結論
理経は、海外のメーカーの電子部品やソフトを国内に売る、社員180人ほどの技術商社だ。筆者の結論は、今の値段はほぼ適正だ。いまの利益の大半は、自衛隊のヘリコプターのエンジンを海外で修理する仕事から来ており、その山は10年続かないと見るが、市場もすでにそう値付けしている。
売上は3年で100億円から195億円へ倍になった。伸びた分のほとんどが防衛省向けだ。国内でエンジンを直すと4年かかり、海外なら1〜2年で済む。この詰まりを子会社のエアロパートナーズがすくい取った。
防衛費が増える流れは確かに追い風だ。だが、国内の修理の体制が整えば、海外へ回す理由は薄れる。会社自身も、2027年3月期は営業利益が4割減ると見込む。防衛以外の事業は、営業利益率2%前後の地味な商社に戻る。
筆者は、防衛の仕事が細りながら残る姿を真ん中に置いた。その姿では資本コストをわずかに下回る稼ぎにとどまるが、利益をためた現金を数えると、今の時価総額とほぼ釣り合う。
財務は軽く、配当性向30%の方針もある。下値の支えはあるが、上値を買うだけの確かな柱がまだ無い会社だ。
バリュー投資の観点から
バリュー投資の観点では、理経は「一度きりかもしれない幸運をつかんだ、ふつうの商社」だ。
防衛の修理の仕事は、確かに上手く取った。国内の詰まりを見て、海外の整備会社とつないだ判断は経営の手柄だ。だが、その利益は客の都合で生まれ、客の都合で消える。10年後も同じ形で稼げるかは、理経が決められない。
防衛を除いた事業は、資本コストを下回る利益率で回っている。オーナーとして持ち続けたい事業とは言いにくい。
安全域を考えると、今の時価総額は防衛の山がならされる前提とほぼ同じだ。筆者は、防衛の山がならされた姿を真ん中に置く。値段は妥当だが、安全域と呼べる余裕は無い。
もちろん、防衛の山が長く続けば、話は変わる。配当性向30%の方針どおりに利益を戻し、宇宙の芽が育てば、今の値段は安かったことになる。だが筆者は、客の判断ひとつで消える利益に、上乗せの値段を払うことはしない。分からない部分が大きい会社では、確信度を下げて見るのが筋だ。
何で稼ぐ会社か
理経は1957年創業の技術商社だ。海外のメーカーを中心に、電子部品・計測機器・ソフトを仕入れ、官公庁・大学・製造業・放送局に売る。自分で工場は持たない。
稼ぎの柱は電子部品及び機器の部門で、売上の7割を占める。中身の8割は防衛省向けだ。子会社のエアロパートナーズが、自衛隊のヘリコプターのターボシャフトエンジンを米国などの整備会社に送って直す。チャフ・フレア、給油ホース、防弾板といった装備品も納める。防衛以外では、光ファイバの関連品や導電性の接着剤、衛星に載せる部材を扱う。
システムソリューションの部門は売上の2割だ。大学のIT基盤、3D CAD、車の開発に使うVR、電力の系統を解析するソフトなどを売り、保守で稼ぐ。ネットワークソリューションの部門は1割で、自治体のJアラートの受信機や、衛星通信の地上局のアンテナを納める。
商社なので、利益の源は仕入れと売値の差と、技術の支援の手数料だ。値段の主導権は、多くの場合、メーカーか買い手の側にある。
社員は連結で180人ほど、拠点は国内7か所と香港にある。取り扱うメーカーの7割は海外の会社だ。
優良さと弱いところ
理経の強みは、防衛と衛星通信という参入の難しい売り先に、40年かけて築いた口座だ。防衛省の調達に入るには実績と信用が要り、新参が簡単には割り込めない。海外修理の段取りも、メーカーとの長い付き合いがあってこそ回る。
だが、堀、つまり他社がまねできない強みと呼べるほど太くはない。扱う品の多くは海外メーカーの製品で、代理の権利はメーカーの都合で動く。防衛の仕事は防衛省という1つの客に寄り、修理の外注先をどこにするかは客が決める。
資本の効率は、ここ3年で大きく変わった。ROEは10年の中央値3%から、直近2期は12%台に上がった。ただ、その差はほぼ防衛の山の分だ。防衛を除いた事業は、営業利益率2%前後で資本コストに届かない。
経営は、防衛の山を「稼ぐ力の強化」と呼ぶ。筆者はその言葉を半分だけ信じる。客の都合で来た山を、自分の力で守れる形に変えられるかが、これからの10年の勝負だ。
業界はいまどこにいて、どこへ向かうか
理経の需要を決めるのは、国の防衛費と、大学・自治体・製造業のITの投資だ。
防衛費は2023年度から大きく増えた。装備品の維持整備の費用も膨らみ、令和8年度の概算要求は2兆円を超える。修理を待つ機体が積み上がり、国内の整備会社は人手が足りない。大手は利益の厚い新しい装備の開発へ人を移した。だから海外での修理が選ばれた。
この構図は長くは固定されない。防衛省は国内の整備の基盤を立て直す方針で、詰まりがほどければ海外へ回す量は減る。米国の部品の調達や修理も、中東やウクライナの戦争で遅れがちだ。追い風の中にも、納期の揺れという向かい風がある。
防衛以外の市場は成熟している。大学のIT基盤、自治体の防災の無線、放送の設備は、数量がほぼ横ばいで、入札で値段を叩かれやすい。伸びしろは宇宙だ。国の宇宙戦略基金は1兆円規模で、低軌道の衛星の部材や地上のアンテナが動き出した。ただ、理経の売上に効くのはまだ先だ。
競合は、防衛では大手の重工や商社系の整備会社、IT では大塚商会のような大きな販売会社や、メーカー系の SI の会社だ。理経は規模で勝てないので、特殊な品と細かい技術の支援で隙間を取る。その隙間は狭いが、大手が入りにくい場所でもある。
資本政策と M&A
還元は配当が中心だ。方針は配当性向30%で、前期の配当の額を下限として保つ。2026年3月期の配当は総額1億円余りで、性向は14%にとどまった。利益の急増に配当が追いついていない。創立70周年の記念の配当も検討している。
自社株買いはほぼしていない。自己株は発行済の2%余りで、2026年8月にも処分した。親会社はなく、M&Aは会社を大きくする投資として中期計画に書かれている。
財務は軽い。純現金は9億円ほどだが、防衛の修理は仕入れから代金の回収までが長く、短期の借入も増えた。手元の現金は運転資金と見るのが妥当だ。
利益が戻る筋では配当は増えるが、余った現金を自社株買いに回す姿勢はまだ見えない。
強気の見方と慎重な見方
強気の見方
防衛の仕事は一時の山ではない。防衛費はGDPの2%へ増え、さらに上がる議論もある。装備品の維持整備の予算は年々膨らみ、修理を待つ機体は減らない。国内の整備会社は人手不足で、大手は新しい装備の開発に人を回した。海外修理の需要は少なくとも数年は続く。
理経はエアロパートナーズで米国の整備会社との口座を持ち、実績を積んだ。防衛省の調達で信用を一度得れば、次の機種や部品にも広げやすい。チャフ・フレアや給油ホースなど、装備品の幅も広がっている。
宇宙という新しい柱も育ちつつある。国の基金は1兆円規模で、低軌道の衛星の部材、地上のアンテナ、製品の設計を管理するソフトで案件が出始めた。KDDIの宇宙のプログラムにも加わった。
財務も軽い。純現金で、配当性向30%の方針がある。利益が戻れば配当は今の倍になってもおかしくない。中期計画の2028年3月期の目標は、すでに2026年3月期に越えた。
株価が利益の倍になったわけでもない。防衛の山がならされると見る人が多い今こそ、本当の値打ちとのずれが大きい、と強気の側は言う。
慎重な見方
利益の7割が、防衛省という1つの客と、ヘリのエンジンの海外修理という1つの仕事に乗っている。この形は脆い。修理を国内に戻すか海外に出すかは、客が決める。防衛省は国内の整備の基盤を立て直す方針だ。詰まりがほどければ、海外へ回す理由は消える。
会社自身も弱気だ。2027年3月期は、売上を189億円、営業利益を7.4億円と見込む。前期から4割の減益で、理由は米国での部品の調達と修理の遅れだ。戦争が続く限り、納期は読めない。
防衛を除くと、理経はふつうの商社だ。2015年3月期から2023年3月期まで、営業利益率は2%前後か赤字だった。海外メーカーの代理は、メーカーの直販や代理店の乗り換えで失いうる。大学や自治体の案件は入札で、値段を叩かれる。
宇宙はまだ夢の段階だ。売上に効くのは早くて数年先で、規模も小さい。防衛の山が引いたあと、それを埋めるだけの柱は見えない。
人の費用も重い。社員180人の会社で、ベースアップと採用の強化は利益率を直接削る。
どちらに重みを置いたか
慎重な見方がやや強い。防衛費が増える流れは確かだが、理経の利益は「海外へ修理を出す」という客の判断に乗っている。その判断は国内の体制が整えば変わり、会社自身も来期の減益を見込む。中立は防衛の仕事が細りながら残る姿とし、確率は悲観の側に少し寄せた。宇宙の芽は楽観の側に入れた。防衛費の増額そのものは中立にも入れ、件数の細りだけを慎重に見た。
10 年後の 5 つの筋書き（2036/03 期）
確率で加重した株価時価総額 665 円101 億円（＋ 配当配当と自社株買いの合計 124 円19 億円）。 今の値に割り戻すと 362 円55 億円、今との差 +0.8%、 期待の年率 +8.2%（資本コスト 9.0%）→ 適正
| 筋書き | 確率 | 10 年後の株価時価総額 | 配当の合計還元の合計配当＋自社株買い | トータルリターン10 年・配当込み | 年率 | 確率 × (株価＋配当時価総額＋還元) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 楽観 | 8% | 1,154 円175 億円 | 181 円28 億円 | +271.9% | +14.0% | 107 円16 億円 |
| やや楽観 | 20% | 955 円145 億円 | 154 円23 億円 | +209.1% | +11.9% | 222 円34 億円 |
| 中立 | 37% | 777 円118 億円 | 129 円20 億円 | +152.4% | +9.7% | 335 円51 億円 |
| やや悲観 | 23% | 363 円55 億円 | 99 円15 億円 | +28.6% | +2.5% | 106 円16 億円 |
| 悲観 | 12% | 91 円14 億円 | 70 円11 億円 | −55.1% | −7.7% | 19 円3 億円 |
| 加重平均 | 100% | 665 円101 億円 | 124 円19 億円 | +119.9% | +8.2% | 790 円120 億円 |
今の株価時価総額 359 円54 億円（2026-10-22）から見たトータルリターン。加重平均の年率がこの 10 年に期待できる年率で、資本コスト 9.0% を下回るほど割高。
楽観8%
1,154 円175 億円年 +14.0%
やや楽観20%
955 円145 億円年 +11.9%
中立37%
777 円118 億円年 +9.7%
やや悲観23%
363 円55 億円年 +2.5%
悲観12%
91 円14 億円年 −7.7%
今の株価時価総額 359 円54 億円 その間の配当の合計 年＝今の株価から配当込みの年率
楽観 8% 防衛と宇宙の二本足で伸びる 利益 13 億円 · PER 12.6 倍 · 株価時価総額 1,154 円175 億円
防衛費の増額が続き、装備品の維持整備の予算は10年で大きく膨らむ筋書きだ。国内の整備の人手不足は解けず、ヘリのエンジンの海外修理は件数を増やす。エアロパートナーズは機種を広げ、装備品の納入も増える。
宇宙の仕事も育つ。低軌道の衛星の部材と地上のアンテナが、国の基金の案件で売上になる。システムの部門も、衛星の会社に設計の管理のソフトを売る。
営業利益率は6%台を保ち、配当性向30%の還元が続く。理経は「防衛と宇宙の技術商社」として、ふつうの商社より一段上の稼ぎを持つ会社になる。
