日本精工株式会社 6471

ロボット向けの関節部品が量産期に入り、ボールねじ、軸受、アクチュエータの需要が大きく増える。ロボティクスの売上は会社の目標の1,000億円に近づき、産業機械全体の数量は市場の伸びを上回る。精機製品とアフターマーケットの比率が上がり、産業機械の営業利益率は12%近くに達する。自動車は電動ブレーキ用ボールねじなど電動車向けの製品が主力に育つ。NTNとの統合は、重複の整理と購買の力で長く効き、国内の稼ぐ力が一段高まる。ステアリングは最適なパートナーと組み、利益が安定する。ROEは12%まで高まり、優良な部品メーカーとして評価し直される。

• 産業機械（産機軸受・精機製品）：数量 39.0（NSK の産業機械向け出荷額の実質（億ドル、今の値段のまま）＝ 世界の産機向け市場 × シェア）× 価格 1.38（値段の指数（今を 1.00。物価並みに 10 年で 1.34 倍が基本）。rev_factor は円換算の 150 円）→ 売上 8,075 億円・営業利益 969 億円。数量+55%・値段+38%
• 自動車（軸受・ハブ・ボールねじなど）：数量 103（世界の自動車生産台数に換算した出荷量（百万台。NSK の 1 台あたり搭載量の変化を台数に直して加減する））× 価格 42（1 台あたりの NSK の売上（ドル、名目）。物価で上がり、搭載品の高付加価値化でさらに動く。rev_factor は円換算 150 円と百万の単位換算）→ 売上 6,549 億円・営業利益 524 億円。台数換算+12%・1台売上+45%
• ステアリング・その他：数量 11.0（出荷台数相当（百万台。今は 7 か月連結の分で、通期に直すと約 9.6））× 価格 206（1 台相当あたりの売上（ドル、名目）。物価で上がる。rev_factor は円換算 150 円と百万の単位換算）→ 売上 3,417 億円・営業利益 205 億円。通年換算の基準から+15%・値段+42%

倍率：事業の純利益 1,087 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 12.1% が k 8.00% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 10.0%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 15.0 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 15.0 倍。全体の PER 15.04 倍、時価総額 16,348 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：ヒト型ロボットなど新しい需要、産業機械の高付加価値化、NTNとの統合の効果という大きな好材料が10年続く必要がある。長い期間でも、複数が同時に成功する確率は低い。

産業機械は、半導体装置・工作機械・ロボット向けの精密品を中心に、市場を上回って数量を伸ばす。営業利益率は10%台に乗る。自動車は電動車向けの製品が内燃機関向けの減少を補い、利益率は7%に届く。NTNとの統合は、拠点の重複整理と購買の統合で一定の効果が出て、世界首位級の規模が価格交渉でも効く。ステアリングは黒字を保つ。自社株買いも段階的に進み、ROEは9%台に上がる。資本コストをわずかに超えるところまで来るが、長く続く強い堀と呼べる水準ではない。産業機械の売上は、今の1.8倍近くに育つ。配当は純資産配当率3.5%を保ち、政策保有株の売却資金も株主に返る。

• 産業機械（産機軸受・精機製品）：数量 34.0（NSK の産業機械向け出荷額の実質（億ドル、今の値段のまま）＝ 世界の産機向け市場 × シェア）× 価格 1.36（値段の指数（今を 1.00。物価並みに 10 年で 1.34 倍が基本）。rev_factor は円換算の 150 円）→ 売上 6,932 億円・営業利益 728 億円。数量+35%・値段+36%
• 自動車（軸受・ハブ・ボールねじなど）：数量 96.6（世界の自動車生産台数に換算した出荷量（百万台。NSK の 1 台あたり搭載量の変化を台数に直して加減する））× 価格 41（1 台あたりの NSK の売上（ドル、名目）。物価で上がり、搭載品の高付加価値化でさらに動く。rev_factor は円換算 150 円と百万の単位換算）→ 売上 5,928 億円・営業利益 415 億円。台数換算+5%・1台売上+40%
• ステアリング・その他：数量 10.2（出荷台数相当（百万台。今は 7 か月連結の分で、通期に直すと約 9.6））× 価格 201（1 台相当あたりの売上（ドル、名目）。物価で上がる。rev_factor は円換算 150 円と百万の単位換算）→ 売上 3,062 億円・営業利益 153 億円。通年換算の基準から+6%・値段+38%

