SCREENホールディングス 7735

10年間でAI・先進パッケージング・次世代メモリの複数の投資波が重なり、SCREEN型装置市場は実質184億ドル(名目247億ドル)規模に拡大する。GAA世代、裏面給電、さらにその先の技術転換が連続して起き、SCREENはそのたびに枚葉洗浄・コータデベロッパ・熱処理で新規採用を獲得し、シェアを45%まで広げる。TSMC・サムスン・インテルの最先端ロジック投資とSKハイニックス・マイクロンのHBM世代更新投資がともに10年間途切れず続き、営業利益率33%を維持する。中国はNaura・AMECを中心に装置の国産化を進めるが、最先端では依然SCREEN・東京エレクトロン・アプライドマテリアルズ・Lam Researchという日米連合に依存する構図が続く。無借金の財務を生かして自社株買いも継続し、ROEは26%前後の高水準を10年間保つ、同社にとって最も理想的な10年になる。

• 半導体製造装置(SPE)：数量 185（SCREEN型装置市場(枚葉洗浄・コータデベロッパ・熱処理、億ドル・実質)）× 価格 90（実質の市場1ドルあたりの売上(円)＝シェア×150円×物価の倍率(3年1.09・10年1.34倍)）→ 売上 16,697 億円・営業利益 5,510 億円。市場184億ドル(実質)×シェア45%、営業利益率33%
• GA・FT・PE(印刷関連機器・ディスプレイ製造装置・PCB関連機器)：数量 3,600（GA・FT・PE合計の年間出荷台数(台、推定)）× 価格 0.50（1台あたり平均売上(億円、名目)）→ 売上 1,804 億円・営業利益 253 億円。3,600台×1台0.501億円、営業利益率14%

倍率：事業の純利益 4,063 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 26.8% が k 7.50% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 17.1%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 21.9 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 21.9 倍。全体の PER 21.9 倍、時価総額 88,980 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：10年の間にGAA・裏面給電・先進パッケージングの複数の波で装置更新需要を取り切り、かつ中国リスクを乗り越える必要があり、実現すれば非常に強いが連続成功の確度は高くない。

SCREEN型装置市場は実質163億ドル(名目218億ドル)まで拡大し、シェアは42%に改善。営業利益率29%は現状からさらに伸び、過去最高圏を10年近く維持する。TSMC・サムスンの最先端ロジック投資とSKハイニックス・マイクロンのHBM投資が主軸として定着し、裏面給電やGAAといった工程転換でもアプライドマテリアルズ・Lam Researchとの競争に競り勝ち続ける。中国向け比率は輸出規制の強化と国産化の進展で低下するが、米国・台湾・インドでの新設工場向け需要の取り込みでその分をカバーする。GA・FT・PEも緩やかな構造転換の中で安定した収益源を保ち、AI関連の投資は学習向けの一つの波で終わらず、推論向けやエッジ向けなど複数の需要の波が重なって成長の裾野が広がる10年になる。

• 半導体製造装置(SPE)：数量 163（SCREEN型装置市場(枚葉洗浄・コータデベロッパ・熱処理、億ドル・実質)）× 価格 84（実質の市場1ドルあたりの売上(円)＝シェア×150円×物価の倍率(3年1.09・10年1.34倍)）→ 売上 13,744 億円・営業利益 3,986 億円。市場163億ドル(実質)×シェア42%、営業利益率29%
• GA・FT・PE(印刷関連機器・ディスプレイ製造装置・PCB関連機器)：数量 3,400（GA・FT・PE合計の年間出荷台数(台、推定)）× 価格 0.50（1台あたり平均売上(億円、名目)）→ 売上 1,690 億円・営業利益 186 億円。3,400台×1台0.497億円、営業利益率11%

倍率：事業の純利益 2,918 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 23.1% が k 7.50% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 15.3%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 21.1 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 21.1 倍。全体の PER 21.11 倍、時価総額 61,599 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：AI関連投資が業界の主役として定着するという、多くの業界団体見通しの上位レンジに近い想定。

10年後のSCREEN型装置市場は実質141億ドル(名目189億ドル)規模に構造的に拡大するが、シェアは39%で現状からの改善は小幅にとどまる。TSMC・サムスン・インテルの最先端ロジック投資は続くが、GAA・裏面給電という工程転換のたびにアプライドマテリアルズ・Lam Research・東京エレクトロンとのシェアの奪い合いが起き、SCREENが得るものと失うものが相殺し合う。営業利益率24%は過去の最良期に近い水準で、過去ほど極端な高倍率は付かない。中国向け比率はNaura・AMECの国産化でさらに低下し、代わりに米国・インドなどの新規拠点需要が補う。GA・FT・PEは緩やかに縮小・成熟する中、SCREENの優良さ(堀・資本効率)は維持されるものの、特別な超過成長は一巡した「普通に強い優良企業」としての評価に収まる10年になる。

• 半導体製造装置(SPE)：数量 141（SCREEN型装置市場(枚葉洗浄・コータデベロッパ・熱処理、億ドル・実質)）× 価格 78（実質の市場1ドルあたりの売上(円)＝シェア×150円×物価の倍率(3年1.09・10年1.34倍)）→ 売上 11,061 億円・営業利益 2,655 億円。市場141億ドル(実質)×シェア39%、営業利益率 24%
• GA・FT・PE(印刷関連機器・ディスプレイ製造装置・PCB関連機器)：数量 3,100（GA・FT・PE合計の年間出荷台数(台、推定)）× 価格 0.49（1台あたり平均売上(億円、名目)）→ 売上 1,519 億円・営業利益 122 億円。3,100台×1台0.49億円、営業利益率8%

