結論
コンセックは、コンクリートに穴をあけ、切るための機器と消耗品を売り、その工事も請け負う会社だ。売上は 99 億円で、4 つの事業に分かれる。筆者の結論は「割高」。資産の厚さは認めるが、稼ぐ力が資本コストに届かないと見る。
中心は切削機具と建設・生活関連品で、それぞれ売上の 4 割弱。特殊工事は 16%、工場設備関連は 1 割弱だ。営業利益は 4 年続けてほぼゼロで、前期は 8 百万円の営業損失だった。
会社は 2029 年度に売上 116 億円、営業利益率 4.2% を掲げる。過去 12 年の最高は 3% 台で、計画は実績を上回る。数量が戻らないまま、値上げと工事の拡大で届くかが、見立ての分かれ目だ。
自己資本は 79 億円と時価総額の 3 倍超あり、上場株式や土地も持つ。ただ資産は利益を生まず、配当や受取利息の形で小さく入るだけだ。
配当は年 0.5 億円ほど。中立でも、10 年後の時価総額は今に届かないと筆者は見る。
バリュー投資の観点から
バリュー投資の観点では、「資産が厚いこと」と「稼ぐ力があること」は別だと考える。この会社は前者で、後者が細い。
自己資本は時価総額の 3 倍あるが、利益が出なければ帳簿の価値は株主の手に戻らない。上場株式や土地は、売れば価値が出るが、売らない限り利益に寄与しない。
筆者が評価するのは、無理な借金で膨らませていない点だ。減損で資産を整理し、事業の組み替えに動いている点も悪くない。
ただ、長く持ちたい事業かと問われれば、穴をあける道具と工事は、値段を自分で決められない商売だ。10 年の稼ぎを、今の利益から大きく伸ばす根拠は見えない。
大株主の動きで価値が一気に実現する可能性はあるが、それは本質価値ではなく、運に属する話だ。
資本の使い方でいえば、利益の 3 割を配当に回す方針は妥当だが、利益が小さく、還元も小さい。厚い資産を株主に戻す動きがない限り、持ち続ける理由は薄い。
何で稼ぐ会社か
事業は 4 つある。切削機具は、コアドリルやワイヤーソー、ダイヤモンドブレードなど穿孔・切断の機器と消耗品で、売上 36 億円。特殊工事は、アンカーやダイヤ穿孔・切断の工事で 16 億円。
建設・生活関連品は、工作機械・建設資材・工具の販売で 37 億円、工場設備関連は自動制御盤・配電盤・製缶の製造で 10 億円だ。
製品は見込み生産が中心で、工事は 1 件が小さく、受注残は開示されない。数量は開示されないので、売上を平均的な単価で割って推定した。
連結従業員は 324 人、平均年収は 492 万円。中国に子会社を持ち、製品と部品の一部を現地で作る。
子会社に、島根の山陰建設サービスや丸金建設などの工事会社、北斗電気工業などがある。会社は今期、売上 104 億円、営業利益 1 億円を見込む。
売上の地域や顧客は、国内の建設会社と工事会社が中心だ。営業は対面が主で、都市圏の深掘りを会社は課題に挙げる。
前期の売上は、切削機具が 1% 増、特殊工事が 5% 減、建設・生活関連品が 2% 減、工場設備関連が 1 割減だった。
優良さと弱いところ
優良さは「並の下」と見る。穴をあける道具は建設現場に欠かせないが、顧客は建設会社で、値段を決める力は弱い。
営業利益率は過去 12 年で 3% 台が最高。直近 4 年はほぼゼロで、工事は人手不足、製品は中国の生産と、利益を削る要因が重なる。
自己資本比率は 64%、借入は 17 億円で現金 18 億円とほぼ同額。財務は堅いが、資産が多すぎて ROE が 1% 前後に沈む。
経営は、計画と実績の差が大きい。前期は経常利益を下方修正したあと、期末に上方修正で 0.9 億円に着地した。営業の稼ぎは変わらず、営業外の収益が支えた形だ。
減損で土地を 3 億円ほど減らした。資産の質に手を入れ始めたが、稼ぐ事業への組み替えは道半ばだ。
強みは、穿孔・切断の機器から工事まで一式で扱える点だ。機器を売るだけの商社にはできない、現場の知識が積み上がっている。
業界はいまどこにいて、どこへ向かうか
建設用の穿孔・切断の市場は、建設投資に連なる。国内の建設投資は 75 兆円台で、新築は人口減で細り、改修や老朽インフラの更新が支える。
数量は横ばいから微減、値段は人手不足の転嫁で物価並みに上がるかが分かれ目だ。顧客は建設会社で、元請けの値下げ圧力は強い。
競合は、海外の工具メーカーや国内の工具・建機の商社、地場の工事会社で、価格の決め手は製品の差よりも営業網になる。
もう 1 つの流れは、人手不足による工事の省力化だ。穴をあけ、切る機器を使う側の施工管理者が足りず、工事の外注が増える。会社が特殊工事の施工管理領域に広げる狙いはここにある。
ただ会社は 4 つの事業に広がり、どの領域でも上位ではなく、規模の利益を取りにくい。
地方の工事会社の数が減るなか、買収で拡大する選択肢もあるが、実績は多くない。
筆者は、この領域は勝者が決まるのでなく、地場の信頼でじわじわ細る場だと見る。建設現場の細かな需要を拾う営業網は価値があるが、規模の利益には乏しい。
輸入工具との競合は、為替が円安に止まる前提では価格面で守りやすい一方、材料費の上昇を転嫁しきれるかが課題だ。
資本政策と M&A
配当は連結の配当性向 30% 以上が目安で、前期の総額は 0.5 億円。中間配当はなく、自社株買いと優待の実績もない。
中計の 5 年累計で、営業キャッシュフロー 23 億円を見込み、成長投資に 20.5 億円（研究開発と M&A）、株主還元に 2.5 億円とする。還元は営業キャッシュフローの 1 割ほどで、厚くない。
上場株式は 11 億円ほどあり、持ち合いの性格がある。配当が利益に入るので、価値は別に足さない。
大株主は日本鉱泉、公益財団法人秀里会、ライフステージやまとなどで、いずれも 1 割前後以下。みずほ証券は短期売買の目的で 7% 近い。支配株主はなく、買い手が現れる余地がある。
過去の買収は、2023 年に丸金建設を子会社にし、デンサンとサンライフは売却して整理した。
強気の見方と慎重な見方
強気の見方
会社の計画どおり、2029 年度に売上 116 億円、営業利益率 4.2% に届く。切削機具は主力製品の更新で利益率 10%、特殊工事は施工管理の領域に広げて 12% を目指す。
人手不足は、穴をあけ、切る工事の外注を増やし、特殊工事の売上を押し上げる。物価の上昇分は、工事単価に転嫁できる。
減損で土地を整理し、資産の重さを減らしたあと、利益率は上向きだ。上場株式の配当も安定した下支えになる。
工場設備関連は、原価管理の高度化で利益が出る体質に変わる。
中国の生産体制を整えれば、製品の原価を抑えられる。10 年後に営業利益率 3% 台に乗れば、利益は今の数倍になる。
大株主が多く、買収の対象にもなりうる。
会社の営業利益は 4 年ほぼゼロで底を打っており、そこから戻る余地は残る。
前期の特殊工事は 5% 減ったが、受注の領域を施工管理に広げる計画が当たれば、単価と利益率の両方が上がる。
切削機具は前期に唯一増収で、主力製品の更新がさらに効けば、利益の柱になる。
慎重な見方
営業利益は 4 年続けてほぼゼロで、計画の 4.2% は実績の 12 年の最高を上回る。前期も、経常利益の黒字は営業外の収益に支えられた。
顧客は建設会社で、値段を決める力が弱い。新築が減るなか、数量は伸びにくい。人手不足は工事を増やすが、賃金の上昇も同時に来る。
事業が 4 つに広がり、どの領域でも上位ではない。固定費が薄く広く散らばる。
中国での生産には、製造の遅れや規制のリスクがある。
資産は厚いが、売らない限り稼がず、ROE は 1% 前後。時価総額が帳簿の 3 分の 1 でも、割安とは言えない。
減損は前期だけで終わらない恐れがある。10 年を通じ、利益の伸びは物価の分にも届かない見方が強い。
大株主が複数いて、買い手が現れるという期待は、価値の裏づけにならない。
前期、特殊工事は 5% 減、工場設備関連は 1 割減と、4 事業のうち 3 つが減収だった。伸びる事業が 1 つしかなく、全体の押し上げは弱い。
計画の営業利益率は、4 事業すべてが目標の利益率に届いて初めて実現する。前期の実績は、どの事業もそこから遠い。
どちらに重みを置いたか
資産と財務の堅さは評価するが、営業利益が 4 年ほぼゼロで、計画との差が大きい点を重く見た。確率は中立を厚くし、やや悲観と悲観に 36% を置いた。楽観は計画どおりの利益率に届く筋書きで 8% にとどめた。値段を自分で決められない商売で、数量も伸びないという見方が強い側にある。
資産の厚さが値の下支えになる点は、悲観の床に反映した。
10 年後の 5 つの筋書き（2036/03 期）
確率で加重した株価時価総額 1,157 円20 億円（＋ 配当配当と自社株買いの合計 264 円5 億円）。 今の値に割り戻すと 674 円12 億円、今との差 −46.1%、 期待の年率 +1.3%（資本コスト 8.8%）→ 割高
| 筋書き | 確率 | 10 年後の株価時価総額 | 配当の合計還元の合計配当＋自社株買い | トータルリターン10 年・配当込み | 年率 | 確率 × (株価＋配当時価総額＋還元) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 楽観 | 8% | 2,757 円49 億円 | 510 円9 億円 | +161.3% | +10.1% | 261 円5 億円 |
| やや楽観 | 16% | 1,817 円32 億円 | 368 円7 億円 | +74.8% | +5.7% | 350 円6 億円 |
| 中立 | 40% | 1,104 円20 億円 | 283 円5 億円 | +11.0% | +1.0% | 555 円10 億円 |
| やや悲観 | 24% | 583 円10 億円 | 170 円3 億円 | −39.8% | −4.9% | 181 円3 億円 |
| 悲観 | 12% | 538 円10 億円 | 85 円2 億円 | −50.2% | −6.7% | 75 円1 億円 |
| 加重平均 | 100% | 1,157 円20 億円 | 264 円5 億円 | +13.7% | +1.3% | 1,421 円25 億円 |
今の株価時価総額 1,250 円22 億円（2026-10-22）から見たトータルリターン。加重平均の年率がこの 10 年に期待できる年率で、資本コスト 8.8% を下回るほど割高。
楽観8%
2,757 円49 億円年 +10.1%
やや楽観16%
1,817 円32 億円年 +5.7%
中立40%
1,104 円20 億円年 +1.0%
やや悲観24%
583 円10 億円年 −4.9%
悲観12%
538 円10 億円年 −6.7%
今の株価時価総額 1,250 円22 億円 その間の配当の合計 年＝今の株価から配当込みの年率
楽観 8% 計画どおり利益率 3% 台に届く 利益 3 億円 · PER 11.4 倍 · 株価時価総額 2,757 円49 億円
新築は縮んでも、改修と老朽インフラの更新で数量は今を上回る。人手不足で工事の外注が増え、特殊工事は施工管理の領域まで広がる。
切削機具は主力製品を更新して値段を物価並みに上げ、利益率 10% を取る。売上は 138 億円に届き、会社の計画の 116 億円を上回る。
営業利益率は 3% 台に乗る。減損で資産を整理した効果で、固定費も重くない。
