結論
ショーケースは、企業のオンライン本人確認と入力フォームの改善を支えるソフトウェア会社である。筆者の結論は「割高」だ。本人確認サービスの導入拡大は評価するが、継続事業の利益と現在の時価総額約75億円の間には大きな隔たりがある。
評価の出発点は、事業の姿が大きく変わったことだ。2026年3月期の売上高は約32.6億円、純利益は約8.5億円だった。しかし、この年度は15か月の変則決算であり、中古端末販売を営んでいたReYuuの売上が一部含まれる。純利益の大部分も関係会社株式の売却益によるものである。継続事業の実力を測るには、売却済み事業と一過性利益を取り除く必要がある。
希望は本人確認サービス「ProTech ID Checker」にある。累計導入社数は2026年10月に500社を超えた。マイナンバーカードや在留カードのIC認証、金融取引の本人確認は、AIエージェントが普及しても消えない仕事だ。ただし、導入社数の首位は売上シェアの首位を意味しない。競合のLIQUID eKYCは売上規模と大口顧客への浸透で強い。
一方、入力フォーム最適化や受託開発、広告運用は、AIエージェントによる代替にさらされる。加えて、親会社への10億円の無担保貸付は、少数株主にとって無視できない資本配分上の問題である。継続企業の前提に関する注記は確認されなかったが、営業キャッシュ・フローは4期続けてマイナスだった。
中立では2036年3月期の継続事業の売上高を約20.6億円、純利益を約1.5億円と見込む。本人確認の成長は旧事業の縮小を補うが、時価総額75億円を正当化するほどの超過利益には届かない。5つの筋書きと資本コストで測ると、現在価値は約10億円を中心とする水準であり、安全域は乏しい。
バリュー投資の観点から
長く持つ株主の立場では、10年後にも必要な仕事と、10年後にもその会社だけが稼げる仕事を区別したい。本人確認は前者としてかなり確かである。本人の実在性を確かめ、不正利用を防ぎ、法令に従って記録する必要は、AIが普及しても残る。だが、その処理をショーケースへ発注し続けなければならない理由が十分に固まっているとは言えない。
FormAssistには長い販売実績がある。導入した金融機関の申込フォームに組み込まれ、改善を積み重ねてきたことは無視できない。しかし、入力の途中離脱を減らすという価値は、人がフォームを操作する前提に依存している。AIエージェントが必要項目を機械間で渡すようになれば、同じ導入実績がそのまま収入を守るとは限らない。既存の優位を過大評価せず、次の利用形態へ移れるかを見るべきだ。
オーナー利益の面では、一時的な株式売却益を除き、継続事業がどれほど現金を残すかが問題になる。2026年3月期は会計上の純利益が大きかったが、営業キャッシュ・フローはなおマイナスだった。売却代金が親会社への貸付に回ったことも、会社に残った現金と少数株主が自由に使える資金が同じではないことを示している。貸付先からの利息を受け取れても、元本の使い道や返済時期を少数株主が決められるわけではない。
再投資するなら、認証件数の増加が運用費と安全対策費の増加を上回る必要がある。累計導入社数だけでなく、稼働社数、処理件数、1件当たり粗利、解約率がそろって初めて、増分資本利益率を判断できる。今はそれらが十分に見えず、本物の堀に高い価格を払う段階ではない。事業の一部に価値はあるが、現在の時価総額には将来の成功が先取りされており、安全域が不足している。
何で稼ぐ会社か
現在の稼ぎの中心はDXクラウド事業である。本人確認の「ProTech ID Checker」、入力フォーム改善の「FormAssist」、Webサイト最適化の「NaviCast」、手続き支援の「おもてなしSuite」、顧客企業向けのDX開発支援が含まれる。2026年3月期のDXクラウド売上高は約13.7億円だった。ただし、この数字も15か月分であり、製品別売上や稼働契約数は十分に開示されていない。
本人確認には二つの収入源がある。導入企業が払う基本料金と、認証処理に応じた従量料金である。基本料金は契約社数と契約単価で決まり、従量料金は実際の本人確認件数と処理単価で決まる。2026年4月には月額料金を1万8,000円引き上げた。これは値上げを実施した事実として重要だが、解約率や値上げ後の顧客維持率までは確認できない。
FormAssistは金融機関などのWeb申込フォームで入力ミスや途中離脱を減らす。会社は累計6,000フォーム以上の導入と、ITR調査に基づく入力フォーム最適化市場での10年連続売上シェア首位を公表している。これは製品の実績を示す一方、6,000という数字は累計であり、現在料金を払うフォーム数ではない。利用者が自分でWebフォームを操作しなくなると、製品の役割そのものが変わる。
DX開発支援は、顧客ごとの開発案件を受注して収入を得る。受託開発や運用支援の人月部分は、AIによるコード生成と業務自動化に直接さらされる。広告・メディア事業では自社媒体とアフィリエイト広告を扱い、検索流入や送客成果に収益を依存する。投資関連事業ではSmartPitchなどを提供するが、投資先の評価や売却に伴う収益は継続的なソフトウェア売上と同列には扱えない。
2025年3月にはReYuuの株式売却によって情報通信関連事業が連結対象から外れた。過去の中古スマートフォン販売売上を10年後まで伸ばすことはできない。最新四半期はDXクラウドが約2.54億円、広告・メディアが約0.42億円、投資関連が約0.003億円の売上だった。全社費用を控除した連結営業利益は約0.03億円にとどまり、主力製品の採算の良さがそのまま株主利益になっているわけではない。
優良さと弱いところ
同社の最も評価できる資産は、実際の業務で使われてきた製品群と顧客接点である。FormAssistは入力フォーム最適化市場で長期間の販売実績があり、ProTech ID Checkerは本人確認の複数方式に対応する。とくにICチップの読み取りや公的個人認証への対応は、単なる画面の作りやすさよりも長期の必要性が高い。
しかし、製品の必要性と会社の競争優位は別である。本人確認は今後も必要だが、認証の処理自体は複数の事業者から調達できる。LIQUID、TRUSTDOCK、サイバートラストなどの競合が存在し、政府が提供する公的認証基盤も発達する。導入社数が増えていることだけでは、他社へ切り替えにくいことや長期の値上げ力を証明できない。
2026年の月額料金引き上げは、価格決定力を測るうえで具体的な一歩である。ただし、法令改正のたびに値上げを受け入れさせた実績、年5%未満といった解約率、移行に年単位を要する証拠、独自データの蓄積を示す数字は確認できなかった。このため、本人確認についても「記録の正本」を独占する強い堀とは認定しない。FormAssistの既存実績も、AIエージェントがWebフォームを飛ばす未来まで守るものではない。
利益率にも注意が必要だ。2026年3月期のDXクラウド事業はセグメント営業利益を約5.3億円計上したが、全社費用は約5.5億円に達した。次の四半期にも全社費用は約0.94億円発生している。製品単体で粗利が高くても、本社機能、開発、安全対策、営業を支えるコストを払った後の収益力はまだ弱い。
過去の資本配分にも高い評価は難しい。赤字と減損を経て子会社を売却し、株主への配当が途絶えた時期が続いた。2024年には第三者割当増資が行われ、現在は回収期限が延長された親会社向け貸付が大きな割合を占める。再投資が資本コストを超える利益を生むという実績は、まだ継続的に示されていない。
業界はいまどこにいて、どこへ向かうか
国内のeKYC・公的個人認証・当人認証ソリューション市場は、法令と犯罪対策が需要を作る領域である。矢野経済研究所によると2023年度の事業者売上高は約89.9億円であり、2027年度には約247.9億円へ拡大すると予測されている。金融機関だけでなく、通信、リユース、マッチングサービスなどでも本人確認が必要になる。これは利用者が自分で画面を操作するかどうかとは別に残る需要だ。
ただし、市場の伸びがそのままショーケースの売上増になるわけではない。2026年10月の累計導入500社は、同社の総合型eKYC製品単体での実績である。比較対象と期間を限定した累計導入社数調査では首位だが、年間認証件数やベンダー売上高の首位ではない。競合のELEMENTS傘下のLIQUID eKYCは、別のITR調査で売上高シェア首位を公表しており、大手金融機関や通信事業者に深く入り込んでいる。両社の導入社数の定義も異なる。
本人確認の価格は、将来一方向に上がるとは限らない。IC認証や公的個人認証の利用が広がれば、不正防止と法令対応の必要性は高まる。一方、標準化と競合の増加は、認証1件当たりの価格を下げる。ショーケースは低い導入負担、多様な認証方式、多言語対応で顧客を獲得できるが、同じ仕組みを競合も提供できるため、成長はシェア争いを伴う。
入力フォーム最適化市場では、FormAssistの過去の売上シェア首位実績が際立つ。ただし、EFO単独の最新市場売上高と同社の絶対シェアは確認できなかった。KARTEなどのWeb接客・改善製品、企業が内製するフォーム改善機能とも競う。今後はAIエージェントが申込者に代わって情報を入力し、画面の入力補助ではなく機械間の認証とAPI連携が価値を持つようになる可能性がある。
広告・メディアには検索エンジンからの流入が必要だ。生成AIによる検索回答の完結や広告制作の自動化は、媒体への来訪者と運用手数料を同時に圧迫する。DX受託開発もAIによる工数削減の影響を受ける。国内SaaS市場全体が成長しても、その数字をこの会社の各製品へ均等に当てはめることはできない。10年後の競争力は、Web画面の改善から規制対応の認証基盤へ、収益の重心を移せるかにかかっている。
資本政策と M&A
資本配分の評価は慎重である。2024年5月に公表した中期経営計画では、2026年12月期の売上高128.4億円、営業利益13.0億円を目指していた。しかし同年12月16日、経営体制と事業環境の変化を理由に計画を取り下げた。現時点で確認できる有効な中期計画には、売上高、利益、ROE、配当性向、DOE、総還元性向、自社株買い額に関する中期的な数字の約束なし。2027年3月期の単年度会社予想は売上高14.6億円、営業利益1.5億円、純利益1.1億円である。
2024年12月にはAIフュージョンキャピタルグループによる公開買付けと第三者割当増資が行われ、同社が親会社となった。この買付けは上場廃止を目的としたものではなく、ショーケースは上場を維持している。2025年3月にはReYuu株式を売却し、連結事業を整理した。売却による利益と財務改善は評価できるが、過去の買収や事業拡張が長期のオーナー利益に結びついたとは言い難い。
最大の論点は、親会社に対する10億円の無担保貸付である。貸付金は親会社のM&A資金などに使われ、2026年4月には返済期限が延長され、固定金利が年1.0%から2.53%へ引き上げられた。貸付条件の改善は事実だが、回収リスクと少数株主の資金利用に対する発言力の弱さは残る。会社は利益相反を審議する特別委員会を設けているものの、貸付資金が確実に回収されることを意味しない。
過去5年に安定的な増配や大規模な自社株買いを継続した実績は確認できず、2022年以降の配当は無配である。余剰資金の株主への戻り方は0.75とし、楽観側で業績回復が進んだ場合にだけ還元が再開する。経営者には、大型買収による規模拡大より先に、親会社貸付の回収と既存製品の採算改善を求めたい。
強気の見方と慎重な見方
強気の見方
本人確認市場は、AIの普及によってむしろ重要になる。生成AIで作られた画像や偽の本人情報が増えるほど、ICチップや公的個人認証によって本人の実在性を確かめる仕組みが必要になる。ショーケースは撮影方式だけでなく、マイナンバーカード、運転免許証、在留カードのIC認証に対応し、多言語の本人確認も広げている。累計導入500社は、金融機関だけに頼らない顧客開拓の実績である。
2026年4月には本人確認サービスの月額料金を引き上げた。既存顧客がそのまま利用を続け、認証件数も伸びれば、固定収入と従量収入が一緒に増える。本人確認件数の増加に対して運用費を抑えられれば、ソフトウェアの高い限界利益率が本社費用を吸収し、連結利益は現在より大きくなる。2027年の法令改正や非金融業種への普及は、顧客獲得の追い風になる。
FormAssistにも長年の顧客基盤が残る。AIエージェントが直接入力する時代になっても、既存の入力フォームをすぐに全面廃止できない金融機関や大企業は多い。本人確認との組み合わせ販売が進めば、導入済みの顧客接点は有利に働く。ReYuu売却で中古端末販売に伴う在庫と調達の負担が減ったことも、継続事業の利益率を改善させる。親会社貸付が期限どおりに回収され、還元が再開すれば、株主の受け取る現金も増える。
慎重な見方
累計導入500社という見出しだけで事業価値を判断するのは危険である。累計と稼働中の社数は違い、契約社数と認証件数も違う。本人確認を導入した企業が小規模なら、年間処理件数は少ない。実際、売上高ベースの市場ではLIQUID eKYCが強く、ショーケースの同一定義での売上シェアは確認できない。大口顧客が競合の認証基盤を使えば、取引件数が伸びても同社の収入にはつながらない。
値上げも利益拡大の証明にはまだならない。月額料金の引き上げは、サーバー費用やセキュリティ対応費用の増加を背景としている。値上げ後に解約率が低く保たれたか、従量単価が維持されたかは開示されていない。公的認証の普及は需要を増やす一方、業界全体の標準化と価格競争を招く。本人確認の義務が残っても、サービス提供会社の超過利益が残るとは限らない。
FormAssistはAIエージェントが入力を代行すれば必要性が減り、受託開発は人月単価の維持が難しくなる。広告運用もAIによる制作と運用の自動化で手数料が下がる。2026年3月期の純利益はReYuu売却益に大きく依存し、次の四半期の営業利益は小さい。全社費用が重いため、製品の成長がそのまま最終利益にならない。
さらに、売却代金の相当部分が親会社への無担保貸付に回っている。少数株主には資金の使い道を直接決める力がない。過去には赤字、減損、増資、中期計画の撤回が重なった。10年後に事業が残っていても、成長の果実が現在の普通株主へ十分に還元されない可能性を考える必要がある。
どちらに重みを置いたか
本人確認という仕事の必要性では強い見方が勝る。しかし、同社がその需要を独占的な利益に変えられるか、少数株主が利益を受け取れるかという問いでは慎重な見方の根拠が強い。確率は楽観側26%、中立27%、悲観側47%とした。下に寄せる理由は、単なるAIの一般論ではない。ReYuu売却後の利益の小ささ、継続的な営業キャッシュ・フロー不足、親会社への大口貸付、撤回済み中期計画という会社固有の事実がある。AIによる縮小は中立の数量と長期成長率に織り込み、資本コストや確率に同じ理由を重ねていない。
10 年後の 5 つの筋書き（2036/03 期）
確率で加重した現株数換算の終価現在株主分の終価 273 円23 億円（＋ 還元の換算額還元の合計 26 円2 億円）。 今の値に割り戻すと 132 円11 億円、今との差 −79.7%、 期待の年率 −7.8%（資本コスト 9.0%）→ 割高
| 筋書き | 確率 | 10 年後の現株数換算の終価現在株主分の終価 | 還元の換算額還元の合計配当＋自社株買い | トータルリターン10 年・還元込み | 年率 | 確率 × (終価＋還元) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 楽観 | 10% | 745 円64 億円 | 105 円9 億円 | +30.6% | +2.9% | 85 円7 億円 |
| やや楽観 | 16% | 501 円43 億円 | 58 円5 億円 | −14.1% | −1.6% | 90 円8 億円 |
| 中立 | 27% | 250 円21 億円 | 23 円2 億円 | −58.0% | −8.6% | 74 円6 億円 |
| やや悲観 | 28% | 118 円10 億円 | 0 円0 億円 | −81.9% | −15.7% | 33 円3 億円 |
| 悲観 | 19% | 93 円8 億円 | 0 円0 億円 | −85.7% | −17.7% | 18 円2 億円 |
| 加重平均 | 100% | 273 円23 億円 | 26 円2 億円 | −54.1% | −7.8% | 299 円26 億円 |
今の株価時価総額 651 円56 億円（2026-11-02）から見たトータルリターン。各行の年率は還元・追加負担を期間の中間時点に置く仮定のIRRです。最下段は期待CFから計算したIRRで、各行のIRRの加重平均ではありません。実際の配当時期を観測した値ではありません。
楽観10%
745 円64 億円年 +2.9%
やや楽観16%
501 円43 億円年 −1.6%
中立27%
250 円21 億円年 −8.6%
やや悲観28%
118 円10 億円年 −15.7%
悲観19%
93 円8 億円年 −17.7%
今の株価時価総額 651 円56 億円 期間の還元（配当＋自社株買い） 年＝還元を中間時点とする仮定のIRR
楽観 10% 本人確認APIが全国的な取引基盤へ成長 利益 5 億円 · PER 11.1 倍 · 現株数換算の終価現在株主分の終価 745 円64 億円
本人確認の法令対応が金融機関以外にも広がり、ショーケースは低い導入負担と幅広いIC認証方式を武器に顧客を増やす。企業の稼働契約数は2,000社へ、年間の有料処理件数は1,000万件へ伸びる。市場そのものが成長するうえ、LIQUIDなどの大手との競争でも一定の案件を獲得する。これはAIエージェントを販売して伸びる筋書きではなく、法令対応と本人確認取引が増える筋書きである。
本人確認サービスの月額料金は、2026年4月の値上げ後の水準からさらに緩やかに上がる。認証単価も、高度な不正対策への需要によって維持される。FormAssistはAIエージェントによる画面操作の減少に直面するが、既存の金融機関向け需要が残り、利用フォーム数をおおむね維持する。受託開発はAIによる工数圧縮を受けつつ、複雑な金融機関連携を中心に仕事を残す。
認証APIの利益が増えて全社費用を十分に吸収できるようになる。2026年時点の親会社貸付も回収が進み、配当と自社株買いが再開される。10年間の純利益累計を約28億円、還元累計を約9億円とし、自己資本は約35.8億円まで増える。ROEは資本コストを超え、長期の株主利益をようやく継続的に生み出す。
- DXクラウド：本人確認サービスの基本料金：数量 2,000（稼働契約企業数（社、期中平均の推定））× 価格 0.01（1社当たり対象期間の基本料金（億円、税抜））→ 売上 12 億円・営業利益 5 億円。稼働契約2,000社。高い顧客獲得力を確認できた場合。
- DXクラウド：本人確認の従量処理：数量 10,000,000（本人確認の有料処理件数（件、15か月実績相当の推定））× 価格 0.00（1件当たり平均認証料金（億円））→ 売上 25 億円・営業利益 10 億円。年間認証1,000万件、平均250円。法令対応の需要拡大が原動力。
- DXクラウド：FormAssist・NaviCast：数量 1,600（有料稼働フォーム数（フォーム、期中平均の推定））× 価格 0.00（1フォーム当たり対象期間の利用料（億円））→ 売上 4 億円・営業利益 1 億円。AI代替下でも稼働フォームは横ばい。価格は12か月換算後の現行額の1.125倍。
- DXクラウド：受託開発・クラウドインテグレーション：数量 18.0（開発・導入案件数（案件、15か月相当の推定））× 価格 0.17（1案件当たり平均売上（億円））→ 売上 3 億円・営業利益 1 億円。案件数は15か月実績仮説以下。単価は12か月換算と名目インフレを反映。
- 広告・メディア：数量 75,000（成果報酬対象の送客件数（件、15か月相当の推定））× 価格 0.00（1件当たり広告売上（億円））→ 売上 2 億円・営業利益 0 億円。広告送客数は今の推定数量の75%。
- 投資関連・SmartPitch：数量 1.0（投資収益・支援契約の年次収益単位（単位、推定））× 価格 0.15（1収益単位当たり売上（億円））→ 売上 0 億円・営業利益 0 億円。大型の投資売却益を繰り返すとは想定しない。
- 売却済みReYuu・中古端末関連：数量 0.0（販売端末数（台、15か月連結期間内の仮置き））× 価格 0.00（1台当たり平均販売売上（億円））→ 売上 0 億円・営業利益 0 億円。売却済みで連結対象外。
- その他・経営管理業務受託：数量 0.0（受託管理契約数（契約、15か月相当の推定））× 価格 0.04（1契約当たり対象期間売上（億円））→ 売上 0 億円・営業利益 0 億円。外部管理受託の継続収益を見込まない。
倍率：k9.0%、長期名目成長率g_long0%、ROE約14.2%、moatはweakとする。2036年以後の成長を永続的に高く評価せず、正当化PER=(1−g÷RONIC)÷(k−g)=1÷0.09=11.111倍を使用する。ROEがkを上回る場合にも上限を人為的に割り引かない。
確率：法令対応を追い風に稼働顧客と認証件数が大きく増え、LIQUIDなどの有力競合から案件を獲得し続ける必要がある。累計導入500社の実績はあるが、大口契約と利用単価の開示が不足するため、実現確率は10%に限る。
やや楽観 16% 本人確認が成長し、連結利益も定着 利益 3 億円 · PER 11.1 倍 · 現株数換算の終価現在株主分の終価 501 円43 億円
本人確認の需要拡大は続くが、ショーケースが獲得するのは市場全体の一部にとどまる。稼働契約は1,450社となり、年間認証件数は700万件へ増える。LIQUIDなどの大手競合は売上シェアの優位を保つが、導入の容易さを求める金融機関や中堅企業の案件を取り込める。月額基本料金と取引単価の両方が収入を支える。
FormAssistは顧客の一部が機械間の手続きへ移行し、利用フォーム数が少し減る。既存システムを一度に廃止しにくい大企業の需要は残るため、収益が急に消えるわけではない。DX受託開発はAIエージェント代替による工数削減が進み、件数を縮めながら顧客との接点を維持する。広告・メディアは検索流入が減り、主力には戻らない。
認証APIの増収によって本社費用を吸収し、2036年の営業利益は約5.8億円、純利益は約3.1億円となる。買収より既存製品の改良を優先し、親会社への貸付もおおむね回収する。長期の配当は限定的に再開され、10年間の還元累計は約5億円となる。自己資本は約31.8億円まで積み上がり、ROEは資本コストをわずかに上回る。
- DXクラウド：本人確認サービスの基本料金：数量 1,450（稼働契約企業数（社、期中平均の推定））× 価格 0.01（1社当たり対象期間の基本料金（億円、税抜））→ 売上 8 億円・営業利益 3 億円。稼働契約1,450社。
- DXクラウド：本人確認の従量処理：数量 7,000,000（本人確認の有料処理件数（件、15か月実績相当の推定））× 価格 0.00（1件当たり平均認証料金（億円））→ 売上 18 億円・営業利益 7 億円。年間認証700万件。
- DXクラウド：FormAssist・NaviCast：数量 1,500（有料稼働フォーム数（フォーム、期中平均の推定））× 価格 0.00（1フォーム当たり対象期間の利用料（億円））→ 売上 4 億円・営業利益 1 億円。既存顧客は残るが、AIによって新規の画面需要は弱い。
- DXクラウド：受託開発・クラウドインテグレーション：数量 15.0（開発・導入案件数（案件、15か月相当の推定））× 価格 0.17（1案件当たり平均売上（億円））→ 売上 3 億円・営業利益 0 億円。数量は現状推定の75%。
- 広告・メディア：数量 68,000（成果報酬対象の送客件数（件、15か月相当の推定））× 価格 0.00（1件当たり広告売上（億円））→ 売上 2 億円・営業利益 0 億円。送客件数は減るが、媒体の一部に顧客を残す。
- 投資関連・SmartPitch：数量 1.0（投資収益・支援契約の年次収益単位（単位、推定））× 価格 0.10（1収益単位当たり売上（億円））→ 売上 0 億円・営業利益 0 億円。少額の支援収入。
- 売却済みReYuu・中古端末関連：数量 0.0（販売端末数（台、15か月連結期間内の仮置き））× 価格 0.00（1台当たり平均販売売上（億円））→ 売上 0 億円・営業利益 0 億円。売却済み。
