京セラ 6971

半導体有機基板事業はAIサーバー向け採用で主要サプライヤーの地位を確立し、車載ADAS向けセラミック・有機パッケージの需要も構造的に拡大する。コアコンポーネントの利益率は20%台に達し、会社の主軸として定着する。電子部品(AVX含む)も車載・データセンター向け高信頼性品へのシフトが進み採算が改善する。ソリューション区分はドキュメントソリューション・通信機器の縮小を工作機械・FA需要が相殺する。この10年でKDDI株はほぼ売却を終え、その資金とDOE基準の累進配当・継続的な自社株買いでROEは会社が将来的に掲げる10%以上の水準に達し、オアシス・マネジメント等が求めた資本効率の改善が実現する10年になる。

• コアコンポーネント(ファインセラミック部品・半導体パッケージ等)：数量 12.2（半導体パッケージ・ファインセラミック部品・自動車部品等の年間出荷個数(億個、推定)）× 価格 2,106（1個あたり平均単価(円)）→ 売上 25,582 億円・営業利益 5,244 億円。AIサーバー向け主要サプライヤー化(利益率20.5%)
• 電子部品(コンデンサ・コネクタ・AVX等)：数量 370（コンデンサ・コネクタ・水晶部品等の年間出荷個数(億個、推定)）× 価格 25（1個あたり平均単価(円)）→ 売上 9,280 億円・営業利益 974 億円。車載・データセンター比率上昇で採算改善
• ソリューション(工作機械・複合機・通信機器等)：数量 162（工作機械・複合機・通信機器等の年間販売台数(万台、推定)）× 価格 116（1台あたり平均単価(万円)）→ 売上 18,794 億円・営業利益 2,105 億円。FA・工作機械がドキュメント縮小を相殺

倍率：事業の純利益 5,408 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 20.9% が k 7.50% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 14.2%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 20.5 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 20.5 倍 ＋ 余った現金（戻り方込み）12,500 億円。全体の PER 20.53 倍、時価総額 123,526 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。（2026-10-22 の式の直しで機械で置き直し、今は PER 18.55 倍・時価総額 105,125 億円。上の倍率は置き直す前の値）

確率：半導体有機基板事業がAIサーバー向けの主要サプライヤーとして10年にわたり定着し、電子部品・ソリューションの両方も改善を続ける必要があり、連続的な上振れの確度は高くない。

半導体有機基板事業はAIサーバー向け採用が着実に拡大し、2025年3月期のような大きな損失は再発しない。コアコンポーネントは車載ADAS向けパッケージの採用拡大で利益率が17%台まで改善する。電子部品(AVX含む)は中国勢との価格競争が続くものの車載・データセンター比率の上昇で採算は緩やかに改善する。ソリューション区分はドキュメントソリューション・通信機器の縮小が一服し、工作機械の設備投資需要が下支えする。KDDI株の縮減と自社株買いが継続し、2031年3月期のROE目標8%を上回る水準まで資本効率が改善する10年になる。

• コアコンポーネント(ファインセラミック部品・半導体パッケージ等)：数量 10.4（半導体パッケージ・ファインセラミック部品・自動車部品等の年間出荷個数(億個、推定)）× 価格 2,033（1個あたり平均単価(円)）→ 売上 21,041 億円・営業利益 3,682 億円。着実な利益率改善(17.5%)
• 電子部品(コンデンサ・コネクタ・AVX等)：数量 310（コンデンサ・コネクタ・水晶部品等の年間出荷個数(億個、推定)）× 価格 24（1個あたり平均単価(円)）→ 売上 7,437 億円・営業利益 610 億円。車載・データセンター比率上昇
• ソリューション(工作機械・複合機・通信機器等)：数量 144（工作機械・複合機・通信機器等の年間販売台数(万台、推定)）× 価格 112（1台あたり平均単価(万円)）→ 売上 16,063 億円・営業利益 1,655 億円。ドキュメント縮小が一服、工作機械が下支え

倍率：事業の純利益 3,692 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 15.9% が k 7.50% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 11.7%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 18.8 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 18.8 倍 ＋ 余った現金（戻り方込み）12,500 億円。全体の PER 18.79 倍、時価総額 81,873 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。（2026-10-22 の式の直しで機械で置き直し、今は PER 16.48 倍・時価総額 65,350 億円。上の倍率は置き直す前の値）

確率：半導体パッケージの構造需要と資本効率改善策が着実に進むという、業界見通しの上位レンジに近い想定。

10年後もコアコンポーネントの半導体パッケージ・ファインセラミック部品は京セラの中核であり続け、特別な超過成長は一巡し「堀のある事業と堀の薄い事業が併存する会社」としての評価に収まる。電子部品(AVX含む)は中国勢との価格競争が続き採算改善は小幅にとどまる。ソリューション区分はドキュメントソリューション・通信機器の構造的な縮小が工作機械の成長で部分的に相殺される。KDDI株の縮減・自社株買いは継続するが、2031年3月期のROE目標8%には届かず、将来的な10%以上の目標はさらに先になる、特別な高倍率は付かない10年になる。

