ハチバン（9950）の AI 銘柄分析

投資の助言ではありません。AI（Claude）が公開情報から書いた推定で、誤りを含むことがあります。前提は全社共通（物価年 3%・10 年国債 3%・ドル円 150 円が 10 年続く）。「本質価値」は 5 つの筋書きの株価と配当を確率で加重し、資本コスト 7.8% で今の値に割り戻したものです。

結論

ハチバンは、石川県で生まれた「8番らーめん」を北陸中心に約 110 店、タイで約 175 店展開する会社だ。筆者の結論ははっきりしている。タイの稼ぎは本物だが、国内の店はほとんど利益を残しておらず、今の時価総額はこの会社の稼ぐ力の 3 倍近い値段だ。

2026 年 3 月期の営業利益は 500 万円に満たなかった。食材と人件費の上昇に値上げが追いつかず、国内の外食の利益は 2 割減った。会社全体の利益を支えているのは、タイのフランチャイズからのロイヤルティと、現地の合弁会社の持分の利益だ。

株主には、持ち株に応じた食事券を年 2 回配る。筆者の推定では、会社の負担は年 2 億円前後で、純利益の 3 倍にあたる。株価を支えているのは、この優待を目当てにした個人株主だろう。

優待を株主への還元として数えても、10 年の価値は今の時価総額の 4 割ほどにとどまる。

タイの店がこの先 2 倍に増えても、国内の店と本社の費用が変わらない限り、会社全体の稼ぐ力は大きくは変わらない。筆者が値段の高さを言い切るのは、そのためだ。

バリュー投資の観点から

バリュー投資の観点では、ハチバンは「宝を 1 つ持つが、値段が高すぎる会社」だ。タイの 8番らーめんは、店を持たずにブランドで稼ぐ、資本の要らない良い事業だ。もしこの部分だけを買えるなら、筆者は真剣に考える。

だが株主が買うのは会社全体だ。国内の店と本社の費用が、タイの稼ぎをほとんど食ってしまう。2026 年 3 月期の純利益は 1 億円に満たない。

株価を支えるのは食事券だ。優待は株主への本物の還元で、筆者もそれを価値に数える。それでも、優待を 10 年配り続けた分を足して、価値は今の値段の半分に届かない。

オーナーとして持ちたいかと問われれば、タイの事業には惹かれるが、この値段では首を振る。安全域は見当たらない。

もう 1 つ気になるのは、株価を食事券が支えていることだ。株主の多くが優待のために持つなら、会社の価値と株価のずれは長く残りうる。だがそれは、払う値段が高い理由にはならない。

何で稼ぐ会社か

事業は 3 つに分かれる。売上の 4 分の 3 を占める外食は、野菜たっぷりのらーめんと餃子で知られる「8番らーめん」と、金沢の和食店を営む。らーめんは 114 店で、直営に加えて加盟店に食材を卸し、ロイヤルティを受け取る。和食の 11 店は、金沢を訪れる観光客と地元の宴会でにぎわう。営業収益は 65 億円、セグメント利益は 6 億円弱だった。

外販は、冷凍餃子やらーめんのスープを地元のスーパーや生協、ネット通販で売る。売上は 6 億円弱で、利益はほぼ出ていない。

海外は、この会社の宝だ。タイでは 1992 年から現地企業と組み、8番らーめんを 175 店まで広げた。ハチバンは店を持たず、ロイヤルティと調味料の販売で稼ぐ。現地の運営会社には 38.6% を出資し、持分の利益も入る。営業収益は 15 億円、利益は 4 億円弱で、国内の外食に迫る。

本社の費用は年 7 億円ほどで、これが国内と外販の利益をほぼ食い尽くす。

外食の稼ぎの中身も見ておきたい。加盟店からのロイヤルティと食材の卸は利益率が高く、直営の店は人件費と家賃が重い。直営の比率が高いほど、物価の上昇に弱くなる。

優良さと弱いところ

堀は 2 つの顔を持つ。タイの 8番らーめんは、30 年かけて根を張ったブランドだ。現地では日本風のらーめんの定番として知られ、店を持たずにロイヤルティで稼ぐので、資本をほとんど使わない。この部分の稼ぐ力は高い。

国内の店は違う。北陸では名前が通っているが、らーめんは参入が容易で、競合は無数にある。食材と人件費が上がるたびに値上げを迫られ、客離れとの綱引きになる。2016 年 3 月期の営業利益率 6.9% が過去の山で、その後は 3% 前後か赤字だった。

