結論
アルテックは、欧州などの包装機・印刷機・3D プリンターを輸入して国内の工場に売る専門商社で、ペットボトルの素材であるプリフォームの製造も持つ。筆者の結論は「適正」に近く、一番の理由は、帳簿の自己資本の半分以下という値段の安さが、資本コストに届かない稼ぐ力でほぼ打ち消されることにある。
2025 年 11 月期は、プリフォームの再生フレークから撤退して 26 億円の純損失を出した。赤字の元を断ったことで、2026 年 11 月期は 3Q までで純利益が 4 億円近くに戻っている。
強みは、30 年以上続く機械の輸入販売の目利きと、メーカーとの長い取引だ。弱みは、機械の販売が工場の設備投資の波に左右され、プリフォームは大手の飲料会社に値段を押される汎用品であることだ。
10 年の中立では、商社が稼ぎ、プリフォームは薄い黒字にとどまる。ROE は 5% 台で、ためた利益は帳簿ほどの値打ちを持たない。PBR が 0.4 倍台という安さだけでは、割安とは言えない。
バリュー投資の観点から
バリュー投資の観点では、アルテックは「帳簿は安いが、事業は安くない」会社だ。
オーナーとして見ると、商社の部分は悪くない。大きな設備が要らず、良い年には売上の 8% 前後を稼ぐ。ただし利益は設備投資の波で振れ、先を読むのは難しい。
プリフォームは、資本を食う事業だった。工場を建て、赤字を出し、最後に大きな損失で撤退した。撤退後の残りが稼ぐかどうかは、まだ 1 年分の実績しかない。
PBR 0.4 倍台という値段は魅力的に見える。しかし、ROE が 5% 前後の会社では、帳簿の自己資本はそのままの値打ちを持たない。筆者は今の値段を、稼ぐ力に対しておおむね見合った水準と見る。安全域、つまり見込み違いに備えた余裕は、あるとしても薄い。
値段がもう一段下がるか、経営が配当と自社株買いで資本を株主に戻し始めれば、話は変わる。今はその兆しを待つ局面だ。
何で稼ぐ会社か
事業は 2 つに分かれる。売上 176 億円（2025 年 11 月期）のうち、半分が商社、半分がプリフォームだ。
商社は、海外のメーカーから包装機・印刷機・樹脂の加工機・3D プリンター・物流の機械などを仕入れ、国内の食品や日用品、印刷の工場に売る。据え付けと保守までを請け負い、大型の機械は検収の時期で売上が大きく振れる。2025 年 11 月期は大型の機械の検収が重なり、セグメントの利益は 7.7 億円、利益率は 8.5% だった。
プリフォームは、子会社のアルテック新材料がペットボトルのもとになる試験管の形の部品を作り、飲料会社やボトルの成形会社に売る。2014 年にリサイクルのプラスチックパレットから転じた事業で、ここ 2 期は 5 億円台の赤字だった。赤字の元だった再生フレークから撤退し、中国の子会社も手放した。
本社の費用は年 2 億円強だ。借入は約 38 億円あるが、現金も 35 億円あり、差し引きの借金はほぼゼロに近い。
顧客は食品・日用品・印刷・樹脂の加工の工場が中心で、特定の 1 社に頼る形ではない。機械を売った後の部品と保守の売上が、景気の谷でも商社の利益を少し支える。
優良さと弱いところ
優良さは「目利きはあるが、堀は浅い」と見る。商社の強みは、海外の良い機械を見つけて日本の工場に合わせて売り、据え付けと保守まで面倒を見る力だ。共同印刷や関西チューブのような長い取引先が株主に名を連ねるのは、その信頼の表れだ。
ただし、この強みは値段の力につながりにくい。メーカーが日本に直接の拠点を作れば、商社を通す理由は薄れる。機械の販売は工場の設備投資の波に左右され、利益は年ごとに大きく振れる。
プリフォームはさらに弱い。中身は汎用品で、買い手は大手の飲料会社だ。原料の樹脂の値上がりを転嫁できる時もあるが、値段は買い手が決める。ここ 2 期の赤字と 2025 年 11 月期の撤退が、その弱さを示している。
資本の効率も低い。ROE は過去 10 年の中央値で 4% と、資本コストの半分しかない。撤退で赤字の元は消えたが、資本を稼ぎに変える力が戻ったかは、これからの数年で確かめる必要がある。
業界はいまどこにいて、どこへ向かうか
包装機械の国内市場は、人手不足で追い風が吹いている。食品や日用品の工場は、箱詰めやラベル貼りを機械に任せたい。一方、印刷機は紙の需要が細り、国内の台数は長く縮んでいる。商社の扱う機械の合計の量は、この 2 つが打ち消し合って横ばいに近いと筆者は見る。
