結論
コナカは、横浜に本社を置く紳士服のチェーンだ。「紳士服コナカ」「フタタ」「SUIT SELECT」、オーダーの「DIFFERENCE」を営み、バッグのサマンサタバサも傘下に持つ。筆者の結論は「割高」で、いちばんの理由は、本業がほとんど稼げていないことにある。
2025年9月期まで6期続けて営業赤字だった。2026年9月期は持ち合いの株と土地を売り、純利益は大きく出るが、本業の営業利益は5億円に満たない見込みだ。財務の条件に触れた借入もあり、会社自身が事業の継続に重要な事象があると開示している。
PBRは0.5倍を切り、帳簿から見れば安い。だが、資本コストを稼げない事業では、帳簿の額は安全域にならない。スーツを着る人は減り続け、店の家賃は売上が落ちても変わらない。売れる資産はすでにかなり売った。筆者は、本業が小さな黒字に戻る姿を中心に置く。それでも10年の価値は今の値段の半分前後にとどまる。
バリュー投資の観点から
バリュー投資の観点では、この会社は「帳簿の安さに引かれてはいけない」典型だ。PBRは0.5倍を切り、敷金と土地と在庫の合計は時価総額を大きく上回る。だが、それを株主が受け取れるのは、店を閉じて会社をたたむ時だけだ。会社は清算されないので、資産は赤字の店を支えるために使われ続ける。
事業の行く先も明るくない。スーツの需要は10年後も減っている。店の家賃は固定の約束で、売上が落ちても下がらない。サマンサタバサの買収は、資本を価値の低い所に投じた例になった。
株主のものになる利益は、ほぼゼロだ。配当は資産の売却で払ってきた。筆者は、オーダーのスーツの芽は評価しつつ、払う値段に見合う稼ぐ力は無いと考える。持ち続けたいと思える条件は、本業の営業利益が3年続けて黒字になり、サマンサタバサの赤字が止まることだ。
何で稼ぐ会社か
稼ぎの中心は紳士服の店だ。郊外の幹線道路沿いの「紳士服コナカ」と、九州を地盤とする「フタタ」でスーツやシャツ、礼服を売る。駅前や商業施設には、2着で値段を決めた「SUIT SELECT」を置く。オーダーの「DIFFERENCE」は、採寸のデータで体に合わせたスーツを作る店で、ここが今いちばん伸びている。2026年にはAIで採寸する新しい店も出した。
もう1つの柱が、2022年に子会社にしたサマンサタバサだ。若い女性向けのバッグや財布の店を持つが、赤字が続き、店とブランドを減らす構造改革の最中にある。ほかに飲食の店と、幼児向けの教育の事業を小さく営む。
お金の流れは小売そのものだ。店はほぼすべて借りていて、敷金と保証金を約75億円差し入れている。家賃は売上が落ちても毎月出ていく。スーツは季節の商品で、在庫を100億円ほど持つ。在庫と運転資金は銀行の借入で賄ってきた。2026年には持ち合いの株と土地を売り、借入を30億円ほど減らした。
売上はグループで約550億円だが、紳士服の市場は縮み続け、店の数も減っている。
優良さと弱いところ
堀、つまり他社がまねできない強みは、ほぼ無い。紳士服の郊外の店は、青山商事の「洋服の青山」やAOKIと同じ形で、品ぞろえも値段も似ている。客は値引きのチラシと立地で店を選ぶ。ユニクロや無印良品の安い服、ネットの通販も、ビジネスの服の需要を奪っている。
値段を決める力も弱い。スーツの単価は、働き方の変化と在宅の勤務で上がりにくい。原価は円安と人件費で上がるが、客の財布は固い。業界の2強が値段を据え置けば、コナカも合わせるしかない。
資本効率は、資本コストに遠く及ばない。過去10年のROEの中央値はマイナス4.7%で、黒字の年も資産の売却益に頼った。サマンサタバサの買収は、今のところ価値を壊した側だ。オーダーのDIFFERENCEには伸びしろがあり、これが小さな強みの芽だ。ただ、全社の赤字を埋めるほどの規模にはまだ遠い。
業界はいまどこにいて、どこへ向かうか
紳士服の市場は、長く縮み続けている。スーツを着る仕事が減り、在宅の勤務とビジネスカジュアルが広がった。若い人の数も減り、新社会人の需要も細る。紳士服の専門店の市場は、ピークの1990年代の半分以下になった。礼服と就職活動の需要は残るが、量は人口とともに減る。
生き残りの道は、業態を変えることだ。青山商事はリユースやフランチャイズの事業を足し、AOKIはネットカフェやフィットネスの事業で稼ぐ。紳士服の店そのものは、各社とも数を減らしている。コナカはオーダーのスーツとサマンサタバサで違う道を探ったが、後者はうまくいっていない。
オーダーのスーツは数少ない伸びる分野だ。採寸のデータとネットの注文を組み合わせ、在庫を持たずに売れる。ただ、大手の各社も同じ分野に力を入れ、値段の競争が始まっている。
10年で見ると、紳士服の店の数は今の7〜8割に減り、1店の売上は物価並みに上がる程度だと筆者は見る。家賃と人件費は上がり続けるので、店の数を減らしながら利益を出すのは難しい。郊外の店の跡地は、ドラッグストアや飲食の店に貸すか売る道がある。
資本政策と M&A
還元は配当で、総額で年約3.4億円、利回りは4%台だ。本業が赤字の年も配当を続けてきたが、その原資は資産の売却だった。株主優待は20%の割引券で、会社の費用は値引きの分の粗利にとどまり、年1億円に満たないとみて還元には足していない。
資本の使い方には疑問が残る。2022年にサマンサタバサを買ったが、赤字が続き、構造改革に追われている。2026年9月期には、持ち合いの株の大半と土地の一部を売り、約34億円の売却益を出した。そのお金で借入を減らした。
財務は立て直しの途中だ。財務の条件に触れた借入があり、当座借越の枠もほぼ使い切っている。銀行との関係が事業の継続の前提になっている。創業家が経営を担い、外からの買収や再編の動きは見えない。
強気の見方と慎重な見方
強気の見方
PBRは0.5倍を切る。自己資本は約170億円で、時価総額の2倍を超える。敷金と保証金が約75億円、土地が約59億円、在庫が約100億円ある。会社は2026年に持ち合いの株と土地を売って借入を30億円ほど減らし、自己資本比率を46%まで上げた。
本業も底を打ちつつある。2026年9月期は7期ぶりに営業黒字を見込む。オーダーのDIFFERENCEは伸びており、AIで採寸する新しい店も出した。体に合ったスーツを手ごろな値段で作る需要は、既製品の縮みとは別に伸びる。猛暑対策の機能の服やビジネスカジュアルも、来店の客を増やした。
サマンサタバサは店とブランドを絞り、赤字を減らす。構造改革が終われば、グループの足を引っ張る力は弱まる。郊外の店の跡地は貸すか売れば現金になる。配当は年約3.4億円を続け、優待の割引券もある。2026年9月期は売却益で純利益が約16億円に膨らみ、自己資本比率も上がった。銀行の目も和らぎ、在庫を絞りながら新しい業態に手を回せる。どこかで資産の値打ちが見直されれば、株価は大きく戻る。
慎重な見方
6期続けて営業赤字で、会社自身が事業の継続に重要な事象があると開示している。財務の条件に触れた借入があり、当座借越の枠もほぼ使い切った。2026年の黒字は持ち合いの株と土地の売却益で、本業の営業利益は5億円に満たない。4〜6月は営業赤字が広がった。
スーツの需要は構造的に縮む。在宅の勤務とビジネスカジュアルが定着し、若い人も減る。青山商事とAOKIが値段を据え置けば、コナカも合わせるしかない。店の家賃は売上が落ちても変わらず、赤字の店を閉じれば閉店の損と資産除去の費用が出る。
サマンサタバサの買収は失敗に近い。売れる資産はすでにかなり売り、次の赤字を埋める手は細る。PBRの安さは、帳簿の資産が株主に届かないことを市場が正しく見た結果だ。会社は清算されず、資産は赤字の店に使われ続ける。2028年9月期からは新しいリースの会計で家賃の約束が負債に載り、自己資本比率は見かけより大きく下がる。在宅の勤務が戻る見込みも薄く、礼服と就職活動の需要も人口とともに減る。
どちらに重みを置いたか
慎重な見方の方が強い。本業は6期続けて赤字で、黒字は資産の売却益だった。スーツの需要の縮みと固定の家賃は、10年で見ても変わらない。確率はやや悲観と悲観を厚くし、楽観は1割に満たない。帳簿の資産は清算されない限り株主に届かず、10年の価値は今の値段の半分前後にとどまる。割高だ。PBRの安さは、清算されない会社では値打ちの手がかりにならないと判断した。
10 年後の 5 つの筋書き（2035/09 期）
確率で加重した株価時価総額 196 円66 億円（＋ 配当配当と自社株買いの合計 77 円26 億円）。 今の値に割り戻すと 119 円40 億円、今との差 −47.9%、 期待の年率 +1.8%（資本コスト 10.5%）→ 割高
| 筋書き | 確率 | 10 年後の株価時価総額 | 配当の合計還元の合計配当＋自社株買い | トータルリターン10 年・配当込み | 年率 | 確率 × (株価＋配当時価総額＋還元) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 楽観 | 7% | 627 円212 億円 | 118 円40 億円 | +227.0% | +12.6% | 52 円18 億円 |
| やや楽観 | 18% | 387 円131 億円 | 107 円36 億円 | +116.4% | +8.0% | 89 円30 億円 |
| 中立 | 35% | 151 円51 億円 | 89 円30 億円 | +5.0% | +0.5% | 84 円28 億円 |
| やや悲観 | 25% | 83 円28 億円 | 59 円20 億円 | −37.7% | −4.6% | 36 円12 億円 |
| 悲観 | 15% | 59 円20 億円 | 24 円8 億円 | −63.7% | −9.6% | 12 円4 億円 |
| 加重平均 | 100% | 196 円66 億円 | 77 円26 億円 | +19.6% | +1.8% | 273 円92 億円 |
今の株価時価総額 228 円77 億円（2026-10-22）から見たトータルリターン。加重平均の年率がこの 10 年に期待できる年率で、資本コスト 10.5% を下回るほど割高。
楽観7%
627 円212 億円年 +12.6%
やや楽観18%
387 円131 億円年 +8.0%
中立35%
151 円51 億円年 +0.5%
やや悲観25%
83 円28 億円年 −4.6%
悲観15%
59 円20 億円年 −9.6%
今の株価時価総額 228 円77 億円 その間の配当の合計 年＝今の株価から配当込みの年率
楽観 7% オーダーが育ち、二つの赤字が止まる 利益 21 億円 · PER 9.5 倍 · 株価時価総額 627 円212 億円
採寸のデータとAIを使うオーダーのスーツが、既製品の縮みを補って伸びる。DIFFERENCEの店は都市で増え、郊外の紳士服の店は数を減らしながら利益の出る店だけが残る。店の数はほぼ今のまま、1店の売上は物価を少し上回って上がる。サマンサタバサは店とブランドを絞った後、ネットと人気の作家との協業で黒字に戻る。全社の営業利益率は4%台に乗り、過去20年の水準を取り戻す。家賃は上がるが、利益の出る店に絞ったことで吸収できる。借入はさらに減り、配当も少し増える。ROEは資本コストにわずかに届かず、株価は利益の8倍台で自己資本を少し下回る。
- 紳士服・オーダー（コナカ・フタタ・SUIT SELECT・DIFFERENCE）：数量 409（店舗数（店、推定））× 価格 1.19（1 店あたりの年間売上（億円・名目））→ 売上 485 億円・営業利益 19 億円。店舗数 0.95 倍 × 1 店の売上 1.36 倍、営業利益率 4.0%
- サマンサタバサ：数量 149（店舗数（店、推定））× 価格 1.24（1 店あたりの年間売上（億円・名目））→ 売上 184 億円・営業利益 7 億円。店舗数 0.90 倍 × 1 店の売上 1.36 倍、営業利益率 4.0%
- フードサービス・教育：数量 48.0（店舗・教室数（か所、推定））× 価格 1.01（1 か所あたりの年間売上（億円・名目））→ 売上 48 億円・営業利益 2 億円。店舗・教室数 1.20 倍 × 1 か所の売上 1.34 倍、営業利益率 4.0%