防衛の利益が続くうちに、宇宙の柱を育てられるかが分かれ目になる。
- 防衛関連（エンジンの海外修理・装備品）：数量 180（修理・調達の案件（エンジン 1 台の修理に換算した件数・推定））× 価格 9,814（1 件あたりの売上（万円））→ 売上 177 億円・営業利益 12 億円。180 件×9,814 万円（1.40 倍）、7%
- 電子部品・機器（防衛以外）：数量 360（取引先の数（推定））× 価格 1,350（1 取引先あたりの年間の売上（万円））→ 売上 49 億円・営業利益 3 億円。360 社×1,350 万円（1.39 倍）、6%
- システムソリューション：数量 650（構築・保守の案件の数（推定））× 価格 870（1 件あたりの売上（万円））→ 売上 57 億円・営業利益 3 億円。650 件×870 万円（1.38 倍）、5%
- ネットワークソリューション：数量 150（納入の案件の数（推定））× 価格 2,000（1 件あたりの売上（万円））→ 売上 30 億円・営業利益 1 億円。150 件×2,000 万円（1.35 倍）、4%
倍率：事業の純利益 13 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 12.7% が k 9.00% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 10.8%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 12.6 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.6 倍。全体の PER 12.61 倍、時価総額 158 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。
確率：防衛費の一段の増額で海外修理が続き、宇宙の部材も育つ筋。両方がそろう必要があるので8%とした。
やや楽観 20% 防衛の仕事が今の規模で続く 利益 10 億円 · PER 12.3 倍 · 株価時価総額 955 円145 億円
国内の整備の立て直しが遅れ、海外修理が今に近い件数で続く筋書きだ。防衛省は維持整備の予算を増やし、待っている機体を早く戻したい。理経は米国の整備会社との口座を守り、件数は少し減るが単価は物価並みに上がる。
防衛以外の事業は、光ファイバの関連品やシステムの保守で少しずつ伸びる。宇宙は小さな柱にとどまる。
営業利益率は6%前後を保つ。ROEは資本コストをわずかに上回り、配当は性向30%で今の2倍近くになる。
宇宙と光ファイバの芽が小さく育ち、防衛の偏りは少しだけ薄まる。会社は配当性向30%の方針を守り、余った現金は少しずつ積み上がる。
- 防衛関連（エンジンの海外修理・装備品）：数量 150（修理・調達の案件（エンジン 1 台の修理に換算した件数・推定））× 価格 9,534（1 件あたりの売上（万円））→ 売上 143 億円・営業利益 10 億円。150 件×9,534 万円（1.36 倍）、7%
- 電子部品・機器（防衛以外）：数量 330（取引先の数（推定））× 価格 1,300（1 取引先あたりの年間の売上（万円））→ 売上 43 億円・営業利益 2 億円。330 社×1,300 万円（1.34 倍）、5.5%
- システムソリューション：数量 620（構築・保守の案件の数（推定））× 価格 850（1 件あたりの売上（万円））→ 売上 53 億円・営業利益 2 億円。620 件×850 万円（1.35 倍）、4.5%
- ネットワークソリューション：数量 135（納入の案件の数（推定））× 価格 1,990（1 件あたりの売上（万円））→ 売上 27 億円・営業利益 1 億円。135 件×1,990 万円（1.35 倍）、3.5%
倍率：事業の純利益 10 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 11.9% が k 9.00% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 10.4%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 12.3 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.3 倍。全体の PER 12.34 倍、時価総額 126 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。
確率：海外修理が今の件数に近いまま10年続く筋。国内の整備の立て直しが遅れる場合で、20%とした。
中立 37% 海外修理が細りながら残る 利益 8 億円 · PER 11.9 倍 · 株価時価総額 777 円118 億円
防衛省が国内の整備の体制を少しずつ立て直し、海外へ回す修理が減る筋書きだ。それでも詰まりは一気には解けず、理経の件数は今の8割ほどで落ち着く。単価は物価並みに上がり、防衛の売上は名目ではほぼ今の水準を保つ。
利益率は少し下がる。米国での部品の調達の遅れと、人を増やす費用が重なるからだ。防衛以外の事業は、営業利益率3〜5%の商社のまま、物価並みに売上を伸ばす。宇宙は芽が出るが、大きな柱にはならない。
全社の営業利益率は5%台で、ROEは資本コストをわずかに下回る。利益の質は、防衛の山の前よりは良く、山の頂よりは悪い。
この姿が、防衛の山を客の都合で得た会社の、いちばんありそうな10年だと筆者は考える。
- 防衛関連（エンジンの海外修理・装備品）：数量 130（修理・調達の案件（エンジン 1 台の修理に換算した件数・推定））× 価格 9,393（1 件あたりの売上（万円））→ 売上 122 億円・営業利益 8 億円。130 件×9,393 万円（1.34 倍）、6.5%
- 電子部品・機器（防衛以外）：数量 330（取引先の数（推定））× 価格 1,300（1 取引先あたりの年間の売上（万円））→ 売上 43 億円・営業利益 2 億円。330 社×1,300 万円（1.34 倍）、5%
- システムソリューション：数量 600（構築・保守の案件の数（推定））× 価格 844（1 件あたりの売上（万円））→ 売上 51 億円・営業利益 2 億円。600 件×844 万円（1.34 倍）、4%
- ネットワークソリューション：数量 130（納入の案件の数（推定））× 価格 1,976（1 件あたりの売上（万円））→ 売上 26 億円・営業利益 1 億円。130 件×1,976 万円（1.34 倍）、3%
倍率：事業の純利益 8 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 10.7% が k 9.00% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 9.8%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 11.9 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 11.9 倍。全体の PER 11.87 倍、時価総額 100 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。
確率：国内の整備が少しずつ戻り、海外へ回す修理は2割減るが仕事は残る筋。会社の来期の減益見込みとも合い、37%とした。
やや悲観 23% 海外修理が半分に縮む 利益 5 億円 · PER 8.5 倍 · 株価時価総額 363 円55 億円
国内の整備の体制が予想より早く整い、海外へ回す修理が半分になる筋書きだ。防衛省は国内の産業の基盤を守るため、修理を国内に戻す。理経に残るのは、国内で直せない機種の修理と装備品の納入だけになる。
防衛以外の事業も冴えない。海外メーカーの1つが直販に切り替え、光ファイバの関連品の売上が減る。大学や自治体の案件は入札で値段が下がる。
全社の営業利益率は4%を切り、ROEは5%前後に落ちる。配当は方針の下限に近づく。
防衛の仕事が残る分、山の前の姿よりは稼ぐが、資本コストには遠く届かない。手元の現金は運転資金として寝たままになる。
- 防衛関連（エンジンの海外修理・装備品）：数量 80.0（修理・調達の案件（エンジン 1 台の修理に換算した件数・推定））× 価格 9,393（1 件あたりの売上（万円））→ 売上 75 億円・営業利益 4 億円。80 件×9,393 万円（1.34 倍）、5%
- 電子部品・機器（防衛以外）：数量 280（取引先の数（推定））× 価格 1,250（1 取引先あたりの年間の売上（万円））→ 売上 35 億円・営業利益 1 億円。280 社×1,250 万円（1.29 倍）、4%
- システムソリューション：数量 560（構築・保守の案件の数（推定））× 価格 820（1 件あたりの売上（万円））→ 売上 46 億円・営業利益 1 億円。560 件×820 万円（1.30 倍）、3%
- ネットワークソリューション：数量 110（納入の案件の数（推定））× 価格 1,900（1 件あたりの売上（万円））→ 売上 21 億円・営業利益 0 億円。110 件×1,900 万円（1.29 倍）、2%
倍率：ROE 4.7%はk 9%を大きく下回る。PERの上限1÷kの11.8倍に対し、稼ぎの細りが続くので8.5倍。PBRは0.4倍で中立の0.8倍より低い。
確率：国内の整備の立て直しが進み、海外修理が半分になる筋。防衛省の方針の向きから23%とした。
悲観 12% 防衛の仕事を失い、昔の商社に戻る 利益 1 億円 · PBR 0.2 倍 · 株価時価総額 91 円14 億円
防衛省が海外修理の外注先を変えるか、修理を国内に戻し、理経の防衛の仕事がほぼ消える筋書きだ。残るのは小さな装備品の納入だけだ。
会社は2023年3月期以前の姿に戻る。売上は100億円前後、営業利益率は2%前後だ。海外メーカーの代理の1つも失い、ネットワークの部門は赤字すれすれになる。宇宙の仕事は育たない。
利益はほぼ出ず、配当は方針の下限を守るだけになる。手元の現金は運転資金と配当に食われ、ためた利益は資本コストを生まない。
防衛の仕事の喪失は、1客に頼った商社の典型的な負け方だ。残るのは純現金と、縮んだ事業から戻る運転資金くらいだ。
- 防衛関連（エンジンの海外修理・装備品）：数量 20.0（修理・調達の案件（エンジン 1 台の修理に換算した件数・推定））× 価格 9,393（1 件あたりの売上（万円））→ 売上 19 億円・営業利益 1 億円。20 件×9,393 万円、3%
- 電子部品・機器（防衛以外）：数量 250（取引先の数（推定））× 価格 1,200（1 取引先あたりの年間の売上（万円））→ 売上 30 億円・営業利益 1 億円。250 社×1,200 万円（1.24 倍）、3%
- システムソリューション：数量 520（構築・保守の案件の数（推定））× 価格 800（1 件あたりの売上（万円））→ 売上 42 億円・営業利益 1 億円。520 件×800 万円（1.27 倍）、1.5%
- ネットワークソリューション：数量 100（納入の案件の数（推定））× 価格 1,850（1 件あたりの売上（万円））→ 売上 19 億円・営業利益 0 億円。100 件×1,850 万円（1.25 倍）、0%
