ホットマン（3190）の AI 銘柄分析

投資の助言ではありません。AI（Claude）が公開情報から書いた推定で、誤りを含むことがあります。前提は全社共通（物価年 3%・10 年国債 3%・ドル円 150 円が 10 年続く）。「本質価値」は 5 つの筋書きの株価と配当を確率で加重し、資本コスト 7.8% で今の値に割り戻したものです。

結論

ホットマンは、宮城を本拠に東北と茨城でイエローハットの店を 90 運営する加盟店の会社だ。筆者の結論は割高である。車検と整備の需要は固いが、資本の稼ぎは資本コストの半分ほどで、今の値段はその弱さを十分に織り込んでいない。

事業は手堅い。雪国ではタイヤの履き替えが年 2 回あり、車検は 2 年ごとに必ず来る。ここ 10 年、営業利益は 2〜7 億円で赤字の年は無い。TSUTAYA やダイソー、コメダ珈琲店など他社の看板の店も 30 余り持つ。

弱点は 2 つある。1 つは加盟店ゆえの値決め力の弱さで、前期もタイヤの仕入れ値の上げで減益になった。もう 1 つは資本の使い方だ。配当は利益の 2 割強で、ROE は 5% 前後にとどまる。帳簿が積み上がるほど株主の取り分は薄まる。

借入と退職給付の引当も重く、悪い年が続いた時の床は薄い。利益の 11 倍ほどという今の値段は、伸びない利益に払う値段としては高いと筆者は見る。上振れの鍵は、本部のイエローハットによる加盟店の買い取りか、還元の強化だ。

バリュー投資の観点から

バリュー投資の観点では、この会社は「つぶれにくいが、育ちにくい」事業だ。雪国の車検とタイヤは毎年必ず来る需要で、10 年後も店は残っているだろう。だが看板も仕入れも本部のもので、値段は競合に決められる。

オーナーとして持ち続けたいかと問えば、値段しだいだ。資本の稼ぎは資本コストの半分ほどで、利益をためるほど株主の価値は薄まる。今の値段は帳簿の半分だが、稼ぎに比べると安くない。利益の 11 倍ほどを払って、伸びない利益を買うことになる。

安全域は薄い。借入と退職給付が重く、悪い年が続けば帳簿は思ったより早く減る。

筆者がいちばん気にしているのは、利益の使い道だ。8 割近くを手元に残す会社は、その使い方で価値が決まる。店の更新と小さな出店に回るなら、資本の稼ぎはさらに下がる。株主に戻す決断があって初めて、帳簿の半分という値段が安く見えてくる。

何で稼ぐ会社か

売上の 8 割弱はイエローハットの店だ。宮城・福島・岩手・山形・秋田と茨城に 90 店を持ち、タイヤ、バッテリー、オイル、カーナビを売って取り付けで工賃を取る。車検と整備にも力を入れ、アプリの会員と WEB の作業予約で来店を平準化している。冬の前と春のタイヤの履き替えが売上の山で、雪国ならではの需要だ。

残りは他社の看板を借りた店の集まりだ。書店と雑貨の TSUTAYA が 6 店、中古カー用品のアップガレージが 8 店ある。ほかにカーセブン、ダイソー、シャトレーゼ、コメダ珈琲店、買取大吉、宝くじ売場を営む。どれも本部に使用料を払う加盟店の形で、地域の客を別の業態でも取り込む狙いだ。TSUTAYA は閉店が続き赤字だが、アップガレージは利益率が 1 割を超える。

店の多くは借りており、家賃は売上が落ちても払う固定費だ。土地も 25 億円ほど持つ。借入は 40 億円強、退職給付の引当も 15 億円あり、身軽な会社ではない。

創業者の伊藤信幸氏が株の 15% 台を持ち、イエローハット本体も 15% を持つ。

優良さと弱いところ

優良さは並みとみる。強みは店の密度と雪国の需要だ。東北の郊外は車なしでは暮らせず、タイヤの履き替えと車検は景気に左右されにくい。ここ 10 年、営業利益が赤字になった年は無い。

弱みは値決め力だ。看板と仕入れの条件は本部が決め、タイヤとオイルは通販やディーラーと値段で比べられる。前期は売上が増えたのに、仕入れ値の上げで営業利益は減った。整備士の人件費も上がり続ける。