輸入の機械には、メーカーの直販という脅威もある。欧州の大手が日本に販売と保守の拠点を作れば、商社の取り分は消える。アルテックが生き残るのは、メーカーが直販するほど大きくない市場や、複数のメーカーの機械を組み合わせるラインの仕事だ。
プリフォームの市場は、国内の飲料の量に結びつく成熟した需要だ。ペットボトルの数は人口とともに細るが、軽量化とリサイクル PET への切り替えで素材の作り直しが起きる。競合は大手の成形会社と飲料会社の自社の工場で、規模で劣るアルテックは値段で押されやすい。
筆者は、10 年で両方の事業の量は横ばい、値段は物価並みと見る。
循環の位置で言えば、国内の設備投資は人手不足対策で底堅く、今は谷ではない。ただ、大型の機械の検収が重なった 2025 年 11 月期は山に近く、ここから先の数年で利益が少し落ちる年があっても不思議ではない。
資本政策と M&A
還元は配当だけだ。配当の総額は年 1 億円弱で、2026 年 11 月期の予想の配当性向は 24% と低い。自社株買いはほとんど無い。
資本の使い方には疑問が残る。プリフォームへの投資と中国の子会社は、10 年近く赤字を生み、最後は 26 億円の損失で幕を引いた。自己資本は 2 期で 3 割近く減った。経営は撤退を決めたが、次に何へ投じるかはまだ見えない。
大株主は個人と証券会社、取引先が並び、親会社は無い。PBR が 0.4 倍台に沈んでいるため、資本の効率の改善を求める株主や、事業を買いたい会社に狙われる余地はある。ただ、TOB や MBO の動きは調べた範囲では無かった。
強気の見方と慎重な見方
強気の見方
最悪の時期は過ぎた。再生フレークから撤退し、中国の子会社も手放して、赤字の元はすべて切り離した。2026 年 11 月期は 3Q までで純利益が 3.9 億円と、会社予想の 4 億円にほぼ届いている。撤退の効果は数字に出始めている。
商社は人手不足の追い風を受ける。食品や日用品の工場は包装ラインの自動化を急いでおり、欧州の包装機の需要は強い。2025 年 11 月期の商社の利益は 22% 増えた。3D プリンターや物流の機械も、新しい柱に育ちつつある。
値段は帳簿の半分以下だ。自己資本は 84 億円あり、現金と借入はほぼ釣り合う。黒字が定着すれば、PBR 0.4 倍台という値付けは修正される。配当を増やし、自社株買いに踏み切れば、資本の効率は目に見えて上がる。
取引先が株主に並ぶのも心強い。共同印刷や関西チューブは機械の買い手でもあり、長い付き合いが商社の受注を下支えする。事業を欲しがる同業や投資ファンドが現れる余地もある。
慎重な見方
帳簿の安さは、稼げない資本の表れだ。過去 10 年の ROE の中央値は 4% で、資本コストの半分しかない。この会社は、ためた利益を何度も赤字の事業に注ぎ、最後は 26 億円の損失で終えた。自己資本は 2 期で 3 割近く減った。
商社の利益は、大型の機械の検収という一度きりの出来事に左右される。2025 年 11 月期の利益率 8.5% は良い年の数字だ。欧州のメーカーが日本で直販を始めれば、商社の取り分はいつでも消える。
プリフォームの赤字の元は断ったが、残った事業が稼ぐ保証は無い。買い手は大手の飲料会社で、値段は向こうが決める。設備の更新は新しい値段でかかり、償却が利益を削る。黒字が 1 年続いたくらいで、この事業を信じる理由は無い。
経営の資本の使い方にも不安が残る。撤退の判断は遅く、その間に自己資本の 3 割近くを失った。配当性向は 2 割台と低く、残った現金が再び新しい事業に注がれる恐れもある。
どちらに重みを置いたか
慎重な見方がやや強い。撤退の効果は本物だが、1 年分の実績しかなく、ROE が資本コストに届く道筋は見えない。確率は中立を軸に、やや悲観と悲観で 35% を置き、楽観は 8% にとどめた。帳簿の安さは悲観の床を支えるが、それだけでは割安の根拠にならない。中立の時価総額は今の値段を少し上回るが、悲観側の重さを入れると差はほぼ消える。
10 年後の 5 つの筋書き（2036/11 期）