- その他・経営管理業務受託：数量 0.0（受託管理契約数（契約、15か月相当の推定））× 価格 0.04（1契約当たり対象期間売上（億円））→ 売上 0 億円・営業利益 0 億円。外部収益なし。
倍率：2036年ROE約9.7%がk9.0%をわずかに上回る。長期名目成長率0%では正当化PERは1÷k=11.111倍であり、製品の成長期待を10年後の利益と倍率の双方へ重ねない。
確率：eKYC市場の法令対応需要が増え、ショーケースが現在の製品競争力を保つ場合である。ただし、大口顧客の利用量と継続率が十分に開示されていないため、強気の中心とはしない。
中立 27% 本人確認の成長が他事業の縮小を補う 利益 2 億円 · PER 11.1 倍 · 現株数換算の終価現在株主分の終価 250 円21 億円
本人確認の需要は拡大するが、ショーケースが市場全体を主導するわけではない。稼働契約は850社となり、年間の認証処理は400万件まで増える。国内市場は2027年度の予測規模を超えて成長するものの、LIQUIDなどの競合も成長するため、同社の売上シェア拡大は限定的である。認証の基本料金は2026年4月の改定後の水準を維持しつつ上がるが、従量単価は標準化でほぼ横ばいになる。
FormAssistはAIエージェントがフォームを直接操作せずに手続きを済ませる影響を受け、稼働フォーム数が現在の推定から25%減る。DX受託開発の案件数はAIによる工数削減を受け、35%減少する。広告・メディアでも検索経由の送客が減り、従来の成長は戻らない。それでも、長年の顧客関係があるため事業全体が消えるわけではない。
2027年3月期の会社予想をそのまま高成長で延ばさず、利益の立ち上がりには数年を要する。2036年には継続事業の売上高が約20.6億円、営業利益が約2.6億円、純利益が約1.5億円に達する。親会社貸付については回収不能が発生しない中心ケースとするが、現金を直ちに株主へ戻すとは想定しない。10年間の純利益累計を約10億円、還元累計を約2億円とし、自己資本は約24.8億円となる。ROEは約6.0%で、資本コストを下回る。
- DXクラウド：本人確認サービスの基本料金：数量 850（稼働契約企業数（社、期中平均の推定））× 価格 0.00（1社当たり対象期間の基本料金（億円、税抜））→ 売上 4 億円・営業利益 2 億円。稼働契約850社。月額約4.14万円で、2026年4月改定後の参考額の1.15倍。
- DXクラウド：本人確認の従量処理：数量 4,000,000（本人確認の有料処理件数（件、15か月実績相当の推定））× 価格 0.00（1件当たり平均認証料金（億円））→ 売上 10 億円・営業利益 4 億円。年間認証400万件、1件240円。法令需要は増えるが単価は競争で伸びない。
- DXクラウド：FormAssist・NaviCast：数量 1,200（有料稼働フォーム数（フォーム、期中平均の推定））× 価格 0.00（1フォーム当たり対象期間の利用料（億円））→ 売上 3 億円・営業利益 1 億円。数量は現在の推定の0.75倍、12か月換算単価は1.10倍。AIエージェント代替を反映。
- DXクラウド：受託開発・クラウドインテグレーション：数量 13.0（開発・導入案件数（案件、15か月相当の推定））× 価格 0.17（1案件当たり平均売上（億円））→ 売上 2 億円・営業利益 0 億円。案件数は0.65倍。年額換算の単価には10年の物価上昇を反映。
- 広告・メディア：数量 60,000（成果報酬対象の送客件数（件、15か月相当の推定））× 価格 0.00（1件当たり広告売上（億円））→ 売上 1 億円・営業利益 0 億円。送客件数0.60倍。成果単価は実質・名目ともに弱含む。
- 投資関連・SmartPitch：数量 1.0（投資収益・支援契約の年次収益単位（単位、推定））× 価格 0.08（1収益単位当たり売上（億円））→ 売上 0 億円・営業利益 0 億円。通常の支援収入だけを想定し、売却益は恒常化させない。
- 売却済みReYuu・中古端末関連：数量 0.0（販売端末数（台、15か月連結期間内の仮置き））× 価格 0.00（1台当たり平均販売売上（億円））→ 売上 0 億円・営業利益 0 億円。売却済みで対象外。
- その他・経営管理業務受託：数量 0.0（受託管理契約数（契約、15か月相当の推定））× 価格 0.04（1契約当たり対象期間売上（億円））→ 売上 0 億円・営業利益 0 億円。外部管理収入を見込まない。
倍率：自己資本24.8億円に対するROEは約6.05%で、資本コスト9.0%を下回る。長期名目成長率g_long0%を適用し、超過利益が生じない事業の正当化PER上限1÷k=11.111倍を使用する。現行株価や同業PERから逆算していない。事業利益以外の余剰現金は、回収可能性を確認できない親会社貸付と重複しないよう別建てで加算していない。
確率：2027年の本人確認市場拡大を踏まえつつ、大手競合との価格競争とAIによる既存ソフト代替を同時に反映する。継続事業の増益には時間がかかるため、中立の確率は27%とする。
やや悲観 28% 本人確認は残るが、競争優位を失う 利益 1 億円 · PBR 0.6 倍 · 現株数換算の終価現在株主分の終価 118 円10 億円
本人確認市場は拡大するものの、認証の標準化が進む。LIQUIDなどの先行企業が金融機関の大量処理案件を維持し、ショーケースは中小規模の導入案件を中心に事業を続ける。稼働契約は700社にとどまり、年間の認証件数は350万件となる。顧客数は残っても取引単価が下がり、売上高は中立を下回る。
FormAssistはAIエージェントによる操作の自動化で利用フォームが減る。顧客によっては自社のAI基盤へ入力補助機能を取り込み、専用製品の契約をやめる。受託開発もAIによる工数短縮で案件が減り、広告・メディアでは検索流入と成果報酬の双方が弱まる。会社は採用と間接費を抑え、減収下でも赤字を避けるために組織を小さくする。
継続事業の売上高は約16.5億円、営業利益は約1.5億円にとどまる。親会社貸付が回収されても新規開発と運転資金への支出が優先され、配当は再開しない。最初の数年間の利益不足が後半の小さな黒字を相殺し、10年間の純利益累計はほぼゼロとする。床の評価には将来の積み上がった自己資本を用いず、現在の自己資本16.8億円を基礎にする。
- DXクラウド：本人確認サービスの基本料金：数量 700（稼働契約企業数（社、期中平均の推定））× 価格 0.00（1社当たり対象期間の基本料金（億円、税抜））→ 売上 3 億円・営業利益 1 億円。契約は残るが、基本料金の引き上げは中立より弱い。
- DXクラウド：本人確認の従量処理：数量 3,500,000（本人確認の有料処理件数（件、15か月実績相当の推定））× 価格 0.00（1件当たり平均認証料金（億円））→ 売上 7 億円・営業利益 3 億円。年間認証350万件、1件210円。
- DXクラウド：FormAssist・NaviCast：数量 1,150（有料稼働フォーム数（フォーム、期中平均の推定））× 価格 0.00（1フォーム当たり対象期間の利用料（億円））→ 売上 3 億円・営業利益 1 億円。入力操作の自動化でフォーム数が減少。
- DXクラウド：受託開発・クラウドインテグレーション：数量 11.0（開発・導入案件数（案件、15か月相当の推定））× 価格 0.17（1案件当たり平均売上（億円））→ 売上 2 億円・営業利益 0 億円。受託案件数は0.55倍。
- 広告・メディア：数量 55,000（成果報酬対象の送客件数（件、15か月相当の推定））× 価格 0.00（1件当たり広告売上（億円））→ 売上 1 億円・営業利益 0 億円。送客数も手数料も縮小。
- 投資関連・SmartPitch：数量 1.0（投資収益・支援契約の年次収益単位（単位、推定））× 価格 0.04（1収益単位当たり売上（億円））→ 売上 0 億円・営業利益 0 億円。わずかな支援収入。
- 売却済みReYuu・中古端末関連：数量 0.0（販売端末数（台、15か月連結期間内の仮置き））× 価格 0.00（1台当たり平均販売売上（億円））→ 売上 0 億円・営業利益 0 億円。売却済み。
- その他・経営管理業務受託：数量 0.0（受託管理契約数（契約、15か月相当の推定））× 価格 0.04（1契約当たり対象期間売上（億円））→ 売上 0 億円・営業利益 0 億円。外部収益なし。
倍率：継続事業のROEは0.95÷16.8=約5.65%でk9%未満。今の自己資本16.8億円だけを基準とし、PBR0.60倍の10.08億円とする。稼ぐ力の上限0.95÷0.09=約10.56億円以下で、売却可能資産の床8.0億円以上である。将来の留保をPBRの分母に加えない。
確率：本人確認そのものが必要でも、収益単価と大口顧客獲得で競合に劣る可能性がある。過去の営業キャッシュ・フローと親会社への貸付実績を踏まえ、下振れを比較的重く見る。
悲観 19% 認証の価格競争とAI代替で事業が縮小 利益 0 億円 · PBR 0.5 倍 · 現株数換算の終価現在株主分の終価 93 円8 億円
公的個人認証の標準化が進み、認証の処理価格は下がる。大手金融機関はLIQUIDなどの主要ベンダーを使い、ショーケースは小口の顧客と一部の専門用途にとどまる。稼働契約は350社、年間認証件数は150万件まで縮む。本人確認を必要とする社会の需要が残っても、同社がその利益を取り切ることはできない。
FormAssistでは、人が入力するWebフォームそのものが減る。AIエージェントが本人確認APIと直接連携する仕組みが一般化し、従来のフォーム改善機能の価値は細る。受託開発は顧客の内製化と自動化で案件が減り、広告の送客は検索結果のAI回答によって落ち込む。継続事業の年間売上は約7.2億円となり、2027年3月期の会社予想の半分程度に落ちる。
会社は採用を止め、管理業務を統合し、本社費用を大幅に削る。2036年には営業損益をかろうじて均衡させるが、設備更新や新規開発への余力は少ない。過去10年間の赤字と黒字はおおむね相殺され、配当は再開しない。新しい大型買収によって価値が回復するとは仮定しない。評価は失われた成長期待ではなく、親会社貸付に回収掛目を付け、借入と最低運転資金を控除した売却可能資産を下限とする。
- DXクラウド：本人確認サービスの基本料金：数量 350（稼働契約企業数（社、期中平均の推定））× 価格 0.00（1社当たり対象期間の基本料金（億円、税抜））→ 売上 1 億円・営業利益 1 億円。稼働契約が縮み、料金も中立を大きく下回る。
- DXクラウド：本人確認の従量処理：数量 1,500,000（本人確認の有料処理件数（件、15か月実績相当の推定））× 価格 0.00（1件当たり平均認証料金（億円））→ 売上 3 億円・営業利益 1 億円。認証件数は150万件、平均単価190円。
- DXクラウド：FormAssist・NaviCast：数量 730（有料稼働フォーム数（フォーム、期中平均の推定））× 価格 0.00（1フォーム当たり対象期間の利用料（億円））→ 売上 2 億円・営業利益 0 億円。フォーム数は半分未満へ縮小。実質的な値上げ力を失う。
- DXクラウド：受託開発・クラウドインテグレーション：数量 5.0（開発・導入案件数（案件、15か月相当の推定））× 価格 0.17（1案件当たり平均売上（億円））→ 売上 1 億円・営業利益 0 億円。受託案件数は現在推定の4分の1。
- 広告・メディア：数量 25,000（成果報酬対象の送客件数（件、15か月相当の推定））× 価格 0.00（1件当たり広告売上（億円））→ 売上 0 億円・営業利益 0 億円。検索流入減少と広告自動化で収益が細る。
- 投資関連・SmartPitch：数量 0.0（投資収益・支援契約の年次収益単位（単位、推定））× 価格 0.00（1収益単位当たり売上（億円））→ 売上 0 億円・営業利益 0 億円。投資関連の新規収益を見込まない。
- 売却済みReYuu・中古端末関連：数量 0.0（販売端末数（台、15か月連結期間内の仮置き））× 価格 0.00（1台当たり平均販売売上（億円））→ 売上 0 億円・営業利益 0 億円。売却済み。
- その他・経営管理業務受託：数量 0.0（受託管理契約数（契約、15か月相当の推定））× 価格 0.04（1契約当たり対象期間売上（億円））→ 売上 0 億円・営業利益 0 億円。外部収益なし。
倍率：2036年の事業純利益0.03億円に対する稼ぐ力は約0.33億円であり、売却可能資産の床8.0億円が価値を決める。現在の自己資本16.8億円に対するPBR0.47619倍で約8.0億円とする。将来の利益蓄積を床の分母に使わず、過去の市場PBRも参照しない。倒産や普通株の消滅を仮定していないため、時価総額は正の値とする。
確率：認証需要そのものはなくならないが、競合が主要取引を押さえ、AIによるフォーム・開発・広告業務の代替も重なる筋書きである。現在の利益水準と資本配分の不確実性を踏まえ、低頻度の極端な例として片付けない。
セグメント：数量 × 価格
いまの数量と価格、中立の筋書きの 10 年後。売上と営業利益は億円。
DXクラウド：本人確認サービスの基本料金
ProTech ID Checkerを導入した企業が払う月額基本料金。契約社数と月額料金が収益を決める。
| 数量稼働契約企業数（社、期中平均の推定） | 価格1社当たり対象期間の基本料金（億円、税抜） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2026/03 | 360 | 0.00 | 1 | 0 |
| 10 年後 中立 | 850 | 0.00 | 4 | 2 |
取り方：会社公表の累計導入社数は2026年3月末400社、同年10月500社であり、稼働契約社数は非開示。2026年3月期の期中平均稼働社数を360社と仮定する。料金は月額1万8,000円を15か月分として逆算した仮置きで、個別契約実額ではない。2026年4月の月額1万8,000円引き上げが別途公表されているため、2036年の価格は値上げ後の年額を起点に考える。売上はDXクラウド開示総額の内訳推定であり、実際の製品別売上は非開示。本人確認は取引を成立させる認証APIであり、席課金の画面ソフトや人月サービスとは区別する。ただし、解約率などの証拠が不足するため、記録の正本の強い堀は認定しない。
DXクラウド：本人確認の従量処理
顧客の本人確認時に生じる認証件数に応じた従量料金。IC認証、公的個人認証、撮影認証などが含まれる。
| 数量本人確認の有料処理件数（件、15か月実績相当の推定） | 価格1件当たり平均認証料金（億円） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2026/03 | 2,000,000 | 0.00 | 5 | 2 |
| 10 年後 中立 | 4,000,000 | 0.00 | 10 | 4 |
取り方：本人確認件数と平均従量単価は非開示。国内eKYC市場の市場規模、累計導入400社、製品の基本料金とDXクラウド総売上を用い、15か月で200万件、1件約239円という組み合わせを仮置きする。固定料金0.972億円との合計5.744億円は実績で確認されたProTech売上ではない。2027年度の国内市場247.91億円という矢野経済研究所の予測は市場全体の名目売上であり、ショーケースの認証件数や売上シェアと混同しない。AIエージェントによる事務作業の置き換えは考慮するが、法令上必要な本人認証の取引件数まで同率で消えるとはみなさない。
DXクラウド：FormAssist・NaviCast
Web申込フォームの入力補助や離脱防止などを提供するクラウド製品。顧客の利用フォーム数と月額利用料が主な収入源。
| 数量有料稼働フォーム数（フォーム、期中平均の推定） | 価格1フォーム当たり対象期間の利用料（億円） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2026/03 | 1,600 | 0.00 | 5 | 2 |
| 10 年後 中立 | 1,200 | 0.00 | 3 | 1 |
取り方：累計6,000フォーム超は会社公表値だが、稼働有料フォーム数ではない。稼働1,600フォーム、月額約2万円、15か月という仮説から売上4.8億円とする。ITR調査に基づく2014～2023年度の入力フォーム最適化市場における売上シェア首位は確認できるが、2026年時点の市場総額と絶対シェアは不明。利用者の画面操作が価値の中心なので、AIエージェント代替の席・画面型に分類し、中立では数量0.75倍、年額単価は12か月換算した現行水準の1.10倍にとどめる。
DXクラウド：受託開発・クラウドインテグレーション
顧客企業向けのクラウド開発、導入、個別業務のシステム連携など。案件数と平均受注額に依存する。
| 数量開発・導入案件数（案件、15か月相当の推定） | 価格1案件当たり平均売上（億円） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2026/03 | 20.0 | 0.16 | 3 | 1 |
| 10 年後 中立 | 13.0 | 0.17 | 2 | 0 |
取り方：会社はDXクラウド内部の受託案件数と単価を開示していない。DXクラウド外部売上13.68345億円から、本人確認の固定・従量料金とFormAssistの推定額を差し引いた3.13945億円を暫定的な対象収入とする。20件、案件単価約1,570万円は実測ではなく案件数量を考えるための代理変数である。15か月を12か月へ換算した平均単価を2036年の物価前の基準とする。AIエージェント代替の人月・工数型として、中立の件数を0.65倍、単価を物価相当の1.34倍とする。
広告・メディア
自社媒体による集客とアフィリエイト広告運用。広告送客件数と1件当たりの平均収入が主な変動要因。
| 数量成果報酬対象の送客件数（件、15か月相当の推定） | 価格1件当たり広告売上（億円） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2026/03 | 100,000 | 0.00 | 3 | 1 |
| 10 年後 中立 | 60,000 | 0.00 | 1 | 0 |
取り方：2026年3月期の広告・メディア外部売上3.03811億円は開示値だが、媒体PV、成果件数、平均広告単価の内訳は非開示。15か月で10万件、1件約3,038円として数量と単価を再現する推定である。自社媒体に固有の流入と広告制作・運用を切り分ける開示がないため、AI検索の回答完結による流入減少と広告運用自動化による手数料低下を併せて保守的に扱う。中立の送客件数は0.60倍とし、単価は12か月換算の現行水準を下回る。
投資関連・SmartPitch
スタートアップとのマッチング、投資先の成長支援、資金調達支援、投資関連の収益。
| 数量投資収益・支援契約の年次収益単位（単位、推定） | 価格1収益単位当たり売上（億円） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2026/03 | 1.0 | 1.80 | 2 | 1 |
| 10 年後 中立 | 1.0 | 0.08 | 0 | 0 |
取り方：投資関連事業の外部売上1.79537億円は開示値だが、このうち顧客との契約から生じる収益は約0.00278億円、その他の収益が約1.79259億円を占める。大半を通常の継続課金とみなすことはできないため、数量1という表示は投資実現イベントの仮置きである。2036年は投資売却益の繰り返しを前提にせず、ごく小さい支援収入のみを残す。AIエージェントは情報・マッチング部分を代替し得る。
売却済みReYuu・中古端末関連
過去に連結していた中古スマートフォン等の販売事業。2025年3月の株式売却後は連結対象外。
| 数量販売端末数（台、15か月連結期間内の仮置き） | 価格1台当たり平均販売売上（億円） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2026/03 | 20,000 | 0.00 | 14 | 0 |
| 10 年後 中立 | 0.0 | 0.00 | 0 | 0 |
取り方：有価証券報告書の情報通信関連事業の外部売上13.79904億円を、仮に2万台の端末販売で割り、1台約6.9万円の平均単価として表現した。実際の台数・平均販売価格ではなく、関連サービスなどを含む売上の代理変数である。ReYuuは2025年3月に連結除外されたため、2036年の数量と売上はすべて0とし、売却益も将来利益へ繰り入れない。
その他・経営管理業務受託
報告セグメント外の経営管理受託など。最新四半期の外部顧客売上は計上されていない。
| 数量受託管理契約数（契約、15か月相当の推定） | 価格1契約当たり対象期間売上（億円） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2026/03 | 10.0 | 0.03 | 0 | 0 |
| 10 年後 中立 | 0.0 | 0.04 | 0 | 0 |
取り方：報告セグメント外の外部売上0.29742億円は開示値で、10契約という数量は実際の契約数ではない。管理受託を便宜的に件数化したものである。2027年3月期第1四半期は外部顧客売上がなく、2036年にも独立した外部収益を見込まない。
リスクと懸念
AI エージェント代替
FormAssistのような入力画面の操作補助、顧客別のDX受託開発、広告の制作・運用は、AIエージェントに仕事を奪われる可能性が高い。中立ではフォーム数を0.75倍、受託案件数を0.65倍、広告送客数を0.60倍とし、10年超の全社名目成長率も0%に制限した。本人確認APIの規制上の必要性とは区別している。
本人確認の導入社数と売上の食い違い
累計導入500社は重要な事業進捗だが、現在の稼働契約数、本人確認件数、解約率、1社当たり年間売上は十分に開示されていない。社数の首位を売上高の首位と取り違えると、単価と利益を大きく見積もる。大口金融機関をLIQUIDなどに押さえられると、社会全体の認証件数が増えても同社の利益は伸びにくい。
親会社への無担保貸付と少数株主の利益相反
親会社への10億円の貸付は自己資本に比べて大きい。2026年4月に利率が2.53%へ改善したが、無担保であり、期限延長の実績がある。貸付の回収が遅れれば、研究開発や株主還元へ回る資金が制約される。特別委員会の設置だけでは利益相反リスクが消えない。
利益と営業キャッシュ・フローの乖離
2026年3月期の純利益は約8.5億円だが、大きな関係会社株式売却益を含む。営業キャッシュ・フローは4期連続マイナスだった。最新四半期も連結営業利益は小さく、DX製品のセグメント利益から本社費用を控除すると稼ぐ力が薄くなる。売上高だけが増え、現金が残らない状態が長引く危険がある。
公的認証の標準化と単価低下
ICチップや公的個人認証の普及は本人確認を必要とする市場を広げるが、同時に仕様の標準化を進める。競合が同じ機能を提供できるようになれば、認証1件当たりの単価に下押し圧力がかかる。法令に対応しているという事実だけでは高い利益率を長期にわたり独占できない。
中期計画撤回と過去の資本配分
2024年の中期計画は同じ年に撤回された。赤字、減損、第三者割当増資、事業売却という経緯を踏まえると、経営陣が現在の事業に継続的に高い再投資利回りを得られるかは未確定である。今後のM&Aも、規模拡大ではなく投下資本に対する現金収益で判断する必要がある。
システム障害・不正認証・情報管理
本人確認は信頼が商品である。誤認証、なりすまし、情報流出、サービス停止が起これば、顧客の損失や規制対応費用が拡大し得る。認証件数の増加とともに監視、セキュリティ認証、クラウド基盤の費用も増える。値上げが売上増になっても、追加費用を上回る利益が残るとは限らない。
今後の分かれ目
- ProTech ID Checkerの稼働契約数、年間有料認証件数、解約率が継続して開示され、売上高とともに伸びたら
- 累計導入社数だけによる不確実性が低下する。実際の認証件数と顧客単価を使って数量と価格を更新し、やや楽観側の確率を上げる。
- 2026年4月の月額料金引き上げ後も顧客解約率が低く、同じ顧客からの年間売上が増えたら
