アイエーグループ（7509）の AI 銘柄分析

投資の助言ではありません。AI（Claude）が公開情報から書いた推定で、誤りを含むことがあります。前提は全社共通（物価年 3%・10 年国債 3%・ドル円 150 円が 10 年続く）。「本質価値」は 5 つの筋書きの株価と配当を確率で加重し、資本コスト 8.3% で今の値に割り戻したものです。

結論

アイエーグループは、神奈川を地盤にオートバックスの店を運営する加盟店の会社だ。車検の専門店と式場、地元の建設不動産も持つ。筆者の結論は割安である。利益のおよそ5倍という値段は、車の数が減り続けるという悲観をほぼ織り込んでいる。

事業は派手さを欠く。カー用品の利益率は3%台で、本部にロイヤルティ、つまり看板の使用料を払う立場だ。式場は婚姻の数が減る中で戦う。それでも車検と整備、タイヤの交換は景気に左右されにくく、ここ4期の営業利益は13億円から18億円へ着実に増えた。借金はほぼ返し終え、自己資本比率は6割ある。

弱点は資本の使い方だ。還元は利益の2割ほどにとどまり、現金と帳簿が積み上がる。このままでは資本の稼ぎは資本コストを下回っていく。筆者は、事業の安定と今の値段の低さが、その弱点を上回ると見る。積み上がる現金のうち、いずれ株主に戻る分も値段には入っていない。事業そのものの上振れは小さくても、値段の低さと溜まる現金だけで安全域がある。

上振れの鍵は2つある。1つは還元の強化で、利益の5倍の値段で自社株を買えば株主の取り分は大きく増える。もう1つは本部による加盟店の買い取りで、その時は帳簿の価値が目安になる。

バリュー投資の観点から

バリュー投資の観点では、この会社は「地味だが安い、まっとうな事業」だ。車検と整備は景気に強く、神奈川という人口の多い地盤を持つ。借金はほぼ無く、利益は毎年黒字を積んでいる。今の値段は利益の5倍ほどで、帳簿の自己資本の4割にすぎない。

オーナーとして持ち続けたいかと問えば、条件付きで「はい」だ。事業が10年後に消える姿は考えにくい。車は減っても古くなり、整備と交換の需要は残る。ただ堀、つまり他社がまねできない強みは厚くない。看板は本部のもので、値段は競合に決められる。

気になるのは資本の配分だ。稼いだ利益の8割を手元に残す会社は、その使い道で価値が決まる。店の更新と小さなM&Aに回るなら資本の稼ぎは下がる。自社株買いに回るなら株主の取り分は増える。今の値段なら、前者でも大きな損は出にくく、後者なら報われる。安全域はあるが、厚くはない。

もう一つの見どころは、加盟店という形そのものだ。本部が看板と商品を磨けば、加盟店は投資を抑えて恩恵を受けられる。

何で稼ぐ会社か

売上の8割はカー用品だ。オートバックス、大型店のスーパーオートバックス、車検専門のテクノキューブの加盟店として、首都圏・東北・東海・関西に40店ほどを持つ。オートバックスの加盟店の中でも最大級の1社である。タイヤ、バッテリー、オイル、カーナビを売り、取り付けと車検・整備で工賃を取る。最近は中古車の販売と買取のカーズ事業にも力を入れる。

稼ぎ方は、店に来た客に用品と作業をまとめて売ることだ。車検は2年ごとに必ず来る需要で、来店のきっかけになる。タイヤの交換と組み合わせれば、1台あたりの売上が増える。一方で、品ぞろえと仕入れの多くは本部に頼り、売上に応じたロイヤルティを払う。利益率が本部や直営中心の同業より低いのは、この形のためだ。

残りの2割はブライダルと建設不動産だ。ブライダルは「アルカンシエル」の名で東海・関西に5つの式場を持ち、利益率は6%台とカー用品より高い。建設不動産は地元の建築工事と収益物件の売買、太陽光とEV充電の工事を手がけ、年によって売上が倍に振れる。持っている土地や建物を自社の店に貸す賃貸も、毎年2億円近い利益を生む。

店の多くは借りており、家賃は売上が落ちても払い続ける固定費である。

店の数は、カー用品が地点ベースで40ほど、式場が5つで、グループで60店を超える。中期経営計画では既存の地域に店を足し、2030年に売上460億円、営業利益20億円を目指す。

