に伸びる筋書き。過去の山（営業利益率 19%）の手前でも実現には複数の追い風が重なる必要があり、1 割を切る確率にとどめた。

継手の市場は実質で 2 割強広がり、シェアは 4% ほど上がる。価格改定が定着して仕入れ価格の上昇を吸収し、継手の利益率は 19% に回復する。機械工具は固定費の整理で損益を黒字にし、ポンプと建築機器も小さな黒字に戻る。営業利益率は 11% 台まで上がる。会社の計画する 2028 年 3 月期の営業利益 22 億円を、10 年で大きく上回る形だ。赤字だった事業が黒字に戻ることで、全社の営業利益の足を引っ張る要因が消える。売上は 410 億円ほどに伸びる。現金の厚さを背景に、配当性向 40% の方針は守られる。

• 迅速流体継手（カプラ）：数量 2,928（工業用の小口径継手の市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 7.2%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 価格の指数。10 年の中立は 1.34 倍））→ 売上 212 億円・営業利益 40 億円。市場（実質）× シェア。迅速流体継手（カプラ）
• 機械工具：数量 1,470（国内の建設・建築向け電動工具の市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 7.3%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 価格の指数。10 年の中立は 1.30 倍））→ 売上 107 億円・営業利益 4 億円。市場（実質）× シェア。電動工具・機械工具
• リニア駆動ポンプ：数量 920（小型ポンプの国内外の市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 7.6%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 物価の倍率。10 年の中立は 1.34 倍））→ 売上 70 億円・営業利益 3 億円。市場（実質）× シェア。リニア駆動ポンプ
• 建築機器：数量 485（関連する建築機器の国内市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 5.5%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 価格の指数。10 年の中立は 1.30 倍））→ 売上 27 億円・営業利益 1 億円。市場（実質）× シェア。建築機器

倍率：事業の純利益 33 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 4.8% が k 7.25% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 13.8 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 13.8 倍 ＋ 余った現金（戻り方込み）65 億円。全体の PER 13.79 倍、時価総額 519 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：主力の継手が市場の伸びを取り込み、新工場の立ち上げ費用が剥がれる筋書き。会社の中計の営業利益 17.5 億円や 2028 年 3 月期の予想 22 億円を超える水準で、強気寄りの 2 割とした。

継手の市場は人手不足と自動化投資で実質 15% ほど広がり、シェアは今のまま。価格は物価並みに上がる。継手の利益率は 17.5% に戻り、過去の 17〜19% の帯に近づく。機械工具は建設・建築向けの苦戦が続くが、固定費の整理で赤字は止まる。ポンプと建築機器も損益は小幅の黒字にとどまる。新工場の償却は 10 年の間に重さが薄れる。営業利益率は 9% 台前半で、全社の営業利益は 37 億円ほどになる。売上は物価の伸びを主に、390 億円ほどに増える。人件費と原材料の上昇は売値で吸収できる範囲にとどまる。特別な事件は起きず、現金は積み上がり、株主への還元は性向 4 割にとどまる。「堅実だが資本を生かし切れない会社」として 10 年が過ぎる。

• 迅速流体継手（カプラ）：数量 2,760（工業用の小口径継手の市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 6.9%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 価格の指数。10 年の中立は 1.34 倍））→ 売上 192 億円・営業利益 34 億円。市場（実質）× シェア。迅速流体継手（カプラ）
• 機械工具：数量 1,455（国内の建設・建築向け電動工具の市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 7.2%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 価格の指数。10 年の中立は 1.30 倍））→ 売上 104 億円・営業利益 2 億円。市場（実質）× シェア。電動工具・機械工具
• リニア駆動ポンプ：数量 880（小型ポンプの国内外の市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 7.6%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 物価の倍率。10 年の中立は 1.34 倍））→ 売上 67 億円・営業利益 1 億円。市場（実質）× シェア。リニア駆動ポンプ
• 建築機器：数量 475（関連する建築機器の国内市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 5.4%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 価格の指数。10 年の中立は 1.30 倍））→ 売上 26 億円・営業利益 1 億円。市場（実質）× シェア。建築機器

倍率：事業の純利益 26 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 3.8% が k 7.25% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 13.8 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 13.8 倍 ＋ 余った現金（戻り方込み）65 億円。全体の PER 13.79 倍、時価総額 418 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：継手が堅調で、赤字の 3 事業が損益とんとんまで戻る筋書き。10 年の営業利益率は 9〜19% の帯で動いてきたが、足元が 4% 台まで下がった事実を踏まえ、中心を 9% 台に置いて最大の確率とした。

