レーザーテック 6920

EUV露光は複数世代にわたって微細化の中心技術として使われ続け、インテルが切り開いたHigh-NA世代、さらにその先の世代でもレーザーテックの検査装置が標準的な位置を占める。TSMC・サムスンも結局は同じ検査装置に依存する構造から抜け出せず、EUVマスク検査関連市場は45億ドル規模に拡大し、シェアは92%を維持する。KLA・アプライドマテリアルズも10年を経てなお参入できていない。営業利益率は50%の高水準を10年間保ち、FPD・その他事業もAI向け先進パッケージング関連の検査需要を取り込んで拡大する。独占的な地位は世代をまたいで継続し、手元資金が積み上がる中でも名目のROEは20%前後で安定する優良企業像を保つ、同社にとって最も理想的な10年になる。

• EUVマスクブランクス検査（ACTIS）：数量 33.6（EUVマスク検査関連市場（億ドル・今の値段で測った実質））× 価格 185（実質の市場 1 ドルあたりの売上（円）＝シェア × 150 円 × 物価の倍率（3 年 1.09・10 年 1.34 倍））→ 売上 6,210 億円・営業利益 3,105 億円。市場 45 億ドル（名目）× シェア 92.0%、営業利益率 50%
• FPD検査・その他パターン検査：数量 78.0（FPD 検査・旧世代マスク検査装置の出荷台数（台・年、推定））× 価格 7.05（1 台あたり平均売上（億円・名目））→ 売上 550 億円・営業利益 77 億円。78 台 × 1 台 7.05 億円（今の 1.41 倍）、営業利益率 14%

倍率：事業の純利益 2,313 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 35.8% が k 7.25% を上回る。残る割合 0.67（moat=strong）で RONIC 26.3%、10 年より先の名目の伸び g 3.7% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 24.5 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 24.5 倍 ＋ 余った現金（戻り方込み）450 億円。全体の PER 24.5 倍、時価総額 57,109 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：High-NA EUV、さらにその先の世代まで独占が10年間続く前提で、技術的な連続成功が必要なため確度は高くない。

EUVマスク検査関連市場は36億ドルまで拡大し、シェアは90%でやや低下するものの独占的な地位は保たれる。営業利益率46%は現状よりやや低下するが高水準を維持する。インテルが先行したHigh-NA世代への対応を通じて技術の蓄積がさらに進み、TSMC・サムスンの追随を取り込みながら次の世代への橋渡しもできる体制を整える10年になる。顧客3社の中で投資ペースに差が出ても、他の2社が補う形で受注全体の落ち込みは限定的にとどまり、KLA・アプライドマテリアルズなど大手の参入も実現しないまま、株主還元も着実に積み上がっていく。AI向け先進パッケージングの広がりがマスクの複雑化を通じて検査需要を間接的に支え続ける10年になる。

• EUVマスクブランクス検査（ACTIS）：数量 26.9（EUVマスク検査関連市場（億ドル・今の値段で測った実質））× 価格 181（実質の市場 1 ドルあたりの売上（円）＝シェア × 150 円 × 物価の倍率（3 年 1.09・10 年 1.34 倍））→ 売上 4,860 億円・営業利益 2,236 億円。市場 36 億ドル（名目）× シェア 90.0%、営業利益率 46%
• FPD検査・その他パターン検査：数量 66.0（FPD 検査・旧世代マスク検査装置の出荷台数（台・年、推定））× 価格 6.82（1 台あたり平均売上（億円・名目））→ 売上 450 億円・営業利益 54 億円。66 台 × 1 台 6.82 億円（今の 1.36 倍）、営業利益率 12%

倍率：事業の純利益 1,645 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 33.4% が k 7.25% を上回る。残る割合 0.67（moat=strong）で RONIC 24.7%、10 年より先の名目の伸び g 3.7% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 24.2 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 24.2 倍 ＋ 余った現金（戻り方込み）450 億円。全体の PER 24.23 倍、時価総額 40,299 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：High-NA EUV世代への移行がおおむね順調に進む、業界見通しの上位レンジに近い想定。

10年後もレーザーテックはEUVマスク検査で高いシェア（87%）を維持するが、KLA・アプライドマテリアルズの周辺技術参入もあって現状よりやや低下する。EUVマスク検査関連市場は29億ドル規模に拡大し、営業利益率42%は現状より落ち着く。TSMC・サムスン・インテルという顧客集中という構造的なリスクは変わらず残るが、独占的な地位そのものが崩れるわけではない。High-NA EUVへの移行は各社とも概ね想定通りのペースで進み、特別な前倒しも大きな後ずれもない平均的な10年となる。PBR15倍前後という今のような高い評価は剥がれ、優良なニッチ企業として標準的な倍率で評価される10年になる。

• EUVマスクブランクス検査（ACTIS）：数量 21.6（EUVマスク検査関連市場（億ドル・今の値段で測った実質））× 価格 175（実質の市場 1 ドルあたりの売上（円）＝シェア × 150 円 × 物価の倍率（3 年 1.09・10 年 1.34 倍））→ 売上 3,784 億円・営業利益 1,589 億円。市場 29 億ドル（名目）× シェア 87.0%、営業利益率 42%
• FPD検査・その他パターン検査：数量 57.0（FPD 検査・旧世代マスク検査装置の出荷台数（台・年、推定））× 価格 6.67（1 台あたり平均売上（億円・名目））→ 売上 380 億円・営業利益 38 億円。57 台 × 1 台 6.67 億円（今の 1.33 倍）、営業利益率 10%

