結論
うるるは、官公庁の入札情報を集めるNJSSを中心に、電話受付代行、保育施設向け写真販売、事務処理の外部受託を営む会社である。筆者の結論は「割高」だ。NJSSの独自データには価値があるが、AIエージェントが人の代わりに情報を探し、電話を受け、書類を処理する10年後には、今と同じ収益構造を維持できるとは限らない。
事業の良さを否定するつもりはない。NJSSは全国約9,000機関の入札情報を収集し、過去の落札情報も大量に蓄積している。2026年3月期には契約更新時の単価引き上げも進み、利益率の高い収益源になった。会社全体の売上高は過去10年で大きく伸び、直近は営業黒字と純現金を確保している。
ただし、売上の大半は情報検索、画面を使う業務ソフト、人が実行する事務という、AIの代替が直接届く領域にある。NJSSの月次解約率は1.42%であり、記録の移行に何年もかかる業務基幹システムほど顧客を固定できているわけではない。写真事業には現場で撮影する身体的な仕事が残るが、今は利益を大きく生む柱ではない。
会社は2030年3月期から2032年3月期に売上高200億円、EBITDA30～40億円を目指す。しかし、その達成には新しい売り物の成功と買収が必要であり、既存の人手依存事業の延長から確実に導ける数字ではない。10年後の中立では営業利益が今を下回り、現時点の適正時価総額は約42億円、現在の約128億円に対して約67%低い。成長目標が実現する余地は残しつつ、まだ立証されていない成長に高い値を払わない判断である。
バリュー投資の観点から
長く持つ株主として最初に問うのは、10年後にも顧客が何にお金を払っているかである。NJSSの場合、顧客が欲しいのは検索画面ではなく、自社が落札できる案件を漏らさず見つけることだ。発注者が公開する情報を正しく集め、落札履歴と結び付ける機能は残りうる。だが、顧客がAIに仕事を指示するだけで済むなら、その価値をNJSSが今と同じ料金で回収できるとは限らない。
優れた事業なら、利益を再投資するたびに資本コストを上回る収益が増え、年月とともに堀が広がる。NJSSにはデータが蓄積されるほど有利になる面があるが、fondeskとBPOは人手を節約する技術の進歩によって売り物が変わる。えんフォトの写真撮影には現場に人が行く必要が残るものの、園の数と子どもの数が減る国内市場で、どこまで単価を上げられるかは未知数だ。
オーナー利益を見る際にも注意が要る。2026年3月期の営業利益は約9億円だが、開発投資、マーケティング、人員増強、買収後の統合には継続して資金が必要となる。売上の伸びが止まれば費用だけが残ることもある。純現金が厚いから安心だと考えるのではなく、顧客から受け取った前受金、固定的な賃借料、次の事業に必要な資金を先に控除する。
経営の資本配分では、累進配当と自社株買いを始めたことを評価する。ただし、買収した会社が資本コスト以上を稼ぐかどうかが、配当を増やすこと以上に長期の価値を左右する。200億円の売上目標を追うために低収益の売上を買い足すなら、株主は規模の拡大から利益を得られない。むしろ既存の独自データを守り、採算の悪い仕事を縮め、余った資金を返す方が価値を高める場合がある。
この会社を理解するうえで最も難しいのは、AIの進化によって顧客の仕事の手順そのものが変わることである。予測しにくい事業には高い倍率を払わないという原則を優先する。魅力的なデータ資産を持つことと、現在の時価総額で長く持ちたいことは同じではない。
何で稼ぐ会社か
収益の核はNJSSだ。官公庁や自治体が別々の形式で公開する入札公告、落札結果、発注機関の情報を集約し、民間企業の営業担当者に月額・年額契約で提供する。2026年3月期の売上高は37.3億円で全社の約48%を占める。NJSSの有料契約は7,295件、周辺サービスのnSearchは839件で、入札案件を見つけるだけでなく、競合調査や参加準備を支援する方向へ広げている。
fondeskは企業にかかってきた電話をクラウドワーカーが受け、内容をチャットなどで知らせるサービスだ。契約は6,224件、売上高は11.2億円である。顧客は受付担当者を雇わずに済むが、その機能そのものが音声認識やAI応答に置き換わりやすい。自社でも自動応答のfondesk IVRを提供しており、既存収益を守りながら安価な新サービスへ移る難しさを抱える。
写真事業は、保育園・幼稚園向けの「えんフォト」、出張撮影のOurPhoto、買収した横浜綜合写真による学校写真などから成る。えんフォトの契約は5,506園で、撮影、写真販売、アルバム制作に関わる現場の仕事が残る。売上高は11.0億円に達したものの、開発や人員への投資が先行し、セグメント営業損益はまだ赤字である。
BPO事業はデータ入力、スキャン、書類処理などを請け負い、売上高17.3億円、営業利益2.3億円を稼ぐ。NJSSと組み合わせた入札BPOや、顧客業務を継続して引き受けるBPaaSへの転換を進めている。小規模なCGSその他事業とクラウドソーシングのシュフティも残るが、いずれも現状では赤字で、全社の価値を左右する主役ではない。
事業の共通項は、人が集め、人が読み、人が作業していた情報を仕組みにすることである。これまでは労働力不足が追い風だった。今後は顧客自身がAIで同じ仕事を安くこなせる可能性があり、サービスの提供方法ではなく、顧客が何に対価を払うのかが変わっていく。
優良さと弱いところ
最も評価できる資産はNJSSの入札データベースである。全国の発注機関は公告形式も掲載場所もばらばらで、クローラーによる自動取得だけでは取りこぼす。NJSSは人による確認も組み合わせ、長年の落札履歴や企業情報を蓄積してきた。これは新規参入企業が短期間に複製しにくい強みであり、単純な検索画面より価値がある。
値上げの証拠もある。2026年3月期には契約獲得・更新時の単価を引き上げ、NJSSの日割り顧客単価は前期末から上昇した。一方、月次解約率の12か月平均は1.42%で、年間に直せば単純計算で約16%の解約に相当する。低解約率、年単位の移行負担、規制対応による継続的な値上げという複数の証拠はそろっていないため、NJSSを顧客の記録の正本を握る強い独占的基盤とは判定しない。
全社の資本効率も見かけほど単純ではない。直近のROEは約20%だが、過去には先行投資による赤字の年が複数あり、10年のROE中央値は13%程度にとどまる。NJSS単独では高収益でも、本社費用、写真事業、新規サービスへの投資を負担した後の利益は大きく減る。新しい投資による増分利益率が十分に開示されていない以上、高い増分ROICが続くと断言できない。
財務面では約40億円の純現金が支えになる。ただし、年額契約の前受金など顧客に対する未履行の約束があり、全額を自由な余剰資金とは扱えない。会社の堀はNJSSのデータ収集力に偏り、他事業は競合や技術代替への防御が薄い。総合すると、優れた部分を持つが、会社全体を強い堀の企業として評価する段階にはない。
業界はいまどこにいて、どこへ向かうか
官公庁の入札という最終需要は10年後にも残る。公共工事、物品購入、清掃、警備、施設管理などは行政活動に必要であり、入札制度自体が急になくなる可能性は小さい。会社資料では入札市場の発注額を約28兆円、落札実績のある企業を約40万社、全省庁統一資格を持つ企業を約7万社としている。ただし28兆円は入札される商品や役務の金額であり、NJSSが獲得できる情報サービス売上の市場規模ではない。
狭い市場の目安として、約7万社に現在のNJSSの実効年額料金を掛けると、年間約350億円の情報契約機会になる。しかし、7万社とNJSS利用者が完全に対応しているわけではなく、入札に必要な情報を無料で得る企業も多い。したがって、これは厳密な市場規模でも競合比較上のシェアでもない。NJSSの契約7,295件は約7万社に対して約1割だが、入札王、官公需情報ポータル、民間の入札支援サービスのシェアは統一資料がなく、競合別の数値は確定できない。
NJSSの脅威は、入札需要の消滅ではなく、その情報を届ける方法の変化だ。AIエージェントが官公庁のサイトを巡回し、公告を読み、必要な案件だけを顧客のシステムに直接渡せば、検索画面へのアクセス権の値段は下がる。他方、発注機関ごとの表記揺れを正し、過去の入札結果を正しく結び付けるデータ品質には引き続き価値がある。競争は画面の使いやすさから、データの正確さとAIが利用する基盤を誰が供給するかへ移る。
電話受付市場ではAI音声応答が人による一次受付を代替し、安価なIVRから高性能な会話型エージェントまで競合が広がる。BPO市場は矢野経済研究所によれば、2024年度の非IT系だけで約1兆9,566億円ある。うるるの売上はこの広い市場の約0.09%にすぎず、トランスコスモス、パソナ、ベルシステム24など大規模な競合が存在する。市場が大きいことと、小さな事業者の利益が増えることは別問題だ。
写真販売は全国の保育施設がおおむね4万施設という母数を持ち、えんフォトの契約5,506園は単純比較で約14%に相当する。ただし幼稚園と保育園の範囲が一致しないため、正式な市場シェアではない。はいチーズ！などの写真販売サービスと競いながら、少子化による撮影対象の減少を、導入園数と一園当たりの利用拡大で補う必要がある。
資本政策と M&A
経営陣は「ULURU Sustainable Growth」を掲げ、2030年3月期から2032年3月期に売上高200億円、EBITDA30～40億円を目指している。中長期では売上高とEBITDAの年平均20%以上の成長を掲げ、GovtechのARR100億円、BPO売上高50億円規模を方向性として示した。2027年3月期の会社予想は売上高91億円、EBITDA15.3億円、営業利益11.2億円、純利益7.8億円である。ROEやDOEについては数値による達成の約束は確認できない。
株主還元は配当性向15%以上を目安にした累進配当が基本だ。2024年3月期に配当を開始し、2026年5月には取得上限100万株、金額上限3.5億円の自己株式取得枠を設定した。還元姿勢は以前より改善したが、利益の半分以上を継続して返してきた会社ではない。中長期の利益配分はなお成長投資と買収に重心がある。
買収ではOurPhoto、ブレインフィード、横浜綜合写真などを傘下に加えた。既存顧客への追加販売、写真分野の拡張、BPOの業務ノウハウ獲得という筋は理解できる。しかし、写真事業は成長しても赤字であり、買収後の投下資本利益率が資本コストを明確に超えているとはまだ言えない。今後の買収が収益の穴埋めになるのか、独自データを持つ新しい稼ぎの柱になるのかは厳しく区別すべきだ。
株主構成は創業者側や大株主への集中度が高く、少数株主が現金の使い道を自由に決められるわけではない。一方、増配と自社株買いの実績があるため、余剰現金が永久に閉じ込められるとも考えない。株主に戻る価値は現金の帳簿額より慎重に扱い、買収の成功を基本価値へ先取りしない。
強気の見方と慎重な見方
強気の見方
NJSSの競争力は検索画面ではなく、入札情報の網羅性と長年の履歴にある。全国約9,000機関の公告を集め、機械的な取得だけでなく人の確認を加えてきたため、データの品質には時間を掛けた会社だけが持つ価値がある。AIが普及すれば、むしろ正しい元データの需要が増える。案件の推薦、資料の要約、入札準備を一体化することで、単なる検索契約から調達業務全体の支援に広げられる可能性がある。
実際にNJSSは契約更新時の単価引き上げを進め、日割り顧客単価も上がっている。nSearchやGoSTEPを加えた複数サービスの販売が進めば、一社当たり収益はさらに増やせる。AIを使った商品を自社で提供する取り組みも始まっており、顧客を外部のAIに奪われる前に、AIが利用するデータと業務の基盤になれるかもしれない。
写真事業には別の強みがある。保育園や学校の行事では、適切な場所で安全に撮影する人の役割が残る。横浜綜合写真やOurPhotoとの連携が進み、えんフォトの導入園数が拡大すれば、利益率が改善する余地は大きい。小規模なサービスの赤字を止め、本社費用を売上の伸びより抑えれば、全社利益は今より増える。
資本配分にも改善が見られる。累進配当と自社株買いを始め、約40億円の純現金を保有している。これを高収益のデータ資産に投資し、買収先を既存サービスの顧客網に組み込めれば、会社が掲げる成長目標へ近づける。大きな財務危機なしに事業の転換を試せることは、競合に対する時間的な余裕になる。
慎重な見方
入札案件がなくならないことと、NJSSの検索契約がなくならないことは別である。AIエージェントは複数の自治体サイトにアクセスし、必要な情報を抽出し、営業担当者の代わりに案件を比較できる。最終的に価値が残るのは正確なデータかもしれないが、そのデータを有料で売る会社が現在のNJSSである保証はない。官公需情報ポータルのような公的な無料情報源もあり、顧客は価格を比較できる。
NJSSの月次解約率は1.42%であり、長期にわたって顧客が移れない基幹システムとは違う。今の値上げ実績も、10年先の実質価格を守れる証拠にはならない。fondeskではAI音声受付が人の一次応答を安く代替し、BPOではデータ入力やスキャン後の確認作業まで自動化が進む。自社がAIを導入して作業人数を減らしても、顧客に節約分を値下げとして要求されれば売上も減る。
会社の事業計画には買収や新規サービスの成功が織り込まれている。写真事業は成長しているがまだ赤字であり、CGSその他にも大きな赤字がある。現在のNJSSの高い利益率に、全社の研究開発や営業費用の増加が追いつけば、利益は小さくなる。売上高200億円という目標に到達したとしても、そこに資本コストを超える利益が残るかは別の検証が必要だ。
純現金の額にも注意が必要だ。サブスクリプションの前受金は将来サービスを提供する義務を伴い、賃借料や人員整理にも資金が要る。大株主への持株集中があるため、業績が落ちた際に残りの資産が少数株主へ速やかに戻るとも限らない。値上げ、契約増、買収成功を長く続く既得権と考えることが、最も危険な楽観である。
どちらに重みを置いたか
NJSSのデータ収集力と値上げ実績には説得力があり、写真事業の現場性も見逃せない。しかし、全社売上の約8割は情報検索、電話受付、事務受託などAIの影響を直接受ける領域である。自社のAI新製品による独立した売上や収益性がまだ十分に立証されていない以上、中立では既存契約と作業量の減少を見込む。楽観側33%に対し慎重側37%とわずかに下へ寄せたのは、AIリスクを確率でも重ねて過度に罰するためではない。写真事業の採算改善と買収効果の未確定性を反映した判断である。事業の転換が成功しても、現時点の時価総額には十分な安全域がない。
10 年後の 5 つの筋書き（2036/03 期）
確率で加重した現株数換算の終価現在株主分の終価 248 円68 億円（＋ 還元の換算額還元の合計 50 円14 億円）。 今の値に割り戻すと 153 円42 億円、今との差 −67.6%、 期待の年率 −4.8%（資本コスト 7.8%）→ 割高
| 筋書き | 確率 | 10 年後の現株数換算の終価現在株主分の終価 | 還元の換算額還元の合計配当＋自社株買い | トータルリターン10 年・還元込み | 年率 | 確率 × (終価＋還元) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 楽観 | 12% | 667 円183 億円 | 113 円31 億円 | +65.7% | +5.7% | 94 円26 億円 |
| やや楽観 | 21% | 449 円123 億円 | 77 円21 億円 | +11.6% | +1.2% | 110 円30 億円 |
| 中立 | 30% | 196 円54 億円 | 51 円14 億円 | −47.5% | −6.8% | 74 円20 億円 |
| やや悲観 | 23% | 59 円16 億円 | 22 円6 億円 | −82.7% | −17.6% | 19 円5 億円 |
| 悲観 | 14% | 11 円3 億円 | 3 円1 億円 | −97.0% | −31.0% | 2 円1 億円 |
| 加重平均 | 100% | 248 円68 億円 | 50 円14 億円 | −36.5% | −4.8% | 299 円82 億円 |
今の株価時価総額 471 円129 億円（2026-11-02）から見たトータルリターン。各行の年率は還元・追加負担を期間の中間時点に置く仮定のIRRです。最下段は期待CFから計算したIRRで、各行のIRRの加重平均ではありません。実際の配当時期を観測した値ではありません。
楽観12%
667 円183 億円年 +5.7%
やや楽観21%
449 円123 億円年 +1.2%
中立30%
196 円54 億円年 −6.8%
やや悲観23%
59 円16 億円年 −17.6%
悲観14%
11 円3 億円年 −31.0%
今の株価時価総額 471 円129 億円 期間の還元（配当＋自社株買い） 年＝還元を中間時点とする仮定のIRR
楽観 12% 独自データがAI時代の基盤となり、写真も黒字化する 利益 13 億円 · PER 13.2 倍 · 現株数換算の終価現在株主分の終価 667 円183 億円
NJSSは単なる入札公告の検索サイトから、競合分析や参加準備に必要な情報を供給する業務基盤へ進化する。AIが顧客の代わりに操作するようになっても、過去の落札履歴を整えたデータの品質が選ばれ、契約単価が上がる。AIによる既存検索席数の減少は避けられないため、既存の情報サービス契約件数自体は大幅には増やさず、付加機能とデータ利用の対価で成長する。
fondeskは人が応答する電話の減少を、自社の自動応答サービスへの移行で部分的に補う。BPOでも単純入力の工数は減るが、入札事務全体を任せたい顧客を獲得し、付加価値の高い請負が増える。えんフォトは学校写真やOurPhotoとの連携で撮影先を増やし、販売規模の拡大によって黒字が定着する。新規事業の赤字も解消する。
会社の中期目標に近づくにはさらに大きな買収と新規事業が必要だが、この筋書きでは大型の未確定買収益を先取りしない。累進配当と自社株買いを続けながら高い利益率を保てる場合でも、成長が永遠に続く会社とはみなさない。
- CGS事業 NJSS：数量 7,295（NJSS有料契約件数（期末件数を年間契約相当の数量代理とする））× 価格 0.01（NJSS有料契約1件当たりの年間セグメント売上高（億円、周辺サービスを含む実効単価））→ 売上 48 億円・営業利益 24 億円。契約相当数は現状維持、実効単価1.30倍。独自データと追加機能への対価で高収益を維持する。
- CGS事業 fondesk：数量 5,913（fondesk有料契約件数（期末件数））× 価格 0.00（有料契約1件当たり年間売上高（億円、超過通話料金とIVR等を含む換算値））→ 売上 14 億円・営業利益 3 億円。人手受付の契約量は0.95倍。自動応答への移行が成功し、価格1.34倍と利益率改善を確保する。