資本の質も弱い。ROE は 10 年の中央値で 4% 台で、資本コストの 8% 台に届かない。借入と退職給付が重く、純利益の多くは返済と店の更新に回る。多業態の店は客を広く取る工夫だが、どれも他社の看板で、堀、つまり他社がまねできない強みにはならない。

経営は創業者の伊藤信幸氏が長く担い、出店と閉店の判断は手堅い。ただ、資本を株主に戻すより事業の中に置く姿勢が強い。

業界はいまどこにいて、どこへ向かうか

カー用品と整備の市場は国内の車の数で決まる。業種ノートでは 10 年で 1 割ほどの縮みを中立とみる。東北は人口の減りが全国より速く、車の数の縮みもそれに近い。一方で平均の車齢は延び、古い車ほど部品の交換と整備が要る。車検関連の市場は過去 10 年、ほぼ横ばいを保ってきた。

競争は大手 2 社の店網の争いだ。イエローハットとオートバックスが全国に店を持ち、ディーラーの整備部門、タイヤの通販、ガソリンスタンドが割り込む。ホットマンはイエローハットの陣営で、東北という広い地盤を押さえる。

大きな変化は EV だ。オイルや点火プラグの需要は消えるが、重い車体でタイヤは早く減る。寒冷地は EV の普及が遅く、変化はゆっくり来るとみる。業界では本部が加盟店を買い取る動きもあり、加盟店の立場は本部の方針しだいだ。イエローハット本体も加盟店の株を持ち、関係を深めている。

人件費の上昇は業界全体の課題だ。整備士は全国で足りず、賃金は物価より速く上がる。値上げで取り返せる会社と、取り返せない加盟店の差は開いていく。

資本政策と M&A

配当は年 1 回で、前期は増配した。総額は 0.8 億円弱で、利益の 2 割強にとどまる。自社株買いは近年していない。株主優待は 9 月末の株主に JCB ギフトカードを贈る形で、費用は開示が無いが年 0.1 億円に届かない小さな額とみる。

筆頭株主は創業者で、イエローハット本体と合わせて株の 3 割を持つ。敵対的な買収は起きにくいが、本部が加盟店を買い取る道はある。その時は帳簿の価値が一つの目安になる。

借入は 40 億円強で、金利が上がれば利払いが増える。新しいリースの会計基準では 2028/03 期から借りた店が BS に載り、負債はさらに大きく見える。

強気の見方と慎重な見方

強気の見方

値段は帳簿の半分にすぎない。土地を 25 億円持ち、ここ 10 年は毎年黒字を出してきた。雪国のタイヤの履き替えと車検は景気に強く、車が古くなるほど整備の需要は増える。WEB の作業予約で来店は安定し、今期は営業利益 7 億円と増益を見込む。

イエローハット本体が株の 15% を持つことも心強い。本部が加盟店を買い取る動きが進めば、帳簿の価値に近い値がつく道が開く。多業態の店は地域の客を広く取り込み、アップガレージのように利益率 1 割を超える店もある。

悪い材料は値段に出尽くしており、配当も少しずつ増えている。

借入も 10 年前の 45 億円から少しずつ減ってきた。金利が上がっても、返済を進めれば利払いは抑えられる。地盤の東北は車が生活の足で、都市のような車離れは起きにくい。EV の普及も寒冷地では遅れ、エンジン車の整備の需要は長く残る。今期の会社予想どおり増益が続けば、利益の 11 倍という値段も数年で 9 倍台まで下がる。

慎重な見方

帳簿の半分という値段には理由がある。資本の稼ぎが資本コストの半分しかないからだ。配当は利益の 2 割強で、残りは帳簿に積まれる。ROE は 10 年で 4% 台を出ず、これからも上がる理由が無い。

値決め力も無い。前期はタイヤの仕入れ値の上げを売値に移せず、売上が増えたのに減益になった。整備士の人件費は物価より速く上がる。東北の人口は全国より速く減り、車の数も減る。