倍率：事業の純利益 21 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 9.2% が k 10.50% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 9.5 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 9.5 倍。全体の PER 9.52 倍、時価総額 196 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。
確率：オーダーのDIFFERENCEが紳士服の主役に育ち、サマンサタバサも黒字に戻る筋書き。2026年9月期に7期ぶりの営業黒字を見込む動きはあるが、過去12年の営業利益率の最高は3.3%で、確率は1割に満たない。
やや楽観 18% 紳士服が小さく稼ぎ、サマンサが下げ止まる 利益 13 億円 · PER 9.5 倍 · 株価時価総額 387 円131 億円
紳士服の店は10年で15%減るが、オーダーと猛暑対策の機能の服で1店の売上は物価並みに上がる。営業利益率は3%と、過去10年では良い水準に戻る。サマンサタバサは店を2割減らし、小さな黒字に戻る。飲食と教育は物価並みに伸びる。家賃と人件費は上がり続けるが、店の数を減らして吸収する。借入の金利は上がり、利払いは少し増える。配当は今の総額を続ける。ROEは6%台で、資本コストには届かない。株価は利益の8倍台で、自己資本の6割ほどにとどまる。赤字を出す余地が減った分だけ、市場の見方は和らぐ。ただ、オーダーの伸びだけで全社を引き上げるには時間がかかる。
- 紳士服・オーダー（コナカ・フタタ・SUIT SELECT・DIFFERENCE）：数量 366（店舗数（店、推定））× 価格 1.16（1 店あたりの年間売上（億円・名目））→ 売上 424 億円・営業利益 13 億円。店舗数 0.85 倍 × 1 店の売上 1.33 倍、営業利益率 3.0%
- サマンサタバサ：数量 132（店舗数（店、推定））× 価格 1.21（1 店あたりの年間売上（億円・名目））→ 売上 160 億円・営業利益 3 億円。店舗数 0.80 倍 × 1 店の売上 1.33 倍、営業利益率 2.0%
- フードサービス・教育：数量 44.0（店舗・教室数（か所、推定））× 価格 1.01（1 か所あたりの年間売上（億円・名目））→ 売上 44 億円・営業利益 2 億円。店舗・教室数 1.10 倍 × 1 か所の売上 1.34 倍、営業利益率 3.5%
倍率：事業の純利益 13 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 6.5% が k 10.50% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 9.5 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 9.5 倍。全体の PER 9.52 倍、時価総額 122 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。
確率：オーダーと機能の服で紳士服が小さな黒字を続け、サマンサタバサが赤字を止める筋書き。2026年9月期の会社予想の営業利益4.2億円を足場に、少し上を描いた。
中立 35% 小さな黒字で縮みながら続く 利益 5 億円 · PER 9.5 倍 · 株価時価総額 151 円51 億円
スーツの需要は在宅の勤務とビジネスカジュアルで縮み続け、紳士服の店は10年で4分の1減る。1店の売上は物価をやや下回ってしか上がらず、営業利益率は1.5%にとどまる。サマンサタバサは店を3割減らし、赤字は止まるが利益は出ない。不動産の賃貸の収入は残るが、借入の金利の上昇で利払いが増える。純利益は年5億円ほどで、今の配当の総額をかろうじて払える。家賃は固定の約束として残り、店を閉じるたびに損が出る。ROEは3%ほどで、株価は利益の8倍台、自己資本の4分の1ほどにとどまる。帳簿の資産は残るが、株主に届くのは小さな利益だけだ。
- 紳士服・オーダー（コナカ・フタタ・SUIT SELECT・DIFFERENCE）：数量 323（店舗数（店、推定））× 価格 1.13（1 店あたりの年間売上（億円・名目））→ 売上 366 億円・営業利益 5 億円。店舗数 0.75 倍 × 1 店の売上 1.30 倍、営業利益率 1.5%
- サマンサタバサ：数量 116（店舗数（店、推定））× 価格 1.18（1 店あたりの年間売上（億円・名目））→ 売上 137 億円・営業利益 0 億円。店舗数 0.70 倍 × 1 店の売上 1.30 倍、営業利益率 0.0%
- フードサービス・教育：数量 40.0（店舗・教室数（か所、推定））× 価格 1.01（1 か所あたりの年間売上（億円・名目））→ 売上 40 億円・営業利益 1 億円。店舗・教室数 1.00 倍 × 1 か所の売上 1.34 倍、営業利益率 3.0%
倍率：事業の純利益 5 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 3.0% が k 10.50% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 9.5 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 9.5 倍。全体の PER 9.52 倍、時価総額 50 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。
確率：本業がかろうじて黒字に戻るが、スーツの需要の縮みで店を減らし続ける筋書きを中心に置いた。6期続けて営業赤字だった実績から見ると、小さな黒字でも楽な道ではない。
やや悲観 25% 赤字が続き、資産を売り続ける 利益 −1 億円 · PBR 0.2 倍 · 株価時価総額 83 円28 億円
スーツの需要の縮みが速く、紳士服の店は4割近く減る。値引きの競争で利益率はゼロに沈む。サマンサタバサは店を半分に減らしても赤字が残る。家賃は売上が落ちても下がらず、閉店の損と資産除去の費用が毎年出る。会社は残った土地を売却して借入を返し、配当を細く続ける。銀行は財務の条件の見直しを求め、新しい投資はできない。利益はほぼゼロで、株価は自己資本の2割に満たない水準で長く放置される。資産は帳簿にあっても、清算されないので株主には届かない。銀行との条件の見直しが続き、配当も細る。オーダーの店も伸び悩み、新しい業態に回すお金も残らない。
- 紳士服・オーダー（コナカ・フタタ・SUIT SELECT・DIFFERENCE）：数量 267（店舗数（店、推定））× 価格 1.09（1 店あたりの年間売上（億円・名目））→ 売上 291 億円・営業利益 0 億円。店舗数 0.62 倍 × 1 店の売上 1.25 倍、営業利益率 0.0%
- サマンサタバサ：数量 82.5（店舗数（店、推定））× 価格 1.14（1 店あたりの年間売上（億円・名目））→ 売上 94 億円・営業利益 −3 億円。店舗数 0.50 倍 × 1 店の売上 1.25 倍、営業利益率 -3.0%
- フードサービス・教育：数量 36.0（店舗・教室数（か所、推定））× 価格 0.98（1 か所あたりの年間売上（億円・名目））→ 売上 35 億円・営業利益 1 億円。店舗・教室数 0.90 倍 × 1 か所の売上 1.30 倍、営業利益率 2.0%
倍率：利益はほぼゼロで、稼ぐ力（純利益÷k）では数億円にしかならない。床は土地の売却と在庫・敷金の回収で借入を返した後、清算されない分を割り引いた額（floor_assets_oku）。facts の今の自己資本 166.34 億円に 0.1683 倍を掛けて同じ額。EV÷営業利益は利益がほぼ無く大きく出るが、資産の床で測る筋書き。
確率：本業の赤字が止まらず、残った土地を売って配当と借入の返済に充てる筋書き。2020〜2025年9月期に6期続けて営業赤字だった実績があり、確率は2割半と厚くした。
悲観 15% サマンサを手放し、紳士服も半分に 利益 −7 億円 · PBR 0.1 倍 · 株価時価総額 59 円20 億円
サマンサタバサの赤字が止まらず、店の大半を閉じて事業を手放す。閉店の損と在庫の処分で大きな損が出る。紳士服の店も半分に減り、残った店でも赤字が出る。家賃の固定の約束と人件費の上昇が、売上の減り以上に利益を削る。銀行は在庫と借入の圧縮を求め、配当は止まる。土地はすでに売り切り、手元に残るのは敷金の返還と在庫の処分のお金くらいだ。会社は清算されず、そのお金も残った店の赤字に使われる。株主に届く価値は、自己資本の1割強にとどまる。会社が残っても、株主のものになる価値はほとんど無い。敷金も、残った店を続ける限りは戻ってこない。
- 紳士服・オーダー（コナカ・フタタ・SUIT SELECT・DIFFERENCE）：数量 215（店舗数（店、推定））× 価格 1.05（1 店あたりの年間売上（億円・名目））→ 売上 225 億円・営業利益 −5 億円。店舗数 0.50 倍 × 1 店の売上 1.20 倍、営業利益率 -2.0%
- サマンサタバサ：数量 33.0（店舗数（店、推定））× 価格 1.09（1 店あたりの年間売上（億円・名目））→ 売上 36 億円・営業利益 −3 億円。店舗数 0.20 倍 × 1 店の売上 1.20 倍、営業利益率 -8.0%
- フードサービス・教育：数量 32.0（店舗・教室数（か所、推定））× 価格 0.94（1 か所あたりの年間売上（億円・名目））→ 売上 30 億円・営業利益 0 億円。店舗・教室数 0.80 倍 × 1 か所の売上 1.25 倍、営業利益率 0.0%
倍率：赤字で稼ぐ力は測れない。床は敷金の返還と在庫の処分のお金から負債を払った後、清算されない分を割り引いた額（floor_assets_oku）。facts の今の自己資本 166.34 億円に 0.1202 倍を掛けて同じ額。EV÷営業利益は赤字で測れない。
確率：サマンサタバサの立て直しに失敗して手放し、紳士服の店も半分に減る筋書き。会社が継続企業の前提に関する重要事象等を開示しており、構造的な負けの確率は1割半とみた。
セグメント：数量 × 価格
いまの数量と価格、中立の筋書きの 10 年後。売上と営業利益は億円。
紳士服・オーダー（コナカ・フタタ・SUIT SELECT・DIFFERENCE）
郊外と都市の店でスーツ・シャツ・礼服を売り、オーダーのスーツを作る。
| 数量店舗数（店、推定） | 価格1 店あたりの年間売上（億円・名目） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2025/09 | 430 | 0.87 | 375 | 3 |
| 10 年後 中立 | 323 | 1.13 | 366 | 5 |
取り方：セグメントはファッションで一括の開示。2025年9月期のファッションの売上約525億円から、服飾雑貨の大半をサマンサタバサとみて約150億円を分け、残り約375億円を紳士服とした。店舗数はグループ607店から約430店と推定し、1店約0.87億円。営業利益は開示が無く、サマンサタバサの赤字が大きいとみて紳士服に+3億円、サマンサタバサに−11億円を置いた推定（合計は全社の営業損失−7.8億円）。本社費は各事業に含めて adjust は 0。
サマンサタバサ
子会社のサマンサタバサジャパンリミテッドが、若い女性向けのバッグ・財布・アクセサリーの店を営む。構造改革の最中。
| 数量店舗数（店、推定） | 価格1 店あたりの年間売上（億円・名目） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2025/09 | 165 | 0.91 | 150 | −11 |
| 10 年後 中立 | 116 | 1.18 | 137 | 0 |
