昭栄薬品（3537）の AI 銘柄分析

投資の助言ではありません。AI（Claude）が公開情報から書いた推定で、誤りを含むことがあります。前提は全社共通（物価年 3%・10 年国債 3%・ドル円 150 円が 10 年続く）。「本質価値」は 5 つの筋書きの株価と配当を確率で加重し、資本コスト 8.3% で今の値に割り戻したものです。

結論

昭栄薬品は、天然の油脂から作る化学品（オレオケミカル）を扱う大阪の専門商社だ。仕入れの約4割が花王で、その国内の主な代理店を務める。売上は269億円あるが、営業利益は5億円、売上の2%にも届かない。

筆者の結論は、10年の稼ぐ力で測ると今の値段はやや高い、というものだ。商社の口銭は薄く、値段を決める力はない。ROE（自己資本利益率）は6%前後で、資本コストに届かない。

この会社の貸借対照表で目立つのは、花王の株だ。帳簿で43億円あり、時価総額57億円の4分の3に当たる。受取配当は年1億円を超え、純利益の2割近くを生む。ただ、取引を守るための持ち合いで、売って株主に返す計画は示されていない。

会社はROE8%とPBR1倍を目標に掲げ、累進配当と株主優待を始めた。筆者は方向は正しいと見るが、花王株を抱えたままでは目標に届きにくい。

10年で見ると、取扱量は横ばいからやや増え、単価は物価並みに上がる。利益は物価並みに伸びるが、ROEは5%前後にとどまると筆者は見る。

バリュー投資の観点から

バリュー投資の観点では、この会社は「つぶれにくいが、稼ぎも薄い商社」と見る。

オーナーとして持つなら、まず稼ぐ力を見る。営業利益5億円に花王株の配当を足しても、純利益は6億円前後だ。自己資本94億円に対して6%で、資本コストに届かない。ためた利益が、それに見合う価値を生まない形だ。

花王株は資産としては立派だが、株主のものとして数えにくい。会社は取引を守るために持っており、売って返すとは言っていない。筆者は配当として利益に入る分だけを数えた。

経営は還元に前向きになった。累進配当と優待、自社株買いの方針は評価できる。ただ、目標のROE8%に届く道筋は、花王株を手放すか、利幅の厚い分野を育てるかの2つしかない。どちらも見えるまでは、安全域は薄い。

それでも、この会社がつぶれる姿は想像しにくい。赤字の年が一度もなく、借金もない。下がった時に買えば安全域が取れる種類の会社だと筆者は見る。

何で稼ぐ会社か

事業は3つある。化学品が売上の9割強の249億円、家庭用洗剤などの日用品が7億円、土木建設資材が13億円だ。

化学品の中心は、パーム油などの天然油脂から作る脂肪酸、脂肪アルコール、グリセリンと、それを原料にした界面活性剤だ。花王から仕入れて、繊維の油剤、洗浄剤、化粧品、自動車部品、食品などのメーカーに売る。最大の売り先は三洋化成工業で、売上の1割を占める。

商社の稼ぎは、仕入れと売りの値段の差だ。2026年3月期の売上総利益は22億円で、5期続けて過去最高だった。ただ、人件費と物流費を引くと、営業利益は5億円しか残らない。従業員は80人と少なく、1人あたりの売上は大きいが、利幅は薄い。

日用品は、安全をうたった家庭用洗剤を他社のブランドで作って売る。土木建設資材は、地盤を固める薬剤やコンクリートの補修材、汚染土壌の改良剤を扱う。どちらも小さく、全社の利益への寄与は限られる。

上海とタイに販売の子会社があり、海外と輸入品の売上を伸ばす方針だ。

利益の形は単純だ。売上総利益の8割近くは人件費と物流費で消え、残りが営業利益になる。だから取扱量が1割増えても、費用がほぼ同じなら利益は大きく増える。逆も同じで、量が減れば利益はすぐに消える。

優良さと弱いところ

事業の質は、商社としては平凡だ。理由は2つある。

1つ目は、値段を決める力がないことだ。オレオケミカルの値段はパーム油などの相場で動き、商社はその間で口銭を取るだけだ。営業利益率は過去12年で0.7〜2.2%の間にとどまる。