財務も見かけより重い。借入 40 億円強に退職給付 15 億円、さらに店の家賃という固定の約束がある。利益の 11 倍という値段は、伸びない利益に対して高い。

しかも本部の方針一つで加盟店の立場は変わる。看板の使用料の条件が厳しくなれば、利益率はさらに下がる。多業態の店も、TSUTAYA のように本部の不振をそのまま受ける。帳簿の半分という値段を安いと見るのは、帳簿がこの先も同じ価値を保つと信じる時だけだ。稼ぎの細る帳簿は、年ごとに価値を失っていく。

どちらに重みを置いたか

慎重な見方がやや強い。事業の手堅さは本当だが、資本の稼ぎの低さは値段に十分入っていない。中立に 4 割弱、悲観側に 3 割強、楽観側に 3 割弱を置いた。還元を大きく増やすか、本部が加盟店の買い取りに動けば、楽観側に寄せる。逆にイエローハット事業の利益率が 4% を割る年が続けば、慎重な側に寄せ直す。

10 年後の 5 つの筋書き（2036/03 期）

確率で加重した株価時価総額 591 円42 億円（＋配当配当と自社株買いの合計 123 円9 億円）。今の値に割り戻すと 365 円26 億円、今との差 −36.2%、期待の年率 +2.2%（資本コスト 7.8%）→ 割高

筋書き	確率	10 年後の株価時価総額	配当の合計還元の合計配当＋自社株買い	トータルリターン10 年・配当込み	年率	確率 × (株価＋配当時価総額＋還元)
楽観	7%	1,152 円81 億円	166 円12 億円	+130.4%	+8.7%	92 円7 億円
やや楽観	20%	896 円63 億円	145 円10 億円	+81.9%	+6.2%	208 円15 億円
中立	38%	704 円50 億円	130 円9 億円	+45.9%	+3.9%	317 円22 億円
やや悲観	23%	238 円17 億円	118 円8 億円	−37.8%	−4.6%	82 円6 億円
悲観	12%	71 円5 億円	48 円3 億円	−79.2%	−14.5%	14 円1 億円
加重平均	100%	591 円42 億円	123 円9 億円	+24.8%	+2.2%	714 円50 億円

今の株価時価総額 572 円40 億円（2026-10-22）から見たトータルリターン。加重平均の年率がこの 10 年に期待できる年率で、資本コスト 7.8% を下回るほど割高。

楽観7% 1,152 円81 億円年 +8.7%

やや楽観20% 896 円63 億円年 +6.2%

中立38% 704 円50 億円年 +3.9%

やや悲観23% 238 円17 億円年 −4.6%

悲観12% 71 円5 億円年 −14.5%

今の株価時価総額 572 円40 億円　その間の配当の合計　年＝今の株価から配当込みの年率

楽観 7% 車検と整備を取り込み、利益率が過去の山へ戻る利益 6 億円 · PER 12.9 倍 · 株価時価総額 1,152 円81 億円

東北と茨城の店網が、車検と整備の受け皿として太る。車は古くなるほど点検と部品の交換が要り、WEB の作業予約で来店も読みやすくなる。イエローハットの売上は物価を除いても 1 割強伸び、利益率は 5% 台に乗る。ダイソーやシャトレーゼ、買取大吉などの小さな店も数を増やし、本業の客を別の業態で取り込む。営業利益は 12 億円ほどになり、純利益は 6 億円を超える。それでも配当は利益の 2 割強にとどまり、資本の稼ぎは資本コストに届かない。上振れは事業より、溜まる現金の使い道しだいだ。自社株買いに踏み切れば、株主の取り分はさらに増える。

イエローハット（加盟店・車検）：数量 23,750（国内のカー用品と取付・整備の対象市場（億円・今の値段で測った実質））× 価格 1.1%（シェア × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）＝実質の市場に対する売上の割合（名目））→ 売上 255 億円・営業利益 14 億円。市場 2.375 兆円（実質・今の 0.95 倍）× シェア 0.80% × 物価 1.34 倍、利益率 5.5%
TSUTAYA・アップガレージ・その他の加盟店：数量 40.0（店の数（店））× 価格 2.03（1 店あたりの売上（億円・名目））→ 売上 81 億円・営業利益 4 億円。40 店 × 1 店 2.03 億円（物価 1.34 倍）、利益率 5.5%