- CGS事業 フォト：数量 9,636（えんフォト契約園数（期末件数、写真事業全体の顧客接点代理））× 価格 0.00（契約園1園当たりの写真事業全体の年間売上換算（億円））→ 売上 26 億円・営業利益 4 億円。導入先・撮影機会1.75倍、複合単価1.34倍。学校写真と出張撮影の拡大で黒字化する。
- BPO事業：数量 195（事業従業員・臨時雇用者の期末開示人数（人、処理工数の代理））× 価格 0.11（開示従業員1人当たり年間受託売上高（億円、協力先への外注分も含む））→ 売上 22 億円・営業利益 4 億円。工数相当量0.95倍、単価1.34倍。人手依存を減らし高付加価値の業務請負へ移行する。
- CGS事業 その他：数量 100（収益を生む小規模案件の年間換算件数（推計代理値））× 価格 0.01（推計案件1件当たりの年間売上高（億円））→ 売上 1 億円・営業利益 0 億円。数量は横ばい、単価1.30倍。赤字の開発案件が収益化する。
- クラウドソーシング事業：数量 1,800（手数料を生む年間小口受発注の推計件数（件））× 価格 0.00（推計受発注1件当たりの手数料収入（億円））→ 売上 0 億円・営業利益 0 億円。推計取扱量0.90倍。単価上昇と運営効率化でわずかに黒字化する。
倍率：資本コストk=7.75%、全社の長期名目成長g_long=0.5%、堀はnormalで超過収益の残存割合1/2。現金15億円の税後受取利息0.21億円を純利益と自己資本から分けた事業ROEは約13.9%、RONICは約10.8%。正当化PER=(1-g/RONIC)/(k-g)で約13.16倍となる。10年後の事業純利益にこの上限を適用し、余剰現金の75%を加える。会社の成長目標や現在の株価倍率は倍率の根拠にしていない。
確率：NJSSが独自の入札・落札データをAIによる調達業務の基盤として収益化し、写真事業の拡大と採算改善も同時に進む筋書き。実現余地はあるが、AI新商品の独立した売上実績は十分に開示されておらず、複数の成功が必要なため12%とする。
やや楽観 21% NJSSの単価成長が残り、写真事業が収益の柱に育つ 利益 9 億円 · PER 13.0 倍 · 現株数換算の終価現在株主分の終価 449 円123 億円
NJSSでは入札情報の網羅性とデータの質が評価され、周辺商品の販売が増える。検索画面だけを使う顧客は減るが、複雑な案件を扱う企業は精度の高い情報を引き続き購入する。既存契約相当量の減少を単価上昇でおおむね補い、利益率も高い水準を守る。
fondeskは電話一次受付の一部をAIへ移すため、契約相当量が減少する。それでも顧客対応の設定や通知の品質に対価を払う企業が残り、単価下落を避ける。BPOは単純入力の量が減る一方、専門的な事務フローを管理する請負が残る。えんフォトは導入園数を広げ、OurPhotoと学校写真事業の顧客基盤を活用して利益を生むようになる。
新しいサービスの開発費と本社費用は膨らむが、収益化しない案件の整理で増加を抑える。会社の高成長目標を全面的には達成せずとも、写真事業の黒字化とNJSSの値決め力が全社の利益を支える。配当と小規模な自社株買いを継続できる10年となる。
- CGS事業 NJSS：数量 6,711（NJSS有料契約件数（期末件数を年間契約相当の数量代理とする））× 価格 0.01（NJSS有料契約1件当たりの年間セグメント売上高（億円、周辺サービスを含む実効単価））→ 売上 42 億円・営業利益 20 億円。契約相当量0.92倍、単価1.22倍。データ利用と周辺商品で数量減を補う。
- CGS事業 fondesk：数量 5,290（fondesk有料契約件数（期末件数））× 価格 0.00（有料契約1件当たり年間売上高（億円、超過通話料金とIVR等を含む換算値））→ 売上 12 億円・営業利益 2 億円。数量0.85倍、単価1.30倍。AI応答へ移る顧客を一定程度取り込む。
- CGS事業 フォト：数量 8,259（えんフォト契約園数（期末件数、写真事業全体の顧客接点代理））× 価格 0.00（契約園1園当たりの写真事業全体の年間売上換算（億円））→ 売上 22 億円・営業利益 2 億円。導入先・撮影機会1.50倍、単価1.34倍。連携販売と規模の効果で黒字化する。
- BPO事業：数量 164（事業従業員・臨時雇用者の期末開示人数（人、処理工数の代理））× 価格 0.11（開示従業員1人当たり年間受託売上高（億円、協力先への外注分も含む））→ 売上 18 億円・営業利益 3 億円。工数相当量0.80倍、単価1.30倍。専門性の高い受託案件が残る。
- CGS事業 その他：数量 90.0（収益を生む小規模案件の年間換算件数（推計代理値））× 価格 0.01（推計案件1件当たりの年間売上高（億円））→ 売上 1 億円・営業利益 0 億円。数量0.90倍、単価1.20倍。新規サービスの赤字を止める。
- クラウドソーシング事業：数量 1,600（手数料を生む年間小口受発注の推計件数（件））× 価格 0.00（推計受発注1件当たりの手数料収入（億円））→ 売上 0 億円・営業利益 0 億円。推計取扱量0.80倍、単価1.25倍。小幅な黒字に転じる。
倍率：k=7.75%、g_long=0.5%、moat=normal。余剰現金12億円の税後利息0.168億円を除く事業純利益は約8.762億円、事業自己資本は86億円となり、ROEは約10.2%。超過ROEの半分を残したRONICは約9.0%で、正当化PERの上限は約13.02倍。事業利益に上限を適用し、現金の75%を加算する。
確率：NJSSの既存顧客向け追加機能販売と写真事業の改善には観測可能な出発点がある。ただしAIによる契約減少を完全には止められず、買収成果の定着も必要なため、楽観より実現しやすい21%とする。
中立 30% 独自データは残るが、既存サービスの作業量が減る 利益 4 億円 · PER 12.9 倍 · 現株数換算の終価現在株主分の終価 196 円54 億円
NJSSのデータは使われ続けるが、情報を探すための契約はAIエージェントに部分的に置き換わる。顧客は独自データの品質には料金を払うものの、検索画面や通知機能の価格には以前ほど応じなくなる。契約相当量は現在から2割減り、10年間の値上げは物価上昇を下回る。競争上の優位が完全に失われるわけではないため、NJSSは引き続き高い利益率を確保する。
fondeskはAI受付の普及で人による受付量が約3割減り、BPOでも人手による処理工数が約35%減る。両事業の単価には物価上昇の一部を転嫁できるが、顧客は自動化による節約を求めるため、価格上昇は限定される。写真事業は導入園数を増やして黒字化するものの、少子化と販売価格の競争で利益率は高くならない。
本社費用は人件費上昇と商品開発のため現在より増える。採算の悪い新規事業は縮小し、全社として営業黒字は守るが、直近の高ROEは維持できない。2030年代には売上規模よりも顧客の継続率と収益の質を重視する会社になり、配当を払いながら資本を慎重に使う10年となる。
- CGS事業 NJSS：数量 5,836（NJSS有料契約件数（期末件数を年間契約相当の数量代理とする））× 価格 0.01（NJSS有料契約1件当たりの年間セグメント売上高（億円、周辺サービスを含む実効単価））→ 売上 33 億円・営業利益 15 億円。検索・操作画面型SaaSとして数量0.80倍、単価1.12倍。独自データがあるため利益率は維持する。
- CGS事業 fondesk：数量 4,357（fondesk有料契約件数（期末件数））× 価格 0.00（有料契約1件当たり年間売上高（億円、超過通話料金とIVR等を含む換算値））→ 売上 9 億円・営業利益 1 億円。AI音声受付の代替で数量0.70倍、価格1.18倍。安価な自動応答商品への移行も含む。
- CGS事業 フォト：数量 6,882（えんフォト契約園数（期末件数、写真事業全体の顧客接点代理））× 価格 0.00（契約園1園当たりの写真事業全体の年間売上換算（億円））→ 売上 18 億円・営業利益 1 億円。撮影先・機会1.25倍、単価1.30倍。導入シェア拡大が少子化を上回るが利益率は7%にとどまる。
- BPO事業：数量 133（事業従業員・臨時雇用者の期末開示人数（人、処理工数の代理））× 価格 0.11（開示従業員1人当たり年間受託売上高（億円、協力先への外注分も含む））→ 売上 14 億円・営業利益 2 億円。事務処理の実質工数相当量0.65倍、単価1.25倍。AI化で受託量は減り、専門案件だけが残る。
- CGS事業 その他：数量 80.0（収益を生む小規模案件の年間換算件数（推計代理値））× 価格 0.01（推計案件1件当たりの年間売上高（億円））→ 売上 0 億円・営業利益 0 億円。数量0.80倍、単価1.10倍。赤字案件を整理して小幅黒字化する。
- クラウドソーシング事業：数量 1,300（手数料を生む年間小口受発注の推計件数（件））× 価格 0.00（推計受発注1件当たりの手数料収入（億円））→ 売上 0 億円・営業利益 0 億円。小口作業のAI代替で数量0.65倍、単価1.20倍。ほぼ収支均衡まで改善する。
倍率：k=7.75%。余剰現金10億円の税後利息0.14億円を除いた事業純利益は約3.59億円、事業自己資本は69億円で、事業ROEは約5.2%となる。ROEが資本コストに届かないので、10年より先の成長から追加価値を見込まず、稼ぐ力の上限1/k=12.90倍を適用する。事業純利益に掛け、余剰現金10億円の75%を加える。過去や現在の市場PERは使用しない。
確率：公開入札データへの需要は残る一方、検索画面、電話受付、事務入力の自動化が進むという中心的な判断。既存の値上げ実績と写真事業の現場性を考慮し、全社の売上が消滅する筋書きにはしない。会社固有のデータの価値とAI代替の双方が作用するため30%とする。
やや悲観 23% 検索・受付・事務の値段が下がり、利益が薄くなる 利益 1 億円 · PER 12.5 倍 · 現株数換算の終価現在株主分の終価 59 円16 億円
AIエージェントが官公庁の公開データを直接読み取り、落札情報の比較や案件の抽出を顧客自身で実行するようになる。NJSSには精度の高い過去データが残るが、顧客は必要な部分だけを買う方向へ移り、契約相当量が現在の約3分の2になる。過去に実施した値上げを続けることは難しくなり、単価の上昇は物価に大きく負ける。
fondeskでは自動応答の低価格化が進み、人による電話受付は一部の特殊案件に限られる。BPOもデータ入力や書類整理の作業量が半分程度となり、専門案件への転換だけでは不足を補えない。えんフォトは競合との価格競争と少子化に直面し、買収した写真事業から期待した規模の利益を得られない。
経営は本社費用と新規事業費を削り、収益を守ろうとする。しかし、固定的な開発・管理費を完全には落とせず、全社の営業利益は小さくなる。配当は縮小され、買収より事業整理が優先される。純現金があるため直ちに存続が危うくなるわけではないが、株主が受け取る事業価値は大きく減少する。
- CGS事業 NJSS：数量 4,742（NJSS有料契約件数（期末件数を年間契約相当の数量代理とする））× 価格 0.01（NJSS有料契約1件当たりの年間セグメント売上高（億円、周辺サービスを含む実効単価））→ 売上 26 億円・営業利益 10 億円。数量0.65倍、単価1.06倍。データ品質は残るが検索契約の価格決定力が弱まる。
- CGS事業 fondesk：数量 2,801（fondesk有料契約件数（期末件数））× 価格 0.00（有料契約1件当たり年間売上高（億円、超過通話料金とIVR等を含む換算値））→ 売上 5 億円・営業利益 0 億円。数量0.45倍、単価1.05倍。AI受付への代替で既存サービスの利益がほぼ消える。
- CGS事業 フォト：数量 4,955（えんフォト契約園数（期末件数、写真事業全体の顧客接点代理））× 価格 0.00（契約園1園当たりの写真事業全体の年間売上換算（億円））→ 売上 12 億円・営業利益 0 億円。数量0.90倍、単価1.18倍。少子化と競争で導入園数が減る。
- BPO事業：数量 102（事業従業員・臨時雇用者の期末開示人数（人、処理工数の代理））× 価格 0.10（開示従業員1人当たり年間受託売上高（億円、協力先への外注分も含む））→ 売上 10 億円・営業利益 1 億円。工数相当量0.50倍、単価1.17倍。高付加価値の請負への移行が遅れる。
- CGS事業 その他：数量 55.0（収益を生む小規模案件の年間換算件数（推計代理値））× 価格 0.00（推計案件1件当たりの年間売上高（億円））→ 売上 0 億円・営業利益 0 億円。数量0.55倍、単価据え置き。不採算案件の整理が遅れる。
- クラウドソーシング事業：数量 900（手数料を生む年間小口受発注の推計件数（件））× 価格 0.00（推計受発注1件当たりの手数料収入（億円））→ 売上 0 億円・営業利益 0 億円。数量0.45倍、単価据え置き。マッチング手数料が細る。
倍率：ROEは資本コスト7.75%を下回るため、稼ぐ力の上限1/k=12.90倍より低い12.50倍とする。競争力の低下と追加投資による収益悪化を受け、継続的な超過利益はないと判断する。純利益0.96億円から余剰現金7.5億円の税後利息0.105億円を除き、事業価値に現金の75%を加える。過去のPBRの底は参照しない。
確率：NJSSのデータ販売は継続するが、競合AIによって契約相当数と価格決定力を失う筋書き。fondeskとBPOの採算がさらに悪くなり、写真の改善も小さい。複数事業の弱さが重なるため、中立より低いが十分起こりうる23%とする。
悲観 14% 情報サービスの優位を失い、資産価値に近づく 利益 −3 億円 · PBR 0.1 倍 · 現株数換算の終価現在株主分の終価 11 円3 億円
官公庁の公開情報を利用するAIエージェントが普及し、民間企業は案件発見や入札書類の一次処理を社内で行うようになる。NJSSは過去データの一部を販売するものの、検索契約を大きく失い、値上げも通らない。顧客の業務全体を押さえる基盤への転換は実現せず、かつての高利益率が崩れる。
fondeskの人による電話受付とBPOの単純事務作業は、大半を自動化した競合との価格差を埋められない。写真事業も契約園数が減り、撮影単価への値下げ圧力が強く、赤字になる。新規サービスの開発投資や買収した事業の統合が期待どおりに進まず、のれんやソフトウエアの減損、撤退費用が発生する。
経営は従業員と拠点を減らし、固定費の削減を急ぐが、長期にわたる現金流出によって現在の純現金の大部分を使う。累進配当を維持できず、株主への還元は限定的となる。10年後の価値は過去の市場PBRではなく、契約上の債務と整理費用を差し引いて実際に残りそうな換金可能資産が中心になる。
- CGS事業 NJSS：数量 3,648（NJSS有料契約件数（期末件数を年間契約相当の数量代理とする））× 価格 0.01（NJSS有料契約1件当たりの年間セグメント売上高（億円、周辺サービスを含む実効単価））→ 売上 19 億円・営業利益 4 億円。数量0.50倍、価格据え置き。過去データは残るが契約収益の優位を失う。
- CGS事業 fondesk：数量 1,743（fondesk有料契約件数（期末件数））× 価格 0.00（有料契約1件当たり年間売上高（億円、超過通話料金とIVR等を含む換算値））→ 売上 3 億円・営業利益 0 億円。数量0.28倍、単価1.05倍。人による一次受付が大きく置き換わる。
- CGS事業 フォト：数量 3,579（えんフォト契約園数（期末件数、写真事業全体の顧客接点代理））× 価格 0.00（契約園1園当たりの写真事業全体の年間売上換算（億円））→ 売上 8 億円・営業利益 −1 億円。数量0.65倍、単価1.18倍。園の減少、競争、買収後の固定費を吸収できない。
- BPO事業：数量 62.0（事業従業員・臨時雇用者の期末開示人数（人、処理工数の代理））× 価格 0.09（開示従業員1人当たり年間受託売上高（億円、協力先への外注分も含む））→ 売上 6 億円・営業利益 −1 億円。工数相当量0.30倍、単価1.05倍。単純事務の外部委託需要が半分以上消える。
- CGS事業 その他：数量 25.0（収益を生む小規模案件の年間換算件数（推計代理値））× 価格 0.00（推計案件1件当たりの年間売上高（億円））→ 売上 0 億円・営業利益 0 億円。数量0.25倍、単価据え置き。新規サービスが十分に収益化しない。
- クラウドソーシング事業：数量 600（手数料を生む年間小口受発注の推計件数（件））× 価格 0.00（推計受発注1件当たりの手数料収入（億円））→ 売上 0 億円・営業利益 0 億円。数量0.30倍、単価据え置き。小口発注がAIで代替される。
倍率：事業純利益が赤字のためPERを使用しない。PBR0.082倍は将来の自己資本18億円ではなく、現在の自己資本37億円に掛けるための換算表示であり、時価総額約3.03億円に対応する。価値の実体は過去の谷のPBRではなく、floor_assets_okuで見積もる債務・前受金・継続費用控除後の換金可能資産約3億円である。赤字事業の永続価値は加算しない。
確率：競合のAIエージェントと無料情報源がNJSSの契約を大きく侵食し、人手BPOと電話受付の縮小が重なる構造的敗北。十分な純現金があるため直ちに倒産する筋書きではないが、赤字と減損によって資本が毀損する可能性を14%とする。
セグメント：数量 × 価格
いまの数量と価格、中立の筋書きの 10 年後。売上と営業利益は億円。
CGS事業 NJSS
NJSS、nSearch、GoSTEP、入札BPOなど、官公庁の入札案件の発見と入札参加を支援する情報・業務サービス。収益の中核は継続契約である。
| 数量NJSS有料契約件数（期末件数を年間契約相当の数量代理とする） | 価格NJSS有料契約1件当たりの年間セグメント売上高（億円、周辺サービスを含む実効単価） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2026/03 | 7,295 | 0.01 | 37 | 16 |
| 10 年後 中立 | 5,836 | 0.01 | 33 | 15 |
取り方：2026年3月期有報のNJSS売上37.28821億円と期末NJSS有料契約7,295件を使用。売上にはnSearch、GoSTEP、入札BPO等が含まれるため、単価はNJSS単体の請求単価ではなくセグメント全体の契約1件換算である。nSearch有料契約839件、2026年3月期第4四半期のNJSS日割りARPU1,352円、月次解約率1.42%も照合した。会社のTAM説明では全省庁統一資格保有企業約7万社、落札実績企業約40万社である。前者に実効年額約51万円を掛けた約350億円は狭い情報サービス機会の試算であり、発注総額28兆円と混同しない。AIエージェント代替の型は情報検索・操作画面型SaaSと判定する。
CGS事業 fondesk
クラウドワーカーによる電話の一次受付と通知が中心。自動音声応答のfondesk IVRにも展開している。
