精工技研 6834

AIデータセンターの光配線は、10年先も増え続ける。速度が上がるたびにコネクタの芯数と接続点が増え、端面を磨く工程の負担も重くなる。コネクタを作る会社は増産を止めず、研磨機と検査装置の需要は、実質で今の2倍を超える高さを保つ。

同社は自動研磨装置で標準の座を固め、シェアを6割近くまで伸ばす。部品でも、タイと中国の工場が量産の質で認められる。MTファイバアレイを中心に、市場の1割を取る。光と電子を一体にする時代にも、光ファイバーを素子へ結ぶ部品は欠かせず、精密成形と研磨の技術が生きる。

営業利益率は、装置で4割、部品で3割近くを保つ。精機は車載のハイブリッド向けが堅調に推移する。稼いだ現金は、配当と自社株買いで株主へ返す。10年後の営業利益は、2027年3月期の会社予想を3倍近く上回る。

• 光コネクタ研磨機・端面検査装置：数量 560（光コネクタ製造用の研磨機・検査装置の世界市場（億円・今の値段で測った実質））× 価格 77.7%（同社の売上÷実質の市場（比率）＝シェア × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）。競争が厳しい筋書きは倍率を下げる）→ 売上 435 億円・営業利益 174 億円。実質の市場 560 億円 × シェア 58%、営業利益率 40%
• 光通信用部品（光コネクタ・MTファイバアレイ）：数量 3,682（データセンター向けを中心とする光コネクタ・ファイバアレイの世界市場（億円・今の値段で測った実質））× 価格 14.7%（同社の売上÷実質の市場（比率）＝シェア × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）。競争が厳しい筋書きは倍率を下げる）→ 売上 543 億円・営業利益 152 億円。実質の市場 3,682 億円 × シェア 11.0%、営業利益率 28%
• 精機（車載成形品・金型）：数量 21,000（車載・電子・医療向けの精密成形品・金型の国内受託市場（億円・今の値段で測った実質、推定））× 価格 0.8%（同社の売上÷実質の市場（比率）＝シェア × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）。競争が厳しい筋書きは倍率を下げる）→ 売上 158 億円・営業利益 16 億円。実質の市場 21,000 億円 × シェア 0.56%、営業利益率 10.0%
• その他の光製品：数量 22.0（年間の出荷台数（台、推定））× 価格 0.13（1台あたりの売上（億円・名目））→ 売上 3 億円・営業利益 1 億円。22 台 × 1 台 0.134 億円

倍率：事業の純利益 260 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 18.2% が k 7.50% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 12.9%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 19.7 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 19.7 倍。全体の PER 19.69 倍、時価総額 5,116 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：AIの光配線が10年先まで伸びるだけでなく、同社が部品でも標準に近い位置を取る必要がある。条件が重なるので1割に届かない。

装置の山は予想どおり2027年ごろに引く。だが、その後も光配線の増設は続き、研磨機の需要は実質で今の1.7倍の高さに落ち着く。自動研磨装置の更新も売上を支える。

部品が穴を埋める。タイと中国の工場が動き出し、MTファイバアレイの受注が積み上がる。市場は実質で3倍近くになり、同社は1割近くを取る。装置のお客が、そのまま部品のお客になる。営業利益率は装置で3割台後半、部品で25%を保つ。

精機は車載の成形品で安定する。利益の質は上がり、装置の山と谷への依存は薄れる。稼いだ現金の約3分の1が、配当と自社株買いに回る。ただ、競争は厳しく、楽観ほどの高い利益率は続かない。10年後の営業利益は、2027年3月期の会社予想を7割ほど上回る。

• 光コネクタ研磨機・端面検査装置：数量 414（光コネクタ製造用の研磨機・検査装置の世界市場（億円・今の値段で測った実質））× 価格 75.0%（同社の売上÷実質の市場（比率）＝シェア × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）。競争が厳しい筋書きは倍率を下げる）→ 売上 310 億円・営業利益 112 億円。実質の市場 414 億円 × シェア 56%、営業利益率 36%
• 光通信用部品（光コネクタ・MTファイバアレイ）：数量 2,713（データセンター向けを中心とする光コネクタ・ファイバアレイの世界市場（億円・今の値段で測った実質））× 価格 12.7%（同社の売上÷実質の市場（比率）＝シェア × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）。競争が厳しい筋書きは倍率を下げる）→ 売上 345 億円・営業利益 86 億円。実質の市場 2,713 億円 × シェア 9.5%、営業利益率 25%
• 精機（車載成形品・金型）：数量 20,400（車載・電子・医療向けの精密成形品・金型の国内受託市場（億円・今の値段で測った実質、推定））× 価格 0.7%（同社の売上÷実質の市場（比率）＝シェア × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）。競争が厳しい筋書きは倍率を下げる）→ 売上 148 億円・営業利益 13 億円。実質の市場 20,400 億円 × シェア 0.54%、営業利益率 9.0%
• その他の光製品：数量 18.0（年間の出荷台数（台、推定））× 価格 0.13（1台あたりの売上（億円・名目））→ 売上 2 億円・営業利益 1 億円。18 台 × 1 台 0.134 億円