倍率：事業の純利益 807 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 9.5% が k 8.00% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 8.7%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 13.6 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 13.6 倍。全体の PER 13.57 倍、時価総額 10,951 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：構造改革と統合の効果が出て、産業機械が高付加価値化し、自動車も電動化に対応する。実現性のある上振れで、中立より少し薄く置いた。

産業機械は世界の工場の自動化と半導体投資に支えられ、数量は年2%程度で伸びる。物価に合わせて値上げが通るため、売上は年5%近く増える。営業利益率は9%台半ばで、会社の目標の10%にわずかに届かない。自動車は、エンジン向けの減少を電動車向けが補い切れず、数量は緩やかに減る。利益率は6%台になる。NTNとの統合は、統合比率と拠点整理に時間がかかりつつも、10年の間に一定の効果をあげる。ステアリングは薄い黒字を続ける。ROEは7%台で、資本コストの9%には届かない。この姿でも、会社は赤字にならず、配当も安定して払い続ける。ただ、株主から預かった資本を、資本コスト以上には働かせられない。

• 産業機械（産機軸受・精機製品）：数量 30.2（NSK の産業機械向け出荷額の実質（億ドル、今の値段のまま）＝ 世界の産機向け市場 × シェア）× 価格 1.34（値段の指数（今を 1.00。物価並みに 10 年で 1.34 倍が基本）。rev_factor は円換算の 150 円）→ 売上 6,070 億円・営業利益 577 億円。数量+20%・値段+34%
• 自動車（軸受・ハブ・ボールねじなど）：数量 87.4（世界の自動車生産台数に換算した出荷量（百万台。NSK の 1 台あたり搭載量の変化を台数に直して加減する））× 価格 39（1 台あたりの NSK の売上（ドル、名目）。物価で上がり、搭載品の高付加価値化でさらに動く。rev_factor は円換算 150 円と百万の単位換算）→ 売上 5,133 億円・営業利益 318 億円。台数換算-5%・1台売上+34%
• ステアリング・その他：数量 9.4（出荷台数相当（百万台。今は 7 か月連結の分で、通期に直すと約 9.6））× 価格 195（1 台相当あたりの売上（ドル、名目）。物価で上がる。rev_factor は円換算 150 円と百万の単位換算）→ 売上 2,748 億円・営業利益 110 億円。通年換算の基準から-2%・値段+34%

倍率：事業の純利益 602 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 7.4% が k 8.00% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 12.5 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.5 倍。全体の PER 12.5 倍、時価総額 7,525 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：計画の一部が実現し、一部は未達という、この会社の過去の実績に近い筋書き。構造改革と統合の効果はあるが、中国勢との競争と電動化の圧力で、ROEは資本コストを下回ると見て、中心に置いた。

中国メーカーが技術力を上げ、汎用軸受の価格はじりじりと下がる。日本勢は高精度品に逃げ込むが、その市場も狭くなる。産業機械の営業利益率は6%台後半から7%近辺で頭打ちになる。自動車は、エンジン向けが減り、電動車向けも他社との競争で利益が薄い。数量は今より1割以上減る。NTNとの統合は、統合の効果が人件費や価格下落で相殺される。ステアリングは再び提携先に売却されるか、低い収益のまま残る。ROEは4%前後で、資本コストを大きく下回る。配当は純資産配当率の下限に近い水準にとどまり、自社株買いの余力はない。

• 産業機械（産機軸受・精機製品）：数量 26.4（NSK の産業機械向け出荷額の実質（億ドル、今の値段のまま）＝ 世界の産機向け市場 × シェア）× 価格 1.28（値段の指数（今を 1.00。物価並みに 10 年で 1.34 倍が基本）。rev_factor は円換算の 150 円）→ 売上 5,075 億円・営業利益 330 億円。数量+5%・値段+28%
• 自動車（軸受・ハブ・ボールねじなど）：数量 78.2（世界の自動車生産台数に換算した出荷量（百万台。NSK の 1 台あたり搭載量の変化を台数に直して加減する））× 価格 37（1 台あたりの NSK の売上（ドル、名目）。物価で上がり、搭載品の高付加価値化でさらに動く。rev_factor は円換算 150 円と百万の単位換算）→ 売上 4,353 億円・営業利益 174 億円。台数換算-15%・1台売上+27%
• ステアリング・その他：数量 8.5（出荷台数相当（百万台。今は 7 か月連結の分で、通期に直すと約 9.6））× 価格 186（1 台相当あたりの売上（ドル、名目）。物価で上がる。rev_factor は円換算 150 円と百万の単位換算）→ 売上 2,357 億円・営業利益 71 億円。通年換算の基準から-12%・値段+28%