優良さと弱いところ

優良さは並みとみる。強みは店の密度と車検の需要だ。神奈川を中心に店を固めて置いているので、整備と車検の客を近くで取り込める。車検は法律で決まった需要で、景気が悪くても大きくは減らない。2021/03期の赤字は店の減損などの一時の要因で、その後は毎年黒字を積み、営業利益は4期で1.4倍になった。

財務は堅くなった。10年前に80億円あった純有利子負債は、今は17億円まで減った。在庫と借金に頼る小売の中では、身軽な部類に入る。

弱みは値決めの力だ。加盟店なので、看板と仕入れの条件は本部が決める。タイヤとオイルは通販やディーラーと値段で比べられ、上げにくい。整備士の人件費は上がり続けており、前期はカー用品の売上が増えたのに利益は減った。式場は婚姻の数の減少という逆風を正面から受ける。

資本の使い方も課題だ。中期経営計画は「ROE 8%以上」を掲げるが、還元は3年で6〜8億円と利益の2割に満たない。現金が積み上がれば、ROEは自然に下がる。

総じて、事業の質は崩れていないが、資本の質がそれに追いついていない会社だ。

業界はいまどこにいて、どこへ向かうか

カー用品と整備の市場は、国内の車の数で決まる。車の数は人口の減少と都市の車離れでゆっくり減り、業種ノートでは10年で1割ほどの縮みを中立とみる。それでも平均の車齢は延びており、古い車ほど部品の交換と整備が要る。車検関連の市場は過去10年、ほぼ横ばいを保ってきた。

競争は大手2社の店網の争いだ。オートバックスとイエローハットが全国に店を持ち、そこにディーラーの整備部門と、タイヤの通販、ガソリンスタンドの整備が割り込む。アイエーはオートバックスの陣営の中で、神奈川という人口の多い地域を押さえている。郊外の車社会と首都圏の人口の両方を持つ、恵まれた地盤だ。

大きな変化はEVだ。エンジンオイルや点火プラグの需要は消え、代わりにバッテリーとタイヤ、空調の整備が残る。EVは車体が重くタイヤの減りが速いので、タイヤの交換はむしろ増える面もある。ただEVの整備は、メーカー系のディーラーに囲い込まれやすい。

式場の市場は厳しい。婚姻の数は年に2%前後減り、挙式をしない夫婦も増えている。生き残る式場は、宴会と法人のイベントで稼働を埋める。

建設不動産は地元の景気と金利に左右される。建築費の上昇は受注の単価を押し上げるが、物件の売買は金利が上がると細りやすい。

資本政策と M&A

配当は年2回で、毎年少しずつ増やしている。今期は前期より1割弱多い配当を予定する。それでも配当の総額は利益の2割に届かず、自社株買いも小さい。中期経営計画は3年の投資を33〜46億円とし、そのうち還元は6〜8億円、M&Aを含む成長投資に15〜20億円を充てる。

筆頭株主は創業家の資産管理会社とみられ、経営は創業家が担う。親会社は無く、オートバックスセブンとは加盟店契約で結ばれ、少額の株を持ち合う。敵対的な買収は起きにくい。一方で、本部が加盟店を買い取って直営にする動きが業界にあり、オートバックスが買い手になる道はありうる。その時は帳簿の価値が一つの目安になる。

株主優待は無い。家賃は固定の約束で、新しいリースの会計基準では2028/03期から借りた店がBSに載る。純有利子負債が見かけより大きく出る点は覚えておきたい。

筆者が望むのは、積み上がる現金を自社株買いに回すことだ。利益の5倍の値段で自社株を買えば、株主の取り分は確実に増える。

強気の見方と慎重な見方

強気の見方

利益の5倍という値段は安すぎる。営業利益は4期で13億円から18億円に増え、純有利子負債は10年で80億円から17億円に減った。事業は毎年現金を生み、財務は年々軽くなっている。

車検と整備は景気に強い。法律で2年ごとに来る需要で、車が古くなるほど部品の交換も増える。EVは車体が重くタイヤが早く減るので、タイヤの交換はむしろ増える。神奈川を中心に店を固めて置くドミナント出店で、近くの客を取り込める。中期経営計画は2030年に営業利益20億円を掲げ、ここ数年の実績はそれに沿っている。

