ワッツ 2735

二百〜五百円の商品が定着し、客単価が物価を上回って伸びる。店舗は1割増え、立地の良い小型店が増える。不採算店の整理が進み、1店あたりの売上が上がる。利益率は4%まで戻り、会社の2035年の目標（営業利益50億円）の8割に届く。海外卸も東南アジアで伸び、損益が黒字になる。ドラッグストアや雑貨店との競合には、品揃えと価格の両面で勝つ。配当と自社株買いは利益に合わせて増える。この筋書きでは、家賃の負担も売上の伸びで薄まり、固定費率が下がる。会社の目標に近い成果で、10年の間に利益の水準が一段上がる形になる。

• 国内100均（Watts・Watts with など）：数量 2.2（直営店舗数（千店。期末））× 価格 433（1千店あたり売上（億円・名目。卸売を含む））→ 売上 934 億円・営業利益 37 億円。店舗1.12倍、営業利益率4.0%
• 国内その他（Buona Vita・リアル）と海外：数量 27.3（店舗・卸売拠点の換算数）× 価格 2.61（1拠点あたり売上（億円・名目））→ 売上 71 億円・営業利益 2 億円。拠点1.3倍、営業利益率3%

倍率：事業の純利益 26 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 11.0% が k 7.75% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 9.4%、10 年より先の名目の伸び g 3.0% g_long の理由で から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 14.3 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 14.3 倍。全体の PER 14.3 倍、時価総額 379 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：利益率を4%まで引き上げるには、二百円以上の商品比率の上昇、人件費の転嫁、出店の効率化が同時に成功する必要がある。かつて5%を達成した実績はあるが、足元は2.6%で、確率は低く置いた。

二百円以上の商品の比率が上がり、利益率は3.3%に届く。店舗は7%増え、既存店売上は物価に沿って伸びる。人件費の上昇は、商品構成の改善と店舗効率の向上で吸収する。海外の卸は黒字を維持し、ペルー売却後の損益も安定する。競合のセリアやダイソーが出店を続けるなか、小型店という独自の立地戦略が通用し続ける。商品の入れ替えも速く、売れ筋の回転が利益を支える。営業利益は約30億円で、会社の2029年の目標（営業利益23億円）を超える水準になる。配当は特別配当を含めて維持し、自社株買いも続く。ROEは9%台で、資本コストをようやく超える。この筋書きでは、不採算店の整理が一巡し、新店が育って、既存店の売上の伸びも安定する。

• 国内100均（Watts・Watts with など）：数量 2.1（直営店舗数（千店。期末））× 価格 421（1千店あたり売上（億円・名目。卸売を含む））→ 売上 866 億円・営業利益 29 億円。店舗1.07倍、営業利益率3.3%
• 国内その他（Buona Vita・リアル）と海外：数量 23.1（店舗・卸売拠点の換算数）× 価格 2.53（1拠点あたり売上（億円・名目））→ 売上 58 億円・営業利益 1 億円。拠点1.1倍、営業利益率2%

倍率：事業の純利益 20 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 9.1% が k 7.75% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 8.4%、10 年より先の名目の伸び g 3.0% g_long の理由で から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 13.5 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 13.5 倍。全体の PER 13.54 倍、時価総額 269 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：会社が掲げる2029年8月期の営業利益率3.3%を達成し、その水準を維持する筋書き。2026年の改善が続いている実績があり、一定の確率を置く。

店舗は4%増え、既存店は物価並みに伸びる。二百円以上の商品の拡大は続くが、人件費と家賃の上昇で利益率は今と同じ2.6%にとどまる。営業利益は23億円で、今の16億円から4割増える。これは売上が物価と店舗増で3割ほど伸びるためで、利益率は変わらない。海外は卸に絞って小さな黒字を保つ。減価償却は新店舗の分を新しい値段で足し、既存の設備は物価で増やさない。更新の投資は償却を上回る分が現金から出る。純利益は約15億円で、配当と自社株買いは10年で55億円。会社の目標（営業利益50億円）の半分に届かない。