資本効率は低い。過去 10 年の ROE の中央値は 4% に満たない。自己資本は 38 億円と小さいが、それでも資本コストを上回った年は少ない。

経営は堅実だが、稼ぐ力の大部分をタイに頼る構図を変えられていない。

筆者が評価するのは、タイの事業を 30 年かけて育てた粘り強さだ。この粘りを国内の採算に向けられるかが、次の 10 年の分かれ目になる。

業界はいまどこにいて、どこへ向かうか

国内のらーめん店は、市場そのものは底堅い。手軽な外食として需要は安定し、インバウンドの客も増えた。ただ、食材、光熱費、人件費がそろって上がり、1 杯の値段が大台に乗る値上げに、各社が苦しむ。チェーンの中でも、規模の大きい会社ほど仕入れと物流で有利になる。

北陸は人口が減る地域だ。8番らーめんの店の多くは郊外の幹線道路沿いにあり、車で来る家族客が中心だ。若い働き手の確保も年々難しくなる。会社は北陸の外で新しい業態の店を試しているが、まだ数は少ない。

競合は、幸楽苑、日高屋のハイデイ日高、餃子の王将、丸亀製麺など、低価格の麺と中華のチェーンだ。どこも値上げと人手の不足に直面しているが、ハチバンは規模が小さく、交渉力で劣る。

タイの外食市場は、所得の伸びとともに広がる。日本のらーめんは人気の料理として定着した。一方で、タイの景気や政治、カンボジアとの国境の緊張が、店の数の伸びを左右する。

筆者は、国内のらーめんの市場が縮むとは見ない。だが、小さなチェーンが値上げで利益を厚くできる市場でもない。ハチバンの国内の店は、市場の平均並みに稼げれば上出来だと見る。

資本政策と M&A

配当の総額は年 0.6 億円ほどだ。利益が薄い年も配当を維持してきた。自己株の取得は役員と社員の株式報酬の信託に限られる。

還元の主役は株主優待だ。持ち株が多いほど額が増える食事券を、年 2 回配る。株主は約 6,900 名で、ほとんどが個人だ。会社は優待の費用を開示していないが、筆者は額面を年 6 億円前後、会社の負担を年 2 億円前後と推定する。これは配当の 3 倍を超える。

大株主は北陸銀行、麒麟麦酒、日清製粉で、取引先が並ぶ。親会社は無い。規模が小さく、買収の対象にはなりうるが、株主の多くが優待目当ての個人で、表立った動きはない。

強気の見方と慎重な見方

強気の見方

タイの 8番らーめんは、30 年かけて築いたブランドで、まだ伸びる。175 店から 300 店、400 店へ広がる余地は大きい。店を持たないロイヤルティの事業なので、店が増えるほど利益率は上がる。ベトナムやカンボジアへの展開も始まっている。

国内も、値上げが一巡すれば利益は戻る。2025 年 3 月期には営業利益 2.6 億円を出していた。限定のらーめんや冷凍餃子の福袋で客数は増えており、和食店はインバウンドでにぎわう。本社の費用を絞れば、国内でも利益は 3〜5 億円に戻る。

優待は株主への確かな還元だ。株主が食事券を使えば、店の客数も増える。優待を目当てに長く持つ株主が多いので、株価は安定しやすい。タイの伸びと国内の回復がそろえば、今の値段は高くない。

和食の店も、金沢を訪れる観光客の増加で伸びている。北陸新幹線が延び、関西からの客も来やすくなった。国内の店が利益を取り戻す材料はそろっている。冷凍餃子は全国の生協やネットで売れ、店の無い地域でもブランドを広げる手段になる。

慎重な見方

国内の店は利益を残していない。2026 年 3 月期の営業利益は 500 万円で、本社の費用が国内の稼ぎを食い尽くす。食材、光熱費、人件費は物価で上がり続け、値上げは客離れとの綱引きになる。北陸の人口は減り、働き手も集まりにくい。

タイの稼ぎは本物だが、現地の運営会社が握る。ハチバンが受け取るのはロイヤルティと持分の利益で、店の伸びの果実の多くは現地に残る。タイの景気や政治、国境の緊張が、そのまま利益を揺らす。

今の株価を支えているのは優待だ。会社の負担は年 2 億円前後と推定され、純利益の 3 倍にあたる。業績が悪化すれば、優待は縮められやすい。そうなれば、株価の支えが一度に外れる。