式場は利益率がカー用品より高い。宴会と法人のイベントで稼働を埋めれば、婚姻の減少を補える。建設不動産も地元の大型案件と太陽光・EV充電の工事で伸びる。

資本の使い方も変わりうる。現金が積み上がれば、自社株買いを求める声は強くなる。利益の5倍で自社株を買えば、1株の価値は大きく増える。本部のオートバックスが加盟店を買い取る動きもあり、その時は帳簿の価値が下支えになる。

悪い材料は値段に出尽くしている。

慎重な見方

利益の5倍には理由がある。資本の稼ぎが弱く、それを変える気配が無いからだ。還元は利益の2割に満たず、残りは現金と店に積まれる。帳簿が膨らむほどROEは下がり、10年後には資本コストを大きく下回る。

値決めの力も無い。加盟店なので看板も仕入れも本部しだいで、売上に応じたロイヤルティを払い続ける。タイヤとオイルは通販とディーラーに値段で比べられる。前期はカー用品の売上が増えたのに利益は減った。整備士の人件費はこれからも上がり、値上げで全部は取り返せない。

車の数は確実に減る。都市部の若い世帯は車を持たず、カーシェアが広がる。EVの整備はメーカー系のディーラーに囲い込まれ、エンジンまわりの部品の需要は消える。式場は婚姻の数の減少を正面から受け、閉鎖の費用もいずれ出る。

家賃は固定の約束だ。売上が1割落ちれば、利益は半分以上消える。2021/03期の赤字は、その脆さの表れだった。帳簿の4割という値段は、こうした先細りを考えればむしろ妥当である。

安い株が安いまま10年過ぎることは珍しくない。

どちらに重みを置いたか

強気の見方がやや強い。資本の使い方の弱さと値決めの力の無さは本当だが、それは利益の5倍という値段にすでに入っている。車検と整備の需要の固さ、借金の少なさ、毎年の黒字を見て、中立に4割弱、楽観側に3割強を置いた。悲観は家賃の固定費と式場の閉鎖を重く見て、合わせて3割強とした。還元が増える兆しが見えれば楽観側に寄せる。逆に式場の閉鎖が続けば慎重側に戻す。

10 年後の 5 つの筋書き（2036/03 期）

確率で加重した株価時価総額 13,699 円200 億円（＋配当配当と自社株買いの合計 2,049 円30 億円）。今の値に割り戻すと 7,579 円111 億円、今との差 +64.8%、期待の年率 +13.1%（資本コスト 8.3%）→ 割安

筋書き	確率	10 年後の株価時価総額	配当の合計還元の合計配当＋自社株買い	トータルリターン10 年・配当込み	年率	確率 × (株価＋配当時価総額＋還元)
楽観	10%	21,434 円313 億円	2,771 円40 億円	+426.2%	+18.1%	2,421 円35 億円
やや楽観	22%	17,915 円261 億円	2,442 円36 億円	+342.5%	+16.0%	4,478 円65 億円
中立	37%	15,554 円227 億円	2,201 円32 億円	+286.0%	+14.5%	6,569 円96 億円
やや悲観	20%	7,977 円116 億円	1,536 円22 億円	+106.8%	+7.5%	1,903 円28 億円
悲観	11%	2,400 円35 億円	1,029 円15 億円	−25.5%	−2.9%	377 円6 億円
加重平均	100%	13,699 円200 億円	2,049 円30 億円	+242.4%	+13.1%	15,748 円230 億円

今の株価時価総額 4,600 円67 億円（2026-10-22）から見たトータルリターン。加重平均の年率がこの 10 年に期待できる年率で、資本コスト 8.3% を下回るほど割高。

楽観10% 21,434 円313 億円年 +18.1%

やや楽観22% 17,915 円261 億円年 +16.0%

中立37% 15,554 円227 億円年 +14.5%

やや悲観20% 7,977 円116 億円年 +7.5%

悲観11% 2,400 円35 億円年 −2.9%

今の株価時価総額 4,600 円67 億円　その間の配当の合計　年＝今の株価から配当込みの年率

楽観 10% 神奈川の整備網が育ち、式場も戻る利益 23 億円 · PER 12.3 倍 · 株価時価総額 21,434 円313 億円

神奈川を中心にした店の密度が武器になる。車検と整備、タイヤの交換は近くの店に客が集まり、ドミナント出店、つまり同じ地域に店を固めて置く戦略が当たる。車の販売と買取のカーズ事業も育ち、カー用品の売上は物価を除いても 2 割伸びる。式場は宴会とイベントで稼働を上げ、利益率は 9% に届く。建設不動産は太陽光と EV 充電の工事で受注を増やす。営業利益は 30 億円台に乗り、利益率は過去の山に近い 5% 台に戻る。ただ還元は利益の 2 割強のままで現金が溜まり、資本の稼ぎは資本コストを少し下回る。溜まった現金を自社株買いに回す決断が出れば、株主の取り分はさらに増える。EV の普及も、重い車体でタイヤが早く減る分だけ、交換の需要を押し上げる。