| 数量fondesk有料契約件数（期末件数） | 価格有料契約1件当たり年間売上高（億円、超過通話料金とIVR等を含む換算値） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2026/03 | 6,224 | 0.00 | 11 | 1 |
| 10 年後 中立 | 4,357 | 0.00 | 9 | 1 |
取り方：有報の年間セグメント売上11.17510億円を、2026年3月末の有料契約6,224件で除した実効年額。第4四半期の会社開示月間ARPU14,523円とは、契約数の期末値と年間平均値の違い等で一致しない。解約率は月次1.1%。料金表では人による電話受付が基本料金と従量料金で構成される一方、IVRは低価格で提供されるため、長期はAI音声応答への代替を前提とする。型は人による受付BPOと操作型ソフトの混合で、数量の中立を人手代替に近い水準へ抑える。
CGS事業 フォト
えんフォトによる園児写真の撮影・販売、OurPhotoの出張撮影、横浜綜合写真の学校写真・アルバム制作を含む。
| 数量えんフォト契約園数（期末件数、写真事業全体の顧客接点代理） | 価格契約園1園当たりの写真事業全体の年間売上換算（億円） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2026/03 | 5,506 | 0.00 | 11 | 0 |
| 10 年後 中立 | 6,882 | 0.00 | 18 | 1 |
取り方：有報のフォト事業売上11.00891億円を2026年3月末のえんフォト契約園5,506園で割った。OurPhotoの年間撮影件数22,896件、横浜綜合写真の学校写真収益も分子に含まれるため、開示されている第4四半期の園当たり売上51,923円とは異なる複合的な換算単価である。約4万の国内保育施設に対する契約園数の比率は約14%だが、幼稚園の範囲が一致せず、厳密な市場シェアではない。実際の撮影は現場の身体作業であり、人月BPO・画面型SaaSの一律縮小を当てない。ただし販売画面やアルバム編集の自動化は単価に影響する。
BPO事業
データ入力、書類スキャン、事務処理受託およびNJSSと連動する入札BPOなど、人と技術を組み合わせる業務代行。
| 数量事業従業員・臨時雇用者の期末開示人数（人、処理工数の代理） | 価格開示従業員1人当たり年間受託売上高（億円、協力先への外注分も含む） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2026/03 | 205 | 0.08 | 17 | 2 |
| 10 年後 中立 | 133 | 0.11 | 14 | 2 |
取り方：有報のBPO事業売上17.34481億円と第4四半期末従業員数205人を使用。従業員数には臨時雇用者の年間平均換算人数を含み、請負時間・外部協力者の作業量は非開示であるため、1人当たり売上は実際の人月販売単価ではなく数量と単価を分離するための代理値。矢野経済研究所の2024年度非IT系BPO市場1兆9,566.5億円に対する当社売上の比率は約0.09%であり、専門分野の厳密な競合シェアではない。中立の工数需要はAIエージェント代替により10年で0.65倍とする。
CGS事業 その他
NJSS、fondesk、フォト以外の小規模な業務支援サービスや新規事業。
| 数量収益を生む小規模案件の年間換算件数（推計代理値） | 価格推計案件1件当たりの年間売上高（億円） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2026/03 | 100 | 0.00 | 0 | −1 |
| 10 年後 中立 | 80.0 | 0.01 | 0 | 0 |
取り方：有報でCGSその他の売上48,227千円、営業損失112,917千円が開示されるが、実際の顧客・案件数と単価は非開示である。100件は公表実績ではなく、売上を数量と単価に分解するための仮想的な年間案件換算の仮定であり、将来の案件数の確実な予測ではない。売上構成比0.6%と小さい一方、開発・新規事業費用による赤字が大きい。AI代替対象の情報・業務支援型として保守的に扱う。
クラウドソーシング事業
シュフティで発注企業と在宅のクラウドワーカーをマッチングする。グループ内サービスへの労働力供給の役割も持つ。
| 数量手数料を生む年間小口受発注の推計件数（件） | 価格推計受発注1件当たりの手数料収入（億円） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2026/03 | 2,000 | 0.00 | 0 | 0 |
| 10 年後 中立 | 1,300 | 0.00 | 0 | 0 |
取り方：有報の売上21,987千円、営業損失5,605千円を使用。登録クラウドワーカー約49万人は累計の会員数であり、課金対象となる発注件数ではない。年間2,000件は実績非開示を補うための保守的な推計代理値で、対応する平均手数料も売上からの逆算値にすぎない。会社開示の確定数量ではないため、この小規模事業の数量推定を企業価値評価の重要な根拠にはしない。AIによる小口タスクの自動化で中立の受発注量を0.65倍とする。
リスクと懸念
AIエージェント代替
NJSSの検索画面と案件通知、fondeskの電話受付、BPOのデータ入力・書類処理、シュフティの小口作業は、AIエージェントによる代替が直接届く領域である。会社自身もAI機能と自動応答サービスを開発しているが、独立した新規収益として従来事業の減少を補える証拠はまだ限られる。中立の数量と価格、10年より先の成長率に影響を反映し、資本コストの寿命項目には重複させない。
NJSSのデータ優位が価格決定力につながらない
NJSSには長年の入札・落札データがあり、契約更新時の単価引き上げも実現した。しかし情報の発生源は官公庁の公開情報であり、AIと他社のデータ整備技術が進めば、顧客は画面に高い料金を払わなくなるかもしれない。月次解約率1.42%という実績は一定の顧客の入れ替わりを示し、解約できない基幹システムと同じ堀はない。
先行投資とM&Aの資本効率
売上高200億円、EBITDA30～40億円という中期目標は魅力的だが、達成には事業拡大と買収が必要である。写真事業とCGSその他は直近でも営業赤字であり、増収が必ずしも価値の増加になっていない。買収後にのれん償却や統合費用が膨らみ、投下した資本に見合う利益が得られなければ、売上目標を達成しても株主価値は伸びない。
顧客前受金を含む現金の見かけの厚さ
約40億円の純現金は財務上の強みだが、顧客から先に受け取った契約代金は将来のサービス提供義務を伴う。未履行契約の処理、事業に必要な運転資金、本社やBPO拠点の賃借料、撤退時の人員整理費用を考慮すれば、全額が株主へ戻るわけではない。悲観価値を現在の純現金や帳簿上の自己資本と同一視しない必要がある。
少子化と写真事業の採算
写真の撮影は現場の仕事でありAIだけでは完全に代替しにくいが、国内の保育対象人口は減少傾向にある。契約園を増やしても一園当たりの子どもの数や写真購入数が減れば、売上の伸びは鈍る。OurPhotoや横浜綜合写真との連携には機会があるものの、撮影者への報酬、顧客獲得費用、学校行事の季節性を吸収して利益を出せるかはまだ検証途中である。
還元方針と大株主への持株集中
累進配当と自社株買いの開始は少数株主にとって改善である。ただし配当性向の数値目安は15%以上であり、利益の大半を必ず還元する約束ではない。創業者側や大株主への持株集中もあり、将来の余剰現金を新規投資、買収、還元のどれに振り向けるかを一般株主が直接決めることは難しい。資本配分の実績を継続的に確かめたい。
今後の分かれ目
- NJSS・nSearchの契約数が継続して増え、月次解約率が1%未満へ低下し、実効単価も上がったら
- 独自データによる顧客の定着力が予想より強い証拠となる。中立の数量減少率と価格上昇率を見直し、場合によっては長期の堀の評価を引き上げる。
- NJSSのAI機能や新たなAIエージェント商品の独立した売上高・受注額が開示され、継続成長したら
- 既存の画面型SaaSが減る一方でAIを売り物にする転換が実証される。楽観とやや楽観の数量想定を再検討し、従来型SaaSの縮小を超える新しい収益源を別に積み上げる。
- fondeskの有料契約数が減少に転じ、IVRへの移行によって月間顧客単価も下がったら
- 人による受付から安価なAI受付への自己代替が進んだと判断する。fondeskの中立売上と利益率を引き下げ、移行後の契約当たり利益を確かめる。
- BPOで従業員当たり売上と営業利益率が同時に改善し、成果報酬型の売上が増えたら
- 単純な人手販売から業務成果を売る事業への転換が進んだ可能性がある。工数の減少をそのまま売上減少とみる前提を見直すが、顧客に値下げとして還元した分を控除する。
- えんフォトの契約園数と園当たり売上がともに伸び、写真事業の営業黒字が複数期続いたら
- 写真事業の再投資採算が改善した証拠となる。現場撮影を伴う利益の割合が増えるため、会社全体のAI代替感応度を下げ、事業価値を見直す。
- 2030～2032年の売上高200億円・EBITDA30～40億円の目標に近づく一方、営業キャッシュフローが増えなかったら
- 買収、運転資金、ソフトウエア開発費が利益を吸収している可能性を疑う。売上規模ではなくオーナー利益と増分ROICを再検証し、成長による価値の上乗せを控える。
- 自社株買いと累進配当が継続し、保有株式数の減少や配当性向の引き上げが実績として積み上がったら
- 余剰現金が株主に戻る確度が改善する。現金の戻り方を0.75から1.0へ見直す余地が生じる。ただし顧客前受金や運転資金まで余剰現金とはしない。
見ておくもの
- NJSSとnSearchの有料契約件数、ARR、日割りARPU、12か月平均の月次解約率
- NJSS ONEやAIエージェント関連商品の独立した売上高、受注額、契約数の開示
- fondeskの契約件数、月間ARPU、解約率、fondesk IVRの収益規模
- BPO事業の売上高、従業員数、従業員当たり売上、営業利益率と成果報酬型契約比率
- えんフォトの契約園数、園当たり売上、OurPhoto撮影件数、フォト事業の営業黒字化
- 中期目標に対する売上高・EBITDAの進捗と、営業キャッシュフロー・ソフトウエア投資との差
- 新規M&Aの投資額、のれん残高、買収先の利益、増分ROIC
- 契約負債・前受金、現預金、借入金、自己株式取得額、配当総額
- 官公庁入札データの自動取得精度、無料調達情報サービスの機能、入札王など競合の料金動向
倍率と資本コストの決め方
2026年10月22日時点の株価468円、株数27,417,064株、時価総額約128.3億円は最後の比較にのみ用いた。セグメントの出発点は2026年3月期の開示売上高と営業利益、契約件数等であり、10年後の数量と価格はAIエージェント代替、入札データの独自性、写真撮影の現場性から独立して推定した。CGSその他とシュフティの案件数は非開示のため明示的な推計代理値とし、価値への影響が小さいことも確認した。
倍率はk=7.75%、長期名目成長率g=0.5%、堀の残存割合1/2に基づく正当化PERから決めた。中立は事業ROEがkに届かないため1/kの稼ぐ力の上限を使用した。今や過去の市場PER、谷のPBR、同業企業の市場倍率は価値算定に使用していない。悲観は現在の自己資本を基準にしたPBR表示と、契約負債等を差し引いた売却可能資産の床で照合した。
余剰現金には税後利息と帳簿価値の二重計上を避ける調整を施し、10年の配当・自社株買いは別に割り引いた。新リース会計基準の適用後も、事業利益は家賃を営業費用として扱う現在の比較可能な形で評価し、悲観の床では賃借契約の固定負担を考慮する。五つの筋書きの加重現在価値は約41.8億円で、今の時価総額に対して約67%低い。評価の方向と結論は一致しており、現在の株価に合わせた逆算はしていない。
資本コスト 7.8% ＝ 無リスク金利 3% ＋ β — × 5%。無リスク金利3.0%と株式リスクプレミアム4.5%の合計7.5%を出発点に、事業の収益変動、値決め力、純現金、寿命を合わせて0.25ポイント上乗せする。個別の買収失敗やAI代替を追加のリスクプレミアムとして二重に課さない。
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国内フリマの首位で、金融と米国も黒字に。貸し倒れと手数料競争を織り込むと、今の値段はやや割高
本質価値との差 +31.0%
· 10 年 割安（年 +11.3%）
割安
テレビ東京ホールディングス9413
アニメ・配信が地上波の縮みを補い、現金の戻りを割り引いてもやや割安に見える
本質価値との差 +30.3%
· 10 年 割安（年 +9.9%）
やや割安
ベルパーク9441
店舗運営と顧客接点は残るが、ソフトバンクへの依存が堀を制約する。大型還元と資産の厚さを含めれば、長期価値には一定の安全域がある
本質価値との差 +29.8%
· 10 年 やや割安（年 +10.5%）
やや割安
ハッチ・ワーク148A
決済・滞納保証の拡大余地は大きいが、競合とAIが堀を試す。株価には小幅な安全域が残る
本質価値との差 +29.4%
· 10 年 やや割安（年 +11.2%）
やや割安
NCD4783
駐輪場の現場基盤と厚い株主還元に価値がある。ITのAI代替を厳しく織り込んでもやや割安
本質価値との差 +29.2%
· 10 年 やや割安（年 +10.6%）
やや割安
ＮＣＳ＆Ａ9709
独自製品と厚い現金は魅力だが、AIによる開発工数の縮小を織り込むと、安全域はまだ小さい
本質価値との差 +27.4%
· 10 年 やや割安（年 +10.4%）
やや割安
ＣＲＩ・ミドルウェア3698
ゲーム音響の技術基盤と車載向けの成長余地に純現金の厚さを加味すると、計画未達の危険を織り込んでも長期価値はやや割安とみる
本質価値との差 +27.3%
· 10 年 やや割安（年 +10.3%）
やや割安
Rebase5138
空間の予約仲介には実需とネットワークがある。利益回復に条件は付くが、現水準はやや割安と見る
本質価値との差 +26.6%
· 10 年 やや割安（年 +10.9%）
やや割安
チエル3933
学校への広い導入基盤は価値がある。更新特需とAI代替を慎重に見ても、現金創出力を含めた10年価値は割安圏
本質価値との差 +26.2%
· 10 年 やや割安（年 +12.2%）
やや割安
マーベラス7844
ポケモン関連機器と長寿ゲームIPに価値がある。開発事業の弱さは重いが、現金と事業の再建余地から長期価値はやや割安
本質価値との差 +25.4%
· 10 年 やや割安（年 +10.0%）
やや割安
電算3640
自治体の基幹台帳を担う堀はあるが、標準化特需の最高益とAI代替を分けると、現在の価値はおおむね妥当
本質価値との差 +25.3%
· 10 年 やや割安（年 +10.9%）
やや割安
光通信9435
通信・電力・保険の継続契約で稼ぐストック事業と、1兆円超の上場株投資を併せ持つ複合体。利益で測ると今の値段はやや割高
本質価値との差 +24.6%
· 10 年 やや割安（年 +10.2%）
やや割安
オークネット3964
中古車・スマホ・ブランド品の「売り買いの場」を運営する堅実な会社。利益は伸びるが、今の値段は 10 年先の成長まで先に払っている
本質価値との差 +23.9%
· 10 年 やや割安（年 +9.7%）
やや割安
スターツ出版7849
投稿小説から生まれる著作権と厚い金融資産が支えだが、広告のAI代替を織り込むと安全域は限定的なやや割安
本質価値との差 +22.9%
· 10 年 やや割安（年 +9.7%）
やや割安
GSI5579
AIで人月商売は細るが、厚い金融資産と継続配当が価値を支える。10年の本質価値は約32億円で、現状はやや割安
本質価値との差 +22.1%
· 10 年 やや割安（年 +9.8%）
やや割安
ファイバーゲート9450
集合住宅向けの継続収入は残るが値上げの堀は薄い。法人向けと再投資の成果次第で、現状はやや割安
本質価値との差 +21.7%
· 10 年 やや割安（年 +10.5%）
やや割安
朝日放送グループホールディングス9405
関西の放送免許と現金資産は下値を支えるが、株主価値を増やす鍵はアニメの権利収入と資本配分にある
本質価値との差 +21.6%
· 10 年 やや割安（年 +10.5%）
やや割安
キッズスター248A
子どもとの接点と豊富な現金には価値がある。出店減少と株主還元の弱さを織り込んでも、10年の本質価値は現値をやや上回る
本質価値との差 +21.6%
· 10 年 やや割安（年 +9.4%）
やや割安
鈴与シンワート9360
人事給与の顧客基盤と港湾物流の資産は残るが、AIによる人月需要の縮小を織り込むと安全域は留保資本の回収次第
本質価値との差 +21.4%
· 10 年 やや割安（年 +10.4%）
やや割安
メディアドゥ3678
国内電子書籍取次の堀は本物だが、海外買収の投資回収と薄い利益率を考えると、株価はおおむね適正で安全域が狭い
本質価値との差 +21.4%
· 10 年 やや割安（年 +10.4%）
やや割安
ソフトバンク株式会社9434
通信本体は安定して稼ぐが、PayPay と法人 AI の伸びに依存し借金も重い。配当を利益の 75% 前後まで払う会社なので、利益で測ると今の値段はほぼ適正
本質価値との差 +20.1%
· 10 年 やや割安（年 +9.3%）
やや割安
NSW9739
AIによる工数商売の縮小は重いが、半導体設計の底堅さと厚い純現金を踏まえると、現在の時価総額には小幅ながら安全域がある
本質価値との差 +19.9%
· 10 年 やや割安（年 +9.0%）
やや割安
セレス3696
ポイント媒体には堀の芽があるが金融の赤字と買収負担も重く、本質価値は現時価総額を小幅に上回る
本質価値との差 +19.8%
· 10 年 やや割安（年 +9.8%）
やや割安
ネットスターズ5590
決済の共通接続網に長期需要はある。預り金を除いた真の現金で見ると、やや割安だが安全域は薄い
本質価値との差 +18.9%
· 10 年 やや割安（年 +10.2%）
やや割安
エイベックス7860
音楽とライブの集客力に純現金が下支えを与える。海外IPの収益化次第でやや割安だが、安全域は厚くない
本質価値との差 +17.5%
· 10 年 やや割安（年 +10.1%）
やや割安
ワイヤレスゲート9419
通信契約の基盤に買収とeSIMの成長余地が加わった。10年価値はやや割安だが、堀は薄く安全域も広くない
本質価値との差 +17.4%
· 10 年 やや割安（年 +9.6%）
やや割安
ＴＯブックス500A
作品を育てる編集力と潤沢な現預金に価値がある。販路集中と潜在株式の希薄化を織り込んでも、やや割安と見る
本質価値との差 +16.9%
· 10 年 やや割安（年 +9.6%）
やや割安
テラテクノロジー483A
受託開発のAI代替リスクは重いが、厚い現金と継続受注が下支えする。10年価値はやや割安