倍率：事業の純利益 1,913 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 17.0% が k 7.50% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 12.2%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 19.2 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 19.2 倍。全体の PER 19.24 倍、時価総額 36,806 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：業界団体・会社の長期見通しの中心値と、過去の循環を踏まえた倍率の平常化を組み合わせた中心シナリオ。

中国の装置国産化がNaura・AMECを中心に中位工程からさらに広がり、SCREENのシェアは34%まで低下。SCREEN型装置市場自体も実質119億ドル(名目160億ドル)にとどまり、TSMC・サムスンの最先端投資は続くもののペースが鈍り、営業利益率は16%まで低下する。AIデータセンター投資も一段落し、成長の勢いは過去10年ほど強くない。GAAや裏面給電への対応はアプライドマテリアルズ・Lam Researchにも先行される場面が増え、かつてのような独走状態ではなくなる。それでも技術の核心(枚葉洗浄装置)では優位を保ち、事業自体が崩れるわけではなく、配当・自社株買いによる株主還元も規模を縮小しつつ継続される10年になる。

• 半導体製造装置(SPE)：数量 119（SCREEN型装置市場(枚葉洗浄・コータデベロッパ・熱処理、億ドル・実質)）× 価格 68（実質の市場1ドルあたりの売上(円)＝シェア×150円×物価の倍率(3年1.09・10年1.34倍)）→ 売上 8,160 億円・営業利益 1,306 億円。市場119億ドル(実質)×シェア34%、営業利益率16%
• GA・FT・PE(印刷関連機器・ディスプレイ製造装置・PCB関連機器)：数量 2,700（GA・FT・PE合計の年間出荷台数(台、推定)）× 価格 0.47（1台あたり平均売上(億円、名目)）→ 売上 1,269 億円・営業利益 38 億円。2,700台×1台0.47億円、営業利益率3%

倍率：ROE 11.0%（事業の純利益÷自己資本）。k 7.5%。今の利益はそのまま残り、先で薄れるのは新しく投じるお金の稼ぎだけとみて、RONIC＝k＋残る割合 1/2×(ROE−k)＝9.7%、長期の成長率 g 4.5% から正当化 PER＝(1−g÷RONIC)÷(k−g)＝13.5 倍。中国の国産化が広がり利益率が16%まで下がる局面なので、上限の 7.0 割の 9.4 倍に置いた。

確率：中国の国産化が中位工程を越えて広がり、SCREEN型装置市場の伸び自体も鈍化する想定。SEMIの長期見通しのうち弱めのレンジに相当。

Naura・AMECをはじめとする中国の国産装置メーカーが最先端工程にも食い込み、SCREENの世界シェアは22%まで低下する。TSMC・サムスンが中国国内生産の一部を国産装置に切り替え、SKハイニックス・マイクロンのHBM投資も米中対立の激化で不透明になる。同時にAI投資の反動とメモリの供給過剰が重なり、SCREEN型装置市場自体も実質136億ドル(名目182億ドル)にとどまる中でシェア損失が業績を直撃。東京エレクトロン・アプライドマテリアルズも同様の打撃を受けるが、SCREENは中国依存度が高かった分だけ相対的に傷が深い。営業利益率は5%まで落ち込み、GA・FT・PEも合計で赤字。研究開発投資は維持するため利益を圧迫する。配当は無借金で積み上げた手元資金と純現金の取り崩しを一部あてて維持する。枚葉洗浄装置での技術優位は残るが、かつての「首位」という評価は市場から外れ、普通の資本財企業として評価されるようになる10年になる。

• 半導体製造装置(SPE)：数量 136（SCREEN型装置市場(枚葉洗浄・コータデベロッパ・熱処理、億ドル・実質)）× 価格 44（実質の市場1ドルあたりの売上(円)＝シェア×150円×物価の倍率(3年1.09・10年1.34倍)）→ 売上 6,001 億円・営業利益 300 億円。市場136億ドル(実質)×シェア22%、営業利益率5%
• GA・FT・PE(印刷関連機器・ディスプレイ製造装置・PCB関連機器)：数量 2,200（GA・FT・PE合計の年間出荷台数(台、推定)）× 価格 0.43（1台あたり平均売上(億円、名目)）→ 売上 946 億円・営業利益 −76 億円。2,200台×1台0.43億円、営業利益率-8%

倍率：悲観の純利益 76 億円は ROE 1.4% で、ためた利益は額面未満の価値しかない。やや悲観の時価総額÷純利益 9.4 倍より悲観ほど低く置くので、その約 95% の 8.9 倍（時価総額 680.1 億円）とした（稼ぐ力 純利益÷k も超えない）。自己資本の厚さや市場の倍率は根拠にしない。

確率：中国の国産化が最先端工程にまで及び、かつ循環の谷が同時に来るという複合シナリオ。技術優位の喪失は一度始まると10年で後退しやすいため低頻度だが無視できない確率を置いた。