カー用品（オートバックス加盟店・車検）：数量 23,750（国内のカー用品と取付・整備の対象市場（億円・今の値段で測った実質））× 価格 2.1%（シェア × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）＝実質の市場に対する売上の割合（名目））→ 売上 509 億円・営業利益 23 億円。市場 2.375 兆円（実質・今の 0.95 倍）× シェア 1.60% × 物価 1.34 倍、利益率 4.5%
ブライダル（アルカンシエル）：数量 42.0（国内の婚姻組数（万組））× 価格 1.38（婚姻 1 万組あたりの売上（億円。取り分と単価を含む名目））→ 売上 58 億円・営業利益 5 億円。婚姻 42 万組 × 1 万組あたり 1.38 億円（物価 1.34 倍 × 単価と取り分の上乗せ 1.15 倍）、利益率 9%
建設不動産：数量 50.0（完成工事・物件売却の件数（件・推定））× 価格 0.95（1 件あたりの売上（億円・名目））→ 売上 48 億円・営業利益 3 億円。推定 50 件 × 1 件 0.95 億円（物価 1.34 倍）、利益率 6%

倍率：事業の純利益 23 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 8.6% が k 8.25% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 8.4%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 12.3 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.3 倍。全体の PER 12.33 倍、時価総額 282 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：既存エリアへの出店と車の販売・買取の強化が実を結び、式場の稼働も中計どおり上がる筋書き。中計の数字は直近 2 期おおむね届いているが、カー用品の利益率は前期に下がったので 1 割に止めた。

やや楽観 22% 中計の 2030 年目標に届く利益 19 億円 · PER 12.1 倍 · 株価時価総額 17,915 円261 億円

中期経営計画の 2030 年の目標に届く筋書きだ。車の数は減るが、平均の車齢が延びて整備と部品の交換は増える。タイヤとバッテリー、車検の取り込みで、カー用品の売上は物価を除いても 1 割ほど伸びる。式場は婚姻の数が減る中でも、宴会と法人のイベントで稼働を保つ。建設不動産は地元の大型案件と物件の入れ替えで利益を積む。営業利益は 20 億円台の後半に届き、利益率は 4% 台の後半になる。配当は毎年少しずつ増えるが、還元は利益の 2 割強にとどまり、純現金が積み上がる。資本の稼ぎは資本コストの 8 割ほどにとどまり、その差が株主の取り分を削る。それでも事業は毎年現金を生み、悪くない 10 年になる。

カー用品（オートバックス加盟店・車検）：数量 23,000（国内のカー用品と取付・整備の対象市場（億円・今の値段で測った実質））× 価格 2.0%（シェア × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）＝実質の市場に対する売上の割合（名目））→ 売上 456 億円・営業利益 18 億円。市場 2.3 兆円（今の 0.92 倍）× シェア 1.48% × 物価 1.34 倍、利益率 4%
ブライダル（アルカンシエル）：数量 41.0（国内の婚姻組数（万組））× 価格 1.29（婚姻 1 万組あたりの売上（億円。取り分と単価を含む名目））→ 売上 53 億円・営業利益 4 億円。婚姻 41 万組 × 1.29 億円（物価 1.34 倍 × 1.075 倍）、利益率 8%
建設不動産：数量 45.0（完成工事・物件売却の件数（件・推定））× 価格 0.95（1 件あたりの売上（億円・名目））→ 売上 43 億円・営業利益 2 億円。推定 45 件 × 0.95 億円、利益率 5.5%

倍率：事業の純利益 19 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 7.6% が k 8.25% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0）＝ 12.1 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.1 倍。全体の PER 12.12 倍、時価総額 225 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：中計の 2030 年の目標（売上 460 億円・営業利益 20 億円）に、数年遅れも含めて届く筋書き。直近 4 期の営業利益は 13〜18 億円で計画に沿って伸びてきたので、2 割強を置いた。