本質価値との差 +16.5%
· 10 年 やや割安（年 +9.1%）
やや割安
THECOO4255
ファン課金の伸びには再現性が見え始めた。広告代替と拘束された現金を考慮しても、10年価値は割安側だ
本質価値との差 +16.5%
· 10 年 やや割安（年 +9.9%）
やや割安
ビーグリー3981
まんが王国の利用者減少は重いが、出版社の収益力と株主還元が価値を支える。やや割安でも安全域は厚くない
本質価値との差 +16.2%
· 10 年 やや割安（年 +9.9%）
やや割安
エディア3935
電子出版とオンラインくじの成長余地はあるが、版権依存と潜在株式を織り込むと、割安余地はまだ小さい
本質価値との差 +16.0%
· 10 年 やや割安（年 +10.1%）
やや割安
セゾンテクノロジー9640
HULFTの国内シェア80％は本物の堀だが、新事業の巨額赤字とAIによる競争構造の変化を考えると、今の株価に十分な安全域はない
本質価値との差 +15.5%
· 10 年 やや割安（年 +8.6%）
やや割安
KYCOMホールディングス9685
日立系受託のAI代替と低還元は重いが、保有株式・不動産と蓄積利益を考えると長期の安全域が残る
本質価値との差 +14.7%
· 10 年 やや割安（年 +9.1%）
やや割安
システムエグゼ548A
継続保守と豊富な純現金は強みだが、AIが有償工数を削る十年の価値はおおむね適正圏で、安全域は乏しい
本質価値との差 +13.5%
· 10 年 やや割安（年 +8.8%）
やや割安
朝日ネット3834
光接続の粘着力とIPv6卸は頼もしいが、設備更新が利益を削る。10年価値は概ね適正圏で、安全域はまだ薄い
本質価値との差 +13.0%
· 10 年 やや割安（年 +8.6%）
やや割安
PR TIMES3922
広報の情報流通基盤として強い堀を持つが、AI代替と値上げ力の限界を考えると、現在の株価はおおむね適正で安全域は薄い
本質価値との差 +12.5%
· 10 年 やや割安（年 +8.7%）
適正
デジタルガレージ4819
決済と投資の二本柱。カカクコム売却益など資産は厚いが、本業の稼ぎが細く、株主に届く形も弱い。今の値段はやや割高とみる
本質価値との差 +9.5%
· 10 年 適正（年 +9.8%）
適正
アイ・ピー・エス4390
フィリピンの海底ケーブル網は本物の強みだが、巨額の再投資と債権回収を考えると、今の時価総額に十分な安全域はない
本質価値との差 +9.5%
· 10 年 適正（年 +9.1%）
適正
ミラティブ472A
ゲーム配信の相互交流網と収益改善には価値がある。重課金者への依存と希薄化を織り込んでも、長期ではやや割安と見る
本質価値との差 +8.8%
· 10 年 適正（年 +8.7%）
適正
ファブリカホールディングス4193
法人向けSMSで国内有力基盤を握るが、AIによる業務ソフトの代替と配信単価の低下を考えると、現状の評価に十分な安全域はない
本質価値との差 +8.1%
· 10 年 適正（年 +8.7%）
適正
ＫＤＤＩ9433
au・金融・ローソン・衛星通信を束ねる経済圏企業。利益で測ると今の値段は割安
本質価値との差 +8.0%
· 10 年 適正（年 +11.0%）
適正
テクノクラフト622A
国内首位のカートナビには本物の顧客基盤がある。ただし成長余地と新規事業の採算を考えると、現在の時価総額はおおむね適正圏だ
本質価値との差 +7.7%
· 10 年 適正（年 +7.8%）
適正
ラクーンホールディングス3031
企業間決済と売掛保証には長く残る強みがあるが、大幅な潜在希薄化と与信リスクを考えると、現在の評価に十分な安全域はない
本質価値との差 +7.7%
· 10 年 適正（年 +8.2%）
適正
日本通信9424
格安SIMの顧客増には実績があるが、ネオキャリアとFPoSの壮大な計画にはまだ安全域が足りない
本質価値との差 +7.4%
· 10 年 適正（年 +9.0%）
適正
学研ホールディングス9470
教育のブランドと介護の拠点には価値があるが、AI代替と事業再編を織り込むと、現在の評価はおおむね適正だ
本質価値との差 +7.1%
· 10 年 適正（年 +7.8%）
適正
日本BS放送9414
厚い定期預金が価値を支えるが、主力のBS広告は縮小市場。株価は適正圏で、安全域はまだ薄い
本質価値との差 +5.7%
· 10 年 適正（年 +7.9%）
適正
エンカレッジ・テクノロジ3682
操作の証跡という堀と値上げ実績は本物だが、AI時代の更新需要は読み切れず、今の時価総額はおおむね適正圏
本質価値との差 +4.8%
· 10 年 適正（年 +7.6%）
適正
データ・アプリケーション3848
EDIの高いシェアと厚い金融資産が価値を支えるが、買収した受託事業の低収益とAI代替リスクを考えると、現状はおおむね適正水準
本質価値との差 +4.7%
· 10 年 適正（年 +7.3%）
適正
シイエヌエス4076
厚い現金とAI案件の実績は魅力だが、人月商売の10年後には慎重。資産の蓄積まで含めた価値は現在の時価総額とおおむね釣り合う
本質価値との差 +4.2%
· 10 年 適正（年 +7.7%）
適正
菱友システムズ4685
三菱重工向けの深い関係と厚い金融資産は魅力だが、AIが人月を削る10年に現在の値段はほぼ適正
本質価値との差 +4.0%
· 10 年 適正（年 +8.0%）
適正
日本ファルコム3723
世界に通用する長寿ゲームIPと厚い現金は魅力だが、今の時価総額には十分な安全域までは見いだせない
本質価値との差 +4.0%
· 10 年 適正（年 +7.5%）
適正
ゼンリン9474
全国の現地調査が生む地図データの堀は残るが、車載ナビと受託業務の縮小が響き、現在の時価総額はほぼ適正
本質価値との差 +2.6%
· 10 年 適正（年 +7.4%）
適正
アルゴグラフィックス7595
製造業の設計ITを支える堅実な会社。人月の技術サービスは AI で縮むが、厚い純現金と還元が下を支える。
本質価値との差 +2.6%
· 10 年 適正（年 +7.6%）
適正
SEホールディングス・アンド・インキュベーションズ9478
株式運用と自社株買いが価値を支えるが、出版・IT事業の逆風も重い。10年価値はおおむね適正圏
本質価値との差 +2.0%
· 10 年 適正（年 +8.3%）
適正
Ubicomホールディングス3937
医療レセプトの強い顧客基盤がAI代替に抗うが、買収の成否を織り込むと現在の評価には大きな安全域がない
本質価値との差 +1.8%
· 10 年 適正（年 +7.0%）
適正
グリーホールディングス3632
時価総額の8割にあたる純現金が価値を支えるが、本業は縮み、現金の戻りが鍵になる
本質価値との差 +1.2%
· 10 年 適正（年 +7.4%）
適正
ブロードエンタープライズ4415
物件改修と初期費用ゼロの商流に成長余地はあるが、債権の資金化と借入依存が株主価値を削る
本質価値との差 +0.9%
· 10 年 適正（年 +8.6%）
適正
ソルクシーズ4284
専門業務の顧客基盤と現金は強みだが、受託開発を代替するAIの不確実性が大きく、現状の評価はほぼ適正
本質価値との差 +0.7%
· 10 年 適正（年 +7.8%）
適正
エキサイトホールディングス5571
医療は成長を担うが、相談・ソフトのAI代替と買収負債が重い。現在の値付けはおおむね適正で、安全域は薄い
本質価値との差 +0.2%
· 10 年 適正（年 +8.0%）
適正
エックスネット4762
保険会社の資産運用を支える共同基盤には強い堀があるが、AIによる受託業務の縮小を織り込むと現値はおおむね適正で、安全域は薄い
本質価値との差 0.0%
· 10 年 適正（年 +7.0%）
適正
東名4439
回線と電力の契約基盤は育つが、電力の高採算と現金回収の持続には疑問が残り、現値はおおむね適正
本質価値との差 0.0%
· 10 年 適正（年 +7.7%）
適正
WOWOW4839
放送会員の減少と新生Leminoの採算が綱引きする。現金は厚いが、長期の収益力からはやや割高と見る
本質価値との差 −0.7%
· 10 年 適正（年 +7.7%）
適正
インターネットイニシアティブ3774
企業の通信とシステムを裏で支える老舗。稼ぐ力は本物だが、PER27倍は先を織り込みすぎで、本質価値は約3割下
本質価値との差 −1.0%
· 10 年 適正（年 +7.1%）
適正
ゲンダイエージェンシー2411
厚い純現金と株主還元は魅力だが、紙広告の急減とAIによる広告運用の代替を考えるとやや割高
本質価値との差 −1.5%
· 10 年 適正（年 +8.0%）
適正
イルグルム3690
アドエビスの計測データには堀があるが、買収の収益性とAIによる業務代替を考えると、現在の時価総額はやや割高
本質価値との差 −1.9%
· 10 年 適正（年 +7.5%）
適正
ジグザグ340A
越境ECの決済・配送には残る価値があるが、成長鈍化と手数料競争を考えると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −2.3%
· 10 年 適正（年 +8.0%）
適正
昭和システムエンジニアリング4752
金融システムの実績と厚い現金は魅力だが、AIが人月を削る10年後の価値は概ね適正で、安全域は薄い
本質価値との差 −2.9%
· 10 年 適正（年 +6.9%）
適正
エヌアイデイ2349
長年の顧客基盤と厚い純現金は魅力だが、AIが人月の稼ぎを削る10年では安全域に乏しく、現在価値はおおむね適正
本質価値との差 −3.0%
· 10 年 適正（年 +6.9%）
適正
フツパー478A
工場の検査ラインに根を張る力は本物だが、受託AIの代替、設備案件の不安定さ、希薄化を踏まえるとやや割高
本質価値との差 −3.2%
· 10 年 適正（年 +6.9%）
適正
NE441A
受注・在庫をつなぐ業務基盤には本物の堀がある。株価はおおむね適正だが、AI時代の収益化と資本配分には慎重さが要る
本質価値との差 −3.5%
· 10 年 適正（年 +6.6%）
適正
アイエックス・ナレッジ9753
金融・通信の顧客基盤と厚い純現金は魅力だが、工数商売のAI代替を織り込むと安全域は薄い
本質価値との差 −3.6%
· 10 年 適正（年 +6.8%）
適正
マークラインズ3901
自動車産業の独自データには強みがあるが、契約減少とAI代替を踏まえると、現値に明確な安全域はない
本質価値との差 −3.8%
· 10 年 適正（年 +6.3%）
適正
セラク6199
純現金と利益の厚みは評価できるが、人月収益をAIが置き換える10年を考えると、いまの価値には十分な安全域がない
本質価値との差 −3.9%
· 10 年 適正（年 +7.3%）
適正
アクリート4395
SMS配信には10年先も需要が残るが、GPU取引の会計問題と巨額の設備投資が株主利益を曇らせ、現時点ではやや割高と見る
本質価値との差 −4.1%
· 10 年 適正（年 +9.0%）
適正
オーバーラップホールディングス414A
旧作が売れ続ける出版資産は強みだが、新刊増の収益力と大型買収由来の資産には慎重さが必要で、現状はおおむね適正
本質価値との差 −4.1%
· 10 年 適正（年 +7.5%）
適正
ネオジャパン3921
値上げを通した国産グループウェアの強みは本物だが、AIが席数を減らす10年を考えると安全域は乏しい
本質価値との差 −4.1%
· 10 年 適正（年 +5.7%）
適正
スクウェア・エニックス・ホールディングス9684
「再起動」中計と物言う株主の圧力下にあるFF・DQの会社。厚い現金を分け、利益ベースで測ると今の値段は割高
本質価値との差 −4.1%
· 10 年 適正（年 +7.0%）
適正
構造計画研究所ホールディングス208A
防災・構造設計の専門性は魅力だが、受託開発とクラウドのAI代替を考えると、現状の評価には十分な安全域がない
本質価値との差 −4.3%
· 10 年 適正（年 +6.4%）
適正
ミーク332A
通信回線を束ねる事業には長い寿命がある。ただし顧客集中と潜在株式の希薄化を考えると、今の評価に十分な安全域はない
本質価値との差 −4.4%
· 10 年 適正（年 +6.7%）
適正
ウェザーニューズ4825
独自の観測網で高収益を保つが、AI予報の無償化が重く、今の時価総額は妥当な線
本質価値との差 −4.5%
· 10 年 適正（年 +6.2%）
適正
東海ソフト4430
現場を知る組込み・製造業向けの強みは残るが、人月収益のAI代替が重く、現在の株価には安全域が薄い
本質価値との差 −4.7%
· 10 年 適正（年 +7.4%）
適正
キーウェアソリューションズ3799
受託開発の改善と厚い純現金は魅力だが、AIによる人月の縮小を考えると長期価値にはなお安全域が乏しい
本質価値との差 −5.7%
· 10 年 適正（年 +6.6%）
適正
gooddaysホールディングス4437
住居運営の成長は本物だが、AI代替と不動産投資の重さを織り込むと現値には十分な安全域がない
本質価値との差 −6.2%
· 10 年 適正（年 +7.8%）
適正
コア2359
現場技術と自社製品には強みがあるが、受託開発のAI代替を織り込むと、厚い純現金を考慮してもやや割高
本質価値との差 −6.4%
· 10 年 適正（年 +6.4%）
適正
クエスト2332
顧客との長い信頼関係と厚い現金は強みだが、人月商売のAI代替を考えると安全域は乏しく、長期価値ではやや割高
本質価値との差 −6.5%
· 10 年 適正（年 +6.4%）
適正
株式会社ＴＢＳホールディングス9401
事業は資本コストに届かない。保有株の含み益を足しても、今の値段は割高。不動産の含み益は賃料が利益に入るので足していない。縮減の速さで上下に振れる
本質価値との差 −6.6%
· 10 年 適正（年 +7.1%）
適正
中部日本放送9402
放送の地盤と不動産・株式の厚みは魅力だが、低い資本効率と還元の遅さを考えると10年価値はやや割高
本質価値との差 −6.6%
· 10 年 適正（年 +7.2%）
適正
EMシステムズ4820
調剤で４割強の顧客基盤を持つが、行政特需の反動とAIによる操作画面の代替を踏まえると、安全域はなお薄い
本質価値との差 −7.0%
· 10 年 適正（年 +6.3%）
適正
ドリコム3793
Wizardryは年間100億円級のIPに育った。しかし新作開発の失敗と利益の不安定さが重く、長期価値は現在の時価総額を下回る
本質価値との差 −7.2%
· 10 年 適正（年 +7.4%）
適正
バンク・オブ・イノベーション4393
「メメントモリ」の現金創出力は魅力だが、新作の再現性と還元不足が重い。長期価値は適正圏でも安全域は乏しい
本質価値との差 −7.5%
· 10 年 適正（年 +6.9%）
適正
ＡＧＳ3648
金融・公共の運用基盤と厚い現金は魅力だが、AIが人月商売を削る。長期の安全域は薄く、やや割高と判断する
本質価値との差 −7.7%
· 10 年 適正（年 +6.3%）
適正
i-plug4177
新卒採用の有力基盤と純現金は価値を支えるが、AIによる課金構造の変化を考えると、現在の評価はおおむね適正で安全域は薄い
本質価値との差 −7.9%
· 10 年 適正（年 +6.7%）
適正
BeeX4270
クラウド需要は伸びるが、再販の薄利とAI代替が重い。厚い現金を評価しても本質価値は適正圏にとどまる
本質価値との差 −8.2%
· 10 年 適正（年 +6.8%）
適正
フォーバルテレコム9445
通信・電力の継続課金は残るが、調達依存と親子上場の弱さが10年の投資の安全域を狭める
本質価値との差 −8.4%
· 10 年 適正（年 +6.9%）
適正
ユミルリンク4372
配信基盤の収益力と厚い現金は魅力だが、情報漏洩とAIによる競争環境の変化を考えると、今の評価に十分な安全域はない
本質価値との差 −8.8%
· 10 年 適正（年 +6.2%）
適正
セーフィー4375
クラウド録画の国内首位という堀は本物だが、利益への転換と株主還元には不確実性が残り、現状はやや割高
本質価値との差 −8.9%
· 10 年 適正（年 +6.5%）
適正
株式会社Ｕ－ＮＥＸＴ ＨＯＬＤＩＮＧＳ9418
配信・店舗サービス・通信を束ねる創業者支配の成長企業。事業は強いが、利益の質と薄い利益率から今の値段は割高
本質価値との差 −9.2%
· 10 年 適正（年 +6.9%）
適正
ハンモック173A
端末管理の低解約率と厚い現金は魅力だが、AIによる業務ソフトの構造変化を考えると、今の株価には十分な安全域がない
本質価値との差 −9.3%
· 10 年 適正（年 +6.0%）
適正
インバウンドプラットフォーム5587
交通予約の成長は魅力だが通信の値崩れと親会社支配を考えると、10年の価値にはまだ安全域が乏しい
本質価値との差 −9.6%
· 10 年 適正（年 +7.1%）
適正
ガンホー・オンライン・エンターテイメント3765
連結売上の 6 割は子会社 Gravity の稼ぎ。パズドラ依存は薄れたが、厚い現金を足しても 10 年先の価値は今の時価総額にやや届かない
本質価値との差 −9.7%
· 10 年 適正（年 +7.1%）
適正
ネクソン3659
ARC Raidersの大ヒットと大型の特別配当で株価は急伸した。厚い純現金を分けて事業の利益で測ると、ヒットのならしを置いても今の値段は割高
本質価値との差 −9.7%
· 10 年 適正（年 +7.5%）
適正
日本オーエー研究所5241
公共基幹システムの実績と厚い現金は魅力だが、取引先集中とAIによる人月商売の縮小を考えると安全域は乏しい
本質価値との差 −9.9%
· 10 年 適正（年 +7.0%）
やや割高
エムケイシステム3910
社労士の業務基盤としての強みは残るが、AI代替と訴訟リスクを考えると、今の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −10.4%
· 10 年 やや割高（年 +6.7%）
やや割高
アイキューブドシステムズ4495
国内MDMで15年首位の堀は本物だが、AIと統合管理製品による価格圧力を考えると、今の評価には十分な安全域がない
本質価値との差 −10.5%
· 10 年 やや割高（年 +5.9%）
やや割高
日本一ソフトウェア3851
新作20万本の成功は再起の手掛かりだが、ヒットの再現性と現金還元が弱く、10年価値ではやや割高
本質価値との差 −10.5%
· 10 年 やや割高（年 +6.5%）
やや割高
エコミック3802
給与計算BPOの顧客基盤と厚い純現金は魅力だが、AIによる業務代替と買収投資の不確実性を考えると、現在の評価には約2割の割高さが残る
本質価値との差 −10.7%
· 10 年 やや割高（年 +6.3%）
やや割高
ミロク情報サービス9928
会計事務所に根を張る業務ソフトで法対応が堀だが、導入・運用の人月部分が AI に削られ、10 年の価値は今の時価総額を下回る