倍率：事業の純利益 1,155 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 31.0% が k 7.25% を上回る。残る割合 0.67（moat=strong）で RONIC 23.1%、10 年より先の名目の伸び g 3.7% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 23.9 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 23.9 倍 ＋ 余った現金（戻り方込み）450 億円。全体の PER 23.92 倍、時価総額 28,068 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：独占的地位の持続と、資本財企業としての倍率の平常化を組み合わせた中心シナリオ。

High-NA EUVの導入がインテル・TSMC・サムスンの各社とも想定より遅れ、次世代ACTISの立ち上がりも後ずれする。インテル自身の最先端ファウンドリ戦略の揺らぎが、先行導入役としての前提を崩す一因になる。加えてKLA・アプライドマテリアルズが検査周辺技術で食い込み、レーザーテックのシェアは80%まで低下する。EUVマスク検査関連市場自体も19億ドルにとどまり、営業利益率は30%まで落ち込む。それでも完全な独占の崩壊には至らず、業界内で最も強い地位は保つ。株主還元は成長ペースの鈍化に合わせて縮小する10年になる。

• EUVマスクブランクス検査（ACTIS）：数量 14.2（EUVマスク検査関連市場（億ドル・今の値段で測った実質））× 価格 161（実質の市場 1 ドルあたりの売上（円）＝シェア × 150 円 × 物価の倍率（3 年 1.09・10 年 1.34 倍））→ 売上 2,280 億円・営業利益 684 億円。市場 19 億ドル（名目）× シェア 80.0%、営業利益率 30%
• FPD検査・その他パターン検査：数量 45.0（FPD 検査・旧世代マスク検査装置の出荷台数（台・年、推定））× 価格 6.22（1 台あたり平均売上（億円・名目））→ 売上 280 億円・営業利益 6 億円。45 台 × 1 台 6.22 億円（今の 1.24 倍）、営業利益率 2%

倍率：ROE 11.2%（事業の純利益÷自己資本）。k 7.25%。今の利益はそのまま残り、先で薄れるのは新しく投じるお金の稼ぎだけとみて、RONIC＝k＋残る割合 2/3×(ROE−k)＝10.2%、長期の成長率 g 4.5% から正当化 PER＝(1−g÷RONIC)÷(k−g)＝14.9 倍。競争の追い上げでROEが下がり、独占が弱まる局面なので、上限の 6.5 割の 9.5 倍に置いた。余った現金600億円は戻り方0.5を掛けた分だけ足した。

確率：High-NA EUVの導入が各社とも想定より遅れ、かつ周辺技術での競争も強まる想定。技術移行には遅延がつきものであることを踏まえた。

KLAなど大手がEUV周辺の検査技術で追いつき、レーザーテックの独占的な地位は崩れてシェアは55%まで低下する。顧客3社のうち1社以上が最先端ノードへの投資を大きく絞り込み、EUVマスク検査関連市場自体も16億ドルにとどまる。営業利益率は12%まで落ち込み、FPD・その他事業も赤字が続く。かつての「独占企業」という評価は失われ、複数メーカーが競い合う普通の検査装置会社としての評価に落ち着く。技術者の蓄積自体は残るため完全な事業消滅には至らないが、優良さの中心であった独占性は失われた10年になる。利益が細る間も配当は積み上げた手元資金から細く続ける(資産の売却は要らない)。

• EUVマスクブランクス検査（ACTIS）：数量 11.9（EUVマスク検査関連市場（億ドル・今の値段で測った実質））× 価格 111（実質の市場 1 ドルあたりの売上（円）＝シェア × 150 円 × 物価の倍率（3 年 1.09・10 年 1.34 倍））→ 売上 1,320 億円・営業利益 158 億円。市場 16 億ドル（名目）× シェア 55.0%、営業利益率 12%
• FPD検査・その他パターン検査：数量 39.0（FPD 検査・旧世代マスク検査装置の出荷台数（台・年、推定））× 価格 5.64（1 台あたり平均売上（億円・名目））→ 売上 220 億円・営業利益 −22 億円。39 台 × 1 台 5.64 億円（今の 1.13 倍）、営業利益率 -10%

倍率：悲観の純利益 83 億円は ROE 1.9% で、ためた利益は額面未満の価値しかない。やや悲観の 9.54 倍より悲観ほど低く置くので、その約 95% の 9.1 倍とした（稼ぐ力 純利益÷k の PER 上限も超えない）。自己資本の厚さや市場の倍率は根拠にしない。余った現金600億円は戻り方0.5を掛けた分だけ足した。

確率：KLAなど大手がEUV検査技術でレーザーテックに追いつき、かつ顧客3社のうち1社以上が投資を大きく絞る複合シナリオ。10年という期間では技術的な独占が崩れる例も半導体業界では珍しくないため相応の確率を置いた。