取り方：売上約150億円は服飾雑貨の開示からの推定。店舗数は約165店と推定し、1店約0.91億円。営業損失−11億円も推定。
フードサービス・教育
飲食の店と、幼児・児童向けの教育の事業。
| 数量店舗・教室数（か所、推定） | 価格1 か所あたりの年間売上（億円・名目） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2025/09 | 40.0 | 0.75 | 30 | 0 |
| 10 年後 中立 | 40.0 | 1.01 | 40 | 1 |
取り方：2025年9月期の売上約30億円（フード約21億円・教育約10億円、3Q累計の比から推定）。店舗・教室数は約40か所と推定し、1か所約0.75億円。営業利益は小さく+0.2億円と推定。
リスクと懸念
本業の赤字
2025年9月期まで6期続けて営業赤字だった。2026年9月期の黒字は資産の売却益で、本業の営業利益は5億円に満たない。会社自身が継続企業の前提に関する重要事象等を開示している。
固定の家賃
店はほぼすべて借りており、家賃は売上が落ちても毎月出ていく。純資産や自己資本比率は見かけほど強くない。2028年9月期からは新しいリースの会計で、家賃の約束が負債としてBSに載る。
財務の条件と銀行
財務の条件に触れた借入があり、当座借越の枠もほぼ使い切った。銀行の支援が事業の継続の前提で、借入の条件が厳しくなれば、在庫を減らし店を閉じる以外に手が無くなる。
スーツの需要の縮み
在宅の勤務とビジネスカジュアルの定着、若い人の減少で、スーツの需要は構造的に縮む。青山商事とAOKIも店を減らしており、値段の競争は続く。
サマンサタバサ
2022年に子会社にしたサマンサタバサは赤字が続き、構造改革の最中だ。店の閉鎖の損と在庫の処分が続けば、紳士服の利益を食い続ける。
今後の分かれ目
- 本業の営業利益が3期続けて黒字になる
- 赤字の構造が変わったとみて、中立の利益率を上げる。
- サマンサタバサの赤字が止まる
- やや楽観の確率を上げる。
- 財務制限条項の抵触が解消し、重要事象等の記載が消える
- k の上乗せ1%を外す。
- オーダーのDIFFERENCEの店が100店を超え、黒字で伸びる
- 紳士服の利益率を見直す。
- 土地の売却が続き、本業が赤字のまま
- 悲観に寄せる。
見ておくもの
- 本業の営業損益（売却益を除く）
- 既存店の売上と客数
- サマンサタバサの店舗数と損益
- 借入の残高と財務の条件
- 継続企業の前提に関する重要事象等の記載
倍率と資本コストの決め方
倍率は事業のROEと資本コスト10.5%（事業が傾いている分の上乗せ1%を含む）から決めた。全筋書きでROEがkを下回るので、PERの上限は1÷kの9.5倍で、その9割に置いた。今のPBR0.46倍や過去の株価は使っていない。やや悲観と悲観は、土地・在庫・敷金を回収して借入を返した額に、清算されない分の戻り方0.5を掛けた床で測った。2028年9月期から新しいリースの会計で営業利益と負債の形が変わるが、10年後の数字は今と同じ形（家賃を営業費用に入れた形）でそろえた。 2026-10-22 の見直し（溜まる現金を事業の ROE から外す・k の目安を対称に・楽観〜中立は上限そのものに置く・ROE が k 以下は配り方から出す式）で、倍率を機械で置き直した（第 1 段より前 → 今：楽観 PER 8.6→9.52 倍・やや楽観 PER 8.6→9.52 倍・中立 PER 8.6→9.52 倍）。
資本コスト 10.5% ＝ 無リスク金利 3% ＋ β — × 5% ＋ 上乗せ 1.0%。k ＝ 基本 7.5% ＋ quality 2.0% ＋ 上乗せ 1.0% ＝ 10.5%。
同じ業種（小売業）の AI 分析
割安
ありがとうサービス3177
四国と九州でハードオフとブックオフを100店超営むフランチャイズの雄。出店で量を積む力に比べ、今の値段は安すぎると見る
本質価値との差 +125.2%
· 10 年 割安（年 +16.6%）
割安
コメ兵ホールディングス2780
ブランド品リユースの国内首位格。買取網の拡大で成長は続く。相場頼みの利益と借入の厚い在庫は重いが、それを割り引いても今の値段は低く、総合はやや割安
本質価値との差 +105.9%
· 10 年 割安（年 +16.1%）
割安
マキヤ9890
静岡のディスカウント店と業務スーパーを営む堅実な小売。創業家の持ち分を自社で買い取り、利益の7倍ほどで買える。本質価値は今の値段を大きく上回る
本質価値との差 +95.5%
· 10 年 割安（年 +14.2%）
割安
グローバルスタイル7126
オーダースーツの専門店。スーツ全体が縮む中で、注文で仕立てる客を取って伸びる。店を増やす余地が残り、今の値段は割安
本質価値との差 +88.9%
· 10 年 割安（年 +14.4%）
割安
薬王堂ホールディングス7679
東北の食品強化型ドラッグストアで、借入を使って関東へ急拡大中。利益率は3%台で、成長の実行と借入が値段を決める
本質価値との差 +86.9%
· 10 年 割安（年 +13.6%）
割安
エコス7520
首都圏郊外の食品スーパー。薄利でも堅く稼ぐ力に比べ、今の値段は低く見える
本質価値との差 +82.5%
· 10 年 割安（年 +13.2%）
割安
コックス9876
イオンモールに174店を持つ衣料専門店。事業の稼ぎは並だが、現金と株式が時価総額を上回る。ただし親会社の下で現金は株主に戻りにくい
本質価値との差 +75.4%
· 10 年 割安（年 +13.5%）
割安
アイエーグループ7509
オートバックス最大級の加盟店。稼ぐ力は地味だが、利益の5倍ほどの値段には安全域がある
本質価値との差 +64.8%
· 10 年 割安（年 +13.1%）
割安
ハローズ2742
瀬戸内の大型食品スーパーを年5店ほど増やす堅実な会社。純現金で利益の倍率は低く置かれており、本質価値は今の値段を大きく上回る
本質価値との差 +64.4%
· 10 年 割安（年 +12.2%）
割安
Genky DrugStores9267
食品の安売りで年 50 店超を増やす成長株。借入で出店を急ぐ点が重く、10 年の利益で測るとやや割安
本質価値との差 +64.1%
· 10 年 割安（年 +12.2%）
割安
アップガレージグループ7134
中古カー用品の買取・販売とフランチャイズ。資本が軽く現金が厚い。出店が続けば、今の値段は割安とみる
本質価値との差 +63.8%
· 10 年 割安（年 +12.3%）
割安
ケーユーホールディングス9856
財務の堅い輸入車ディーラー。稼ぎは安定だが資本が余り ROE は低め。値段はやや安いとみる
本質価値との差 +61.4%
· 10 年 割安（年 +11.6%）
割安
ユナイテッドアローズ7606
高感度の専門店として稼ぐ力は戻ったが、伸びは国内の成熟に縛られる。10年の本質価値は今の時価総額を上回るが、倍率は伸びしろに見合う控えめな水準
本質価値との差 +59.0%
· 10 年 割安（年 +12.0%）
割安
ICDAホールディングス3184
三重の堅実なホンダの販売店。稼ぎは安定しているが、ためた利益が株主に戻りにくい
本質価値との差 +57.4%
· 10 年 割安（年 +12.1%）
割安
アプライド株式会社3020
福岡発の直販パソコン会社。純現金が時価総額の 3 割あり利益も過去最高だが、特需の山を割り引くと中立の利益は 20 億円
本質価値との差 +50.8%
· 10 年 割安（年 +12.0%）
割安
ポプラ7601
ローソンの看板でポプ弁を売る小さなコンビニ。黒字は定着しつつあるが、優先株が普通株の取り分を削る
本質価値との差 +50.7%
· 10 年 割安（年 +11.5%）
割安
Hamee3134
iFaceの会社が稼ぎ頭のネクストエンジンを切り離した後。残った物販は利益率1%台で、中計どおりに戻れば今の値段はほぼ適正
本質価値との差 +50.0%
· 10 年 割安（年 +12.0%）
割安
株式会社ノジマ7419
稼ぐ力と資本の効率は家電量販で群を抜く。日立の買収という大きな賭けを織り込んでも、今の値段はやや安い
本質価値との差 +49.1%
· 10 年 割安（年 +11.4%）
割安
TOKYO BASE3415
日本発のセレクト店と自社ブランドで伸びる。出店と海外が効くが、家賃と流行の波は重いが、今の値段はやや割安
本質価値との差 +45.7%
· 10 年 割安（年 +12.1%）
割安
テイツー7610
「古本市場」から、トレカとゲームの店に変わったリユースの会社。カードの熱気で過去最高益だが、熱が冷めた時の備えは薄い。それでも値段はやや安い
本質価値との差 +45.4%
· 10 年 割安（年 +11.7%）
割安
マックスバリュ東海8198
静岡を軸に249店を営むイオン傘下の食品スーパー。堅実だが稼ぎの伸びは小さく、今の値段に安全域は厚くない
本質価値との差 +42.5%
· 10 年 割安（年 +10.2%）
割安
クリエイトＳＤホールディングス3148
薄利でも減収の年がない独立系。10 年の稼ぐ力に対して、今の値段にはやや余裕がある
本質価値との差 +42.3%
· 10 年 割安（年 +10.2%）
割安
ZOA3375
PC 特需で膨らんだ利益は割り引くべきだが、通販の伸びと積み上がる現金で、やや割安と見る
本質価値との差 +40.2%
· 10 年 割安（年 +10.9%）
割安
ハードオフコーポレーション2674
家電・楽器・衣料まで1,000店超で売る中古品の老舗。直営とFCの二本立てで稼ぐ堅実な会社で、10年の本質価値は今の値段を2割5分ほど上回る
本質価値との差 +39.8%
· 10 年 割安（年 +10.5%）
割安
バッファロー3352
埼玉でオートバックスを15店営む加盟店。整備で稼ぐ形に変わりつつあり、時価総額の7割にあたる純現金を思えば今の値段はやや安いと見る
本質価値との差 +38.2%
· 10 年 割安（年 +10.8%）
割安
トレジャー・ファクトリー3093
衣料中心の中古品チェーン。出店と高い粗利で稼ぐ質の良い会社だが、10年の本質価値は今の値段を1割ほど上回る程度
本質価値との差 +38.1%
· 10 年 割安（年 +10.4%）
割安
フライングガーデン3317
北関東の「爆弾ハンバーグ」の店。看板商品と借金ゼロの財務は本物だが、現金を株主に戻す力が弱く、今の値段はほぼ適正
本質価値との差 +38.0%
· 10 年 割安（年 +10.5%）
割安
マミーマートホールディングス9823
出店で売上は伸びるが、利益率が下がり固定の支払いも増える。10 年の価値は今の値段を上回る
本質価値との差 +37.2%
· 10 年 割安（年 +10.3%）
割安
大黒天物産株式会社2791
出店で売上は伸びるが、利益が店数に追いつかない。10年で資本コストを上回る稼ぎに戻れば、今の値段には余裕がある
本質価値との差 +36.5%
· 10 年 割安（年 +11.1%）
割安
株式会社Ｇ‐７ホールディングス7508
業務スーパー最大手の加盟店。出店で稼ぎは伸びるが、薄い利益率と本部への依存が重い。10年の価値は今の値段とほぼ同じで、適正
本質価値との差 +34.2%
· 10 年 割安（年 +9.7%）
割安
ワタミ7522
居酒屋から宅食とサブウェイへ軸足を移した外食。優先株と賃上げの重さを引いた値付けは、ほぼ適正とみる
本質価値との差 +34.0%
· 10 年 割安（年 +10.3%）
割安
株式会社ベルク9974
埼玉で磨いた低コスト運営の食品スーパー。今期は減益でも、10年の稼ぐ力を利益で測ると安全域がある
本質価値との差 +32.3%
· 10 年 割安（年 +9.6%）
割安
サンドラッグ9989
ドラッグとディスカウントの二本柱で、崩れにくい利益を積む。家賃の約束を割り引いても、利益で測ると今の値段はやや割安
本質価値との差 +30.4%
· 10 年 割安（年 +9.0%）
やや割安
ミスターマックス・ホールディングス8203
九州発のディスカウント小売。稼ぐ力は戻ってきたが借金と固定の家賃が重い。今の値段は、そのリスクとほぼ釣り合う