倍率：事業の純利益 6 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 5.4% が k 7.75% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0）＝ 12.9 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.9 倍。全体の PER 12.9 倍、時価総額 81 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：WEB 予約と車検の取り込みが実を結び、多業態の店も育つ筋書き。営業利益率は 2012/03 期に 6% 台があったが、ここ 10 年は 3% 前後なので 1 割に届かない 7% とした。

やや楽観 20% 車検の取り込みで、物価より少し速く伸びる利益 5 億円 · PER 12.9 倍 · 株価時価総額 896 円63 億円

車の数はゆっくり減るが、ホットマンは地域の車検と整備の客を少しずつ集める。スタッドレスタイヤの需要は雪国の地盤で底堅く、季節の山を取り逃さない。イエローハットの売上は物価を除いて横ばいを少し上回り、利益率は 5% 強に戻る。その他の店は 38 店に増え、TSUTAYA の赤字は閉店で消える。営業利益は 10 億円弱、純利益は 5 億円ほどになる。配当は毎年少しずつ増えるが、利益の 2 割強という方針は変わらない。悪くない 10 年だが、資本の稼ぎは資本コストの 6 割にとどまる。借入の返済が進み、金利の上昇の痛みは小さく済む。

イエローハット（加盟店・車検）：数量 23,000（国内のカー用品と取付・整備の対象市場（億円・今の値段で測った実質））× 価格 1.0%（シェア × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）＝実質の市場に対する売上の割合（名目））→ 売上 234 億円・営業利益 12 億円。市場 2.3 兆円（今の 0.92 倍）× シェア 0.76% × 物価 1.34 倍、利益率 5.2%
TSUTAYA・アップガレージ・その他の加盟店：数量 38.0（店の数（店））× 価格 1.97（1 店あたりの売上（億円・名目））→ 売上 75 億円・営業利益 4 億円。38 店 × 1 店 1.97 億円（1.30 倍。TSUTAYA の縮みで物価を少し下回る）、利益率 5%

倍率：事業の純利益 5 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 4.4% が k 7.75% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0）＝ 12.9 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.9 倍。全体の PER 12.9 倍、時価総額 63 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：会社の今期予想（営業利益 7 億円）の線を 10 年延ばし、シェアを少し広げる筋書き。直近 2 期は営業利益 6〜7 億円で安定しているので 2 割。

中立 38% 車は減るが整備で支え、物価の分だけ伸びる利益 4 億円 · PER 12.9 倍 · 株価時価総額 704 円50 億円

国内の車の数は 10 年で 1 割減り、東北の地盤では人口の減りがもっと速い。それでも雪国の車は傷みが早く、タイヤの履き替えと車検は毎年必ず来る。ホットマンは店を大きくは増やさず、車検と作業予約で客を囲い込み、市場の縮みを取り分の広がりで埋める。売上は物価の分だけ伸び、イエローハットの利益率は 5% 弱を保つ。本社の費用と人件費も物価で上がり、全社の利益率は今より少し低い 2% 台後半になる。純利益は 4 億円弱で、今とほぼ同じだ。配当は利益の 2 割強で、残りは借入の返済と店の更新に回る。地味だが崩れもしない 10 年である。

イエローハット（加盟店・車検）：数量 22,500（国内のカー用品と取付・整備の対象市場（億円・今の値段で測った実質））× 価格 1.0%（シェア × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）＝実質の市場に対する売上の割合（名目））→ 売上 217 億円・営業利益 11 億円。市場 2.25 兆円（実質・今の 0.90 倍）× シェア 0.72% × 物価 1.34 倍、利益率 4.9%
TSUTAYA・アップガレージ・その他の加盟店：数量 36.0（店の数（店））× 価格 1.97（1 店あたりの売上（億円・名目））→ 売上 71 億円・営業利益 3 億円。36 店 × 1 店 1.97 億円（1.30 倍）、利益率 4.5%

倍率：事業の純利益 4 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 3.6% が k 7.75% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0）＝ 12.9 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.9 倍。全体の PER 12.9 倍、時価総額 50 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：業種ノートの中立（カー用品・整備の市場は数量で 1 割減）に、車検の取り込みでシェアを少し広げる形。イエローハット・アイエーグループの中立と同じ物差しで、もっとも起こりやすいとみた。