倍率：ROE 1.6%で稼ぐ力はほぼ無い（純利益÷kは約15億円）。値は床の資産で付ける：純現金9億円と、防衛の仕事が消えて戻る売掛金・前渡金の運転資金約5億円の計14億円。今の自己資本60億円に掛けるとPBR 0.23倍。
確率：海外修理の外注先が変わるか国内に戻り、防衛の仕事がほぼ消える筋。1客への偏りの大きさから12%とした。
セグメント：数量 × 価格
いまの数量と価格、中立の筋書きの 10 年後。売上と営業利益は億円。
防衛関連（エンジンの海外修理・装備品）
子会社エアロパートナーズを通じ、自衛隊のヘリコプターのエンジンを海外で修理し、チャフ・フレアや給油ホースなどの装備品も納める。
| 数量修理・調達の案件（エンジン 1 台の修理に換算した件数・推定） | 価格1 件あたりの売上（万円） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2026/03 | 158 | 7,010 | 111 | 9 |
| 10 年後 中立 | 130 | 9,393 | 122 | 8 |
取り方：防衛省向けの売上 110.77 億円（説明資料）を、エンジンの海外修理 1 台あたり約 7,000 万円とみて 158 件に換算した推定。利益は電子部品及び機器の営業利益 10.36 億円を、防衛 8% 前後・その他 5% に分けた推定。
電子部品・機器（防衛以外）
光ファイバの関連品、導電性の接着剤、衛星に載せる部材などを海外のメーカーから仕入れて、メーカーや研究機関に売る。
| 数量取引先の数（推定） | 価格1 取引先あたりの年間の売上（万円） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2026/03 | 300 | 970 | 29 | 1 |
| 10 年後 中立 | 330 | 1,300 | 43 | 2 |
取り方：電子部品及び機器 139.85 億円から防衛省向け 110.77 億円を引いた 29.08 億円を、取引先 300 社・1 社 970 万円と置いた推定。
システムソリューション
大学・自治体・製造業に IT 基盤の構築、3D CAD、VR、電力の系統解析のソフトなどを売り、保守で稼ぐ。
| 数量構築・保守の案件の数（推定） | 価格1 件あたりの売上（万円） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2026/03 | 600 | 630 | 38 | 2 |
| 10 年後 中立 | 600 | 844 | 51 | 2 |
取り方：セグメントの売上 37.77 億円を、案件 600 件・1 件 630 万円と置いた推定（件数の開示は無い）。
ネットワークソリューション
自治体の防災情報の配信（J アラートの受信機）、放送・衛星通信の地上局のアンテナ設備を納める。
| 数量納入の案件の数（推定） | 価格1 件あたりの売上（万円） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2026/03 | 120 | 1,477 | 18 | 0 |
| 10 年後 中立 | 130 | 1,976 | 26 | 1 |
取り方：セグメントの売上 17.73 億円を、案件 120 件・1 件 1,480 万円と置いた推定。営業利益は 0.17 億円で、期ずれで振れる。
リスクと懸念
防衛省の1客への偏り
利益の7割が防衛省向けで、その多くがヘリのエンジンの海外修理だ。修理を国内に戻すか、外注先を変えるかは客が決める。方針が変われば、利益は数年で山の前に戻る。
米国での部品の調達と修理の遅れ
修理の多くは米国の整備会社に頼る。中東やウクライナの戦争で部品の取り合いが起き、納期が延びている。売上の期ずれが続けば、利益は年ごとに大きく振れる。
海外メーカーの代理の権利
扱う品の7割は海外のメーカーの製品だ。メーカーが直販に切り替えるか、別の代理店を選べば、その品の売上は消える。代理の権利の厚さは開示されていない。
防衛以外の稼ぐ力の弱さ
防衛を除いた事業は、2015年3月期から2023年3月期まで営業利益率2%前後か赤字だった。大学や自治体の案件は入札で、値段を上げにくい。
人手の不足と人件費
社員は180人ほどで、技術の支援ができる人が要る。会社はベースアップと採用の強化を掲げ、来期の減益の理由にも挙げた。小さな会社ほど人の費用が利益率に響く。
今後の分かれ目
- 2027年3月期の防衛省向けの売上が100億円を割ったら
- 海外修理の細りが早いと見て、やや悲観に重みを移す。
- 防衛省が国内の整備の体制を立て直す予算を大きく増やしたら
- 海外へ回す理由が薄れるので、中立の防衛の件数をもう一段下げる。
- エアロパートナーズが新しい機種や装備品の修理を受けたら
- 1本足から2本足になる証拠として、やや楽観の確率を上げる。
- 宇宙の部材やアンテナの売上が年10億円を超えたら
- 防衛の後を継ぐ柱が見えたとして、楽観の確率を上げる。
- 配当性向30%を超える還元や自社株買いを始めたら
- 利益を株主に戻す姿勢が強まったとして、資本の使い方の評価を上げる。
見ておくもの
- 防衛省向けの売上（説明資料の安全保障関連の欄）
- 電子部品及び機器の営業利益率
- 防衛省の維持整備の予算と国内の整備の方針
- 宇宙関連の受注の件数と金額
- 配当性向と自社株買い
倍率と資本コストの決め方
倍率は今の株価やPERを見ずに、各筋書きのROEとk 9%から決めた。中立のROEは7.9%でkを下回るので、PERは1÷kの11.8倍を上限とし、1客への偏りで8.5割の10倍にした。防衛の売上の起点は会社の来期計画ではなく2026年3月期の実績で、中立は件数を2割減らした。briefの来期予想（246億円）は会社計画（189億円）と食い違うので使っていない。 2026-10-22 の見直し（溜まる現金を事業の ROE から外す・k の目安を対称に・楽観〜中立は上限そのものに置く・ROE が k 以下は配り方から出す式）で、倍率を機械で置き直した（第 1 段より前 → 今：楽観 PER 11.8→12.61 倍・やや楽観 PER 11.8→12.34 倍・中立 PER 10→11.87 倍）。
資本コスト 9.0% ＝ 無リスク金利 3% ＋ β — × 5%。
同じ業種（卸売業）の AI 分析
割安
尾家産業7481
外食と給食に食材を納める中堅の卸。稼ぐ力に比べて今の時価総額は軽く、割安とみる
本質価値との差 +131.1%
· 10 年 割安（年 +15.9%）
割安
久世2708
首都圏の外食に食材を届ける卸。コロナ後に利益率が3倍になり、今の値段は稼ぐ力に比べて安い
本質価値との差 +86.7%
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割安
高見澤5283
長野発の電設資材と生コンの地域商社。電設の稼ぎは堅いが、配当は薄く、ためた利益が資本の効率を下げる
本質価値との差 +86.1%
· 10 年 割安（年 +14.0%）
割安
藤井産業9906
北関東の電材・建材商社。時価総額の3分の2が純現金で、利益率は5%台の薄さ。10年の価値は現金の使い道が決める
本質価値との差 +80.3%
· 10 年 割安（年 +13.1%）
割安
JKホールディングス9896
住宅建材卸の大手。薄利の商売だが純現金が厚く、10年先の本質価値は今の値段を大きく上回る（割安）
本質価値との差 +76.3%
· 10 年 割安（年 +12.4%）
割安
ヤマエグループホールディングス7130
九州最大の食品卸が買収で規模を倍にした。薄利だが、稼ぐ力に対して今の値段は安い
本質価値との差 +73.8%
· 10 年 割安（年 +13.3%）
割安
のむら産業7131
精米の袋と計量包装機の会社。コメの消費は細るが、機械と袋の組み合わせで顧客を囲い込み、現金も厚い。今の値段はほぼ適正
本質価値との差 +65.1%
· 10 年 割安（年 +12.5%）
割安
コーア商事ホールディングス株式会社9273
後発品の原薬を輸入する商社で、注射剤の工場も持つ。純現金が厚く稼ぐ力は安定。10 年で測ると、今の時価総額にはやや余白がある
本質価値との差 +63.4%
· 10 年 割安（年 +12.2%）
割安
ゼット8135
野球の「ZETT」を持つスポーツ卸。利益は薄いが、純現金と株式で時価総額を超える資産を抱え、稼ぎに対して値段は低い
本質価値との差 +60.4%
· 10 年 割安（年 +12.4%）
割安
岡谷鋼機7485
持っている上場株が会社の値段を上回る独立系商社。稼ぎは堅く、還元の薄さが割安の理由で、筆者は今の値段を割安と見る
本質価値との差 +59.4%
· 10 年 割安（年 +11.9%）
割安
マクニカホールディングス3132
半導体商社の国内最大手。AI需要が続けば価値は積み上がり、今の値段はやや割高だが利益の振れが大きい
本質価値との差 +58.4%
· 10 年 割安（年 +12.4%）
割安
アルファパーチェス7115
大企業の間接材の購買を丸ごと請け負う堅実な会社。アスクルの子会社で現金が厚く、10年の利益の伸びに対して値段は控えめ
本質価値との差 +57.0%
· 10 年 割安（年 +11.4%）
割安
トラスコ中山株式会社9830
在庫を抱えて即納する工具卸は堀が確かだが利幅は薄い。10年の利益は物流投資の回収しだいで、今の値段は稼ぐ力に比べてやや安い
本質価値との差 +56.5%
· 10 年 割安（年 +11.1%）
割安
英和9857
計測制御機器の技術商社。4 期連続の増収増益で実質無借金だが、ROE は資本コスト並み。利益で測った本質価値は今の時価総額をやや上回る
本質価値との差 +54.9%
· 10 年 割安（年 +11.4%）
割安
ウイン・パートナーズ3183
心臓の低侵襲治療に絞る医療機器商社。薄い利益率でも資本が軽く、手元の現金も厚い。値付けは割安寄りとみる
本質価値との差 +54.6%
· 10 年 割安（年 +11.1%）
割安
鳥羽洋行7472
工場の自動化を支える老舗の技術商社。時価総額の9割近くが現金で、事業の値段は低い。やや割安
本質価値との差 +53.6%
· 10 年 割安（年 +11.1%）
割安
エスケイジャパン7608
クレーンゲームの景品を企画して卸す小さな会社。直近の急成長は山の利益で、10年では適正の近くと見る
本質価値との差 +53.5%
· 10 年 割安（年 +11.6%）
割安
アップルインターナショナル2788
日本の中古車を東南アジアへ運ぶ薄利の商社。利益は輸出先と為替しだいで、資本コストに届く年は少ない
本質価値との差 +53.2%
· 10 年 割安（年 +12.7%）
割安
ムサシ7521
選挙機器の独占と、時価総額並みの純現金。波が大きく、現金は戻りにくい。10 年の見立ては適正
本質価値との差 +52.0%
· 10 年 割安（年 +12.2%）
割安
セフテック7464
厚い現金に比べて株価は低い。割安の中身は、値上げが定着するかどうかにかかっている
本質価値との差 +50.0%
· 10 年 割安（年 +11.4%）
割安
株式会社ＩＤＯＭ7599
中古車の「ガリバー」。薄利で在庫と借金が重いが、10 年の稼ぎに比べて今の値段はやや安い
本質価値との差 +48.9%
· 10 年 割安（年 +11.6%）
割安
ダイコー通産7673
CATV・光回線の資材を四国から全国へ届ける堅実な卸。現金は厚いが戻りが細く、値段はほぼ本質価値どおり
本質価値との差 +48.4%
· 10 年 割安（年 +11.3%）
割安
株式会社グリムス3150