本質価値との差 +30.0%
· 10 年 やや割安（年 +9.8%）
やや割安
グローバルダイニング7625
権八とラ・ボエムで訪日客を呼ぶ、創業者が 6 割を持つ外食。利益は戻ったが家賃と人に重い。値段はほぼ適正の水準
本質価値との差 +29.8%
· 10 年 やや割安（年 +10.5%）
やや割安
株式会社ライフコーポレーション8194
首都圏・近畿圏の食品スーパー。稼ぐ力は堅いが人件費と家賃が利益率を押さえ、アルビス買収の効きも読めない。総合では今の値段に近い価値
本質価値との差 +27.2%
· 10 年 やや割安（年 +9.0%）
やや割安
ＪＭホールディングス3539
精肉を核にしたプロ向けスーパー。店の増加は本物だが、粗利の薄さと創業家支配があり、筆者の見立ては適正
本質価値との差 +26.9%
· 10 年 やや割安（年 +9.2%）
やや割安
ハンズマン7636
九州を地盤に大型ホームセンターを 12 店営む。財務は堅いが、利益率は戻らず資本の稼ぎは低い。10 年で見ると、今の値段はほぼ妥当
本質価値との差 +24.0%
· 10 年 やや割安（年 +8.7%）
やや割安
あさひ3333
自転車専門店の最大手。新車で客を呼び、整備とパーツで稼ぐ。電動アシストの伸びが粗利を削る中、利益率の回復が10年の鍵
本質価値との差 +23.2%
· 10 年 やや割安（年 +8.4%）
やや割安
ワッツ2735
100均4番手の利益は戻りつつあるが、家賃の重さがある。10年の中立で今の値段とほぼ釣り合う
本質価値との差 +22.5%
· 10 年 やや割安（年 +8.9%）
やや割安
ゲオホールディングス2681
中古衣料の出店で伸びるリユース最大手。海外1,000店の夢は大きいが、利益の薄さと家賃・人件費の重さを考えると、今の値段は妥当の範囲
本質価値との差 +22.4%
· 10 年 やや割安（年 +10.0%）
やや割安
パルグループホールディングス2726
3COINSの立て直しで稼ぐ力は本物だが、堀は浅く、10年の価値は今の時価総額をやや下回る。割安とも割高ともいえない
本質価値との差 +21.7%
· 10 年 やや割安（年 +8.8%）
やや割安
エターナルホスピタリティグループ3193
鳥貴族の均一価格と直営の稼ぐ力は本物だが、費用高で利益が伸びにくい。10年で利益が倍になっても今の値段は先を織り込みすぎ
本質価値との差 +21.7%
· 10 年 やや割安（年 +9.0%）
やや割安
ベリテ9904
ショッピングセンターの宝飾店チェーン。金高で売上は伸びるが堀は浅く、親会社の下で配当も細り、やや割高
本質価値との差 +20.6%
· 10 年 やや割安（年 +8.7%）
やや割安
シュッピン3179
カメラと高級時計の中古・新品を売るネット専門店。ブランド力は確かだが、相場と為替に振れる在庫商売で、今の値段はほぼ適正
本質価値との差 +20.3%
· 10 年 やや割安（年 +8.7%）
やや割安
スリーエフ7544
ローソン・スリーエフの本部を51%持つ現金持ちの会社。2034年の契約の満了が分かれ目だが、やや割安とみる
本質価値との差 +18.9%
· 10 年 やや割安（年 +9.9%）
やや割安
ミアヘルサホールディングス7129
稼ぎの 7 割は保育事業。公定価格の中で調剤と介護を抱え、10 年の価値は今の値段と同じ水準
本質価値との差 +18.0%
· 10 年 やや割安（年 +8.4%）
やや割安
NEW ART HOLDINGS7638
指輪の稼ぎは本物で利益率も高い。ただ結婚の数は減り、利益を超える配当と軽井沢の大型投資が重しになる
本質価値との差 +16.9%
· 10 年 やや割安（年 +8.8%）
やや割安
Ｊａｐａｎ Ｅｙｅｗｅａｒ Ｈｏｌｄｉｎｇｓ5889
眼鏡の工芸ブランドとして異例の高収益。伸びはインバウンドと海外出店に頼る面があり、10年で割り戻すと今の時価総額とほぼ同じで適正
本質価値との差 +15.6%
· 10 年 やや割安（年 +8.7%）
やや割安
ベルーナ9997
通販の看板の裏で、ホテルと貸金が利益の柱に育った。借金でホテルを増やす戦略は筋が悪くないが、総合はやや割高とみる
本質価値との差 +15.3%
· 10 年 やや割安（年 +8.6%）
やや割安
買取王国3181
名古屋発の郊外型リユース。工具の専門店が伸び、資本コストを上回る稼ぎを積む。創業家の支配で還元は薄いが、値段はやや安い
本質価値との差 +15.1%
· 10 年 やや割安（年 +9.7%）
やや割安
サーラコーポレーション2734
愛知東部・静岡西部のガスを軸にした地域複合企業。利益は増えているが資本コストを超える稼ぎは遠く、総合は適正
本質価値との差 +14.6%
· 10 年 やや割安（年 +7.7%）
やや割安
アンドエスティＨＤ2685
国内3位の衣料チェーンで稼ぐ力は戻ったが、堀は浅い。10年の価値は今の時価総額とほぼ同じで、適正に近い
本質価値との差 +14.1%
· 10 年 やや割安（年 +8.5%）
やや割安
オーエムツーネットワーク7614
スーパー内の精肉店を営む会社。時価総額とほぼ同じ純現金を抱えるが、親会社が過半を持ち戻りは限られ、事業の稼ぎも薄く適正
本質価値との差 +14.0%
· 10 年 やや割安（年 +8.5%）
やや割安
バローホールディングス9956
東海のスーパーを軸に31期連続で増収。薄い利益率と借金を踏まえ、10年の中立は還元を足せば今の時価総額を上回り、総合では適正
本質価値との差 +13.9%
· 10 年 やや割安（年 +8.1%）
やや割安
スギホールディングス7649
調剤とアプリで稼ぐ力は伸びるが、利益率は薄く成長は買収頼み。一回きりの税効果を除いて測ると、今の値段はほぼ適正
本質価値との差 +13.4%
· 10 年 やや割安（年 +7.7%）
やや割安
株式会社セリア2782
セリアは100円均一の2番手として堅実に伸びるが、値札の枠が利益を押さえ、本質価値は今の時価総額を1割ほど下回り、計算上はやや割高
本質価値との差 +13.0%
· 10 年 やや割安（年 +7.7%）
やや割安
ハークスレイホールディングス7561
弁当屋から店舗の不動産と食品加工へ軸足を移した会社。借金の重さを引くと、今の値段はほぼ適正とみる
本質価値との差 +11.9%
· 10 年 やや割安（年 +8.5%）
やや割安
まんだらけ2652
漫画・ホビーの中古専門店。利益は在庫の目利きで稼ぐが、在庫が資産の大半を占め、増えるほど資本が寝る
本質価値との差 +11.2%
· 10 年 やや割安（年 +8.0%）
やや割安
ウイルプラスホールディングス3538
輸入車ディーラーを買い集める手際は確かだが、利益は薄く借金は重い。今の値段はほぼ適正
本質価値との差 +10.2%
· 10 年 やや割安（年 +8.6%）
適正
株式会社コメリ8218
農家の町のホームセンターは堅く、借金もない。ただ資本が厚く稼ぎは6%台止まりで、10年先の価値は今の値段とほぼ釣り合う
本質価値との差 +9.0%
· 10 年 適正（年 +7.1%）
適正
シルバーライフ9262
高齢者の弁当の宅配を加盟店と自社工場で担う会社。加盟店は細るが施設向けと冷凍が伸び、やや割安
本質価値との差 +8.9%
· 10 年 適正（年 +8.5%）
適正
フェリシモ3396
毎月届く定期便の通販。客は細り本業はほぼ利益ゼロ、時価総額を超す現金も株主に戻らず、やや割高
本質価値との差 +8.1%
· 10 年 適正（年 +8.0%）
適正
ゼビオホールディングス8281
資産は厚いが、利益率が 1〜3% の薄い大型スポーツ店。確率で重ねた 10 年の価値は、今の時価総額を 1 割弱下回る
本質価値との差 +7.6%
· 10 年 適正（年 +7.9%）
適正
ヨシックスホールディングス3221
やや割高：地方に同じ型の店を出し続ける居酒屋チェーンの10年
本質価値との差 +7.4%
· 10 年 適正（年 +7.8%）
適正
クオールホールディングス3034
薬局・後発薬・営業請負の 3 本柱は堅いが、値段は国が決め、買収で積んだ資産も重い。10 年の利益の伸びが小さく、今の値段はやや割高
本質価値との差 +7.3%
· 10 年 適正（年 +7.6%）
適正
アクシアル リテイリング8255
新潟と群馬の食品スーパー。純現金は厚いが粗利の圧力が戻り、10年の中立は今の値段近辺で測る
本質価値との差 +6.5%
· 10 年 適正（年 +6.8%）
適正
株式会社イズミ8273
西日本の食品と大型店で稼ぐ堅実な小売。10年後の価値は今の値段にほぼ等しく、割安でも割高でもない
本質価値との差 +6.4%
· 10 年 適正（年 +7.0%）
適正
トーエル3361
関東のLPガスと宅配水。財務は盤石だが、縮む市場で稼ぎは伸びにくく、値段は適正圏の上側
本質価値との差 +5.3%
· 10 年 適正（年 +7.1%）
適正
株式会社Ｇｅｎｋｉ Ｇｌｏｂａｌ Ｄｉｎｉｎｇ Ｃｏｎｃｅｐｔｓ9828
魚べいの出店余地と海外の身軽な稼ぎは本物だが、国内の利益率は薄く、豪州買収の借金も重い。10 年で見ると今の値段はやや割高
本質価値との差 +4.3%
· 10 年 適正（年 +8.0%）
適正
株式会社ひとまいる7686
旧カクヤスグループ。東京の飲食店に酒を 1 時間枠で届ける会社。利益率は 1.4% と薄く、10 年の中立では割高の側
本質価値との差 +4.0%
· 10 年 適正（年 +7.9%）
適正
ＶＴホールディングス7593
自動車ディーラー大手。台数は伸びたが利益率は3%に届かず、金利上昇と日産・英国の不振で10年後の価値は今の値段をやや下回る
本質価値との差 +4.0%
· 10 年 適正（年 +7.2%）
適正
コーナン商事7516
PROと居抜き出店で店は増えるが、借金は重く利益率は薄い。物価高の特需を除くと、10年の稼ぎは今の値段を下回る
本質価値との差 +3.8%
· 10 年 適正（年 +6.9%）
適正
株式会社エービーシー・マート2670
国内シューズ市場をほぼ独占する稼ぐ力は本物だが、今の値段は10年の成長をかなり織り込み、やや割高と筆者は見る
本質価値との差 +3.7%
· 10 年 適正（年 +6.4%）
適正
PLANT7646
福井発の地方スーパーセンター23店。今の株価は、悲観側まで重ねた価値とほぼ釣り合う
本質価値との差 +2.7%
· 10 年 適正（年 +7.5%）
適正
SAKIGAKEホールディングス5891
京都の背脂醤油「魁力屋」に三田製麺所を借金で足した。店は増えるが、のれんと利払いが重く、今の値段はやや高い
本質価値との差 +2.3%
· 10 年 適正（年 +7.6%）
適正
スクロール8005
生協向け通販が縮む中、物流・決済代行が穴を埋めるが薄利。純現金と配当は厚いが、10年の本質価値は今の値段をやや下回る
本質価値との差 +2.2%
· 10 年 適正（年 +6.9%）
適正
リテールパートナーズ8167
山口・九州の食品スーパー連合。利益は薄く資本効率は資本コストに届かず、10年の中立は今の値段に届かない。総合ではやや割高
本質価値との差 +2.2%
· 10 年 適正（年 +6.8%）
適正
ZOZO3092
国内ファッションEC最大手。LINEヤフー傘下で安定成長だがAmazon・楽天・SHEINとの併用が進み、堀はシステム・物流に限られる
本質価値との差 +2.1%
· 10 年 適正（年 +6.1%）
適正
セブン&アイ・ホールディングス3382
コンビニ専業への純化と2兆円の自社株買いが進む。今の利益は残るとして利益の倍率で測ると、10年の中立は還元を足せば今の値段を上回り、総合では適正
本質価値との差 +2.0%
· 10 年 適正（年 +5.8%）
適正
マーケットエンタープライズ3135
店を持たないネットのリユースは育ったが、稼ぎを WiMAX の回線販売の波が打ち消してきた。値上げで回線が安定しても、崩れる道の重さで価値は今の値段をやや下回る
本質価値との差 +1.7%
· 10 年 適正（年 +8.7%）
適正
ネクステージ3186