配当性向は 30% 以上の方針で、配当は今の 2 倍近くに増える。
中国の生産体制が安定し、製品の原価が下がる。会社の計画を上回る数量の伸びが、稼ぐ力を押し上げる。
- 切削機具（穿孔・切断機器と消耗品）：数量 47.8（出荷点数（万点。推定））× 価格 1.07（1 万点あたり売上（億円、名目））→ 売上 51 億円・営業利益 5 億円。切削機具 数量 1.05 倍・価格 1.34 倍、利益率 10.0%
- 特殊工事（アンカー・穿孔・切断）：数量 2,134（施工件数（件。推定））× 価格 0.01（1 件あたり売上（億円、名目））→ 売上 23 億円・営業利益 3 億円。特殊工事 数量 1.10 倍・価格 1.34 倍、利益率 12.0%
- 建設・生活関連品（工作機械・資材・工具の販売）：数量 25.0（販売点数（万点。推定））× 価格 2.01（1 万点あたり売上（億円、名目））→ 売上 50 億円・営業利益 3 億円。建設・生活関連品 数量 1.00 倍・価格 1.34 倍、利益率 5.0%
- 工場設備関連（制御盤・配電盤・製缶）：数量 1,670（出荷面数（面。推定））× 価格 0.01（1 面あたり売上（億円、名目））→ 売上 13 億円・営業利益 1 億円。工場設備関連 数量 1.05 倍・価格 1.34 倍、利益率 7.0%
倍率：事業の純利益 3 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 3.9% が k 8.75% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 11.4 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 11.4 倍 ＋ 余った現金（戻り方込み）11 億円。全体の PER 11.43 倍、時価総額 49 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。
確率：計画 4.2% には届かないが、利益率 3% 台に乗る筋書き。12 年で 3% 台が最高で、4 年ほぼゼロの実績から 8% にとどめた。
やや楽観 16% 利益率は 2% 台まで戻る 利益 2 億円 · PER 11.4 倍 · 株価時価総額 1,817 円32 億円
数量は今と同じ水準を保つ。改修の需要が新築の減りを補うが、工事の増加は一部にとどまる。
値上げは人件費に追いつくが、物価をわずかに下回る 1.32 倍。切削機具と特殊工事で利益率を上げ、全体は 2% 台に戻る。
会社の計画 4.2% には届かない。配当は今よりやや増える。
上場株式の配当が営業外の下支えになる。
人手不足で工事の外注は増えるが、賃金の上昇が利益を食う。数量が今を保てるかが、この筋書きの前提だ。
特殊工事は施工管理の領域に少し広がり、工事の利益率が上がる。切削機具は更新製品で底上げされる。
- 切削機具（穿孔・切断機器と消耗品）：数量 45.5（出荷点数（万点。推定））× 価格 1.06（1 万点あたり売上（億円、名目））→ 売上 48 億円・営業利益 4 億円。切削機具 数量 1.00 倍・価格 1.32 倍、利益率 8.5%
- 特殊工事（アンカー・穿孔・切断）：数量 1,940（施工件数（件。推定））× 価格 0.01（1 件あたり売上（億円、名目））→ 売上 20 億円・営業利益 2 億円。特殊工事 数量 1.00 倍・価格 1.32 倍、利益率 9.0%
- 建設・生活関連品（工作機械・資材・工具の販売）：数量 23.8（販売点数（万点。推定））× 価格 1.98（1 万点あたり売上（億円、名目））→ 売上 47 億円・営業利益 2 億円。建設・生活関連品 数量 0.95 倍・価格 1.32 倍、利益率 4.5%
- 工場設備関連（制御盤・配電盤・製缶）：数量 1,590（出荷面数（面。推定））× 価格 0.01（1 面あたり売上（億円、名目））→ 売上 13 億円・営業利益 1 億円。工場設備関連 数量 1.00 倍・価格 1.32 倍、利益率 7.5%
倍率：事業の純利益 2 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 2.3% が k 8.75% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 11.4 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 11.4 倍 ＋ 余った現金（戻り方込み）11 億円。全体の PER 11.43 倍、時価総額 32 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。
確率：計画に向けて進むが、新築の縮みで数量が戻らず、利益率が 2% 台にとどまる筋書き。16% に置いた。
中立 40% 営業利益は 1% 前後にとどまる 利益 1 億円 · PER 11.4 倍 · 株価時価総額 1,104 円20 億円
数量は新築の縮みを改修が補いきれず、1 割弱減る。値段は人手不足の転嫁で上がるが、元請けの値下げ圧力で物価に届かず 1.30 倍。
営業利益率は 1% 前後にとどまる。切削機具と工場設備関連が少し稼ぎ、建設・生活関連品の薄い利益と本社の費用が打ち消す。
会社の計画の 4.2% には届かない。純利益は、上場株式の配当などの営業外収益が支える。
配当は今の水準を保つ。自己資本は 83 億円ほど。
切削機具は更新製品で小さく伸び、建設・生活関連品は営業網の整理で費用を抑える。それでも全体は、物価を超える成長にならない。
特殊工事は施工管理者の不足で受注を取りこぼし、伸びは限られる。減損の追加は小さく、資産の整理が続く。
- 切削機具（穿孔・切断機器と消耗品）：数量 43.2（出荷点数（万点。推定））× 価格 1.04（1 万点あたり売上（億円、名目））→ 売上 45 億円・営業利益 3 億円。切削機具 数量 0.95 倍・価格 1.30 倍、利益率 7.0%
- 特殊工事（アンカー・穿孔・切断）：数量 1,843（施工件数（件。推定））× 価格 0.01（1 件あたり売上（億円、名目））→ 売上 19 億円・営業利益 1 億円。特殊工事 数量 0.95 倍・価格 1.30 倍、利益率 6.0%
- 建設・生活関連品（工作機械・資材・工具の販売）：数量 22.5（販売点数（万点。推定））× 価格 1.95（1 万点あたり売上（億円、名目））→ 売上 44 億円・営業利益 2 億円。建設・生活関連品 数量 0.90 倍・価格 1.30 倍、利益率 4.0%
- 工場設備関連（制御盤・配電盤・製缶）：数量 1,431（出荷面数（面。推定））× 価格 0.01（1 面あたり売上（億円、名目））→ 売上 11 億円・営業利益 1 億円。工場設備関連 数量 0.90 倍・価格 1.30 倍、利益率 7.5%
倍率：事業の純利益 1 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 1.0% が k 8.75% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 11.4 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 11.4 倍 ＋ 余った現金（戻り方込み）11 億円。全体の PER 11.43 倍、時価総額 20 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。
確率：営業利益が 1% 前後で、営業外の収益が純利益を支える今の姿が続く筋書き。数量は微減、値段は物価に届かない標準の姿として 4 割。
やや悲観 24% 値上げが物価に届かず、赤字に戻る 利益 0 億円 · PBR 0.1 倍 · 株価時価総額 583 円10 億円
新築の縮みと競合で数量は 2 割弱減る。値段は物価に届かず 1.22 倍で、人件費と材料費の上昇を吸収できない。
営業赤字に戻る。本社の費用を減らしても、売上が落ちる分の固定費が残る。
上場株式の配当が営業外で小さく支えるが、純利益はほぼゼロ。配当は今の 6 割ほどに減る。
株主の取り分は、稼ぐ力ではなく、持っている資産の価値で測る局面に入る。
工場設備関連は受注先の開拓が進まず、採算の悪い案件が残る。減損の追加も小さく出る。
中国の生産に遅れが出る年があり、製品の原価を押し上げる。建設・生活関連品の営業網の整理で費用がかかる。
- 切削機具（穿孔・切断機器と消耗品）：数量 38.7（出荷点数（万点。推定））× 価格 0.98（1 万点あたり売上（億円、名目））→ 売上 38 億円・営業利益 2 億円。切削機具 数量 0.85 倍・価格 1.22 倍、利益率 5.5%
- 特殊工事（アンカー・穿孔・切断）：数量 1,649（施工件数（件。推定））× 価格 0.01（1 件あたり売上（億円、名目））→ 売上 16 億円・営業利益 1 億円。特殊工事 数量 0.85 倍・価格 1.22 倍、利益率 4.5%
- 建設・生活関連品（工作機械・資材・工具の販売）：数量 20.0（販売点数（万点。推定））× 価格 1.83（1 万点あたり売上（億円、名目））→ 売上 37 億円・営業利益 1 億円。建設・生活関連品 数量 0.80 倍・価格 1.22 倍、利益率 3.2%
- 工場設備関連（制御盤・配電盤・製缶）：数量 1,272（出荷面数（面。推定））× 価格 0.01（1 面あたり売上（億円、名目））→ 売上 9 億円・営業利益 1 億円。工場設備関連 数量 0.80 倍・価格 1.22 倍、利益率 6.0%
倍率：純利益はほぼゼロで稼ぐ力に値が付かない。今の自己資本 79 億円に PBR 0.13 倍。売れる資産の税後（床は 22 億円）には届かないが、稼ぐ力のない会社の値は中立の PBR より低い側に置いた。
確率：値上げが人件費に追いつかず、営業赤字に戻る筋書き。直近 4 年の実績に近く 24% に置いた。
悲観 12% 建設の縮みと中国のリスクで赤字が続く 利益 −3 億円 · PBR 0.1 倍 · 株価時価総額 538 円10 億円
構造的に負ける。新築が人口減で縮み、工事は施工管理者の不足で受けきれず、数量は 3 割から 4 割減る。
値段は元請けの値下げ圧力で 1.10 倍にとどまる。中国の生産に遅れや規制の問題が出れば、製品の原価が上がる。
営業赤字が続き、純損失は年に 3 億円ほどになる。自己資本は 72 億円まで減る。
配当は今の 3 割ほどに減る。株主の取り分は、持っている資産の価値で決まる。
工場設備関連と建設・生活関連品は、事業の縮小や撤退を迫られる。整理の費用が利益を押し下げる。
減損が追加で出て、自己資本はさらに目減りする。上場株式の売却で資金を確保するが、還元には回らない。
- 切削機具（穿孔・切断機器と消耗品）：数量 31.8（出荷点数（万点。推定））× 価格 0.88（1 万点あたり売上（億円、名目））→ 売上 28 億円・営業利益 1 億円。切削機具 数量 0.70 倍・価格 1.10 倍、利益率 3.0%