タイの店の伸びも、この先は鈍る。175 店まで増えた今、都市部の良い立地は埋まりつつある。地方へ広げるほど、1 店あたりの売上は下がる。会社全体の稼ぐ力が国内の採算に縛られる構図は、10 年たっても変わらないおそれが大きい。

どちらに重みを置いたか

慎重な見方が強い。国内の店がほとんど利益を残していないことは実績で、タイの伸びだけでは会社全体の稼ぐ力は大きく変わらない。確率はやや悲観を厚くした。優待は還元として価値に数えたが、それでも今の値段との差は埋まらない。タイの店が 300 店を超え、国内の利益率が戻る兆しが 2 期続けば、確率を楽観の側へ移す。

10 年後の 5 つの筋書き（2036/03 期）

確率で加重した株価時価総額 1,628 円48 億円（＋配当配当と自社株買いの合計 819 円24 億円）。今の値に割り戻すと 1,336 円39 億円、今との差 −59.8%、期待の年率 −3.0%（資本コスト 7.8%）→ 割高

筋書き	確率	10 年後の株価時価総額	配当の合計還元の合計配当＋自社株買い	トータルリターン10 年・配当込み	年率	確率 × (株価＋配当時価総額＋還元)
楽観	8%	4,966 円146 億円	1,190 円35 億円	+85.1%	+6.4%	492 円14 億円
やや楽観	17%	2,758 円81 億円	986 円29 億円	+12.6%	+1.2%	637 円19 億円
中立	40%	1,493 円44 億円	884 円26 億円	−28.5%	−3.3%	951 円28 億円
やや悲観	25%	510 円15 億円	646 円19 億円	−65.2%	−10.0%	289 円9 億円
悲観	10%	374 円11 億円	408 円12 億円	−76.5%	−13.5%	78 円2 億円
加重平均	100%	1,628 円48 億円	819 円24 億円	−26.4%	−3.0%	2,447 円72 億円

今の株価時価総額 3,325 円98 億円（2026-10-22）から見たトータルリターン。加重平均の年率がこの 10 年に期待できる年率で、資本コスト 7.8% を下回るほど割高。

楽観8% 4,966 円146 億円年 +6.4%

やや楽観17% 2,758 円81 億円年 +1.2%

中立40% 1,493 円44 億円年 −3.3%

やや悲観25% 510 円15 億円年 −10.0%

悲観10% 374 円11 億円年 −13.5%

今の株価時価総額 3,325 円98 億円　その間の配当の合計　年＝今の株価から配当込みの年率

楽観 8% 楽観：タイが 400 店に広がり、国内も利益率 11% に戻る利益 9 億円 · PER 16.2 倍 · 株価時価総額 4,966 円146 億円

タイでは 8番らーめんが地方の町まで広がり、店は 400 店に届く。ベトナムとカンボジアでも店が増える。ロイヤルティと調味料の売上は店とともに伸び、海外の利益は 12 億円を超える。

国内は、値上げが定着し、北陸の外の新しい業態も軌道に乗る。店は少し増え、利益率は 11% に戻る。冷凍餃子も通販で伸びる。

会社全体の利益は今の十数倍になり、ROE は 1 割を超える。配当は利益に合わせて増え、優待も続く。優待の費用は利益から引き済みで、還元にはその受け取りの分を足した。

タイの成功が知られれば、ほかの国の会社から組む話も来る。

外食（8番らーめん・和食）：数量 131（国内の店舗数（店））× 価格 0.73（1 店あたりの営業収益（億円））→ 売上 96 億円・営業利益 11 億円。店 1.05 倍、1 店あたり 1.40 倍
外販（冷凍餃子・スープ）：数量 127（出荷（万袋））× 価格 0.07（1 袋あたりの売上（万円））→ 売上 9 億円・営業利益 0 億円。1.1 倍
海外（タイ・ベトナムのフランチャイズ）：数量 400（海外の店舗数（店））× 価格 0.12（1 店あたりの営業収益（億円））→ 売上 47 億円・営業利益 13 億円。店 2.25 倍、1 店あたり 1.35 倍

倍率：事業の純利益 9 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 12.7% が k 7.75% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 10.2%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 16.2 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 16.2 倍。全体の PER 16.22 倍、時価総額 146 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：タイの店が 10 年で 2 倍強になり、国内の値上げが定着する筋書き。タイは 30 年で 175 店まで来た実績があるが、10 年で 2 倍強は前例のない速さで、国内の回復も同時に要るので 1 割に満たない。