やや悲観 23% 車離れと人件費で、利益が細る利益 1 億円 · PER 9.0 倍 · 株価時価総額 238 円17 億円

東北の人口減で車の数は 10 年で 15% 減る。タイヤは通販とディーラーに値段で比べられ、仕入れ値の上げを売値に移せない。整備士の取り合いで人件費は物価より速く上がり、店の家賃は売上が落ちても下がらない。イエローハットの利益率は 4% を割り、その他の店も閉店が続く。営業利益は 3 億円ほど、純利益は 1 億円台に落ちる。借入の金利も上がり、利払いが利益を削る。配当は据え置かれるが、帳簿を生かす稼ぎは無い。値段は稼ぐ力に見合う水準まで下がる。TSUTAYA などの赤字の店を閉める費用も、利益を削る。

イエローハット（加盟店・車検）：数量 21,250（国内のカー用品と取付・整備の対象市場（億円・今の値段で測った実質））× 価格 0.9%（シェア × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）＝実質の市場に対する売上の割合（名目））→ 売上 182 億円・営業利益 7 億円。市場 2.125 兆円（今の 0.85 倍）× シェア 0.66% × 価格 1.30 倍、利益率 3.8%（家賃は固定）
TSUTAYA・アップガレージ・その他の加盟店：数量 32.0（店の数（店））× 価格 1.85（1 店あたりの売上（億円・名目））→ 売上 59 億円・営業利益 2 億円。32 店 × 1 店 1.85 億円（1.22 倍）、利益率 3.5%

倍率：ROE は約 1.5%で k を大きく下回り、値段は稼ぐ力（純利益÷k）までで PER の上限は 12.1 倍。家賃と人件費が固定費として残り利益の振れが大きいので、上限の 7.5 割の 9.0 倍。PBR は 0.13 倍と低いが、借入と退職給付が重く床の資産は約 5 億しかないので、稼ぐ力の方が値段を決める。

確率：整備士の人件費とタイヤの仕入れ値が上がり、値上げが追いつかない筋書き。前期も仕入れ高で減益になったので 2 割強を置いた。

悲観 12% 店を閉め、資産を処分して借入を返す利益 −4 億円 · PBR 0.1 倍 · 株価時価総額 71 円5 億円

車の数は 10 年で 4 分の 1 減り、カーシェアと EV で整備の中身が変わる。エンジンまわりの部品と油脂の需要が消え、EV の整備はメーカー系のディーラーに流れる。イエローハットの本部は店の統廃合を進め、加盟店のホットマンは不採算の店を閉める。家賃と人件費が残る中で営業赤字が続き、減損で自己資本は 6 割ほどに減る。配当は数年で止まる。値段は土地と在庫を売り、借入と退職給付を払った残りに近づく。創業家とイエローハットが株の 3 割を持ち、清算を少数株主が決めることはできない。土地は郊外にあり売れるが、在庫は投げ売りになる。

イエローハット（加盟店・車検）：数量 18,750（国内のカー用品と取付・整備の対象市場（億円・今の値段で測った実質））× 価格 0.7%（シェア × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）＝実質の市場に対する売上の割合（名目））→ 売上 135 億円・営業利益 2 億円。市場 1.875 兆円（今の 0.75 倍）× シェア 0.60% × 価格 1.20 倍、利益率 1.2%
TSUTAYA・アップガレージ・その他の加盟店：数量 28.0（店の数（店））× 価格 1.70（1 店あたりの売上（億円・名目））→ 売上 48 億円・営業利益 0 億円。28 店 × 1 店 1.70 億円、収支とんとん

倍率：赤字なので PBR で置く。稼ぐ力はゼロで、値段は床の資産（土地・在庫・現金から借入と退職給付を引いた約 5 億、floor_assets_why）まで。今の自己資本 77 億に対し 0.065 倍。

確率：車の数が 4 分の 1 減り、イエローハット本部の直営化や店の統廃合が進む構造的な負けの筋書き。退職給付と借入が重く、赤字になると床が薄いので 1 割強を置いた。

セグメント：数量 × 価格

いまの数量と価格、中立の筋書きの 10 年後。売上と営業利益は億円。

イエローハット（加盟店・車検）

東北と茨城でイエローハット 90 店を運営し、用品の販売と取り付け・車検・整備で稼ぐ。売上の 8 割弱。

	数量国内のカー用品と取付・整備の対象市場（億円・今の値段で測った実質）	価格シェア × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）＝実質の市場に対する売上の割合（名目）	売上	営業利益
今 2026/03	25,000	0.7%	173	9
10 年後中立	22,500	1.0%	217	11