- 特殊工事（アンカー・穿孔・切断）：数量 1,358（施工件数（件。推定））× 価格 0.01（1 件あたり売上（億円、名目））→ 売上 12 億円・営業利益 0 億円。特殊工事 数量 0.70 倍・価格 1.10 倍、利益率 1.0%
- 建設・生活関連品（工作機械・資材・工具の販売）：数量 15.0（販売点数（万点。推定））× 価格 1.65（1 万点あたり売上（億円、名目））→ 売上 25 億円・営業利益 0 億円。建設・生活関連品 数量 0.60 倍・価格 1.10 倍、利益率 1.5%
- 工場設備関連（制御盤・配電盤・製缶）：数量 954（出荷面数（面。推定））× 価格 0.01（1 面あたり売上（億円、名目））→ 売上 6 億円・営業利益 0 億円。工場設備関連 数量 0.60 倍・価格 1.10 倍、利益率 3.0%
倍率：構造的に負けた姿。純損失で稼ぐ力に値が付かない。今の自己資本 79 億円に PBR 0.12 倍。売れる資産の床より低く、中立の PBR を下回る側に置いた。
確率：構造的に負ける筋書き。新築が縮み、工事の人手不足と中国の生産リスクが重なる。12% に置いた。
セグメント：数量 × 価格
いまの数量と価格、中立の筋書きの 10 年後。売上と営業利益は億円。
切削機具（穿孔・切断機器と消耗品）
コアドリル・ワイヤーソー・ダイヤモンドブレードなど。売上の 37%。
| 数量出荷点数（万点。推定） | 価格1 万点あたり売上（億円、名目） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2026/03 | 45.5 | 0.80 | 36 | 2 |
| 10 年後 中立 | 43.2 | 1.04 | 45 | 3 |
取り方：売上 36.41 億円（有報）。小口の消耗品が中心とみて平均単価を低く推定し 45.5 万点と置いた（推定）。
特殊工事（アンカー・穿孔・切断）
アンカー工事、ダイヤ穿孔・切断工事、ジベル工事。売上の 16%。
| 数量施工件数（件。推定） | 価格1 件あたり売上（億円、名目） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2026/03 | 1,940 | 0.01 | 16 | 1 |
| 10 年後 中立 | 1,843 | 0.01 | 19 | 1 |
取り方：売上 15.51 億円（有報）。1 件が小さい工事とみて平均を推定し 1,940 件と置いた（推定）。
建設・生活関連品（工作機械・資材・工具の販売）
工作機械、建設資材、工具類を対面営業で売る。売上の 38%。
| 数量販売点数（万点。推定） | 価格1 万点あたり売上（億円、名目） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2026/03 | 25.0 | 1.50 | 37 | 1 |
| 10 年後 中立 | 22.5 | 1.95 | 44 | 2 |
取り方：売上 37.46 億円（有報）。工具・資材が中心とみて平均単価を推定し 25 万点と置いた（推定）。
工場設備関連（制御盤・配電盤・製缶）
自動制御盤、配電盤、製缶の製造。売上の 1 割弱。
| 数量出荷面数（面。推定） | 価格1 面あたり売上（億円、名目） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2026/03 | 1,590 | 0.01 | 10 | 1 |
| 10 年後 中立 | 1,431 | 0.01 | 11 | 1 |
取り方：売上 9.52 億円（有報）。平均単価を推定し 1,590 面と置いた（推定）。
リスクと懸念
新築の縮みと建設投資
新築は人口減で細り、改修と更新が支える構図だ。需要の質が変わり、数量は横ばいから微減と置いた。景気後退では顧客の発注が先に止まる。
営業外の収益への依存
営業利益は 4 年ほぼゼロで、純利益は上場株式の配当などの営業外収益に支えられている。収益が細れば、赤字が表に出る。
中国での生産
製品と部品の一部を中国で作る。製造の遅れ、政治・規制の変化、知的財産の登録の遅れが原価と供給に響く。
工事の人手不足と安全
特殊工事は施工管理者の不足と安全対策が利益を左右する。賃金は物価で上がり、事故が出れば受注に響く。
減損の恐れ
前期は土地の減損で資産を 3 億円ほど減らした。有形固定資産 40 億円は稼ぐ力に見合わず、さらに減損が出る恐れがある。
計画との差
中計の営業利益率 4.2% は、過去 12 年の最高を上回る。前期は経常利益の予想を下方修正したあと上方修正した。計画の達成実績は乏しい。
今後の分かれ目
- 営業利益が今期の見込み（1 億円）を超えたら
- 本業の改善が出ているとみて、楽観・やや楽観の確率を引き上げる。
- 特殊工事の施工管理領域の売上が伸びたら
- 人手不足を取り込めているとみて、特殊工事の利益率の置き方を上げる。
- 中国の生産に遅れや規制の問題が出たら
- 原価と供給に響くとみて、やや悲観・悲観の確率を引き上げる。
- 上場株式を売却し、還元に回す方針が出たら
- 余り資産の戻り方を引き上げる材料とみる。
- 大株主が買い増しや提案に動いたら
- 買い手が現れる可能性が出るが、価値の評価は変えず、確率だけ見直す。
見ておくもの
- 営業利益（営業外収益を除く）
- 特殊工事の売上と利益率
- 上場株式の売却と還元
- 計画の営業利益率 4.2% に対する進捗
倍率と資本コストの決め方
倍率は式から置いた。ROE が資本コスト k 8.75% を下回るので、正当化 PER の上限は 1÷k ＝ 11.8 倍。中立は利益が営業外の収益に支えられる質の低さを見て、上限の 7 割の 8.3 倍に置いた。上場株式は余り資産として別に分け、その配当は純利益から外した。今の株価や過去の倍率は使っていない。新リース会計基準の影響は、今と同じ形にそろえて置いた。 2026-10-22 の見直し（溜まる現金を事業の ROE から外す・k の目安を対称に・楽観〜中立は上限そのものに置く・ROE が k 以下は配り方から出す式）で、倍率を機械で置き直した（第 1 段より前 → 今：楽観 PER 10→11.43 倍・やや楽観 PER 9.5→11.43 倍・中立 PER 8.3→11.43 倍）。
資本コスト 8.8% ＝ 無リスク金利 3% ＋ β — × 5%。k ＝ 基本 7.5% ＋ quality 1.0% ＝ 8.5%。個別のリスクは k に足さず、筋書きと確率で表す。 2026-10-22 に循環と借金を過去の数字で付け直し、k は 8.50% → 8.75%。
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野球の「ZETT」を持つスポーツ卸。利益は薄いが、純現金と株式で時価総額を超える資産を抱え、稼ぎに対して値段は低い
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持っている上場株が会社の値段を上回る独立系商社。稼ぎは堅く、還元の薄さが割安の理由で、筆者は今の値段を割安と見る
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半導体商社の国内最大手。AI需要が続けば価値は積み上がり、今の値段はやや割高だが利益の振れが大きい
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大企業の間接材の購買を丸ごと請け負う堅実な会社。アスクルの子会社で現金が厚く、10年の利益の伸びに対して値段は控えめ
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在庫を抱えて即納する工具卸は堀が確かだが利幅は薄い。10年の利益は物流投資の回収しだいで、今の値段は稼ぐ力に比べてやや安い
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英和9857
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心臓の低侵襲治療に絞る医療機器商社。薄い利益率でも資本が軽く、手元の現金も厚い。値付けは割安寄りとみる
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セフテック7464
厚い現金に比べて株価は低い。割安の中身は、値上げが定着するかどうかにかかっている
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CATV・光回線の資材を四国から全国へ届ける堅実な卸。現金は厚いが戻りが細く、値段はほぼ本質価値どおり
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株式会社グリムス3150
利益の6割は、国の支援と電気料金に乗る営業の稼ぎだ。純現金は厚いが、利益率は山に近い。
本質価値との差 +47.8%
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豊洲の水産大卸に冷蔵倉庫と不動産を併せ持つ。ROE は低いが、有価証券が安全域になり、10 年の価値は今の値段とほぼ同じ
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トーホー8142
外食向け食材卸の国内首位。薄利でも回転が速く、本質価値は今の値段をわずかに上回る（適正）
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ナラサキ産業8085
北海道の電機・建設資材の卸。利益は薄いが現金が厚い。見た目の割安は、積み上がった現金に支えられている
本質価値との差 +44.9%
· 10 年 割安（年 +10.5%）
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進和7607
溶接・FA の技術商社で、手元の現金は時価総額の 6 割。自動車に偏る利益の波を織り込んでも、10 年の価値は今の値段をやや上回る
本質価値との差 +41.7%
· 10 年 割安（年 +10.4%）
割安
南陽7417
九州の建機と半導体向け産業機器を扱う小さな専門商社。純現金が時価総額の4割強あり、事業の値段は中立でほぼ適正と見る
本質価値との差 +41.5%
· 10 年 割安（年 +10.1%）
割安
ビューティガレージ3180
美容サロンの仕入れを EC で握る成長会社。成長の実績は強いが、利益率は10年で上がらなかった。利益で測ると今の値段は適正
本質価値との差 +41.4%
· 10 年 割安（年 +10.4%）
割安
中央自動車工業8117
コーティング剤と検知器で稼ぐ高収益の隠れた製造業。ほぼ適正だが、新車の数と260億円の現金の使い道が分かれ目
本質価値との差 +40.9%
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割安
テクノアルファ3089
パワー半導体のボンダー輸入と、防衛向け舶用機器の小さな商社。2025年の利益は特別な年だが、平均でも今の値段をやや上回る
本質価値との差 +40.1%