やや楽観 17% やや楽観：タイは 320 店、国内は利益率 10% を保つ利益 6 億円 · PER 14.2 倍 · 株価時価総額 2,758 円81 億円

タイの店は年 15 店ほどのペースで増え、320 店になる。ロイヤルティの単価は現地の物価とともに上がり、海外の利益は 9 億円台に乗る。

国内は店の数を保ち、値上げが物価並みに通る。客数は横ばいで、利益率は 10% を保つ。外販はわずかな黒字に戻る。本社の費用は物価並みに増え、年 10 億円近くになる。

会社全体の利益は 9 億円近くになり、ROE は 9% 台に乗る。配当は少しずつ増え、優待も続く。優待の費用は利益から引き済みで、還元にはその受け取りの分を足した。

タイの事業が、会社の値打ちの半分以上を占めるようになる。

外食（8番らーめん・和食）：数量 125（国内の店舗数（店））× 価格 0.72（1 店あたりの営業収益（億円））→ 売上 89 億円・営業利益 9 億円。店横ばい、1 店あたり 1.37 倍
外販（冷凍餃子・スープ）：数量 115（出荷（万袋））× 価格 0.07（1 袋あたりの売上（万円））→ 売上 8 億円・営業利益 0 億円。横ばい
海外（タイ・ベトナムのフランチャイズ）：数量 320（海外の店舗数（店））× 価格 0.11（1 店あたりの営業収益（億円））→ 売上 36 億円・営業利益 9 億円。店 1.8 倍、1 店あたり 1.30 倍

倍率：事業の純利益 6 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 9.4% が k 7.75% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 8.6%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 14.2 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 14.2 倍。全体の PER 14.23 倍、時価総額 81 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：タイの店の伸びが過去 10 年並みに続き、国内は値上げで利益率を保つ筋書き。タイの店は毎年増えている実績があり、国内も 2025 年 3 月期には利益を出していた。2 割弱に置いた。

中立 40% 中立：タイは 260 店、国内は店を少し減らして利益率 9.5% 利益 3 億円 · PER 12.9 倍 · 株価時価総額 1,493 円44 億円

タイの店は 260 店に増える。伸びは鈍るが、ロイヤルティと調味料は安定して入り、海外の利益は 7 億円になる。タイの物価は日本より低いので、1 店あたりの単価は 1.25 倍にとどまる。

国内は、北陸の人口減で店を 5% 減らす。値上げは物価並みに通り、利益率は 9.5% を保つが、本社の費用も物価で 10 億円近くに増える。外販は損益ゼロが続く。

会社全体の経常利益は 5 億円余り、純利益は 3 億円台になる。配当は年 0.6 億円ほどを続け、優待も年 2 億円前後の負担で続く。ROE は 6% 台で、資本コストに届かない。優待の費用は利益から引き済みで、還元にはその受け取りの分を足した。

外食（8番らーめん・和食）：数量 119（国内の店舗数（店））× 価格 0.70（1 店あたりの営業収益（億円））→ 売上 83 億円・営業利益 8 億円。店 0.95 倍、1 店あたり 1.34 倍
外販（冷凍餃子・スープ）：数量 115（出荷（万袋））× 価格 0.07（1 袋あたりの売上（万円））→ 売上 8 億円・営業利益 0 億円。横ばい、損益ゼロ
海外（タイ・ベトナムのフランチャイズ）：数量 260（海外の店舗数（店））× 価格 0.11（1 店あたりの営業収益（億円））→ 売上 28 億円・営業利益 7 億円。店 1.46 倍、1 店あたり 1.25 倍

倍率：事業の純利益 3 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 5.9% が k 7.75% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0）＝ 12.9 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.9 倍。全体の PER 12.9 倍、時価総額 44 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：タイの店がゆるやかに増え、国内は物価並みの値上げでしのぐ姿。どちらの見方にも決め手が無く、業界の向きに沿った姿として一番厚くした。