倍率：ROE 4.2% が k 8% 以下で、ためた利益は額面を下回る価値なので PER は 1÷k ＝ 11.8 倍まで。中国勢の値下げと電動化で利益が細り、ROE が k を大きく下回る筋書き。稼ぐ力（純利益 ÷ k）から、上限の 8.5 割の 10.63 倍に置いた。 純有利子負債 1,780 億円を今の値で足した EV ÷ 営業利益は 8.7 倍。

確率：中国メーカーの汎用品の値下げ攻勢と、エンジン向け部品の縮小が10年続けば自然に起きる姿。この会社の過去7年のROEの低さを延ばした形で、確率は中立並みの厚みに置いた。

世界の軸受市場で中国メーカーのシェアが大きく伸び、日本勢の価格決定力は失われる。自動車向けではエンジン部品が急速に縮み、電動車向けの新製品は他社に先を越される。産業機械でも高精度品の優位が縮み、営業利益率は3%まで落ちる。NTNとの統合は期待した効果を生まず、混乱の費用だけが残る。工場の閉鎖と減損で自己資本が目減りし、配当も絞られる。収益が資本コストを大きく下回るまま、売上は名目でも通年換算の今より縮む。自己資本をもとに値段を測る。配当は減額を重ね、純利益の合計を超える還元は、手元資金と資産の売却でまかなう。借金は残るが、自己資本が厚いため倒産には至らない。

• 産業機械（産機軸受・精機製品）：数量 21.4（NSK の産業機械向け出荷額の実質（億ドル、今の値段のまま）＝ 世界の産機向け市場 × シェア）× 価格 1.15（値段の指数（今を 1.00。物価並みに 10 年で 1.34 倍が基本）。rev_factor は円換算の 150 円）→ 売上 3,690 億円・営業利益 111 億円。数量-15%・値段+15%
• 自動車（軸受・ハブ・ボールねじなど）：数量 59.8（世界の自動車生産台数に換算した出荷量（百万台。NSK の 1 台あたり搭載量の変化を台数に直して加減する））× 価格 33（1 台あたりの NSK の売上（ドル、名目）。物価で上がり、搭載品の高付加価値化でさらに動く。rev_factor は円換算 150 円と百万の単位換算）→ 売上 2,936 億円・営業利益 29 億円。台数換算-35%・1台売上+12%
• ステアリング・その他：数量 6.5（出荷台数相当（百万台。今は 7 か月連結の分で、通期に直すと約 9.6））× 価格 167（1 台相当あたりの売上（ドル、名目）。物価で上がる。rev_factor は円換算 150 円と百万の単位換算）→ 売上 1,637 億円・営業利益 16 億円。通年換算の基準から-32%・値段+15%

倍率：中国勢と電動化に押され、優良とは言えなくなる構造悲観。稼ぐ力はほぼ消えるので、純現金＋売れる資産の税後を床にした。約 2,600 億円とみた。PBR はこの床を今の自己資本で割った値。 純有利子負債 1,780 億円を今の値で足した EV ÷ 営業利益は 45.6 倍。利益が谷まで落ちた年なので、値は床の資産で測っており、EV の倍率は参考にしない。EV でも見た：時価総額 2,599 億円に純有利子負債 1,780 億円を足した EV は 4,378 億円で、この筋書きの営業利益 96 億円に対して高く見える。ただしこの値は利益の倍率でなく処分価値（床 2,600 億円）で置いたもので、借金は床の中で先に返す前提。利益の倍率だけで割安・割高とは言っていない。

確率：10年のうちに、中国勢の台頭、エンジン向けの急な縮小、統合の失敗が重なり、収益力を失う筋書き。2008年や2020年のように利益がほぼ消えた経験が、この会社には何度もあることから、1割強を置いた。