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加賀電子8154
電子部品商社にEMSを抱える加賀電子。10年で見れば適正の水準だが、買収の出来と利益の振れが分かれ目
本質価値との差 +39.6%
· 10 年 割安（年 +10.6%）
割安
タカチホ8225
観光土産の卸で食べる小さな会社。万博の山を差し引くと利益は横ばいで、今の値段は妥当な水準だ
本質価値との差 +39.5%
· 10 年 割安（年 +10.9%）
割安
ソマール8152
電子材料に強い化学メーカー兼商社。純現金と売れる株が厚い一方、利益率の戻りと現金の滞留を織り込むと、10 年では適正圏
本質価値との差 +39.4%
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割安
三谷商事8066
純現金が時価総額の4割に達する福井の複合商社。稼ぐ力は堅いが、国内の数量は細り、値段はほぼ適正と見る
本質価値との差 +39.3%
· 10 年 割安（年 +9.7%）
割安
リックス7525
自社製品を持つ福岡の機械商社。稼ぐ力は資本コストを上回るが、10年で測ると今の値段はやや割安
本質価値との差 +39.3%
· 10 年 割安（年 +10.0%）
割安
西川計測株式会社7500
横河電機の代理店として堅く稼ぐ技術商社。保有株と現金は厚いが、利益に混ざる分は別に数えず、本質価値は今の値段とほぼ釣り合う
本質価値との差 +39.2%
· 10 年 割安（年 +10.2%）
割安
丸藤シートパイル8046
建設現場の土留め鋼材を貸し売りする老舗。利益は最高圏でも、厚い現金と資産に比べ今の値段は安く、やや割安
本質価値との差 +38.5%
· 10 年 割安（年 +9.9%）
割安
双日2768
ボーイング代理店・新興国自動車という隙間の強みを、時価総額の9割に達する純有利子負債が相殺。利益ベースでは今の値段がやや割高
本質価値との差 +38.5%
· 10 年 割安（年 +10.9%）
割安
第一実業8059
北米の電池装置特需で過去最高益を積んだが、一巡後の利益率と数量を考えると今の値段は適正圏にとどまる
本質価値との差 +37.4%
· 10 年 割安（年 +9.5%）
割安
佐藤商事8065
鉄鋼商社の顔をした電子材料の稼ぎ手。業績は絶好調だが、薄利と山の高さを考えると値段に余裕は乏しい
本質価値との差 +36.6%
· 10 年 割安（年 +10.2%）
割安
明治電機工業3388
トヨタ圏とオムロンに寄りかかるFA商社。現金は厚いが戻らない。10年で測ると今の値段はおおむね適正
本質価値との差 +34.2%
· 10 年 割安（年 +10.0%）
割安
クリヤマホールディングス3355
北米のホース流通が稼ぎ頭だが、資本効率は資本コストに届かない。今の値段はやや割安
本質価値との差 +33.8%
· 10 年 割安（年 +9.9%）
割安
エコートレーディング7427
ペットフードの卸は需要が固いが、利幅は1%前後。安定と引き換えに、稼ぎは資本コストに届かない
本質価値との差 +32.5%
· 10 年 割安（年 +10.3%）
割安
日本プリメックス2795
券売機や精算機の中の小さなプリンタを売る専門の会社。時価総額並みの現金を持ち、セルフ化の追い風もあるが、値段はほぼ見合う
本質価値との差 +32.4%
· 10 年 割安（年 +9.5%）
割安
因幡電機産業株式会社9934
電設資材で首位の商社であり、空調配管部材のメーカーでもある。利益率は過去最高圏で、10年の価値は今の値段に近い
本質価値との差 +32.2%
· 10 年 割安（年 +8.7%）
割安
イエローハット9882
整備と二輪の取り込みは本物だが、縮む国内市場の中で払える値段は今より少し上まで
本質価値との差 +31.3%
· 10 年 割安（年 +9.1%）
割安
株式会社ＹＵＡＳＡ8074
薄利の卸で、10年先の利益は物価並みに伸びるだけ。純現金の厚みを見込んでも、今の値段はほぼ適正で、割安とまでは言えない
本質価値との差 +31.0%
· 10 年 割安（年 +9.3%）
割安
蝶理8014
財務は堅いが、東レが支配する薄利の商社である。値段は妥当に近く、安全域は厚くない
本質価値との差 +30.5%
· 10 年 割安（年 +9.4%）
割安
椿本興業8052
受注残と純現金は確かな支えだが、利益率5%の壁は厚く、利益で測ると今の値段はおおむね適正圏にある
本質価値との差 +30.3%
· 10 年 割安（年 +9.3%）
やや割安
OUGホールディングス8041
魚の流通を手数料と薄い差益で支える会社。今期の利益は養殖ブリの高値で膨らみ、10年の中心は今より細い
本質価値との差 +29.9%
· 10 年 やや割安（年 +10.1%）
やや割安
ミタチ産業3321
車載中心の半導体商社。売上の約65%がデンソー向けで利益率は薄い。目先の利益は低く見えるが、中立でも今の値段を大きくは超えない
本質価値との差 +29.7%
· 10 年 やや割安（年 +10.3%）
やや割安
東海エレクトロニクス株式会社8071
名古屋の半導体・電子部品商社。ルネサスの代理店契約を失い売上は 3 割減ったが、現金が時価総額の 1.4 倍ある。事業の稼ぐ力は薄いが、現金の下支えがあり今の値段はほぼ適正
本質価値との差 +28.0%
· 10 年 やや割安（年 +9.9%）
やや割安
オプティマスグループ9268
中古車の輸出屋が豪州のディーラーを買って5倍に膨らんだ。借金の重さに見合う稼ぎは、まだ出ていない
本質価値との差 +26.4%
· 10 年 やや割安（年 +10.0%）
やや割安
カワサキ3045
稼ぎの 6 割は泉州の賃貸倉庫。服飾とホテルの赤字を抱え、10 年の価値は今の値段をやや上回る
本質価値との差 +26.3%
· 10 年 やや割安（年 +9.3%）
やや割安
ダイワボウホールディングス3107
国内 PC 卸の最大手。特需の山を越えた今、稼ぐ力は堅いが、10 年の値打ちは今の値段をやや下回る
本質価値との差 +25.7%
· 10 年 やや割安（年 +9.3%）
やや割安
オータケ7434
名古屋の独立系の管工機材商社。手堅いが利幅は薄く、ROEは資本コストに届かない。会計と独禁法の調査を抱え、値段はほぼ適正
本質価値との差 +25.2%
· 10 年 やや割安（年 +9.1%）
やや割安
ケイティケイ3035
上場する唯一のリユーストナーの会社。現金は厚いが主力の紙の印刷は細り、値段はほぼ適正
本質価値との差 +25.0%
· 10 年 やや割安（年 +9.8%）
やや割安
日本電計9908
計測器を中心に売る技術商社。10年の稼ぎで測ると今の値段はほぼ適正。運転資金の重さと景気の谷が、上にも下にも幅を生む
本質価値との差 +24.7%
· 10 年 やや割安（年 +9.2%）
やや割安
ソーダニッカ8158
ソーダを軸にした中堅の化学品専門商社。本業の利益は薄く伸びるが、時価総額の半分強にあたる持ち合い株が資本の稼ぎを下げる。今の値段は妥当圏と見る
本質価値との差 +23.5%
· 10 年 やや割安（年 +8.9%）
やや割安
明和産業8103
難燃剤の好調に支えられた堅実な専門商社。ROE は資本コストの少し上、値段は中立の価値に近いとみる
本質価値との差 +22.7%
· 10 年 やや割安（年 +8.7%）
やや割安
白銅7637
半導体向けアルミの切断販売で稼ぐ堅実な素材商社。急回復の利益は織り込み済みで、10 年の価値は今の値段をやや下回る
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やや割安
GSIクレオス8101
売上の6割は薄利の繊維原料取引で、利益は衣料OEM・化学・ホビーが稼ぐ。伸びは物価並みで、今の値段はほぼ適正
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やや割安
伊藤忠商事8001
非資源8割超の分散で5大商社トップを走るが、利益ベースの PER（10 年後の中立 15.2 倍）で測ると今の評価はほぼ妥当で、CITIC・情報・小売の伸びの先取りは小さくない
本質価値との差 +19.8%
· 10 年 やや割安（年 +8.3%）
やや割安
トミタ8147
工作機械と工具の老舗の専門商社。北米が稼ぐが取り分は薄く、厚い現金は創業家の下で眠る
本質価値との差 +19.6%
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やや割安
ジェコス9991
仮設鋼材の賃貸という堅い事業だが、稼ぐ力は資本コストをわずかに下回り、今の値段はやや割高側に見える
本質価値との差 +19.3%
· 10 年 やや割安（年 +8.4%）
やや割安
田中商事7619
首都圏の電気工事店を支える電材の卸。地味で堅いが、利益率は薄く資本の稼ぎは資本コストに届かない
本質価値との差 +19.1%
· 10 年 やや割安（年 +9.1%）
やや割安
ジオリーブグループ3157
合板・建材の中堅商社。利益率は1%台と薄く、買収で売上を伸ばす計画だが、住宅の縮小を買収の採算で埋められるかが価値を決める
本質価値との差 +17.8%
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やや割安
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心臓カテーテルの専門商社。高い利益率が武器だが、新方式への切り替えで来期は減益、今の値段は本質価値とほぼ並ぶ
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やや割安
メタプラネット3350
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やや割安
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鉱物とポンプで稼ぐ堅実な技術商社。ただ利益の質に比べて、10年の見返りは今の値段に見合う程度にとどまる
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やや割安
あらた2733
日用品卸の二番手。物流の効率化で稼ぎは保てるが、最大手に比べ利益率は薄い。今の値段は適正圏
本質価値との差 +17.0%
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兼松8020
五つの事業を束ねる安定した稼ぎ手だが、薄い利益率と資本コストを考えると、今の値段は適正で余裕はない
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· 10 年 やや割安（年 +8.6%）
やや割安
デリカフーズホールディングス3392
外食向け野菜の国内最大手。利益は過去最高だが相場に振れる薄利の卸。値段は計算上やや安い
本質価値との差 +16.7%
· 10 年 やや割安（年 +9.8%）
やや割安
株式会社ドウシシャ7483
開発の仕組みは本物だが、過去最高の利益を前提にすれば値段はほぼ妥当。現金の半分は戻らない前提で数える