やや悲観 25% やや悲観：国内の店が細り、利益はほぼ消える利益 0 億円 · PBR 0.4 倍 · 株価時価総額 510 円15 億円

国内では、人手の不足と客離れで店を 15% 減らす。値上げは物価に届かず、利益率は 7.5% に下がる。外販は赤字が続く。

タイは、景気の減速と国境の緊張で店の伸びが止まり、200 店で頭打ちになる。単価もタイの物価並みにしか上がらない。

本社の費用を削っても、会社全体の利益はほぼゼロになる。配当はかろうじて続けるが、優待は縮める。稼ぐ力では値段がつかず、価値は土地と上場株と現金で決まる。優待の費用は利益から引き済みで、還元には縮めた後の受け取りの分を足した。

優待と配当の一部は、手元の現金と上場株の売却で賄う。

外食（8番らーめん・和食）：数量 107（国内の店舗数（店））× 価格 0.67（1 店あたりの営業収益（億円））→ 売上 72 億円・営業利益 5 億円。店 0.85 倍、1 店あたり 1.28 倍
外販（冷凍餃子・スープ）：数量 104（出荷（万袋））× 価格 0.06（1 袋あたりの売上（万円））→ 売上 7 億円・営業利益 0 億円。0.9 倍、赤字
海外（タイ・ベトナムのフランチャイズ）：数量 200（海外の店舗数（店））× 価格 0.10（1 店あたりの営業収益（億円））→ 売上 20 億円・営業利益 4 億円。店 1.12 倍、1 店あたり 1.15 倍

倍率：PBR 0.394 倍を今の自己資本 38.1 億円に掛けた。稼ぐ力はほぼゼロで、価値は売れる資産の床 15 億円で測る。

確率：2026 年 3 月期の営業利益がほぼゼロだった実績に近い姿が続く筋書き。食材と人件費の上昇に値上げが追いつかず、タイの伸びも鈍る。実績に根拠があるので、楽観側より厚くした。

悲観 10% 悲観：国内は赤字に沈み、タイの稼ぎも細る利益 −6 億円 · PBR 0.3 倍 · 株価時価総額 374 円11 億円

国内では、らーめんの値上げが限界に来て客が離れ、店を 4 分の 1 減らす。残った店も赤字すれすれで、閉店の費用がかさむ。

タイでは、現地の運営会社が独自のブランドへの切り替えを進め、8番らーめんの店は 150 店に減る。ロイヤルティの条件も厳しくなる。

会社は赤字が続き、優待を大きく縮め、配当も減らす。土地の売却で赤字を埋め、自己資本は 3 分の 1 に減る。少数株主に残るのは、売れる資産のわずかな値打ちだけだ。優待の費用は利益から引き済みで、還元には縮めた後の受け取りの分を足した。

配当と優待の一部は、資産の売却で払う。

外食（8番らーめん・和食）：数量 94.0（国内の店舗数（店））× 価格 0.63（1 店あたりの営業収益（億円））→ 売上 59 億円・営業利益 0 億円。店 0.75 倍、1 店あたり 1.20 倍
外販（冷凍餃子・スープ）：数量 92.0（出荷（万袋））× 価格 0.06（1 袋あたりの売上（万円））→ 売上 6 億円・営業利益 0 億円。0.8 倍、赤字
海外（タイ・ベトナムのフランチャイズ）：数量 150（海外の店舗数（店））× 価格 0.09（1 店あたりの営業収益（億円））→ 売上 13 億円・営業利益 1 億円。店 0.84 倍、単価据え置き

倍率：PBR 0.29 倍を今の自己資本 38.1 億円に掛けた。稼ぐ力は赤字で、価値は売れる資産の床 11 億円で測る。積み上げた自己資本には掛けていない。

確率：国内の店が赤字に転じ、タイの運営会社との関係も弱まる筋書き。2021〜2022 年 3 月期の赤字が実績にあるが、タイのロイヤルティは続く見込みが高いので 1 割に置いた。

セグメント：数量 × 価格

いまの数量と価格、中立の筋書きの 10 年後。売上と営業利益は億円。

外食（8番らーめん・和食）

北陸中心のらーめん 114 店（直営と加盟店）と金沢の和食 11 店。加盟店への食材の卸とロイヤルティを含む。

	数量国内の店舗数（店）	価格1 店あたりの営業収益（億円）	売上	営業利益
今 2026/03	125	0.52	65	6
10 年後中立	119	0.70	83	8

取り方：営業収益 65.28 億円・セグメント利益 5.93 億円（経常利益ベース）は決算短信。店舗数 125 は短信の国内店舗。加盟店の店も 1 店として数えた。