2つ目は、花王への依存だ。仕入れの4割を1社に頼り、その代理店の地位が稼ぎの土台になっている。花王が直接の販売を広げれば、この会社の取り分は細る。長い取引と持ち合いの株が関係を支えているが、契約で守られた堀ではない。

良い点もある。顧客は繊維、化粧品、自動車、食品と幅広く、1つの業界の不振で崩れにくい。借金はほとんどなく、赤字の年は過去20年で一度もない。小さな会社だが、つぶれにくい形ではある。

資本効率は低い。自己資本の半分近くを花王株などの投資有価証券が占め、その配当利回りは2%台にとどまる。事業そのもののROEは1割近いが、株を抱えた全社では6%に下がる。

業界はいまどこにいて、どこへ向かうか

化学品の商社の市場は、数量で見ると横ばいだ。国内の化学品の流通は約4.3兆円で、2030年までほとんど伸びない見通しがある。長瀬産業と稲畑産業の2社が4割を握り、その下に品目ごとの中小の専門商社が並ぶ。

オレオケミカルは、その中でも地味で安定した分野だ。洗剤やシャンプー、繊維の油剤、化粧品の原料として、景気にあまり左右されずに使われる。脱石油の流れで、植物由来の原料を選ぶ動きは追い風になる。

一方で、値段は相場で決まる。パーム油の値段が上がれば売上は膨らむが、口銭は大きくは増えない。円安で輸入の値段が上がる時は、価格転嫁の速さが利益を左右する。

業界の大きな流れは、メーカーの直接取引だ。大手の化学メーカーは物流と販売を自前で効率化し、商社を通す量を減らしたい。小さな商社が生き残るには、用途の提案や小口の配送など、メーカーが手間をかけたくない仕事を担うしかない。

筆者は、10年でこの会社の取扱量は今と同じかやや増え、単価は物価並みに上がると見る。花王の洗剤や化粧品の生産が国内で続く限り、原料の流れは細らない。ただ、国内の人口が減る分、生活用品の量は大きくは伸びない。

資本政策と M&A

還元の方針は、累進配当と配当性向25%以上だ。2026年3月期の配当性向は28%だった。2023年に株主優待を始め、ポイントで商品を選べる形にした。優待の会社の負担は年0.35億円ほどと筆者は見積もり、10年の還元に足した。

2025年に資本コストを意識した経営の方針を出し、ROE8%以上とPBR1倍以上を目標にした。営業キャッシュフローの45%を還元に回し、自社株買いも機動的に行うとしている。

ただ、花王株43億円の扱いには触れていない。総資産の4分の1を占めるこの株を売れば、自社株買いの原資になるが、代理店の関係を考えると売りにくい。大株主は創業家の流れをくむ個人、投資育成会社、社員持株会で、親会社はない。

強気の見方と慎重な見方

強気の見方

昭栄薬品は、帳簿だけで見ても安い。花王株43億円と純現金13億円を足すと、時価総額57億円にほぼ並ぶ。事業の価値は、ほとんどただで手に入る計算だ。

事業も悪くない。売上総利益は5期続けて過去最高で、赤字の年は過去20年で一度もない。洗剤や化粧品、繊維の油剤など、生活に欠かせない用途が多く、景気に強い。植物由来の原料を選ぶ流れも追い風だ。

経営も変わってきた。累進配当を始め、株主優待を導入し、ROE8%とPBR1倍を目標に掲げた。営業キャッシュフローの45%を還元に回すと約束している。

東証の要請で、政策保有株を減らす会社は増えている。花王株の一部を売って自社株買いに回すだけで、ROEは目標に近づき、株主の取り分は一気に増える。

花王との関係も、すぐに崩れるものではない。何十年も続く取引で、小口の配送や用途の提案など、花王が自分でやりたくない仕事を担ってきた。代理店を絞る時も、実績のある会社が残る。今の値段は、こうした強みを何も織り込んでいない。

慎重な見方

花王株は株主のものではない。会社は花王との取引を守るために持っており、売る計画は示していない。代理店の地位を失うのが怖くて売れない株は、少数株主から見れば絵に描いた餅だ。

事業の稼ぎは薄い。営業利益率は過去12年で2%を超えたのは1度だけだ。口銭は相場と仕入れ先に決められ、値上げの力はない。人件費と物流費が物価で上がれば、利益はすぐに削られる。