- 値上げを通す力の証拠となる。単発の価格改定ではなく複数回の実績が確認できれば、本人確認部分の堀と長期成長率を再評価する。
- 本人確認の認証件数が増えても従量単価が下がり、DXクラウドのセグメント利益率が低下したら
- 市場全体の成長よりも競争による利益流出が強いと判断し、やや悲観側の数量と利益率を採用する。
- FormAssistの有料稼働フォーム数が減り、AIエージェントから直接利用できるAPI製品への移行も進まなかったら
- 既存の入力補助ソフトが構造的に縮小している証拠となる。EFOの利益率と2036年以降の成長期待を下方修正する。
- 親会社への10億円の無担保貸付が予定どおり回収され、資金が借入返済や株主還元に使われたら
- 資産の回収可能性と少数株主への現金の戻り方を改善してよい。現在は0.75としている余剰現金の戻り方を、実際の還元実績に応じて見直す。
- 営業キャッシュ・フローの黒字が複数年度にわたり定着し、連結営業利益から現金が継続して残るようになったら
- 一過性売却益による回復ではなく継続事業の採算改善と判断する。再建途上として加えた資本コストの上乗せを再点検する。
- 新しい中期経営計画で継続事業の売上、利益、ROE、配当性向または自社株買いの具体的数値が示されたら
- 撤回された旧計画ではなく、新計画の対象事業と達成状況を検証する。特に経営陣が再投資と還元のどちらを選ぶかを評価へ反映する。
見ておくもの
- ProTech ID Checkerの累計導入社数ではなく稼働契約社数と解約率
- 本人確認の年間処理件数、従量単価、固定料金の改定後継続率
- DXクラウド事業の外部売上、セグメント利益と本社費用の差額
- FormAssistの累計導入数ではなく有料稼働フォーム数
- LIQUID eKYC、TRUSTDOCKなどとの同一定義の売上シェア
- 2027年の本人確認法令改正とIC・JPKI認証方式への移行
- 営業キャッシュ・フローの黒字化と継続期間
- 親会社向け貸付10億円の満期、回収額、延長の有無、条件
- 新中期経営計画の公表と配当・自社株買いの具体的な数字
- 第三者割当増資や新株予約権による既存株主の希薄化
倍率と資本コストの決め方
現在の時価総額約75億円や過去のPERから逆算せず、売却済みのReYuuを除いた本人確認契約数・認証処理件数・稼働フォーム数・開発案件数・広告送客数から2036年の売上を積み上げた。本人確認の数量は法令需要で増加するが、FormAssist、受託開発、広告にはAIエージェント代替を反映した。2036年以降の名目成長率は0%、資本コストは9%で、楽観から中立の正当化PERは11.111倍となる。悲観側は今の自己資本と換金可能資産を用い、将来の留保資本へPBRを掛けていない。現在の株価に価値を近づける倍率調整はしていない。仮定による製品別売上と実際の製品別開示は厳密に区別した。
資本コスト 9.0% ＝ 無リスク金利 3% ＋ β — × 5% ＋ 上乗せ 1.0%。国債3%と株式リスクプレミアム4.5%を基礎とし、事業の利益変動によるquality＋0.5%と、営業キャッシュ・フロー4期連続赤字など再建途上の資金繰りに対するdistress＋1.0%を加えた。親会社取引のガバナンスリスクやAI代替は、別途筋書きと数量に反映する。
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割安
DAIKO XTECH8023
厚い現金と長年の顧客基盤が下値を支える一方、AIによる人月商売の変質を考えると、現値に大きな安全域はない
本質価値との差 +37.7%
· 10 年 割安（年 +11.2%）
割安
スペースマーケット4487
予約のネットワークと現場運営を束ねる成長余地はあるが、2030年の高い目標は割り引き、現値はやや割安とみる
本質価値との差 +34.0%
· 10 年 割安（年 +11.5%）
割安
モバイルファクトリー3912
「駅メモ！」の高収益と厚い株主還元に価値があるが、一本足の老朽化を見極めたい割安株
本質価値との差 +33.9%
· 10 年 割安（年 +10.6%）
割安
GMOフィナンシャルゲート4051
決済共同基盤の継続収益を評価するとやや割安だが、手数料競争と親会社支配を軽視できない
本質価値との差 +31.8%
· 10 年 割安（年 +10.3%）
割安
メルカリ4385
国内フリマの首位で、金融と米国も黒字に。貸し倒れと手数料競争を織り込むと、今の値段はやや割高
本質価値との差 +31.0%
· 10 年 割安（年 +11.3%）
割安
テレビ東京ホールディングス9413
アニメ・配信が地上波の縮みを補い、現金の戻りを割り引いてもやや割安に見える
本質価値との差 +30.3%
· 10 年 割安（年 +9.9%）
やや割安
ベルパーク9441
店舗運営と顧客接点は残るが、ソフトバンクへの依存が堀を制約する。大型還元と資産の厚さを含めれば、長期価値には一定の安全域がある
本質価値との差 +29.8%
· 10 年 やや割安（年 +10.5%）
やや割安
ハッチ・ワーク148A
決済・滞納保証の拡大余地は大きいが、競合とAIが堀を試す。株価には小幅な安全域が残る
本質価値との差 +29.4%
· 10 年 やや割安（年 +11.2%）
やや割安
NCD4783
駐輪場の現場基盤と厚い株主還元に価値がある。ITのAI代替を厳しく織り込んでもやや割安
本質価値との差 +29.2%
· 10 年 やや割安（年 +10.6%）
やや割安
ＮＣＳ＆Ａ9709
独自製品と厚い現金は魅力だが、AIによる開発工数の縮小を織り込むと、安全域はまだ小さい
本質価値との差 +27.4%
· 10 年 やや割安（年 +10.4%）
やや割安
ＣＲＩ・ミドルウェア3698
ゲーム音響の技術基盤と車載向けの成長余地に純現金の厚さを加味すると、計画未達の危険を織り込んでも長期価値はやや割安とみる
本質価値との差 +27.3%
· 10 年 やや割安（年 +10.3%）
やや割安
Rebase5138
空間の予約仲介には実需とネットワークがある。利益回復に条件は付くが、現水準はやや割安と見る
本質価値との差 +26.6%
· 10 年 やや割安（年 +10.9%）
やや割安
チエル3933
学校への広い導入基盤は価値がある。更新特需とAI代替を慎重に見ても、現金創出力を含めた10年価値は割安圏
本質価値との差 +26.2%
· 10 年 やや割安（年 +12.2%）
やや割安
マーベラス7844
ポケモン関連機器と長寿ゲームIPに価値がある。開発事業の弱さは重いが、現金と事業の再建余地から長期価値はやや割安
本質価値との差 +25.4%
· 10 年 やや割安（年 +10.0%）
やや割安
電算3640
自治体の基幹台帳を担う堀はあるが、標準化特需の最高益とAI代替を分けると、現在の価値はおおむね妥当
本質価値との差 +25.3%
· 10 年 やや割安（年 +10.9%）
やや割安
光通信9435
通信・電力・保険の継続契約で稼ぐストック事業と、1兆円超の上場株投資を併せ持つ複合体。利益で測ると今の値段はやや割高
本質価値との差 +24.6%
· 10 年 やや割安（年 +10.2%）
やや割安
オークネット3964
中古車・スマホ・ブランド品の「売り買いの場」を運営する堅実な会社。利益は伸びるが、今の値段は 10 年先の成長まで先に払っている
本質価値との差 +23.9%
· 10 年 やや割安（年 +9.7%）
やや割安
スターツ出版7849
投稿小説から生まれる著作権と厚い金融資産が支えだが、広告のAI代替を織り込むと安全域は限定的なやや割安
本質価値との差 +22.9%
· 10 年 やや割安（年 +9.7%）
やや割安
GSI5579
AIで人月商売は細るが、厚い金融資産と継続配当が価値を支える。10年の本質価値は約32億円で、現状はやや割安
本質価値との差 +22.1%
· 10 年 やや割安（年 +9.8%）
やや割安
ファイバーゲート9450
集合住宅向けの継続収入は残るが値上げの堀は薄い。法人向けと再投資の成果次第で、現状はやや割安
本質価値との差 +21.7%
· 10 年 やや割安（年 +10.5%）
やや割安
朝日放送グループホールディングス9405
関西の放送免許と現金資産は下値を支えるが、株主価値を増やす鍵はアニメの権利収入と資本配分にある
本質価値との差 +21.6%
· 10 年 やや割安（年 +10.5%）
やや割安
キッズスター248A
子どもとの接点と豊富な現金には価値がある。出店減少と株主還元の弱さを織り込んでも、10年の本質価値は現値をやや上回る
本質価値との差 +21.6%
· 10 年 やや割安（年 +9.4%）
やや割安
鈴与シンワート9360
人事給与の顧客基盤と港湾物流の資産は残るが、AIによる人月需要の縮小を織り込むと安全域は留保資本の回収次第
本質価値との差 +21.4%
· 10 年 やや割安（年 +10.4%）
やや割安
メディアドゥ3678
国内電子書籍取次の堀は本物だが、海外買収の投資回収と薄い利益率を考えると、株価はおおむね適正で安全域が狭い
本質価値との差 +21.4%
· 10 年 やや割安（年 +10.4%）
やや割安
ソフトバンク株式会社9434
通信本体は安定して稼ぐが、PayPay と法人 AI の伸びに依存し借金も重い。配当を利益の 75% 前後まで払う会社なので、利益で測ると今の値段はほぼ適正
本質価値との差 +20.1%
· 10 年 やや割安（年 +9.3%）
やや割安
NSW9739
AIによる工数商売の縮小は重いが、半導体設計の底堅さと厚い純現金を踏まえると、現在の時価総額には小幅ながら安全域がある
本質価値との差 +19.9%
· 10 年 やや割安（年 +9.0%）
やや割安
セレス3696
ポイント媒体には堀の芽があるが金融の赤字と買収負担も重く、本質価値は現時価総額を小幅に上回る
本質価値との差 +19.8%
· 10 年 やや割安（年 +9.8%）
やや割安
ネットスターズ5590
決済の共通接続網に長期需要はある。預り金を除いた真の現金で見ると、やや割安だが安全域は薄い
本質価値との差 +18.9%
· 10 年 やや割安（年 +10.2%）
やや割安
エイベックス7860
音楽とライブの集客力に純現金が下支えを与える。海外IPの収益化次第でやや割安だが、安全域は厚くない
本質価値との差 +17.5%
· 10 年 やや割安（年 +10.1%）
やや割安
ワイヤレスゲート9419
通信契約の基盤に買収とeSIMの成長余地が加わった。10年価値はやや割安だが、堀は薄く安全域も広くない
本質価値との差 +17.4%
· 10 年 やや割安（年 +9.6%）
やや割安
ＴＯブックス500A
作品を育てる編集力と潤沢な現預金に価値がある。販路集中と潜在株式の希薄化を織り込んでも、やや割安と見る
本質価値との差 +16.9%
· 10 年 やや割安（年 +9.6%）
やや割安
テラテクノロジー483A
受託開発のAI代替リスクは重いが、厚い現金と継続受注が下支えする。10年価値はやや割安
本質価値との差 +16.5%
· 10 年 やや割安（年 +9.1%）
やや割安
THECOO4255
ファン課金の伸びには再現性が見え始めた。広告代替と拘束された現金を考慮しても、10年価値は割安側だ
本質価値との差 +16.5%
· 10 年 やや割安（年 +9.9%）
やや割安
ビーグリー3981
まんが王国の利用者減少は重いが、出版社の収益力と株主還元が価値を支える。やや割安でも安全域は厚くない
本質価値との差 +16.2%
· 10 年 やや割安（年 +9.9%）
やや割安
エディア3935
電子出版とオンラインくじの成長余地はあるが、版権依存と潜在株式を織り込むと、割安余地はまだ小さい
本質価値との差 +16.0%
· 10 年 やや割安（年 +10.1%）
やや割安
セゾンテクノロジー9640
HULFTの国内シェア80％は本物の堀だが、新事業の巨額赤字とAIによる競争構造の変化を考えると、今の株価に十分な安全域はない
本質価値との差 +15.5%
· 10 年 やや割安（年 +8.6%）
やや割安
KYCOMホールディングス9685
日立系受託のAI代替と低還元は重いが、保有株式・不動産と蓄積利益を考えると長期の安全域が残る
本質価値との差 +14.7%
· 10 年 やや割安（年 +9.1%）
やや割安
システムエグゼ548A
継続保守と豊富な純現金は強みだが、AIが有償工数を削る十年の価値はおおむね適正圏で、安全域は乏しい
本質価値との差 +13.5%
· 10 年 やや割安（年 +8.8%）
やや割安
朝日ネット3834
光接続の粘着力とIPv6卸は頼もしいが、設備更新が利益を削る。10年価値は概ね適正圏で、安全域はまだ薄い
本質価値との差 +13.0%
· 10 年 やや割安（年 +8.6%）
やや割安
PR TIMES3922
広報の情報流通基盤として強い堀を持つが、AI代替と値上げ力の限界を考えると、現在の株価はおおむね適正で安全域は薄い
本質価値との差 +12.5%
· 10 年 やや割安（年 +8.7%）
適正
デジタルガレージ4819
決済と投資の二本柱。カカクコム売却益など資産は厚いが、本業の稼ぎが細く、株主に届く形も弱い。今の値段はやや割高とみる
本質価値との差 +9.5%
· 10 年 適正（年 +9.8%）
適正
アイ・ピー・エス4390
フィリピンの海底ケーブル網は本物の強みだが、巨額の再投資と債権回収を考えると、今の時価総額に十分な安全域はない
本質価値との差 +9.5%
· 10 年 適正（年 +9.1%）
適正
ミラティブ472A
ゲーム配信の相互交流網と収益改善には価値がある。重課金者への依存と希薄化を織り込んでも、長期ではやや割安と見る
本質価値との差 +8.8%
· 10 年 適正（年 +8.7%）
適正
ファブリカホールディングス4193
法人向けSMSで国内有力基盤を握るが、AIによる業務ソフトの代替と配信単価の低下を考えると、現状の評価に十分な安全域はない
本質価値との差 +8.1%
· 10 年 適正（年 +8.7%）
適正
ＫＤＤＩ9433
au・金融・ローソン・衛星通信を束ねる経済圏企業。利益で測ると今の値段は割安
本質価値との差 +8.0%
· 10 年 適正（年 +11.0%）
適正
テクノクラフト622A
国内首位のカートナビには本物の顧客基盤がある。ただし成長余地と新規事業の採算を考えると、現在の時価総額はおおむね適正圏だ
本質価値との差 +7.7%
· 10 年 適正（年 +7.8%）
適正
ラクーンホールディングス3031
企業間決済と売掛保証には長く残る強みがあるが、大幅な潜在希薄化と与信リスクを考えると、現在の評価に十分な安全域はない
本質価値との差 +7.7%
· 10 年 適正（年 +8.2%）
適正
日本通信9424
格安SIMの顧客増には実績があるが、ネオキャリアとFPoSの壮大な計画にはまだ安全域が足りない
本質価値との差 +7.4%
· 10 年 適正（年 +9.0%）
適正
学研ホールディングス9470
教育のブランドと介護の拠点には価値があるが、AI代替と事業再編を織り込むと、現在の評価はおおむね適正だ
本質価値との差 +7.1%
· 10 年 適正（年 +7.8%）
適正
日本BS放送9414
厚い定期預金が価値を支えるが、主力のBS広告は縮小市場。株価は適正圏で、安全域はまだ薄い
本質価値との差 +5.7%
· 10 年 適正（年 +7.9%）
適正
エンカレッジ・テクノロジ3682
操作の証跡という堀と値上げ実績は本物だが、AI時代の更新需要は読み切れず、今の時価総額はおおむね適正圏
本質価値との差 +4.8%
· 10 年 適正（年 +7.6%）
適正
データ・アプリケーション3848
EDIの高いシェアと厚い金融資産が価値を支えるが、買収した受託事業の低収益とAI代替リスクを考えると、現状はおおむね適正水準
本質価値との差 +4.7%
· 10 年 適正（年 +7.3%）
適正
シイエヌエス4076
厚い現金とAI案件の実績は魅力だが、人月商売の10年後には慎重。資産の蓄積まで含めた価値は現在の時価総額とおおむね釣り合う
本質価値との差 +4.2%
· 10 年 適正（年 +7.7%）
適正
菱友システムズ4685
三菱重工向けの深い関係と厚い金融資産は魅力だが、AIが人月を削る10年に現在の値段はほぼ適正
本質価値との差 +4.0%
· 10 年 適正（年 +8.0%）
適正
日本ファルコム3723
世界に通用する長寿ゲームIPと厚い現金は魅力だが、今の時価総額には十分な安全域までは見いだせない
本質価値との差 +4.0%
· 10 年 適正（年 +7.5%）
適正
ゼンリン9474
全国の現地調査が生む地図データの堀は残るが、車載ナビと受託業務の縮小が響き、現在の時価総額はほぼ適正
本質価値との差 +2.6%
· 10 年 適正（年 +7.4%）
適正
アルゴグラフィックス7595
製造業の設計ITを支える堅実な会社。人月の技術サービスは AI で縮むが、厚い純現金と還元が下を支える。
本質価値との差 +2.6%
· 10 年 適正（年 +7.6%）
適正
SEホールディングス・アンド・インキュベーションズ9478
株式運用と自社株買いが価値を支えるが、出版・IT事業の逆風も重い。10年価値はおおむね適正圏
本質価値との差 +2.0%
· 10 年 適正（年 +8.3%）
適正
Ubicomホールディングス3937
医療レセプトの強い顧客基盤がAI代替に抗うが、買収の成否を織り込むと現在の評価には大きな安全域がない
本質価値との差 +1.8%
· 10 年 適正（年 +7.0%）
適正
グリーホールディングス3632
時価総額の8割にあたる純現金が価値を支えるが、本業は縮み、現金の戻りが鍵になる
本質価値との差 +1.2%
· 10 年 適正（年 +7.4%）
適正
ブロードエンタープライズ4415
物件改修と初期費用ゼロの商流に成長余地はあるが、債権の資金化と借入依存が株主価値を削る
本質価値との差 +0.9%
· 10 年 適正（年 +8.6%）
適正
ソルクシーズ4284
専門業務の顧客基盤と現金は強みだが、受託開発を代替するAIの不確実性が大きく、現状の評価はほぼ適正
本質価値との差 +0.7%
· 10 年 適正（年 +7.8%）
適正
エキサイトホールディングス5571
医療は成長を担うが、相談・ソフトのAI代替と買収負債が重い。現在の値付けはおおむね適正で、安全域は薄い
本質価値との差 +0.2%
· 10 年 適正（年 +8.0%）
適正
エックスネット4762
保険会社の資産運用を支える共同基盤には強い堀があるが、AIによる受託業務の縮小を織り込むと現値はおおむね適正で、安全域は薄い
本質価値との差 0.0%
· 10 年 適正（年 +7.0%）
適正
東名4439
回線と電力の契約基盤は育つが、電力の高採算と現金回収の持続には疑問が残り、現値はおおむね適正
本質価値との差 0.0%
· 10 年 適正（年 +7.7%）
適正
WOWOW4839
放送会員の減少と新生Leminoの採算が綱引きする。現金は厚いが、長期の収益力からはやや割高と見る
本質価値との差 −0.7%
· 10 年 適正（年 +7.7%）
適正
インターネットイニシアティブ3774
企業の通信とシステムを裏で支える老舗。稼ぐ力は本物だが、PER27倍は先を織り込みすぎで、本質価値は約3割下
本質価値との差 −1.0%
· 10 年 適正（年 +7.1%）
適正
ゲンダイエージェンシー2411
厚い純現金と株主還元は魅力だが、紙広告の急減とAIによる広告運用の代替を考えるとやや割高
本質価値との差 −1.5%
· 10 年 適正（年 +8.0%）
適正
イルグルム3690
アドエビスの計測データには堀があるが、買収の収益性とAIによる業務代替を考えると、現在の時価総額はやや割高
本質価値との差 −1.9%
· 10 年 適正（年 +7.5%）
適正
ジグザグ340A
越境ECの決済・配送には残る価値があるが、成長鈍化と手数料競争を考えると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −2.3%
· 10 年 適正（年 +8.0%）
適正
昭和システムエンジニアリング4752
金融システムの実績と厚い現金は魅力だが、AIが人月を削る10年後の価値は概ね適正で、安全域は薄い
本質価値との差 −2.9%
· 10 年 適正（年 +6.9%）
適正
エヌアイデイ2349
長年の顧客基盤と厚い純現金は魅力だが、AIが人月の稼ぎを削る10年では安全域に乏しく、現在価値はおおむね適正
本質価値との差 −3.0%
· 10 年 適正（年 +6.9%）
適正
フツパー478A
工場の検査ラインに根を張る力は本物だが、受託AIの代替、設備案件の不安定さ、希薄化を踏まえるとやや割高
本質価値との差 −3.2%
· 10 年 適正（年 +6.9%）
適正
NE441A
受注・在庫をつなぐ業務基盤には本物の堀がある。株価はおおむね適正だが、AI時代の収益化と資本配分には慎重さが要る
本質価値との差 −3.5%
· 10 年 適正（年 +6.6%）
適正
アイエックス・ナレッジ9753
金融・通信の顧客基盤と厚い純現金は魅力だが、工数商売のAI代替を織り込むと安全域は薄い
本質価値との差 −3.6%
· 10 年 適正（年 +6.8%）
適正
マークラインズ3901
自動車産業の独自データには強みがあるが、契約減少とAI代替を踏まえると、現値に明確な安全域はない
本質価値との差 −3.8%
· 10 年 適正（年 +6.3%）
適正
セラク6199
純現金と利益の厚みは評価できるが、人月収益をAIが置き換える10年を考えると、いまの価値には十分な安全域がない
本質価値との差 −3.9%
· 10 年 適正（年 +7.3%）
適正
アクリート4395
SMS配信には10年先も需要が残るが、GPU取引の会計問題と巨額の設備投資が株主利益を曇らせ、現時点ではやや割高と見る
本質価値との差 −4.1%
· 10 年 適正（年 +9.0%）
適正
オーバーラップホールディングス414A
旧作が売れ続ける出版資産は強みだが、新刊増の収益力と大型買収由来の資産には慎重さが必要で、現状はおおむね適正
本質価値との差 −4.1%
· 10 年 適正（年 +7.5%）
適正
ネオジャパン3921
値上げを通した国産グループウェアの強みは本物だが、AIが席数を減らす10年を考えると安全域は乏しい
本質価値との差 −4.1%
· 10 年 適正（年 +5.7%）
適正
スクウェア・エニックス・ホールディングス9684
「再起動」中計と物言う株主の圧力下にあるFF・DQの会社。厚い現金を分け、利益ベースで測ると今の値段は割高
本質価値との差 −4.1%
· 10 年 適正（年 +7.0%）
適正
構造計画研究所ホールディングス208A
防災・構造設計の専門性は魅力だが、受託開発とクラウドのAI代替を考えると、現状の評価には十分な安全域がない
本質価値との差 −4.3%
· 10 年 適正（年 +6.4%）
適正
ミーク332A
通信回線を束ねる事業には長い寿命がある。ただし顧客集中と潜在株式の希薄化を考えると、今の評価に十分な安全域はない
本質価値との差 −4.4%
· 10 年 適正（年 +6.7%）
適正
ウェザーニューズ4825
独自の観測網で高収益を保つが、AI予報の無償化が重く、今の時価総額は妥当な線
本質価値との差 −4.5%
· 10 年 適正（年 +6.2%）
適正
東海ソフト4430
現場を知る組込み・製造業向けの強みは残るが、人月収益のAI代替が重く、現在の株価には安全域が薄い
本質価値との差 −4.7%
· 10 年 適正（年 +7.4%）
適正
キーウェアソリューションズ3799
受託開発の改善と厚い純現金は魅力だが、AIによる人月の縮小を考えると長期価値にはなお安全域が乏しい
本質価値との差 −5.7%
· 10 年 適正（年 +6.6%）
適正
gooddaysホールディングス4437
住居運営の成長は本物だが、AI代替と不動産投資の重さを織り込むと現値には十分な安全域がない
本質価値との差 −6.2%
· 10 年 適正（年 +7.8%）
適正
コア2359
現場技術と自社製品には強みがあるが、受託開発のAI代替を織り込むと、厚い純現金を考慮してもやや割高
本質価値との差 −6.4%
· 10 年 適正（年 +6.4%）
適正
クエスト2332