本質価値との差 +16.6%
· 10 年 やや割安（年 +8.5%）
やや割安
加藤産業9869
利益率 1.5% の堅い食品卸。厚い現金と増配は魅力だが、成長は物価の分だけで、今の値段は適正の範囲
本質価値との差 +16.0%
· 10 年 やや割安（年 +7.7%）
やや割安
神鋼商事8075
神戸製鋼グループの薄利の商社。利益率が低く、利益のためる先も限られるため、今の値段は10年の価値に対してやや高い
本質価値との差 +16.0%
· 10 年 やや割安（年 +8.1%）
やや割安
小野建7414
鋼材の在庫型の卸で、拠点の拡大が利益に結びついていない。借入が重く、今の値段はやや割高と見る
本質価値との差 +16.0%
· 10 年 やや割安（年 +8.6%）
やや割安
バイク王&カンパニー3377
中古バイク買取の首位。相場で稼ぐ薄い商いで、値段はほぼ中立の筋書きどおり
本質価値との差 +15.7%
· 10 年 やや割安（年 +9.0%）
やや割安
SPK7466
堅実な補修部品の卸だが、薄利で資本が溜まりやすく、今の値段はほぼ妥当で、上振れの余地は小さい
本質価値との差 +15.5%
· 10 年 やや割安（年 +8.4%）
やや割安
ラクト・ジャパン3139
乳製品の専門商社。海外で伸びるが利ざやは薄く、借入も重い。今の値段は適正
本質価値との差 +15.5%
· 10 年 やや割安（年 +9.0%）
やや割安
稲畑産業8098
営業利益は過去最高でも、稼ぐ力は資本コストの近くにとどまる。今の株価はほぼ適正で、安全域は薄いと見る
本質価値との差 +14.7%
· 10 年 やや割安（年 +7.8%）
やや割安
シップヘルスケアホールディングス3360
病院の裏方を担う医療物流の会社。事業は堅く資本効率も良いが、顧客の病院が苦しく、今の値段は本質価値とほぼ並ぶ
本質価値との差 +14.1%
· 10 年 やや割安（年 +7.2%）
やや割安
神戸物産3038
節約需要に乗った強い本業。ただ追い風の一部は続かない前提で見ても、今の値段はほぼ適正
本質価値との差 +13.9%
· 10 年 やや割安（年 +8.1%）
やや割安
株式会社サンゲツ8130
壁紙の最大手で値上げが通る強みは本物だが、住宅の縮小が10年の利益を削り、今の値段は先取りが過ぎる
本質価値との差 +13.7%
· 10 年 やや割安（年 +7.3%）
やや割安
ダイトロン7609
データセンター電源と光デバイス装置が利益を押し上げる一方、10年の倍率は12倍台が上限で、今の値段はやや割高に見える
本質価値との差 +13.6%
· 10 年 やや割安（年 +7.9%）
やや割安
オーハシテクニカ7628
独立系の自動車部品サプライヤー。現金は厚いが本業の稼ぎは車の生産台数に縛られ、価値は今の値段の近くにある
本質価値との差 +13.4%
· 10 年 やや割安（年 +7.6%）
やや割安
株式会社カナデン8081
三菱電機系の技術商社。厚い手元の現金が支えだが、薄利と仕入先への依存が重く、10年で見ると今の値段はやや割高
本質価値との差 +13.3%
· 10 年 やや割安（年 +8.1%）
やや割安
石光商事2750
コーヒー高を値上げで転嫁して稼ぎは過去最高。ただ利益率は山の高さで、10年の中立では今の値段とほぼ釣り合う
本質価値との差 +13.2%
· 10 年 やや割安（年 +8.2%）
やや割安
大水7538
大阪の魚市場の大卸。利益率 1% 未満の薄い商売で、ROE は資本コストに届かず、今の値段はおおむね価値どおりかやや高い
本質価値との差 +13.1%
· 10 年 やや割安（年 +8.8%）
やや割安
東テク株式会社9960
ダイキンの業務用空調を売る設備の商社。10年の稼ぐ力は堅いが、今の利益は過去最高で、値段に余裕は薄い
本質価値との差 +13.1%
· 10 年 やや割安（年 +7.8%）
やや割安
三信電気8150
ゲーム機向けが膨らんだ中堅の半導体商社。小さな高収益部門はあるが、10年の本質価値は今の値段にやや届かない
本質価値との差 +13.1%
· 10 年 やや割安（年 +8.5%）
やや割安
ハリマ共和物産株式会社7444
ドラッグストア向けの日用品卸。厚い自己資本と土地を持つが稼ぐ力は薄く、中立でも今の値段とほぼ同じ
本質価値との差 +12.6%
· 10 年 やや割安（年 +8.0%）
やや割安
松田産業7456
金の値段に乗って稼ぎが跳ねた貴金属リサイクル会社。ただし資本をため込むほど ROE は下がり、10年の本質価値は今の値段にやや届かない
本質価値との差 +12.4%
· 10 年 やや割安（年 +8.1%）
やや割安
大木ヘルスケアホールディングス3417
ドラッグストア向けの薄利の卸。小売の再編で利益率が崩れ、利益が戻る道筋は見えにくい
本質価値との差 +12.3%
· 10 年 やや割安（年 +8.9%）
やや割安
アルテック9972
欧州の包装・印刷機械を輸入する専門商社と、ペットボトルの素材の製造。構造改革で黒字に戻るが、稼ぐ力は資本コストに届かない
本質価値との差 +11.8%
· 10 年 やや割安（年 +8.6%）
やや割安
クロスプラス3320
縮む衣料卸を雑貨と小売で埋める会社。資本コストに届かない稼ぐ力と手元の資産で、今の値段はおおむね適正
本質価値との差 +11.7%
· 10 年 やや割安（年 +8.7%）
やや割安
スターゼン8043
肉を安く確かに運ぶ堅い会社だが、薄利と借金の厚みを考えると、今の値段は割高寄り
本質価値との差 +11.4%
· 10 年 やや割安（年 +7.5%）
やや割安
アズワン7476
研究室の「何でも屋」は堅実な良い会社だが、安全域を取れるほど安くはない
本質価値との差 +10.7%
· 10 年 やや割安（年 +7.1%）
やや割安
阪和興業8078
鉄鋼商社の老舗は、利益の3分の2を国内鉄鋼に頼る。薄利と借金を考えると、今の値段に余裕はなく、やや割高と見る
本質価値との差 +10.5%
· 10 年 やや割安（年 +7.7%）
やや割安
橋本総業ホールディングス7570
管工機材の1次卸の最大手級。安定しているが利益率は薄く、アイナボとの統合で性格が変わりうる
本質価値との差 +10.3%
· 10 年 やや割安（年 +7.8%）
やや割安
クワザワホールディングス8104
北海道の建材商社。利益は薄いが、時価総額の 6 割強が現金。事業は現金の値段で買えるが、戻り方が弱く、評価は適正のやや上
本質価値との差 +10.0%
· 10 年 やや割安（年 +7.7%）
適正
ナ・デックス7435
自動車の溶接制御で首位級。純現金は時価総額の4割強あるが利益が薄く、北米の受注残を織り込んでも今の値段はほぼ妥当で、適正
本質価値との差 +9.8%
· 10 年 適正（年 +7.9%）
適正
マルイチ産商8228
長野の水産卸。養殖への賭けと借金を抱え、薄利の割に今の値段はやや高い
本質価値との差 +9.6%
· 10 年 適正（年 +7.4%）
適正
アイナボホールディングス7539
無借金で純現金が時価総額の 7 割。事業は薄利で新築の減少が重く、統合の条件も未定のため、10 年の見立てはやや割高
本質価値との差 +9.4%
· 10 年 適正（年 +7.8%）
適正
丸建リース9763
重仮設の貸し手として手堅いが、資本に対する利益が資本コストに届かず、10年の価値は今の値段をやや下回る
本質価値との差 +9.0%
· 10 年 適正（年 +7.3%）
適正
都築電気株式会社8157
稼ぐ力は着実に上がったが、厚い現金を除けば値段はおおむね妥当で、割安と言い切れない
本質価値との差 +8.8%
· 10 年 適正（年 +7.5%）
適正
蔵王産業9986
欧米・中国の清掃機械を輸入する小さな専門商社。時価総額の半分が現金で、本業は適正に近い値段と見る
本質価値との差 +8.7%
· 10 年 適正（年 +7.0%）
適正
レオクラン7681
病院の一括納入に、東海の心臓カテーテル卸を買い足して売上は倍。利益率は薄いが、手元の現金と高齢化の数量で値段にはおおむね見合う
本質価値との差 +7.9%
· 10 年 適正（年 +8.5%）
適正
ユアサ・フナショク8006
千葉の食品卸にホテルが利益を支える。時価総額を上回る現金と株を抱えるが、戻る保証は弱い
本質価値との差 +7.8%
· 10 年 適正（年 +8.0%）
適正
コンドーテック7438
建設現場の金物を作って売る、赤字知らずの堅実な会社。伸びは物価並みで、本質価値は今の値段をわずかに下回る（適正）
本質価値との差 +7.7%
· 10 年 適正（年 +6.8%）
適正
星医療酸器7634
在宅酸素と医療ガスで 10 年以上 12% 超の利益率を守る堅い会社。財務も強いが、診療報酬の縛りと現金の戻りの弱さで、価値は今の値段と同程度
本質価値との差 +6.7%
· 10 年 適正（年 +7.1%）
適正
三洋貿易3176
6 年たっても営業利益は横ばい。新しい案件が実る前の今の値段は、やや割高と見る
本質価値との差 +6.2%
· 10 年 適正（年 +6.9%）
適正
八洲電機3153
日立の特約店として工場・水道・鉄道の電気設備を請け負う会社。利益率の急上昇が続く前提は置けず、今の値段は中立の価値をやや上回る
本質価値との差 +6.1%
· 10 年 適正（年 +7.1%）
適正
ヤガミ7488
学校の理科室と医療・産業の小物機器で稼ぐ高採算企業。少子化は重いが、財務と配当は厚く、今の値段はやや割高
本質価値との差 +6.0%
· 10 年 適正（年 +6.7%）
適正
円谷フィールズホールディングス2767
遊技機で稼ぐ会社にウルトラマンが乗る。だが利益の9割は縮む市場のヒット頼みで、10年で測るとやや割高
本質価値との差 +6.0%
· 10 年 適正（年 +7.6%）
適正
萬世電機7565
三菱電機系のFA・電機の専門商社。現金は厚く利益は過去最高圏だが、10年の中立では今の時価総額とほぼ釣り合う
本質価値との差 +5.5%
· 10 年 適正（年 +7.7%）
適正
メディパルホールディングス7459
国内最大の薬の卸。堅い事業だが利幅は薄く、今の値段は本質価値とほぼ並ぶ
本質価値との差 +5.3%
· 10 年 適正（年 +6.3%）
適正
極東貿易8093
防災・防衛・重電を扱う中堅の専門商社。営業利益率は4%で過去最高の水準にあり、資産は厚いが稼ぐ力に比べて今の値段はやや高い
本質価値との差 +4.5%
· 10 年 適正（年 +7.1%）
適正
川辺8123
百貨店のハンカチ卸に、高級香水という賭けが乗る。親会社の下で現金は戻りにくい
本質価値との差 +4.4%
· 10 年 適正（年 +7.9%）
適正
アステナホールディングス8095
医薬の受託製造、化粧品・食品の原料、基板向けの薬品を束ねる複合企業。足元は化学品が最高益だが、借入が重く、利益は循環に左右される
本質価値との差 +3.6%
· 10 年 適正（年 +7.4%）
適正
豊田通商8015
利益の4分の1を稼ぐアフリカ事業と資本効率改革が評価の軸。利益ベースの PER（10 年後の中立 11.8 倍）で測ると今の値段は高く、やや割高
本質価値との差 +3.5%
· 10 年 適正（年 +7.0%）