中古車小売の最大手級。買取と業者販売で利益率は改善中だが、薄利で相場と借入に弱く、総合はやや割高
本質価値との差 +1.7%
· 10 年 適正（年 +8.0%）
適正
やまや9994
酒類ディスカウントの国内最大手で、居酒屋を持つ複合企業。薄利でも純現金が厚く、今の値段は10年の本質価値とほぼ釣り合う
本質価値との差 +1.5%
· 10 年 適正（年 +7.9%）
適正
株式会社しまむら8227
郊外の低コスト運営で稼ぐ衣料品専門店で、現金を足した価値でも今の値段を2割ほど下回り、やや割高
本質価値との差 +1.4%
· 10 年 適正（年 +6.5%）
適正
メディカル一光グループ3353
調剤薬局・医薬品卸・介護の三本立て。収益は国の報酬頼みで、買収が成長を左右する小粒の会社
本質価値との差 +1.3%
· 10 年 適正（年 +7.3%）
適正
ジンズホールディングス3046
眼鏡の国内2位で、国内の利益は厚く海外も黒字化した。ただし市場は横ばいで、今の値段は先の成長を先取りし、本質価値は今よりやや低い
本質価値との差 −0.6%
· 10 年 適正（年 +7.2%）
適正
コスモス薬品3349
自前の出店だけで売上 1 兆円を築いた薄利多売の優等生。成長の力は本物だが、薄い利益率が値段にほぼ映っている
本質価値との差 −0.6%
· 10 年 適正（年 +6.4%）
適正
アスモ2654
親会社の老人ホームに給食を届け、介護も営む小さな複合企業。現金は時価総額に迫るが、親子上場で戻りにくい
本質価値との差 −0.8%
· 10 年 適正（年 +7.2%）
適正
天満屋ストア9846
岡山を地盤に 46 店を持つ食品スーパー。財務は堅いが、稼ぐ力は低く、投資も重い。10 年で見ると、今の値段は割安とは言いにくい
本質価値との差 −2.2%
· 10 年 適正（年 +6.5%）
適正
株式会社アークス9948
道内3強の一角で財務は強いが、利益率2.8%の薄商いで伸びは物価並み。現金が戻らなければ、今の値段はやや割高
本質価値との差 −3.3%
· 10 年 適正（年 +5.8%）
適正
エイチ・ツー・オー リテイリング8242
梅田の旗艦店と食品の二本立てで稼ぎは堅いが、ROEが資本コストに届かず、本質価値は今の時価総額をやや下回る
本質価値との差 −3.7%
· 10 年 適正（年 +6.1%）
適正
ツルハホールディングス3391
イオン傘下でウエルシアと統合し国内最大の2兆円連合となったが、統合費用と調剤報酬の重さが利益を圧迫する。規模の経済が利益率にどこまで実るかが本質価値の分かれ目
本質価値との差 −3.9%
· 10 年 適正（年 +6.0%）
適正
ＤＣＭホールディングス3050
国内最大級のホームセンター。店は増えたが稼ぐ力は借金の重さに見合わず、10年の価値は今の時価総額を下回る
本質価値との差 −4.5%
· 10 年 適正（年 +5.8%）
適正
ワークマン7564
作業着の専門店から日用品の機能服へ。稼ぐ力は本物だが、資本コスト8.0%で割り戻すと本質価値は今の値段を大きく下回り、割高と筆者は見る
本質価値との差 −5.0%
· 10 年 適正（年 +5.7%）
適正
ほぼ日3560
手帳一本足のブランド会社。ファンの結びつきは本物だが、直近の好業績を織り込んだ今の値段は少し高い
本質価値との差 −7.2%
· 10 年 適正（年 +6.1%）
適正
アスクル2678
法人向け通販の国内老舗。ランサム被害からの回復途上で、利益率の天井は3%台。10年の価値は今の時価総額をやや下回ると見る
本質価値との差 −8.4%
· 10 年 適正（年 +6.6%）
適正
オーシャンシステム3096
新潟の業務スーパー FC 直営が柱。薄利の小売で、10 年で見ても利益は資本コストに届かず割高
本質価値との差 −10.0%
· 10 年 適正（年 +6.2%）
やや割高
パン・パシフィック・インターナショナルホールディングス7532
深夜型ディスカウントは物価高で客を集め海外も伸びる。それでも資本コスト7.5%で利益の倍率を測ると、今の値段は10年先の成長を先取りしていて割高
本質価値との差 −10.2%
· 10 年 やや割高（年 +5.4%）
やや割高
西松屋チェーン7545
西松屋は少子化の国内で店を増やし続ける堅実な専門店だが、利益が薄く厚い現金も戻りにくく、10年で割り戻すと今の時価総額にやや届かない
本質価値との差 −10.7%
· 10 年 やや割高（年 +6.2%）
やや割高
クスリのアオキホールディングス3549
北陸発の食品併設ドラッグで稼ぎは堅いが、薄い利益率と創業家・大株主の綱引きが重い。利益で測ると今の値段はやや割高
本質価値との差 −10.7%
· 10 年 やや割高（年 +5.3%）
やや割高
サックスバー ホールディングス9990
鞄と財布の専門店を約590店持つが、物価高で利益が細り、10年の見込みは資本コストに届かない
本質価値との差 −11.1%
· 10 年 やや割高（年 +5.3%）
やや割高
東天紅8181
コロナ後の黒字は本物だが、婚礼の縮む国で10年の稼ぐ力は今の値段を上回りにくい
本質価値との差 −12.2%
· 10 年 やや割高（年 +6.3%）
やや割高
MonotaRO3064
工場・現場の間接資材EC国内最大手。口座数拡大と大企業連携で成長は続くが、今の値段は10年先の利益から測った価値を大きく上回り、総合はやや割高
本質価値との差 −12.6%
· 10 年 やや割高（年 +5.0%）
やや割高
株式会社 丸井グループ8252
稼ぎの中心はカードの貸し出しで、事業は強い。だが元手の借金に金利上昇が効き、純利益の伸びは営業利益の半分ほど。値段は少し先を行く
本質価値との差 −13.5%
· 10 年 やや割高（年 +4.9%）
やや割高
ティーライフ3172
健康茶の通販と倉庫の賃貸で稼ぐ小さな会社。利益率は3年続けて下がり、通販の客の高齢化も重い
本質価値との差 −14.1%
· 10 年 やや割高（年 +5.5%）
やや割高
アールビバン7523
版画の催事販売と、その購入者向けの割賦で稼ぐ高利益率の会社。経営陣によるMBOが成立済みで、本質価値は買付価格（時価総額で約174億円）の6割強
本質価値との差 −14.2%
· 10 年 やや割高（年 +5.7%）
やや割高
井筒屋8260
小倉の百貨店。借金を返しながら細く稼ぐが、資本の稼ぎは資本コストに遠く、割高とみる
本質価値との差 −14.8%
· 10 年 やや割高（年 +6.0%）
やや割高
オートウェーブ2666
PBR0.6倍でも割安とは言えない。利益は資本コストに届かず、配当性向13%で株主に戻らない
本質価値との差 −15.4%
· 10 年 やや割高（年 +5.8%）
やや割高
ハニーズホールディングス2792
純現金は厚いが、客数の戻らない衣料店で利益率が下がっている。10 年の利益で測ると今の時価総額は割高
本質価値との差 −15.6%
· 10 年 やや割高（年 +4.4%）
やや割高
マツキヨココカラ&カンパニー3088
都市×化粧品×調剤の稼ぐ力は本物だが、純現金は年 800 億円の家賃の約束でほぼ埋まる。利益で測ると今の値段は割高
本質価値との差 −15.8%
· 10 年 やや割高（年 +4.5%）
やや割高
アークランズ株式会社9842
ホームセンターと外食の二本柱だが、利益は4年続けて細り、不正会計で信用も傷んだ。資本コストを超える稼ぎが見えず、今の値段は割高
本質価値との差 −17.2%
· 10 年 やや割高（年 +4.7%）
やや割高
アインホールディングス9627
国内最大の調剤薬局。さくら薬局の買収で規模は手に入れたが、借金と公定価格の縛りが重く、10 年の本質価値は今の値段をやや下回る
本質価値との差 −17.4%
· 10 年 やや割高（年 +5.3%）
やや割高
はせがわ8230
仏壇・墓石の小売の最大手。死亡者は増えても仏壇は小さく簡素になり、店の家賃と人件費が重い。ならした稼ぎで測ると今の値段はやや割高
本質価値との差 −17.7%
· 10 年 やや割高（年 +4.8%）
やや割高
株式会社王将フードサービス9936
餃子の王将は堅い財務と店長任せの味が強みだが、直営が増えない中で今の時価総額は10年後の利益を先に払いすぎている
本質価値との差 −17.8%
· 10 年 やや割高（年 +3.6%）
やや割高
くら寿司2695
回転寿司 2 位の個性は本物だが、稼ぐ力が薄すぎる。米国の拡大が実っても、今の値段は先取りしすぎだ
本質価値との差 −18.3%
· 10 年 やや割高（年 +5.0%）
やや割高
綿半ホールディングス3199
建設が稼ぎ、小売が支える堅実な複合企業。ただ借金と低い資本効率が重く、今の値段は10年の見返りに見合わない
本質価値との差 −18.7%
· 10 年 やや割高（年 +4.8%）
やや割高
株式会社 平和堂8276
滋賀の店の密度は本物の堀だが、稼ぐ力は資本コストに届かない。10年の中立は今の時価総額を下回り、総合ではやや割高
本質価値との差 −19.4%
· 10 年 やや割高（年 +4.1%）
やや割高
株式会社ケーズホールディングス8282
堅実な家電チェーンだが、エアコン特需で膨らんだ利益が恒常の力に見えている。今の値段はそれを先に払っている
本質価値との差 −19.5%
· 10 年 やや割高（年 +4.1%）
やや割高
日産東京販売ホールディングス8291
東京の日産系ディーラー。整備が利益の柱だが、日産の立て直し次第で新車の稼ぎが揺れ、PBR0.56倍でも安いとは言えない
本質価値との差 −19.8%
· 10 年 やや割高（年 +4.7%）
やや割高
株式会社サンエー2659
沖縄の食品と暮らしの店で首位。現金は厚いが540億円の新工場が重く、利益は物価並みの伸びで総合はやや割高
本質価値との差 −20.3%
· 10 年 やや割高（年 +3.3%）
やや割高
ブックオフグループホールディングス9278
中古の本・衣料・家電を売る国内最大級の買取チェーン。市場は伸びるが利益率が薄く、10年の本質価値は今の値段を3割強下回り割高
本質価値との差 −20.4%
· 10 年 やや割高（年 +5.2%）
やや割高
株式会社ハイデイ日高7611
駅前の低価格中華と自前の工場網は本物の強み。ただ店の数に天井があり、今の値段は700店計画の成功を先に織り込みすぎている
本質価値との差 −20.5%
· 10 年 やや割高（年 +3.9%）
やや割高
エディオン2730
統合の期待が値段に乗った家電量販の大手。資本の効率は資本コストに届かず、本質価値はかなり低い
本質価値との差 −20.7%
· 10 年 やや割高（年 +3.8%）
やや割高
銚子丸3075
首都圏の高めの回転寿司で、純現金も厚い優良チェーン。ただ最高益の水準を先取りした値段で、中立の本質価値は一段下
本質価値との差 −21.4%
· 10 年 やや割高（年 +4.1%）
やや割高
MRKホールディングス9980
補整下着「MARUKO」を対面で売る RIZAP の子会社。資産は厚いが、稼ぎは薄く、現金の多くは親会社への貸付に回る。値段は割高
本質価値との差 −22.5%
· 10 年 やや割高（年 +5.2%）
やや割高
ビックカメラ3048
好調な業績はすでに値段に乗っている。薄利の家電量販で、その稼ぎの伸びしろは物価並みだ
本質価値との差 −22.6%
· 10 年 やや割高（年 +4.1%）
やや割高
日本瓦斯8174
関東のLPガス・都市ガス・電気を1件ずつ積む地域インフラ。ROE22%は規制の追い風と全額還元の産物で、10年の価値は今の時価総額を3割ほど下回る
本質価値との差 −22.8%
· 10 年 やや割高（年 +3.5%）
やや割高
アドヴァングループ7463
輸入タイルの稼ぎは細り、含み資産に頼る会社。資産の厚みはあるが、事業の資本効率は低い
本質価値との差 −22.9%
· 10 年 やや割高（年 +3.0%）
やや割高
良品計画7453
無印良品は中国偏重の優良企業。今の利益は残るとして利益の倍率で測っても、今の値段は割高
本質価値との差 −23.8%