倍率：事業の純利益 160 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 14.7% が k 7.50% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 11.1%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 18.3 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 18.3 倍。全体の PER 18.29 倍、時価総額 2,928 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：装置の山が引いても、部品とタイ・中国の工場が穴を埋める筋書き。起こりうるが、同業が多く、装置の穴は思うほど小さくない。

装置の注文は2027年ごろに山を越え、その後は平時の水準に戻る。研磨機の市場は、実質で今の1.2倍の高さに落ち着く。同社は標準の座を保つが、中国の地場メーカーとDomailleに押され、シェアは5割ほどまで下がる。

部品が売上の半分を担う。市場は実質で2倍に育つが、同業が多く、同社のシェアは8%にとどまる。価格は部品の競争で、物価の伸びよりやや重い。営業利益率は装置で3割、部品で2割に落ち着く。

精機は車載成形品で堅実に稼ぎ、利益率は8%台に戻る。人口に結びつく国内の成熟需要で、数量は伸びない。

10年後の営業利益は、2027年3月期の会社予想の水準を少し下回る。物価で名目の売上は伸びるが、特需の利益率が薄まる。配当は利益の3割ほどまで高まる。

• 光コネクタ研磨機・端面検査装置：数量 292（光コネクタ製造用の研磨機・検査装置の世界市場（億円・今の値段で測った実質））× 価格 69.7%（同社の売上÷実質の市場（比率）＝シェア × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）。競争が厳しい筋書きは倍率を下げる）→ 売上 203 億円・営業利益 61 億円。実質の市場 292 億円 × シェア 52%、営業利益率 30%
• 光通信用部品（光コネクタ・MTファイバアレイ）：数量 1,938（データセンター向けを中心とする光コネクタ・ファイバアレイの世界市場（億円・今の値段で測った実質））× 価格 10.7%（同社の売上÷実質の市場（比率）＝シェア × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）。競争が厳しい筋書きは倍率を下げる）→ 売上 208 億円・営業利益 42 億円。実質の市場 1,938 億円 × シェア 8.0%、営業利益率 20%
• 精機（車載成形品・金型）：数量 20,000（車載・電子・医療向けの精密成形品・金型の国内受託市場（億円・今の値段で測った実質、推定））× 価格 0.7%（同社の売上÷実質の市場（比率）＝シェア × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）。競争が厳しい筋書きは倍率を下げる）→ 売上 139 億円・営業利益 12 億円。実質の市場 20,000 億円 × シェア 0.52%、営業利益率 8.5%
• その他の光製品：数量 16.0（年間の出荷台数（台、推定））× 価格 0.13（1台あたりの売上（億円・名目））→ 売上 2 億円・営業利益 0 億円。16 台 × 1 台 0.134 億円

倍率：事業の純利益 86 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 10.4% が k 7.50% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 9.0%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 15.8 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 15.8 倍。全体の PER 15.83 倍、時価総額 1,363 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：装置の注文が平時の水準に戻り、部品が育つ落としどころ。2027年ごろに需要が一服するとの見方と、部品の伸びの両方を取り入れた。

光配線の増設が一巡し、装置の注文は谷に入る。研磨機の市場は、実質で今の9割に縮む。中国の顧客が自前の機械へ寄せ、同社のシェアは4割台半ばに下がる。装置の営業利益率は2割強に落ちる。

部品は伸びるが、価格に押される。同業の日米欧中が競い、同社のシェアは6%にとどまる。市場が1.6倍になっても、稼ぎは増えにくい。増やした能力が余り、固定費が重くなる。