顧客との長い信頼関係と厚い現金は強みだが、人月商売のAI代替を考えると安全域は乏しく、長期価値ではやや割高
本質価値との差 −6.5%
· 10 年 適正（年 +6.4%）
適正
株式会社ＴＢＳホールディングス9401
事業は資本コストに届かない。保有株の含み益を足しても、今の値段は割高。不動産の含み益は賃料が利益に入るので足していない。縮減の速さで上下に振れる
本質価値との差 −6.6%
· 10 年 適正（年 +7.1%）
適正
中部日本放送9402
放送の地盤と不動産・株式の厚みは魅力だが、低い資本効率と還元の遅さを考えると10年価値はやや割高
本質価値との差 −6.6%
· 10 年 適正（年 +7.2%）
適正
EMシステムズ4820
調剤で４割強の顧客基盤を持つが、行政特需の反動とAIによる操作画面の代替を踏まえると、安全域はなお薄い
本質価値との差 −7.0%
· 10 年 適正（年 +6.3%）
適正
ドリコム3793
Wizardryは年間100億円級のIPに育った。しかし新作開発の失敗と利益の不安定さが重く、長期価値は現在の時価総額を下回る
本質価値との差 −7.2%
· 10 年 適正（年 +7.4%）
適正
バンク・オブ・イノベーション4393
「メメントモリ」の現金創出力は魅力だが、新作の再現性と還元不足が重い。長期価値は適正圏でも安全域は乏しい
本質価値との差 −7.5%
· 10 年 適正（年 +6.9%）
適正
ＡＧＳ3648
金融・公共の運用基盤と厚い現金は魅力だが、AIが人月商売を削る。長期の安全域は薄く、やや割高と判断する
本質価値との差 −7.7%
· 10 年 適正（年 +6.3%）
適正
i-plug4177
新卒採用の有力基盤と純現金は価値を支えるが、AIによる課金構造の変化を考えると、現在の評価はおおむね適正で安全域は薄い
本質価値との差 −7.9%
· 10 年 適正（年 +6.7%）
適正
BeeX4270
クラウド需要は伸びるが、再販の薄利とAI代替が重い。厚い現金を評価しても本質価値は適正圏にとどまる
本質価値との差 −8.2%
· 10 年 適正（年 +6.8%）
適正
フォーバルテレコム9445
通信・電力の継続課金は残るが、調達依存と親子上場の弱さが10年の投資の安全域を狭める
本質価値との差 −8.4%
· 10 年 適正（年 +6.9%）
適正
ユミルリンク4372
配信基盤の収益力と厚い現金は魅力だが、情報漏洩とAIによる競争環境の変化を考えると、今の評価に十分な安全域はない
本質価値との差 −8.8%
· 10 年 適正（年 +6.2%）
適正
セーフィー4375
クラウド録画の国内首位という堀は本物だが、利益への転換と株主還元には不確実性が残り、現状はやや割高
本質価値との差 −8.9%
· 10 年 適正（年 +6.5%）
適正
株式会社Ｕ－ＮＥＸＴ ＨＯＬＤＩＮＧＳ9418
配信・店舗サービス・通信を束ねる創業者支配の成長企業。事業は強いが、利益の質と薄い利益率から今の値段は割高
本質価値との差 −9.2%
· 10 年 適正（年 +6.9%）
適正
ハンモック173A
端末管理の低解約率と厚い現金は魅力だが、AIによる業務ソフトの構造変化を考えると、今の株価には十分な安全域がない
本質価値との差 −9.3%
· 10 年 適正（年 +6.0%）
適正
インバウンドプラットフォーム5587
交通予約の成長は魅力だが通信の値崩れと親会社支配を考えると、10年の価値にはまだ安全域が乏しい
本質価値との差 −9.6%
· 10 年 適正（年 +7.1%）
適正
ガンホー・オンライン・エンターテイメント3765
連結売上の 6 割は子会社 Gravity の稼ぎ。パズドラ依存は薄れたが、厚い現金を足しても 10 年先の価値は今の時価総額にやや届かない
本質価値との差 −9.7%
· 10 年 適正（年 +7.1%）
適正
ネクソン3659
ARC Raidersの大ヒットと大型の特別配当で株価は急伸した。厚い純現金を分けて事業の利益で測ると、ヒットのならしを置いても今の値段は割高
本質価値との差 −9.7%
· 10 年 適正（年 +7.5%）
適正
日本オーエー研究所5241
公共基幹システムの実績と厚い現金は魅力だが、取引先集中とAIによる人月商売の縮小を考えると安全域は乏しい
本質価値との差 −9.9%
· 10 年 適正（年 +7.0%）
やや割高
エムケイシステム3910
社労士の業務基盤としての強みは残るが、AI代替と訴訟リスクを考えると、今の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −10.4%
· 10 年 やや割高（年 +6.7%）
やや割高
アイキューブドシステムズ4495
国内MDMで15年首位の堀は本物だが、AIと統合管理製品による価格圧力を考えると、今の評価には十分な安全域がない
本質価値との差 −10.5%
· 10 年 やや割高（年 +5.9%）
やや割高
日本一ソフトウェア3851
新作20万本の成功は再起の手掛かりだが、ヒットの再現性と現金還元が弱く、10年価値ではやや割高
本質価値との差 −10.5%
· 10 年 やや割高（年 +6.5%）
やや割高
エコミック3802
給与計算BPOの顧客基盤と厚い純現金は魅力だが、AIによる業務代替と買収投資の不確実性を考えると、現在の評価には約2割の割高さが残る
本質価値との差 −10.7%
· 10 年 やや割高（年 +6.3%）
やや割高
ミロク情報サービス9928
会計事務所に根を張る業務ソフトで法対応が堀だが、導入・運用の人月部分が AI に削られ、10 年の価値は今の時価総額を下回る
本質価値との差 −10.8%
· 10 年 やや割高（年 +5.6%）
やや割高
応用技術4356
建設・防災の専門技術と厚い現金は魅力だが、受託開発のAI代替と親会社への資金集中を考えると、現在の株価はやや割高
本質価値との差 −10.8%
· 10 年 やや割高（年 +5.9%）
やや割高
フレクト4414
大手企業との継続取引と高い開発力は魅力だが、AIによる工数代替を考えると現在の時価総額に大きな安全域はない
本質価値との差 −11.0%
· 10 年 やや割高（年 +6.3%）
やや割高
アクモス6888
消防・行政の現場には強みが残るが、工数売りへのAI圧力と減益実績を踏まえると10年価値には安全域が薄い
本質価値との差 −11.5%
· 10 年 やや割高（年 +5.7%）
やや割高
ベイシス4068
現場でしかできない仕事は伸びるが、低い利益率と人月業務のAI代替を考えると、現値には安全域が乏しい
本質価値との差 −11.9%
· 10 年 やや割高（年 +7.1%）
やや割高
ニフティライフスタイル4262
物件情報を束ねる集客力はあるが、AI代替と送客先への依存、買収資金の使い方を考えると安全域はまだ薄い
本質価値との差 −11.9%
· 10 年 やや割高（年 +6.1%）
やや割高
JFEシステムズ4832
製鉄の現場知と食品データの堀は残るが、人月収入の縮小を現預金と配当だけでは埋めきれず、やや割高
本質価値との差 −12.0%
· 10 年 やや割高（年 +5.2%）
やや割高
さくらケーシーエス4761
金融・公共の顧客基盤と厚い金融資産は魅力だが、人月型受託の先細りと低い資本効率を考えると、現状はやや割高
本質価値との差 −12.1%
· 10 年 やや割高（年 +6.4%）
やや割高
アカツキ3932
長寿ゲームの運営力は本物だが、大型買収とライセンス依存を考えると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −12.2%
· 10 年 やや割高（年 +6.4%）
やや割高
ユニリタ3800
基幹システムを支える老舗ソフトには粘り強い顧客基盤があるが、AI代替とクラウド赤字を考えると、今の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −12.2%
· 10 年 やや割高（年 +5.2%）
やや割高
ジェノバ5570
高精度測位データの継続収益と厚い現金は強みだが、成熟市場の単価競争と潜在株式を考えるとやや割高
本質価値との差 −12.3%
· 10 年 やや割高（年 +5.3%）
やや割高
クロスキャット2307
金融・公共システムの顧客基盤と資本効率は魅力だが、AIによる工数需要の減少を織り込むと、10年保有の安全域はやや不足する
本質価値との差 −12.6%
· 10 年 やや割高（年 +6.1%）
やや割高
ワンキャリア4377
就活口コミの独自データと企業課金には強い堀があるが、AIによる仲介の変質を考えると、今の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −12.8%
· 10 年 やや割高（年 +6.2%）
やや割高
サイバーリンクス3683
食品流通の共通データ基盤には本物の堀があるが、自治体特需の反動とAI代替を織り込むと、安全域はまだ足りない
本質価値との差 −12.8%
· 10 年 やや割高（年 +5.3%）
やや割高
ハイマックス4299
金融システムの長期取引と厚い現金は魅力だが、人月商売のAI代替を考えると安全域はまだ薄い
本質価値との差 −12.9%
· 10 年 やや割高（年 +5.6%）
やや割高
Ｊストリーム4308
動画配信の運用基盤と厚い純現金には価値があるが、医薬事業の縮小とAI代替を踏まえると、10年先の利益には高い値を払えない
本質価値との差 −13.2%
· 10 年 やや割高（年 +6.0%）
やや割高
日本テレビホールディングス9404
民放視聴率首位とコンテンツの海外展開でテレビ広告の縮小を補う構図。政策保有株・純現金を割り引いて足しても今の値段は割高
本質価値との差 −13.3%
· 10 年 やや割高（年 +6.0%）
やや割高
アドバンスト・メディア3773
国内音声認識の首位級企業で財務も厚い。ただし生成AIが既存の課金単位を壊すため、10年投資の安全域は薄い
本質価値との差 −13.5%
· 10 年 やや割高（年 +5.5%）
やや割高
コンピューターマネージメント4491
堅実な顧客基盤と厚い現金は魅力だが、人月商売のAI代替を考えると10年価値にはまだ十分な安全域がない
本質価値との差 −13.6%
· 10 年 やや割高（年 +5.5%）
やや割高
カヤック3904
世界に通じるゲーム開発力と純現金は魅力だが、AIによる受託事業の縮小と利益の再投資効率を考えると、安全域はまだ薄い
本質価値との差 −13.9%
· 10 年 やや割高（年 +6.5%）
やや割高
くすりの窓口5592
薬局網と医薬品流通の堀には価値があるが、税効果で膨らんだ利益とAI代替をならすと、株価にはなお安全域が足りない
本質価値との差 −14.4%
· 10 年 やや割高（年 +5.6%）
やや割高
テリロジーホールディングス5133
産業向けセキュリティには成長余地があるが、販売代理店の堀は薄く、10年の本質価値から見れば割高
本質価値との差 −14.5%
· 10 年 やや割高（年 +6.4%）
やや割高
日本テクノ・ラボ3849
産業用制御技術と厚い資産には価値があるが、AI代替と不安定な収益を織り込むと10年価値は現値を下回る
本質価値との差 −14.7%
· 10 年 やや割高（年 +5.9%）
やや割高
SIGグループ4386
大手顧客との長い取引と高ROEは魅力だが、AIによる開発工数の縮小を考えると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −14.7%
· 10 年 やや割高（年 +5.7%）
やや割高
福井コンピュータホールディングス9790
建設ソフトの強みは残るが、大株主との統合と課金席数の減少を考えると、長期保有に十分な安全域はない
本質価値との差 −14.8%
· 10 年 やや割高（年 +4.9%）
やや割高
ソフトウェア・サービス3733
病院の診療記録を支える堀は本物だが、AI代替とクラウド化による収益低下を考えると、厚い現金を含めてもやや割高
本質価値との差 −15.0%
· 10 年 やや割高（年 +5.4%）
やや割高
ペイクラウドホールディングス4015
独自Payの決済基盤には価値があるが、サイネージの更新循環と情報流出リスクを考えると、現値は割高と判断する
本質価値との差 −15.2%
· 10 年 やや割高（年 +6.4%）
やや割高
シーイーシー9692
純現金が時価総額の 3 割を超える堅実な受託開発会社。人月の縮みを織り込むと割高に出るが、現金と自社株買いが下を支える。
本質価値との差 −15.3%
· 10 年 やや割高（年 +6.2%）
やや割高
GMOグローバルサイン・ホールディングス3788
電子認証局の信用力と値上げ力は本物だが、周辺事業のAI代替と資本効率を考えると今の評価には安全域がない
本質価値との差 −15.4%
· 10 年 やや割高（年 +5.2%）
やや割高
アエリア3758
ゲームIPと不動産に価値は残るが、利益の再現性と資本効率には疑問があり、長期保有の安全域はまだ薄い
本質価値との差 −15.6%
· 10 年 やや割高（年 +6.4%）
やや割高
カプコン9697
13期連続営業増益・業界最高の利益率。IPブランドは強い堀だが、新しく投じるお金の稼ぎが先で薄れる前提では今の値段は割高
本質価値との差 −15.6%
· 10 年 やや割高（年 +5.0%）
やや割高
Mマート4380
業務用食材の取引網と高い収益力は魅力だが、AIによる仲介の中抜きと現金の滞留を考えると、現在の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −15.7%
· 10 年 やや割高（年 +5.3%）
やや割高
akippa627A
予約駐車場の供給網には本物の強みがあるが、株式の希薄化と利益成長の不確実性を考えると、今の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −15.8%
· 10 年 やや割高（年 +5.9%）
やや割高
コムシード3739
グリパチの顧客基盤には価値があるが、利益の不安定さと買収計画の未検証を考えると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −16.1%
· 10 年 やや割高（年 +6.3%）
やや割高
フォーカスシステムズ4662
公共システムの実績と堅実な財務は魅力だが、人月収益を削るAI代替の壁が厚い。10年先の価値には安全域が乏しく、やや割高と見る。
本質価値との差 −16.1%
· 10 年 やや割高（年 +4.8%）
やや割高
Aiming3911
長寿ゲームの運営力と厚い純現金は魅力だが、借り物のIPと新作の当たり外れを考えると、10年の価値に対してやや割高
本質価値との差 −16.3%
· 10 年 やや割高（年 +6.3%）
やや割高
インフォメティス281A
電力データの活用には大きな将来性があるが、赤字の長期化と株式希薄化を考えると、現在の時価総額にはまだ安全域が乏しい
本質価値との差 −16.3%
· 10 年 やや割高（年 +9.0%）
やや割高
システムインテグレータ3826
ERPの顧客基盤と厚い純現金は魅力だが、AIによる開発工数の縮小を考えると、長期の本質価値にはなお安全域が足りない
本質価値との差 −16.5%
· 10 年 やや割高（年 +5.6%）
やや割高
スカラ4845
トレカ事業は伸びる余地があるが、DXのAI代替と買収の資本効率が重く、10年の本質価値は現在の時価総額を下回る
本質価値との差 −16.5%
· 10 年 やや割高（年 +5.8%）
やや割高
沖縄セルラー電話9436
沖縄の au を一手に担う堅い会社。稼ぐ力は本物だが、今の時価総額は先の伸びを織り込みすぎている
本質価値との差 −16.6%
· 10 年 やや割高（年 +4.2%）
やや割高
コーエーテクモホールディングス3635
本業は強いが、利益率は山の年。運用益を高く買わずに測ると、今の値段は割高
本質価値との差 −16.7%
· 10 年 やや割高（年 +5.3%）
やや割高
情報企画3712
金融機関への高い導入実績は本物の強みだが、AIによる開発需要の縮小と低利回りの不動産投資を考えると安全域は足りない
本質価値との差 −16.9%
· 10 年 やや割高（年 +4.6%）
やや割高
キューブシステム2335
厚い純現金と金融システムの開発実績は頼もしいが、人月商売のAI代替と顧客集中を考えると現値はやや割高
本質価値との差 −17.0%
· 10 年 やや割高（年 +4.9%）
やや割高
システナ2317
利益の6割を稼ぐ車載ソフトは人月の仕事。IT機器の再販も含め、AIエージェントで縮み、割高（-50%）
本質価値との差 −17.1%
· 10 年 やや割高（年 +4.3%）
やや割高
電算システムホールディングス4072
収納代行には長く残る競争力があるが、受託開発のAI代替と決済手数料の競争を考えると、現在の株価には安全域が足りない
本質価値との差 −17.4%
· 10 年 やや割高（年 +4.9%）
やや割高
インテージホールディングス4326
独自の購買データには長く残る価値があるが、調査の省人化と再投資の不確実さを考えると、今の評価はやや高い
本質価値との差 −17.4%
· 10 年 やや割高（年 +4.4%）
やや割高
ＯＤＫソリューションズ3839
大学入試の共同基盤には堀がある。しかし買収の収益性とＡＩ代替を考えると、現状の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −17.8%
· 10 年 やや割高（年 +5.0%）
やや割高
株式会社テレビ朝日ホールディングス9409
視聴率3冠で稼ぎは過去最高。だが広告の構造的な縮みと低いROEが重く、10年では今の値段を割り込む
本質価値との差 −18.1%
· 10 年 やや割高（年 +5.4%）
やや割高
アイスタイル3660
@cosmeの実購買データと店舗網には堀があるが、広告のAI代替と重い再投資を考えると安全域は限定的
本質価値との差 −18.2%
· 10 年 やや割高（年 +5.7%）
やや割高
ヴィッツ4440
機能安全の専門技術と豊富な現金は魅力だが、受託開発のAI代替と買収投資の採算を考えると、現在の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −18.3%
· 10 年 やや割高（年 +4.9%）
やや割高
ノバシステム5257
保険業務の知見と財務の厚みは魅力だが、受託工数への依存が高く、AI時代の長期価値には安全域が乏しい
本質価値との差 −18.3%
· 10 年 やや割高（年 +6.0%）
やや割高
アバントグループ3836
連結決算ソフトには強い堀がある。しかし人月型サービスのAI代替を考えると、10年先の価値にはまだ安全域が乏しい
本質価値との差 −18.8%
· 10 年 やや割高（年 +4.1%）
やや割高
GreenBee3913
携帯店経由のバックアップ会員は伸びるが、OS大手との競争と蓄電池の回収リスクを織り込むと安全域はなお薄い
本質価値との差 −18.9%
· 10 年 やや割高（年 +6.1%）
やや割高
文溪堂9471
紙の学校教材は残るが少子化と校務の自動化で伸びは限られる。厚い現金を評価しても、現値には安全域が薄い
本質価値との差 −19.2%
· 10 年 やや割高（年 +4.7%）
やや割高
クリーマ4017
手仕事を売買する場には価値がある。しかし、流通額の減少と利益の薄さを考えると、株価には約24％の割高感が残る
本質価値との差 −19.5%
· 10 年 やや割高（年 +5.4%）
やや割高
セキュア4264
監視カメラと入退室管理の現場力は伸びるが、買収負債と薄い利益率を織り込むと株価に安全域は乏しい
本質価値との差 −19.6%
· 10 年 やや割高（年 +5.8%）
やや割高
日本ラッド4736
厚い純現金が下値を支えるが、受託開発のAI代替は重い。現場IoTの製品化が進まなければやや割高
本質価値との差 −19.8%
· 10 年 やや割高（年 +5.7%）
やや割高
IPSホールディングス4335
SAP専業の実績と厚い純現金は魅力だが、AIによる導入工数の減少を考えると、長期の本質価値にはなお安全域が乏しい
本質価値との差 −20.3%
· 10 年 やや割高（年 +4.4%）
やや割高
出前館2484
配送網には価値がある。しかし注文増加のための赤字が続き、現金の消耗を考えると現状の株価はやや割高
本質価値との差 −20.5%
· 10 年 やや割高（年 +6.6%）
やや割高
マイネット3928
既存ゲームの運営力は利益を生むが、スポーツ投資の回収とAIによる受託需要の縮小を織り込むと、長期価値には安全域が乏しい
本質価値との差 −20.7%
· 10 年 やや割高（年 +6.0%）
やや割高
eBASE3835
食品・日雑の商品データ基盤は守りが堅いが、開発工数のAI代替を考えると、厚い現金を含めても今の値段には安全域が乏しい
本質価値との差 −20.8%
· 10 年 やや割高（年 +3.8%）
やや割高
アイティフォー4743
地銀の債権管理に強い堀と厚い現金を持つが、AIが工数と操作画面の価値を削る10年を考えると、現在の評価はやや高い
本質価値との差 −20.8%
· 10 年 やや割高（年 +3.7%）
やや割高
オークファン3674
相場データには独自性があるが、AIが旧来の収益を削り、実物販売の資本効率も未証明で、現在価値はやや割高
本質価値との差 −20.9%
· 10 年 やや割高（年 +7.1%）
やや割高
YE DIGITAL2354
物流WES首位の現場技術は魅力だが、収益の大半を占める受託開発のAI代替を考えると安全域は不足する
本質価値との差 −21.0%
· 10 年 やや割高（年 +4.4%）
やや割高
パピレス3641
厚い現金は価値を支えるが、主力Renta!の競争力低下とサービス停止を考えると、10年保有の安全域はまだ不足する
本質価値との差 −21.1%
· 10 年 やや割高（年 +5.5%）
やや割高
スカパーＪＳＡＴ9412
国内唯一の静止衛星会社が安全保障で伸びる。ただし衛星は資本を食い、記録的な利益を前提にした今の値段は割高
本質価値との差 −21.2%
· 10 年 やや割高（年 +4.7%）
やや割高
オープンワーク5139
社員の声という独自資産は強いが、採用手数料へのAI圧力と再投資の不確かさを織り込むと、現在の評価には安全域が足りない
本質価値との差 −21.5%
· 10 年 やや割高（年 +4.5%）
やや割高
チェンジホールディングス3962
自治体との接点は資産だが、手数料低下と信頼回復、買収先の再建負担を考えると今の評価はやや割高
本質価値との差 −21.6%
· 10 年 やや割高（年 +4.9%）
やや割高
ベース4481
金融システムを支える高収益企業だが、AIが人月需要を削る10年では還元力を考慮してもやや割高
本質価値との差 −21.7%
· 10 年 やや割高（年 +4.0%）
やや割高
Faber Company220A
ミエルカの顧客基盤と厚い純現金は魅力だが、AI代替と新規事業の採算が重い。長期価値ではやや割高と見る
本質価値との差 −21.8%
· 10 年 やや割高（年 +4.8%）
やや割高
東映アニメーション4816
ワンピースとドラゴンボールの版権で稼ぐ高採算のアニメ製作会社。資金は厚いが、利益はヒット年の山にあり、今の値段は先の成長を織り込みすぎている
本質価値との差 −21.9%
· 10 年 やや割高（年 +4.1%）
やや割高
イマジニア4644
Fit Boxingのブランドと豊富な金融資産は魅力だが、本業の収益力低下と株式運用への依存を考えると、長期の価値には安全域が乏しい
本質価値との差 −22.1%
· 10 年 やや割高（年 +4.6%）
やや割高
アルファシステムズ4719
厚い現金と社会インフラ開発の実績は魅力だが、AIが人月商売を変える十年を考えると、今の時価総額には安全域が足りない
本質価値との差 −22.2%
· 10 年 やや割高（年 +4.2%）
やや割高
Ａｐｐｉｅｒ Ｇｒｏｕｐ株式会社4180
AI 広告・接客で伸びる台湾発のネット企業。伸びは本物だが、10 年先の利益を先取りした値段
本質価値との差 −22.4%