確率で加重した株価時価総額 510 円70 億円（＋ 配当配当と自社株買いの合計 102 円14 億円）。 今の値に割り戻すと 300 円41 億円、今との差 +11.8%、 期待の年率 +8.6%（資本コスト 8.3%）→ やや割安
| 筋書き | 確率 | 10 年後の株価時価総額 | 配当の合計還元の合計配当＋自社株買い | トータルリターン10 年・配当込み | 年率 | 確率 × (株価＋配当時価総額＋還元) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 楽観 | 8% | 1,039 円143 億円 | 169 円23 億円 | +350.8% | +16.3% | 97 円13 億円 |
| やや楽観 | 20% | 798 円110 億円 | 139 円19 億円 | +249.6% | +13.3% | 187 円26 億円 |
| 中立 | 37% | 578 円80 億円 | 111 円15 億円 | +157.2% | +9.9% | 255 円35 億円 |
| やや悲観 | 22% | 167 円23 億円 | 80 円11 億円 | −8.0% | −0.8% | 54 円7 億円 |
| 悲観 | 13% | 131 円18 億円 | 15 円2 億円 | −45.8% | −5.9% | 19 円3 億円 |
| 加重平均 | 100% | 510 円70 億円 | 102 円14 億円 | +128.4% | +8.6% | 612 円84 億円 |
今の株価時価総額 268 円37 億円（2026-10-22）から見たトータルリターン。加重平均の年率がこの 10 年に期待できる年率で、資本コスト 8.3% を下回るほど割高。
楽観 8% 包装の自動化で機械が売れ、プリフォームも稼ぐ 利益 12 億円 · PER 12.3 倍 · 株価時価総額 1,039 円143 億円
人手不足で食品や日用品の工場が包装ラインの自動化を急ぎ、アルテックが輸入する欧州の包装機や印刷機が売れる。3D プリンターや物流の機械も伸び、機械の販売は 2 割増える。円安でも値段に転嫁でき、利益率は 8.5% を保つ。
再生フレークから撤退したプリフォームは、飲料各社の軽量化とリサイクル PET の需要を取り込み、本数が 15% 増える。古い設備の償却が終わるにつれ利益率は 5% まで上がる。配当は性向 3 割で増え、借入は返し終える。ROE は資本コストの手前まで上がり、帳簿の安さが見直され、買収の候補として名前が挙がることもある。
- 商社（包装機・印刷機・3D プリンター・物流機械の輸入販売）：数量 1,080（機械の販売台数（台・年、推定））× 価格 0.14（1 台あたり売上（億円・名目））→ 売上 147 億円・営業利益 13 億円。販売 1.2 倍 × 値段 1.36 倍、利益率 8.5%
- プリフォーム（ペットボトルの素材の製造）：数量 17.9（プリフォームの本数（億本・年、推定））× 価格 7.63（1 億本あたり売上（億円・名目））→ 売上 137 億円・営業利益 7 億円。本数 1.15 倍 × 値段 1.38 倍、利益率 5%
倍率：事業の純利益 12 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 8.5% が k 8.25% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 8.4%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 12.3 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.3 倍。全体の PER 12.28 倍、時価総額 141 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。
確率：商社は大型機械の検収で利益が大きく振れ、プリフォームは 2 期続けて赤字だった。両方がそろって伸びた実績は無いので 1 割に届かない 8% にとどめた。
やや楽観 20% 構造改革が効き、黒字が定着する 利益 9 億円 · PER 12.1 倍 · 株価時価総額 798 円110 億円
