イワキ 6237

海外の水処理と医療機器が伸び続け、2036 年 3 月期の売上は約 1,000 億円と、会社が掲げる NEXT10 の目標に届く。世界で売れるグローバル製品が育ち、シェアは水処理で 3.7%、半導体・液晶で 4.0% まで上がる。利益率は 13% 台を保つ。

大株主の圧力もあって資本の使い方が変わる。在庫は 150 日まで縮み、持ち合い株の売却と合わせて、10 年で純利益の 55% を配当と自社株買いで返す。ROE は 14% 台に上がる。

水素や二次電池向けなど新しい用途も立ち上がる。ただ、会社の描く筋書きにほぼ全部が合う、最良の 10 年だ。

• 水処理市場向け：数量 5,600（世界の水処理向け小型ポンプ（定量・マグネット等）の市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 5.0%（実質の市場に対する当社売上の比率（＝シェア × 物価の倍率。10 年 1.34 倍））→ 売上 278 億円・営業利益 39 億円。市場 5,600 億円・シェア 3.7%・利益率 14%
• 半導体・液晶・表面処理向け：数量 4,320（半導体・液晶・表面処理装置向けの薬液用ポンプ市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 5.4%（実質の市場に対する当社売上の比率（＝シェア × 物価の倍率。10 年 1.34 倍））→ 売上 232 億円・営業利益 37 億円。市場 4,320 億円・シェア 4.0%・利益率 16%
• 医療機器向け：数量 2,900（医療・分析機器に組み込まれる小型ポンプの世界市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 6.4%（実質の市場に対する当社売上の比率（＝シェア × 物価の倍率。10 年 1.34 倍））→ 売上 187 億円・営業利益 30 億円。市場 2,900 億円・シェア 4.8%・利益率 16%
• 化学・新エネルギー・その他向け：数量 15,360（化学・食品・製紙・新エネルギー向けの小型〜中型ポンプ市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 2.1%（実質の市場に対する当社売上の比率（＝シェア × 物価の倍率。10 年 1.34 倍））→ 売上 319 億円・営業利益 42 億円。市場 1.5 兆円・シェア 1.55%・利益率 13%

倍率：事業の純利益 113 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 14.7% が k 6.75% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 10.7%、10 年より先の名目の伸び g 3.2% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 19.9 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 19.9 倍。全体の PER 19.93 倍、時価総額 2,252 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：売上 1,000 億円と利益率 13% 台を同時に取り、株主還元も厚くなる必要がある。市場の追い風・水素や電池の新用途・株主の圧力がすべて噛み合う筋書きで、確度は高くない。

会社の中期計画どおりに 2028 年 3 月期へ進み、その後も市場の伸びを取り込む。2036 年 3 月期の売上は約 920 億円、利益率は 12% 台を保つ。値上げが定着し、水処理と医療機器でシェアが少しずつ上がる。

半導体・液晶は台湾・韓国・中国の投資が続いて、市場が 10 年で 5 割ほど大きくなる。医療機器は高齢化と国内の装置の更新に支えられ、化学は穏やかな伸びにとどまる。会社の長期目標（利益率 15% 以上）には届かないが、近づく。

還元は配当性向 35% を上回って 5 割近くまで上がる。ただ、大きな資本政策の転換はなく、ROE は 12% 前後に落ち着く。

• 水処理市場向け：数量 5,400（世界の水処理向け小型ポンプ（定量・マグネット等）の市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 4.6%（実質の市場に対する当社売上の比率（＝シェア × 物価の倍率。10 年 1.34 倍））→ 売上 246 億円・営業利益 32 億円。市場 5,400 億円・シェア 3.4%・利益率 13%
• 半導体・液晶・表面処理向け：数量 4,104（半導体・液晶・表面処理装置向けの薬液用ポンプ市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 5.2%（実質の市場に対する当社売上の比率（＝シェア × 物価の倍率。10 年 1.34 倍））→ 売上 215 億円・営業利益 31 億円。市場 4,100 億円・シェア 3.9%・利益率 14.5%
• 医療機器向け：数量 2,800（医療・分析機器に組み込まれる小型ポンプの世界市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 6.1%（実質の市場に対する当社売上の比率（＝シェア × 物価の倍率。10 年 1.34 倍））→ 売上 171 億円・営業利益 26 億円。市場 2,800 億円・シェア 4.55%・利益率 15%
• 化学・新エネルギー・その他向け：数量 14,880（化学・食品・製紙・新エネルギー向けの小型〜中型ポンプ市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 2.0%（実質の市場に対する当社売上の比率（＝シェア × 物価の倍率。10 年 1.34 倍））→ 売上 291 億円・営業利益 34 億円。市場 1.49 兆円・シェア 1.46%・利益率 11.5%