· 10 年 やや割高（年 +5.6%）
やや割高
ポーターズ5126
人材業界に根を張る小型SaaSだが、AIによる席数減少と新規投資の失敗を考えると、現値には安全域が乏しい
本質価値との差 −22.5%
· 10 年 やや割高（年 +4.1%）
やや割高
GMOペパボ3633
サーバーとドメインの収益基盤は評価できるが、AIによる競争構造の変化と利益成長の鈍さを考えると、現在の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −22.6%
· 10 年 やや割高（年 +4.0%）
やや割高
クレオ9698
人事給与の顧客基盤と厚い現金は強みだが、人月仕事のAI代替と顧客の内製化を考えると、長期価値にはなお安全域が乏しい
本質価値との差 −22.8%
· 10 年 やや割高（年 +3.5%）
やや割高
大和コンピューター3816
厚い純現金と長年の顧客関係は魅力だが、受託開発のAI代替と低い資本効率を考えると、現在の株価はやや割高
本質価値との差 −22.9%
· 10 年 やや割高（年 +4.3%）
やや割高
ノムラシステムコーポレーション3940
SAP導入支援の実績と厚い現金は魅力だが、AIによる人月商売の縮小を考えると、長期の本質価値に対してやや割高
本質価値との差 −22.9%
· 10 年 やや割高（年 +4.0%）
やや割高
ジーダット3841
半導体設計を支える独自技術と厚い現金は魅力だが、AI代替と大手EDA企業の寡占を考えると、現状の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −23.1%
· 10 年 やや割高（年 +3.6%）
やや割高
SRAホールディングス3817
金融機関の業務を支える高収益SIだが、AIによる人月商売の縮小と海外投融資の傷が重く、現金を含めてもやや割高
本質価値との差 −23.4%
· 10 年 やや割高（年 +3.9%）
やや割高
サカイホールディングス9446
携帯販売の安定収益と太陽光発電の高収益は魅力だが、固定価格買取の期限と重い借入金を考えると、現状はやや割高
本質価値との差 −23.5%
· 10 年 やや割高（年 +6.4%）
やや割高
オービーシステム5576
金融・公共システムに息の長い顧客基盤を持つが、人月収益のAI代替と顧客集中を考えると現値には安全域が乏しい
本質価値との差 −23.6%
· 10 年 やや割高（年 +4.6%）
やや割高
ゼネテック4492
製造業を知る技術は残るが、AIによる工数圧縮と借入買収の重荷を考えると、現在の評価は割高だ
本質価値との差 −23.8%
· 10 年 やや割高（年 +4.7%）
やや割高
GMOプロダクトプラットフォーム3695
広告とポイント基盤への転換には可能性があるが、調査事業のAI代替と情報漏えいを踏まえると安全域は乏しい
本質価値との差 −24.1%
· 10 年 やや割高（年 +4.1%）
やや割高
電通総研4812
事業は堅いが、すでに高い倍率がついている。伊藤忠のTOBで非公開になる見通しで、利益で測ると今の値段は割高
本質価値との差 −24.2%
· 10 年 やや割高（年 +4.0%）
やや割高
チームスピリット4397
勤怠記録は残るが、席課金と導入工数にはAI代替圧力が強い。現金の蓄積と還元を考慮しても本質価値は時価総額を約3割下回る
本質価値との差 −25.2%
· 10 年 やや割高（年 +4.8%）
やや割高
ビリングシステム3623
決済インフラの堀は確かだが、277億円の純現金には預り金が含まれる。実質資産と長期の競争を考えると安全域は乏しい
本質価値との差 −25.2%
· 10 年 やや割高（年 +3.8%）
やや割高
エーアイ4388
防災向け音声技術には確かな強みがある。しかしCRMのAI代替と買収後の低収益を考えると、株価には十分な安全域がない
本質価値との差 −25.3%
· 10 年 やや割高（年 +4.4%）
やや割高
TDCソフト4687
金融システム開発の信頼と堅い財務は魅力だが、人月収益がAIに侵食される10年を考えると、現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −25.4%
· 10 年 やや割高（年 +3.2%）
やや割高
サーバーワークス4434
クラウド需要の成長は続くが、薄い再販利益とAIによる役務代替を考えると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −25.5%
· 10 年 やや割高（年 +4.3%）
やや割高
ポールトゥウィンホールディングス3657
国内ゲーム検証の寡占には価値があるが、AIによる工数減少と買収の失敗を考えると、10年価値には安全域が乏しい
本質価値との差 −25.7%
· 10 年 やや割高（年 +4.6%）
やや割高
じげん3679
買収で築いた顧客基盤は評価できるが、AIによる仲介の中抜きと再投資の不確実性を織り込むと割高である
本質価値との差 −25.7%
· 10 年 やや割高（年 +4.2%）
やや割高
中央経済社ホールディングス9476
神保町の土地に大きな含み益が眠るが、専門出版の先細りと資産を株主に戻せるかが10年価値を分ける
本質価値との差 −25.8%
· 10 年 やや割高（年 +3.4%）
やや割高
ARアドバンストテクノロジ5578
AI駆動開発の収益改善は確かだが、人月依存の十年後を割り引くと、現値はやや割高である
本質価値との差 −25.8%
· 10 年 やや割高（年 +4.3%）
やや割高
Hiクラテス4172
歯科カルテの高い買替更新率と豊富な金融資産は魅力だが、顧客数の減少とAI競争を考えると安全域は乏しい
本質価値との差 −25.8%
· 10 年 やや割高（年 +4.3%）
やや割高
プロパティデータバンク4389
不動産管理データを握る強みは本物だが、AIによる受託業務の縮小を考えると、今の評価には十分な安全域がない
本質価値との差 −26.0%
· 10 年 やや割高（年 +3.4%）
やや割高
ソフトマックス3671
病院電子カルテの需要は長く残るが、AIによる導入工数の縮小と低利回り不動産への資本配分を考えると、現在の評価は割高
本質価値との差 −26.2%
· 10 年 やや割高（年 +4.3%）
やや割高
フラー387A
大企業のアプリづくりに実績はあるが、AIが請求工数を縮める。純現金を評価しても10年価値はやや割高
本質価値との差 −26.2%
· 10 年 やや割高（年 +4.9%）
やや割高
フリービット3843
集合住宅向け通信の継続収入には価値があるが、広告のAI代替と資本配分への不信を考えると、安全域は厚くない
本質価値との差 −26.7%
· 10 年 やや割高（年 +5.8%）
やや割高
キャピタル・アセット・プランニング3965
金融機関41社中23社に食い込む専門性は強みだが、人月受託への依存が大きく、AI時代の長期価値には安全域が乏しい
本質価値との差 −26.9%
· 10 年 やや割高（年 +4.1%）
やや割高
東宝9602
映画配給・興行の国内寡占と都心の不動産。ROEは資本コストを少し上回る程度で、記録的ヒット年を前提にした今の値段は割高
本質価値との差 −27.5%
· 10 年 やや割高（年 +2.9%）
やや割高
カラダノート4014
家族データの厚みと保険代理店の実店舗は魅力だが、利益の再現性とAI代替を考えると現値には安全域が乏しい
本質価値との差 −27.6%
· 10 年 やや割高（年 +4.9%）
やや割高
PCIホールディングス3918
車載組込み技術と財務の強さは魅力だが、AIによる受託工数の縮小と中計未達を考えると、現値には十分な安全域がない
本質価値との差 −27.6%
· 10 年 やや割高（年 +3.5%）
やや割高
ＣＩＪ4826
財務と顧客基盤は堅実だが、売上の８割超を占める開発受託がAI代替にさらされ、現在の時価総額には長期の安全域が足りない
本質価値との差 −28.1%
· 10 年 やや割高（年 +3.0%）
やや割高
アクシス4012
金融系の受託開発と堅い現金は魅力だが、AIによる工数減少が十年先の利益を圧迫し、現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −28.3%
· 10 年 やや割高（年 +3.6%）
やや割高
ネクストジェン3842
国産SBC首位の音声通信基盤には価値があるが、受託開発と席課金の長期縮小を織り込むと安全域が乏しい
本質価値との差 −28.5%
· 10 年 やや割高（年 +3.8%）
やや割高
手間いらず2477
宿泊予約を結ぶ高収益の基盤だが、AI代替と情報漏えいの影響を考えると、10年の本質価値は約139億円で現値を下回る
本質価値との差 −28.5%
· 10 年 やや割高（年 +2.8%）
やや割高
コマースOneホールディングス4496
受発注の記録を担う主力には強みがあるが、周辺事業のAI代替と資本配分の不確実性を考えると割高だ
本質価値との差 −28.6%
· 10 年 やや割高（年 +2.8%）
やや割高
コムチュア3844
高収益と厚い純現金は魅力だが、人月商売をAI時代に作り替える難しさは大きく、長期の本質価値は現在の時価総額を約4割下回る
本質価値との差 −28.7%
· 10 年 やや割高（年 +2.9%）
やや割高
SM ENTERTAINMENT JAPAN4772
韓国発の有力IPと日本公演の集客力は魅力だが、親会社依存と薄い営業利益を考えると、現値には十分な安全域がない
本質価値との差 −28.7%
· 10 年 やや割高（年 +3.7%）
やや割高
イノベーション3970
ITトレンドの集客資産は残るが、AI検索の中抜きと買収後の資本効率を考えると、現在の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −29.1%
· 10 年 やや割高（年 +4.0%）
やや割高
オロ3983
ZACの解約しにくさと厚い現金は魅力だが、AIによる席課金と受託業務の縮小を考えると割高
本質価値との差 −29.1%
· 10 年 やや割高（年 +2.6%）
やや割高
スマートバリュー9417
神戸のアリーナには代えにくい価値があるが、巨額のリース負担と純利益への薄い転換力を考えると現状は割高
本質価値との差 −29.2%
· 10 年 やや割高（年 +5.3%）
やや割高
クレスコ4674
無借金に近い受託開発の優良会社。人月の縮みを織り込むと割高に出るが、配当性向 50% の方針と純現金が下を支える。
本質価値との差 −29.2%
· 10 年 やや割高（年 +2.5%）
やや割高
LINEヤフー4689
検索・コマース・PayPayが一体化した国内最大級のネット企業。AIの要約で検索からの来訪が減る分と、利益の大半を返す姿勢を合わせても、今の値段は42%ほど割高
本質価値との差 −29.4%
· 10 年 やや割高（年 +4.4%）
やや割高
BSNメディアホールディングス9408
地域放送の免許と厚い金融資産は魅力だが、利益の主役である受託ITの構造変化と還元不足を考えると割高である
本質価値との差 −29.5%
· 10 年 やや割高（年 +3.9%）
やや割高
ＳＹＳホールディングス3988
買収と顧客基盤で着実に拡大したが、人月収益へのAI代替圧力と薄い還元を織り込むと、現在の評価に安全域は乏しい
本質価値との差 −29.7%
· 10 年 やや割高（年 +3.3%）
やや割高
インターファクトリー4057
高単価EC基盤には乗り換えの壁があるが、顧客数の減少とAI代替、重い再投資を考えると10年の安全域は乏しい
本質価値との差 −29.7%
· 10 年 やや割高（年 +4.3%）
やや割高
システム ディ3804
学校と自治体の基幹台帳に強いが、AIによる画面・席課金の縮小を織り込むと、現在の時価総額に十分な安全域はない
本質価値との差 −29.9%
· 10 年 やや割高（年 +2.6%）
割高
ソフトテックス550A
医療ITの顧客基盤と厚い現金は魅力だが、受託開発のAI代替を織り込むと約3割の割高。上場後の株数にも要注意
本質価値との差 −30.2%
· 10 年 割高（年 +3.5%）
割高
ソラコム147A
世界で広がるIoT通信基盤には確かな競争力がある。しかし、海外成長と買収の成功を見込んでも、現在の株価には十分な安全域がない
本質価値との差 −30.2%
· 10 年 割高（年 +3.9%）
割高
テンダ4198
AI実装の実売上は評価するが、工数商売の縮小と買収負担を織り込むと10年価値はなお割高圏
本質価値との差 −30.2%
· 10 年 割高（年 +3.2%）
割高
キットアライブ5039
札幌発のSalesforce専門会社は黒字・純現金の厚さが魅力だが、人月収入のAI代替と少数株主への現金還元の弱さから割高と見る
本質価値との差 −30.6%
· 10 年 割高（年 +3.1%）
割高
日本プロセス9651
社会インフラの制御開発に強みはあるが、AIによる工数収入の縮小と大口顧客依存を考えると割高
本質価値との差 −30.8%
· 10 年 割高（年 +2.1%）
割高
システムズ・デザイン3766
純現金と増配実績は魅力だが、SI・BPOの工数需要がAIに削られる10年を考えると、現時点の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −31.0%
· 10 年 割高（年 +3.4%）
割高
IC4769
日立グループとの長い取引と厚い純現金は強みだが、人月商売のAI代替と顧客集中を考えると、今の株価には安全域が乏しい
本質価値との差 −31.0%
· 10 年 割高（年 +3.0%）
割高
ROBOT PAYMENT4374
決済の記録と値上げ力は評価できるが、請求業務のAI代替と預り金を見誤れば安全域は乏しい
本質価値との差 −31.2%
· 10 年 割高（年 +3.5%）
割高
ヒューマンテクノロジーズ5621
勤怠の法定記録とOEM網には本物の堀がある。それでも席課金のAI代替と値上げの弱さを考えると割高
本質価値との差 −31.3%
· 10 年 割高（年 +3.4%）
割高
リックソフト4429
アトラシアン導入の実績と顧客基盤は魅力だが、薄利化とAI代替、還元不足を考えると長期価値には慎重
本質価値との差 −31.5%
· 10 年 割高（年 +3.7%）
割高
FRS（フォーバル・リアルストレート）9423
内装施工には実需が残るが、薄い利益率と設計・仲介のAI代替が重く、今の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −32.0%
· 10 年 割高（年 +2.6%）
割高
日本システム技術4323
大学の学務基幹と医療データには本物の堀があるが、受託開発のAI代替を織り込むと現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −32.1%
· 10 年 割高（年 +2.5%）
割高
ソケッツ3634
感性メタデータは貴重だが、顧客集中とAI代替、IP買収の採算が読めず、長期の本質価値からは割高
本質価値との差 −32.2%
· 10 年 割高（年 +3.7%）
割高
ココナラ4176
人と仕事を結ぶ基盤には価値があるが、AIによる需要の変質と買収の不確実性を考えると、現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −32.3%
· 10 年 割高（年 +3.9%）
割高
アドソル日進3837
社会インフラに根差した技術と高い資本効率は魅力だが、人月商売のAI代替を考えると、長期の本質価値には安全域が足りない
本質価値との差 −32.4%
· 10 年 割高（年 +2.1%）
割高
アイ・エス・ビー9702
入退室管理の実体には長期価値がある。しかし受託開発のAI代替を織り込むと、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −32.4%
· 10 年 割高（年 +2.9%）
割高
ギフティグループ590A
発券と消込の取引網は残るが、AI代替と買収資産の重さを考えると、10年の株主価値に対して現状の値付けは高い
本質価値との差 −32.4%
· 10 年 割高（年 +3.4%）
割高
JMDC4483
医療の健診・診療報酬データを製薬や保険者に売る国内最大手。データの希少性は本物だが、ROE は資本コスト並みで、今の値段は先を織り込みすぎている
本質価値との差 −32.5%
· 10 年 割高（年 +3.2%）
割高
ディ・アイ・システム4421
独立系SIの堅実な財務と研修・セキュリティの蓄積は評価できるが、人月商売のAI代替を織り込むと長期の安全域は乏しく、割高と判断する
本質価値との差 −32.5%
· 10 年 割高（年 +3.0%）
割高
エイトレッド3969
ワークフロー専業の首位企業で財務も強いが、AIによる承認業務の再設計を考えると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −32.5%
· 10 年 割高（年 +2.2%）
割高
シンクロ・フード3963
飲食店の顧客基盤は魅力だが、求人広告の縮小と借入買収後の収益力が重い。10年の本質価値からは割高
本質価値との差 −32.7%
· 10 年 割高（年 +2.9%）
割高
デジタル・インフォメーション・テクノロジー3916
稼ぐ力と純現金は評価できるが、人月商売の10年後を考えると、今の時価総額に十分な安全域はない
本質価値との差 −32.8%
· 10 年 割高（年 +2.3%）
割高
デジタルプラス3691
デジタルギフトの流通拡大は本物だが、手数料率と利益転換には未証明の部分が多く、現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −32.8%
· 10 年 割高（年 +4.6%）
割高
マーキュリー5025
30年のマンション原資料は強い堀だが、広告のAI代替と無配の現金滞留を考えると現時点の株価には安全域が乏しい
本質価値との差 −33.2%
· 10 年 割高（年 +3.2%）
割高
ユークス4334
受託開発の技術力は残るが、AIによる工数縮小と自社IPの損失歴を考えると、現時点の株価に長期の安全域は乏しい
本質価値との差 −33.6%
· 10 年 割高（年 +3.6%）
割高
ソリトンシステムズ3040
認証基盤と映像伝送を持つ無借金のセキュリティ会社。利益は急伸の途上だが、10 年の本質価値は今の時価総額を下回る
本質価値との差 −33.7%
· 10 年 割高（年 +2.4%）
割高
システムリサーチ3771
顧客密着と高収益は本物だが、人月商売のAI代替を考えると現在の時価総額に安全域は乏しい
本質価値との差 −33.7%
· 10 年 割高（年 +2.6%）
割高
スマレジ4431
POS と決済を束ねる成長株で解約も少ないが、10 年の決済競争と AI の影響を織り込むと、価値は今の時価総額を下回る
本質価値との差 −33.7%
· 10 年 割高（年 +2.6%）
割高
ウィルズ4482
株主優待ポイントの共通基盤には価値がある。しかしAIによる周辺業務の代替と顧客維持の難しさを考えると、今の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −33.8%
· 10 年 割高（年 +2.3%）
割高
ソフトクリエイトホールディングス3371
EC構築の高シェアと厚い純現金は魅力だが、AIが受託工数と業務ソフトの席課金を削る10年を考えると、今の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −34.0%
· 10 年 割高（年 +1.8%）
割高
ボルテージ3639
潤沢な換金性資産を持つが、アプリの長い減収と新作投資の回収不確実性が、安全域を食いつぶしている
本質価値との差 −34.0%
· 10 年 割高（年 +4.4%）
割高
ファインデックス3649
大病院の診療データ基盤には粘り強い堀があるが、新規事業の高成長を先取りするには今の評価は高い
本質価値との差 −34.2%
· 10 年 割高（年 +2.4%）
割高
クロス・マーケティンググループ3675
生活者データと販促基盤には価値があるが、AIによる調査・運用代替と重い本社費を考えると、長期の安全域は乏しい
本質価値との差 −34.3%
· 10 年 割高（年 +2.8%）
割高
システムサポートホールディングス4396
クラウド導入の専門性と高い資本効率は魅力だが、人月収益のAI代替を考えると現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −34.6%
· 10 年 割高（年 +2.2%）
割高
すららネット3998
不登校支援の独自性は残るが、公共向け契約の急減とAI代替で収益の寿命が読みにくい。純現金を考慮しても割高とみる
本質価値との差 −34.6%
· 10 年 割高（年 +2.9%）
割高
ビジネスブレイン太田昭和9658
経営会計の専門性とGSX持分に価値はあるが、人月収益のAI代替を織り込むと安全域は乏しい
本質価値との差 −34.9%
· 10 年 割高（年 +2.0%）
割高
日本情報クリエイト4054
賃貸管理の取引台帳には粘りがあるが、AIが仲介業務の操作画面を薄める。10年先の価値を現在に戻すと割高
本質価値との差 −34.9%
· 10 年 割高（年 +2.6%）
割高
コロプラ3668
ドラクエウォークと厚い現金は魅力だが、利用者減少と資本効率の低さが重く、長期の本質価値では割高
本質価値との差 −35.0%
· 10 年 割高（年 +2.5%）
割高
チャットプラス598A
AIエージェントの収益化は進むが、顧客の入れ替わりが速く堀はまだ浅い。高収益を評価しても10年の安全域は不足する
本質価値との差 −35.1%
· 10 年 割高（年 +2.9%）
割高
トランザクション・メディア・ネットワークス5258
決済基盤の接続網は堅いが、設備更新費・預り金とAI代替を差し引くと、現在の評価には長期の安全域が乏しい
本質価値との差 −35.1%
· 10 年 割高（年 +3.5%）
割高
クルーズ2138
ホテル再生への転換には大きな可能性があるが、借入負担と実績不足が重く、10年先の価値からは割高
本質価値との差 −35.2%
· 10 年 割高（年 +5.6%）
割高
TalentX330A
採用データの蓄積と高収益性は魅力だが、AIによる代替と買収の不確実性を考えると、現在の評価にはなお大きな安全域が欠ける
本質価値との差 −35.2%
· 10 年 割高（年 +2.9%）
割高
VRAIN Solution135A
工場に組み込まれるAI検査の成長余地は大きいが、回収資金と競争の不確実性に対して現在の時価総額は割高
本質価値との差 −35.4%
· 10 年 割高（年 +3.4%）
割高
TKC9746
税理士と自治体の記録の正本という堀は本物だが、AIエージェントが顧客の事務所の工数を減らす。名目で7%増の売上では今の値段の5割ほど
本質価値との差 −35.4%
· 10 年 割高（年 +1.3%）
割高
CAC Holdings4725
規制対応のJEMSに本物の堀があるが、受託開発のAI代替と買収負担を考えると現時価総額は割高
本質価値との差 −35.4%
· 10 年 割高（年 +2.4%）
割高
くふうカンパニーホールディングス4376
トクバイの店舗基盤と住宅・結婚事業には再生余地があるが、AIによる情報流通の変化と買収の資本効率を考えると、現状の価値には十分な安全域がない
本質価値との差 −35.5%
· 10 年 割高（年 +2.6%）
割高
メディカルネット3645
歯科商社の販路には価値があるが、広告のAI代替と薄い利益率が重い。10年の本質価値は約14億円で割高
本質価値との差 −35.6%
· 10 年 割高（年 +3.0%）
割高
株式会社ＤＴＳ9682
金融・通信・製造の受託開発が中心。堀が薄く、人月の商売はAIエージェントで細り、割高（-52%）
本質価値との差 −35.6%
· 10 年 割高（年 +2.5%）
割高
KSK9687
財務の厚さは本物だが、収入のほぼ全てが人の工数に依存する。AI代替を考えると現在値に安全域はない