利益の6割は、国の支援と電気料金に乗る営業の稼ぎだ。純現金は厚いが、利益率は山に近い。
本質価値との差 +47.8%
· 10 年 割安（年 +11.3%）
割安
中央魚類8030
豊洲の水産大卸に冷蔵倉庫と不動産を併せ持つ。ROE は低いが、有価証券が安全域になり、10 年の価値は今の値段とほぼ同じ
本質価値との差 +45.6%
· 10 年 割安（年 +11.4%）
割安
トーホー8142
外食向け食材卸の国内首位。薄利でも回転が速く、本質価値は今の値段をわずかに上回る（適正）
本質価値との差 +45.2%
· 10 年 割安（年 +10.7%）
割安
ナラサキ産業8085
北海道の電機・建設資材の卸。利益は薄いが現金が厚い。見た目の割安は、積み上がった現金に支えられている
本質価値との差 +44.9%
· 10 年 割安（年 +10.5%）
割安
進和7607
溶接・FA の技術商社で、手元の現金は時価総額の 6 割。自動車に偏る利益の波を織り込んでも、10 年の価値は今の値段をやや上回る
本質価値との差 +41.7%
· 10 年 割安（年 +10.4%）
割安
南陽7417
九州の建機と半導体向け産業機器を扱う小さな専門商社。純現金が時価総額の4割強あり、事業の値段は中立でほぼ適正と見る
本質価値との差 +41.5%
· 10 年 割安（年 +10.1%）
割安
ビューティガレージ3180
美容サロンの仕入れを EC で握る成長会社。成長の実績は強いが、利益率は10年で上がらなかった。利益で測ると今の値段は適正
本質価値との差 +41.4%
· 10 年 割安（年 +10.4%）
割安
中央自動車工業8117
コーティング剤と検知器で稼ぐ高収益の隠れた製造業。ほぼ適正だが、新車の数と260億円の現金の使い道が分かれ目
本質価値との差 +40.9%
· 10 年 割安（年 +9.4%）
割安
テクノアルファ3089
パワー半導体のボンダー輸入と、防衛向け舶用機器の小さな商社。2025年の利益は特別な年だが、平均でも今の値段をやや上回る
本質価値との差 +40.1%
· 10 年 割安（年 +11.0%）
割安
加賀電子8154
電子部品商社にEMSを抱える加賀電子。10年で見れば適正の水準だが、買収の出来と利益の振れが分かれ目
本質価値との差 +39.6%
· 10 年 割安（年 +10.6%）
割安
タカチホ8225
観光土産の卸で食べる小さな会社。万博の山を差し引くと利益は横ばいで、今の値段は妥当な水準だ
本質価値との差 +39.5%
· 10 年 割安（年 +10.9%）
割安
ソマール8152
電子材料に強い化学メーカー兼商社。純現金と売れる株が厚い一方、利益率の戻りと現金の滞留を織り込むと、10 年では適正圏
本質価値との差 +39.4%
· 10 年 割安（年 +10.8%）
割安
三谷商事8066
純現金が時価総額の4割に達する福井の複合商社。稼ぐ力は堅いが、国内の数量は細り、値段はほぼ適正と見る
本質価値との差 +39.3%
· 10 年 割安（年 +9.7%）
割安
リックス7525
自社製品を持つ福岡の機械商社。稼ぐ力は資本コストを上回るが、10年で測ると今の値段はやや割安
本質価値との差 +39.3%
· 10 年 割安（年 +10.0%）
割安
西川計測株式会社7500
横河電機の代理店として堅く稼ぐ技術商社。保有株と現金は厚いが、利益に混ざる分は別に数えず、本質価値は今の値段とほぼ釣り合う
本質価値との差 +39.2%
· 10 年 割安（年 +10.2%）
割安
丸藤シートパイル8046
建設現場の土留め鋼材を貸し売りする老舗。利益は最高圏でも、厚い現金と資産に比べ今の値段は安く、やや割安
本質価値との差 +38.5%
· 10 年 割安（年 +9.9%）
割安
双日2768
ボーイング代理店・新興国自動車という隙間の強みを、時価総額の9割に達する純有利子負債が相殺。利益ベースでは今の値段がやや割高
本質価値との差 +38.5%
· 10 年 割安（年 +10.9%）
割安
第一実業8059
北米の電池装置特需で過去最高益を積んだが、一巡後の利益率と数量を考えると今の値段は適正圏にとどまる
本質価値との差 +37.4%
· 10 年 割安（年 +9.5%）
割安
佐藤商事8065
鉄鋼商社の顔をした電子材料の稼ぎ手。業績は絶好調だが、薄利と山の高さを考えると値段に余裕は乏しい
本質価値との差 +36.6%
· 10 年 割安（年 +10.2%）
割安
明治電機工業3388
トヨタ圏とオムロンに寄りかかるFA商社。現金は厚いが戻らない。10年で測ると今の値段はおおむね適正
本質価値との差 +34.2%
· 10 年 割安（年 +10.0%）
割安
クリヤマホールディングス3355
北米のホース流通が稼ぎ頭だが、資本効率は資本コストに届かない。今の値段はやや割安
本質価値との差 +33.8%
· 10 年 割安（年 +9.9%）
割安
エコートレーディング7427
ペットフードの卸は需要が固いが、利幅は1%前後。安定と引き換えに、稼ぎは資本コストに届かない
本質価値との差 +32.5%
· 10 年 割安（年 +10.3%）
割安
日本プリメックス2795
券売機や精算機の中の小さなプリンタを売る専門の会社。時価総額並みの現金を持ち、セルフ化の追い風もあるが、値段はほぼ見合う
本質価値との差 +32.4%
· 10 年 割安（年 +9.5%）
割安
因幡電機産業株式会社9934
電設資材で首位の商社であり、空調配管部材のメーカーでもある。利益率は過去最高圏で、10年の価値は今の値段に近い
本質価値との差 +32.2%
· 10 年 割安（年 +8.7%）
割安
イエローハット9882
整備と二輪の取り込みは本物だが、縮む国内市場の中で払える値段は今より少し上まで
本質価値との差 +31.3%
· 10 年 割安（年 +9.1%）
割安
株式会社ＹＵＡＳＡ8074
薄利の卸で、10年先の利益は物価並みに伸びるだけ。純現金の厚みを見込んでも、今の値段はほぼ適正で、割安とまでは言えない
本質価値との差 +31.0%
· 10 年 割安（年 +9.3%）
割安
蝶理8014
財務は堅いが、東レが支配する薄利の商社である。値段は妥当に近く、安全域は厚くない
本質価値との差 +30.5%
· 10 年 割安（年 +9.4%）
割安
椿本興業8052
受注残と純現金は確かな支えだが、利益率5%の壁は厚く、利益で測ると今の値段はおおむね適正圏にある
本質価値との差 +30.3%
· 10 年 割安（年 +9.3%）
やや割安
OUGホールディングス8041
魚の流通を手数料と薄い差益で支える会社。今期の利益は養殖ブリの高値で膨らみ、10年の中心は今より細い
本質価値との差 +29.9%
· 10 年 やや割安（年 +10.1%）
やや割安
ミタチ産業3321
車載中心の半導体商社。売上の約65%がデンソー向けで利益率は薄い。目先の利益は低く見えるが、中立でも今の値段を大きくは超えない
本質価値との差 +29.7%
· 10 年 やや割安（年 +10.3%）
やや割安
東海エレクトロニクス株式会社8071
名古屋の半導体・電子部品商社。ルネサスの代理店契約を失い売上は 3 割減ったが、現金が時価総額の 1.4 倍ある。事業の稼ぐ力は薄いが、現金の下支えがあり今の値段はほぼ適正
本質価値との差 +28.0%
· 10 年 やや割安（年 +9.9%）
やや割安
オプティマスグループ9268
中古車の輸出屋が豪州のディーラーを買って5倍に膨らんだ。借金の重さに見合う稼ぎは、まだ出ていない
本質価値との差 +26.4%
· 10 年 やや割安（年 +10.0%）
やや割安
カワサキ3045
稼ぎの 6 割は泉州の賃貸倉庫。服飾とホテルの赤字を抱え、10 年の価値は今の値段をやや上回る
本質価値との差 +26.3%
· 10 年 やや割安（年 +9.3%）
やや割安
ダイワボウホールディングス3107
国内 PC 卸の最大手。特需の山を越えた今、稼ぐ力は堅いが、10 年の値打ちは今の値段をやや下回る
本質価値との差 +25.7%
· 10 年 やや割安（年 +9.3%）
やや割安
オータケ7434
名古屋の独立系の管工機材商社。手堅いが利幅は薄く、ROEは資本コストに届かない。会計と独禁法の調査を抱え、値段はほぼ適正
本質価値との差 +25.2%
· 10 年 やや割安（年 +9.1%）
やや割安
ケイティケイ3035
上場する唯一のリユーストナーの会社。現金は厚いが主力の紙の印刷は細り、値段はほぼ適正
本質価値との差 +25.0%
· 10 年 やや割安（年 +9.8%）
やや割安
日本電計9908
計測器を中心に売る技術商社。10年の稼ぎで測ると今の値段はほぼ適正。運転資金の重さと景気の谷が、上にも下にも幅を生む
本質価値との差 +24.7%
· 10 年 やや割安（年 +9.2%）
やや割安
ソーダニッカ8158
ソーダを軸にした中堅の化学品専門商社。本業の利益は薄く伸びるが、時価総額の半分強にあたる持ち合い株が資本の稼ぎを下げる。今の値段は妥当圏と見る
本質価値との差 +23.5%
· 10 年 やや割安（年 +8.9%）
やや割安
明和産業8103
難燃剤の好調に支えられた堅実な専門商社。ROE は資本コストの少し上、値段は中立の価値に近いとみる
本質価値との差 +22.7%
· 10 年 やや割安（年 +8.7%）
やや割安
白銅7637
半導体向けアルミの切断販売で稼ぐ堅実な素材商社。急回復の利益は織り込み済みで、10 年の価値は今の値段をやや下回る
本質価値との差 +21.0%
· 10 年 やや割安（年 +8.5%）
やや割安
GSIクレオス8101
売上の6割は薄利の繊維原料取引で、利益は衣料OEM・化学・ホビーが稼ぐ。伸びは物価並みで、今の値段はほぼ適正
本質価値との差 +20.1%
· 10 年 やや割安（年 +8.7%）
やや割安
伊藤忠商事8001
非資源8割超の分散で5大商社トップを走るが、利益ベースの PER（10 年後の中立 15.2 倍）で測ると今の評価はほぼ妥当で、CITIC・情報・小売の伸びの先取りは小さくない
本質価値との差 +19.8%
· 10 年 やや割安（年 +8.3%）
やや割安
トミタ8147
工作機械と工具の老舗の専門商社。北米が稼ぐが取り分は薄く、厚い現金は創業家の下で眠る
本質価値との差 +19.6%
· 10 年 やや割安（年 +9.0%）
やや割安
ジェコス9991
仮設鋼材の賃貸という堅い事業だが、稼ぐ力は資本コストをわずかに下回り、今の値段はやや割高側に見える
本質価値との差 +19.3%
· 10 年 やや割安（年 +8.4%）
やや割安
田中商事7619
首都圏の電気工事店を支える電材の卸。地味で堅いが、利益率は薄く資本の稼ぎは資本コストに届かない
本質価値との差 +19.1%
· 10 年 やや割安（年 +9.1%）
やや割安
ジオリーブグループ3157
合板・建材の中堅商社。利益率は1%台と薄く、買収で売上を伸ばす計画だが、住宅の縮小を買収の採算で埋められるかが価値を決める
本質価値との差 +17.8%
· 10 年 やや割安（年 +8.5%）
やや割安
日本ライフライン7575
心臓カテーテルの専門商社。高い利益率が武器だが、新方式への切り替えで来期は減益、今の値段は本質価値とほぼ並ぶ
本質価値との差 +17.3%
· 10 年 やや割安（年 +8.1%）
やや割安
メタプラネット3350
価値のほぼ全部はビットコイン価格で決まる。計画の遅れと借入の重みを引くと、今の値段はおおむね妥当
本質価値との差 +17.3%
· 10 年 やや割安（年 +10.5%）