· 10 年 やや割高（年 +4.0%）
やや割高
ドトール・日レスホールディングス3087
ドトールの立地と手頃な値段は本物の堀だが、利益が薄く、10年後の中立でも期待の年率は資本コストに届かない
本質価値との差 −24.9%
· 10 年 やや割高（年 +3.1%）
やや割高
アルペン3028
国内最大級のスポーツ用品チェーンだが、営業利益率 3% の薄利では資本コストに届かず、10 年の本質価値は今の時価総額を下回る
本質価値との差 −25.3%
· 10 年 やや割高（年 +3.7%）
やや割高
青山商事8219
スーツ需要の縮みが続くなか、稼ぐ力は資本コストに届かず、本質価値は今の時価総額を4割近く下回る見立てで、計算上は割高
本質価値との差 −25.4%
· 10 年 やや割高（年 +3.2%）
やや割高
京都きもの友禅ホールディングス7615
振袖の小売りに絞った再建途上の会社。黒字は戻ったが、少子化と友の会の債務が重く、割高と見る
本質価値との差 −26.0%
· 10 年 やや割高（年 +4.7%）
やや割高
ＲＩＺＡＰグループ株式会社2928
立て直しは本物だが、稼ぎの柱はまだ若い一本足。10年で見ると今の値段は先を織り込みすぎている
本質価値との差 −26.2%
· 10 年 やや割高（年 +5.1%）
やや割高
AOKIホールディングス8214
紳士服が縮むなか快活CLUBが稼ぎを支えるが、資本コストに届かない利益では今の値段を支えきれず、積み上げた価値は今の値段を4割近く下回り、割高
本質価値との差 −28.0%
· 10 年 やや割高（年 +2.9%）
やや割高
ヤマダホールディングス9831
家電の王者は、利益の薄さと重い借金の割に、今の値段が高い。回復の期待が先に乗っている
本質価値との差 −29.2%
· 10 年 やや割高（年 +2.8%）
やや割高
株式会社フジ8278
中四国最大手のスーパー。店を絞って利益率2%を目指すが、薄利で資本効率が資本コストに届かず、利益で測ると今の値段は高い
本質価値との差 −29.6%
· 10 年 やや割高（年 +2.9%）
やや割高
FOOD & LIFE COMPANIES3563
海外は小型持ち帰りでなくフルサイズ店で稼ぐ本物の成長だが、PER58倍・PBR14倍は国内飽和後の10年を先取りしすぎで、利益ベースで測ると割高
本質価値との差 −29.7%
· 10 年 やや割高（年 +3.4%）
割高
株式会社ジョイフル本田3191
北関東の巨大店に厚い現金と株を抱えるが、客数が細り稼ぐ力は資本コストに届かない。今の値段は割高寄り
本質価値との差 −30.3%
· 10 年 割高（年 +2.0%）
割高
株式会社髙島屋8233
百貨店の稼ぐ力は戻り、不動産の含み益も厚い。だが今の値段は先の成長まで払っており、計算上は割高
本質価値との差 −30.6%
· 10 年 割高（年 +2.7%）
割高
ダイイチ7643
北海道 26 店の食品スーパー。現金は厚いが、利益は競争と賃上げに削られ続ける。10 年で見ると、今の値段には届かない割高と出る
本質価値との差 −30.7%
· 10 年 割高（年 +2.2%）
割高
サイゼリヤ7581
安さで客を集める実力と中国の伸びは本物。だが今の利益はすでに高く、利益で測ると値段は先を織り込みすぎている
本質価値との差 −30.9%
· 10 年 割高（年 +2.9%）
割高
力の源ホールディングス3561
一風堂の世界ブランドは本物だが、原材料と人件費の上昇に値上げが追いつかず、10 年の本質価値は今の時価総額を 5 割ほど下回る割高
本質価値との差 −31.9%
· 10 年 割高（年 +2.7%）
割高
あみやき亭2753
愛知発の焼肉チェーン。現金は厚いが、原価高で利益が2期続けて落ち、今の値段は回復を先取りしている
本質価値との差 −32.1%
· 10 年 割高（年 +2.3%）
割高
メディカルシステムネットワーク4350
薬局472店と、薬局向けの支援事業を併せ持つ。値段を国が決め、借入も重く、利益が資本コストに届かない構造。今の値段はやや割高
本質価値との差 −33.0%
· 10 年 割高（年 +3.5%）
割高
丸善CHIホールディングス株式会社3159
書店の看板の裏で稼ぐのは大学向けと図書館受託。紙の市場が縮み、資本効率も低いため、本質価値は今の時価総額を大きく下回り、割高
本質価値との差 −33.1%
· 10 年 割高（年 +2.9%）
割高
ヤマノホールディングス7571
着物・宝飾と美容が柱。縮む和装市場を買収でつなぐ薄利の会社で、今の値段は利益に比べて高い。10 年で見ると割高
本質価値との差 −33.2%
· 10 年 割高（年 +3.8%）
割高
株式会社物語コーポレーション3097
焼肉きんぐを核に新業態を次々と育てる成長株。ただし直近の勢いは鮮やかすぎ、10年先の利益で測ると今の時価総額は重い
本質価値との差 −33.5%
· 10 年 割高（年 +3.0%）
割高
魚力7596
首都圏の駅ビルで魚と寿司を売る小売。現金が時価総額の4割に及ぶが、店は薄利で支配株主が厚く、今の値段は割高
本質価値との差 −33.9%
· 10 年 割高（年 +2.2%）
割高
カワチ薬品2664
稼ぐ力が細く、現金と創業家の支配で値段が支えられている。利益で測ると今の値段は割高
本質価値との差 −34.5%
· 10 年 割高（年 +2.2%）
割高
バナーズ3011
賃貸が稼ぎの核だが、借金が重く、金利の上昇と建築費に利益を削られる。割高と見る
本質価値との差 −34.6%
· 10 年 割高（年 +2.6%）
割高
ジョイフル9942
危機から立ち直ったファミレスは、FC 転換で利益が厚くなったが、10 年の利益で測ると今の値段は先を行きすぎ
本質価値との差 −34.7%
· 10 年 割高（年 +3.2%）
割高
4℃ホールディングス8008
羅針の買収で売上は伸びたが、宝飾とアパレルが重い。のれんの償却が終わっても、10 年の利益で測ると今の時価総額は割高
本質価値との差 −34.7%
· 10 年 割高（年 +2.4%）
割高
三越伊勢丹ホールディングス3099
稼ぎの大半は旗艦3店と免税。土地の含み益を見込んでも、10年先の本質価値は今の値段を大きく下回る
本質価値との差 −34.8%
· 10 年 割高（年 +2.4%）
割高
イオン九州2653
九州の食品小売で首位を争う堅実な会社だが、薄利で配当も控えめ。10 年の利益の伸びは物価並みで、今の値段は先を見込みすぎている
本質価値との差 −34.9%
· 10 年 割高（年 +2.4%）
割高
ファーストリテイリング9983
ユニクロは世界ブランドへ育ったが、今の利益は残るとして強い堀を認め利益の倍率で測っても、割り戻した本質価値は今の時価総額の5割ほどで、計算上は割高
本質価値との差 −35.3%
· 10 年 割高（年 +2.0%）
割高
ヒマラヤ7514
岐阜発のスポーツ用品の大型店。資産は厚いが稼ぐ力が足りず、純資産を下回る値段でも割高
本質価値との差 −35.5%
· 10 年 割高（年 +3.2%）
割高
セキチュー9976
群馬の中堅ホームセンター。カインズの地元で値段を決められず、稼ぎの半分は土地の賃料。割高とみる
本質価値との差 −35.9%
· 10 年 割高（年 +2.4%）
割高
ナフコ2790
資産は厚いが、その資産が稼いでいない。利益率が戻らない限り、10 年の価値は今の値段を大きく下回る
本質価値との差 −36.0%
· 10 年 割高（年 +2.0%）
割高
ホットマン3190
東北のイエローハット最大級の加盟店。事業は堅いが、資本の稼ぎが資本コストに届かない
本質価値との差 −36.2%
· 10 年 割高（年 +2.2%）
割高
サンマルクホールディングス3395
カフェと和の専門業態を買い足して稼ぎを伸ばす外食株。事業は堅いが買収の値段が重く、今の値段は先の成長まで織り込みすぎている
本質価値との差 −38.1%
· 10 年 割高（年 +2.0%）
割高
アシードホールディングス9959
自販機運営と受託の飲料製造。利益は製造が稼ぎ、自販機は縮む。足元の過去最高益を織り込んだ今の値段はやや割高とみる
本質価値との差 −39.1%
· 10 年 割高（年 +2.4%）
割高
チヨダ8185
靴の量販チェーン。客数が減り続け、利益は薄い。現預金は厚いが、事業の稼ぎだけでは今の値段を支えられず割高
本質価値との差 −39.4%
· 10 年 割高（年 +1.3%）
割高
株式会社丸千代山岡家3399
24時間営業の豚骨ラーメンで稼ぐ強さは本物だが、一本足の事業に今の利益の2倍以上の値段は重い。10年先の利益で測っても割高
本質価値との差 −40.3%
· 10 年 割高（年 +1.8%）
割高
ユナイテッド・スーパーマーケット・ホールディングス3222
首都圏の食品スーパー再編は進むが、売上1兆円で営業利益率0.5%。10年後の中立でもROEは資本コスト未満で、今の値段は先取りしすぎ
本質価値との差 −41.1%
· 10 年 割高（年 +1.1%）
割高
ニトリホールディングス9843
ニトリは国内の価格優位と頑健な財務で底堅いが、海外の米国撤退・中国苦戦と島忠ののれん喪失が重い。今の利益は残るとして利益の倍率で測っても今の値段は割高
本質価値との差 −42.3%
· 10 年 割高（年 +0.9%）
割高
ユニシアホールディングス3547
串カツ田中の社名を変えて外食の多角化へ。買収で借金とのれんが膨らみ、薄い利益に比べて今の値段は高すぎると見る
本質価値との差 −42.8%
· 10 年 割高（年 +1.5%）
割高
ストリーム3071
PC・家電のネット通販。売上は伸びるが利益率は 1% 前後で、稼ぎが資本コストに届かず、10 年の価値は今を大きく下回る
本質価値との差 −42.8%
· 10 年 割高（年 +1.5%）
割高
ジェーソン3080
関東の安売りバラエティ店。純現金は厚いが利益が薄く、立て直しを織り込んでも今の値段は割高
本質価値との差 −43.1%
· 10 年 割高（年 +0.9%）
割高
株式会社ギフトホールディングス9279
直営と自社工場を一つにした仕組みは本物だが、家賃と出店投資を背負う拡大の成果は 10 年後の中立でも今の値段に届かず、割高と見る
本質価値との差 −43.4%
· 10 年 割高（年 +1.6%）
割高
Ｊ．フロント リテイリング3086
都心の旗艦店とパルコは強いが、利益の伸びが物価並みで止まる計算では、今のPER23倍は割高寄り
本質価値との差 −44.0%
· 10 年 割高（年 +0.2%）
割高
ファーマライズホールディングス2796
全国400店の調剤薬局チェーン。報酬は国が決め、借入も重い。株主に残る稼ぎは薄く、割高とみる
本質価値との差 −44.7%
· 10 年 割高（年 +1.9%）
割高
一家ホールディングス7127
博多の屋台を模した安い居酒屋で育つ会社。店は増えるが利益は薄く、借金と家賃が重い。今の値段は先の成功を先取りしすぎている
本質価値との差 −46.1%
· 10 年 割高（年 +1.8%）
割高
カネ美食品2669
ドンキの傘下に入った中食メーカー。稼ぐ力は戻ったが、現金は少数株主に戻りにくく、今の値段は先を織り込みすぎている
本質価値との差 −46.3%
· 10 年 割高（年 +1.2%）
割高
エー・ピーホールディングス3175
居酒屋から弁当へ軸足を移す再建途中の会社。今の株価は、財務の弱さを考えると中立の価値を大きく上回る
本質価値との差 −46.6%
· 10 年 割高（年 +2.6%）
割高
アルビス7475
北陸の食品スーパー。ライフの TOB が決まったが、独立した事業の価値は買付価格より低いと見る
本質価値との差 −46.9%
· 10 年 割高（年 +0.0%）
割高
ミサワ3169
unicoの名で家具と雑貨を自ら企画して売るが、利益率は2%前後に沈んだ。ブランドの鮮度頼みで、今の値段は高い
本質価値との差 −48.1%
· 10 年 割高（年 +0.7%）
割高
株式会社コジマ7513
堅実な家電量販だが、稼ぐ力に比べて今の値段が重い。親会社の傘の下で、資本効率は高まりにくい