中立 37% 車は減るが整備で支え、物価の分だけ伸びる利益 15 億円 · PER 12.1 倍 · 株価時価総額 15,554 円227 億円

国内の車の数は 10 年で 1 割減る。それでも車は古くなり、車検と整備、タイヤの交換は減りにくい。アイエーは既存の地域に店を足し、取り分を少し広げて市場の縮みを埋める。売上は物価の分だけ伸び、カー用品の利益率は 3% 台の半ばを保つ。式場は婚姻の数が 2 割近く減り、単価の上げで売上を横ばいに保つ。建設不動産は年によって大きく振れるが、ならせば小さな柱にとどまる。営業利益は 20 億円強、純利益は 15 億円前後で、今より少し多い程度だ。配当は増えるが還元は利益の 2 割強で、残りは現金と店に回る。資本の稼ぎは資本コストの 3 分の 2 ほどに下がり、帳簿の価値の半分ほどで値が付く。地味だが、崩れもしない 10 年だ。

カー用品（オートバックス加盟店・車検）：数量 22,500（国内のカー用品と取付・整備の対象市場（億円・今の値段で測った実質））× 価格 1.8%（シェア × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）＝実質の市場に対する売上の割合（名目））→ 売上 416 億円・営業利益 15 億円。市場 2.25 兆円（実質・今の 0.90 倍）× シェア 1.38% × 物価 1.34 倍、利益率 3.6%
ブライダル（アルカンシエル）：数量 40.0（国内の婚姻組数（万組））× 価格 1.20（婚姻 1 万組あたりの売上（億円。取り分と単価を含む名目））→ 売上 48 億円・営業利益 3 億円。婚姻 40 万組（今の 0.82 倍）× 1.20 億円（物価 1.34 倍）、利益率 7%
建設不動産：数量 40.0（完成工事・物件売却の件数（件・推定））× 価格 0.95（1 件あたりの売上（億円・名目））→ 売上 38 億円・営業利益 2 億円。推定 40 件 × 0.95 億円（物価 1.34 倍）、利益率 5%

倍率：事業の純利益 15 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 6.8% が k 8.25% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0）＝ 12.1 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.1 倍。全体の PER 12.12 倍、時価総額 186 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：業種ノートの中立（カー用品・整備の市場は数量で 1 割減）に、出店で取り分を少し広げる形。イエローハットの中立と同じ物差しで、もっとも起こりやすいとみた。

やや悲観 20% 車離れと人件費で利益が細る利益 9 億円 · PER 9.0 倍 · 株価時価総額 7,977 円116 億円

車の数は 10 年で 15% 減り、都市部では車を持たない世帯が増える。整備士の取り合いで人件費は物価より速く上がり、タイヤの値段は通販とディーラーに押される。店の家賃は売上が落ちても下がらず、カー用品の利益率は 2% 台に沈む。式場は婚姻の数が 25% 減り、単価の上げも追いつかずに稼働が落ちる。建設不動産は地元の受注が細る。営業利益は 12 億円前後に下がり、純利益は 9 億円ほどになる。配当は据え置かれ、現金は店の更新と借金の返済に回る。帳簿は残るが、それを生かす稼ぎが無く、値段は稼ぐ力に見合う水準まで下がる。本部が加盟店の統廃合を進めれば、地方の店から閉める判断も迫られる。

カー用品（オートバックス加盟店・車検）：数量 21,250（国内のカー用品と取付・整備の対象市場（億円・今の値段で測った実質））× 価格 1.6%（シェア × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）＝実質の市場に対する売上の割合（名目））→ 売上 345 億円・営業利益 9 億円。市場 2.125 兆円（今の 0.85 倍）× シェア 1.25% × 価格 1.30 倍、利益率 2.5%（家賃は固定）
ブライダル（アルカンシエル）：数量 36.0（国内の婚姻組数（万組））× 価格 1.12（婚姻 1 万組あたりの売上（億円。取り分と単価を含む名目））→ 売上 40 億円・営業利益 1 億円。婚姻 36 万組 × 1.12 億円（1.25 倍）、利益率 3%
建設不動産：数量 30.0（完成工事・物件売却の件数（件・推定））× 価格 0.89（1 件あたりの売上（億円・名目））→ 売上 27 億円・営業利益 1 億円。推定 30 件 × 0.89 億円、利益率 3%