仕入れの4割を花王に頼る形も危うい。花王が販売網を見直せば、稼ぎの土台が一気に崩れる。大手メーカーの直接取引の流れは、業界全体で進んでいる。

ROEは6%前後で、資本コストに届かない。花王株を持ち続ける限り、目標のROE8%は遠い。

株主優待で個人の買いを集めたことも、値段を事業の価値より高く見せている。優待の額は会社の負担としては小さいが、利回りを目当てに買う人が多いほど、株価は稼ぐ力から離れる。安く見えるのは帳簿の上だけで、稼ぐ力で測れば今の値段に安全域はない。

どちらに重みを置いたか

資産の厚みについては、強気の言い分に理がある。ただ、花王株を売る計画が無い以上、それを株主の価値として数えるのは早い。10年の稼ぐ力は資本コストに届かず、確率は中立を中心に置き、花王への依存を見て慎重な側をやや厚くした。花王株の売却が始まれば見方は変わる。その時は、余った資産の戻り方を上げ、確率を強気の側に寄せる。

10 年後の 5 つの筋書き（2036/03 期）

確率で加重した株価時価総額 2,201 円75 億円（＋配当配当と自社株買いの合計 685 円23 億円）。今の値に割り戻すと 1,457 円50 億円、今との差 −11.9%、期待の年率 +5.7%（資本コスト 8.3%）→ やや割高

筋書き	確率	10 年後の株価時価総額	配当の合計還元の合計配当＋自社株買い	トータルリターン10 年・配当込み	年率	確率 × (株価＋配当時価総額＋還元)
楽観	8%	3,020 円103 億円	1,139 円39 億円	+151.3%	+9.7%	333 円11 億円
やや楽観	22%	2,774 円95 億円	803 円28 億円	+116.2%	+8.0%	787 円27 億円
中立	38%	2,441 円84 億円	715 円25 億円	+90.8%	+6.7%	1,200 円41 億円
やや悲観	21%	1,595 円55 億円	514 円18 億円	+27.5%	+2.5%	443 円15 億円
悲観	11%	788 円27 億円	343 円12 億円	−31.6%	−3.7%	124 円4 億円
加重平均	100%	2,201 円75 億円	685 円23 億円	+74.4%	+5.7%	2,887 円99 億円

今の株価時価総額 1,655 円57 億円（2026-10-22）から見たトータルリターン。加重平均の年率がこの 10 年に期待できる年率で、資本コスト 8.3% を下回るほど割高。

楽観8% 3,020 円103 億円年 +9.7%

やや楽観22% 2,774 円95 億円年 +8.0%

中立38% 2,441 円84 億円年 +6.7%

やや悲観21% 1,595 円55 億円年 +2.5%

悲観11% 788 円27 億円年 −3.7%

今の株価時価総額 1,655 円57 億円　その間の配当の合計　年＝今の株価から配当込みの年率

楽観 8% 花王株の一部を売って還元し、海外と高付加価値品で口銭を厚くする利益 8 億円 · PER 12.1 倍 · 株価時価総額 3,020 円103 億円

筆者が描く上振れは、資本の使い方が変わる姿だ。会社はROE8%の目標に向けて花王株の約半分を売却し、その代金で10年に15億円の自社株買いを行う。花王との取引は、代理店としての実績で保たれる。

事業では、海外の子会社と輸入品、化粧品や食品の用途が伸び、取扱量は1割増える。用途の提案が効く品目が増え、化学品の利益率は2.9%に上がる。日用品と土木資材も黒字が厚くなる。

受取配当は花王株の売却で減るが、営業利益の伸びがそれを埋め、純利益は8億円台になる。それでもROEは6%台で、資本コストにはわずかに届かない。それでも、株主が受け取る額は今の形よりはっきり増える。

化学品（オレオケミカル・界面活性剤）：数量 92.0（取扱数量（千トン、推定））× 価格 42（1トンあたりの販売単価（万円、推定））→ 売上 386 億円・営業利益 11 億円。海外・輸入品で量と口銭
日用品（家庭用洗剤のOEM）：数量 260（販売本数（万本、推定））× 価格 402（1本あたりの売上（円、推定））→ 売上 10 億円・営業利益 1 億円。OEMが伸びる
土木建設資材：数量 9.5（出荷量（千トン、推定））× 価格 20（1トンあたりの単価（万円、推定））→ 売上 19 億円・営業利益 1 億円。補修需要