本質価値との差 −35.7%
· 10 年 割高（年 +2.0%）
割高
GO581A
配車網と車内決済には強い堀がある。しかし無配、株式希薄化、自動運転の利益配分を考えると、現値には安全域が乏しい
本質価値との差 −35.8%
· 10 年 割高（年 +2.6%）
割高
旭情報サービス9799
運用を支える現場の信頼と金融資産は強みだが、AIが人月商売を削る10年では、現在の時価総額に十分な安全域がない
本質価値との差 −35.8%
· 10 年 割高（年 +1.9%）
割高
ガイアックス3775
SNS支援と起業家育成には需要が残るが、AI代替と投資収益の不安定さを考えると、現在の評価には十分な安全域がない
本質価値との差 −35.9%
· 10 年 割高（年 +3.1%）
割高
RKB毎日ホールディングス9407
放送免許と福岡の保有資産には価値があるが、低い資本効率と新事業の採算を考えると十年保有の安全域は乏しい
本質価値との差 −35.9%
· 10 年 割高（年 +3.0%）
割高
サイオス3744
可用性ソフトの技術力は評価できるが、薄利の再販とAIによる受託・席課金の縮小で安全域は乏しい
本質価値との差 −36.2%
· 10 年 割高（年 +3.0%）
割高
インフキュリオン438A
決済基盤の成長余地は大きいが、利益への転換と希薄化に不確実性が残り、長期の安全域は不足する
本質価値との差 −36.2%
· 10 年 割高（年 +3.0%）
割高
IDホールディングス4709
金融・社会インフラを守る顧客基盤は堅いが、人月商売のAI代替を織り込むと、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −36.4%
· 10 年 割高（年 +1.5%）
割高
リスクモンスター3768
独自の与信データと厚い資産は魅力だが、AIによる事業構造の変化と資本効率を考えると、現状の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −36.5%
· 10 年 割高（年 +1.9%）
割高
ファインズ5125
動画制作の収益縮小を人材紹介と月額課金で補う転換期だが、AI代替と買収の資本効率を考えると現値には安全域が乏しい
本質価値との差 −36.8%
· 10 年 割高（年 +3.2%）
割高
テクミラホールディングス3627
端末・ゲーム・AIの成長余地はあるが、薄い利益と再投資負担を考えると、低PBRだけでは安全域にならない
本質価値との差 −36.8%
· 10 年 割高（年 +3.1%）
割高
ロジザード4391
現場に根付いたクラウドWMSと厚い純現金は魅力だが、AI代替と開発投資を織り込むと現在の時価総額には安全域がない
本質価値との差 −36.9%
· 10 年 割高（年 +2.0%）
割高
ソフトバンクグループ9984
ArmとOpenAIへの賭けで時価のNAVは過去最大だが、Armを市場の時価でなく利益で測り直すとNAVは大きく縮み、今の値段は割高
本質価値との差 −37.3%
· 10 年 割高（年 +4.5%）
割高
トーセ4728
ゲーム受託開発の実績と厚い財務は魅力だが、AIによる工数価値の低下と低ROEを考えると、なお割高である
本質価値との差 −37.3%
· 10 年 割高（年 +1.8%）
割高
システム・ロケーション2480
車の将来価値データと豊富な金融資産は魅力だが、導入店減少とAI代替を考えると現在の株価に安全域は乏しい
本質価値との差 −37.4%
· 10 年 割高（年 +1.6%）
割高
ビジネスエンジニアリング4828
製造業向け業務ソフトで高い利益率を築いた会社。人月の SAP 導入は AI で縮むが、自社製品と純現金が支える。
本質価値との差 −37.4%
· 10 年 割高（年 +1.5%）
割高
アイル3854
基幹とECをつなぐ顧客基盤には強みがあるが、AIが工数と画面の価値を削る10年を考えると、今の株価に十分な安全域はない
本質価値との差 −37.5%
· 10 年 割高（年 +1.5%）
割高
CINC4378
検索支援の顧客離脱とAIによる代替が重い。純現金は厚いが、10年保有の安全域はまだ乏しい
本質価値との差 −37.5%
· 10 年 割高（年 +3.0%）
割高
トビラシステムズ4441
迷惑情報データベースには本物の強みがあるが、法人電話の成長とAI代替を見極めるには現在の170億円は高い
本質価値との差 −37.5%
· 10 年 割高（年 +1.5%）
割高
ReYuu Japan9425
中古スマホ市場の拡大には乗れるが、利益の薄さと買収負担、株式の希薄化を考えると長期の安全域は乏しい
本質価値との差 −37.7%
· 10 年 割高（年 +4.2%）
割高
株式会社ＮＳＤ9759
銀行・保険・証券の受託開発が中心。堀が浅く、人月の商売はAIエージェントで細り、割高（-55%）
本質価値との差 −38.3%
· 10 年 割高（年 +0.8%）
割高
ＳＣＡＴ3974
美容POSの導入実績は強みだが、AI代替と介護投資・新株予約権の希薄化を考えると、長期価値に安全域は乏しい
本質価値との差 −38.5%
· 10 年 割高（年 +1.4%）
割高
アイドママーケティングコミュニケーション9466
顧客への深い常駐支援と電子棚札の芽はあるが、紙の縮小とAI代替に対して今の株価には十分な安全域がない
本質価値との差 −38.8%
· 10 年 割高（年 +2.1%）
割高
Cocolive137A
住宅営業の顧客追客を支えるKASIKAは黒字だが、AIによる置き換えと契約社数の停滞が堀を試す。現金を加えても割高
本質価値との差 −38.8%
· 10 年 割高（年 +2.0%）
割高
トランヴィア545A
金融系受託開発の顧客基盤と厚い現金は魅力だが、AIによる工数の縮小を織り込むと現値には安全域が乏しい
本質価値との差 −38.9%
· 10 年 割高（年 +1.5%）
割高
ユナイトアンドグロウ4486
値上げ力と厚い純現金は魅力だが、時間課金の仕事をAIが減らす。10年の本質価値から見て現値は割高
本質価値との差 −38.9%
· 10 年 割高（年 +1.5%）
割高
Kaizen Platform4170
純現金は時価総額を上回るが、主力の制作・受託事業はAIによる需要減少に直面する。10年の本質価値では割高と判断
本質価値との差 −39.0%
· 10 年 割高（年 +3.5%）
割高
駅探3646
交通データの堀は一部に残るが、有料会員の流出とAIによる中抜きで収益の回復力は弱い。純現金を考慮しても割高とみる
本質価値との差 −39.2%
· 10 年 割高（年 +1.7%）
割高
ＢＩＰＲＯＧＹ8056
運用・保守の契約が厚いが、中身は人月と機器の再販。AIエージェントで縮み、割高（-56%）
本質価値との差 −39.3%
· 10 年 割高（年 +0.5%）
割高
ジョルダン3710
月間2.4億回の乗換検索と厚い現金は残るが、AIによる利用の中抜きと低収益を考えると割高
本質価値との差 −39.4%
· 10 年 割高（年 +2.8%）
割高
モイ5031
ツイキャスのファンコミュニティには価値があるが、課金者減少と利益の薄さが重く、増資後の株主価値には十分な安全域がない
本質価値との差 −39.7%
· 10 年 割高（年 +2.4%）
割高
グロースエクスパートナーズ244A
大企業のDXを支える技術と顧客基盤には価値があるが、AIが人月商売を変える時代に高収益の持続は見込みにくく、純現金を考慮しても割高
本質価値との差 −39.8%
· 10 年 割高（年 +1.9%）
割高
はてな3930
出版社向けマンガ基盤には残る価値があるが、資金流出後の資本とAIによる収益侵食を踏まえると割高
本質価値との差 −39.9%
· 10 年 割高（年 +2.8%）
割高
ウォンテッドリー3991
共感採用の顧客基盤と豊富な現金は魅力だが、採用媒体の競争激化とAI代替で稼ぐ力が細り、現状の株価には安全域が足りない
本質価値との差 −39.9%
· 10 年 割高（年 +1.7%）
割高
メディアファイブ3824
人材育成と純現金は強みだが、AIが人月需要を削る10年を考えると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −39.9%
· 10 年 割高（年 +2.4%）
割高
バルテス・ホールディングス4442
テスト品質の専門性と独自AIには可能性があるが、人月収益の代替リスクが大きく、現在の時価総額には長期の安全域が乏しい
本質価値との差 −40.0%
· 10 年 割高（年 +1.7%）
割高
AnyMind Group5027
アジアのEC支援には成長余地があるが、広告運用のAI代替と買収の資本効率が重く、長期本質価値は現在の時価総額を下回る
本質価値との差 −40.0%
· 10 年 割高（年 +2.6%）
割高
コナミグループ9766
ヒット同時多発で3期連続最高益。利益率の平常化を置くと、利益ベースで測っても今の値段は割高
本質価値との差 −40.1%
· 10 年 割高（年 +1.1%）
割高
ホットリンク3680
SNSデータの収集力には価値があるが、AIによる広告運用の代替と米国事業の競争力低下が重く、長期の収益力から見れば割高
本質価値との差 −40.4%
· 10 年 割高（年 +2.2%）
割高
ネットイヤーグループ3622
顧客体験の設計力と厚い純現金は評価できるが、AIが人月型の収益を侵食する。長期の安全域は乏しく割高と判断する
本質価値との差 −40.5%
· 10 年 割高（年 +2.5%）
割高
デジタルアーツ2326
営業利益率44%と純現金が光る国産フィルタリングだが、席課金への AI 代替を重く見ると 10 年の価値は今の時価総額を下回る
本質価値との差 −40.5%
· 10 年 割高（年 +0.7%）
割高
フォルシア304A
旅行予約の接続基盤には残る価値があるが、開発収益への依存とAI代替、株主還元の乏しさを考えると割高
本質価値との差 −40.7%
· 10 年 割高（年 +2.7%）
割高
ビーブレイクシステムズ3986
MA-EYESの顧客基盤と厚い流動資産は魅力だが、AIによる人月・業務画面の代替を考えると、現在の株価には十分な安全域がない
本質価値との差 −40.9%
· 10 年 割高（年 +1.1%）
割高
バリューゴルフ3931
１人予約ランドの利用者網には価値があるが、薄利の用品販売と不動産投資の負担が重く、現状は割高
本質価値との差 −41.2%
· 10 年 割高（年 +2.3%）
割高
三菱総合研究所3636
純現金は厚いが、人月で稼ぐ事業がAIエージェントに置き換わり、今の時価総額は割高に見える
本質価値との差 −41.3%
· 10 年 割高（年 +0.5%）
割高
日本オラクル4716
データベースの質と無借金は残るが、保守・クラウドの堀は開示の数字が足りず席・運用の型に置いた。名目の売上は約3%減で割高（-53%）
本質価値との差 −41.4%
· 10 年 割高（年 −0.5%）
割高
マクアケ4479
新商品デビュー市場の有力企業だが、稼ぐ力の持続性と現金の株主還元に疑問が残り、本質価値は株価を下回る
本質価値との差 −41.9%
· 10 年 割高（年 +2.1%）
割高
東北新社2329
豊富な現金は強みだが、グラニフ買収で資産の質が変わった。広告制作のAI代替も考えると安全域は乏しい
本質価値との差 −41.9%
· 10 年 割高（年 +2.2%）
割高
シノプス4428
自動発注で首位の現場力は評価するが、AI代替と新物流基盤の採算不確実性を織り込むと割高
本質価値との差 −42.0%
· 10 年 割高（年 +1.3%）
割高
リビン・テクノロジーズ4445
不動産売却の送客網には価値があるが、顧客減少とAI代替、買収の収益化を考えると、長期の本質価値は現在の時価総額を大きく下回る
本質価値との差 −42.2%
· 10 年 割高（年 +1.6%）
割高
Photosynth4379
扉を握るAkerunには長い寿命がある。しかし買収の採算と利益の薄さを考えると、現時点では割高とみる
本質価値との差 −42.2%
· 10 年 割高（年 +1.9%）
割高
ブロードバンドセキュリティ4398
規制監査の実績と監視契約の継続率は強みだが、AIによる人手業務の代替を考えると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −42.3%
· 10 年 割高（年 +1.6%）
割高
東映9605
稼ぎの9割は東映アニメーションだが、持ち分は4割。取り分に比べて今の値段は重い
本質価値との差 −42.4%
· 10 年 割高（年 +1.5%）
割高
昭文社ホールディングス9475
旅行ガイドの名門と厚い金融資産は魅力だが、紙と受託の10年の衰退を織り込むと割高
本質価値との差 −42.5%
· 10 年 割高（年 +1.6%）
割高
TIS3626
決済の基幹システムは残るが、売上の8割超は人月の受託。AIエージェントで縮み、割高（-60%）
本質価値との差 −42.8%
· 10 年 割高（年 +0.3%）
割高
ビザスク4490
専門家ネットワークには価値がある。しかしAIによる調査需要の変質と優先株の権利を考えると、普通株は割高である
本質価値との差 −43.0%
· 10 年 割高（年 +1.8%）
割高
ダブルスタンダード3925
大口顧客を失った穴は埋まりつつあるが、AI代替と収益集中を考えると長期の安全域は乏しく、割高と判断する
本質価値との差 −43.0%
· 10 年 割高（年 +0.4%）
割高
ＩＧポート3791
世界に通用するアニメ制作力と人気作品の版権を持つが、制作赤字と資本効率の低さが重く、現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −43.1%
· 10 年 割高（年 +1.3%）
割高
ACCESS4813
OcNOSの技術と大型受注には価値があるが、利益の再現性と統制不全を考えると現時点の評価はやや割高
本質価値との差 −43.1%
· 10 年 割高（年 +6.6%）
割高
日本エンタープライズ4829
豊富な現金と端末管理の強みは評価できるが、低い資本効率と物流買収の不確実性を考えると、現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −43.2%
· 10 年 割高（年 +1.2%）
割高
エムティーアイ9438
医療・学校の導入基盤には価値がある。しかしAIによる収益構造の変化と再投資の成否を考えると、現値はなお割高だ
本質価値との差 −43.3%
· 10 年 割高（年 +1.2%）
割高
ピー・ビーシステムズ4447
仮想化基盤と機器販売には実需があるが、AIによる工数縮小と収益の振れを踏まえると現時点の評価には安全域がない
本質価値との差 −43.3%
· 10 年 割高（年 +0.6%）
割高
エルテス3967
内部脅威対策には独自データの堀があるが、買収の後始末とAI代替が重く、10年の本質価値には大きな安全域が見えない
本質価値との差 −43.6%
· 10 年 割高（年 +2.0%）
割高
ULSグループ3798
高度なIT変革支援と厚い現金は魅力だが、自社が実証したAIの工数削減を考えると長期の株主価値には安全域が乏しい
本質価値との差 −44.0%
· 10 年 割高（年 +0.2%）
割高
ユーザーローカル3984
独自データと厚い純現金は魅力だが、AIが画面と契約を代替する十年を考えると、現時点の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −44.1%
· 10 年 割高（年 +0.9%）
割高
ピー・シー・エー9629
会計・給与の記録基盤と厚い現金は魅力だが、AIによる収益構造の変化と大型成長投資を考えると割高
本質価値との差 −44.3%
· 10 年 割高（年 +0.0%）
割高
テックファームホールディングス3625
受託開発の黒字回復と厚い純現金は評価できるが、AIによる工数縮小と顧客集中を考えると現在の株価には安全域が乏しい
本質価値との差 −44.6%
· 10 年 割高（年 +1.7%）
割高
シャノン3976
展示会とMAを結ぶ顧客基盤は残るが、AIによる代替と無配・希薄化を考えると10年の価値には大きな開きがある
本質価値との差 −44.8%
· 10 年 割高（年 +2.0%）
割高
株式会社フジ・メディア・ホールディングス4676
売却資金を早く返せば報われる。ただ放送の稼ぐ力は細り、10 年の式では今の値段は割高に出る
本質価値との差 −44.8%
· 10 年 割高（年 +1.4%）
割高
NTTデータイントラマート3850
ワークフロー市場首位と継続課金は強みだが、AIが席数と受託工数を減らす10年を考えると現在の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −45.3%
· 10 年 割高（年 +0.2%）
割高
エニグモ3665
BUYMAの越境購買網と豊富な金融資産には価値がある。しかし取引減少と投資負担が重く、長期の本質価値に対して割高
本質価値との差 −45.6%
· 10 年 割高（年 +0.2%）
割高
アイリッジ3917
大企業のアプリを支える顧客基盤は魅力だが、AIによる開発・運用の代替と低い資本効率を考えると、現在の株価には十分な安全域がない
本質価値との差 −45.6%
· 10 年 割高（年 +1.8%）
割高
HOUSEI5035
新聞・印刷の基幹系と無人店舗に強みの芽はあるが、受託開発のAI代替と買収減損が重く、長期の本質価値は現在の評価に届かない
本質価値との差 −45.6%
· 10 年 割高（年 +1.2%）
割高
勤次郎4013
勤怠記録の蓄積と低解約率には価値があるが、AI代替と販路依存を考えると、現時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −45.8%
· 10 年 割高（年 +0.6%）
割高
ディジタルメディアプロフェッショナル3652
遊技機向け半導体には採用実績があるが、エッジAIの量産成功を織り込むには早い。長期の本質価値は現在の時価総額を大きく下回る
本質価値との差 −45.9%
· 10 年 割高（年 +1.7%）
割高
ブロードリーフ3673
整備工場向けクラウドは独自データで守られるが、AI で席が減る前提を置くと 10 年の価値は今の時価総額に届かない
本質価値との差 −46.0%
· 10 年 割高（年 +0.4%）
割高
コラボス3908
電話の接続基盤には残る需要があるが、既存席数の減少が速い。新サービスの稼ぐ力は未証明で、長期価値に比べて割高
本質価値との差 −46.4%
· 10 年 割高（年 +0.4%）
割高
網屋4258
監査ログと国産SASEの顧客定着力は本物。ただし海外大手との競争と潜在株式を踏まえると、今の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −46.7%
· 10 年 割高（年 +0.2%）
割高
アスマーク4197
現金は厚いが、調査のAI代替と収益性悪化が重なる。長期の稼ぐ力からはなお割高とみる
本質価値との差 −46.8%
· 10 年 割高（年 +0.6%）
割高
オプロ228A
帳票と業務連携の基盤には残存価値があるが、Salesforce依存とAI代替を考えると、長期の安全域は乏しく割高
本質価値との差 −47.7%
· 10 年 割高（年 +0.1%）
割高
Speee4499
不動産送客の実績はあるが、金融DXの収益化は未証明。10年先の価値に対し今の株価は割高
本質価値との差 −47.7%
· 10 年 割高（年 +0.9%）
割高
パワーソリューションズ4450
資産運用業務への深い理解は強みだが、AIが人月を削る十年を考えると、現在の株価に十分な安全域はない
本質価値との差 −47.8%
· 10 年 割高（年 −0.3%）
割高
True Data4416
購買データは希少な財産だが、分析画面のAI代替と買収投資を織り込むと、現値に10年の安全域は乏しい
本質価値との差 −47.9%
· 10 年 割高（年 +0.7%）
割高
unerry5034
位置情報データは残るが広告・開発のAI代替を重く見ると、10年後の株主価値に対して現在の約98億円は割高
本質価値との差 −48.2%
· 10 年 割高（年 +0.6%）
割高
ベーシック519A
契約顧客は実在するが、AIによる制作支援の代替と業務画面の価値低下に対して今の株価の安全域は薄い
本質価値との差 −48.2%
· 10 年 割高（年 +1.4%）
割高
ヤプリ4168
黒字化と既存アプリの継続課金は評価するが、AIが制作・運用の値段を崩す十年先を考えると現在の評価に安全域は乏しい
本質価値との差 −48.4%
· 10 年 割高（年 0.0%）
割高
ジャストプランニング4287
飲食店向け業務基盤に粘着力はあるが、AIによる画面・人手の代替と利益の一過性を考えると、現状の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −48.6%
· 10 年 割高（年 +1.1%）
割高
株式会社東計電算4746
製造・流通向けの受託開発とデータセンター運用。高い利益率はAIエージェントで下がり、割高（-65%）
本質価値との差 −49.4%
· 10 年 割高（年 −1.7%）
割高
サインポスト3996
金融機関との信頼関係は財産だが、人月商売のAI代替と薄い利益率を考えると、豊富な純現金を含めても割高である
本質価値との差 −49.5%
· 10 年 割高（年 +0.1%）
割高
メドレー4480
医療・介護の採用と電子カルテを手がける成長会社。伸びは本物だが、利益率は1割に届かず、10 年の本質価値は今を下回る
本質価値との差 −49.7%
· 10 年 割高（年 −0.1%）
割高
ビジュアル・プロセッシング・ジャパン334A
制作物の情報基盤には価値があるが、AIによる工数・画面の代替と還元余力を考えると割高
本質価値との差 −49.9%
· 10 年 割高（年 −0.6%）
割高
プロシップ3763
固定資産・リース会計の専門性は強い堀だが、AI代替と制度改正特需の剥落を考えると、長期の価値に対して割高である
本質価値との差 −50.2%
· 10 年 割高（年 −1.3%）
割高
BlueMeme4069
先行するローコード実績と厚い現金は魅力だが、会計不正とAIによる工数縮小を織り込むと安全域は乏しい
本質価値との差 −50.4%
· 10 年 割高（年 +4.5%）
割高
アイサンテクノロジー4667
測量・自動運転の現地技術と純現金は魅力だが、受託の収益性とAI代替を考えると現在価値には大きな割高感がある
本質価値との差 −51.2%
· 10 年 割高（年 −0.5%）
割高
大塚商会4768
中小企業向けの機器とソフトの販売・保守。事務職の席の減少とAIの中抜きで縮み、割高（-69%）
本質価値との差 −51.2%
· 10 年 割高（年 −1.9%）
割高
フーバーブレイン3927
ネットワーク防御の需要は伸びるが、販売代理と人月事業の弱い堀・希薄化が重く、十年価値には大きな安全域の不足がある
本質価値との差 −51.3%
· 10 年 割高（年 +0.2%）
割高
トレンドマイクロ4704
AI時代に守る対象は増えるが、統合セキュリティに価格を抑えられ席課金は縮む。厚い純現金は前受収益が中身で、今の値段の4割ほどの価値
本質価値との差 −51.3%
· 10 年 割高（年 −2.8%）
割高
ニューラルグループ4056
現場向けAIには需要が残るが、買収後の収益力と資本効率は未証明。10年先の価値は現在の時価総額を大きく下回る
本質価値との差 −51.5%
· 10 年 割高（年 +0.9%）
割高
ニーズウェル3992
金融システムの顧客基盤と堅い財務は魅力だが、人月商売のAI代替を織り込むと、長期の本質価値に対して割高
本質価値との差 −51.7%
· 10 年 割高（年 −1.8%）
割高
エヌジェイホールディングス9421
ゲーム開発の技術は残るが、人月収益へのAI代替圧力と再投資の乏しい実績を考えると、今の値付けは割高