適正
丸紅8002
電力・銅に絞り込む戦略は機能しているが、銅の山の利益をならした利益ベースの PER（10 年後の中立 12.6 倍）で測ると、今の値段はほぼ適正
本質価値との差 +3.3%
· 10 年 適正（年 +7.5%）
適正
株式会社内田洋行8057
学校と自治体に根を張る堅い会社だが、足元の利益は特需で膨らんでおり、10年では割高に寄る
本質価値との差 +3.2%
· 10 年 適正（年 +6.8%）
適正
第一興商7458
通信カラオケの堀は本物だが、実質は横ばいの会社。10 年の値打ちは今の値段をやや下回る
本質価値との差 +3.0%
· 10 年 適正（年 +6.1%）
適正
神栄3004
中国から冷凍の野菜や調理品を輸入する神戸の老舗の商社。人手不足の厨房の需要は追い風だが、利幅は薄く借入は重い。銀行の株を除いた稼ぐ力で見て、今の値段はほぼ適正
本質価値との差 +2.9%
· 10 年 適正（年 +8.0%）
適正
杉本商事9932
創業 100 年の機械工具・測定機器の専門商社。無借金で還元にも熱心だが、利益の薄い卸に今の値段はやや高い
本質価値との差 +2.1%
· 10 年 適正（年 +6.3%）
適正
株式会社ＴＯＫＡＩホールディングス3167
静岡の生活インフラ会社。LPガスの買収で人口減を打ち消せるかが、今の値段の分かれ目
本質価値との差 +2.0%
· 10 年 適正（年 +6.3%）
適正
ピーバンドットコム3559
試作基板をネットで一括受注する小さな会社。時価総額の半分を現金が占めるが、中国勢の安値と薄い利益が値を決める
本質価値との差 +1.6%
· 10 年 適正（年 +7.2%）
適正
セントラルフォレストグループ7675
東海の食品卸。現金は厚いが利益率は 0.8% と薄く、親の国分が握る限り現金は戻りにくい
本質価値との差 +1.1%
· 10 年 適正（年 +7.2%）
適正
シークス7613
車載を主力とする電子機器の受託製造会社。構造改革で利益は戻るが、稼ぐ力が資本コストに届かず、今の値段はやや割高
本質価値との差 +1.0%
· 10 年 適正（年 +7.0%）
適正
理経8226
自衛隊のヘリのエンジンを海外で直す仕事が利益の柱になった技術商社。山はならされるとみるが、今の値段はそれをほぼ織り込んでいる
本質価値との差 +0.8%
· 10 年 適正（年 +8.2%）
適正
株式会社ワールド3612
稼ぎの重心が服の販売から裏方の受託へ動く途中。借金を抱えた今の値段は、その転換の成功をほぼ織り込む
本質価値との差 +0.6%
· 10 年 適正（年 +7.4%）
適正
北恵9872
関西の住宅資材卸。純現金が時価総額を上回るが、創業家の手元に眠り、本業の利益率は 1% 台にとどまる
本質価値との差 +0.4%
· 10 年 適正（年 +6.9%）
適正
オーウエル7670
塗料と車載部品の専門商社。本業は薄利で、持ち合い株が下値を支える。割安とまでは言えない
本質価値との差 +0.2%
· 10 年 適正（年 +7.3%）
適正
長瀬産業8012
稼ぐ力は着実に上がったが、ROE は資本コストの近くにとどまる。今の株価はやや割高と見る
本質価値との差 0.0%
· 10 年 適正（年 +6.4%）
適正
トルク8077
建設用のボルト・ナットを卸す大阪の商社。持ち合い株と借入を抱え、ROE は 3% 台。株価は帳簿の 3 分の 1 だが、価値はそれをなお 2 割強下回る
本質価値との差 −0.7%
· 10 年 適正（年 +7.8%）
適正
オートバックスセブン9832
国内最大のカー用品網は堅いが、利益は薄く、買収と EV の賭けの成否も先だ。10 年の稼ぎに払う値段は、今はやや高い
本質価値との差 −1.9%
· 10 年 適正（年 +5.7%）
適正
丸文7537
半導体と防衛・宇宙機器を売る電子商社。配当方針の転換は追い風だが、資本に比べて稼ぎが薄く、今の値段はやや割高
本質価値との差 −2.2%
· 10 年 適正（年 +6.6%）
適正
ＫＰＰグループホールディングス9274
国内首位の紙の卸だが、稼ぐ力は薄く、買収は借金で進む。今の株価はやや割高と見る
本質価値との差 −2.4%
· 10 年 適正（年 +7.4%）
適正
株式会社スズケン9987
売上2.5兆円の医薬品卸。薄利で10年の利幅は細るが、厚い現金と還元姿勢が下値を支え、値段は適正圏
本質価値との差 −2.4%
· 10 年 適正（年 +5.4%）
適正
アルフレッサホールディングス2784
国内2位の薬の卸。利幅は薄いが厚い現金が支え、今の値段はやや割高
本質価値との差 −3.1%
· 10 年 適正（年 +5.4%）
適正
内外テック3374
半導体装置の部品商社。顧客が 1 社に偏り、利益率は 4% 台と薄い。利益で測った本質価値は今の時価総額の約 6 割で割高
本質価値との差 −3.2%
· 10 年 適正（年 +7.0%）
適正
ヤシマキザイ7677
JR に車両の部品を届ける日立系の専門商社。現金は時価総額を超えるが、半分は仕入先に払う金で、10 年の価値は今の値段を下回る
本質価値との差 −3.7%
· 10 年 適正（年 +7.5%）
適正
株式会社ワキタ8125
建機レンタルと不動産で堅実に稼ぐが、資本に対する利益が薄く、10年の価値は今の値段をかなり下回る
本質価値との差 −3.9%
· 10 年 適正（年 +5.4%）
適正
ナガイレーベン7447
堅い専業メーカーだが成長が乏しく、利益率も下がってきた。10 年の価値は今の値段とほぼ釣り合う
本質価値との差 −3.9%
· 10 年 適正（年 +5.6%）
適正
ミスミグループ本社9962
meviy・VONAの切替コストを強い堀とみても正当化PERは18〜22倍が上限で、今のPER25.5倍・PBR2.71倍はやや割高に見える
本質価値との差 −4.0%
· 10 年 適正（年 +5.9%）
適正
クリエイト3024
首都圏の配管資材を物流で運ぶ薄利の商社。利幅は 2% 台で資本コストに届かず、値段はほぼ適正
本質価値との差 −4.0%
· 10 年 適正（年 +7.1%）
適正
三菱商事8058
銅・LNGの追い風と原料炭・自動車の逆風が同時に進む。資源の山の利益をならした利益ベースの PER（10 年後の中立 11.8 倍）でも今の値段は遠く、割高
本質価値との差 −4.2%
· 10 年 適正（年 +6.7%）
適正
東北化学薬品7446
東北の工場と病院に薬品と検査試薬を届ける地域の専門商社。今期は利益が伸びたが粗利は薄く、値段はやや高い
本質価値との差 −4.6%
· 10 年 適正（年 +6.8%）
適正
ナイス8089
建材卸と不動産分譲の会社。純資産の4割弱で値が付くが、稼ぐ力は資本コストに届かず、利息も重い
本質価値との差 −4.9%
· 10 年 適正（年 +6.2%）
適正
株式会社バイタルケーエスケー・ホールディングス3151
東北と近畿の医薬品卸。薄利の本業に、時価総額の半分ほどの保有株が乗る
本質価値との差 −5.3%
· 10 年 適正（年 +6.2%）
適正
メディアスホールディングス3154
全国展開の医療機器専門商社。売上3,000億円に対し営業利益率は0.6%と薄く、価値は今の時価総額の8割台半ば
本質価値との差 −5.3%
· 10 年 適正（年 +6.5%）
適正
東陽テクニカ8151
外国製の計測器と防衛・通信の自社ソリューションで稼ぐ技術商社。期ずれで振れる利益に山の水準を置かず、10 年の価値は今の値段を下回る
本質価値との差 −6.0%
· 10 年 適正（年 +5.9%）
適正
ほくやく・竹山ホールディングス3055
北海道の医薬品卸で首位。現金と持ち合い株は厚いが稼ぐ力が薄く、本質価値は今の値段をやや下回る
本質価値との差 −7.1%
· 10 年 適正（年 +6.1%）
適正
カメイ8037
東北で石油と車を押さえる複合商社。利益は過去最高圏でも、中核の石油は縮み、貯めた資本が働いていない。
本質価値との差 −7.2%
· 10 年 適正（年 +5.4%）
適正
泉州電業9824
独立系で国内最大手の電線商社。厚い純現金は強みだが、利益には銅高のかさ上げが混じり、今の値段は割高に見える
本質価値との差 −8.2%
· 10 年 適正（年 +5.8%）
適正
住友商事8053
非資源への転換は進むが、借金の利払い増が重い。資源の山をならした利益ベースの PER（10 年後の中立 12.2 倍）で測ると、今の値段はやや割高
本質価値との差 −8.3%
· 10 年 適正（年 +6.0%）
適正
岩谷産業8088
縮むLPガスの首位に、水素という大きな賭けが乗る。資本をどれだけ稼ぎに変えられるかが、値段の分かれ目だ。
本質価値との差 −9.5%
· 10 年 適正（年 +5.6%）
やや割高
株式会社立花エレテック8159
三菱電機系の技術商社。堅実だが薄利で、商権を握る仕入先に運命を預ける。10年で見ると今の値段はやや割高
本質価値との差 −10.6%
· 10 年 やや割高（年 +5.1%）
やや割高
株式会社コメダホールディングス3543
喫茶店チェーンの本部として堀は本物。ただ 10 年の価値は、今の時価総額を 2 割ほど下回る
本質価値との差 −10.9%
· 10 年 やや割高（年 +4.7%）
やや割高
あいホールディングス3076
防犯カメラの高収益と厚い現金は本物だが、買収で増えた薄利の事業が重く、10年の価値は今の値段に届かない
本質価値との差 −11.0%
· 10 年 やや割高（年 +4.9%）
やや割高
株式会社ＲＹＯＤＥＮ8084
三菱電機の代理店として半導体とFA機器を売る商社。財布は厚いが稼ぐ力は細く、10年で見ると今の値段は割高寄り
本質価値との差 −11.1%
· 10 年 やや割高（年 +5.5%）
やや割高
東京エレクトロンデバイス2760
産業機器・車載に強い半導体商社。足元は急回復だが、薄利と在庫の重さを考えると、今の値段は10年の価値を上回る
本質価値との差 −11.1%
· 10 年 やや割高（年 +5.9%）
やや割高
YKT2693
実装機の商社。足元の売上は倍増したが、稼ぐ力は薄く、10 年の価値は今の値段をやや下回る
本質価値との差 −11.2%
· 10 年 やや割高（年 +6.9%）
やや割高
シモジマ7482
包装資材の堅い卸だが、ROE は資本コストに届かない。10 年で見ると今の値段はやや割高と見る
本質価値との差 −11.7%
· 10 年 やや割高（年 +5.1%）
やや割高
昭栄薬品3537
花王の油脂化学品を扱う大阪の小さな商社。稼ぎは薄く、花王株の配当が利益の2割を支える。今の値段はやや高い
本質価値との差 −11.9%
· 10 年 やや割高（年 +5.7%）
やや割高
西華産業8061
三菱重工の原子力代理店が土台を固めたが、商社の利益に払う値段としては10年で見て割高寄り
本質価値との差 −11.9%
· 10 年 やや割高（年 +5.3%）
やや割高
木徳神糧2700
コメ価格の高騰で積み上がった利益は一過性。卸の薄い利益率に戻る前提で見ると割高
本質価値との差 −12.2%
· 10 年 やや割高（年 +5.7%）
やや割高
サンリオ8136