倍率：事業の純利益 8 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 6.7% が k 8.25% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0）＝ 12.1 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.1 倍＋余った現金（戻り方込み）5 億円。全体の PER 12.12 倍、時価総額 103 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：政策保有株の売却と自社株買いは、東証の要請と会社の目標（PBR1倍）に沿う。ただ花王との関係を考えると売却の可能性は低く、1割に届かない確率とした。

やや楽観 22% 輸入品と海外が伸び、口銭が少し厚くなる利益 8 億円 · PER 12.1 倍 · 株価時価総額 2,774 円95 億円

上海とタイの子会社が現地の日系メーカーへの販売を伸ばし、輸入した油脂化学品の扱いも増える。取扱量は1割弱増え、単価は物価並みに上がる。

化学品の利益率は2.7%に上がる。小口の配送と用途の提案を担うことで、メーカーとの間で口銭を守れるからだ。人件費と物流費は物価並みに増える。

受取配当は花王の増配で少しずつ増える。純利益は7.5億円になり、累進配当と優待を続けて、小さな自社株買いも行う。花王株は持ち続け、ROEは5%台にとどまる。資本コストとの差は縮むが、埋まるまでには至らない。花王株の配当が利益を下支えする形は、この筋書きでも変わらない。

化学品（オレオケミカル・界面活性剤）：数量 90.0（取扱数量（千トン、推定））× 価格 41（1トンあたりの販売単価（万円、推定））→ 売上 369 億円・営業利益 10 億円。量と口銭が少し上向く
日用品（家庭用洗剤のOEM）：数量 240（販売本数（万本、推定））× 価格 402（1本あたりの売上（円、推定））→ 売上 10 億円・営業利益 1 億円。横ばい
土木建設資材：数量 9.0（出荷量（千トン、推定））× 価格 20（1トンあたりの単価（万円、推定））→ 売上 18 億円・営業利益 0 億円。小さな黒字

倍率：事業の純利益 7 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 5.8% が k 8.25% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0）＝ 12.1 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.1 倍＋余った現金（戻り方込み）5 億円。全体の PER 12.12 倍、時価総額 95 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：海外と輸入品を伸ばす方針は既に動き、売上総利益は5期続けて過去最高。量の上積みと口銭の改善が続く姿として2割強。

中立 38% 量は横ばい、口銭も横ばいで、利益は物価並み利益 7 億円 · PER 12.1 倍 · 株価時価総額 2,441 円84 億円

筆者が最も起こりやすいと見るのは、今の形がそのまま続く姿だ。国内の化学品の需要は横ばいで、海外の伸びが少しだけ上乗せになる。取扱量は5%増え、単価は物価並みに上がる。

口銭は相場と仕入れ先に決められるので、化学品の利益率は2.5%のままだ。本社の費用も物価並みに増える。営業利益は7億円台になるが、物価を差し引けばほぼ横ばいだ。

受取配当は花王の増配で年1.5億円ほどに増え、純利益は6.5億円になる。累進配当と優待、小さな自社株買いで10年に25億円ほどを返す。ROEは5%前後で、会社の目標の8%には届かない。花王株を持ち続ける限り、この差は埋まらない。

化学品（オレオケミカル・界面活性剤）：数量 87.0（取扱数量（千トン、推定））× 価格 40（1トンあたりの販売単価（万円、推定））→ 売上 350 億円・営業利益 9 億円。量は5%増・単価は物価並み
日用品（家庭用洗剤のOEM）：数量 230（販売本数（万本、推定））× 価格 402（1本あたりの売上（円、推定））→ 売上 9 億円・営業利益 1 億円。横ばい
土木建設資材：数量 8.5（出荷量（千トン、推定））× 価格 20（1トンあたりの単価（万円、推定））→ 売上 17 億円・営業利益 0 億円。とんとん

倍率：事業の純利益 6 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 5.1% が k 8.25% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0）＝ 12.1 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.1 倍＋余った現金（戻り方込み）5 億円。全体の PER 12.12 倍、時価総額 83 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：過去12年の営業利益率は1〜2%台で動き、取扱量も大きくは変わっていない。今の形が続く最も自然な筋書きとして4割弱。