機械工具は建設・建築向けの需要が戻らず、赤字が続く。ポンプは欧州向けが伸びても、タイバーツ高の仕入れ増で利益が出ない。建築機器も縮み、3 事業の赤字が主力の継手の利益を食う。継手の市場は実質で 8% 伸びるが、中国勢の価格攻勢でシェアは少し落ちる。営業利益率は 6% 台で、足元の 4% より少し高い程度にとどまる。新工場の償却が重く、減損の議論も出る。売上は物価の分だけ増えても、利益は伸びない。現金は厚いまま、使い道の乏しい状態が続く。経営は赤字事業の撤退を決めきれず、新工場の稼働率も思うように上がらない。結局、継手の稼ぎを他の事業が相殺する構図が10年続く。配当は維持されるが、現金の積み上がりを使う道が見えない。

• 迅速流体継手（カプラ）：数量 2,592（工業用の小口径継手の市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 6.5%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 価格の指数。10 年の中立は 1.34 倍））→ 売上 168 億円・営業利益 24 億円。市場（実質）× シェア。迅速流体継手（カプラ）
• 機械工具：数量 1,380（国内の建設・建築向け電動工具の市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 6.7%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 価格の指数。10 年の中立は 1.30 倍））→ 売上 92 億円・営業利益 −2 億円。市場（実質）× シェア。電動工具・機械工具
• リニア駆動ポンプ：数量 800（小型ポンプの国内外の市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 7.1%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 物価の倍率。10 年の中立は 1.34 倍））→ 売上 57 億円・営業利益 0 億円。市場（実質）× シェア。リニア駆動ポンプ
• 建築機器：数量 450（関連する建築機器の国内市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 5.1%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 価格の指数。10 年の中立は 1.30 倍））→ 売上 23 億円・営業利益 0 億円。市場（実質）× シェア。建築機器

倍率：ROE が k を大きく下回り、事業の稼ぐ力から置いた価値は小さい。悲観側の床は、手元の純現金 118 億円と上場株の税引き後に当たる売れる資産の合計で、これを今の自己資本 609 億円に対する 0.23 倍として置いた（新工場や赤字事業の減損を見込み、自己資本は今の水準に据える）。中立の PBR より低い。

確率：機械工具・ポンプ・建築機器の 3 事業が 3 期続けて赤字に沈み、立て直しの実績がない。新工場の償却が重い。強気の筋書きよりやや厚く置いた。

継手でも中国・韓国のメーカーが価格を下げて攻め、シェアが 1 割ほど落ちる。仕入れ価格の上昇と人件費も売値に乗せ切れず、継手の利益率は 9% に下がる。機械工具・ポンプ・建築機器の赤字は広がり、事業の整理と新工場の減損に追い込まれる。営業利益率は 2% 台まで下がり、配当は性向の目安を下回る。それでも現金は厚く、財務は傷まない。売上は 280 億円ほどに伸び悩み、規模の面でも事業の縮小が避けられない。事業ごとの撤退や統合が相次ぐ。新工場の固定費が重く、稼働を維持するための値引き受注が増えて、利益をさらに削る悪循環に入る。無借金と現金の厚さが、事業が崩れた場合の最後の支えになる。

• 迅速流体継手（カプラ）：数量 2,400（工業用の小口径継手の市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 5.7%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 価格の指数。10 年の中立は 1.34 倍））→ 売上 137 億円・営業利益 12 億円。市場（実質）× シェア。迅速流体継手（カプラ）
• 機械工具：数量 1,275（国内の建設・建築向け電動工具の市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 6.0%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 価格の指数。10 年の中立は 1.30 倍））→ 売上 77 億円・営業利益 −4 億円。市場（実質）× シェア。電動工具・機械工具
• リニア駆動ポンプ：数量 760（小型ポンプの国内外の市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 6.3%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 物価の倍率。10 年の中立は 1.34 倍））→ 売上 48 億円・営業利益 −1 億円。市場（実質）× シェア。リニア駆動ポンプ
• 建築機器：数量 425（関連する建築機器の国内市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 4.6%（実質の市場に対する当社売上の比率（シェア × 価格の指数。10 年の中立は 1.30 倍））→ 売上 19 億円・営業利益 −1 億円。市場（実質）× シェア。建築機器

倍率：ROE が k を大きく下回り、事業の稼ぐ力から置いた価値は小さい。悲観側の床は、手元の純現金 118 億円と上場株の税引き後に当たる売れる資産の合計で、これを今の自己資本 609 億円に対する 0.21 倍として置いた（新工場や赤字事業の減損を見込み、自己資本は今の水準に据える）。中立の PBR より低い。

確率：継手の競合が価格攻勢をかけ、タイバーツ高の原価増も続く複合の筋書き。主力が崩れるのは起こりにくいが、無借金で現金が厚いため会社は残る。1 割にとどめた。