取り方：業種ノートのカー用品市場約 1.7 兆円に整備の取り込み分を足して対象市場を約 2.5 兆円とした（イエローハット・アイエーグループと同じ置き方。推定）。売上 173.4 億円÷2.5 兆円でシェア約 0.69%。セグメント利益は短信の値。

TSUTAYA・アップガレージ・その他の加盟店

TSUTAYA 6・アップガレージ 8・カーセブン・ダイソー・シャトレーゼ・コメダ・買取大吉・宝くじの計 34 店と不動産賃貸・保険。

	数量店の数（店）	価格1 店あたりの売上（億円・名目）	売上	営業利益
今 2026/03	34.0	1.52	52	2
10 年後中立	36.0	1.97	71	3

取り方：TSUTAYA 13.6・アップガレージ 11.9・その他 26.1 億円の売上を合わせ、宝くじを除く店の数で割った推定（宝くじと賃貸・保険は 1 店あたりに含めた）。利益は −0.30＋1.58＋1.28 億円。

リスクと懸念

タイヤの仕入れ値と値決め力

前期はタイヤの仕入れ値の上げを売値に移せず、売上が増えたのに減益になった。加盟店で値付けの自由は小さく、仕入れ値が上がる局面では利益率が真っ先に削られる。

東北の人口減と車の数

地盤の東北は人口の減りが全国より速い。店の来客は車の数に比例するので、数量が 1 割落ちると家賃と人件費が固定のまま利益は大きく削られる。

本部の方針への依存

看板と仕入れの条件、店の出し方はイエローハット本部しだいだ。ロイヤルティの条件や直営化の方針が変われば、加盟店の利益と地位がそのまま動く。

借入と退職給付の重さ

借入 40 億円強と退職給付の引当 15 億円がある。金利が 3.5% に上がれば利払いは年 1 億円近く増え、純利益の 4 分の 1 ほどを食う。

多業態の店の赤字

TSUTAYA は閉店が続き赤字だ。他社の看板を借りた小さな店は、本部の不振や業態の衰えをそのまま受け、減損で利益を削る。

今後の分かれ目

配当性向を大きく上げるか、自社株買いを始めたら: 積み上がる帳簿が株主に戻り、資本の稼ぎの低さが和らぐ。楽観側の確率を上げてよい。
イエローハット本体が加盟店の買い取りや持株の引き上げに動いたら: 帳簿の価値に近い値がつく道が開く。株主には上振れの材料になる。
イエローハット事業の利益率が 2 年続けて 4% を割ったら: 仕入れ値と人件費を売値に移せない形が定着した印。やや悲観の筋書きに近づく。
車検の台数が 2 年続けて減ったら: 整備の需要の固さという前提が崩れる。中立の数量を下げる。

見ておくもの

イエローハット事業のセグメント利益率
車検・作業予約の件数
配当性向と自社株買いの有無
イエローハット本部の加盟店政策
借入の残高と金利

倍率と資本コストの決め方

倍率は今の株価から置いていない。還元が利益の 2 割強で 10 年後の自己資本が膨らみ、全ての筋書きで ROE は k 7.75% を下回る。PER の上限は 1÷k＝12.1 倍で、利益の質で 7.5〜9 割を選んだ。悲観は土地・在庫・現金から借入と退職給付を引いた約 5 億で置いた。新リース会計基準で 2028/03 期から借りた店が BS に載るが、10 年後の数字は家賃を営業費用に入れた今の形でそろえた。 2026-10-22 の見直し（溜まる現金を事業の ROE から外す・k の目安を対称に・楽観〜中立は上限そのものに置く・ROE が k 以下は配り方から出す式）で、倍率を機械で置き直した（第 1 段より前 → 今：楽観 PER 10.9→12.9 倍・やや楽観 PER 10.3→12.9 倍・中立 PER 9.7→12.9 倍）。

資本コスト 7.8% ＝無リスク金利 3% ＋ β — × 5%。

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読んだ資料

分析日 2026-10-20

ホットマン 3190

結論