やや割安
三京化成8138
大阪の老舗の化学品商社。口銭は薄く、稼ぐ力は資本コストに届かない。純現金と持ち合い株の厚みが下を支え、値段はほぼ見合う
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やや割安
ラサ商事3023
鉱物とポンプで稼ぐ堅実な技術商社。ただ利益の質に比べて、10年の見返りは今の値段に見合う程度にとどまる
本質価値との差 +17.0%
· 10 年 やや割安（年 +7.8%）
やや割安
あらた2733
日用品卸の二番手。物流の効率化で稼ぎは保てるが、最大手に比べ利益率は薄い。今の値段は適正圏
本質価値との差 +17.0%
· 10 年 やや割安（年 +8.1%）
やや割安
兼松8020
五つの事業を束ねる安定した稼ぎ手だが、薄い利益率と資本コストを考えると、今の値段は適正で余裕はない
本質価値との差 +16.9%
· 10 年 やや割安（年 +8.6%）
やや割安
デリカフーズホールディングス3392
外食向け野菜の国内最大手。利益は過去最高だが相場に振れる薄利の卸。値段は計算上やや安い
本質価値との差 +16.7%
· 10 年 やや割安（年 +9.8%）
やや割安
株式会社ドウシシャ7483
開発の仕組みは本物だが、過去最高の利益を前提にすれば値段はほぼ妥当。現金の半分は戻らない前提で数える
本質価値との差 +16.6%
· 10 年 やや割安（年 +8.5%）
やや割安
加藤産業9869
利益率 1.5% の堅い食品卸。厚い現金と増配は魅力だが、成長は物価の分だけで、今の値段は適正の範囲
本質価値との差 +16.0%
· 10 年 やや割安（年 +7.7%）
やや割安
神鋼商事8075
神戸製鋼グループの薄利の商社。利益率が低く、利益のためる先も限られるため、今の値段は10年の価値に対してやや高い
本質価値との差 +16.0%
· 10 年 やや割安（年 +8.1%）
やや割安
小野建7414
鋼材の在庫型の卸で、拠点の拡大が利益に結びついていない。借入が重く、今の値段はやや割高と見る
本質価値との差 +16.0%
· 10 年 やや割安（年 +8.6%）
やや割安
バイク王&カンパニー3377
中古バイク買取の首位。相場で稼ぐ薄い商いで、値段はほぼ中立の筋書きどおり
本質価値との差 +15.7%
· 10 年 やや割安（年 +9.0%）
やや割安
SPK7466
堅実な補修部品の卸だが、薄利で資本が溜まりやすく、今の値段はほぼ妥当で、上振れの余地は小さい
本質価値との差 +15.5%
· 10 年 やや割安（年 +8.4%）
やや割安
ラクト・ジャパン3139
乳製品の専門商社。海外で伸びるが利ざやは薄く、借入も重い。今の値段は適正
本質価値との差 +15.5%
· 10 年 やや割安（年 +9.0%）
やや割安
稲畑産業8098
営業利益は過去最高でも、稼ぐ力は資本コストの近くにとどまる。今の株価はほぼ適正で、安全域は薄いと見る
本質価値との差 +14.7%
· 10 年 やや割安（年 +7.8%）
やや割安
シップヘルスケアホールディングス3360
病院の裏方を担う医療物流の会社。事業は堅く資本効率も良いが、顧客の病院が苦しく、今の値段は本質価値とほぼ並ぶ
本質価値との差 +14.1%
· 10 年 やや割安（年 +7.2%）
やや割安
神戸物産3038
節約需要に乗った強い本業。ただ追い風の一部は続かない前提で見ても、今の値段はほぼ適正
本質価値との差 +13.9%
· 10 年 やや割安（年 +8.1%）
やや割安
株式会社サンゲツ8130
壁紙の最大手で値上げが通る強みは本物だが、住宅の縮小が10年の利益を削り、今の値段は先取りが過ぎる
本質価値との差 +13.7%
· 10 年 やや割安（年 +7.3%）
やや割安
ダイトロン7609
データセンター電源と光デバイス装置が利益を押し上げる一方、10年の倍率は12倍台が上限で、今の値段はやや割高に見える
本質価値との差 +13.6%
· 10 年 やや割安（年 +7.9%）
やや割安
オーハシテクニカ7628
独立系の自動車部品サプライヤー。現金は厚いが本業の稼ぎは車の生産台数に縛られ、価値は今の値段の近くにある
本質価値との差 +13.4%
· 10 年 やや割安（年 +7.6%）
やや割安
株式会社カナデン8081
三菱電機系の技術商社。厚い手元の現金が支えだが、薄利と仕入先への依存が重く、10年で見ると今の値段はやや割高
本質価値との差 +13.3%
· 10 年 やや割安（年 +8.1%）
やや割安
石光商事2750
コーヒー高を値上げで転嫁して稼ぎは過去最高。ただ利益率は山の高さで、10年の中立では今の値段とほぼ釣り合う
本質価値との差 +13.2%
· 10 年 やや割安（年 +8.2%）
やや割安
大水7538
大阪の魚市場の大卸。利益率 1% 未満の薄い商売で、ROE は資本コストに届かず、今の値段はおおむね価値どおりかやや高い
本質価値との差 +13.1%
· 10 年 やや割安（年 +8.8%）
やや割安
東テク株式会社9960
ダイキンの業務用空調を売る設備の商社。10年の稼ぐ力は堅いが、今の利益は過去最高で、値段に余裕は薄い
本質価値との差 +13.1%
· 10 年 やや割安（年 +7.8%）
やや割安
三信電気8150
ゲーム機向けが膨らんだ中堅の半導体商社。小さな高収益部門はあるが、10年の本質価値は今の値段にやや届かない
本質価値との差 +13.1%
· 10 年 やや割安（年 +8.5%）
やや割安
ハリマ共和物産株式会社7444
ドラッグストア向けの日用品卸。厚い自己資本と土地を持つが稼ぐ力は薄く、中立でも今の値段とほぼ同じ
本質価値との差 +12.6%
· 10 年 やや割安（年 +8.0%）
やや割安
松田産業7456
金の値段に乗って稼ぎが跳ねた貴金属リサイクル会社。ただし資本をため込むほど ROE は下がり、10年の本質価値は今の値段にやや届かない
本質価値との差 +12.4%
· 10 年 やや割安（年 +8.1%）
やや割安
大木ヘルスケアホールディングス3417
ドラッグストア向けの薄利の卸。小売の再編で利益率が崩れ、利益が戻る道筋は見えにくい
本質価値との差 +12.3%
· 10 年 やや割安（年 +8.9%）
やや割安
アルテック9972
欧州の包装・印刷機械を輸入する専門商社と、ペットボトルの素材の製造。構造改革で黒字に戻るが、稼ぐ力は資本コストに届かない
本質価値との差 +11.8%
· 10 年 やや割安（年 +8.6%）
やや割安
クロスプラス3320
縮む衣料卸を雑貨と小売で埋める会社。資本コストに届かない稼ぐ力と手元の資産で、今の値段はおおむね適正
本質価値との差 +11.7%
· 10 年 やや割安（年 +8.7%）
やや割安
スターゼン8043
肉を安く確かに運ぶ堅い会社だが、薄利と借金の厚みを考えると、今の値段は割高寄り
本質価値との差 +11.4%
· 10 年 やや割安（年 +7.5%）
やや割安
アズワン7476
研究室の「何でも屋」は堅実な良い会社だが、安全域を取れるほど安くはない
本質価値との差 +10.7%
· 10 年 やや割安（年 +7.1%）
やや割安
阪和興業8078
鉄鋼商社の老舗は、利益の3分の2を国内鉄鋼に頼る。薄利と借金を考えると、今の値段に余裕はなく、やや割高と見る
本質価値との差 +10.5%
· 10 年 やや割安（年 +7.7%）
やや割安
橋本総業ホールディングス7570
管工機材の1次卸の最大手級。安定しているが利益率は薄く、アイナボとの統合で性格が変わりうる
本質価値との差 +10.3%
· 10 年 やや割安（年 +7.8%）
やや割安
クワザワホールディングス8104
北海道の建材商社。利益は薄いが、時価総額の 6 割強が現金。事業は現金の値段で買えるが、戻り方が弱く、評価は適正のやや上
本質価値との差 +10.0%
· 10 年 やや割安（年 +7.7%）
適正
ナ・デックス7435
自動車の溶接制御で首位級。純現金は時価総額の4割強あるが利益が薄く、北米の受注残を織り込んでも今の値段はほぼ妥当で、適正
本質価値との差 +9.8%
· 10 年 適正（年 +7.9%）
適正
マルイチ産商8228
長野の水産卸。養殖への賭けと借金を抱え、薄利の割に今の値段はやや高い
本質価値との差 +9.6%
· 10 年 適正（年 +7.4%）
適正
アイナボホールディングス7539
無借金で純現金が時価総額の 7 割。事業は薄利で新築の減少が重く、統合の条件も未定のため、10 年の見立てはやや割高
本質価値との差 +9.4%
· 10 年 適正（年 +7.8%）
適正
丸建リース9763
重仮設の貸し手として手堅いが、資本に対する利益が資本コストに届かず、10年の価値は今の値段をやや下回る
本質価値との差 +9.0%
· 10 年 適正（年 +7.3%）
適正
都築電気株式会社8157
稼ぐ力は着実に上がったが、厚い現金を除けば値段はおおむね妥当で、割安と言い切れない
本質価値との差 +8.8%
· 10 年 適正（年 +7.5%）
適正
蔵王産業9986
欧米・中国の清掃機械を輸入する小さな専門商社。時価総額の半分が現金で、本業は適正に近い値段と見る
本質価値との差 +8.7%
· 10 年 適正（年 +7.0%）
適正
レオクラン7681
病院の一括納入に、東海の心臓カテーテル卸を買い足して売上は倍。利益率は薄いが、手元の現金と高齢化の数量で値段にはおおむね見合う
本質価値との差 +7.9%
· 10 年 適正（年 +8.5%）
適正
ユアサ・フナショク8006
千葉の食品卸にホテルが利益を支える。時価総額を上回る現金と株を抱えるが、戻る保証は弱い
本質価値との差 +7.8%
· 10 年 適正（年 +8.0%）
適正
コンドーテック7438
建設現場の金物を作って売る、赤字知らずの堅実な会社。伸びは物価並みで、本質価値は今の値段をわずかに下回る（適正）
本質価値との差 +7.7%
· 10 年 適正（年 +6.8%）
適正
星医療酸器7634
在宅酸素と医療ガスで 10 年以上 12% 超の利益率を守る堅い会社。財務も強いが、診療報酬の縛りと現金の戻りの弱さで、価値は今の値段と同程度
本質価値との差 +6.7%
· 10 年 適正（年 +7.1%）
適正
三洋貿易3176
6 年たっても営業利益は横ばい。新しい案件が実る前の今の値段は、やや割高と見る
本質価値との差 +6.2%
· 10 年 適正（年 +6.9%）
適正
八洲電機3153
日立の特約店として工場・水道・鉄道の電気設備を請け負う会社。利益率の急上昇が続く前提は置けず、今の値段は中立の価値をやや上回る
本質価値との差 +6.1%
· 10 年 適正（年 +7.1%）
適正
ヤガミ7488
学校の理科室と医療・産業の小物機器で稼ぐ高採算企業。少子化は重いが、財務と配当は厚く、今の値段はやや割高
本質価値との差 +6.0%
· 10 年 適正（年 +6.7%）
適正
円谷フィールズホールディングス2767
遊技機で稼ぐ会社にウルトラマンが乗る。だが利益の9割は縮む市場のヒット頼みで、10年で測るとやや割高
本質価値との差 +6.0%
· 10 年 適正（年 +7.6%）
適正
萬世電機7565
三菱電機系のFA・電機の専門商社。現金は厚く利益は過去最高圏だが、10年の中立では今の時価総額とほぼ釣り合う
本質価値との差 +5.5%
· 10 年 適正（年 +7.7%）
適正
メディパルホールディングス7459
国内最大の薬の卸。堅い事業だが利幅は薄く、今の値段は本質価値とほぼ並ぶ
本質価値との差 +5.3%