再生フレークから手を引いたことで、プリフォームの赤字の元が消える。飲料用の本数は少し増え、値段は原料の樹脂と物価に合わせて上がる。利益率は 4% まで戻る。
商社は印刷機の需要が細る一方、包装機と 3D プリンターで埋め、台数は 1 割増える。本社の費用は物価で増えるが、両方の事業の伸びがそれを上回る。配当は性向 3 割で少しずつ増え、ROE は 6% 台まで上がる。それでも資本コストには届かない。借入は少しずつ返し、自己資本は利益とともに厚くなる。撤退の判断が正しかったと、数字で示せる 10 年になる。
- 商社（包装機・印刷機・3D プリンター・物流機械の輸入販売）：数量 990（機械の販売台数（台・年、推定））× 価格 0.13（1 台あたり売上（億円・名目））→ 売上 133 億円・営業利益 11 億円。販売 1.1 倍 × 値段 1.34 倍、利益率 8%
- プリフォーム（ペットボトルの素材の製造）：数量 16.4（プリフォームの本数（億本・年、推定））× 価格 7.52（1 億本あたり売上（億円・名目））→ 売上 123 億円・営業利益 5 億円。本数 1.05 倍 × 値段 1.36 倍、利益率 4%
倍率：事業の純利益 9 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 7.1% が k 8.25% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 12.1 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.1 倍。全体の PER 12.12 倍、時価総額 106 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。
確率：2026 年 11 月期は 3Q までで純利益 3.9 億円と会社予想 4 億円にほぼ届き、撤退の効果が数字に出ている。この延長として 2 割を置いた。
中立 37% 商社が稼ぎ、プリフォームは薄い黒字 利益 6 億円 · PER 12.1 倍 · 株価時価総額 578 円80 億円
商社の機械の販売は、印刷機の縮みと包装機の伸びが打ち消し合い、台数は今と同じだ。値段は物価並みに上がり、利益率は大型の検収が重なった 2025 年 11 月期の 8.5% より低い 7.5% に落ち着く。
プリフォームは飲料の国内の量が横ばいで、本数も変わらない。原料の値上がりは値段に乗るが、大手の飲料会社に対して強くは出られず、利益率は 2.5% にとどまる。今ある設備の償却は増えないので、利益は少し残る。配当は性向 3 割で、ROE は 5% 台と資本コストを下回り続ける。大きな失敗も大きな成功も無い、静かな 10 年になる。
- 商社（包装機・印刷機・3D プリンター・物流機械の輸入販売）：数量 900（機械の販売台数（台・年、推定））× 価格 0.13（1 台あたり売上（億円・名目））→ 売上 121 億円・営業利益 9 億円。販売 1.0 倍 × 値段 1.34 倍、利益率 7.5%
- プリフォーム（ペットボトルの素材の製造）：数量 15.6（プリフォームの本数（億本・年、推定））× 価格 7.40（1 億本あたり売上（億円・名目））→ 売上 116 億円・営業利益 3 億円。本数 1.0 倍 × 値段 1.34 倍、利益率 2.5%
倍率：事業の純利益 6 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 5.4% が k 8.25% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 12.1 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.1 倍。全体の PER 12.12 倍、時価総額 75 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。
確率：商社は 30 年以上続く機械の輸入販売で、景気の山と谷を越えてきた。プリフォームは撤退で赤字の元を断ったが、汎用品で値段の力は弱い。今の会社予想の延長を中心に 4 割弱を置いた。