外販（冷凍餃子・スープ）

8番らーめんの冷凍餃子やスープを、スーパー・生協・ネット通販で売る。

	数量出荷（万袋）	価格1 袋あたりの売上（万円）	売上	営業利益
今 2026/03	115	0.05	6	0
10 年後中立	115	0.07	8	0

取り方：売上 5.76 億円・損失 0.02 億円は決算短信。袋数の開示は無く、1 袋 0.05 万円として 115 万袋と推定した。

海外（タイ・ベトナムのフランチャイズ）

タイ 175 店・ベトナム 3 店の 8番らーめんのロイヤルティ、調味料の製造販売、タイの運営会社（38.6%）の持分の利益。

	数量海外の店舗数（店）	価格1 店あたりの営業収益（億円）	売上	営業利益
今 2026/03	178	0.09	15	4
10 年後中立	260	0.11	28	7

取り方：営業収益 15.39 億円・セグメント利益 3.84 億円（経常利益ベース、持分法の利益を含む）は決算短信。店舗数 178 は短信。

リスクと懸念

国内の店の採算

2026 年 3 月期の営業利益は 500 万円に満たなかった。食材、光熱費、人件費の上昇に値上げが追いつかず、本社の費用が国内の稼ぎを食い尽くす。値上げを重ねれば客離れを招く。

タイへの依存

会社全体の利益の多くを、タイのロイヤルティと持分の利益が占める。店を運営するのは現地の会社で、契約の条件や関係が変われば、利益の柱が揺らぐ。

タイの景気と政治

タイの景気の減速、政情の不安、カンボジアとの国境の緊張は、店の伸びと客数に直接響く。為替は 150 円で置いたが、バーツの動きも利益を揺らす。

優待の縮小

株価を支える個人株主の多くは、食事券を目当てにしていると見られる。会社の負担は年 2 億円前後と推定され、業績が悪化すれば縮められやすい。そうなれば株価の支えが外れる。

北陸の人口減と人手不足

店の多くは北陸の郊外にある。人口が減り、若い働き手が集まりにくくなれば、店の数を保つのも難しい。北陸の外の新しい業態はまだ小さい。

店舗の家賃

店の多くは土地や建物を借りており、家賃は年 2 億円余りの固定の約束だ。客が減っても家賃は減らず、悲観の筋書きでは利益を削り続ける。2028 年 3 月期から新リース会計基準で、借入の形で載る。

今後の分かれ目

タイの店が年 20 店以上のペースで 3 年続けて増える: 中立のタイの店を 260 店から 320 店に上げる。
国内の外食のセグメント利益率が 2 期続けて 10% を超える: 値上げの定着とみて、中立の国内の利益率を 10% に上げる。
優待の内容を縮める発表が出る: 還元に足す優待の額を減らし、株価の支えが外れる局面とみる。
タイの運営会社との契約の条件が変わる: 海外の利益率を見直し、条件が悪ければ悲観の確率を上げる。
会社が優待の費用を開示する: 推定の年 2 億円を開示の値に置き換える。

見ておくもの

国内の外食のセグメント利益率（2026 年 3 月期 9.1%、経常ベース）
タイの店舗数とロイヤルティ
本社の費用（年 7 億円前後）
株主優待の内容の変更
らーめんの値上げと客数

倍率と資本コストの決め方

倍率は ROE と k（8.0%）から決め、ROE が k を下回る中立は上限 1÷k＝12.5 倍の約 84%、上回る楽観側は正当化 PER の 85〜90% に置いた。今の PER が 100 倍を超えることは見ていない。優待は会社の負担の推定（年 2 億円）を還元に足し、額面では数えなかった。リースは家賃を営業費用に入れた今の形でそろえ、2028 年 3 月期からの新リース会計基準で形が変わる。 2026-10-22 の見直し（溜まる現金を事業の ROE から外す・k の目安を対称に・楽観〜中立は上限そのものに置く・ROE が k 以下は配り方から出す式）で、倍率を機械で置き直した（第 1 段より前 → 今：楽観 PER 13.5→16.22 倍・やや楽観 PER 11.5→14.23 倍・中立 PER 10.5→12.9 倍）。

資本コスト 7.8% ＝無リスク金利 3% ＋ β — × 5%。基本 7.5% ＋ quality 0.5% ＝ 8.0%。同じ領域の済み会社は無い。 2026-10-22 に循環と借金を過去の数字で付け直し、k は 8.00% → 7.75%。

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読んだ資料

分析日 2026-10-19

ハチバン 9950

結論