本質価値との差 −10.8%
· 10 年 やや割高（年 +5.6%）
やや割高
応用技術4356
建設・防災の専門技術と厚い現金は魅力だが、受託開発のAI代替と親会社への資金集中を考えると、現在の株価はやや割高
本質価値との差 −10.8%
· 10 年 やや割高（年 +5.9%）
やや割高
フレクト4414
大手企業との継続取引と高い開発力は魅力だが、AIによる工数代替を考えると現在の時価総額に大きな安全域はない
本質価値との差 −11.0%
· 10 年 やや割高（年 +6.3%）
やや割高
アクモス6888
消防・行政の現場には強みが残るが、工数売りへのAI圧力と減益実績を踏まえると10年価値には安全域が薄い
本質価値との差 −11.5%
· 10 年 やや割高（年 +5.7%）
やや割高
ベイシス4068
現場でしかできない仕事は伸びるが、低い利益率と人月業務のAI代替を考えると、現値には安全域が乏しい
本質価値との差 −11.9%
· 10 年 やや割高（年 +7.1%）
やや割高
ニフティライフスタイル4262
物件情報を束ねる集客力はあるが、AI代替と送客先への依存、買収資金の使い方を考えると安全域はまだ薄い
本質価値との差 −11.9%
· 10 年 やや割高（年 +6.1%）
やや割高
JFEシステムズ4832
製鉄の現場知と食品データの堀は残るが、人月収入の縮小を現預金と配当だけでは埋めきれず、やや割高
本質価値との差 −12.0%
· 10 年 やや割高（年 +5.2%）
やや割高
さくらケーシーエス4761
金融・公共の顧客基盤と厚い金融資産は魅力だが、人月型受託の先細りと低い資本効率を考えると、現状はやや割高
本質価値との差 −12.1%
· 10 年 やや割高（年 +6.4%）
やや割高
アカツキ3932
長寿ゲームの運営力は本物だが、大型買収とライセンス依存を考えると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −12.2%
· 10 年 やや割高（年 +6.4%）
やや割高
ユニリタ3800
基幹システムを支える老舗ソフトには粘り強い顧客基盤があるが、AI代替とクラウド赤字を考えると、今の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −12.2%
· 10 年 やや割高（年 +5.2%）
やや割高
ジェノバ5570
高精度測位データの継続収益と厚い現金は強みだが、成熟市場の単価競争と潜在株式を考えるとやや割高
本質価値との差 −12.3%
· 10 年 やや割高（年 +5.3%）
やや割高
クロスキャット2307
金融・公共システムの顧客基盤と資本効率は魅力だが、AIによる工数需要の減少を織り込むと、10年保有の安全域はやや不足する
本質価値との差 −12.6%
· 10 年 やや割高（年 +6.1%）
やや割高
ワンキャリア4377
就活口コミの独自データと企業課金には強い堀があるが、AIによる仲介の変質を考えると、今の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −12.8%
· 10 年 やや割高（年 +6.2%）
やや割高
サイバーリンクス3683
食品流通の共通データ基盤には本物の堀があるが、自治体特需の反動とAI代替を織り込むと、安全域はまだ足りない
本質価値との差 −12.8%
· 10 年 やや割高（年 +5.3%）
やや割高
ハイマックス4299
金融システムの長期取引と厚い現金は魅力だが、人月商売のAI代替を考えると安全域はまだ薄い
本質価値との差 −12.9%
· 10 年 やや割高（年 +5.6%）
やや割高
Ｊストリーム4308
動画配信の運用基盤と厚い純現金には価値があるが、医薬事業の縮小とAI代替を踏まえると、10年先の利益には高い値を払えない
本質価値との差 −13.2%
· 10 年 やや割高（年 +6.0%）
やや割高
日本テレビホールディングス9404
民放視聴率首位とコンテンツの海外展開でテレビ広告の縮小を補う構図。政策保有株・純現金を割り引いて足しても今の値段は割高
本質価値との差 −13.3%
· 10 年 やや割高（年 +6.0%）
やや割高
アドバンスト・メディア3773
国内音声認識の首位級企業で財務も厚い。ただし生成AIが既存の課金単位を壊すため、10年投資の安全域は薄い
本質価値との差 −13.5%
· 10 年 やや割高（年 +5.5%）
やや割高
コンピューターマネージメント4491
堅実な顧客基盤と厚い現金は魅力だが、人月商売のAI代替を考えると10年価値にはまだ十分な安全域がない
本質価値との差 −13.6%
· 10 年 やや割高（年 +5.5%）
やや割高
カヤック3904
世界に通じるゲーム開発力と純現金は魅力だが、AIによる受託事業の縮小と利益の再投資効率を考えると、安全域はまだ薄い
本質価値との差 −13.9%
· 10 年 やや割高（年 +6.5%）
やや割高
くすりの窓口5592
薬局網と医薬品流通の堀には価値があるが、税効果で膨らんだ利益とAI代替をならすと、株価にはなお安全域が足りない
本質価値との差 −14.4%
· 10 年 やや割高（年 +5.6%）
やや割高
テリロジーホールディングス5133
産業向けセキュリティには成長余地があるが、販売代理店の堀は薄く、10年の本質価値から見れば割高
本質価値との差 −14.5%
· 10 年 やや割高（年 +6.4%）
やや割高
日本テクノ・ラボ3849
産業用制御技術と厚い資産には価値があるが、AI代替と不安定な収益を織り込むと10年価値は現値を下回る
本質価値との差 −14.7%
· 10 年 やや割高（年 +5.9%）
やや割高
SIGグループ4386
大手顧客との長い取引と高ROEは魅力だが、AIによる開発工数の縮小を考えると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −14.7%
· 10 年 やや割高（年 +5.7%）
やや割高
福井コンピュータホールディングス9790
建設ソフトの強みは残るが、大株主との統合と課金席数の減少を考えると、長期保有に十分な安全域はない
本質価値との差 −14.8%
· 10 年 やや割高（年 +4.9%）
やや割高
ソフトウェア・サービス3733
病院の診療記録を支える堀は本物だが、AI代替とクラウド化による収益低下を考えると、厚い現金を含めてもやや割高
本質価値との差 −15.0%
· 10 年 やや割高（年 +5.4%）
やや割高
ペイクラウドホールディングス4015
独自Payの決済基盤には価値があるが、サイネージの更新循環と情報流出リスクを考えると、現値は割高と判断する
本質価値との差 −15.2%
· 10 年 やや割高（年 +6.4%）
やや割高
シーイーシー9692
純現金が時価総額の 3 割を超える堅実な受託開発会社。人月の縮みを織り込むと割高に出るが、現金と自社株買いが下を支える。
本質価値との差 −15.3%
· 10 年 やや割高（年 +6.2%）
やや割高
GMOグローバルサイン・ホールディングス3788
電子認証局の信用力と値上げ力は本物だが、周辺事業のAI代替と資本効率を考えると今の評価には安全域がない
本質価値との差 −15.4%
· 10 年 やや割高（年 +5.2%）
やや割高
アエリア3758
ゲームIPと不動産に価値は残るが、利益の再現性と資本効率には疑問があり、長期保有の安全域はまだ薄い
本質価値との差 −15.6%
· 10 年 やや割高（年 +6.4%）
やや割高
カプコン9697
13期連続営業増益・業界最高の利益率。IPブランドは強い堀だが、新しく投じるお金の稼ぎが先で薄れる前提では今の値段は割高
本質価値との差 −15.6%
· 10 年 やや割高（年 +5.0%）
やや割高
Mマート4380
業務用食材の取引網と高い収益力は魅力だが、AIによる仲介の中抜きと現金の滞留を考えると、現在の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −15.7%
· 10 年 やや割高（年 +5.3%）
やや割高
akippa627A
予約駐車場の供給網には本物の強みがあるが、株式の希薄化と利益成長の不確実性を考えると、今の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −15.8%
· 10 年 やや割高（年 +5.9%）
やや割高
コムシード3739
グリパチの顧客基盤には価値があるが、利益の不安定さと買収計画の未検証を考えると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −16.1%
· 10 年 やや割高（年 +6.3%）
やや割高
フォーカスシステムズ4662
公共システムの実績と堅実な財務は魅力だが、人月収益を削るAI代替の壁が厚い。10年先の価値には安全域が乏しく、やや割高と見る。
本質価値との差 −16.1%
· 10 年 やや割高（年 +4.8%）
やや割高
Aiming3911
長寿ゲームの運営力と厚い純現金は魅力だが、借り物のIPと新作の当たり外れを考えると、10年の価値に対してやや割高
本質価値との差 −16.3%
· 10 年 やや割高（年 +6.3%）
やや割高
インフォメティス281A
電力データの活用には大きな将来性があるが、赤字の長期化と株式希薄化を考えると、現在の時価総額にはまだ安全域が乏しい
本質価値との差 −16.3%
· 10 年 やや割高（年 +9.0%）
やや割高
システムインテグレータ3826
ERPの顧客基盤と厚い純現金は魅力だが、AIによる開発工数の縮小を考えると、長期の本質価値にはなお安全域が足りない
本質価値との差 −16.5%
· 10 年 やや割高（年 +5.6%）
やや割高
スカラ4845
トレカ事業は伸びる余地があるが、DXのAI代替と買収の資本効率が重く、10年の本質価値は現在の時価総額を下回る
本質価値との差 −16.5%
· 10 年 やや割高（年 +5.8%）
やや割高
沖縄セルラー電話9436
沖縄の au を一手に担う堅い会社。稼ぐ力は本物だが、今の時価総額は先の伸びを織り込みすぎている
本質価値との差 −16.6%
· 10 年 やや割高（年 +4.2%）
やや割高
コーエーテクモホールディングス3635
本業は強いが、利益率は山の年。運用益を高く買わずに測ると、今の値段は割高
本質価値との差 −16.7%
· 10 年 やや割高（年 +5.3%）
やや割高
情報企画3712
金融機関への高い導入実績は本物の強みだが、AIによる開発需要の縮小と低利回りの不動産投資を考えると安全域は足りない
本質価値との差 −16.9%
· 10 年 やや割高（年 +4.6%）
やや割高
キューブシステム2335
厚い純現金と金融システムの開発実績は頼もしいが、人月商売のAI代替と顧客集中を考えると現値はやや割高
本質価値との差 −17.0%
· 10 年 やや割高（年 +4.9%）
やや割高
システナ2317
利益の6割を稼ぐ車載ソフトは人月の仕事。IT機器の再販も含め、AIエージェントで縮み、割高（-50%）
本質価値との差 −17.1%
· 10 年 やや割高（年 +4.3%）
やや割高
電算システムホールディングス4072
収納代行には長く残る競争力があるが、受託開発のAI代替と決済手数料の競争を考えると、現在の株価には安全域が足りない
本質価値との差 −17.4%
· 10 年 やや割高（年 +4.9%）
やや割高
インテージホールディングス4326
独自の購買データには長く残る価値があるが、調査の省人化と再投資の不確実さを考えると、今の評価はやや高い
本質価値との差 −17.4%
· 10 年 やや割高（年 +4.4%）
やや割高
ＯＤＫソリューションズ3839
大学入試の共同基盤には堀がある。しかし買収の収益性とＡＩ代替を考えると、現状の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −17.8%
· 10 年 やや割高（年 +5.0%）
やや割高
株式会社テレビ朝日ホールディングス9409
視聴率3冠で稼ぎは過去最高。だが広告の構造的な縮みと低いROEが重く、10年では今の値段を割り込む
本質価値との差 −18.1%
· 10 年 やや割高（年 +5.4%）
やや割高
アイスタイル3660
@cosmeの実購買データと店舗網には堀があるが、広告のAI代替と重い再投資を考えると安全域は限定的
本質価値との差 −18.2%
· 10 年 やや割高（年 +5.7%）
やや割高
ヴィッツ4440
機能安全の専門技術と豊富な現金は魅力だが、受託開発のAI代替と買収投資の採算を考えると、現在の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −18.3%
· 10 年 やや割高（年 +4.9%）
やや割高
ノバシステム5257
保険業務の知見と財務の厚みは魅力だが、受託工数への依存が高く、AI時代の長期価値には安全域が乏しい
本質価値との差 −18.3%
· 10 年 やや割高（年 +6.0%）
やや割高
アバントグループ3836
連結決算ソフトには強い堀がある。しかし人月型サービスのAI代替を考えると、10年先の価値にはまだ安全域が乏しい
本質価値との差 −18.8%
· 10 年 やや割高（年 +4.1%）
やや割高
GreenBee3913
携帯店経由のバックアップ会員は伸びるが、OS大手との競争と蓄電池の回収リスクを織り込むと安全域はなお薄い
本質価値との差 −18.9%
· 10 年 やや割高（年 +6.1%）
やや割高
文溪堂9471
紙の学校教材は残るが少子化と校務の自動化で伸びは限られる。厚い現金を評価しても、現値には安全域が薄い
本質価値との差 −19.2%
· 10 年 やや割高（年 +4.7%）
やや割高
クリーマ4017
手仕事を売買する場には価値がある。しかし、流通額の減少と利益の薄さを考えると、株価には約24％の割高感が残る
本質価値との差 −19.5%
· 10 年 やや割高（年 +5.4%）
やや割高
セキュア4264
監視カメラと入退室管理の現場力は伸びるが、買収負債と薄い利益率を織り込むと株価に安全域は乏しい
本質価値との差 −19.6%
· 10 年 やや割高（年 +5.8%）
やや割高
日本ラッド4736
厚い純現金が下値を支えるが、受託開発のAI代替は重い。現場IoTの製品化が進まなければやや割高
本質価値との差 −19.8%
· 10 年 やや割高（年 +5.7%）
やや割高
IPSホールディングス4335
SAP専業の実績と厚い純現金は魅力だが、AIによる導入工数の減少を考えると、長期の本質価値にはなお安全域が乏しい
本質価値との差 −20.3%
· 10 年 やや割高（年 +4.4%）
やや割高
出前館2484
配送網には価値がある。しかし注文増加のための赤字が続き、現金の消耗を考えると現状の株価はやや割高
本質価値との差 −20.5%
· 10 年 やや割高（年 +6.6%）
やや割高
マイネット3928
既存ゲームの運営力は利益を生むが、スポーツ投資の回収とAIによる受託需要の縮小を織り込むと、長期価値には安全域が乏しい
本質価値との差 −20.7%
· 10 年 やや割高（年 +6.0%）
やや割高
eBASE3835
食品・日雑の商品データ基盤は守りが堅いが、開発工数のAI代替を考えると、厚い現金を含めても今の値段には安全域が乏しい
本質価値との差 −20.8%
· 10 年 やや割高（年 +3.8%）
やや割高
アイティフォー4743
地銀の債権管理に強い堀と厚い現金を持つが、AIが工数と操作画面の価値を削る10年を考えると、現在の評価はやや高い
本質価値との差 −20.8%
· 10 年 やや割高（年 +3.7%）
やや割高
オークファン3674
相場データには独自性があるが、AIが旧来の収益を削り、実物販売の資本効率も未証明で、現在価値はやや割高
本質価値との差 −20.9%
· 10 年 やや割高（年 +7.1%）
やや割高
YE DIGITAL2354
物流WES首位の現場技術は魅力だが、収益の大半を占める受託開発のAI代替を考えると安全域は不足する
本質価値との差 −21.0%
· 10 年 やや割高（年 +4.4%）
やや割高
パピレス3641
厚い現金は価値を支えるが、主力Renta!の競争力低下とサービス停止を考えると、10年保有の安全域はまだ不足する
本質価値との差 −21.1%
· 10 年 やや割高（年 +5.5%）
やや割高
スカパーＪＳＡＴ9412
国内唯一の静止衛星会社が安全保障で伸びる。ただし衛星は資本を食い、記録的な利益を前提にした今の値段は割高
本質価値との差 −21.2%
· 10 年 やや割高（年 +4.7%）
やや割高
オープンワーク5139
社員の声という独自資産は強いが、採用手数料へのAI圧力と再投資の不確かさを織り込むと、現在の評価には安全域が足りない
本質価値との差 −21.5%
· 10 年 やや割高（年 +4.5%）
やや割高
チェンジホールディングス3962
自治体との接点は資産だが、手数料低下と信頼回復、買収先の再建負担を考えると今の評価はやや割高
本質価値との差 −21.6%
· 10 年 やや割高（年 +4.9%）
やや割高
ベース4481
金融システムを支える高収益企業だが、AIが人月需要を削る10年では還元力を考慮してもやや割高
本質価値との差 −21.7%
· 10 年 やや割高（年 +4.0%）
やや割高
Faber Company220A
ミエルカの顧客基盤と厚い純現金は魅力だが、AI代替と新規事業の採算が重い。長期価値ではやや割高と見る
本質価値との差 −21.8%
· 10 年 やや割高（年 +4.8%）
やや割高
東映アニメーション4816
ワンピースとドラゴンボールの版権で稼ぐ高採算のアニメ製作会社。資金は厚いが、利益はヒット年の山にあり、今の値段は先の成長を織り込みすぎている
本質価値との差 −21.9%
· 10 年 やや割高（年 +4.1%）
やや割高
イマジニア4644
Fit Boxingのブランドと豊富な金融資産は魅力だが、本業の収益力低下と株式運用への依存を考えると、長期の価値には安全域が乏しい
本質価値との差 −22.1%
· 10 年 やや割高（年 +4.6%）
やや割高
アルファシステムズ4719
厚い現金と社会インフラ開発の実績は魅力だが、AIが人月商売を変える十年を考えると、今の時価総額には安全域が足りない
本質価値との差 −22.2%
· 10 年 やや割高（年 +4.2%）
やや割高
Ａｐｐｉｅｒ Ｇｒｏｕｐ株式会社4180
AI 広告・接客で伸びる台湾発のネット企業。伸びは本物だが、10 年先の利益を先取りした値段
本質価値との差 −22.4%
· 10 年 やや割高（年 +5.6%）
やや割高
ポーターズ5126