本質価値との差 −51.7%
· 10 年 割高（年 +0.1%）
割高
エクスモーション4394
組込み開発の現場力と厚い純現金は魅力だが、人月収益のAI代替と未成熟な製品収益を考えると割高である
本質価値との差 −51.8%
· 10 年 割高（年 −1.1%）
割高
日本ビジネスシステムズ5036
マイクロソフト製品の販売と導入を担う会社。売上は急拡大中だが利益率が薄く、AI で工数が縮む前提では割高に出る。
本質価値との差 −51.8%
· 10 年 割高（年 −1.1%）
割高
eWeLL5038
訪問看護の記録基盤と独自データには強い堀があるが、AI代替と競合の低価格攻勢を考えると、現在の株価は割高である
本質価値との差 −51.9%
· 10 年 割高（年 −0.7%）
割高
セグエグループ3968
セキュリティ需要は続くが、利益の源泉は他社製品と大型案件に偏る。AIによる役務代替も踏まえると、現在の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −51.9%
· 10 年 割高（年 −0.8%）
割高
インフォネット4444
SaaS型CMS首位の実績は評価できるが、AI代替、買収後の採算、株式希薄化を踏まえると現状の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −52.4%
· 10 年 割高（年 +0.4%）
割高
シリコンスタジオ3907
独自の3DCG技術は魅力だが、受託と人材派遣への依存が重い。AI時代の収益力と現在の評価額には大きな隔たりがある
本質価値との差 −52.6%
· 10 年 割高（年 +0.1%）
割高
スタメン4019
導入拡大と高い継続率は評価するが、AI代替と役員向け貸付の不確実性を含む10年価値には安全域が乏しい
本質価値との差 −53.0%
· 10 年 割高（年 −0.8%）
割高
インテリジェント ウェイブ4847
決済の中核には確かな堀があるが、AIが工数売上を削る10年を考えると、現値には安全域が乏しい
本質価値との差 −53.1%
· 10 年 割高（年 −2.2%）
割高
スマートドライブ5137
車両から集める実データには価値がある。しかし買収後の収益力とAI代替リスクを考えると、現在の株価には十分な安全域がない
本質価値との差 −53.3%
· 10 年 割高（年 −0.6%）
割高
カナミックネットワーク3939
介護の情報共有基盤は価値があるが、AIによる席課金の変質と買収の再投資負担を考えると、現値には安全域が乏しい
本質価値との差 −53.4%
· 10 年 割高（年 −1.5%）
割高
セック3741
宇宙・公共制御の技術基盤は希少だが、工数売りの縮小を踏まえると現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −53.5%
· 10 年 割高（年 −2.1%）
割高
gumi3903
ゲーム再建よりも暗号資産の換金性が命運を握る。帳簿の厚さは魅力だが、長期株主の安全域はまだ足りず割高
本質価値との差 −53.6%
· 10 年 割高（年 +0.3%）
割高
ドーン2303
消防の緊急通報基盤に堀はあるが、AI代替と市場の成熟を考えると10年価値に対して株価は割高
本質価値との差 −53.6%
· 10 年 割高（年 −1.9%）
割高
フォーサイド2330
景品卸に実業の稼ぎはあるが、GPU特需の剥落と子会社統治の弱さが重い。純現金を考慮しても長期の安全域は乏しい
本質価値との差 −53.8%
· 10 年 割高（年 +1.3%）
割高
セルシス3663
描く喜びを支える世界的な定番ソフトには堀がある。しかし生成AI時代の有料席数には慎重で、現時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −53.8%
· 10 年 割高（年 −3.0%）
割高
バトンズ554A
国内首位級のM&A成約ネットワークには価値があるが、AIによる業務代替と還元の不確実性を織り込むと割高
本質価値との差 −53.9%
· 10 年 割高（年 −0.8%）
割高
辻・本郷ITコンサルティング476A
税理士紹介網と高採算BPOは魅力だが、40億円買収・借入・AI代替を織り込むと長期価値には大きな安全域がない
本質価値との差 −53.9%
· 10 年 割高（年 −0.3%）
割高
アイビーシー3920
監視ソフトの高い更新率と豊富な現金は強みだが、AIによる運用の変化を考えると、10年先の稼ぐ力に対して現在の評価は割高である
本質価値との差 −54.0%
· 10 年 割高（年 −1.8%）
割高
JBCCホールディングス9889
クラウド運用と機器販売が主力の中堅向けIT会社。機器とSIの人月が先に削られ、割高（-66%）
本質価値との差 −54.5%
· 10 年 割高（年 −2.7%）
割高
サイバーセキュリティクラウド4493
国内首位のWAFには事業価値があるが、海外拡大と新領域での成功を先取りした株価には大きな安全域不足がある
本質価値との差 −55.1%
· 10 年 割高（年 −1.4%）
割高
ラキール4074
独自ソフトの継続課金には強みがあるが、人月事業のAI代替と巨額の再投資を考えると、現在の評価には十分な安全域がない
本質価値との差 −55.3%
· 10 年 割高（年 −1.2%）
割高
ASJ2351
継続課金の成長と財務の余力は評価できるが、AI代替と低い資本効率を考えると、現値には十分な安全域がない
本質価値との差 −55.5%
· 10 年 割高（年 −1.0%）
割高
Amazia4424
漫画アプリの顧客減少を自社作品と越境ECで補う転換期だが、黒字定着と買収資本の回収には不確実性が大きい
本質価値との差 −56.1%
· 10 年 割高（年 +0.5%）
割高
日鉄ソリューションズ2327
製造業の基幹システムを人月で請け負う会社。親会社向けは堅いが外部向けが縮み、割高（-70%）
本質価値との差 −56.3%
· 10 年 割高（年 −3.0%）
割高
MITホールディングス4016
社会インフラSIの継続需要はあるが、人月商売のAI代替と自社製品の規模不足を考えると現在の評価は割高だ
本質価値との差 −56.4%
· 10 年 割高（年 −2.0%）
割高
AI inside4488
帳票AIの顧客基盤と現金には価値があるが、AIエージェント時代の収益力と買収の成否には不確実性が大きく、現値は割高と見る
本質価値との差 −56.4%
· 10 年 割高（年 −0.9%）
割高
tripla5136
宿泊施設の直販予約という強い入口を持つが、預り金を除いた実力とAI代替を考えると、現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −56.7%
· 10 年 割高（年 −0.8%）
割高
ブルーイノベーション5597
下水道点検とドローン運用基盤には実需と技術的な強みがあるが、赤字継続と資本の薄さを考えると、現在の時価総額に見合う株主利益はまだ見えない
本質価値との差 −56.8%
· 10 年 割高（年 +1.0%）
割高
POPER5134
教育現場への浸透と決済への展開には価値があるが、AI代替と単価低下を考えると、長期の安全域はまだ乏しい
本質価値との差 −57.0%
· 10 年 割高（年 −0.7%）
割高
ユーソナー431A
独自の法人データと低解約率には価値があるが、AI代替を織り込むと、現在の時価総額には長期保有に必要な安全域がない
本質価値との差 −57.0%
· 10 年 割高（年 −1.9%）
割高
グリッド5582
現場を動かす数理最適化技術は有望だが、受託AIの代替圧力と蓄電所開発の資本負担を考えると、今の評価に安全域は乏しい
本質価値との差 −57.0%
· 10 年 割高（年 −1.0%）
割高
アピリッツ4174
ゲーム運営には利益の柱があるが、受託開発と人材派遣の構造変化を考えると、現在の時価総額には長期保有の安全域が乏しい
本質価値との差 −57.3%
· 10 年 割高（年 −1.9%）
割高
テクマトリックス3762
セキュリティ製品の代理店と医療画像が柱。代理店の取り分と運用は削られるが医療は残り、割高（-68%）
本質価値との差 −57.6%
· 10 年 割高（年 −3.3%）
割高
テラスカイ3915
Salesforce導入の蓄積とNTTデータ提携は強みだが、AIが人月を壊す10年を考えると安全域は乏しく、割高とみる
本質価値との差 −57.7%
· 10 年 割高（年 −2.1%）
割高
ジィ・シィ企画4073
決済基盤には残る需要がある。しかし赤字を繰り返した財務とAIによる受託開発の縮小を考えると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −57.7%
· 10 年 割高（年 +0.2%）
割高
データセクション3905
GPU需要の追い風は本物だが、顧客集中と設備更新、希薄化を考えると長期の安全域はまだ乏しい
本質価値との差 −57.7%
· 10 年 割高（年 −0.6%）
割高
ランサーズ4484
330万人の人材基盤と黒字化は評価できるが、AIが人の仕事量を減らす10年を考えると、現在の時価総額に安全域は乏しい
本質価値との差 −57.9%
· 10 年 割高（年 −1.4%）
割高
サイボウズ4776
年払いで解約1%未満の質の高い業務SaaSだが、AIエージェントが業務アプリを直接組み立てる。席課金は縮み、今の値段の3割ほどの価値
本質価値との差 −58.0%
· 10 年 割高（年 −3.4%）
割高
アジアクエスト4261
AI時代の成長余地はあるが、人月商売の縮小と買収負担を考えると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −58.2%
· 10 年 割高（年 −2.3%）
割高
fonfun2323
買収による事業再生は進んだが、AIによる人月・SaaS代替と借入拡大を考えると、10年価値には大きな安全域がなく割高
本質価値との差 −58.5%
· 10 年 割高（年 −0.8%）
割高
EduLab4427
試験会場には残る価値があるが、AIによる受託業務の縮小と親会社への利益帰属の薄さを考えると割高
本質価値との差 −58.6%
· 10 年 割高（年 +3.0%）
割高
ジャストシステム4686
少人数で高収益のソフト会社だが、無料の AI 家庭教師と生成AIが会員と個人ソフトを削る。席課金は縮み、今の値段の3割ほどの価値
本質価値との差 −58.8%
· 10 年 割高（年 −2.4%）
割高
ブロードバンドタワー3776
データセンターの需要は10年後も残るが、低い資本効率と大型案件への依存を考えると、現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −58.9%
· 10 年 割高（年 −1.9%）
割高
モルフォ3653
画像処理IPの横展開には夢があるが、受託から量産ライセンスへの転換は未完成。現金減少も踏まえると現値は割高
本質価値との差 −58.9%
· 10 年 割高（年 −0.8%）
割高
ティアフォー593A
自動運転の社会実装を主導する有力企業だが、収益化と技術優位の持続には大きな不確実性があり、現状の評価には十分な安全域がない
本質価値との差 −58.9%
· 10 年 割高（年 −0.3%）
割高
Globee5575
教材と学習データの蓄積は魅力だが、AIによる代替と単価下落を考えると、現在の時価総額には10年保有の安全域が乏しい
本質価値との差 −59.2%
· 10 年 割高（年 −2.1%）
割高
コアコンセプト・テクノロジー4371
製造現場の理解と人材網には価値があるが、人月課金の将来を厳しく見ると現在の時価総額には安全域がない
本質価値との差 −59.2%
· 10 年 割高（年 −3.1%）
割高
KLab3656
新作ゲームで再起の余地はあるが、権利元への依存と希薄化が重い。10年の株主価値には大きな安全域が見えない
本質価値との差 −59.5%
· 10 年 割高（年 −0.9%）
割高
いい生活3796
不動産データの基盤には残存価値があるが、画面課金と導入支援はAIに侵食され、現値には長期の安全域が乏しい
本質価値との差 −59.6%
· 10 年 割高（年 −2.1%）
割高
エイチームホールディングス3662
比較・送客メディアの実績と株主還元は強みだが、AIによる中抜きと大型買収・潜在株式の負担を踏まえると割高
本質価値との差 −60.1%
· 10 年 割高（年 −3.4%）
割高
Hmcomm265A
音声AIの実装力は育つが、製品売上の減少とAI代替に対する堀の薄さを考えると、長期の本質価値に比べ株価は割高
本質価値との差 −60.2%
· 10 年 割高（年 −1.8%）
割高
サイバートラスト4498
公的個人認証とLinux保守の地力は評価できるが、証明書発行停止後の信頼回復を考えると、現在の時価総額には大きな安全域がない
本質価値との差 −60.2%
· 10 年 割高（年 −2.8%）
割高
ZenmuTech338A
秘密分散の技術と市場開拓余地には価値があるが、収益化の確度に比べて現在の時価総額は高い
本質価値との差 −60.2%
· 10 年 割高（年 −1.9%）
割高
アイネス9742
自治体基幹システムには確かな堀がある。しかし受託開発のAI代替と資本効率の低さを考えると、現在の株価は割高だ
本質価値との差 −60.4%
· 10 年 割高（年 −3.4%）
割高
ウイングアーク1st4432
帳票の法対応で下支えされるが、BIと書類出力はAIエージェントが直接こなす。のれんも重く、今の値段の3割ほどの価値
本質価値との差 −60.4%
· 10 年 割高（年 −3.9%）
割高
QPSホールディングス464A
国産SAR衛星と防衛省の長期契約には価値があるが、衛星更新費用と2031年以降の受注不確実性を考えると割高
本質価値との差 −61.0%
· 10 年 割高（年 −1.6%）
割高
PRONI479A
黒字化と独自の受発注データは評価できるが、AIによる仲介の中抜きと株主還元の不確実さに照らすと、10年保有の安全域は乏しく割高
本質価値との差 −61.2%
· 10 年 割高（年 −2.1%）
割高
ナイル5618
カルモくんの長期契約には価値があるが、財務の薄さとAI代替を考えると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −61.3%
· 10 年 割高（年 −0.1%）
割高
pluszero5132
高収益のAI受託は魅力的だが、自社AIの継続収益はまだ小さい。10年先の代替と競争を考えると割高
本質価値との差 −61.5%
· 10 年 割高（年 −2.4%）
割高
フューチャー株式会社4722
利益率の高いITコンサルだが、中身は人の時間の販売。AIエージェントに最も狙われる位置で、割高（-72%）
本質価値との差 −61.5%
· 10 年 割高（年 −3.6%）
割高
ティアンドエスグループ4055
半導体工場の現場知見と厚い現金は評価できるが、受託工数のAI代替と希薄化を考えると現在の時価総額には安全域がない
本質価値との差 −61.6%
· 10 年 割高（年 −2.8%）
割高
FIG4392
交通IoTには現場で培った強みがあるが、投資回収とロボットの収益化が追いつかず、今の評価は割高である
本質価値との差 −61.7%
· 10 年 割高（年 −3.0%）
割高
フィックスターズ3687
高速化の技術と顧客の信頼は本物だが、人の工数から成果の対価へ移れる確証はなく、長期価値に対して割高
本質価値との差 −61.8%
· 10 年 割高（年 −4.4%）
割高
カウリス153A
金融機関の不正検知を支える独自データには堀があるが、電力情報の収益化を見極めるには今の時価総額は高すぎる
本質価値との差 −61.8%
· 10 年 割高（年 −3.1%）
割高
Link-Uグループ4446
出版社向け配信基盤と海外マンガに機会はあるが、増資後の値段は2030年計画の成功を相当に先取りしている
本質価値との差 −61.9%
· 10 年 割高（年 −2.1%）
割高
クラウドワークス3900
登録人材の厚みは武器だが、AIによる工数需要の縮小と買収の後始末が重く、現値に安全域は乏しい
本質価値との差 −62.0%
· 10 年 割高（年 −2.2%）
割高
ココペリ4167
地域金融機関とのネットワークは魅力だが、会員減少とAI代替で稼ぐ力の持続性が弱く、現在の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −62.0%
· 10 年 割高（年 −1.9%）
割高
ELEMENTS5246
金融・通信に深く入り込む本人認証の首位企業だが、AIと公的認証への移行を踏まえると現在の時価総額には安全域がない
本質価値との差 −62.2%
· 10 年 割高（年 −2.0%）
割高
野村総合研究所4307
共同利用型の基幹システムという堀は本物で、AI実装の需要も取れている。それでも人月の部分が縮み、割高（-68%）
本質価値との差 −62.2%
· 10 年 割高（年 −4.7%）
割高
テクノロジーズ5248
蓄電池の成長機会は大きいが、エコ革の経済持分34％と厚い負債が株主価値を圧迫し、現値には安全域がない
本質価値との差 −62.8%
· 10 年 割高（年 −2.7%）
割高
ダイナミックマッププラットフォーム336A
世界180万kmの独自地図データには価値があるが、黒字化と利益の再現性が確立する前の現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −63.1%
· 10 年 割高（年 −1.4%）
割高
プロディライト5580
電話の回線基盤は残るが、席課金のAI代替と買収減損を考えると現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −63.6%
· 10 年 割高（年 −3.3%）
割高
ドリーム・アーツ4811
大企業向け業務クラウドの高シェアは本物だが、AIによる課金単位の縮小を織り込むと、今の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −63.7%
· 10 年 割高（年 −4.4%）
割高
ウリドキ418A
買取査定の仲介には伸びしろがあるが、広告集客のAI代替と顧客集中が重い。十年先の価値から見ると割高
本質価値との差 −63.7%
· 10 年 割高（年 −2.4%）
割高
ENECHANGE4169
赤字事業の売却は合理的だが、AIによる仲介の中抜きと資本配分の不確実性を考えると、株価にはなお大きな期待が残る
本質価値との差 −64.1%
· 10 年 割高（年 +0.1%）
割高
ROXX241A
現場の人手不足は長期の追い風だが、紹介事業の堀はまだ浅く、資金余力とAI代替を考えると現在の評価は割高である
本質価値との差 −64.2%
· 10 年 割高（年 −1.9%）
割高
ヌーラボ5033
Backlogには顧客の仕事が蓄積する強みがあるが、AI代替と資本配分の不確実性を考えると現在の株価は割高
本質価値との差 −64.4%
· 10 年 割高（年 −3.8%）
割高
シンプレクス・ホールディングス4373
証券・銀行の基幹システムを元請けで抱える高利益の会社。人月の積み上げはAIエージェントで崩れ、割高（-75%）
本質価値との差 −64.6%
· 10 年 割高（年 −5.0%）
割高
フュージョン3977
制作と分析の腕は確かだがAIが工数の価値を削り、長期無配と回収しづらい現金を考えると割高
本質価値との差 −64.7%
· 10 年 割高（年 −2.7%）
割高
マーソ5619
健診予約網には価値があるが、検索流入の逆風と現金還元の弱さを織り込むと、10年の本質価値は時価総額に届かない
本質価値との差 −65.0%
· 10 年 割高（年 −2.7%）
割高
トヨクモ4058
安否確認には粘り強い需要があるが、主力のkintone連携をAIが迂回する十年を考えると、安全域は乏しく割高である
本質価値との差 −65.1%
· 10 年 割高（年 −4.7%）
割高
松竹9601
歌舞伎座と東銀座の不動産を持つ老舗。稼ぐ力は資本コストに届かず、今の値段は大きく割高
本質価値との差 −65.4%
· 10 年 割高（年 −3.0%）
割高
Sun Asterisk4053
開発力と純現金は評価するが、人月収益のAI代替と資本配分の不確かさに対し、現在の時価総額は高すぎる
本質価値との差 −65.5%
· 10 年 割高（年 −3.8%）
割高
テモナ3985
定期通販の基盤は残るが、契約減少と障害の傷が深く、設備サブスクの成長を織り込んでも株主価値の安全域は乏しい
本質価値との差 −65.7%
· 10 年 割高（年 −2.9%）
割高
BTM5247
地方の技術者ネットワークには実力があるが、人月を売る構造とAI代替の長期圧力に比べて現在の評価は高い
本質価値との差 −65.9%
· 10 年 割高（年 −2.9%）
割高
ミンカブ・ジ・インフォノイド4436
ライブドア売却で財務は立て直せるが、残る金融情報事業の競争力とAI時代の収益力には、現在の評価を支えるほどの確証がない
本質価値との差 −66.1%
· 10 年 割高（年 −3.1%）
割高
ファーストアカウンティング5588
経理AIの実績と独自データには価値があるが、汎用AIとの競争で長期の超過利益を守り切る確信は持てず、現状の株価は割高
本質価値との差 −66.2%
· 10 年 割高（年 −4.0%）
割高
モビルス4370
有人チャットには競争力があるが、AIによる業務の置き換えと重い開発投資を考えると、現値には長期の安全域が乏しい
本質価値との差 −66.4%
· 10 年 割高（年 −2.7%）
割高
株式会社ＫＡＤＯＫＡＷＡ9468
出版・アニメ・ゲーム・教育を持つ国内最大級のIP企業。利益は底にあるが、回復を先取りした今の値段は割高
本質価値との差 −66.8%
· 10 年 割高（年 −3.6%）
割高
GMOプライム・ストラテジー5250
高速・安全なWordPress基盤の技術は本物だが、顧客減とAI代替に対して現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −66.9%
· 10 年 割高（年 −4.9%）
割高
Geolocation Technology4018
独自のIP情報データベースには残る価値がある。しかし赤字からの利益回復と2030年の急成長を織り込むには、現在の時価総額は高すぎる
本質価値との差 −67.0%
· 10 年 割高（年 −4.6%）
割高
レイヤード634A
医療現場への定着と低解約率は魅力だが、AIが操作画面を飛ばす10年後まで現在の収益価値を守れるかは疑わしい
本質価値との差 −67.0%
· 10 年 割高（年 −4.5%）
割高
オービック4684
直販の質は高いが、保守・クラウドの堀は開示の証拠が足りず席・画面の型に置いた。導入の工数も縮み、名目の売上は約9%減で割高（-76%）
本質価値との差 −67.1%
· 10 年 割高（年 −6.1%）
割高
L is B145A
現場向けチャットの値上げ力は評価できるが、AI代替と買収事業の収益性を考えると、現在の株価は割高である
本質価値との差 −67.6%
· 10 年 割高（年 −3.7%）
割高
うるる3979
入札データの蓄積は強みだが、AIによる情報検索と事務代替が10年先の収益を脅かす。今の時価総額に十分な安全域はない
本質価値との差 −67.6%
· 10 年 割高（年 −4.8%）
割高
coly4175
女性向けIPを長く育てる力はあるが、新作投資の回収力は未証明。現状の時価総額には大きな安全域が見当たらない
本質価値との差 −67.7%
· 10 年 割高（年 −3.4%）
割高
フィーチャ4052
車載AIの量産実績は本物だが、顧客の価格交渉力と受託開発の代替リスクを考えると、現在の評価に安全域はない
本質価値との差 −67.9%
· 10 年 割高（年 −3.5%）
割高
オプティム3694
端末管理の国内首位という強みは本物だが、AIによる料金圧力と農業の採算を考えると、安全域はまだ乏しい