精機は、国内の車載需要の弱さで細り、利益率も7%に下がる。

もう優良な部品屋とは言えず、普通の電子部品メーカーの利益率に近づく。稼いだ現金は積み上がり、ROEは資本コストを下回る。株主還元を厚くしても、倍率は上がらない。

• 光コネクタ研磨機・端面検査装置：数量 219（光コネクタ製造用の研磨機・検査装置の世界市場（億円・今の値段で測った実質））× 価格 56.3%（同社の売上÷実質の市場（比率）＝シェア × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）。競争が厳しい筋書きは倍率を下げる）→ 売上 123 億円・営業利益 27 億円。実質の市場 219 億円 × シェア 45%、営業利益率 22%
• 光通信用部品（光コネクタ・MTファイバアレイ）：数量 1,550（データセンター向けを中心とする光コネクタ・ファイバアレイの世界市場（億円・今の値段で測った実質））× 価格 7.5%（同社の売上÷実質の市場（比率）＝シェア × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）。競争が厳しい筋書きは倍率を下げる）→ 売上 116 億円・営業利益 17 億円。実質の市場 1,550 億円 × シェア 6.0%、営業利益率 15%
• 精機（車載成形品・金型）：数量 18,600（車載・電子・医療向けの精密成形品・金型の国内受託市場（億円・今の値段で測った実質、推定））× 価格 0.6%（同社の売上÷実質の市場（比率）＝シェア × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）。競争が厳しい筋書きは倍率を下げる）→ 売上 107 億円・営業利益 8 億円。実質の市場 18,600 億円 × シェア 0.46%、営業利益率 7.0%
• その他の光製品：数量 12.0（年間の出荷台数（台、推定））× 価格 0.13（1台あたりの売上（億円・名目））→ 売上 2 億円・営業利益 0 億円。12 台 × 1 台 0.125 億円

倍率：ROE 5.7%（事業の純利益÷自己資本）。k 7.5% を下回る。RONIC＝k＋残る割合 1/2×(ROE−k)＝7.4%、長期の成長率 g 4.0% から正当化 PER＝(1−g÷RONIC)÷(k−g)＝9.1 倍。装置の注文が谷に入り、利益の質が落ちる筋書きなので、上限の 8.0 割の 7.31 倍に置いた。

確率：装置の谷が深く、部品も価格競争で伸びない筋書き。装置が売上の3分の2を占める会社なので起こりうる。ただ、装置の山谷は資本コストの循環に入れたので、確率では重ねず24%にとどめた。

特需が消え、構造的な負けが重なる。光配線は伸びても、中国の地場メーカーが研磨機も部品も自前で作り、同社の標準の座は崩れる。装置の市場は実質で今の3分の1に縮み、シェアも3割を割る。

CPOなど、光と電子を一体にする技術が広がり、コネクタの数も端面の使い方も変わる。同社の強みが通用しない場面が増える。部品は中国勢の価格攻勢で、利益がほとんど残らない。

精機は国内の車載需要が細り、ほぼ収支ゼロまで下がる。増やした工場と人員が重荷になり、減損の恐れも出る。

営業利益は1億円を割り、もう優良な会社ではない。稼ぐ力は、手元に残る現金の価値にまで下がる。2027年に積んだ現金も、一部は失敗した投資で消える。配当は手元の現金（2027〜28年3月期の利益）から払い、その後は余った設備の売却で資金をつなぎながら大きく減らす。

• 光コネクタ研磨機・端面検査装置：数量 85.2（光コネクタ製造用の研磨機・検査装置の世界市場（億円・今の値段で測った実質））× 価格 30.8%（同社の売上÷実質の市場（比率）＝シェア × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）。競争が厳しい筋書きは倍率を下げる）→ 売上 26 億円・営業利益 1 億円。実質の市場 85 億円 × シェア 28%、営業利益率 5%
• 光通信用部品（光コネクタ・MTファイバアレイ）：数量 872（データセンター向けを中心とする光コネクタ・ファイバアレイの世界市場（億円・今の値段で測った実質））× 価格 3.3%（同社の売上÷実質の市場（比率）＝シェア × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）。競争が厳しい筋書きは倍率を下げる）→ 売上 29 億円・営業利益 1 億円。実質の市場 872 億円 × シェア 3.0%、営業利益率 3%
• 精機（車載成形品・金型）：数量 17,000（車載・電子・医療向けの精密成形品・金型の国内受託市場（億円・今の値段で測った実質、推定））× 価格 0.4%（同社の売上÷実質の市場（比率）＝シェア × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）。競争が厳しい筋書きは倍率を下げる）→ 売上 71 億円・営業利益 1 億円。実質の市場 17,000 億円 × シェア 0.38%、営業利益率 2.0%
• その他の光製品：数量 8.0（年間の出荷台数（台、推定））× 価格 0.11（1台あたりの売上（億円・名目））→ 売上 1 億円・営業利益 0 億円。8 台 × 1 台 0.11 億円

倍率：構造的に負けた後の純利益は1億円未満で、稼ぐ力（純利益÷k）はほぼゼロになる。売れる資産の床は、今の純現金112億円と、2027年3月期に筋書きを問わず残る利益のうち配当後の分を足した190億円とみて、これを時価総額とした。今の自己資本338億円に対する倍率に直すと 0.5621 倍になる。工場や在庫の売却価値は根拠を積めないので入れていない。

確率：特需が消え、中国の自前化とCPOなどで標準の座を失う筋書き。一本足で顧客が限られる弱さは資本コストの寿命に入れたので、確率は15%にとどめた。