人材業界に根を張る小型SaaSだが、AIによる席数減少と新規投資の失敗を考えると、現値には安全域が乏しい
本質価値との差 −22.5%
· 10 年 やや割高（年 +4.1%）
やや割高
GMOペパボ3633
サーバーとドメインの収益基盤は評価できるが、AIによる競争構造の変化と利益成長の鈍さを考えると、現在の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −22.6%
· 10 年 やや割高（年 +4.0%）
やや割高
クレオ9698
人事給与の顧客基盤と厚い現金は強みだが、人月仕事のAI代替と顧客の内製化を考えると、長期価値にはなお安全域が乏しい
本質価値との差 −22.8%
· 10 年 やや割高（年 +3.5%）
やや割高
大和コンピューター3816
厚い純現金と長年の顧客関係は魅力だが、受託開発のAI代替と低い資本効率を考えると、現在の株価はやや割高
本質価値との差 −22.9%
· 10 年 やや割高（年 +4.3%）
やや割高
ノムラシステムコーポレーション3940
SAP導入支援の実績と厚い現金は魅力だが、AIによる人月商売の縮小を考えると、長期の本質価値に対してやや割高
本質価値との差 −22.9%
· 10 年 やや割高（年 +4.0%）
やや割高
ジーダット3841
半導体設計を支える独自技術と厚い現金は魅力だが、AI代替と大手EDA企業の寡占を考えると、現状の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −23.1%
· 10 年 やや割高（年 +3.6%）
やや割高
SRAホールディングス3817
金融機関の業務を支える高収益SIだが、AIによる人月商売の縮小と海外投融資の傷が重く、現金を含めてもやや割高
本質価値との差 −23.4%
· 10 年 やや割高（年 +3.9%）
やや割高
サカイホールディングス9446
携帯販売の安定収益と太陽光発電の高収益は魅力だが、固定価格買取の期限と重い借入金を考えると、現状はやや割高
本質価値との差 −23.5%
· 10 年 やや割高（年 +6.4%）
やや割高
オービーシステム5576
金融・公共システムに息の長い顧客基盤を持つが、人月収益のAI代替と顧客集中を考えると現値には安全域が乏しい
本質価値との差 −23.6%
· 10 年 やや割高（年 +4.6%）
やや割高
ゼネテック4492
製造業を知る技術は残るが、AIによる工数圧縮と借入買収の重荷を考えると、現在の評価は割高だ
本質価値との差 −23.8%
· 10 年 やや割高（年 +4.7%）
やや割高
GMOプロダクトプラットフォーム3695
広告とポイント基盤への転換には可能性があるが、調査事業のAI代替と情報漏えいを踏まえると安全域は乏しい
本質価値との差 −24.1%
· 10 年 やや割高（年 +4.1%）
やや割高
電通総研4812
事業は堅いが、すでに高い倍率がついている。伊藤忠のTOBで非公開になる見通しで、利益で測ると今の値段は割高
本質価値との差 −24.2%
· 10 年 やや割高（年 +4.0%）
やや割高
チームスピリット4397
勤怠記録は残るが、席課金と導入工数にはAI代替圧力が強い。現金の蓄積と還元を考慮しても本質価値は時価総額を約3割下回る
本質価値との差 −25.2%
· 10 年 やや割高（年 +4.8%）
やや割高
ビリングシステム3623
決済インフラの堀は確かだが、277億円の純現金には預り金が含まれる。実質資産と長期の競争を考えると安全域は乏しい
本質価値との差 −25.2%
· 10 年 やや割高（年 +3.8%）
やや割高
エーアイ4388
防災向け音声技術には確かな強みがある。しかしCRMのAI代替と買収後の低収益を考えると、株価には十分な安全域がない
本質価値との差 −25.3%
· 10 年 やや割高（年 +4.4%）
やや割高
TDCソフト4687
金融システム開発の信頼と堅い財務は魅力だが、人月収益がAIに侵食される10年を考えると、現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −25.4%
· 10 年 やや割高（年 +3.2%）
やや割高
サーバーワークス4434
クラウド需要の成長は続くが、薄い再販利益とAIによる役務代替を考えると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −25.5%
· 10 年 やや割高（年 +4.3%）
やや割高
ポールトゥウィンホールディングス3657
国内ゲーム検証の寡占には価値があるが、AIによる工数減少と買収の失敗を考えると、10年価値には安全域が乏しい
本質価値との差 −25.7%
· 10 年 やや割高（年 +4.6%）
やや割高
じげん3679
買収で築いた顧客基盤は評価できるが、AIによる仲介の中抜きと再投資の不確実性を織り込むと割高である
本質価値との差 −25.7%
· 10 年 やや割高（年 +4.2%）
やや割高
中央経済社ホールディングス9476
神保町の土地に大きな含み益が眠るが、専門出版の先細りと資産を株主に戻せるかが10年価値を分ける
本質価値との差 −25.8%
· 10 年 やや割高（年 +3.4%）
やや割高
ARアドバンストテクノロジ5578
AI駆動開発の収益改善は確かだが、人月依存の十年後を割り引くと、現値はやや割高である
本質価値との差 −25.8%
· 10 年 やや割高（年 +4.3%）
やや割高
Hiクラテス4172
歯科カルテの高い買替更新率と豊富な金融資産は魅力だが、顧客数の減少とAI競争を考えると安全域は乏しい
本質価値との差 −25.8%
· 10 年 やや割高（年 +4.3%）
やや割高
プロパティデータバンク4389
不動産管理データを握る強みは本物だが、AIによる受託業務の縮小を考えると、今の評価には十分な安全域がない
本質価値との差 −26.0%
· 10 年 やや割高（年 +3.4%）
やや割高
ソフトマックス3671
病院電子カルテの需要は長く残るが、AIによる導入工数の縮小と低利回り不動産への資本配分を考えると、現在の評価は割高
本質価値との差 −26.2%
· 10 年 やや割高（年 +4.3%）
やや割高
フラー387A
大企業のアプリづくりに実績はあるが、AIが請求工数を縮める。純現金を評価しても10年価値はやや割高
本質価値との差 −26.2%
· 10 年 やや割高（年 +4.9%）
やや割高
フリービット3843
集合住宅向け通信の継続収入には価値があるが、広告のAI代替と資本配分への不信を考えると、安全域は厚くない
本質価値との差 −26.7%
· 10 年 やや割高（年 +5.8%）
やや割高
キャピタル・アセット・プランニング3965
金融機関41社中23社に食い込む専門性は強みだが、人月受託への依存が大きく、AI時代の長期価値には安全域が乏しい
本質価値との差 −26.9%
· 10 年 やや割高（年 +4.1%）
やや割高
東宝9602
映画配給・興行の国内寡占と都心の不動産。ROEは資本コストを少し上回る程度で、記録的ヒット年を前提にした今の値段は割高
本質価値との差 −27.5%
· 10 年 やや割高（年 +2.9%）
やや割高
カラダノート4014
家族データの厚みと保険代理店の実店舗は魅力だが、利益の再現性とAI代替を考えると現値には安全域が乏しい
本質価値との差 −27.6%
· 10 年 やや割高（年 +4.9%）
やや割高
PCIホールディングス3918
車載組込み技術と財務の強さは魅力だが、AIによる受託工数の縮小と中計未達を考えると、現値には十分な安全域がない
本質価値との差 −27.6%
· 10 年 やや割高（年 +3.5%）
やや割高
ＣＩＪ4826
財務と顧客基盤は堅実だが、売上の８割超を占める開発受託がAI代替にさらされ、現在の時価総額には長期の安全域が足りない
本質価値との差 −28.1%
· 10 年 やや割高（年 +3.0%）
やや割高
アクシス4012
金融系の受託開発と堅い現金は魅力だが、AIによる工数減少が十年先の利益を圧迫し、現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −28.3%
· 10 年 やや割高（年 +3.6%）
やや割高
ネクストジェン3842
国産SBC首位の音声通信基盤には価値があるが、受託開発と席課金の長期縮小を織り込むと安全域が乏しい
本質価値との差 −28.5%
· 10 年 やや割高（年 +3.8%）
やや割高
手間いらず2477
宿泊予約を結ぶ高収益の基盤だが、AI代替と情報漏えいの影響を考えると、10年の本質価値は約139億円で現値を下回る
本質価値との差 −28.5%
· 10 年 やや割高（年 +2.8%）
やや割高
コマースOneホールディングス4496
受発注の記録を担う主力には強みがあるが、周辺事業のAI代替と資本配分の不確実性を考えると割高だ
本質価値との差 −28.6%
· 10 年 やや割高（年 +2.8%）
やや割高
コムチュア3844
高収益と厚い純現金は魅力だが、人月商売をAI時代に作り替える難しさは大きく、長期の本質価値は現在の時価総額を約4割下回る
本質価値との差 −28.7%
· 10 年 やや割高（年 +2.9%）
やや割高
SM ENTERTAINMENT JAPAN4772
韓国発の有力IPと日本公演の集客力は魅力だが、親会社依存と薄い営業利益を考えると、現値には十分な安全域がない
本質価値との差 −28.7%
· 10 年 やや割高（年 +3.7%）
やや割高
イノベーション3970
ITトレンドの集客資産は残るが、AI検索の中抜きと買収後の資本効率を考えると、現在の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −29.1%
· 10 年 やや割高（年 +4.0%）
やや割高
オロ3983
ZACの解約しにくさと厚い現金は魅力だが、AIによる席課金と受託業務の縮小を考えると割高
本質価値との差 −29.1%
· 10 年 やや割高（年 +2.6%）
やや割高
スマートバリュー9417
神戸のアリーナには代えにくい価値があるが、巨額のリース負担と純利益への薄い転換力を考えると現状は割高
本質価値との差 −29.2%
· 10 年 やや割高（年 +5.3%）
やや割高
クレスコ4674
無借金に近い受託開発の優良会社。人月の縮みを織り込むと割高に出るが、配当性向 50% の方針と純現金が下を支える。
本質価値との差 −29.2%
· 10 年 やや割高（年 +2.5%）
やや割高
LINEヤフー4689
検索・コマース・PayPayが一体化した国内最大級のネット企業。AIの要約で検索からの来訪が減る分と、利益の大半を返す姿勢を合わせても、今の値段は42%ほど割高
本質価値との差 −29.4%
· 10 年 やや割高（年 +4.4%）
やや割高
BSNメディアホールディングス9408
地域放送の免許と厚い金融資産は魅力だが、利益の主役である受託ITの構造変化と還元不足を考えると割高である
本質価値との差 −29.5%
· 10 年 やや割高（年 +3.9%）
やや割高
ＳＹＳホールディングス3988
買収と顧客基盤で着実に拡大したが、人月収益へのAI代替圧力と薄い還元を織り込むと、現在の評価に安全域は乏しい
本質価値との差 −29.7%
· 10 年 やや割高（年 +3.3%）
やや割高
インターファクトリー4057
高単価EC基盤には乗り換えの壁があるが、顧客数の減少とAI代替、重い再投資を考えると10年の安全域は乏しい
本質価値との差 −29.7%
· 10 年 やや割高（年 +4.3%）
やや割高
システム ディ3804
学校と自治体の基幹台帳に強いが、AIによる画面・席課金の縮小を織り込むと、現在の時価総額に十分な安全域はない
本質価値との差 −29.9%
· 10 年 やや割高（年 +2.6%）
割高
ソフトテックス550A
医療ITの顧客基盤と厚い現金は魅力だが、受託開発のAI代替を織り込むと約3割の割高。上場後の株数にも要注意
本質価値との差 −30.2%
· 10 年 割高（年 +3.5%）
割高
ソラコム147A
世界で広がるIoT通信基盤には確かな競争力がある。しかし、海外成長と買収の成功を見込んでも、現在の株価には十分な安全域がない
本質価値との差 −30.2%
· 10 年 割高（年 +3.9%）
割高
テンダ4198
AI実装の実売上は評価するが、工数商売の縮小と買収負担を織り込むと10年価値はなお割高圏
本質価値との差 −30.2%
· 10 年 割高（年 +3.2%）
割高
キットアライブ5039
札幌発のSalesforce専門会社は黒字・純現金の厚さが魅力だが、人月収入のAI代替と少数株主への現金還元の弱さから割高と見る
本質価値との差 −30.6%
· 10 年 割高（年 +3.1%）
割高
日本プロセス9651
社会インフラの制御開発に強みはあるが、AIによる工数収入の縮小と大口顧客依存を考えると割高
本質価値との差 −30.8%
· 10 年 割高（年 +2.1%）
割高
システムズ・デザイン3766
純現金と増配実績は魅力だが、SI・BPOの工数需要がAIに削られる10年を考えると、現時点の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −31.0%
· 10 年 割高（年 +3.4%）
割高
IC4769
日立グループとの長い取引と厚い純現金は強みだが、人月商売のAI代替と顧客集中を考えると、今の株価には安全域が乏しい
本質価値との差 −31.0%
· 10 年 割高（年 +3.0%）
割高
ROBOT PAYMENT4374
決済の記録と値上げ力は評価できるが、請求業務のAI代替と預り金を見誤れば安全域は乏しい
本質価値との差 −31.2%
· 10 年 割高（年 +3.5%）
割高
ヒューマンテクノロジーズ5621
勤怠の法定記録とOEM網には本物の堀がある。それでも席課金のAI代替と値上げの弱さを考えると割高
本質価値との差 −31.3%
· 10 年 割高（年 +3.4%）
割高
リックソフト4429
アトラシアン導入の実績と顧客基盤は魅力だが、薄利化とAI代替、還元不足を考えると長期価値には慎重
本質価値との差 −31.5%
· 10 年 割高（年 +3.7%）
割高
FRS（フォーバル・リアルストレート）9423
内装施工には実需が残るが、薄い利益率と設計・仲介のAI代替が重く、今の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −32.0%
· 10 年 割高（年 +2.6%）
割高
日本システム技術4323
大学の学務基幹と医療データには本物の堀があるが、受託開発のAI代替を織り込むと現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −32.1%
· 10 年 割高（年 +2.5%）
割高
ソケッツ3634
感性メタデータは貴重だが、顧客集中とAI代替、IP買収の採算が読めず、長期の本質価値からは割高
本質価値との差 −32.2%
· 10 年 割高（年 +3.7%）
割高
ココナラ4176
人と仕事を結ぶ基盤には価値があるが、AIによる需要の変質と買収の不確実性を考えると、現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −32.3%
· 10 年 割高（年 +3.9%）
割高
アドソル日進3837
社会インフラに根差した技術と高い資本効率は魅力だが、人月商売のAI代替を考えると、長期の本質価値には安全域が足りない
本質価値との差 −32.4%
· 10 年 割高（年 +2.1%）
割高
アイ・エス・ビー9702
入退室管理の実体には長期価値がある。しかし受託開発のAI代替を織り込むと、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −32.4%
· 10 年 割高（年 +2.9%）
割高
ギフティグループ590A
発券と消込の取引網は残るが、AI代替と買収資産の重さを考えると、10年の株主価値に対して現状の値付けは高い
本質価値との差 −32.4%
· 10 年 割高（年 +3.4%）
割高
JMDC4483
医療の健診・診療報酬データを製薬や保険者に売る国内最大手。データの希少性は本物だが、ROE は資本コスト並みで、今の値段は先を織り込みすぎている
本質価値との差 −32.5%
· 10 年 割高（年 +3.2%）
割高
ディ・アイ・システム4421
独立系SIの堅実な財務と研修・セキュリティの蓄積は評価できるが、人月商売のAI代替を織り込むと長期の安全域は乏しく、割高と判断する
本質価値との差 −32.5%
· 10 年 割高（年 +3.0%）
割高
エイトレッド3969
ワークフロー専業の首位企業で財務も強いが、AIによる承認業務の再設計を考えると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −32.5%
· 10 年 割高（年 +2.2%）
割高
シンクロ・フード3963
飲食店の顧客基盤は魅力だが、求人広告の縮小と借入買収後の収益力が重い。10年の本質価値からは割高
本質価値との差 −32.7%
· 10 年 割高（年 +2.9%）
割高
デジタル・インフォメーション・テクノロジー3916
稼ぐ力と純現金は評価できるが、人月商売の10年後を考えると、今の時価総額に十分な安全域はない
本質価値との差 −32.8%
· 10 年 割高（年 +2.3%）
割高
デジタルプラス3691
デジタルギフトの流通拡大は本物だが、手数料率と利益転換には未証明の部分が多く、現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −32.8%
· 10 年 割高（年 +4.6%）
割高
マーキュリー5025
30年のマンション原資料は強い堀だが、広告のAI代替と無配の現金滞留を考えると現時点の株価には安全域が乏しい
本質価値との差 −33.2%
· 10 年 割高（年 +3.2%）
割高
ユークス4334
受託開発の技術力は残るが、AIによる工数縮小と自社IPの損失歴を考えると、現時点の株価に長期の安全域は乏しい
本質価値との差 −33.6%
· 10 年 割高（年 +3.6%）
割高
ソリトンシステムズ3040
認証基盤と映像伝送を持つ無借金のセキュリティ会社。利益は急伸の途上だが、10 年の本質価値は今の時価総額を下回る
本質価値との差 −33.7%
· 10 年 割高（年 +2.4%）
割高
システムリサーチ3771
顧客密着と高収益は本物だが、人月商売のAI代替を考えると現在の時価総額に安全域は乏しい
本質価値との差 −33.7%
· 10 年 割高（年 +2.6%）
割高
スマレジ4431
POS と決済を束ねる成長株で解約も少ないが、10 年の決済競争と AI の影響を織り込むと、価値は今の時価総額を下回る