やや悲観 22% 設備投資の谷とプリフォームの値下げ 利益 2 億円 · PER 8.6 倍 · 株価時価総額 167 円23 億円
国内の工場の設備投資が冷え、商社の機械の販売は 1 割減る。欧州から仕入れる機械の値上がりを客に全部は転嫁できず、利益率は 6% に下がる。
プリフォームは飲料会社が自社で作る動きと、大手の成形会社の値下げに押され、本数が 1 割減る。古い設備の更新は新しい値段で償却が増え、利益はほぼゼロになる。全社の営業利益は 3 億円台に沈み、配当は今の額をなんとか保つ。ROE は 2% 台にとどまる。手元の正味の流動資産は残るので、会社が傾くほどではないが、ためた利益の値打ちは薄れる。経営は新しい柱を探すが、見つからないまま時間が過ぎる。
- 商社（包装機・印刷機・3D プリンター・物流機械の輸入販売）：数量 810（機械の販売台数（台・年、推定））× 価格 0.13（1 台あたり売上（億円・名目））→ 売上 105 億円・営業利益 6 億円。販売 0.9 倍 × 値段 1.30 倍、利益率 6%
- プリフォーム（ペットボトルの素材の製造）：数量 14.0（プリフォームの本数（億本・年、推定））× 価格 7.07（1 億本あたり売上（億円・名目））→ 売上 99 億円・営業利益 0 億円。本数 0.9 倍 × 値段 1.28 倍、利益率 0%
倍率：ROE 2.2% が k 8.25% に届かないので PER の上限は 1÷k の 11.4 倍。ためた利益の値打ちが帳簿を下回る分を見て 8.6 倍に置いた。
確率：商社の利益は過去 12 年で赤字の年が 2 度あり、プリフォームは 2 期続けて赤字だった。どちらかが崩れる筋は十分にありうるので 2 割強を置いた。
悲観 13% 機械の輸入が細り、プリフォームを畳む 利益 −2 億円 · PBR 0.2 倍 · 株価時価総額 131 円18 億円
国内の印刷は縮み続け、欧州のメーカーが日本に直接の販売網を作って商社を通さなくなる。機械の販売は 4 分の 3 に減り、利益率は 4% まで落ちる。
プリフォームは大手の飲料会社に値段を押され、本数が 4 割減って赤字が続く。再び撤退の費用がかかり、全社は営業赤字になる。配当は止め、価値は事業の稼ぎでなく、手元に残る正味の流動資産で測る 10 年になる。その流動資産も、売掛金と在庫の回収で目減りする。少数株主には、残った資産の使い道を決める力が無い。商社の仕入れ先を守れるかどうかが、会社が残るかどうかの分かれ目になる。
- 商社（包装機・印刷機・3D プリンター・物流機械の輸入販売）：数量 675（機械の販売台数（台・年、推定））× 価格 0.13（1 台あたり売上（億円・名目））→ 売上 84 億円・営業利益 3 億円。販売 0.75 倍 × 値段 1.25 倍、利益率 4%
- プリフォーム（ペットボトルの素材の製造）：数量 9.4（プリフォームの本数（億本・年、推定））× 価格 6.63（1 億本あたり売上（億円・名目））→ 売上 62 億円・営業利益 −2 億円。本数 0.6 倍 × 値段 1.20 倍、利益率 −4%
倍率：赤字で稼ぐ力の床は使えない。正味の流動資産と投資有価証券の売れる額に戻り方を掛けた床を、今の自己資本 84 億円に対する PBR 0.21 倍で書いた。
確率：自己資本比率 56% で倒れる筋ではないが、2025 年 11 月期に 26 億円の赤字を出したように、事業の失敗で大きく資本を削った過去がある。構造的に負ける筋として 1 割強を置いた。
セグメント：数量 × 価格
いまの数量と価格、中立の筋書きの 10 年後。売上と営業利益は億円。
商社（包装機・印刷機・3D プリンター・物流機械の輸入販売）
海外のメーカーから機械を仕入れ、国内の工場に据え付け・保守込みで売る。
| 数量機械の販売台数（台・年、推定） | 価格1 台あたり売上（億円・名目） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2025/11 | 900 | 0.10 | 90 | 8 |
| 10 年後 中立 | 900 | 0.13 | 121 | 9 |