倍率：ROE は約 3.3%で k を大きく下回る。値段は稼ぐ力（純利益÷k）までで PER の上限は 12.1 倍。家賃が固定費として残り利益の振れが大きいので、上限の 7.5 割の 9.0 倍。

確率：車の数の減りが速く、整備士の人件費が上がって値上げが追いつかない筋書き。2021/03 期に赤字に落ちたように、店の固定費が重いので 2 割を置いた。

悲観 11% 店を畳み、土地と在庫の価値まで沈む利益 1 億円 · PBR 0.2 倍 · 株価時価総額 2,400 円35 億円

車の数は 10 年で 4 分の 1 減り、カーシェアと EV の普及で整備の中身も変わる。エンジンまわりの部品と油脂の需要が消え、EV の整備はメーカー系のディーラーに流れる。オートバックスの本部は店の統廃合を進め、加盟店のアイエーは不採算の店を閉める。式場は 2 つ以上を閉め、閉鎖の費用を払う。家賃と人件費が残る中で営業利益はほぼゼロになり、配当は減らす。値段は、土地と在庫を売って借金を返した残りに近づき、帳簿の自己資本の 2 割ほどで止まる。創業家の会社で、清算を少数株主が決めることはできない。土地は神奈川の郊外にあり売れるが、在庫は投げ売りになる。

カー用品（オートバックス加盟店・車検）：数量 18,750（国内のカー用品と取付・整備の対象市場（億円・今の値段で測った実質））× 価格 1.3%（シェア × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）＝実質の市場に対する売上の割合（名目））→ 売上 248 億円・営業利益 1 億円。市場 1.875 兆円（今の 0.75 倍）× シェア 1.10% × 価格 1.20 倍、利益率 0.5%
ブライダル（アルカンシエル）：数量 30.0（国内の婚姻組数（万組））× 価格 1.03（婚姻 1 万組あたりの売上（億円。取り分と単価を含む名目））→ 売上 31 億円・営業利益 −2 億円。婚姻 30 万組 × 1.03 億円、利益率 −5%（式場を閉める）
建設不動産：数量 20.0（完成工事・物件売却の件数（件・推定））× 価格 0.82（1 件あたりの売上（億円・名目））→ 売上 16 億円・営業利益 0 億円。推定 20 件 × 0.82 億円、収支とんとん

倍率：ROE が k を大きく下回るので PBR で置く。営業利益が小さく EV÷営業利益は 40 倍を超えるが、値段は利益でなく床の資産で決まる筋書き。価値は稼ぐ力（純利益÷k で 6 億円ほど）より、床の資産（土地・在庫・現金から負債を引いた約 35 億、floor_assets_why）が大きい。今の自己資本 168 億に対し 0.21 倍。

確率：車の数が 4 分の 1 減り、式場も閉める構造的な負けの筋書き。過去 20 年で赤字が 2 回あり、加盟店として本部の方針にも縛られるので 1 割強を置いた。

セグメント：数量 × 価格

いまの数量と価格、中立の筋書きの 10 年後。売上と営業利益は億円。

カー用品（オートバックス加盟店・車検）

オートバックス・スーパーオートバックス・車検のテクノキューブの加盟店を首都圏・東北・東海・関西で運営。車の販売・買取も。売上の 8 割。

	数量国内のカー用品と取付・整備の対象市場（億円・今の値段で測った実質）	価格シェア × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）＝実質の市場に対する売上の割合（名目）	売上	営業利益
今 2026/03	25,000	1.3%	326	12
10 年後中立	22,500	1.8%	416	15

取り方：業種ノートのカー用品市場約 1.7 兆円に整備の取り込み分を足して対象市場を約 2.5 兆円とした（イエローハットと同じ置き方。推定）。売上 326.3 億円÷2.5 兆円でシェア約 1.3%。市場は実質、物価は価格の側。セグメント利益は有報の値。

ブライダル（アルカンシエル）

東海・関西中心に 5 つの式場（ゲストハウスウエディング）を運営し、宴会・法人イベントも受ける。

	数量国内の婚姻組数（万組）	価格婚姻 1 万組あたりの売上（億円。取り分と単価を含む名目）	売上	営業利益
今 2026/03	48.5	0.90	44	3
10 年後中立	40.0	1.20	48	3