本質価値との差 −33.7%
· 10 年 割高（年 +2.6%）
割高
ウィルズ4482
株主優待ポイントの共通基盤には価値がある。しかしAIによる周辺業務の代替と顧客維持の難しさを考えると、今の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −33.8%
· 10 年 割高（年 +2.3%）
割高
ソフトクリエイトホールディングス3371
EC構築の高シェアと厚い純現金は魅力だが、AIが受託工数と業務ソフトの席課金を削る10年を考えると、今の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −34.0%
· 10 年 割高（年 +1.8%）
割高
ボルテージ3639
潤沢な換金性資産を持つが、アプリの長い減収と新作投資の回収不確実性が、安全域を食いつぶしている
本質価値との差 −34.0%
· 10 年 割高（年 +4.4%）
割高
ファインデックス3649
大病院の診療データ基盤には粘り強い堀があるが、新規事業の高成長を先取りするには今の評価は高い
本質価値との差 −34.2%
· 10 年 割高（年 +2.4%）
割高
クロス・マーケティンググループ3675
生活者データと販促基盤には価値があるが、AIによる調査・運用代替と重い本社費を考えると、長期の安全域は乏しい
本質価値との差 −34.3%
· 10 年 割高（年 +2.8%）
割高
システムサポートホールディングス4396
クラウド導入の専門性と高い資本効率は魅力だが、人月収益のAI代替を考えると現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −34.6%
· 10 年 割高（年 +2.2%）
割高
すららネット3998
不登校支援の独自性は残るが、公共向け契約の急減とAI代替で収益の寿命が読みにくい。純現金を考慮しても割高とみる
本質価値との差 −34.6%
· 10 年 割高（年 +2.9%）
割高
ビジネスブレイン太田昭和9658
経営会計の専門性とGSX持分に価値はあるが、人月収益のAI代替を織り込むと安全域は乏しい
本質価値との差 −34.9%
· 10 年 割高（年 +2.0%）
割高
日本情報クリエイト4054
賃貸管理の取引台帳には粘りがあるが、AIが仲介業務の操作画面を薄める。10年先の価値を現在に戻すと割高
本質価値との差 −34.9%
· 10 年 割高（年 +2.6%）
割高
コロプラ3668
ドラクエウォークと厚い現金は魅力だが、利用者減少と資本効率の低さが重く、長期の本質価値では割高
本質価値との差 −35.0%
· 10 年 割高（年 +2.5%）
割高
チャットプラス598A
AIエージェントの収益化は進むが、顧客の入れ替わりが速く堀はまだ浅い。高収益を評価しても10年の安全域は不足する
本質価値との差 −35.1%
· 10 年 割高（年 +2.9%）
割高
トランザクション・メディア・ネットワークス5258
決済基盤の接続網は堅いが、設備更新費・預り金とAI代替を差し引くと、現在の評価には長期の安全域が乏しい
本質価値との差 −35.1%
· 10 年 割高（年 +3.5%）
割高
クルーズ2138
ホテル再生への転換には大きな可能性があるが、借入負担と実績不足が重く、10年先の価値からは割高
本質価値との差 −35.2%
· 10 年 割高（年 +5.6%）
割高
TalentX330A
採用データの蓄積と高収益性は魅力だが、AIによる代替と買収の不確実性を考えると、現在の評価にはなお大きな安全域が欠ける
本質価値との差 −35.2%
· 10 年 割高（年 +2.9%）
割高
VRAIN Solution135A
工場に組み込まれるAI検査の成長余地は大きいが、回収資金と競争の不確実性に対して現在の時価総額は割高
本質価値との差 −35.4%
· 10 年 割高（年 +3.4%）
割高
TKC9746
税理士と自治体の記録の正本という堀は本物だが、AIエージェントが顧客の事務所の工数を減らす。名目で7%増の売上では今の値段の5割ほど
本質価値との差 −35.4%
· 10 年 割高（年 +1.3%）
割高
CAC Holdings4725
規制対応のJEMSに本物の堀があるが、受託開発のAI代替と買収負担を考えると現時価総額は割高
本質価値との差 −35.4%
· 10 年 割高（年 +2.4%）
割高
くふうカンパニーホールディングス4376
トクバイの店舗基盤と住宅・結婚事業には再生余地があるが、AIによる情報流通の変化と買収の資本効率を考えると、現状の価値には十分な安全域がない
本質価値との差 −35.5%
· 10 年 割高（年 +2.6%）
割高
メディカルネット3645
歯科商社の販路には価値があるが、広告のAI代替と薄い利益率が重い。10年の本質価値は約14億円で割高
本質価値との差 −35.6%
· 10 年 割高（年 +3.0%）
割高
株式会社ＤＴＳ9682
金融・通信・製造の受託開発が中心。堀が薄く、人月の商売はAIエージェントで細り、割高（-52%）
本質価値との差 −35.6%
· 10 年 割高（年 +2.5%）
割高
KSK9687
財務の厚さは本物だが、収入のほぼ全てが人の工数に依存する。AI代替を考えると現在値に安全域はない
本質価値との差 −35.7%
· 10 年 割高（年 +2.0%）
割高
GO581A
配車網と車内決済には強い堀がある。しかし無配、株式希薄化、自動運転の利益配分を考えると、現値には安全域が乏しい
本質価値との差 −35.8%
· 10 年 割高（年 +2.6%）
割高
旭情報サービス9799
運用を支える現場の信頼と金融資産は強みだが、AIが人月商売を削る10年では、現在の時価総額に十分な安全域がない
本質価値との差 −35.8%
· 10 年 割高（年 +1.9%）
割高
ガイアックス3775
SNS支援と起業家育成には需要が残るが、AI代替と投資収益の不安定さを考えると、現在の評価には十分な安全域がない
本質価値との差 −35.9%
· 10 年 割高（年 +3.1%）
割高
RKB毎日ホールディングス9407
放送免許と福岡の保有資産には価値があるが、低い資本効率と新事業の採算を考えると十年保有の安全域は乏しい
本質価値との差 −35.9%
· 10 年 割高（年 +3.0%）
割高
サイオス3744
可用性ソフトの技術力は評価できるが、薄利の再販とAIによる受託・席課金の縮小で安全域は乏しい
本質価値との差 −36.2%
· 10 年 割高（年 +3.0%）
割高
インフキュリオン438A
決済基盤の成長余地は大きいが、利益への転換と希薄化に不確実性が残り、長期の安全域は不足する
本質価値との差 −36.2%
· 10 年 割高（年 +3.0%）
割高
IDホールディングス4709
金融・社会インフラを守る顧客基盤は堅いが、人月商売のAI代替を織り込むと、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −36.4%
· 10 年 割高（年 +1.5%）
割高
リスクモンスター3768
独自の与信データと厚い資産は魅力だが、AIによる事業構造の変化と資本効率を考えると、現状の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −36.5%
· 10 年 割高（年 +1.9%）
割高
ファインズ5125
動画制作の収益縮小を人材紹介と月額課金で補う転換期だが、AI代替と買収の資本効率を考えると現値には安全域が乏しい
本質価値との差 −36.8%
· 10 年 割高（年 +3.2%）
割高
テクミラホールディングス3627
端末・ゲーム・AIの成長余地はあるが、薄い利益と再投資負担を考えると、低PBRだけでは安全域にならない
本質価値との差 −36.8%
· 10 年 割高（年 +3.1%）
割高
ロジザード4391
現場に根付いたクラウドWMSと厚い純現金は魅力だが、AI代替と開発投資を織り込むと現在の時価総額には安全域がない
本質価値との差 −36.9%
· 10 年 割高（年 +2.0%）
割高
ソフトバンクグループ9984
ArmとOpenAIへの賭けで時価のNAVは過去最大だが、Armを市場の時価でなく利益で測り直すとNAVは大きく縮み、今の値段は割高
本質価値との差 −37.3%
· 10 年 割高（年 +4.5%）
割高
トーセ4728
ゲーム受託開発の実績と厚い財務は魅力だが、AIによる工数価値の低下と低ROEを考えると、なお割高である
本質価値との差 −37.3%
· 10 年 割高（年 +1.8%）
割高
システム・ロケーション2480
車の将来価値データと豊富な金融資産は魅力だが、導入店減少とAI代替を考えると現在の株価に安全域は乏しい
本質価値との差 −37.4%
· 10 年 割高（年 +1.6%）
割高
ビジネスエンジニアリング4828
製造業向け業務ソフトで高い利益率を築いた会社。人月の SAP 導入は AI で縮むが、自社製品と純現金が支える。
本質価値との差 −37.4%
· 10 年 割高（年 +1.5%）
割高
アイル3854
基幹とECをつなぐ顧客基盤には強みがあるが、AIが工数と画面の価値を削る10年を考えると、今の株価に十分な安全域はない
本質価値との差 −37.5%
· 10 年 割高（年 +1.5%）
割高
CINC4378
検索支援の顧客離脱とAIによる代替が重い。純現金は厚いが、10年保有の安全域はまだ乏しい
本質価値との差 −37.5%
· 10 年 割高（年 +3.0%）
割高
トビラシステムズ4441
迷惑情報データベースには本物の強みがあるが、法人電話の成長とAI代替を見極めるには現在の170億円は高い
本質価値との差 −37.5%
· 10 年 割高（年 +1.5%）
割高
ReYuu Japan9425
中古スマホ市場の拡大には乗れるが、利益の薄さと買収負担、株式の希薄化を考えると長期の安全域は乏しい
本質価値との差 −37.7%
· 10 年 割高（年 +4.2%）
割高
株式会社ＮＳＤ9759
銀行・保険・証券の受託開発が中心。堀が浅く、人月の商売はAIエージェントで細り、割高（-55%）
本質価値との差 −38.3%
· 10 年 割高（年 +0.8%）
割高
ＳＣＡＴ3974
美容POSの導入実績は強みだが、AI代替と介護投資・新株予約権の希薄化を考えると、長期価値に安全域は乏しい
本質価値との差 −38.5%
· 10 年 割高（年 +1.4%）
割高
アイドママーケティングコミュニケーション9466
顧客への深い常駐支援と電子棚札の芽はあるが、紙の縮小とAI代替に対して今の株価には十分な安全域がない
本質価値との差 −38.8%
· 10 年 割高（年 +2.1%）
割高
Cocolive137A
住宅営業の顧客追客を支えるKASIKAは黒字だが、AIによる置き換えと契約社数の停滞が堀を試す。現金を加えても割高
本質価値との差 −38.8%
· 10 年 割高（年 +2.0%）
割高
トランヴィア545A
金融系受託開発の顧客基盤と厚い現金は魅力だが、AIによる工数の縮小を織り込むと現値には安全域が乏しい
本質価値との差 −38.9%
· 10 年 割高（年 +1.5%）
割高
ユナイトアンドグロウ4486
値上げ力と厚い純現金は魅力だが、時間課金の仕事をAIが減らす。10年の本質価値から見て現値は割高
本質価値との差 −38.9%
· 10 年 割高（年 +1.5%）
割高
Kaizen Platform4170
純現金は時価総額を上回るが、主力の制作・受託事業はAIによる需要減少に直面する。10年の本質価値では割高と判断
本質価値との差 −39.0%
· 10 年 割高（年 +3.5%）
割高
駅探3646
交通データの堀は一部に残るが、有料会員の流出とAIによる中抜きで収益の回復力は弱い。純現金を考慮しても割高とみる
本質価値との差 −39.2%
· 10 年 割高（年 +1.7%）
割高
ＢＩＰＲＯＧＹ8056
運用・保守の契約が厚いが、中身は人月と機器の再販。AIエージェントで縮み、割高（-56%）
本質価値との差 −39.3%
· 10 年 割高（年 +0.5%）
割高
ジョルダン3710
月間2.4億回の乗換検索と厚い現金は残るが、AIによる利用の中抜きと低収益を考えると割高
本質価値との差 −39.4%
· 10 年 割高（年 +2.8%）
割高
モイ5031
ツイキャスのファンコミュニティには価値があるが、課金者減少と利益の薄さが重く、増資後の株主価値には十分な安全域がない
本質価値との差 −39.7%
· 10 年 割高（年 +2.4%）
割高
グロースエクスパートナーズ244A
大企業のDXを支える技術と顧客基盤には価値があるが、AIが人月商売を変える時代に高収益の持続は見込みにくく、純現金を考慮しても割高
本質価値との差 −39.8%
· 10 年 割高（年 +1.9%）
割高
はてな3930
出版社向けマンガ基盤には残る価値があるが、資金流出後の資本とAIによる収益侵食を踏まえると割高
本質価値との差 −39.9%
· 10 年 割高（年 +2.8%）
割高
ウォンテッドリー3991
共感採用の顧客基盤と豊富な現金は魅力だが、採用媒体の競争激化とAI代替で稼ぐ力が細り、現状の株価には安全域が足りない
本質価値との差 −39.9%
· 10 年 割高（年 +1.7%）
割高
メディアファイブ3824
人材育成と純現金は強みだが、AIが人月需要を削る10年を考えると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −39.9%
· 10 年 割高（年 +2.4%）
割高
バルテス・ホールディングス4442
テスト品質の専門性と独自AIには可能性があるが、人月収益の代替リスクが大きく、現在の時価総額には長期の安全域が乏しい
本質価値との差 −40.0%
· 10 年 割高（年 +1.7%）
割高
AnyMind Group5027
アジアのEC支援には成長余地があるが、広告運用のAI代替と買収の資本効率が重く、長期本質価値は現在の時価総額を下回る
本質価値との差 −40.0%
· 10 年 割高（年 +2.6%）
割高
コナミグループ9766
ヒット同時多発で3期連続最高益。利益率の平常化を置くと、利益ベースで測っても今の値段は割高
本質価値との差 −40.1%
· 10 年 割高（年 +1.1%）
割高
ホットリンク3680
SNSデータの収集力には価値があるが、AIによる広告運用の代替と米国事業の競争力低下が重く、長期の収益力から見れば割高
本質価値との差 −40.4%
· 10 年 割高（年 +2.2%）
割高
ネットイヤーグループ3622
顧客体験の設計力と厚い純現金は評価できるが、AIが人月型の収益を侵食する。長期の安全域は乏しく割高と判断する
本質価値との差 −40.5%
· 10 年 割高（年 +2.5%）
割高
デジタルアーツ2326
営業利益率44%と純現金が光る国産フィルタリングだが、席課金への AI 代替を重く見ると 10 年の価値は今の時価総額を下回る
本質価値との差 −40.5%
· 10 年 割高（年 +0.7%）
割高
フォルシア304A
旅行予約の接続基盤には残る価値があるが、開発収益への依存とAI代替、株主還元の乏しさを考えると割高
本質価値との差 −40.7%
· 10 年 割高（年 +2.7%）
割高
ビーブレイクシステムズ3986
MA-EYESの顧客基盤と厚い流動資産は魅力だが、AIによる人月・業務画面の代替を考えると、現在の株価には十分な安全域がない
本質価値との差 −40.9%
· 10 年 割高（年 +1.1%）
割高
バリューゴルフ3931
１人予約ランドの利用者網には価値があるが、薄利の用品販売と不動産投資の負担が重く、現状は割高
本質価値との差 −41.2%
· 10 年 割高（年 +2.3%）
割高
三菱総合研究所3636
純現金は厚いが、人月で稼ぐ事業がAIエージェントに置き換わり、今の時価総額は割高に見える
本質価値との差 −41.3%
· 10 年 割高（年 +0.5%）
割高
日本オラクル4716
データベースの質と無借金は残るが、保守・クラウドの堀は開示の数字が足りず席・運用の型に置いた。名目の売上は約3%減で割高（-53%）
本質価値との差 −41.4%
· 10 年 割高（年 −0.5%）
割高
マクアケ4479
新商品デビュー市場の有力企業だが、稼ぐ力の持続性と現金の株主還元に疑問が残り、本質価値は株価を下回る
本質価値との差 −41.9%
· 10 年 割高（年 +2.1%）
割高
東北新社2329
豊富な現金は強みだが、グラニフ買収で資産の質が変わった。広告制作のAI代替も考えると安全域は乏しい
本質価値との差 −41.9%
· 10 年 割高（年 +2.2%）
割高
シノプス4428
自動発注で首位の現場力は評価するが、AI代替と新物流基盤の採算不確実性を織り込むと割高
本質価値との差 −42.0%
· 10 年 割高（年 +1.3%）
割高
リビン・テクノロジーズ4445
不動産売却の送客網には価値があるが、顧客減少とAI代替、買収の収益化を考えると、長期の本質価値は現在の時価総額を大きく下回る
本質価値との差 −42.2%
· 10 年 割高（年 +1.6%）
割高
Photosynth4379
扉を握るAkerunには長い寿命がある。しかし買収の採算と利益の薄さを考えると、現時点では割高とみる
本質価値との差 −42.2%
· 10 年 割高（年 +1.9%）
割高
ブロードバンドセキュリティ4398
規制監査の実績と監視契約の継続率は強みだが、AIによる人手業務の代替を考えると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −42.3%
· 10 年 割高（年 +1.6%）
割高
東映9605
稼ぎの9割は東映アニメーションだが、持ち分は4割。取り分に比べて今の値段は重い
本質価値との差 −42.4%
· 10 年 割高（年 +1.5%）
割高
昭文社ホールディングス9475
旅行ガイドの名門と厚い金融資産は魅力だが、紙と受託の10年の衰退を織り込むと割高
本質価値との差 −42.5%
· 10 年 割高（年 +1.6%）
割高
TIS3626
決済の基幹システムは残るが、売上の8割超は人月の受託。AIエージェントで縮み、割高（-60%）
本質価値との差 −42.8%
· 10 年 割高（年 +0.3%）
割高
ビザスク4490
専門家ネットワークには価値がある。しかしAIによる調査需要の変質と優先株の権利を考えると、普通株は割高である
本質価値との差 −43.0%
· 10 年 割高（年 +1.8%）
割高
ダブルスタンダード3925
大口顧客を失った穴は埋まりつつあるが、AI代替と収益集中を考えると長期の安全域は乏しく、割高と判断する
本質価値との差 −43.0%
· 10 年 割高（年 +0.4%）