• コアコンポーネント(ファインセラミック部品・半導体パッケージ等)：数量 8.8（半導体パッケージ・ファインセラミック部品・自動車部品等の年間出荷個数(億個、推定)）× 価格 1,946（1個あたり平均単価(円)）→ 売上 17,074 億円・営業利益 2,561 億円。市場拡大に沿った成長(利益率15.0%)
• 電子部品(コンデンサ・コネクタ・AVX等)：数量 260（コンデンサ・コネクタ・水晶部品等の年間出荷個数(億個、推定)）× 価格 23（1個あたり平均単価(円)）→ 売上 5,907 億円・営業利益 366 億円。中国勢との価格競争が続く
• ソリューション(工作機械・複合機・通信機器等)：数量 126（工作機械・複合機・通信機器等の年間販売台数(万台、推定)）× 価格 103（1台あたり平均単価(万円)）→ 売上 12,931 億円・営業利益 1,229 億円。ドキュメント縮小を工作機械が部分的に相殺(利益率9.5%)(ドキュメント・通信機器の価格競争で単価上昇は物価よりやや控えめ)

倍率：事業の純利益 2,397 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 11.0% が k 7.50% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 9.2%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 16.2 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 16.2 倍 ＋ 余った現金（戻り方込み）12,500 億円。全体の PER 16.21 倍、時価総額 51,355 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。（2026-10-22 の式の直しで機械で置き直し、今は PER 13.73 倍・時価総額 37,016 億円。上の倍率は置き直す前の値）

確率：業界見通しの中心値と、資本コストと事業ROEから出した正当化PERを組み合わせた中心シナリオ。

中国メーカーの技術力向上がコネクタ・コンデンサの中位グレードにまで及び、電子部品(AVX含む)の採算改善がほとんど進まない。半導体有機基板事業もAIサーバー向け採用の広がりが会社の期待より鈍り、コアコンポーネントの利益率改善も限定的になる。ソリューション区分はドキュメントソリューション・通信機器の縮小が長期化し、工作機械の需要も伸び悩む。それでも事業自体が崩れるわけではなく、自己資本比率71.9%・純現金・残余のKDDI株を背景に配当は維持しつつ、成長期待が後退した10年になる。半導体有機基板事業も大きな追加投資を避けて守りの経営に転じ、収益の柱としての期待は後退する。

• コアコンポーネント(ファインセラミック部品・半導体パッケージ等)：数量 7.0（半導体パッケージ・ファインセラミック部品・自動車部品等の年間出荷個数(億個、推定)）× 価格 1,772（1個あたり平均単価(円)）→ 売上 12,357 億円・営業利益 1,384 億円。有機基板・パッケージの改善が限定的(利益率11.2%)
• 電子部品(コンデンサ・コネクタ・AVX等)：数量 210（コンデンサ・コネクタ・水晶部品等の年間出荷個数(億個、推定)）× 価格 20（1個あたり平均単価(円)）→ 売上 4,198 億円・営業利益 160 億円。中国勢の侵食続く
• ソリューション(工作機械・複合機・通信機器等)：数量 108（工作機械・複合機・通信機器等の年間販売台数(万台、推定)）× 価格 94（1台あたり平均単価(万円)）→ 売上 10,120 億円・営業利益 830 億円。ドキュメント・通信機器の縮小長期化(利益率8.2%)

倍率：ROE 4.6%・資本コスト 7.5% から正当化 PER 12.5 倍（ROE が k 以下なので 1÷k）を計算し、その 80% をやや悲観の倍率に置いた。（2026-10-22 の式の直しで機械で置き直し、今は PER 9.22 倍・時価総額 20,409 億円。上の倍率は置き直す前の値）

確率：中国・韓国勢の技術力向上と、ドキュメントソリューション・通信機器の縮小長期化が重なる想定。業界見通しのうち弱めのレンジに相当する。

世界的な金融収縮と構造的な需要後退が重なり、京セラは半導体パッケージ・ファインセラミック部品でも中国・韓国メーカーにシェアを恒常的に奪われる。電子部品(AVX含む)はほぼ採算が消え、ソリューション区分もドキュメントソリューション・通信機器・工作機械のいずれも縮小が続く。半導体有機基板事業は複数回の減損を経てなお採算化せず、一部事業からの縮小・撤退も避けられない。KDDI株・純現金を取り崩して配当を維持するが(資産の売却、株数は書かない)、優良企業としての評価が市場から外れる10年になる。自己資本比率71.9%という財務基盤があるため財務的に行き詰まる心配は小さい。

• コアコンポーネント(ファインセラミック部品・半導体パッケージ等)：数量 4.3（半導体パッケージ・ファインセラミック部品・自動車部品等の年間出荷個数(億個、推定)）× 価格 1,234（1個あたり平均単価(円)）→ 売上 5,277 億円・営業利益 253 億円。先端品でもシェア流出(利益率4.8%)
• 電子部品(コンデンサ・コネクタ・AVX等)：数量 130（コンデンサ・コネクタ・水晶部品等の年間出荷個数(億個、推定)）× 価格 14（1個あたり平均単価(円)）→ 売上 1,772 億円・営業利益 7 億円。採算ほぼ消失
• ソリューション(工作機械・複合機・通信機器等)：数量 72.0（工作機械・複合機・通信機器等の年間販売台数(万台、推定)）× 価格 71（1台あたり平均単価(万円)）→ 売上 5,140 億円・営業利益 247 億円。工作機械・複合機・通信機器とも縮小続く

倍率：悲観は事業の利益がほぼ無く稼ぐ力では測れないので、床は純現金＋売れる KDDI 株の税後 10,400 億円（内訳は floor_assets_why）。今の自己資本に対する比として置いた。

確率：半導体パッケージ・ファインセラミック部品でも中国・韓国勢にシェアを恒常的に奪われ、電子部品・ソリューションの両方が同時に悪化する複合シナリオ。技術者流出・顧客基盤の喪失は一度始まると10年で後退しやすいため低頻度だが無視できない確率を置く。