· 10 年 適正（年 +6.3%）
適正
極東貿易8093
防災・防衛・重電を扱う中堅の専門商社。営業利益率は4%で過去最高の水準にあり、資産は厚いが稼ぐ力に比べて今の値段はやや高い
本質価値との差 +4.5%
· 10 年 適正（年 +7.1%）
適正
川辺8123
百貨店のハンカチ卸に、高級香水という賭けが乗る。親会社の下で現金は戻りにくい
本質価値との差 +4.4%
· 10 年 適正（年 +7.9%）
適正
アステナホールディングス8095
医薬の受託製造、化粧品・食品の原料、基板向けの薬品を束ねる複合企業。足元は化学品が最高益だが、借入が重く、利益は循環に左右される
本質価値との差 +3.6%
· 10 年 適正（年 +7.4%）
適正
豊田通商8015
利益の4分の1を稼ぐアフリカ事業と資本効率改革が評価の軸。利益ベースの PER（10 年後の中立 11.8 倍）で測ると今の値段は高く、やや割高
本質価値との差 +3.5%
· 10 年 適正（年 +7.0%）
適正
丸紅8002
電力・銅に絞り込む戦略は機能しているが、銅の山の利益をならした利益ベースの PER（10 年後の中立 12.6 倍）で測ると、今の値段はほぼ適正
本質価値との差 +3.3%
· 10 年 適正（年 +7.5%）
適正
株式会社内田洋行8057
学校と自治体に根を張る堅い会社だが、足元の利益は特需で膨らんでおり、10年では割高に寄る
本質価値との差 +3.2%
· 10 年 適正（年 +6.8%）
適正
第一興商7458
通信カラオケの堀は本物だが、実質は横ばいの会社。10 年の値打ちは今の値段をやや下回る
本質価値との差 +3.0%
· 10 年 適正（年 +6.1%）
適正
神栄3004
中国から冷凍の野菜や調理品を輸入する神戸の老舗の商社。人手不足の厨房の需要は追い風だが、利幅は薄く借入は重い。銀行の株を除いた稼ぐ力で見て、今の値段はほぼ適正
本質価値との差 +2.9%
· 10 年 適正（年 +8.0%）
適正
杉本商事9932
創業 100 年の機械工具・測定機器の専門商社。無借金で還元にも熱心だが、利益の薄い卸に今の値段はやや高い
本質価値との差 +2.1%
· 10 年 適正（年 +6.3%）
適正
株式会社ＴＯＫＡＩホールディングス3167
静岡の生活インフラ会社。LPガスの買収で人口減を打ち消せるかが、今の値段の分かれ目
本質価値との差 +2.0%
· 10 年 適正（年 +6.3%）
適正
ピーバンドットコム3559
試作基板をネットで一括受注する小さな会社。時価総額の半分を現金が占めるが、中国勢の安値と薄い利益が値を決める
本質価値との差 +1.6%
· 10 年 適正（年 +7.2%）
適正
セントラルフォレストグループ7675
東海の食品卸。現金は厚いが利益率は 0.8% と薄く、親の国分が握る限り現金は戻りにくい
本質価値との差 +1.1%
· 10 年 適正（年 +7.2%）
適正
シークス7613
車載を主力とする電子機器の受託製造会社。構造改革で利益は戻るが、稼ぐ力が資本コストに届かず、今の値段はやや割高
本質価値との差 +1.0%
· 10 年 適正（年 +7.0%）
適正
株式会社ワールド3612
稼ぎの重心が服の販売から裏方の受託へ動く途中。借金を抱えた今の値段は、その転換の成功をほぼ織り込む
本質価値との差 +0.6%
· 10 年 適正（年 +7.4%）
適正
北恵9872
関西の住宅資材卸。純現金が時価総額を上回るが、創業家の手元に眠り、本業の利益率は 1% 台にとどまる
本質価値との差 +0.4%
· 10 年 適正（年 +6.9%）
適正
オーウエル7670
塗料と車載部品の専門商社。本業は薄利で、持ち合い株が下値を支える。割安とまでは言えない
本質価値との差 +0.2%
· 10 年 適正（年 +7.3%）
適正
長瀬産業8012
稼ぐ力は着実に上がったが、ROE は資本コストの近くにとどまる。今の株価はやや割高と見る
本質価値との差 0.0%
· 10 年 適正（年 +6.4%）
適正
トルク8077
建設用のボルト・ナットを卸す大阪の商社。持ち合い株と借入を抱え、ROE は 3% 台。株価は帳簿の 3 分の 1 だが、価値はそれをなお 2 割強下回る
本質価値との差 −0.7%
· 10 年 適正（年 +7.8%）
適正
オートバックスセブン9832
国内最大のカー用品網は堅いが、利益は薄く、買収と EV の賭けの成否も先だ。10 年の稼ぎに払う値段は、今はやや高い
本質価値との差 −1.9%
· 10 年 適正（年 +5.7%）
適正
丸文7537
半導体と防衛・宇宙機器を売る電子商社。配当方針の転換は追い風だが、資本に比べて稼ぎが薄く、今の値段はやや割高
本質価値との差 −2.2%
· 10 年 適正（年 +6.6%）
適正
ＫＰＰグループホールディングス9274
国内首位の紙の卸だが、稼ぐ力は薄く、買収は借金で進む。今の株価はやや割高と見る
本質価値との差 −2.4%
· 10 年 適正（年 +7.4%）
適正
株式会社スズケン9987
売上2.5兆円の医薬品卸。薄利で10年の利幅は細るが、厚い現金と還元姿勢が下値を支え、値段は適正圏
本質価値との差 −2.4%
· 10 年 適正（年 +5.4%）
適正
アルフレッサホールディングス2784
国内2位の薬の卸。利幅は薄いが厚い現金が支え、今の値段はやや割高
本質価値との差 −3.1%
· 10 年 適正（年 +5.4%）
適正
内外テック3374
半導体装置の部品商社。顧客が 1 社に偏り、利益率は 4% 台と薄い。利益で測った本質価値は今の時価総額の約 6 割で割高
本質価値との差 −3.2%
· 10 年 適正（年 +7.0%）
適正
ヤシマキザイ7677
JR に車両の部品を届ける日立系の専門商社。現金は時価総額を超えるが、半分は仕入先に払う金で、10 年の価値は今の値段を下回る
本質価値との差 −3.7%
· 10 年 適正（年 +7.5%）
適正
株式会社ワキタ8125
建機レンタルと不動産で堅実に稼ぐが、資本に対する利益が薄く、10年の価値は今の値段をかなり下回る
本質価値との差 −3.9%
· 10 年 適正（年 +5.4%）
適正
ナガイレーベン7447
堅い専業メーカーだが成長が乏しく、利益率も下がってきた。10 年の価値は今の値段とほぼ釣り合う
本質価値との差 −3.9%
· 10 年 適正（年 +5.6%）
適正
ミスミグループ本社9962
meviy・VONAの切替コストを強い堀とみても正当化PERは18〜22倍が上限で、今のPER25.5倍・PBR2.71倍はやや割高に見える
本質価値との差 −4.0%
· 10 年 適正（年 +5.9%）
適正
クリエイト3024
首都圏の配管資材を物流で運ぶ薄利の商社。利幅は 2% 台で資本コストに届かず、値段はほぼ適正
本質価値との差 −4.0%
· 10 年 適正（年 +7.1%）
適正
三菱商事8058
銅・LNGの追い風と原料炭・自動車の逆風が同時に進む。資源の山の利益をならした利益ベースの PER（10 年後の中立 11.8 倍）でも今の値段は遠く、割高
本質価値との差 −4.2%
· 10 年 適正（年 +6.7%）
適正
東北化学薬品7446
東北の工場と病院に薬品と検査試薬を届ける地域の専門商社。今期は利益が伸びたが粗利は薄く、値段はやや高い
本質価値との差 −4.6%
· 10 年 適正（年 +6.8%）
適正
ナイス8089
建材卸と不動産分譲の会社。純資産の4割弱で値が付くが、稼ぐ力は資本コストに届かず、利息も重い
本質価値との差 −4.9%
· 10 年 適正（年 +6.2%）
適正
株式会社バイタルケーエスケー・ホールディングス3151
東北と近畿の医薬品卸。薄利の本業に、時価総額の半分ほどの保有株が乗る
本質価値との差 −5.3%
· 10 年 適正（年 +6.2%）
適正
メディアスホールディングス3154
全国展開の医療機器専門商社。売上3,000億円に対し営業利益率は0.6%と薄く、価値は今の時価総額の8割台半ば
本質価値との差 −5.3%
· 10 年 適正（年 +6.5%）
適正
東陽テクニカ8151
外国製の計測器と防衛・通信の自社ソリューションで稼ぐ技術商社。期ずれで振れる利益に山の水準を置かず、10 年の価値は今の値段を下回る
本質価値との差 −6.0%
· 10 年 適正（年 +5.9%）
適正
ほくやく・竹山ホールディングス3055
北海道の医薬品卸で首位。現金と持ち合い株は厚いが稼ぐ力が薄く、本質価値は今の値段をやや下回る
本質価値との差 −7.1%
· 10 年 適正（年 +6.1%）
適正
カメイ8037
東北で石油と車を押さえる複合商社。利益は過去最高圏でも、中核の石油は縮み、貯めた資本が働いていない。
本質価値との差 −7.2%
· 10 年 適正（年 +5.4%）
適正
泉州電業9824
独立系で国内最大手の電線商社。厚い純現金は強みだが、利益には銅高のかさ上げが混じり、今の値段は割高に見える
本質価値との差 −8.2%
· 10 年 適正（年 +5.8%）
適正
住友商事8053
非資源への転換は進むが、借金の利払い増が重い。資源の山をならした利益ベースの PER（10 年後の中立 12.2 倍）で測ると、今の値段はやや割高
本質価値との差 −8.3%
· 10 年 適正（年 +6.0%）
適正
岩谷産業8088
縮むLPガスの首位に、水素という大きな賭けが乗る。資本をどれだけ稼ぎに変えられるかが、値段の分かれ目だ。
本質価値との差 −9.5%
· 10 年 適正（年 +5.6%）
やや割高
株式会社立花エレテック8159
三菱電機系の技術商社。堅実だが薄利で、商権を握る仕入先に運命を預ける。10年で見ると今の値段はやや割高
本質価値との差 −10.6%
· 10 年 やや割高（年 +5.1%）
やや割高
株式会社コメダホールディングス3543
喫茶店チェーンの本部として堀は本物。ただ 10 年の価値は、今の時価総額を 2 割ほど下回る
本質価値との差 −10.9%
· 10 年 やや割高（年 +4.7%）
やや割高
あいホールディングス3076
防犯カメラの高収益と厚い現金は本物だが、買収で増えた薄利の事業が重く、10年の価値は今の値段に届かない
本質価値との差 −11.0%
· 10 年 やや割高（年 +4.9%）
やや割高
株式会社ＲＹＯＤＥＮ8084
三菱電機の代理店として半導体とFA機器を売る商社。財布は厚いが稼ぐ力は細く、10年で見ると今の値段は割高寄り
本質価値との差 −11.1%
· 10 年 やや割高（年 +5.5%）
やや割高
東京エレクトロンデバイス2760
産業機器・車載に強い半導体商社。足元は急回復だが、薄利と在庫の重さを考えると、今の値段は10年の価値を上回る
本質価値との差 −11.1%
· 10 年 やや割高（年 +5.9%）
やや割高
YKT2693
実装機の商社。足元の売上は倍増したが、稼ぐ力は薄く、10 年の価値は今の値段をやや下回る
本質価値との差 −11.2%
· 10 年 やや割高（年 +6.9%）
やや割高
シモジマ7482
包装資材の堅い卸だが、ROE は資本コストに届かない。10 年で見ると今の値段はやや割高と見る
本質価値との差 −11.7%
· 10 年 やや割高（年 +5.1%）
やや割高
昭栄薬品3537
花王の油脂化学品を扱う大阪の小さな商社。稼ぎは薄く、花王株の配当が利益の2割を支える。今の値段はやや高い
本質価値との差 −11.9%
· 10 年 やや割高（年 +5.7%）
やや割高
西華産業8061
三菱重工の原子力代理店が土台を固めたが、商社の利益に払う値段としては10年で見て割高寄り