ハローキティ一本足からクロミ等の多角化とライセンス収益化へ進むが、2026年3月期の報酬不正も経て、物価込みで利益から積むと今の高いPBRはその先の成長をすでに織り込み、総合は割高
本質価値との差 −12.5%
· 10 年 やや割高（年 +5.1%）
やや割高
カノークス8076
トヨタ向けを軸にした鋼材の専門商社。堅いが利ざやは薄く、借入も重い。10年で測ると今の値段はやや割高
本質価値との差 −13.0%
· 10 年 やや割高（年 +5.1%）
やや割高
Cominix3173
超硬工具の老舗商社。買収で売上は4割増えたが、営業利益率は2%台。10年で測ると今の値段は割高寄り
本質価値との差 −13.5%
· 10 年 やや割高（年 +5.8%）
やや割高
No.13562
OA 機器と情報セキュリティ機器を中小企業に売る会社。買収で売上は伸びたが、借金が増えた。10 年で見ると、今の値段は割高寄り
本質価値との差 −14.5%
· 10 年 やや割高（年 +5.4%）
やや割高
アルコニックス3036
製造で稼ぐ非鉄金属商社だが、ROE は資本コストに届かず、今の値段は先の成長を織り込みすぎている
本質価値との差 −14.6%
· 10 年 やや割高（年 +4.9%）
やや割高
清和中央ホールディングス7531
大阪と関東で鋼材を在庫して届ける独立系の問屋。現金と土地は厚いが、稼ぐ力が資本コストに遠く、今の値段でも割高
本質価値との差 −15.0%
· 10 年 やや割高（年 +6.2%）
やや割高
株式会社日伝9902
稼ぐ力は堅いが資本の効率は資本コストに届かず、10年後の価値は今の時価総額を下回る見立て
本質価値との差 −16.8%
· 10 年 やや割高（年 +4.4%）
やや割高
中部水産8145
名古屋の魚市場の最大の荷受。本業の稼ぎは細く、価値の多くは持ち合いの株と現金に眠る
本質価値との差 −17.9%
· 10 年 やや割高（年 +5.5%）
やや割高
三栄コーポレーション8119
無印良品の家具・雑貨を作って納める商社。売上の半分を1社に頼り、値段の主導権は持てない。今の値段はやや割高
本質価値との差 −18.1%
· 10 年 やや割高（年 +5.5%）
やや割高
リリカラ9827
壁紙とカーテンの老舗卸。見本帳の網は残るが、新築の細りと薄い利益率で、TKP傘下でも資本コストを稼ぎきれない
本質価値との差 −18.2%
· 10 年 やや割高（年 +5.0%）
やや割高
高千穂交易2676
セキュリティ事業の質は高いが、最高益の続きを先取りした今の値段は重い
本質価値との差 −18.7%
· 10 年 やや割高（年 +4.0%）
やや割高
株式会社レスター3156
ソニー製センサーに強い半導体商社。AI 特需で利益は増えるが薄利のまま。10 年の価値は今の値段に届かない
本質価値との差 −19.1%
· 10 年 やや割高（年 +5.4%）
やや割高
東京産業8070
火力・原子力の保守は堅いが、資本効率は資本コストに届かず、純利益17億円の計画に対し時価総額は割高寄り
本質価値との差 −19.2%
· 10 年 やや割高（年 +4.3%）
やや割高
山善8051
山善は機械工具商社の中でも利益が薄く、強い堀を認めにくい。純現金は厚いが、利益で測ると今の値段には届かない
本質価値との差 −19.3%
· 10 年 やや割高（年 +4.3%）
やや割高
たけびし7510
三菱電機系の技術商社。堅実だが薄利で、10年で測ると今の値段は割高寄り
本質価値との差 −19.6%
· 10 年 やや割高（年 +4.5%）
やや割高
モリト9837
服飾資材の小さな部品で稼ぐ堅実な会社。ROE は資本コストの手前で、10 年の価値は今の時価総額を 3 割ほど下回る
本質価値との差 −19.7%
· 10 年 やや割高（年 +3.9%）
やや割高
オーウイル株式会社3143
飲料向けの食品原料を扱う専門商社。利益は過去最高だが利益率は薄く、主力顧客への依存もあり、今の値段は割高
本質価値との差 −20.1%
· 10 年 やや割高（年 +5.0%）
やや割高
OCHIホールディングス3166
現金は厚いが、その大半は仕入先からの預かりに近い。住宅の数量は細り、名目の利益は横ばい。10 年で見ると、今の値段にはやや届かない
本質価値との差 −20.4%
· 10 年 やや割高（年 +3.4%）
やや割高
三愛オブリ8097
縮む石油を、羽田など7空港の給油施設の収入が支える会社。航空の外から稼ぐ力が育つかで、値段は決まる。
本質価値との差 −20.5%
· 10 年 やや割高（年 +3.7%）
やや割高
ハピネット7552
玩具と景品くじの卸で、カプセルが新しい柱。ヒットの追い風を織り込んだ今の値段は高い
本質価値との差 −20.6%
· 10 年 やや割高（年 +4.4%）
やや割高
ニチモウ8091
水産物の仕入れと販売が稼ぎの大半で、借金は運転資金。ROEは資本コストを下回り、今の値段は割高
本質価値との差 −20.9%
· 10 年 やや割高（年 +4.8%）
やや割高
高島8007
建材を軸に産業資材と電子部品を持つ専門商社。稼ぐ力は資本コストの手前で、配当は利益をほぼ使い切る。計画が届いても今の値段は安全域に乏しい
本質価値との差 −21.0%
· 10 年 やや割高（年 +3.5%）
やや割高
大丸エナウィン9818
LPガスは縮み、在宅医療が補う。純現金はあるが戻り方が弱く、10年の稼ぐ力で測ると今の値段は高い
本質価値との差 −21.4%
· 10 年 やや割高（年 +4.4%）
やや割高
三井物産8031
鉄鉱石・LNG・原油など資源比率の高さが強みと弱みを増幅する。資源の山の利益をならした利益ベースの PER（10 年後の中立 11.8 倍）では今の値段は遠く、割高
本質価値との差 −21.4%
· 10 年 やや割高（年 +3.9%）
やや割高
アゼアス3161
デュポンの防護服を国内でほぼ一手に扱う商社。防護服はよく稼ぐが、本社の費用と細る衣料資材が利益を削り、値段は高い
本質価値との差 −22.2%
· 10 年 やや割高（年 +3.9%）
やや割高
コスモ・バイオ3386
海外の研究用試薬を大学や製薬の研究者へ届ける輸入商社。現金と有価証券が時価総額に迫るが、本業の稼ぎが細く、10 年の価値は今の値段にやや届かない
本質価値との差 −23.1%
· 10 年 やや割高（年 +4.3%）
やや割高
テンポスホールディングス2751
厨房機器と外食の二本立てで規模は伸びるが、利益率が薄く、10 年の本質価値は今の時価総額の 5 割ほどにとどまる割高
本質価値との差 −23.2%
· 10 年 やや割高（年 +4.0%）
やや割高
東邦ホールディングス株式会社8129
国内 4 番手の薬の卸。利幅は同業で最も薄く、資本効率も低い。争いの話題を除けば、今の値段は本質価値を上回る
本質価値との差 −24.4%
· 10 年 やや割高（年 +3.0%）
やや割高
キムラ7461
北海道の住宅資材とホームセンターの老舗。土地と店は厚いが、縮む市場で借金をして店を増やし、稼ぐ力は資本コストに届かない
本質価値との差 −24.9%
· 10 年 やや割高（年 +4.2%）
やや割高
伊藤忠エネクス8133
縮むガソリンとLPガスに、安定した利益で耐える親子上場会社。成長の筋が細く、今の値段は先に向けて割高だ。
本質価値との差 −25.0%
· 10 年 やや割高（年 +3.3%）
やや割高
ポエック9264
買収で製造の子会社を束ねた技術商社。転換社債で株が 3 割増え、少数株主の取り分は薄い
本質価値との差 −25.3%
· 10 年 やや割高（年 +3.6%）
やや割高
ムーンバット8115
洋傘首位の服飾雑貨の卸。日傘の追い風はあるが値決めの力が弱く、資本コストを超える稼ぎが続くと見にくい
本質価値との差 −25.3%
· 10 年 やや割高（年 +4.1%）
やや割高
サトー商会9996
仙台の業務用食品卸。財務は盤石だが稼ぐ力は薄く、現金の厚みを織り込んでも今の値段は高め
本質価値との差 −26.1%
· 10 年 やや割高（年 +3.5%）
やや割高
ＢｕｙＳｅｌｌ Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｉｅｓ7685
買取の拡大力は本物だが、利益の高さは平常の姿ではない。10年の本質価値は今の値段を大きく下回る
本質価値との差 −26.4%
· 10 年 やや割高（年 +4.5%）
やや割高
タビオ2668
「靴下屋」を展開する靴下の専門店。日本製の品質は強みだが、地方の店が細り、利益率は過去の山に遠い
本質価値との差 −26.8%
· 10 年 やや割高（年 +3.3%）
やや割高
デンキョーグループホールディングス8144
家電と日用品の企画卸。資産は時価総額の 3 倍あるが本業は薄利で、利益から見た 10 年の価値は今の値段を下回る
本質価値との差 −27.2%
· 10 年 やや割高（年 +4.4%）
やや割高
三谷産業8285
資産は厚いが、本業の利益率は薄く、政策保有株は株主に戻りにくい。10 年の価値は今の値段を大きく下回る
本質価値との差 −27.3%
· 10 年 やや割高（年 +3.4%）
やや割高
キヤノンマーケティングジャパン株式会社8060
複合機卸売からITサービス企業への転換は本物だが、今の株価はその成功をすでに前提にしている
本質価値との差 −28.5%
· 10 年 やや割高（年 +3.3%）
やや割高
ユニソルホールディングス7128
売上1,590億円でも営業利益率は2%。純現金は厚いが稼ぐ力は薄く、本質価値は今の時価総額を下回る
本質価値との差 −29.9%
· 10 年 やや割高（年 +2.3%）
割高
サンワテクノス8137
独立系の電子・FA商社。AIと半導体装置の追い風は本物だが、薄利で資本効率は資本コストに届かず、今の値段は先を織り込みすぎている
本質価値との差 −30.3%
· 10 年 割高（年 +2.7%）
割高
ジーデップ・アドバンス5885
NVIDIAのGPUサーバーを国内の企業・大学に届ける小さな専門商社。成長は本物だが、仕入先に握られる商売で、今の値段は10年先まで織り込みすぎ
本質価値との差 −31.7%
· 10 年 割高（年 +3.4%）
割高
植松商会9914
仙台の機械工具の専門商社。堅実だが利益率は1%台で、配当で報いる地味な会社。割高と見る
本質価値との差 −32.1%
· 10 年 割高（年 +3.3%）
割高
MERF3168
銅の値上がりで今期は大きく稼いだが、通して見れば利幅の薄い仲介業。借金も重く、10 年の価値は今の時価総額に届かない
本質価値との差 −33.3%
· 10 年 割高（年 +4.0%）
割高
トーメンデバイス2737
サムスンのメモリを国内で一手に売る商社。今期の利益は価格の山で、10年で見れば今の値段は割高
本質価値との差 −33.7%
· 10 年 割高（年 +3.6%）
割高
オルバヘルスケアホールディングス2689
中四国の医療機器卸が、関東の心臓カテーテル商社と一緒になった。利益は薄く、株数は倍近くに増え、今の値段は統合の期待を先取りしている
本質価値との差 −33.9%
· 10 年 割高（年 +2.6%）
割高
サンリン7486
長野の LPG・石油の販売店。帳簿と持ち合いの株は厚いが、細るエネルギーで ROE は 3% 台