本質価値との差 −48.6%
· 10 年 割高（年 +0.2%）
割高
幸楽苑7554
ラーメン専業の幸楽苑は赤字の底から立ち直ったが、利益率は薄く過去に何度も崩れた。今の値段は回復の続きを織り込みすぎで割高
本質価値との差 −49.8%
· 10 年 割高（年 +0.4%）
割高
株式会社近鉄百貨店8244
過去最高圏の利益も、万博と名古屋の分が抜ければ細る。資本コストに届かない稼ぎには、いまの値段は先取りが過ぎる
本質価値との差 −50.5%
· 10 年 割高（年 −0.2%）
割高
日本マクドナルドホールディングス2702
値上げと店舗のFC化で目先の利益率は上がるが、国内専業で海外展開の成長余地が無いため10年の天井は低く、PER31倍は本質価値を上回る
本質価値との差 −50.6%
· 10 年 割高（年 −0.3%）
割高
IKホールディングス2722
生協向けの商品企画と通販の会社。粗利率が下がり、中期計画も撤回した。稼ぐ力が細く、筆者は割高と見る
本質価値との差 −51.4%
· 10 年 割高（年 +0.2%）
割高
ハブ3030
駅前に広がる英国風パブの勢いは本物だが、薄い利益率と固定の家賃を考えると、今の値段は 10 年の稼ぎから見て 2 倍以上高い
本質価値との差 −51.4%
· 10 年 割高（年 −0.4%）
割高
イオン北海道7512
道内2位のイオン系スーパー。利益率の低さが重く、10年の中立は還元を足しても今の値段に届かず割高
本質価値との差 −51.5%
· 10 年 割高（年 −0.9%）
割高
ロイヤルホールディングス8179
稼ぎ頭は外食でなくホテルに移り、利益は景気と訪日客に振れやすい。今の値段は中計の達成を先取りし、10年の利益で測ると割高
本質価値との差 −51.5%
· 10 年 割高（年 −0.8%）
割高
ラオックスホールディングス8202
免税店の看板で知られるが、いまの稼ぎはギフトとバーニーズ。本業は薄利で、10年では割高と見る
本質価値との差 −51.5%
· 10 年 割高（年 −0.2%）
割高
銀座ルノアール9853
都心で「ゆっくり座れる喫茶室」を守る老舗。客足は戻ったが、家賃と人件費に挟まれた薄い利益に、今の値段は届かない
本質価値との差 −52.2%
· 10 年 割高（年 −0.5%）
割高
株式会社Ｊｏｓｈｉｎ8173
関西に根を張る家電量販店。利益率は 1% 台と薄く、中計の回復が先に今の値段へ織り込まれている
本質価値との差 −52.6%
· 10 年 割高（年 −1.2%）
割高
オークワ8217
和歌山を地盤とする食品スーパー。売上は大きいが利益はほぼ出ず、立て直しの見込みも薄く割高
本質価値との差 −52.8%
· 10 年 割高（年 −1.2%）
割高
パレモ・ホールディングス2778
割高：売上が縮み続けるSCの衣料店、薄い利益に借入が重なる
本質価値との差 −53.0%
· 10 年 割高（年 +0.3%）
割高
フェスタリアホールディングス2736
ブライダルは堅いが、利益率の薄さと重い借金が利益を食う。10 年先でも今の値段を下回ると見る
本質価値との差 −53.1%
· 10 年 割高（年 +0.0%）
割高
ゼンショーホールディングス7550
すき家とはま寿司の国内寡占は本物の堀だが、PER40倍は海外3,000店の中計を先取りしすぎ。今の利益は残るとして利益の倍率で測っても割高
本質価値との差 −53.4%
· 10 年 割高（年 −0.9%）
割高
はるやまホールディングス7416
紳士服の市場縮小で営業赤字が続き、自己資本227億円に見合う利益が出ない。本質価値は今の値段を大きく下回り、割高
本質価値との差 −54.0%
· 10 年 割高（年 −1.5%）
割高
愛眼9854
大阪発の老舗の眼鏡チェーン。時価総額に迫る現金を持つが、稼ぐ力が細く現金も戻らないので割高
本質価値との差 −54.2%
· 10 年 割高（年 +0.0%）
割高
伸和ホールディングス7118
北海道の焼鳥居酒屋と惣菜店のチェーン。手堅く伸びるが、利益の40倍超の値段は稼ぐ力に見合わず割高
本質価値との差 −54.5%
· 10 年 割高（年 −0.7%）
割高
株式会社ブロンコビリー3091
炭焼きステーキの質と厚い自己資本は本物だが、出店の天井が低く、今の値段は10年先の増益を先に払いすぎている
本質価値との差 −54.9%
· 10 年 割高（年 −1.5%）
割高
ダブルエー7683
婦人靴のORiental TRaffic。利益は半分に落ちたまま、今の値段は回復をかなり織り込んでいる
本質価値との差 −55.2%
· 10 年 割高（年 −1.3%）
割高
富士山マガジンサービス3138
雑誌の定期購読とデジタル雑誌の取次で稼ぐが、紙は縮み利益率は年々下がる。現金は厚いが手厚い優待と買収に流れ、値段は高い
本質価値との差 −55.7%
· 10 年 割高（年 −1.4%）
割高
ＳＲＳホールディングス8163
和食さとと寿司の二本柱は堅実だが、利益率 4% の外食に今の値段は先走りすぎ。京樽の再建が成否を分ける
本質価値との差 −56.5%
· 10 年 割高（年 −1.5%）
割高
イオン8267
ツルハを通年で取り込み、物価込みの名目で積んでも、今のPER42.6倍は中期計画の倍増を先取りしすぎで、計算上は割高
本質価値との差 −56.7%
· 10 年 割高（年 −1.8%）
割高
カルラ2789
東北の和風ファミレス「まるまつ」を 100 店ほど営む地域チェーン。値上げは通るが、客数の減りと人件費で利益は細り、本質価値は今の時価総額を下回る
本質価値との差 −57.9%
· 10 年 割高（年 −1.0%）
割高
SANKO MARKETING FOODS2762
水産卸と居酒屋で売上は100億円超。だが13期続く赤字と薄い自己資本で、株主の取り分は大きく削られる。筆者は割高と見る
本質価値との差 −58.0%
· 10 年 割高（年 −0.1%）
割高
エスエルディー3223
コラボカフェで知られる繁華街の外食会社。足元の利益は急減し、今の値段は稼ぐ力を上回る
本質価値との差 −58.1%
· 10 年 割高（年 −1.3%）
割高
東和フードサービス3329
椿屋珈琲を軸にした首都圏の外食。ブランドは強いが、人件費と家賃で利益は伸びず、今の値段は高い
本質価値との差 −58.2%
· 10 年 割高（年 −2.3%）
割高
フジタコーポレーション3370
北海道のドーナツ・バーガーの加盟店運営。利益率は薄く借金は重い。今の値段は稼ぐ力を大きく上回る
本質価値との差 −58.7%
· 10 年 割高（年 −0.3%）
割高
株式会社松屋フーズホールディングス9887
最高益でも純利益は40億円。牛めし中心の稼ぐ力に対して、今の値段は先を見すぎている
本質価値との差 −59.1%
· 10 年 割高（年 −1.8%）
割高
CAPITA7462
巣鴨のガソリンスタンドと賃貸不動産に、事業承継の買収を足す小さな会社。構想は大きいが、稼ぐ力は今の値段に遠い
本質価値との差 −59.3%
· 10 年 割高（年 −2.6%）
割高
リミックスポイント3825
時価総額の半分近くはビットコイン。本業の電力小売と蓄電池は利益が小さく、今の値段は価値を大きく先取りしている
本質価値との差 −59.5%
· 10 年 割高（年 −1.3%）
割高
ホットランドホールディングス3196
銀だこの単品業態は強いが、利益が薄く、増資後の時価総額は中期計画の達成を先取りしすぎ。10 年の利益で測ると割高
本質価値との差 −59.7%
· 10 年 割高（年 −1.7%）
割高
ハチバン9950
北陸の「8番らーめん」とタイの 175 店。タイは稼ぐが国内は利益が消え、優待を足しても今の値段の半分に届かない
本質価値との差 −59.8%
· 10 年 割高（年 −3.0%）
割高
安楽亭7562
ステーキのどんを持つアークミールが利益の柱。焼肉の本家は縮み、借金も残る。今の値段は高い
本質価値との差 −60.8%
· 10 年 割高（年 −2.2%）
割高
関門海3372
ふぐ料理「玄品」の専門チェーン。冬に稼ぐ薄利の商売で、今の値段は利益に比べて高い。10 年で見ると割高
本質価値との差 −60.9%
· 10 年 割高（年 −1.2%）
割高
バロックジャパンリミテッド3548
MOUSSYなど若い女性向け衣料を持つが、稼ぐ力は細り続けている。配当が利益を大きく上回る今の値段は、10年の価値の3倍を超え割高
本質価値との差 −61.3%
· 10 年 割高（年 −3.1%）
割高
大和8247
金沢と富山の老舗百貨店。ホテルを手放しても借金が重く、10 年後の価値は今の値段を大きく下回る
本質価値との差 −61.3%
· 10 年 割高（年 −1.0%）
割高
サツドラホールディングス3544
北海道2位のドラッグストア。営業利益率が1%台と薄く、10年の中立でも今の時価総額の半分に届かない。MBOの買付けは成立済み
本質価値との差 −61.4%
· 10 年 割高（年 −1.8%）
割高
WDI3068
米国発ブランドを日本で育てる外食会社。国内は稼ぐが、海外の赤字と固定の家賃が重く、本質価値は今の値段を大きく下回る
本質価値との差 −62.6%
· 10 年 割高（年 −2.1%）
割高
ジェネレーションパス3195
家具や雑貨をネットのモールで売り、ベトナムに家具の工場も持つ。売上は伸びるが利益率は 1% 台で、今の値段は高い
本質価値との差 −63.1%
· 10 年 割高（年 −1.8%）
割高
三洋堂ホールディングス3058
東海の郊外の書店チェーン。本の縮みをトレカと中古ホビーで埋めにいくが、家賃の重い薄利の構造は変わらない
本質価値との差 −63.1%
· 10 年 割高（年 −2.1%）
割高
シー・ヴイ・エス・ベイエリア2687
マンション受付・ホテル・コンビニの地味な複合。純負債が時価総額を上回り、利益の薄さを利息が食う
本質価値との差 −63.4%
· 10 年 割高（年 −2.5%）
割高
ヤマナカ8190
名古屋の老舗スーパー。自己資本は厚いが利益率 1% に届かず、厚い資本が稼ぎにつながらない
本質価値との差 −63.5%
· 10 年 割高（年 −3.0%）
割高
ヤマザワ9993
山形・宮城の食品スーパー。薄利の本業に対し、帳簿の資産は厚いが、利益で測ると割高
本質価値との差 −63.5%
· 10 年 割高（年 −3.6%）
割高
カンセキ9903
栃木のホームセンターに業務スーパーとアウトドアを足した小売。借入が重く、株主の取り分は薄いので割高とみる
本質価値との差 −63.7%
· 10 年 割高（年 −2.4%）
割高
ホリイフードサービス3077
茨城発の低価格居酒屋チェーン。親会社の下で回復と買収を進めるが、居酒屋の細る需要と家賃の重さで、10 年の価値は今の値段を大きく下回る
本質価値との差 −64.3%
· 10 年 割高（年 −1.9%）
割高
Trailhead Global Holdings3358
九州の「山小屋」ラーメンを土台に、焼肉・寿司・バーガー・IT を買い集める。稼ぐ力はまだ薄く、今の値段は物語の先払いだ
本質価値との差 −64.8%
· 10 年 割高（年 −4.3%）
割高
きちりホールディングス3082
ハンバーグと多業態で 138 店を直営する外食。利益は薄く、10 年先の成長を織り込んだ今の値段には、安全域が見えない
本質価値との差 −64.9%
· 10 年 割高（年 −3.5%）
割高
ハウス オブ ローゼ7506
百貨店とモールに200余りの店を持つボディケアの専門店。現金は厚いが本業はほぼ稼がず、今の値段は高いとみる
本質価値との差 −65.4%
· 10 年 割高（年 −3.8%）
割高
ジャパンクラフトホールディングス7135
手芸専門店の最大手だが、手芸人口は細り利益は薄い。赤字の歴史と家賃の重さ、新株予約権の薄まりを考えると大きく割高
本質価値との差 −65.5%
· 10 年 割高（年 −3.9%）
割高
株式会社壱番屋7630