本質価値との差 −11.9%
· 10 年 やや割高（年 +5.3%）
やや割高
木徳神糧2700
コメ価格の高騰で積み上がった利益は一過性。卸の薄い利益率に戻る前提で見ると割高
本質価値との差 −12.2%
· 10 年 やや割高（年 +5.7%）
やや割高
サンリオ8136
ハローキティ一本足からクロミ等の多角化とライセンス収益化へ進むが、2026年3月期の報酬不正も経て、物価込みで利益から積むと今の高いPBRはその先の成長をすでに織り込み、総合は割高
本質価値との差 −12.5%
· 10 年 やや割高（年 +5.1%）
やや割高
カノークス8076
トヨタ向けを軸にした鋼材の専門商社。堅いが利ざやは薄く、借入も重い。10年で測ると今の値段はやや割高
本質価値との差 −13.0%
· 10 年 やや割高（年 +5.1%）
やや割高
Cominix3173
超硬工具の老舗商社。買収で売上は4割増えたが、営業利益率は2%台。10年で測ると今の値段は割高寄り
本質価値との差 −13.5%
· 10 年 やや割高（年 +5.8%）
やや割高
No.13562
OA 機器と情報セキュリティ機器を中小企業に売る会社。買収で売上は伸びたが、借金が増えた。10 年で見ると、今の値段は割高寄り
本質価値との差 −14.5%
· 10 年 やや割高（年 +5.4%）
やや割高
アルコニックス3036
製造で稼ぐ非鉄金属商社だが、ROE は資本コストに届かず、今の値段は先の成長を織り込みすぎている
本質価値との差 −14.6%
· 10 年 やや割高（年 +4.9%）
やや割高
清和中央ホールディングス7531
大阪と関東で鋼材を在庫して届ける独立系の問屋。現金と土地は厚いが、稼ぐ力が資本コストに遠く、今の値段でも割高
本質価値との差 −15.0%
· 10 年 やや割高（年 +6.2%）
やや割高
株式会社日伝9902
稼ぐ力は堅いが資本の効率は資本コストに届かず、10年後の価値は今の時価総額を下回る見立て
本質価値との差 −16.8%
· 10 年 やや割高（年 +4.4%）
やや割高
中部水産8145
名古屋の魚市場の最大の荷受。本業の稼ぎは細く、価値の多くは持ち合いの株と現金に眠る
本質価値との差 −17.9%
· 10 年 やや割高（年 +5.5%）
やや割高
三栄コーポレーション8119
無印良品の家具・雑貨を作って納める商社。売上の半分を1社に頼り、値段の主導権は持てない。今の値段はやや割高
本質価値との差 −18.1%
· 10 年 やや割高（年 +5.5%）
やや割高
リリカラ9827
壁紙とカーテンの老舗卸。見本帳の網は残るが、新築の細りと薄い利益率で、TKP傘下でも資本コストを稼ぎきれない
本質価値との差 −18.2%
· 10 年 やや割高（年 +5.0%）
やや割高
高千穂交易2676
セキュリティ事業の質は高いが、最高益の続きを先取りした今の値段は重い
本質価値との差 −18.7%
· 10 年 やや割高（年 +4.0%）
やや割高
株式会社レスター3156
ソニー製センサーに強い半導体商社。AI 特需で利益は増えるが薄利のまま。10 年の価値は今の値段に届かない
本質価値との差 −19.1%
· 10 年 やや割高（年 +5.4%）
やや割高
東京産業8070
火力・原子力の保守は堅いが、資本効率は資本コストに届かず、純利益17億円の計画に対し時価総額は割高寄り
本質価値との差 −19.2%
· 10 年 やや割高（年 +4.3%）
やや割高
山善8051
山善は機械工具商社の中でも利益が薄く、強い堀を認めにくい。純現金は厚いが、利益で測ると今の値段には届かない
本質価値との差 −19.3%
· 10 年 やや割高（年 +4.3%）
やや割高
たけびし7510
三菱電機系の技術商社。堅実だが薄利で、10年で測ると今の値段は割高寄り
本質価値との差 −19.6%
· 10 年 やや割高（年 +4.5%）
やや割高
モリト9837
服飾資材の小さな部品で稼ぐ堅実な会社。ROE は資本コストの手前で、10 年の価値は今の時価総額を 3 割ほど下回る
本質価値との差 −19.7%
· 10 年 やや割高（年 +3.9%）
やや割高
オーウイル株式会社3143
飲料向けの食品原料を扱う専門商社。利益は過去最高だが利益率は薄く、主力顧客への依存もあり、今の値段は割高
本質価値との差 −20.1%
· 10 年 やや割高（年 +5.0%）
やや割高
OCHIホールディングス3166
現金は厚いが、その大半は仕入先からの預かりに近い。住宅の数量は細り、名目の利益は横ばい。10 年で見ると、今の値段にはやや届かない
本質価値との差 −20.4%
· 10 年 やや割高（年 +3.4%）
やや割高
三愛オブリ8097
縮む石油を、羽田など7空港の給油施設の収入が支える会社。航空の外から稼ぐ力が育つかで、値段は決まる。
本質価値との差 −20.5%
· 10 年 やや割高（年 +3.7%）
やや割高
ハピネット7552
玩具と景品くじの卸で、カプセルが新しい柱。ヒットの追い風を織り込んだ今の値段は高い
本質価値との差 −20.6%
· 10 年 やや割高（年 +4.4%）
やや割高
ニチモウ8091
水産物の仕入れと販売が稼ぎの大半で、借金は運転資金。ROEは資本コストを下回り、今の値段は割高
本質価値との差 −20.9%
· 10 年 やや割高（年 +4.8%）
やや割高
高島8007
建材を軸に産業資材と電子部品を持つ専門商社。稼ぐ力は資本コストの手前で、配当は利益をほぼ使い切る。計画が届いても今の値段は安全域に乏しい
本質価値との差 −21.0%
· 10 年 やや割高（年 +3.5%）
やや割高
大丸エナウィン9818
LPガスは縮み、在宅医療が補う。純現金はあるが戻り方が弱く、10年の稼ぐ力で測ると今の値段は高い
本質価値との差 −21.4%
· 10 年 やや割高（年 +4.4%）
やや割高
三井物産8031
鉄鉱石・LNG・原油など資源比率の高さが強みと弱みを増幅する。資源の山の利益をならした利益ベースの PER（10 年後の中立 11.8 倍）では今の値段は遠く、割高
本質価値との差 −21.4%
· 10 年 やや割高（年 +3.9%）
やや割高
アゼアス3161
デュポンの防護服を国内でほぼ一手に扱う商社。防護服はよく稼ぐが、本社の費用と細る衣料資材が利益を削り、値段は高い
本質価値との差 −22.2%
· 10 年 やや割高（年 +3.9%）
やや割高
コスモ・バイオ3386
海外の研究用試薬を大学や製薬の研究者へ届ける輸入商社。現金と有価証券が時価総額に迫るが、本業の稼ぎが細く、10 年の価値は今の値段にやや届かない
本質価値との差 −23.1%
· 10 年 やや割高（年 +4.3%）
やや割高
テンポスホールディングス2751
厨房機器と外食の二本立てで規模は伸びるが、利益率が薄く、10 年の本質価値は今の時価総額の 5 割ほどにとどまる割高
本質価値との差 −23.2%
· 10 年 やや割高（年 +4.0%）
やや割高
東邦ホールディングス株式会社8129
国内 4 番手の薬の卸。利幅は同業で最も薄く、資本効率も低い。争いの話題を除けば、今の値段は本質価値を上回る
本質価値との差 −24.4%
· 10 年 やや割高（年 +3.0%）
やや割高
キムラ7461
北海道の住宅資材とホームセンターの老舗。土地と店は厚いが、縮む市場で借金をして店を増やし、稼ぐ力は資本コストに届かない
本質価値との差 −24.9%
· 10 年 やや割高（年 +4.2%）
やや割高
伊藤忠エネクス8133
縮むガソリンとLPガスに、安定した利益で耐える親子上場会社。成長の筋が細く、今の値段は先に向けて割高だ。
本質価値との差 −25.0%
· 10 年 やや割高（年 +3.3%）
やや割高
ポエック9264
買収で製造の子会社を束ねた技術商社。転換社債で株が 3 割増え、少数株主の取り分は薄い
本質価値との差 −25.3%
· 10 年 やや割高（年 +3.6%）
やや割高
ムーンバット8115
洋傘首位の服飾雑貨の卸。日傘の追い風はあるが値決めの力が弱く、資本コストを超える稼ぎが続くと見にくい
本質価値との差 −25.3%
· 10 年 やや割高（年 +4.1%）
やや割高
サトー商会9996
仙台の業務用食品卸。財務は盤石だが稼ぐ力は薄く、現金の厚みを織り込んでも今の値段は高め
本質価値との差 −26.1%
· 10 年 やや割高（年 +3.5%）
やや割高
ＢｕｙＳｅｌｌ Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｉｅｓ7685
買取の拡大力は本物だが、利益の高さは平常の姿ではない。10年の本質価値は今の値段を大きく下回る
本質価値との差 −26.4%
· 10 年 やや割高（年 +4.5%）
やや割高
タビオ2668
「靴下屋」を展開する靴下の専門店。日本製の品質は強みだが、地方の店が細り、利益率は過去の山に遠い
本質価値との差 −26.8%
· 10 年 やや割高（年 +3.3%）
やや割高
デンキョーグループホールディングス8144
家電と日用品の企画卸。資産は時価総額の 3 倍あるが本業は薄利で、利益から見た 10 年の価値は今の値段を下回る
本質価値との差 −27.2%
· 10 年 やや割高（年 +4.4%）
やや割高
三谷産業8285
資産は厚いが、本業の利益率は薄く、政策保有株は株主に戻りにくい。10 年の価値は今の値段を大きく下回る
本質価値との差 −27.3%
· 10 年 やや割高（年 +3.4%）
やや割高
キヤノンマーケティングジャパン株式会社8060
複合機卸売からITサービス企業への転換は本物だが、今の株価はその成功をすでに前提にしている
本質価値との差 −28.5%
· 10 年 やや割高（年 +3.3%）
やや割高
ユニソルホールディングス7128
売上1,590億円でも営業利益率は2%。純現金は厚いが稼ぐ力は薄く、本質価値は今の時価総額を下回る
本質価値との差 −29.9%
· 10 年 やや割高（年 +2.3%）
割高
サンワテクノス8137
独立系の電子・FA商社。AIと半導体装置の追い風は本物だが、薄利で資本効率は資本コストに届かず、今の値段は先を織り込みすぎている
本質価値との差 −30.3%
· 10 年 割高（年 +2.7%）
割高
ジーデップ・アドバンス5885
NVIDIAのGPUサーバーを国内の企業・大学に届ける小さな専門商社。成長は本物だが、仕入先に握られる商売で、今の値段は10年先まで織り込みすぎ
本質価値との差 −31.7%
· 10 年 割高（年 +3.4%）
割高
植松商会9914
仙台の機械工具の専門商社。堅実だが利益率は1%台で、配当で報いる地味な会社。割高と見る
本質価値との差 −32.1%
· 10 年 割高（年 +3.3%）
割高
MERF3168
銅の値上がりで今期は大きく稼いだが、通して見れば利幅の薄い仲介業。借金も重く、10 年の価値は今の時価総額に届かない
本質価値との差 −33.3%
· 10 年 割高（年 +4.0%）
割高
トーメンデバイス2737
サムスンのメモリを国内で一手に売る商社。今期の利益は価格の山で、10年で見れば今の値段は割高
本質価値との差 −33.7%
· 10 年 割高（年 +3.6%）
割高
オルバヘルスケアホールディングス2689
中四国の医療機器卸が、関東の心臓カテーテル商社と一緒になった。利益は薄く、株数は倍近くに増え、今の値段は統合の期待を先取りしている
本質価値との差 −33.9%
· 10 年 割高（年 +2.6%）