本質価値との差 −34.7%
· 10 年 割高（年 +2.5%）
割高
三共生興8018
資産は厚いが稼ぐ力は低く、本質価値は今の値段を大きく下回ると見る
本質価値との差 −35.0%
· 10 年 割高（年 +1.8%）
割高
株式会社高速7504
崩れにくい食品包装の商社だが、10年の増益と高い倍率を先取りした値段で、割高に見える
本質価値との差 −35.3%
· 10 年 割高（年 +1.6%）
割高
シナネンホールディングス8132
縮む燃料の家庭・法人向け販売に、建物維持管理が育つ。稼ぐ力は資本の厚みに追いつかず、今の値段は割高だ。
本質価値との差 −37.0%
· 10 年 割高（年 +2.1%）
割高
栄電子7567
半導体装置向けの電子部品商社。受注の急回復は本物だが、薄利で資本効率は資本コストに届かず、今の値段は回復を先取りしている
本質価値との差 −37.4%
· 10 年 割高（年 +2.5%）
割高
中山福7442
フライパンや収納用品をホームセンターへ届ける卸。資産は厚いが本業の稼ぎが細く、割高
本質価値との差 −37.4%
· 10 年 割高（年 +2.9%）
割高
伯東7433
AIの追い風で利益は戻るが、薄利の商社に高い値は付けにくい。10年で見ると今の値段は割高
本質価値との差 −37.5%
· 10 年 割高（年 +2.2%）
割高
タキヒヨー9982
しまむらに4割を握られた老舗の衣料卸。立て直しは本物だが、資本効率に対して今の値段は高い
本質価値との差 −37.5%
· 10 年 割高（年 +2.2%）
割高
ミツウロコグループホールディングス8131
利益の8割を電力が稼ぐLPガス商社。電力の好調は続かないと見て、今の値段はかなり割高だ。
本質価値との差 −37.9%
· 10 年 割高（年 +2.2%）
割高
日邦産業9913
AI向け半導体の追い風は本物だが、儲けの薄い成形・商社の会社に今の値段は先を読みすぎている
本質価値との差 −38.2%
· 10 年 割高（年 +1.9%）
割高
ヤマシタヘルスケアホールディングス9265
九州の病院に医療材料を届ける老舗の卸。堅いが利幅は1%強と薄く、今の値段は本質価値を上回る
本質価値との差 −38.9%
· 10 年 割高（年 +1.6%）
割高
小津産業7487
AI 関連の需要で利益は上向くが、稼ぐ力に比べて現金と株が厚すぎ、その戻りが限られる。10 年の本質価値は今の時価総額を下回る
本質価値との差 −39.0%
· 10 年 割高（年 +1.8%）
割高
Misumi7441
南九州の石油・LPガス・KFCを束ねる地場の複合企業。資産は厚いが稼ぎが薄く、10年では今の値段に届きにくい
本質価値との差 −39.9%
· 10 年 割高（年 +1.4%）
割高
UEX9888
ステンレス専門の商社。相場の山で稼ぎ、谷で削られる。借金と在庫を引くと、今の値段は割高とみる
本質価値との差 −40.7%
· 10 年 割高（年 +1.6%）
割高
タカショー7590
庭とエクステリアの老舗だが資本の稼ぎは資本コストの半分。帳簿の半値でも割安とは言えない
本質価値との差 −41.4%
· 10 年 割高（年 +2.3%）
割高
スズデン7480
オムロン製品などを売る独立系のFA商社。半導体装置向けの受注急増で今期の利益は6割増の予想だが、山の利益に高い値は付けられず、今の値段は割高とみる
本質価値との差 −41.5%
· 10 年 割高（年 +0.9%）
割高
横浜丸魚8045
横浜の魚市場の荷受。本業の利益は薄く、時価総額を上回る保有株の配当が稼ぎを支える
本質価値との差 −42.0%
· 10 年 割高（年 +1.1%）
割高
太平洋興発8835
釧路の炭鉱会社の名残を抱えた複合企業。資産は厚いが稼ぐ力が細く、借金の利払いが重くのしかかる
本質価値との差 −42.0%
· 10 年 割高（年 +1.5%）
割高
シャルレ9885
訪問販売の女性下着。本業は20年縮み赤字だが、手元の金融資産は時価総額を上回る。現金が赤字と買収に消える分、それでも割高
本質価値との差 −42.4%
· 10 年 割高（年 +2.2%）
割高
ツカモトコーポレーション8025
着物と制服の老舗の商社だが、稼ぎは東京のビル2棟の賃料と銀行株の配当。資産は厚いが株主に届かず、割高とみる
本質価値との差 −42.8%
· 10 年 割高（年 +2.0%）
割高
ヤマタネ9305
コメ卸・物流・不動産の三本柱は堅いが、借金と低い資本効率で、10 年の本質価値は今の時価総額の 5 割ほどにとどまる割高
本質価値との差 −43.0%
· 10 年 割高（年 +0.7%）
割高
日本紙パルプ商事8032
紙の国内市場は縮み、海外買収はまだ稼げていない。稼ぐ力に比べて今の値段は高いと見る
本質価値との差 −45.1%
· 10 年 割高（年 +1.2%）
割高
大光3160
岐阜・愛知の飲食店に食材を届ける業務用食品卸と、プロ向けの店「アミカ」。売上は伸びるが利益は 1% に満たず、借金も重く、今の値段は高い
本質価値との差 −45.2%
· 10 年 割高（年 +1.7%）
割高
ヨンキュウ9955
餌と稚魚で稼ぐ宇和島の養殖専門商社。利益の9割は餌から出る。積んだ現金は、株主に戻らない分を割り引いて見る
本質価値との差 −46.2%
· 10 年 割高（年 +0.7%）
割高
シンデン・ハイテックス3131
メモリー価格の急騰で利益が跳ねた半導体商社。山の利益に値段がついており、10年の価値は大きく下回る
本質価値との差 −46.5%
· 10 年 割高（年 0.0%）
割高
正栄食品工業8079
製菓原料の老舗商社。堅実だが稼ぐ力は資本コストに届かず、今の値段は先取りしすぎ
本質価値との差 −47.6%
· 10 年 割高（年 −0.3%）
割高
ムラキ7477
給油所向けカーケア卸は、縮む市場で現金だけが厚い会社。稼ぐ力は資本コストに届かず割高と見る
本質価値との差 −49.7%
· 10 年 割高（年 +0.1%）
割高
株式会社モスフードサービス8153
モスバーガーの店網は堅いが、利益は実質で伸びない会社。10 年の値打ちは今の時価総額を大きく下回る
本質価値との差 −51.6%
· 10 年 割高（年 −0.9%）
割高
レダックス7602
中古車買取「カーチス」の会社。親会社の下で立て直し中だが、薄利の乱戦で稼ぐ力は弱く、現金も戻りにくい
本質価値との差 −52.8%
· 10 年 割高（年 +0.2%）
割高
北沢産業9930
外食の厨房を支える老舗の卸。資産は厚いが本業の稼ぎが細く、資本が眠ったままで割高
本質価値との差 −54.7%
· 10 年 割高（年 −0.7%）
割高
ハイパー3054
中小企業向けのPC販売とアスクルの代理店。Windows10の入れ替えの山を越え、薄利の再販に戻る。資本コストに届かず、値段は高い
本質価値との差 −54.9%
· 10 年 割高（年 −0.7%）
割高
NaITO7624
工具の問屋として売上は大きいが、取り分は1%前後。親会社の下で資本は寝たままで、今の値段は割高
本質価値との差 −57.7%
· 10 年 割高（年 −1.9%）
割高
築地魚市場8039
豊洲の水産大卸。本業の卸はほぼ損益ゼロで、利益は冷蔵倉庫頼み。借入も重く、10 年の価値は今の値段を下回る
本質価値との差 −57.9%
· 10 年 割高（年 −1.0%）
割高
INEST7111
電話と店頭で宅配水や携帯、電気を売る取次の会社。本業はほぼ赤字で、人の手で売る営業はAIに置き換わりやすい。割高
本質価値との差 −58.0%
· 10 年 割高（年 −0.6%）
割高
大田花き7555
日本一の花の市場を担う卸。立地は強いが、国内の花の消費は細り、稼ぎは資本コストの半分に届かない。今の値段は割高
本質価値との差 −60.4%
· 10 年 割高（年 −2.1%）
割高
横浜冷凍2874
冷凍食品の保管で稼ぐ堅い本業。ただ借金で建てた倉庫の利回りは資本コストに届かず、今の値段は大きく割高
本質価値との差 −63.9%
· 10 年 割高（年 −3.3%）
割高
平和紙業9929
色と風合いの特殊紙に強い老舗の紙卸。純資産は厚いが本業はほぼ稼がず、今の値段は稼ぐ力に比べて高い
本質価値との差 −63.9%
· 10 年 割高（年 −3.5%）
割高
アイスコ7698
アイスと冷凍食品の卸。売上は伸びるが営業利益率は 1% 台。借金が増え、薄利の割に株価は高い
本質価値との差 −65.9%
· 10 年 割高（年 −3.2%）
割高
東邦レマック7422
靴の卸は縮み続け、不動産への転身は借入頼み。資産は厚いが稼ぐ力は今の値段に届かない
本質価値との差 −69.0%
· 10 年 割高（年 −3.7%）
割高
新都ホールディングス2776
金属スクラップの買収で売上は5倍になったが、利益の半分は子会社の少数株主に流れ、借金も膨らんだ。今の値段は先の成功を払い過ぎている
本質価値との差 −70.4%
· 10 年 割高（年 −2.9%）
割高
共同紙販ホールディングス9849
日本製紙の系列にある東京の洋紙卸。無借金で現金は厚いが本業は収支ゼロに近く、今の値段は稼ぐ力に比べて高い
本質価値との差 −70.5%
· 10 年 割高（年 −4.5%）
割高
レカム3323
ASEAN で LED と AI サーバーを売る商社に化けつつあるが、借金と希薄化が重く割高
本質価値との差 −72.7%
· 10 年 割高（年 −5.2%）
割高
横浜魚類7443
横浜の中央卸売市場の魚の荷受。売上の1%しか営業利益が残らず、市場を通る魚は細る。10年の価値は今の時価総額を大きく下回る
本質価値との差 −73.8%
· 10 年 割高（年 −5.8%）
割高
太洋物産9941
牛肉・鶏肉と農産物を輸入する小さな専門商社。薄い利ざやを借入で回す構造で、金利の上昇が利益を食う
本質価値との差 −75.0%
· 10 年 割高（年 −6.2%）
割高
創健社7413
自然食品の老舗だが、利益率は 1% にも届かない。稼ぐ力に比べて今の値段は極端に高い
本質価値との差 −84.0%
· 10 年 割高（年 −11.1%）
割高
Bitcoin Japan8105
老舗の繊維卸が AI 出資とロボットに賭ける。本業は赤字で、増資の希薄化が重い
本質価値との差 −84.9%
· 10 年 割高（年 −10.0%）
割高
ナガホリ8139
金高の追い風で利益が跳ねた宝飾メーカー。株価は物言う株主の思惑まで織り込み、事業の価値を大きく上回る
本質価値との差 −87.2%
· 10 年 割高（年 −12.3%）
割高
ビューティカダンホールディングス3041
葬儀の生花祭壇と生花卸の小さな会社。赤字に転落し、稼ぐ力に比べて今の値段は高い
本質価値との差 −87.8%
· 10 年 割高（年 −11.2%）
割高
日本製麻3306
麻袋の老舗はいま、パスタとレトルトで食べる。営業赤字の小さな会社に、今の値段を支える稼ぐ力はまだない
本質価値との差 −87.9%
· 10 年 割高（年 −12.6%）
割高
イメージ ワン2667
売上は縮み、現金は燃え、新規事業を次々に掲げる。体力の差し引きでは割高
本質価値との差 −89.3%
· 10 年 割高（年 −12.3%）