やや悲観 21% メーカーの直接取引が進み、取扱量が細る利益 3 億円 · PBR 0.5 倍 · 株価時価総額 1,595 円55 億円

大手の化学メーカーが物流と販売を自前で効率化し、商社を通す量を減らす。花王の取扱の一部も直接取引に移り、取扱量は今より1割強減る。値段の競争で単価は物価ほどには上がらない。

化学品の利益率は1.8%に下がる。人件費と物流費は物価並みに上がるので、口銭の目減りがそのまま利益を削る。日用品と土木資材も伸びない。

純利益は3億円台に落ちる。累進配当の方針は守るが、自社株買いは止め、優待も縮める。価値は稼ぐ力より、現金と投資有価証券の売れる値で決まる。花王株は持ち続けるので、その時価は株主の手に届きにくい。少数株主に戻るのは、その4分の3ほどとみる。

化学品（オレオケミカル・界面活性剤）：数量 72.0（取扱数量（千トン、推定））× 価格 38（1トンあたりの販売単価（万円、推定））→ 売上 274 億円・営業利益 5 億円。直接取引に一部が移る
日用品（家庭用洗剤のOEM）：数量 200（販売本数（万本、推定））× 価格 380（1本あたりの売上（円、推定））→ 売上 8 億円・営業利益 0 億円。縮む
土木建設資材：数量 7.5（出荷量（千トン、推定））× 価格 19（1トンあたりの単価（万円、推定））→ 売上 14 億円・営業利益 0 億円。とんとん

倍率：ROEは約2.7%で稼ぐ力は年金で見て約40億円。価値は床の資産（現金と投資有価証券の税後に戻り方0.75）で測り、今の自己資本94億円に0.468倍をかけた44億円とする。

確率：大手メーカーは販売の効率化を進めており、商社を通す量が減る流れは業界全体にある。花王の取扱の一部が直接取引に移る筋は十分ありうるので2割強。

悲観 11% 花王が代理店を絞り、稼ぎの土台が崩れる利益 1 億円 · PBR 0.3 倍 · 株価時価総額 788 円27 億円

花王が国内の販売網を見直し、代理店を絞る。昭栄薬品は主要な取扱を失い、化学品の取扱量は4割減る。残る顧客との取引でも、相場の下げで単価が伸びない。

化学品はかろうじて黒字だが、本社の費用を賄えず、営業利益は赤字になる。受取配当と利息で純利益はわずかに黒字を保つ。

持ち合いの理由が消えた花王株は売られるが、その現金の使い道は会社が決める。会社は清算されず、少数株主には半分ほどしか戻らないとみる。床は、現金と投資有価証券の税後の半分だ。小さな商社は、稼ぎ頭の仕入れ先を失うと立て直しが難しい。残った顧客を守りながら、事業を縮めていくことになる。

化学品（オレオケミカル・界面活性剤）：数量 50.0（取扱数量（千トン、推定））× 価格 36（1トンあたりの販売単価（万円、推定））→ 売上 180 億円・営業利益 2 億円。主要な取扱を失う
日用品（家庭用洗剤のOEM）：数量 150（販売本数（万本、推定））× 価格 360（1本あたりの売上（円、推定））→ 売上 5 億円・営業利益 0 億円。とんとん
土木建設資材：数量 6.0（出荷量（千トン、推定））× 価格 18（1トンあたりの単価（万円、推定））→ 売上 11 億円・営業利益 0 億円。縮む

倍率：稼ぐ力はほぼ消える。価値は床の資産で測り、今の自己資本94億円に0.287倍をかけた27億円とする。

確率：仕入れの4割を1社に頼る形は、関係が変われば一気に崩れる。長い取引と持ち合いがあり、すぐには起きにくいので1割強。

セグメント：数量 × 価格

いまの数量と価格、中立の筋書きの 10 年後。売上と営業利益は億円。

化学品（オレオケミカル・界面活性剤）

花王などから仕入れた脂肪酸・脂肪アルコール・グリセリン・界面活性剤を各業界のメーカーに売る。

	数量取扱数量（千トン、推定）	価格1トンあたりの販売単価（万円、推定）	売上	営業利益
今 2026/03	83.0	30	249	6
10 年後中立	87.0	40	350	9