割高
サンリン7486
長野の LPG・石油の販売店。帳簿と持ち合いの株は厚いが、細るエネルギーで ROE は 3% 台
本質価値との差 −34.7%
· 10 年 割高（年 +2.5%）
割高
三共生興8018
資産は厚いが稼ぐ力は低く、本質価値は今の値段を大きく下回ると見る
本質価値との差 −35.0%
· 10 年 割高（年 +1.8%）
割高
株式会社高速7504
崩れにくい食品包装の商社だが、10年の増益と高い倍率を先取りした値段で、割高に見える
本質価値との差 −35.3%
· 10 年 割高（年 +1.6%）
割高
シナネンホールディングス8132
縮む燃料の家庭・法人向け販売に、建物維持管理が育つ。稼ぐ力は資本の厚みに追いつかず、今の値段は割高だ。
本質価値との差 −37.0%
· 10 年 割高（年 +2.1%）
割高
栄電子7567
半導体装置向けの電子部品商社。受注の急回復は本物だが、薄利で資本効率は資本コストに届かず、今の値段は回復を先取りしている
本質価値との差 −37.4%
· 10 年 割高（年 +2.5%）
割高
中山福7442
フライパンや収納用品をホームセンターへ届ける卸。資産は厚いが本業の稼ぎが細く、割高
本質価値との差 −37.4%
· 10 年 割高（年 +2.9%）
割高
伯東7433
AIの追い風で利益は戻るが、薄利の商社に高い値は付けにくい。10年で見ると今の値段は割高
本質価値との差 −37.5%
· 10 年 割高（年 +2.2%）
割高
タキヒヨー9982
しまむらに4割を握られた老舗の衣料卸。立て直しは本物だが、資本効率に対して今の値段は高い
本質価値との差 −37.5%
· 10 年 割高（年 +2.2%）
割高
ミツウロコグループホールディングス8131
利益の8割を電力が稼ぐLPガス商社。電力の好調は続かないと見て、今の値段はかなり割高だ。
本質価値との差 −37.9%
· 10 年 割高（年 +2.2%）
割高
日邦産業9913
AI向け半導体の追い風は本物だが、儲けの薄い成形・商社の会社に今の値段は先を読みすぎている
本質価値との差 −38.2%
· 10 年 割高（年 +1.9%）
割高
ヤマシタヘルスケアホールディングス9265
九州の病院に医療材料を届ける老舗の卸。堅いが利幅は1%強と薄く、今の値段は本質価値を上回る
本質価値との差 −38.9%
· 10 年 割高（年 +1.6%）
割高
小津産業7487
AI 関連の需要で利益は上向くが、稼ぐ力に比べて現金と株が厚すぎ、その戻りが限られる。10 年の本質価値は今の時価総額を下回る
本質価値との差 −39.0%
· 10 年 割高（年 +1.8%）
割高
Misumi7441
南九州の石油・LPガス・KFCを束ねる地場の複合企業。資産は厚いが稼ぎが薄く、10年では今の値段に届きにくい
本質価値との差 −39.9%
· 10 年 割高（年 +1.4%）
割高
UEX9888
ステンレス専門の商社。相場の山で稼ぎ、谷で削られる。借金と在庫を引くと、今の値段は割高とみる
本質価値との差 −40.7%
· 10 年 割高（年 +1.6%）
割高
タカショー7590
庭とエクステリアの老舗だが資本の稼ぎは資本コストの半分。帳簿の半値でも割安とは言えない
本質価値との差 −41.4%
· 10 年 割高（年 +2.3%）
割高
スズデン7480
オムロン製品などを売る独立系のFA商社。半導体装置向けの受注急増で今期の利益は6割増の予想だが、山の利益に高い値は付けられず、今の値段は割高とみる
本質価値との差 −41.5%
· 10 年 割高（年 +0.9%）
割高
横浜丸魚8045
横浜の魚市場の荷受。本業の利益は薄く、時価総額を上回る保有株の配当が稼ぎを支える
本質価値との差 −42.0%
· 10 年 割高（年 +1.1%）
割高
太平洋興発8835
釧路の炭鉱会社の名残を抱えた複合企業。資産は厚いが稼ぐ力が細く、借金の利払いが重くのしかかる
本質価値との差 −42.0%
· 10 年 割高（年 +1.5%）
割高
シャルレ9885
訪問販売の女性下着。本業は20年縮み赤字だが、手元の金融資産は時価総額を上回る。現金が赤字と買収に消える分、それでも割高
本質価値との差 −42.4%
· 10 年 割高（年 +2.2%）
割高
ツカモトコーポレーション8025
着物と制服の老舗の商社だが、稼ぎは東京のビル2棟の賃料と銀行株の配当。資産は厚いが株主に届かず、割高とみる
本質価値との差 −42.8%
· 10 年 割高（年 +2.0%）
割高
ヤマタネ9305
コメ卸・物流・不動産の三本柱は堅いが、借金と低い資本効率で、10 年の本質価値は今の時価総額の 5 割ほどにとどまる割高
本質価値との差 −43.0%
· 10 年 割高（年 +0.7%）
割高
日本紙パルプ商事8032
紙の国内市場は縮み、海外買収はまだ稼げていない。稼ぐ力に比べて今の値段は高いと見る
本質価値との差 −45.1%
· 10 年 割高（年 +1.2%）
割高
大光3160
岐阜・愛知の飲食店に食材を届ける業務用食品卸と、プロ向けの店「アミカ」。売上は伸びるが利益は 1% に満たず、借金も重く、今の値段は高い
本質価値との差 −45.2%
· 10 年 割高（年 +1.7%）
割高
コンセック9895
穴をあけ、切る機器と工事で稼ぐ地味な会社。資産は厚いが稼ぐ力が細く、利益の割に値が付きにくい
本質価値との差 −46.1%
· 10 年 割高（年 +1.3%）
割高
ヨンキュウ9955
餌と稚魚で稼ぐ宇和島の養殖専門商社。利益の9割は餌から出る。積んだ現金は、株主に戻らない分を割り引いて見る
本質価値との差 −46.2%
· 10 年 割高（年 +0.7%）
割高
シンデン・ハイテックス3131
メモリー価格の急騰で利益が跳ねた半導体商社。山の利益に値段がついており、10年の価値は大きく下回る
本質価値との差 −46.5%
· 10 年 割高（年 0.0%）
割高
正栄食品工業8079
製菓原料の老舗商社。堅実だが稼ぐ力は資本コストに届かず、今の値段は先取りしすぎ
本質価値との差 −47.6%
· 10 年 割高（年 −0.3%）
割高
ムラキ7477
給油所向けカーケア卸は、縮む市場で現金だけが厚い会社。稼ぐ力は資本コストに届かず割高と見る
本質価値との差 −49.7%
· 10 年 割高（年 +0.1%）
割高
株式会社モスフードサービス8153
モスバーガーの店網は堅いが、利益は実質で伸びない会社。10 年の値打ちは今の時価総額を大きく下回る
本質価値との差 −51.6%
· 10 年 割高（年 −0.9%）
割高
レダックス7602
中古車買取「カーチス」の会社。親会社の下で立て直し中だが、薄利の乱戦で稼ぐ力は弱く、現金も戻りにくい
本質価値との差 −52.8%
· 10 年 割高（年 +0.2%）
割高
北沢産業9930
外食の厨房を支える老舗の卸。資産は厚いが本業の稼ぎが細く、資本が眠ったままで割高
本質価値との差 −54.7%
· 10 年 割高（年 −0.7%）
割高
ハイパー3054
中小企業向けのPC販売とアスクルの代理店。Windows10の入れ替えの山を越え、薄利の再販に戻る。資本コストに届かず、値段は高い
本質価値との差 −54.9%
· 10 年 割高（年 −0.7%）
割高
NaITO7624
工具の問屋として売上は大きいが、取り分は1%前後。親会社の下で資本は寝たままで、今の値段は割高
本質価値との差 −57.7%
· 10 年 割高（年 −1.9%）
割高
築地魚市場8039
豊洲の水産大卸。本業の卸はほぼ損益ゼロで、利益は冷蔵倉庫頼み。借入も重く、10 年の価値は今の値段を下回る
本質価値との差 −57.9%
· 10 年 割高（年 −1.0%）
割高
INEST7111
電話と店頭で宅配水や携帯、電気を売る取次の会社。本業はほぼ赤字で、人の手で売る営業はAIに置き換わりやすい。割高
本質価値との差 −58.0%
· 10 年 割高（年 −0.6%）
割高
大田花き7555
日本一の花の市場を担う卸。立地は強いが、国内の花の消費は細り、稼ぎは資本コストの半分に届かない。今の値段は割高
本質価値との差 −60.4%
· 10 年 割高（年 −2.1%）
割高
横浜冷凍2874
冷凍食品の保管で稼ぐ堅い本業。ただ借金で建てた倉庫の利回りは資本コストに届かず、今の値段は大きく割高
本質価値との差 −63.9%
· 10 年 割高（年 −3.3%）
割高
平和紙業9929
色と風合いの特殊紙に強い老舗の紙卸。純資産は厚いが本業はほぼ稼がず、今の値段は稼ぐ力に比べて高い
本質価値との差 −63.9%
· 10 年 割高（年 −3.5%）
割高
アイスコ7698
アイスと冷凍食品の卸。売上は伸びるが営業利益率は 1% 台。借金が増え、薄利の割に株価は高い
本質価値との差 −65.9%
· 10 年 割高（年 −3.2%）
割高
東邦レマック7422
靴の卸は縮み続け、不動産への転身は借入頼み。資産は厚いが稼ぐ力は今の値段に届かない
本質価値との差 −69.0%
· 10 年 割高（年 −3.7%）
割高
新都ホールディングス2776
金属スクラップの買収で売上は5倍になったが、利益の半分は子会社の少数株主に流れ、借金も膨らんだ。今の値段は先の成功を払い過ぎている
本質価値との差 −70.4%
· 10 年 割高（年 −2.9%）
割高
共同紙販ホールディングス9849
日本製紙の系列にある東京の洋紙卸。無借金で現金は厚いが本業は収支ゼロに近く、今の値段は稼ぐ力に比べて高い
本質価値との差 −70.5%
· 10 年 割高（年 −4.5%）
割高
レカム3323
ASEAN で LED と AI サーバーを売る商社に化けつつあるが、借金と希薄化が重く割高
本質価値との差 −72.7%
· 10 年 割高（年 −5.2%）
割高
横浜魚類7443
横浜の中央卸売市場の魚の荷受。売上の1%しか営業利益が残らず、市場を通る魚は細る。10年の価値は今の時価総額を大きく下回る
本質価値との差 −73.8%
· 10 年 割高（年 −5.8%）
割高
太洋物産9941
牛肉・鶏肉と農産物を輸入する小さな専門商社。薄い利ざやを借入で回す構造で、金利の上昇が利益を食う
本質価値との差 −75.0%
· 10 年 割高（年 −6.2%）
割高
創健社7413
自然食品の老舗だが、利益率は 1% にも届かない。稼ぐ力に比べて今の値段は極端に高い
本質価値との差 −84.0%
· 10 年 割高（年 −11.1%）
割高
Bitcoin Japan8105
老舗の繊維卸が AI 出資とロボットに賭ける。本業は赤字で、増資の希薄化が重い
本質価値との差 −84.9%
· 10 年 割高（年 −10.0%）
割高
ナガホリ8139
金高の追い風で利益が跳ねた宝飾メーカー。株価は物言う株主の思惑まで織り込み、事業の価値を大きく上回る
本質価値との差 −87.2%
· 10 年 割高（年 −12.3%）
割高
ビューティカダンホールディングス3041
葬儀の生花祭壇と生花卸の小さな会社。赤字に転落し、稼ぐ力に比べて今の値段は高い
本質価値との差 −87.8%
· 10 年 割高（年 −11.2%）
割高
日本製麻3306
麻袋の老舗はいま、パスタとレトルトで食べる。営業赤字の小さな会社に、今の値段を支える稼ぐ力はまだない
本質価値との差 −87.9%
· 10 年 割高（年 −12.6%）
割高
イメージ ワン2667
売上は縮み、現金は燃え、新規事業を次々に掲げる。体力の差し引きでは割高
本質価値との差 −89.3%
· 10 年 割高（年 −12.3%）