ココイチの店舗網とのれん分けは本物の堀だが、コメ高と客離れで利益が伸びない。売却観測を含めても、今の時価総額は 10 年先の稼ぎを大きく先取りしている
本質価値との差 −66.2%
· 10 年 割高（年 −5.0%）
割高
ワイズテーブルコーポレーション2798
XEX と天ぷら山の上は魅力的だが、稼ぎの小ささに比べて値段が高すぎる
本質価値との差 −66.8%
· 10 年 割高（年 −3.0%）
割高
マルヨシセンター7515
香川の地場スーパー。営業利益率は1%前後で借金は自己資本の1.6倍。本業の稼ぐ力から見た価値は今の時価総額を大きく下回る
本質価値との差 −67.3%
· 10 年 割高（年 −2.8%）
割高
ヒラキ3059
安い靴のカタログ通販と京阪神の店。通販の客離れで本業はほぼ利益ゼロ、借金も残り割高
本質価値との差 −67.4%
· 10 年 割高（年 −4.2%）
割高
北雄ラッキー2747
札幌の地場スーパー。土地は持つが利益率 1% 未満で、帳簿の 7 割の値段でも高い
本質価値との差 −68.9%
· 10 年 割高（年 −5.0%）
割高
チムニー3178
居酒屋の本業は利益が薄く、今の時価総額は利益の40倍超。親会社が半分を握り、買収で報われる余地も小さい
本質価値との差 −69.8%
· 10 年 割高（年 −4.9%）
割高
ジーイエット7603
元マックハウス。8 期赤字が続き、コーエン取得でも黒字が見えない。株主の取り分は薄まる一方
本質価値との差 −69.8%
· 10 年 割高（年 −3.4%）
割高
大庄9979
庄や・日本海庄や・やるき茶屋の大衆居酒屋と、食材卸が売上の半分。利益の薄さに比べて、今の値段は高いと見る
本質価値との差 −70.0%
· 10 年 割高（年 −4.8%）
割高
ジュンテンドー9835
島根発の地方ホームセンター。薄い利益を上がる金利が食い、割高とみる
本質価値との差 −70.5%
· 10 年 割高（年 −4.0%）
割高
梅の花グループ7604
湯葉と豆腐の「梅の花」と持ち帰り寿司の古市庵。借金が売上の半分あり、普通株主に残る利益は小さく、値段は稼ぎの何倍も高い
本質価値との差 −71.5%
· 10 年 割高（年 −4.4%）
割高
株式会社吉野家ホールディングス9861
牛丼の利益は戻ってきたが、利益率は低く、10年先を見ても、稼ぐ力が支える値段は今の3割ほどだ
本質価値との差 −72.3%
· 10 年 割高（年 −5.7%）
割高
株式会社大戸屋ホールディングス2705
定食の店内調理という個性は本物だが、利益率は過去最高圏で小さな会社の海外は薄い。10年の利益の積み上げでも今の値段には届かない
本質価値との差 −72.4%
· 10 年 割高（年 −5.8%）
割高
リンガーハット8200
ちゃんぽんの店は本物だが、利益の薄さと人手の重さで今の値段は先走りすぎ。10年先の利益を見ても、価値は今の4分の1ほどにとどまる
本質価値との差 −73.1%
· 10 年 割高（年 −6.4%）
割高
株式会社 木曽路8160
しゃぶしゃぶの老舗は祝いの席に強いが、家賃が重く利益が薄い。今の時価総額は10年後の稼ぎを大きく先に払っている
本質価値との差 −73.3%
· 10 年 割高（年 −6.5%）
割高
ヴィレッジヴァンガードコーポレーション2769
「遊べる本屋」は61店を閉じて黒字に戻ったが、借金と優先株が重く、普通株に残る価値は今の値段に届かない
本質価値との差 −74.0%
· 10 年 割高（年 −5.1%）
割高
キャンドゥ2698
百円ショップ第3位でイオン傘下。利益が小さすぎて、10年かけて稼ぐ力が倍になっても今の時価総額には遠く、計算上は割高
本質価値との差 −74.4%
· 10 年 割高（年 −6.1%）
割高
すかいらーくホールディングス3197
ガストは価格競争で守りが薄く、資さんうどん・海外はまだ小さい。PER46.7倍は先取りが過ぎ、筆者は割高と見る
本質価値との差 −74.4%
· 10 年 割高（年 −6.2%）
割高
うかい7621
東京タワー下の旗艦店を失い、今期は赤字の予想。値の張る会食と洋菓子で立て直す老舗
本質価値との差 −74.4%
· 10 年 割高（年 −6.8%）
割高
グルメ杵屋9850
うどん・そばの外食に機内食と冷凍食品が加わる複合企業。利益が薄い割に借入が重く、今の時価総額は利益の100倍近い
本質価値との差 −74.5%
· 10 年 割高（年 −6.1%）
割高
ひらまつ2764
高級フレンチと婚礼のブランドは本物だが、利益は薄く家賃は重い。回復を織り込んだ今の値段は、10 年の稼ぐ力より高い
本質価値との差 −74.9%
· 10 年 割高（年 −6.4%）
割高
株式会社クリエイト・レストランツ・ホールディングス3387
商業施設の多ブランド運営は優良だが、家賃の固定費と居酒屋・北米の不調を抱え、10年後の価値は今の値段を大きく下回る
本質価値との差 −76.0%
· 10 年 割高（年 −7.3%）
割高
ミニストップ9946
赤字が続く業界4番手。期限偽装で足場が崩れ、再建後の稼ぐ力は今の値段に届かない
本質価値との差 −76.4%
· 10 年 割高（年 −6.6%）
割高
トリドールホールディングス3397
丸亀製麺という国内の堀は本物だが、海外の損失が資本を食い続ける。利益の質に比べ、今の値段は先を見すぎている
本質価値との差 −76.4%
· 10 年 割高（年 −6.8%）
割高
マルシェ7524
居酒屋「八剣伝」のチェーン。親会社が付き再建中だが、利益が出ない期間が長く、10 年で見ても今の値段は大きく割高
本質価値との差 −78.7%
· 10 年 割高（年 −6.8%）
割高
浜木綿7682
名古屋の宴会向け中華43店。家族の集いに根を張るが、正常な稼ぎは年1億円台で、時価総額81億円は10年先の価値を大きく上回る
本質価値との差 −78.9%
· 10 年 割高（年 −8.4%）
割高
株式会社サガミホールディングス9900
名古屋発の和食麺チェーンは堅実だが、今の利益は山。利益で測れば今の値段は先を見すぎで、大きく割高
本質価値との差 −78.9%
· 10 年 割高（年 −8.4%）
割高
ライフフーズ3065
関西の定食チェーン「ザめしや」。米の値上がりに値段が追いつかず、利益はほぼゼロ。今の値段は稼ぐ力の数倍で割高
本質価値との差 −79.1%
· 10 年 割高（年 −7.5%）
割高
ニチリョク7578
売上が縮み赤字が続く墓と葬儀の会社。資産は重いが稼ぎが細く、大株主の出方が値打ちを左右する
本質価値との差 −79.6%
· 10 年 割高（年 −6.0%）
割高
スターシーズ3083
衣料の小売から蓄電所とGPUサーバーへ急転換した会社。稼ぐ力は未完成で、新株予約権の薄まりも重く割高
本質価値との差 −80.2%
· 10 年 割高（年 −7.8%）
割高
株式会社 コロワイド7616
牛角から大戸屋・かっぱ寿司まで買収で束ねたが、利益は薄く借金は重い。今の利益の延長で10年先を測ると、値段は先走っている
本質価値との差 −80.4%
· 10 年 割高（年 −8.3%）
割高
焼肉坂井ホールディングス2694
焼肉・寿司・居酒屋を多業態で運営する外食会社。利益がほぼ出ず、店の賃借が重い。今の値段に見合う稼ぐ力は見えない
本質価値との差 −80.9%
· 10 年 割高（年 −9.4%）
割高
テーオーホールディングス9812
函館の多角経営。自己資本比率2%の体力で、金利上昇の10年を越えられるかが焦点
本質価値との差 −81.5%
· 10 年 割高（年 −7.5%）
割高
東京一番フーズ3067
ふぐ料理の専門店と養殖を併せ持つ外食。優待は厚いが、借入が重く利益に比べた値段は高い
本質価値との差 −81.6%
· 10 年 割高（年 −8.3%）
割高
タカキュー8166
縮む紳士服を細々と営むタカキュー。再建は一服したが本業の利益はゼロに近く、稼ぐ力に比べて今の値段は割高
本質価値との差 −82.2%
· 10 年 割高（年 −7.9%）
割高
ヴィア・ホールディングス7918
やきとりの扇屋と紅とんの居酒屋。本業はやっと黒字の入口で、普通株の前に優先株が約55億円並ぶ。今の値段は割高だ
本質価値との差 −83.7%
· 10 年 割高（年 −9.1%）
割高
アクサスホールディングス3536
店と卸と賃貸ビルを借金で抱える小さな持株会社。金利が上がれば利益は利払いに消え、株主に残る価値は薄い
本質価値との差 −85.1%
· 10 年 割高（年 −10.3%）
割高
あさくま7678
サラダバーで客を呼ぶ郊外型ステーキは急回復したが、利益はまだ小さく、10 年の利益で測ると今の時価総額は割高
本質価値との差 −85.2%
· 10 年 割高（年 −11.2%）
割高
株式会社ペッパーフードサービス3053
いきなり！ステーキは立て直しが進むが、営業利益率は0.3%。中計どおりでも利益は小さく、時価総額が先に走りすぎている
本質価値との差 −85.5%
· 10 年 割高（年 −10.4%）
割高
株式会社松屋8237
銀座一本足の百貨店。免税の山が崩れ、利益で測ると今の時価総額の1割台。銀座の賃貸ビルの含み益は小さく、営業用の土地は悲観の床にだけ入れた
本質価値との差 −85.8%
· 10 年 割高（年 −11.5%）
割高
白鳩3192
割高：下着ECは赤字が続き、借入が時価総額に並ぶ
本質価値との差 −85.9%
· 10 年 割高（年 −9.9%）
割高
株式会社フジオフードグループ本社2752
店は増やせても利益が追いつかない。営業利益 7 億円の会社に時価総額 600 億円は、1,000 店計画を織り込みすぎだ
本質価値との差 −86.2%
· 10 年 割高（年 −12.5%）
割高
ハピネス・アンド・ディ3174
宝飾店の縮小が続き、純資産はほぼ尽きた。借入が重く、株の値打ちは再建の成否と増資の条件で決まる
本質価値との差 −87.1%
· 10 年 割高（年 −8.9%）
割高
トップカルチャー7640
「蔦屋書店」を営む書店チェーン。4期続けて本業が赤字で、借金と優先株が重い。一時益で黒字化したが稼ぐ力に比べ今の値段は割高
本質価値との差 −87.2%
· 10 年 割高（年 −9.7%）
割高
ショクブン9969
東海の夕食材の宅配。顧客が年々減り利益はほぼゼロ、神明が過半を持つ。稼ぐ力に比べ値段は高い
本質価値との差 −87.3%
· 10 年 割高（年 −13.0%）
割高
テンアライド8207
居酒屋の本業は薄利で、13期の赤字を経験した会社。10年後の価値は今の時価総額の1割ほどにとどまる
本質価値との差 −87.7%
· 10 年 割高（年 −12.8%）
割高
魚喜2683
鮮魚の対面販売で食べる薄利の小売店。利益は売上の1%に満たず、時価総額は稼ぐ力の10倍以上に膨らんでいる
本質価値との差 −87.9%
· 10 年 割高（年 −13.1%）
割高
JBイレブン3066
東海のラーメンチェーン。買収で店は増えたが、原材料と人件費の高さで利益はほぼゼロ。今の値段は稼ぐ力に比べて高い
本質価値との差 −88.1%
· 10 年 割高（年 −12.6%）
割高
カッパ・クリエイト7421
回転寿司で4位に沈み、独り負けの状態が続く。親会社の後ろ盾があっても、10年後の稼ぎは今の時価総額を支えられない
本質価値との差 −88.1%
· 10 年 割高（年 −13.0%）
割高
KOZOホールディングス9973
持ち帰りずしの小僧寿しを核に、ラーメン・居酒屋と食品の卸を集めた会社。赤字が 20 年近く続き、増資で食いつなぐ。10 年で測ると今の値段は割高
本質価値との差 −91.8%
· 10 年 割高（年 −13.8%）
割高
株式会社アトム7412
営業利益はほぼゼロなのに時価総額は自己資本の16倍。10年の中立でも純利益は10億円に届かず、割高
本質価値との差 −93.0%
· 10 年 割高（年 −16.6%）
割高
かんなん丸7585
割高：赤字10期の埼玉の居酒屋、借入の重さが10年を左右する
本質価値との差 −93.9%
· 10 年 割高（年 −17.1%）