倍率：事業の純利益 92 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 11.8% が k 6.75% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 9.3%、10 年より先の名目の伸び g 3.2% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 18.6 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 18.6 倍。全体の PER 18.58 倍、時価総額 1,709 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：今期の第 1 四半期の勢いと、会社の中期計画（2028 年 3 月期に売上 530 億円・利益率 13%）が実現し、その後も市場の伸びを取り込む筋書き。実現の確度は中立に次いで高い。

2036 年 3 月期の売上は約 860 億円と、10 年で 1.8 倍になる。需要の実質の伸びは年 2〜3% で、残りは物価の分だ。シェアは水処理でやや上がり、半導体・液晶と化学は横ばいに近い。

利益率は 11.5% に緩む。値上げは定着するが、競争で全部は通らない。人件費と研究開発の増加も効く。純利益は約 80 億円で、今の 1.6 倍になる。

配当性向は 40% 台で、10 年の還元は約 290 億円。在庫の回転は改善し、財務は無借金のまま現金が積み上がる。会社の NEXT10（利益率 15% 以上）には届かない。「普通に強い優良企業」の 10 年だ。

• 水処理市場向け：数量 5,200（世界の水処理向け小型ポンプ（定量・マグネット等）の市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 4.3%（実質の市場に対する当社売上の比率（＝シェア × 物価の倍率。10 年 1.34 倍））→ 売上 223 億円・営業利益 27 億円。市場 5,200 億円・シェア 3.2%・利益率 12%
• 半導体・液晶・表面処理向け：数量 3,915（半導体・液晶・表面処理装置向けの薬液用ポンプ市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 5.0%（実質の市場に対する当社売上の比率（＝シェア × 物価の倍率。10 年 1.34 倍））→ 売上 194 億円・営業利益 26 億円。市場 3,900 億円・シェア 3.7%・利益率 13.5%
• 医療機器向け：数量 2,700（医療・分析機器に組み込まれる小型ポンプの世界市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 6.0%（実質の市場に対する当社売上の比率（＝シェア × 物価の倍率。10 年 1.34 倍））→ 売上 163 億円・営業利益 23 億円。市場 2,700 億円・シェア 4.5%・利益率 14%
• 化学・新エネルギー・その他向け：数量 14,400（化学・食品・製紙・新エネルギー向けの小型〜中型ポンプ市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 1.9%（実質の市場に対する当社売上の比率（＝シェア × 物価の倍率。10 年 1.34 倍））→ 売上 276 億円・営業利益 30 億円。市場 1.44 兆円・シェア 1.43%・利益率 11%

倍率：事業の純利益 79 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 10.3% が k 6.75% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 8.5%、10 年より先の名目の伸び g 3.2% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 17.7 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 17.7 倍。全体の PER 17.67 倍、時価総額 1,396 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：水関連の市場が 10 年で年 3〜5% 伸びる前提（業種ノート）に、実質では年 2〜3% の需要増と、物価並みの値上げを合わせた中心の筋書き。利益率は今の 12.4% から 11.5% へ緩む前提で、慎重な見方がやや強い分、悲観側へ寄せた。

円安と値上げの追い風が止まり、競争が値段に戻る。2036 年 3 月期の売上は約 730 億円と伸びは鈍り、利益率は 9% 台まで下がる。台湾・中国の半導体・液晶が一巡し、医療機器の国内の伸びも落ち着く。

在庫の圧縮は進むが、新工場の減価償却と人件費の増加が利益を削る。純利益は約 55 億円と、今とほぼ変わらない。大株主の圧力で還元は強まるものの、稼ぐ力そのものは伸びない。