取り方：婚姻は 2024 年に約 48.5 万組。売上 43.5 億円をこれで割った（推定の置き方）。式場の組数の開示は無い。宴会・イベントの売上も含む。

建設不動産

地元の建築工事、収益物件の売買、太陽光・EV 充電の工事。

	数量完成工事・物件売却の件数（件・推定）	価格1 件あたりの売上（億円・名目）	売上	営業利益
今 2026/03	40.0	0.71	29	2
10 年後中立	40.0	0.95	38	2

取り方：件数の開示は無いので 1 件約 0.7 億円と置いて外部売上 28.5 億円から件数を推定。前期 14 億円から 2.6 倍に振れたので、ならした水準で 10 年を置く。

リスクと懸念

車の数の減少と車離れ

人口の減少と都市部の車離れで、国内の車の数は長く減る。店の来客は車の数に比例するので、数量が1割落ちると、家賃と人件費が固定のまま利益は大きく削られる。

EVによる整備の中身の変化

EVはエンジンオイルや点火プラグが要らず、整備はメーカー系のディーラーに囲い込まれやすい。タイヤとバッテリーの需要は残るが、工賃の稼ぎ方が変わる。対応が遅れれば客を失う。

加盟店としての立場

看板と仕入れの条件、店の出し方は本部の方針に縛られる。ロイヤルティの条件が変われば利益率が動く。本部が直営化を進めれば、加盟店の地位そのものが問われる。

整備士の人件費の上昇

整備士は全国で足りず、賃金は物価より速く上がっている。前期はカー用品の売上が伸びたのに利益が減った。値上げが追いつかなければ、利益率は2%台に沈む。

婚姻の減少と式場の閉鎖

婚姻の数は年に2%前後減り、挙式をしない夫婦も増えている。式場は建物と人の固定費が重く、稼働が落ちれば赤字になり、閉鎖には費用がかかる。

資本の使い方

還元は利益の2割ほどで、現金が積み上がる。成長投資とM&Aに回した資金が資本コストを下回る稼ぎしか生まなければ、帳簿が増えるほど株主の価値は薄まる。

今後の分かれ目

自社株買いを大きく増やし、総還元が利益の5割を超えたら: 積み上がる現金が株主に戻る。ROEが下がらず、楽観側の確率を上げてよい。
カー用品の利益率が4%台に戻ったら: 整備と車検の取り込みが値上げと人件費を上回った印。やや楽観の筋書きに近づく。
オートバックスセブンが加盟店の買い取りや資本提携を持ちかけたら: 帳簿の価値に近い値段がつく道が開く。株主にとっては上振れの材料になる。
式場を1つ以上閉めると発表したら: 一時の損失は出るが、赤字の芽を摘む判断でもある。やや悲観の確率を少し上げる。
車検の台数が2年続けて減ったら: 整備の需要の固さという前提が崩れる。中立の数量を下げる。
M&Aで大きな買収を決めたら: 買う事業と値段を見る。利益の5倍の自社株より高い倍率で買うなら、資本の使い方への懸念が強まる。

見ておくもの

カー用品のセグメント利益率と車検の台数
総還元（配当＋自社株買い）の利益に対する割合
式場の施行件数と宴会の売上
オートバックスセブンの加盟店政策（直営化・統廃合）
純現金の積み上がり方と成長投資の中身

倍率と資本コストの決め方

倍率は今の株価から置いていない。還元が利益の2割強のため10年後の自己資本が膨らみ、全ての筋書きで事業のROEはk 8.25%を下回る。正当化PERの上限は1÷k＝12.1倍で、利益の質で7.5〜9割を選んだ。今のPER約5倍・PBR 0.4倍は根拠にしていない。悲観は土地・在庫・現金から負債を引いた約35億で置いた。新リース会計基準で2028/03期から借りた店がBSに載るが、10年後の数字は家賃を営業費用に入れた今の形でそろえた。 2026-10-22 の見直し（溜まる現金を事業の ROE から外す・k の目安を対称に・楽観〜中立は上限そのものに置く・ROE が k 以下は配り方から出す式）で、倍率を機械で置き直した（第 1 段より前 → 今：楽観 PER 10.9→12.33 倍・やや楽観 PER 10.3→12.12 倍・中立 PER 9.7→12.12 倍）。

資本コスト 8.3% ＝無リスク金利 3% ＋ β — × 5%。

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読んだ資料

分析日 2026-10-20

アイエーグループ 7509

結論