取り方：台数の開示は無いので推定。セグメント売上 90.1 億円を年約 900 台・1 台約 1,000 万円（部品・保守込み）と置いた。利益はセグメント利益 7.68 億円で、大型の機械の検収が重なった良い年。
プリフォーム（ペットボトルの素材の製造）
子会社アルテック新材料がペットボトルのもとになるプリフォームを作り、飲料会社などに売る。
| 数量プリフォームの本数（億本・年、推定） | 価格1 億本あたり売上（億円・名目） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2025/11 | 15.6 | 5.53 | 86 | −5 |
| 10 年後 中立 | 15.6 | 7.40 | 116 | 3 |
取り方：本数の開示は無いので推定。セグメント売上 86.2 億円を年約 15.6 億本・1 億本あたり約 5.5 億円と置いた。2025/11 期は再生フレークを含み 5.23 億円の赤字。撤退後の事業で 10 年を置き、今ある設備の償却は物価で増やさず、更新の分だけ新しい値段で足す形で利益率に入れた。
リスクと懸念
メーカーの直販で商社の取り分が消える
欧州の包装機や印刷機の大手が日本に販売と保守の拠点を作れば、商社を通す理由は無くなる。アルテックの利益の大半は商社が生むので、主力の仕入れ先を 1 つ失うだけで利益は大きく減る。
設備投資の波で利益が振れる
機械の販売は、国内の工場の設備投資に左右される。大型の機械の検収が無い年は、利益が半分以下になることもある。景気が冷えれば、商社の利益はすぐに赤字に近づく。
プリフォームの値下げ圧力
買い手は大手の飲料会社とボトルの成形会社で、値段は向こうが決める。原料の樹脂の値上がりを転嫁できなければ、撤退後の事業も再び赤字に戻る。飲料会社が自社で作る動きも脅威だ。
資本の使い方の失敗の繰り返し
プリフォームと中国の子会社には長く資本を注ぎ、最後は 26 億円の損失で撤退した。次の投資先でも同じことが起きれば、自己資本はさらに目減りする。
円安と仕入れ値の上昇
輸入の機械はユーロやドルで仕入れる。為替は 150 円で置いているが、メーカーの値上げを客に転嫁できなければ、商社の利益率は下がる。
今後の分かれ目
- 2026 年 11 月期の純利益が会社予想の 4 億円を超えて着地したら
- 撤退の効果が定着したとみて、やや楽観に重みを移す。
- プリフォームのセグメントが 2 期続けて黒字になったら
- 残った事業が稼げる証拠とみて、中立の利益率を上げる。
- 主な仕入れ先のメーカーが日本で直販を始めたら
- 商社の取り分が細る筋とみて、悲観に重みを移す。
- 自社株買いや配当の大幅な増額を打ち出したら
- 資本の効率に向き合う姿勢とみて、ためた利益の値打ちを見直す。
- 新しい事業や買収に大きな資本を投じたら
- 過去の失敗の繰り返しを警戒し、やや悲観に重みを移す。
見ておくもの
- 商社のセグメント利益率（7〜8% を保てるか）
- プリフォームの黒字の定着
- 主な仕入れ先との契約
- 配当性向と自社株買い
- 新しい投資先
倍率と資本コストの決め方
倍率は k 8.25% と各筋書きの ROE から正当化 PER の式で出し、ROE が k を下回るので 1÷k の 11.4 倍を上限にした。今の PBR 0.4 倍台や同業の倍率は使っていない。2025/11 期の純損失は撤退の一時の費用なので、自己資本の流れの起点は会社予想の純利益 4 億円にした。悲観は赤字で、正味の流動資産の床で測った。 2026-10-22 の見直し（溜まる現金を事業の ROE から外す・k の目安を対称に・楽観〜中立は上限そのものに置く・ROE が k 以下は配り方から出す式）で、倍率を機械で置き直した（第 1 段より前 → 今：楽観 PER 10.3→12.28 倍・やや楽観 PER 10.3→12.12 倍・中立 PER 9.7→12.12 倍）。
資本コスト 8.3% ＝ 無リスク金利 3% ＋ β — × 5%。基本 7.5% ＋ quality 1.25%。同じ領域に済んだ会社が無く、設備・工機の商社より汎用品の製造を持つ分だけ値決め力を重く見た。 2026-10-22 に循環と借金を過去の数字で付け直し、k は 8.75% → 8.25%。