本質価値との差 −68.2%
· 10 年 割高（年 −4.1%）
割高
さくらインターネット3778
AI向けGPUとガバメントクラウドに賭ける国産クラウド。伸びは大きいが、投資の重さと価格下落で今の値段は先を織り込みすぎ
本質価値との差 −68.2%
· 10 年 割高（年 −3.5%）
割高
プレイド4165
顧客データ基盤には競争力があるが、AIによる業務代替と株主への現金還元の不確実性を考えると、現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −68.4%
· 10 年 割高（年 −4.8%）
割高
Ｓ＆Ｊ5599
監視から対処まで担う国産セキュリティ企業。継続収益と現金は魅力だが、AIによる価格競争を考えると株価に安全域は乏しい
本質価値との差 −68.8%
· 10 年 割高（年 −5.2%）
割高
情報戦略テクノロジー155A
大企業のシステム内製支援には強みがあるが、人月商売のAI代替と買収・統治の不確実性を考えると割高
本質価値との差 −69.0%
· 10 年 割高（年 −4.5%）
割高
アステリア3853
Warpは国内データ連携で圧倒的な数量シェアを持つが、AI代替と投資評価益の非反復性を考えると、今の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −69.0%
· 10 年 割高（年 −5.4%）
割高
visumo303A
レビューと動画の活用基盤には価値がある。しかしAIによる機能代替と再投資負担を考えると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −69.3%
· 10 年 割高（年 −4.3%）
割高
日本ナレッジ5252
検証とERPの顧客基盤は残るが、人月のAI代替と増資後の持分希薄化を考えると現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −69.5%
· 10 年 割高（年 −4.3%）
割高
Synspective290A
国産SAR衛星の大型契約と量産能力には価値があるが、巨額の更新投資と契約更新リスクを考えると、現在の時価総額には大きな安全域がない
本質価値との差 −69.6%
· 10 年 割高（年 −2.6%）
割高
かっこ4166
不正検知の共有データには堀があるが、赤字と買収後の財務を考えると、今の時価総額には大きな安全域がない
本質価値との差 −69.7%
· 10 年 割高（年 −3.3%）
割高
Fusic5256
クラウド需要の成長余地は大きいが、受託開発のAI代替と薄い価格決定力を考えると、長期の本質価値は現在の評価を大きく下回る
本質価値との差 −69.9%
· 10 年 割高（年 −4.1%）
割高
ソーシャルワイヤー3929
PRの顧客基盤とリスク情報の蓄積には価値があるが、AIによる制作・調査業務の代替と買収負担を考えると割高
本質価値との差 −69.9%
· 10 年 割高（年 −4.7%）
割高
オービックビジネスコンサルタント4733
中小向け会計・給与の法対応は堀だが、AIエージェントが画面課金と導入を縮める。名目で横ばいの売上では今の値段の2割ほどの価値
本質価値との差 −70.5%
· 10 年 割高（年 −6.7%）
割高
サスメド4263
保険収載という大きな関門を越えたが、販売提携の解消と収益化の不確実性を考えると、現状の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −70.5%
· 10 年 割高（年 −3.5%）
割高
サイバーソリューションズ436A
低解約率と高収益を誇る国産メール基盤だが、AIによる席数減少と値上げ力の弱さを考えると現水準は割高
本質価値との差 −70.6%
· 10 年 割高（年 −6.3%）
割高
サインド4256
美容室の予約を束ねる強みは本物だが、AIによる代替と弱い資本効率を考えると、現在の株価には十分な安全域がない
本質価値との差 −71.0%
· 10 年 割高（年 −5.5%）
割高
AVILEN5591
AI実装の実績とE資格講座の強さは評価するが、受託・研修の自動化で10年後の利益を読み切れず、現時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −71.3%
· 10 年 割高（年 −4.9%）
割高
ワンダープラネット4199
有力IPとの協業は再建の糸口だが、開発受託のAI代替と薄い自己資本を考えると、10年保有の安全域は乏しく割高
本質価値との差 −71.7%
· 10 年 割高（年 −3.3%）
割高
アズジェント4288
セキュリティ需要は拡大するが、海外製品への依存と利益の不安定さを考えると、現在の時価総額には大きな割高感がある
本質価値との差 −71.9%
· 10 年 割高（年 −3.9%）
割高
FFRIセキュリティ3692
国産のエンドポイント製品を持つ小型セキュリティ会社。急伸した利益が山で、10 年の本質価値は今の時価総額を大きく下回る
本質価値との差 −72.0%
· 10 年 割高（年 −6.0%）
割高
AIストーム3719
黒字化の裏で現金流出と取引の実在性問題が重なる。事業の堀は細く、長期価値は現状の時価総額を大幅に下回る
本質価値との差 −72.1%
· 10 年 割高（年 −5.6%）
割高
JIG-SAW3914
24時間運用と継続課金の強みは本物だが、AI代替と新製品の収益化未確立を考えると割高
本質価値との差 −72.3%
· 10 年 割高（年 −6.5%）
割高
ZUU4387
富裕層向け金融への転換には可能性があるが、非支配持分の大きさと親会社株主利益の薄さから現在の評価は割高
本質価値との差 −72.6%
· 10 年 割高（年 −4.6%）
割高
サイエンスアーツ4412
現場通信の競争力は評価できるが、AIによるID課金の変化と機器販売の不確実性を考えると、現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −72.7%
· 10 年 割高（年 −5.6%）
割高
ABEJA5574
現場AIの商用化は進むが、受託工数の代替と還元実績の乏しさを考えると、長期の本質価値は現状の市場評価に届かない
本質価値との差 −73.4%
· 10 年 割高（年 −5.4%）
割高
シンカ149A
通話履歴という独自資産はあるが、AIへの巨額投資と販売拠点への依存を踏まえると、今の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −74.2%
· 10 年 割高（年 −6.0%）
割高
rakumo4060
値上げの実績と顧客基盤には価値があるが、AIによる席課金の変質と買収負担を考えると、現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −74.3%
· 10 年 割高（年 −8.1%）
割高
HENNGE4475
クラウドの入口を守る ID・メールのセキュリティで急成長だが、席課金と巨大 IT の抱き合わせを重く見ると 10 年の価値は大きく下がる
本質価値との差 −74.5%
· 10 年 割高（年 −7.2%）
割高
BRANU460A
建設業界への深い営業力は強みだが、集客支援と業務ソフトのAI代替を考えると、長期の本質価値に対して大幅な割高と見る
本質価値との差 −74.8%
· 10 年 割高（年 −5.7%）
割高
Kudan4425
空間知覚の技術価値は認めるが、商用ライセンスの量産と黒字定着は未証明で、現時点の株価は割高と見る
本質価値との差 −74.9%
· 10 年 割高（年 −5.5%）
割高
グローバルウェイ3936
黒字転換は前進だが、AI代替と子会社の少数株主持分が重い。10年後の株主価値には現在の時価総額ほどの厚みがない
本質価値との差 −75.0%
· 10 年 割高（年 −5.9%）
割高
ミライロ335A
障害者の生活を支えるミライロIDに独自の接点がある。ただし収益化の遅れと人手サービスの縮小を織り込むと、長期価値に対して割高だ
本質価値との差 −75.1%
· 10 年 割高（年 −6.8%）
割高
ユビキタスAI3858
累計１億本の組込み技術は本物だが、赤字と買収の失敗が重い。10年先の稼ぐ力では現在の時価総額を支えられない
本質価値との差 −75.3%
· 10 年 割高（年 −5.6%）
割高
セカンドサイトアナリティカ5028
金融向けAIの実装力は評価できるが、工数販売の縮小と種類株式の潜在希薄化を考えると、長期価値に比べ現状は割高である
本質価値との差 −75.6%
· 10 年 割高（年 −6.1%）
割高
Ridge-i5572
AIエージェントを納める成長機会は本物だが、受託工数の減少と買収後の資本効率を考えると現値は割高
本質価値との差 −75.8%
· 10 年 割高（年 −6.8%）
割高
トリプルアイズ5026
AIの実装力と自動車設計の現場知識には価値があるが、人月依存と買収リスクが重く、現在の時価総額に安全域は乏しい
本質価値との差 −76.1%
· 10 年 割高（年 −6.1%）
割高
Sansan4443
名刺データという独自データの堀と黒字化の勢いはあるが、AIエージェントが営業調査と経理を直接こなす。今の値段の2割ほどの価値
本質価値との差 −76.2%
· 10 年 割高（年 −7.9%）
割高
雨風太陽5616
生産者との接点と手数料値上げの実績はあるが、流通額の縮小と薄い利益に対して株価には大きな安全域がない
本質価値との差 −76.3%
· 10 年 割高（年 −6.5%）
割高
ラクス3923
経費精算・請求書の席課金で伸びてきた高ROEのSaaS。AIエージェントが申請・承認・請求の画面を飛ばし、今の値段の1割ほどの価値
本質価値との差 −76.6%
· 10 年 割高（年 −8.6%）
割高
kubell4448
100万社の顧客接点は貴重だが、AIが席課金と業務代行の経済性を変える。今の時価総額に十分な安全域はない
本質価値との差 −76.6%
· 10 年 割高（年 −5.6%）
割高
Will Smart175A
ゼンリン増資で存続不安は和らいだが、デジタコの普及実績はこれから。AI代替と赤字の重さを考えると割高
本質価値との差 −76.7%
· 10 年 割高（年 −5.2%）
割高
ヘッドウォータース4011
AIエージェント実装の実績は確かだが、受託開発の工数減少と買収後ののれんを考えると、今の株価は割高である
本質価値との差 −76.9%
· 10 年 割高（年 −6.3%）
割高
HEROZ4382
将棋と運用型セキュリティには残る強みがあるが、受託AIと業務ソフトの代替、買収後の資本効率を考えると大幅な割高
本質価値との差 −76.9%
· 10 年 割高（年 −7.7%）
割高
Institution for a Global Society4265
独自の評価データには価値があるが、全社費用の重さとAI代替リスクを考えると、現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −77.0%
· 10 年 割高（年 −5.7%）
割高
ＰＫＳＨＡ Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ3993
AIエージェントを自社の売り物にできた珍しい会社だが、大手のAIに価格を抑えられ受託と人材が縮む。今の値段の1割ほどの価値
本質価値との差 −77.8%
· 10 年 割高（年 −8.6%）
割高
ブレインズテクノロジー4075
製造現場の異常検知には技術的な強みがあるが、既存ソフトのAI代替と株主還元の弱さを考えると、現時点の評価には大きな安全域の不足がある
本質価値との差 −77.8%
· 10 年 割高（年 −7.2%）
割高
リンカーズ5131
製造業の技術探索網は残るが、赤字拡大とAIによる代替、資金調達の重さに対して現在の時価総額は割高だ
本質価値との差 −78.0%
· 10 年 割高（年 −5.7%）
割高
JDSC4418
AI実装の技術力と資金余力は魅力だが、売却後の稼ぐ力と人月型収益の代替リスクを踏まえると割高
本質価値との差 −78.4%
· 10 年 割高（年 −7.2%）
割高
ジェイ・エスコムホールディングス3779
韓国デジタルギフト撤退後の稼ぎは小さく、テレビ通販の顧客集中とAI代替を考えると長期の安全域が乏しい
本質価値との差 −78.5%
· 10 年 割高（年 −7.3%）
割高
フライトソリューションズ3753
決済端末に独自製品と導入実績を持つが、利益の再現性と資本配分に課題が残り、長期の本質価値から見れば割高である
本質価値との差 −78.6%
· 10 年 割高（年 −6.7%）
割高
アイズ5242
買収した金融比較サイトは伸びているが、既存の広告仲介はAIで細る。稼ぐ力と還元実績から見ると現在の時価総額は割高だ
本質価値との差 −78.8%
· 10 年 割高（年 −7.8%）
割高
アプリックス3727
買収で売上は一変したが利益の薄さは変わらない。通信回線の積み上げと営業外注の効率化だけでは現時点の評価を支えにくい
本質価値との差 −79.2%
· 10 年 割高（年 −9.0%）
割高
ソフィアホールディングス6942
調剤薬局60店には持続性があるが、買収資産の質と全社収益力が弱く、長期の本質価値に対して割高と見る
本質価値との差 −79.2%
· 10 年 割高（年 −9.2%）
割高
PostPrime198A
金融SNSの課金減少と買収先の債務超過が重く、玩具の売上実績を加えても10年の利益価値では割高
本質価値との差 −79.2%
· 10 年 割高（年 −7.9%）
割高
Arent5254
建設DXの技術と顧客基盤は評価できるが、AI代替と買収事業の採算を考えると、現在の時価総額は割高
本質価値との差 −79.3%
· 10 年 割高（年 −8.7%）
割高
ネオマーケティング4196
顧客理解の需要は残るが、調査・広告の工数課金をAIが侵食する。利益回復を織り込んだ現在の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −79.7%
· 10 年 割高（年 −8.2%）
割高
ハイブリッドテクノロジーズ4260
買収で売上は倍増しても親会社利益は細い。AIによる工数課金の縮小を考えると、現状の時価総額には大きな安全域がない
本質価値との差 −79.8%
· 10 年 割高（年 −8.2%）
割高
ネクストウェア4814
受託開発のAI代替と三期連続赤字が重く、OSKの魅力を織り込んでも長期の利益価値は現値に遠い
本質価値との差 −80.1%
· 10 年 割高（年 −7.4%）
割高
エコモット3987
導入現場の蓄積には価値がある。しかし赤字と資本配分の迷走が重く、10年先の稼ぐ力からは割高
本質価値との差 −80.8%
· 10 年 割高（年 −8.1%）
割高
フライヤー323A
要約を売る仕組みは優れているが、AIによる代替と買収負担を織り込むと、10年先の価値には安全域が乏しい
本質価値との差 −80.9%
· 10 年 割高（年 −8.5%）
割高
ソースネクスト4344
年賀状ソフトの強いブランドと通訳機の販路はあるが、赤字の長さとAI代替を踏まえると現在の時価総額に安全域は乏しい
本質価値との差 −81.0%
· 10 年 割高（年 −8.2%）
割高
Sapeet269A
受託AIの急成長は事実だが、工数課金の寿命と製品の解約率を考えると、十年先の持続利益は現在の時価総額に見合わない
本質価値との差 −81.2%
· 10 年 割高（年 −8.8%）
割高
オープンドア3926
トラベルコの商品網と知名度には価値がある。しかしAIによる送客の中抜きと低収益を考えると、今の時価総額には大きな安全域の不足がある
本質価値との差 −82.7%
· 10 年 割高（年 −9.2%）
割高
ガーラ4777
「Flyff Universe」の成長は確かだが、財務の薄さと再投資の不確実性に比べ、現在の時価総額は割高である
本質価値との差 −82.9%
· 10 年 割高（年 −4.0%）
割高
インタートレード3747
証券取引基盤の顧客基盤は残るが、赤字体質とAIによる工数縮小を考えると、現在の時価総額に十分な安全域はない
本質価値との差 −83.1%
· 10 年 割高（年 −9.7%）
割高
パス（現・ヴィクトン）3840
再生医療の芽はあるが、赤字と資本毀損の歴史が重い。今の時価総額に長期株主の安全域はない
本質価値との差 −83.2%
· 10 年 割高（年 −7.9%）
割高
ビートレンド4020
小売店の顧客接点を支える事業には価値が残るが、解約とAI代替、先行投資の重さを考えると現在の評価は割高だ
本質価値との差 −84.2%
· 10 年 割高（年 −10.4%）
割高
THE WHY HOW DO COMPANY3823
買収先には実業の価値があるが、赤字の歴史と希薄化を考えると、現行株主に帰属する10年後の価値はなお厳しい
本質価値との差 −84.2%
· 10 年 割高（年 −8.3%）
割高
スパイダープラス4192
建設現場に根づく技術と顧客基盤は評価できるが、AIによるID課金の縮小と利益還元の乏しさを考えると大幅な割高
本質価値との差 −84.4%
· 10 年 割高（年 −10.9%）
割高
システムソフト7527
多額の現金は下支えだが、赤字の常態化と希薄化、再生案件の資金需要が重く、長期価値は現在の時価総額に届きにくい
本質価値との差 −84.6%
· 10 年 割高（年 −9.5%）
割高
フリー4478
中小企業の会計・人事労務で席課金を伸ばしたが、AIエージェントが仕訳も申告も直接こなす。成長の前提が崩れ、今の値段の1割ほどの価値
本質価値との差 −84.7%
· 10 年 割高（年 −12.3%）
割高
GVA TECH298A
法務データを集約する構想には価値があるが、AIによる代替と財務の脆さを考えると、既存株主に十分な安全域はない
本質価値との差 −85.0%
· 10 年 割高（年 −9.4%）
割高
環境フレンドリーホールディングス3777
再エネ資産とAIインフラに将来性はあるが、未契約の大型案件と増資頼みの成長に対して株価は割高
本質価値との差 −85.8%
· 10 年 割高（年 −10.8%）
割高
アクセルマーク3624
トレカへの転換は進むが、赤字の継続と資金調達による希薄化が重く、十年先の既存株主価値は乏しい
本質価値との差 −86.0%
· 10 年 割高（年 −9.6%）
割高
トレードワークス3997
金融取引の継続課金には価値があるが、受託依存と不正アクセスを踏まえると現値に安全域は乏しい
本質価値との差 −86.7%
· 10 年 割高（年 −13.2%）
割高
セキュアヴェイル3042
攻撃を見張る需要は消えないが、AIによる単価の圧縮と顧客集中に比べ、急騰後の株価には安全域が乏しい
本質価値との差 −86.9%
· 10 年 割高（年 −13.0%）
割高
Laboro.AI5586
企業固有のAI開発力は評価できるが、人月商売の代替と継続課金の未実証を考えると、現時点の株価には十分な安全域がない
本質価値との差 −87.0%
· 10 年 割高（年 −12.1%）
割高
LiNKX584A
金融基幹系の開発実績は強みだが、AI代替と大口顧客依存を十年先まで考えると、現在の評価には大きな安全域不足がある
本質価値との差 −87.6%
· 10 年 割高（年 −12.9%）
割高
エクサウィザーズ4259
AI導入支援と製品の会社。直近で初めて黒字になったが、人月型の仕事がAIに置き換わる見立てで、10 年の本質価値は今を大きく下回る
本質価値との差 −87.7%
· 10 年 割高（年 −12.6%）
割高
SHIFT3697
ソフトウェアのテストを人で請け負う会社。AIエージェントが真っ先に置き換える仕事で、割高（-93%）
本質価値との差 −88.2%
· 10 年 割高（年 −14.2%）
割高
データホライゾン3628
自治体との接点と医療データは残るが、赤字の履歴・巨額の純負債・AI代替圧力を踏まえると割高
本質価値との差 −88.7%
· 10 年 割高（年 −11.4%）
割高
VALUENEX4422
独自の特許俯瞰技術には価値があるが、受託依存とAI代替を踏まえると、10年の本質価値は現在の時価総額に大きく届かない
本質価値との差 −88.8%
· 10 年 割高（年 −13.1%）
割高
メディア工房3815
占いの対話需要は残るが、主力減収と度重なる赤字、資金調達による希薄化を踏まえると長期の安全域は乏しく、割高と見る
本質価値との差 −89.3%
· 10 年 割高（年 −19.8%）
割高
CAICA DIGITAL2315
金融システム開発の顧客基盤と介護DXの成長余地はあるが、AI代替と資本配分の弱さに比べ、現在の評価は高すぎる
本質価値との差 −90.0%
· 10 年 割高（年 −14.0%）
割高
モンスターラボ5255
AI時代への転身には道筋があるが、優先株の先順位と借入負担が普通株主の価値を極めて小さくする
本質価値との差 −90.7%
· 10 年 割高（年 −12.7%）
割高
ソフトフロントホールディングス2321
音声AIには実需がある。しかし長年の赤字、GPUへの大型投資、潜在的な株式希薄化を考えると、長期価値に対して割高である
本質価値との差 −91.3%
· 10 年 割高（年 −14.8%）
割高
グローバルセキュリティエキスパート4417
セキュリティ人材の不足を追い風に伸びたが、人月で売る診断・運用はAIエージェントが自動化する。成長を織り込んだ値段の1割に満たない価値
本質価値との差 −92.0%
· 10 年 割高（年 −18.5%）
割高
マネーフォワード3994
会計・経費の席課金で伸びてきたが、AIエージェントが経理を直接こなす。利益率が上がる前提が崩れ、今の値段の1割に満たないの価値
本質価値との差 −92.2%
· 10 年 割高（年 −16.9%）
割高
monoAI technology5240
XR技術と法人顧客の実績は残るが、赤字と現金流出が続き、10年先の稼ぐ力からは現在の時価総額を正当化しにくい
本質価値との差 −93.1%
· 10 年 割高（年 −16.5%）
割高
クオンタムソリューションズ2338
GPU計算基盤には上振れ余地があるが、未契約の事業と債務・希薄化の重さから、長期価値は現時点の時価総額を大きく下回る
本質価値との差 −93.7%
· 10 年 割高（年 −15.4%）
割高
アイフリークモバイル3845
DX人材派遣の利益は薄く、AIによる工数削減が迫る。新規事業への期待を含む現在の約70億円の評価は割高
本質価値との差 −93.8%
· 10 年 割高（年 −18.3%）
割高
Welby4438
患者データの接点には価値があるが、赤字・資金調達依存・AI代替を越える継続利益の証拠が乏しく、現状は割高
本質価値との差 −97.9%
· 10 年 割高（年 −24.8%）
割高
フィスコ3807
金融情報の配信網とIR支援の顧客基盤は残るが、AI代替と膨大な本社費、急減した純資産を前に現状の時価総額を正当化しにくい
本質価値との差 −98.1%
· 10 年 割高（年 −24.5%）
読んだ資料
- ショーケース 2026年3月期有価証券報告書（15か月決算、セグメント、ReYuu売却、親会社貸付、継続企業の前提に関する重要事象等）
- ショーケース 2027年3月期第1四半期決算短信（継続事業の最新セグメント損益と継続企業の前提に関する注記）
- ショーケース ProTech ID Checker累計導入500社突破（2026年10月15日）
- ショーケース ProTech ID Checker月額料金の改定（2026年4月1日実施）
- ショーケース FormAssist入力フォーム最適化市場10年連続売上シェア首位
- 矢野経済研究所 国内eKYC・公的個人認証／当人認証ソリューション市場調査
- ショーケース 2024年5月15日中期経営計画（撤回前の売上・営業利益目標）
- ショーケース 2024年12月16日中期経営計画の取り下げに関するお知らせ
- ELEMENTS・LIQUID eKYCの売上高シェア首位に関する開示