取り方：2026年3月期の化学品の売上248.99億円、利益6.30億円（有報）。数量の開示はなく、油脂化学品の単価を1トン30万円前後と置いて割り戻した推定。

日用品（家庭用洗剤のOEM）

家庭用洗剤などを他社ブランドで企画・販売する。

	数量販売本数（万本、推定）	価格1本あたりの売上（円、推定）	売上	営業利益
今 2026/03	242	300	7	1
10 年後中立	230	402	9	1

取り方：2026年3月期の日用品の売上7.27億円、利益0.50億円（有報）。本数は開示がなく、1本0.03万円前後で割り戻した推定。

土木建設資材

地盤改良の薬剤、コンクリート補修材、汚染土壌の改良剤。

	数量出荷量（千トン、推定）	価格1トンあたりの単価（万円、推定）	売上	営業利益
今 2026/03	8.6	15	13	0
10 年後中立	8.5	20	17	0

取り方：2026年3月期の土木建設資材の売上12.96億円、損失0.05億円（有報）。出荷量は開示がなく、1トン15万円で割り戻した推定。

リスクと懸念

花王への依存

仕入れの約4割が花王で、その国内の主な代理店であることが稼ぎの土台だ。花王が販売網を見直し、直接取引や代理店の絞り込みを進めれば、取扱量と利益は大きく減る。

メーカーの直接取引

大手の化学メーカーは物流と販売の効率化を進めており、商社を通す量を減らしたい。用途の提案や小口の配送で役割を示せなければ、口銭はさらに薄くなる。

花王株の値動きと資本効率

花王株は総資産の4分の1を占め、株価の上下で自己資本が大きく動く。配当利回りは低く、持ち続ける限りROEを押し下げる。会社の目標のROE8%に届くには、この株の扱いが避けて通れない。

相場と為替

オレオケミカルはパーム油などの相場で値段が決まり、円安で輸入の値段も上がる。値上がりを顧客に転嫁するのが遅れれば、薄い口銭がさらに削られる。

小さな会社の人手

従業員は80人と少なく、営業と物流の担い手の確保が成長の制約になる。基幹システムの更新と人材の採用に投資を続ける必要があり、本社の費用は物価以上に増えうる。

今後の分かれ目

花王株の一部を売却し、自社株買いに回す: 資本の使い方が変わった証拠。戻り方を1.0に見直し、強気の側に確率を寄せる。
花王との取引の条件や代理店の体制が変わる: 稼ぎの土台が揺らぐ。化学品の取扱量の中立を下げ、悲観の確率を上げる。
ROEが2期続けて7%を超える: 目標のROE8%に近づいている。中立の利益率と倍率の置き方を見直す。
海外子会社の売上が2割以上伸びる: 海外の伸びが量を押し上げている。取扱量の中立を引き上げる。
株主優待を縮めるか廃止する: 還元の方針が配当と自社株買いに寄る。優待の分を還元から外し、配当の伸びを見直す。

見ておくもの

花王からの仕入れの比率と代理店の体制
化学品の売上総利益と営業利益率
花王株の保有額と売却の有無
ROEと配当性向・自社株買い
海外子会社の売上

倍率と資本コストの決め方

倍率は事業のROEが資本コスト8.25%を下回るため、式の上限1÷k＝11.8倍を基準に、中立は8割の9.4倍とした。今のPER・PBRは見ていない。花王株は配当が利益に入るので余った資産に足さず（二重を避けた）、床の計算だけに入れた。優待は会社の負担の推定年0.35億円を還元に足した。 2026-10-22 の見直し（溜まる現金を事業の ROE から外す・k の目安を対称に・楽観〜中立は上限そのものに置く・ROE が k 以下は配り方から出す式）で、倍率を機械で置き直した（第 1 段より前 → 今：楽観 PER 10.6→12.12 倍・やや楽観 PER 10→12.12 倍・中立 PER 9.4→12.12 倍）。

資本コスト 8.3% ＝無リスク金利 3% ＋ β — × 5%。

同じ業種（卸売業）の AI 分析

ほかの業種も見る（AI 銘柄分析の一覧）→

読んだ資料

分析日 2026-10-20

昭栄薬品 3537

結論