配当は下限近辺に張り付き、還元は 10 年で約 240 億円。ROE は 8% 弱と資本コスト並みで、成長への再投資が価値を生まない会社になる。

• 水処理市場向け：数量 4,880（世界の水処理向け小型ポンプ（定量・マグネット等）の市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 3.9%（実質の市場に対する当社売上の比率（＝シェア × 物価の倍率。10 年 1.34 倍））→ 売上 190 億円・営業利益 20 億円。市場 4,900 億円・シェア 2.9%・利益率 10.5%
• 半導体・液晶・表面処理向け：数量 3,510（半導体・液晶・表面処理装置向けの薬液用ポンプ市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 4.6%（実質の市場に対する当社売上の比率（＝シェア × 物価の倍率。10 年 1.34 倍））→ 売上 160 億円・営業利益 18 億円。市場 3,500 億円・シェア 3.4%・利益率 11.5%
• 医療機器向け：数量 2,560（医療・分析機器に組み込まれる小型ポンプの世界市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 5.5%（実質の市場に対する当社売上の比率（＝シェア × 物価の倍率。10 年 1.34 倍））→ 売上 141 億円・営業利益 17 億円。市場 2,560 億円・シェア 4.1%・利益率 12%
• 化学・新エネルギー・その他向け：数量 13,440（化学・食品・製紙・新エネルギー向けの小型〜中型ポンプ市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 1.8%（実質の市場に対する当社売上の比率（＝シェア × 物価の倍率。10 年 1.34 倍））→ 売上 243 億円・営業利益 23 億円。市場 1.34 兆円・シェア 1.35%・利益率 9.5%

倍率：ROE 7.8% は k 6.75% とほぼ同じ。RONIC ＝ 7.65%、g 4.0% から正当化 PER ＝ 13.6 倍。稼ぐ力は資本コスト並みで、利益に特殊要因も混じるため、上限の 7 割の 9.5 倍に置いた。

確率：利益率が 6〜8% 台だった 2023 年 3 月期までの水準に向けて、半分ほど戻る筋書き。利益率の跳ねが特殊要因を含むという慎重な見方を重く見て、中立に近い確率を置いた。

中国・韓国の安いポンプが水処理と半導体で育ち、イワキは値段で押される。値段は物価に追いつかず、10 年で 1.22 倍にとどまる。シェアは水処理で 2.4%、半導体・液晶で 2.7% まで下がる。

2036 年 3 月期の売上は約 500 億円と、10 年でほとんど増えない。利益率は 5% 前後へ戻り、2023 年 3 月期までの水準になる。固定費の重い新工場が利益を圧迫する。

のれんや在庫の評価損も出て、自己資本は膨らまない。純利益は約 19 億円で、ROE は 3% 台に落ちる。配当は下限を割る年も出てくる。

• 水処理市場向け：数量 4,400（世界の水処理向け小型ポンプ（定量・マグネット等）の市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 2.9%（実質の市場に対する当社売上の比率（＝シェア × 物価の倍率。10 年 1.34 倍））→ 売上 129 億円・営業利益 8 億円。市場 4,400 億円・シェア 2.4%・値段は物価に追いつかず 10 年 1.22 倍・利益率 6.5%
• 半導体・液晶・表面処理向け：数量 3,105（半導体・液晶・表面処理装置向けの薬液用ポンプ市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 3.3%（実質の市場に対する当社売上の比率（＝シェア × 物価の倍率。10 年 1.34 倍））→ 売上 102 億円・営業利益 7 億円。市場 3,100 億円・シェア 2.7%・利益率 6.5%
• 医療機器向け：数量 2,300（医療・分析機器に組み込まれる小型ポンプの世界市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 4.0%（実質の市場に対する当社売上の比率（＝シェア × 物価の倍率。10 年 1.34 倍））→ 売上 93 億円・営業利益 7 億円。市場 2,300 億円・シェア 3.3%・利益率 7%
• 化学・新エネルギー・その他向け：数量 12,240（化学・食品・製紙・新エネルギー向けの小型〜中型ポンプ市場（億円、今の値段で測った実質））× 価格 1.5%（実質の市場に対する当社売上の比率（＝シェア × 物価の倍率。10 年 1.34 倍））→ 売上 179 億円・営業利益 10 億円。市場 1.22 兆円・シェア 1.2%・利益率 5.5%

倍率：ROE 3.5% が k 6.75% を下回り、ためた利益は額面を割る価値なので PER は 1÷k ＝ 13.3 倍までで、稼ぐ力（純利益 ÷ k ＝ 253 億円）が上限。構造的に利益率が戻らない筋書きなので、その 7 割ほどの 9.0 倍に置いた。

確率：安価な中国・韓国製の小型ポンプが半導体・水処理で育ち、世界の大手とも競う複合の負け筋。顧客の設備に組み込まれる製品なので全面的な崩れは起きにくく、低めの確率を置いた。同じ領域の会社の悲観の確率（11〜14%）に揃えた。