• 国内100均（Watts・Watts with など）：数量 2.0（直営店舗数（千店。期末））× 価格 408（1千店あたり売上（億円・名目。卸売を含む））→ 売上 817 億円・営業利益 22 億円。店舗1.04倍、営業利益率2.7%
• 国内その他（Buona Vita・リアル）と海外：数量 21.0（店舗・卸売拠点の換算数）× 価格 2.43（1拠点あたり売上（億円・名目））→ 売上 51 億円・営業利益 1 億円。拠点1.0倍、営業利益率1.5%

倍率：事業の純利益 15 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 7.5% が k 7.75% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 12.9 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.9 倍。全体の PER 12.9 倍、時価総額 196 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：2026年の改善を土台に、人件費の上昇と競争で利益率が上がりきらない筋書きが最も自然。営業利益率は2012年の5%から2023年の1.1%まで動いてきた中間に位置する。

最低賃金が想定を超えて上がり、売値に転嫁できない。競合の出店攻勢で既存店売上が鈍り、利益率は1.8%まで下がる。店舗は微減に向かい、不採算店の撤退が増える。二百円以上の商品も、ニトリやドラッグストアとの競合で伸びない。営業利益は13億円と今の8割で、純利益は8億円台。配当は維持するが、自社株買いは止まる。それでも事業は残り、家賃を払える利益は保つ。店の運営はさらに効率化を迫られ、人員の配置と営業時間の見直しが進む。商品の価格帯を上げる試みも、他社と同じ方向で目新しさを欠く。10年の配当と買い戻しは40億円。それでも赤字には落ちず、不採算店の整理を急いで固定費を絞り込む。

• 国内100均（Watts・Watts with など）：数量 1.9（直営店舗数（千店。期末））× 価格 395（1千店あたり売上（億円・名目。卸売を含む））→ 売上 738 億円・営業利益 13 億円。店舗0.97倍、営業利益率1.8%
• 国内その他（Buona Vita・リアル）と海外：数量 18.9（店舗・卸売拠点の換算数）× 価格 2.33（1拠点あたり売上（億円・名目））→ 売上 44 億円・営業利益 0 億円。拠点0.9倍、営業利益率0%

倍率：事業のROEは約4%でk以下、正当化PERの上限は1÷k＝12.5倍。稼ぎが細り、堀の持ちを低く見て、上限の約6.4割の8.0倍に置いた。

確率：最低賃金の上昇と家賃の上昇が続き、価格競争が強まれば、2023年のように利益率が1%台に戻りうる。実際に過去12年で一度起きたため、厚めに置いた。

売上が落ちても家賃は落ちない。店舗は15%減り、退店の違約や減損が出る。客単価も物価に追いつかず、利益率は0.3%まで下がる。海外の卸も縮み、国内その他は赤字になる。営業利益は1億円台にとどまり、配当は特別配当をやめて下げる。自社株買いも止まる。事業は残るが、株主の価値は純現金と在庫の回収価値の税後が下支えする水準になる。経営は店舗網の大幅な縮小に踏み切り、卸売や特定の業態に絞った再建を探ることになる。この筋書きでは、リースの約束が重荷になり、新リース会計基準の適用後は負債が大きく見える。店舗の閉鎖には違約金と原状回復の費用がかかり、現金が先に減る。

• 国内100均（Watts・Watts with など）：数量 1.6（直営店舗数（千店。期末））× 価格 370（1千店あたり売上（億円・名目。卸売を含む））→ 売上 606 億円・営業利益 2 億円。店舗0.85倍、営業利益率0.3%
• 国内その他（Buona Vita・リアル）と海外：数量 12.6（店舗・卸売拠点の換算数）× 価格 2.24（1拠点あたり売上（億円・名目））→ 売上 28 億円・営業利益 −1 億円。拠点0.6倍、赤字

倍率：利益が1億円に届かない年で、今の自己資本136億円に約0.22倍（減損後の自己資本120億円に0.25倍）。稼ぐ力ではなく、純現金と在庫の売却価値の税後が床になる。市場の値付けからは置いていない。減損で自己資本は120億円に減る。

確率：価格競争、賃金上昇、売上減が同時に来ると、固定費の家賃が利益を消す。構造的に負ける形で、一定の確率を置いた。