割高
ＩＧポート3791
世界に通用するアニメ制作力と人気作品の版権を持つが、制作赤字と資本効率の低さが重く、現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −43.1%
· 10 年 割高（年 +1.3%）
割高
ACCESS4813
OcNOSの技術と大型受注には価値があるが、利益の再現性と統制不全を考えると現時点の評価はやや割高
本質価値との差 −43.1%
· 10 年 割高（年 +6.6%）
割高
日本エンタープライズ4829
豊富な現金と端末管理の強みは評価できるが、低い資本効率と物流買収の不確実性を考えると、現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −43.2%
· 10 年 割高（年 +1.2%）
割高
エムティーアイ9438
医療・学校の導入基盤には価値がある。しかしAIによる収益構造の変化と再投資の成否を考えると、現値はなお割高だ
本質価値との差 −43.3%
· 10 年 割高（年 +1.2%）
割高
ピー・ビーシステムズ4447
仮想化基盤と機器販売には実需があるが、AIによる工数縮小と収益の振れを踏まえると現時点の評価には安全域がない
本質価値との差 −43.3%
· 10 年 割高（年 +0.6%）
割高
エルテス3967
内部脅威対策には独自データの堀があるが、買収の後始末とAI代替が重く、10年の本質価値には大きな安全域が見えない
本質価値との差 −43.6%
· 10 年 割高（年 +2.0%）
割高
ULSグループ3798
高度なIT変革支援と厚い現金は魅力だが、自社が実証したAIの工数削減を考えると長期の株主価値には安全域が乏しい
本質価値との差 −44.0%
· 10 年 割高（年 +0.2%）
割高
ユーザーローカル3984
独自データと厚い純現金は魅力だが、AIが画面と契約を代替する十年を考えると、現時点の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −44.1%
· 10 年 割高（年 +0.9%）
割高
ピー・シー・エー9629
会計・給与の記録基盤と厚い現金は魅力だが、AIによる収益構造の変化と大型成長投資を考えると割高
本質価値との差 −44.3%
· 10 年 割高（年 +0.0%）
割高
テックファームホールディングス3625
受託開発の黒字回復と厚い純現金は評価できるが、AIによる工数縮小と顧客集中を考えると現在の株価には安全域が乏しい
本質価値との差 −44.6%
· 10 年 割高（年 +1.7%）
割高
シャノン3976
展示会とMAを結ぶ顧客基盤は残るが、AIによる代替と無配・希薄化を考えると10年の価値には大きな開きがある
本質価値との差 −44.8%
· 10 年 割高（年 +2.0%）
割高
株式会社フジ・メディア・ホールディングス4676
売却資金を早く返せば報われる。ただ放送の稼ぐ力は細り、10 年の式では今の値段は割高に出る
本質価値との差 −44.8%
· 10 年 割高（年 +1.4%）
割高
NTTデータイントラマート3850
ワークフロー市場首位と継続課金は強みだが、AIが席数と受託工数を減らす10年を考えると現在の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −45.3%
· 10 年 割高（年 +0.2%）
割高
エニグモ3665
BUYMAの越境購買網と豊富な金融資産には価値がある。しかし取引減少と投資負担が重く、長期の本質価値に対して割高
本質価値との差 −45.6%
· 10 年 割高（年 +0.2%）
割高
アイリッジ3917
大企業のアプリを支える顧客基盤は魅力だが、AIによる開発・運用の代替と低い資本効率を考えると、現在の株価には十分な安全域がない
本質価値との差 −45.6%
· 10 年 割高（年 +1.8%）
割高
HOUSEI5035
新聞・印刷の基幹系と無人店舗に強みの芽はあるが、受託開発のAI代替と買収減損が重く、長期の本質価値は現在の評価に届かない
本質価値との差 −45.6%
· 10 年 割高（年 +1.2%）
割高
勤次郎4013
勤怠記録の蓄積と低解約率には価値があるが、AI代替と販路依存を考えると、現時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −45.8%
· 10 年 割高（年 +0.6%）
割高
ディジタルメディアプロフェッショナル3652
遊技機向け半導体には採用実績があるが、エッジAIの量産成功を織り込むには早い。長期の本質価値は現在の時価総額を大きく下回る
本質価値との差 −45.9%
· 10 年 割高（年 +1.7%）
割高
ブロードリーフ3673
整備工場向けクラウドは独自データで守られるが、AI で席が減る前提を置くと 10 年の価値は今の時価総額に届かない
本質価値との差 −46.0%
· 10 年 割高（年 +0.4%）
割高
コラボス3908
電話の接続基盤には残る需要があるが、既存席数の減少が速い。新サービスの稼ぐ力は未証明で、長期価値に比べて割高
本質価値との差 −46.4%
· 10 年 割高（年 +0.4%）
割高
網屋4258
監査ログと国産SASEの顧客定着力は本物。ただし海外大手との競争と潜在株式を踏まえると、今の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −46.7%
· 10 年 割高（年 +0.2%）
割高
アスマーク4197
現金は厚いが、調査のAI代替と収益性悪化が重なる。長期の稼ぐ力からはなお割高とみる
本質価値との差 −46.8%
· 10 年 割高（年 +0.6%）
割高
オプロ228A
帳票と業務連携の基盤には残存価値があるが、Salesforce依存とAI代替を考えると、長期の安全域は乏しく割高
本質価値との差 −47.7%
· 10 年 割高（年 +0.1%）
割高
Speee4499
不動産送客の実績はあるが、金融DXの収益化は未証明。10年先の価値に対し今の株価は割高
本質価値との差 −47.7%
· 10 年 割高（年 +0.9%）
割高
パワーソリューションズ4450
資産運用業務への深い理解は強みだが、AIが人月を削る十年を考えると、現在の株価に十分な安全域はない
本質価値との差 −47.8%
· 10 年 割高（年 −0.3%）
割高
True Data4416
購買データは希少な財産だが、分析画面のAI代替と買収投資を織り込むと、現値に10年の安全域は乏しい
本質価値との差 −47.9%
· 10 年 割高（年 +0.7%）
割高
unerry5034
位置情報データは残るが広告・開発のAI代替を重く見ると、10年後の株主価値に対して現在の約98億円は割高
本質価値との差 −48.2%
· 10 年 割高（年 +0.6%）
割高
ベーシック519A
契約顧客は実在するが、AIによる制作支援の代替と業務画面の価値低下に対して今の株価の安全域は薄い
本質価値との差 −48.2%
· 10 年 割高（年 +1.4%）
割高
ヤプリ4168
黒字化と既存アプリの継続課金は評価するが、AIが制作・運用の値段を崩す十年先を考えると現在の評価に安全域は乏しい
本質価値との差 −48.4%
· 10 年 割高（年 0.0%）
割高
ジャストプランニング4287
飲食店向け業務基盤に粘着力はあるが、AIによる画面・人手の代替と利益の一過性を考えると、現状の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −48.6%
· 10 年 割高（年 +1.1%）
割高
株式会社東計電算4746
製造・流通向けの受託開発とデータセンター運用。高い利益率はAIエージェントで下がり、割高（-65%）
本質価値との差 −49.4%
· 10 年 割高（年 −1.7%）
割高
サインポスト3996
金融機関との信頼関係は財産だが、人月商売のAI代替と薄い利益率を考えると、豊富な純現金を含めても割高である
本質価値との差 −49.5%
· 10 年 割高（年 +0.1%）
割高
メドレー4480
医療・介護の採用と電子カルテを手がける成長会社。伸びは本物だが、利益率は1割に届かず、10 年の本質価値は今を下回る
本質価値との差 −49.7%
· 10 年 割高（年 −0.1%）
割高
ビジュアル・プロセッシング・ジャパン334A
制作物の情報基盤には価値があるが、AIによる工数・画面の代替と還元余力を考えると割高
本質価値との差 −49.9%
· 10 年 割高（年 −0.6%）
割高
プロシップ3763
固定資産・リース会計の専門性は強い堀だが、AI代替と制度改正特需の剥落を考えると、長期の価値に対して割高である
本質価値との差 −50.2%
· 10 年 割高（年 −1.3%）
割高
BlueMeme4069
先行するローコード実績と厚い現金は魅力だが、会計不正とAIによる工数縮小を織り込むと安全域は乏しい
本質価値との差 −50.4%
· 10 年 割高（年 +4.5%）
割高
アイサンテクノロジー4667
測量・自動運転の現地技術と純現金は魅力だが、受託の収益性とAI代替を考えると現在価値には大きな割高感がある
本質価値との差 −51.2%
· 10 年 割高（年 −0.5%）
割高
大塚商会4768
中小企業向けの機器とソフトの販売・保守。事務職の席の減少とAIの中抜きで縮み、割高（-69%）
本質価値との差 −51.2%
· 10 年 割高（年 −1.9%）
割高
フーバーブレイン3927
ネットワーク防御の需要は伸びるが、販売代理と人月事業の弱い堀・希薄化が重く、十年価値には大きな安全域の不足がある
本質価値との差 −51.3%
· 10 年 割高（年 +0.2%）
割高
トレンドマイクロ4704
AI時代に守る対象は増えるが、統合セキュリティに価格を抑えられ席課金は縮む。厚い純現金は前受収益が中身で、今の値段の4割ほどの価値
本質価値との差 −51.3%
· 10 年 割高（年 −2.8%）
割高
ニューラルグループ4056
現場向けAIには需要が残るが、買収後の収益力と資本効率は未証明。10年先の価値は現在の時価総額を大きく下回る
本質価値との差 −51.5%
· 10 年 割高（年 +0.9%）
割高
ニーズウェル3992
金融システムの顧客基盤と堅い財務は魅力だが、人月商売のAI代替を織り込むと、長期の本質価値に対して割高
本質価値との差 −51.7%
· 10 年 割高（年 −1.8%）
割高
エヌジェイホールディングス9421
ゲーム開発の技術は残るが、人月収益へのAI代替圧力と再投資の乏しい実績を考えると、今の値付けは割高
本質価値との差 −51.7%
· 10 年 割高（年 +0.1%）
割高
エクスモーション4394
組込み開発の現場力と厚い純現金は魅力だが、人月収益のAI代替と未成熟な製品収益を考えると割高である
本質価値との差 −51.8%
· 10 年 割高（年 −1.1%）
割高
日本ビジネスシステムズ5036
マイクロソフト製品の販売と導入を担う会社。売上は急拡大中だが利益率が薄く、AI で工数が縮む前提では割高に出る。
本質価値との差 −51.8%
· 10 年 割高（年 −1.1%）
割高
eWeLL5038
訪問看護の記録基盤と独自データには強い堀があるが、AI代替と競合の低価格攻勢を考えると、現在の株価は割高である
本質価値との差 −51.9%
· 10 年 割高（年 −0.7%）
割高
セグエグループ3968
セキュリティ需要は続くが、利益の源泉は他社製品と大型案件に偏る。AIによる役務代替も踏まえると、現在の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −51.9%
· 10 年 割高（年 −0.8%）
割高
インフォネット4444
SaaS型CMS首位の実績は評価できるが、AI代替、買収後の採算、株式希薄化を踏まえると現状の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −52.4%
· 10 年 割高（年 +0.4%）
割高
シリコンスタジオ3907
独自の3DCG技術は魅力だが、受託と人材派遣への依存が重い。AI時代の収益力と現在の評価額には大きな隔たりがある
本質価値との差 −52.6%
· 10 年 割高（年 +0.1%）
割高
スタメン4019
導入拡大と高い継続率は評価するが、AI代替と役員向け貸付の不確実性を含む10年価値には安全域が乏しい
本質価値との差 −53.0%
· 10 年 割高（年 −0.8%）
割高
インテリジェント ウェイブ4847
決済の中核には確かな堀があるが、AIが工数売上を削る10年を考えると、現値には安全域が乏しい
本質価値との差 −53.1%
· 10 年 割高（年 −2.2%）
割高
スマートドライブ5137
車両から集める実データには価値がある。しかし買収後の収益力とAI代替リスクを考えると、現在の株価には十分な安全域がない
本質価値との差 −53.3%
· 10 年 割高（年 −0.6%）
割高
カナミックネットワーク3939
介護の情報共有基盤は価値があるが、AIによる席課金の変質と買収の再投資負担を考えると、現値には安全域が乏しい
本質価値との差 −53.4%
· 10 年 割高（年 −1.5%）
割高
セック3741
宇宙・公共制御の技術基盤は希少だが、工数売りの縮小を踏まえると現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −53.5%
· 10 年 割高（年 −2.1%）
割高
gumi3903
ゲーム再建よりも暗号資産の換金性が命運を握る。帳簿の厚さは魅力だが、長期株主の安全域はまだ足りず割高
本質価値との差 −53.6%
· 10 年 割高（年 +0.3%）
割高
ドーン2303
消防の緊急通報基盤に堀はあるが、AI代替と市場の成熟を考えると10年価値に対して株価は割高
本質価値との差 −53.6%
· 10 年 割高（年 −1.9%）
割高
フォーサイド2330
景品卸に実業の稼ぎはあるが、GPU特需の剥落と子会社統治の弱さが重い。純現金を考慮しても長期の安全域は乏しい
本質価値との差 −53.8%
· 10 年 割高（年 +1.3%）
割高
セルシス3663
描く喜びを支える世界的な定番ソフトには堀がある。しかし生成AI時代の有料席数には慎重で、現時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −53.8%
· 10 年 割高（年 −3.0%）
割高
バトンズ554A
国内首位級のM&A成約ネットワークには価値があるが、AIによる業務代替と還元の不確実性を織り込むと割高
本質価値との差 −53.9%
· 10 年 割高（年 −0.8%）
割高
辻・本郷ITコンサルティング476A
税理士紹介網と高採算BPOは魅力だが、40億円買収・借入・AI代替を織り込むと長期価値には大きな安全域がない
本質価値との差 −53.9%
· 10 年 割高（年 −0.3%）
割高
アイビーシー3920
監視ソフトの高い更新率と豊富な現金は強みだが、AIによる運用の変化を考えると、10年先の稼ぐ力に対して現在の評価は割高である
本質価値との差 −54.0%
· 10 年 割高（年 −1.8%）
割高
JBCCホールディングス9889
クラウド運用と機器販売が主力の中堅向けIT会社。機器とSIの人月が先に削られ、割高（-66%）
本質価値との差 −54.5%
· 10 年 割高（年 −2.7%）
割高
サイバーセキュリティクラウド4493
国内首位のWAFには事業価値があるが、海外拡大と新領域での成功を先取りした株価には大きな安全域不足がある
本質価値との差 −55.1%
· 10 年 割高（年 −1.4%）
割高
ラキール4074
独自ソフトの継続課金には強みがあるが、人月事業のAI代替と巨額の再投資を考えると、現在の評価には十分な安全域がない
本質価値との差 −55.3%
· 10 年 割高（年 −1.2%）
割高
ASJ2351
継続課金の成長と財務の余力は評価できるが、AI代替と低い資本効率を考えると、現値には十分な安全域がない
本質価値との差 −55.5%
· 10 年 割高（年 −1.0%）
割高
Amazia4424
漫画アプリの顧客減少を自社作品と越境ECで補う転換期だが、黒字定着と買収資本の回収には不確実性が大きい
本質価値との差 −56.1%
· 10 年 割高（年 +0.5%）
割高
日鉄ソリューションズ2327
製造業の基幹システムを人月で請け負う会社。親会社向けは堅いが外部向けが縮み、割高（-70%）
本質価値との差 −56.3%
· 10 年 割高（年 −3.0%）
割高
MITホールディングス4016
社会インフラSIの継続需要はあるが、人月商売のAI代替と自社製品の規模不足を考えると現在の評価は割高だ
本質価値との差 −56.4%
· 10 年 割高（年 −2.0%）
割高
AI inside4488
帳票AIの顧客基盤と現金には価値があるが、AIエージェント時代の収益力と買収の成否には不確実性が大きく、現値は割高と見る
本質価値との差 −56.4%
· 10 年 割高（年 −0.9%）
割高
tripla5136
宿泊施設の直販予約という強い入口を持つが、預り金を除いた実力とAI代替を考えると、現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −56.7%
· 10 年 割高（年 −0.8%）
割高
ブルーイノベーション5597
下水道点検とドローン運用基盤には実需と技術的な強みがあるが、赤字継続と資本の薄さを考えると、現在の時価総額に見合う株主利益はまだ見えない
本質価値との差 −56.8%
· 10 年 割高（年 +1.0%）
割高
POPER5134
教育現場への浸透と決済への展開には価値があるが、AI代替と単価低下を考えると、長期の安全域はまだ乏しい
本質価値との差 −57.0%
· 10 年 割高（年 −0.7%）
割高
ユーソナー431A
独自の法人データと低解約率には価値があるが、AI代替を織り込むと、現在の時価総額には長期保有に必要な安全域がない
本質価値との差 −57.0%
· 10 年 割高（年 −1.9%）
割高
グリッド5582
現場を動かす数理最適化技術は有望だが、受託AIの代替圧力と蓄電所開発の資本負担を考えると、今の評価に安全域は乏しい
本質価値との差 −57.0%
· 10 年 割高（年 −1.0%）
割高
アピリッツ4174
ゲーム運営には利益の柱があるが、受託開発と人材派遣の構造変化を考えると、現在の時価総額には長期保有の安全域が乏しい
本質価値との差 −57.3%
· 10 年 割高（年 −1.9%）
割高
テクマトリックス3762
セキュリティ製品の代理店と医療画像が柱。代理店の取り分と運用は削られるが医療は残り、割高（-68%）
本質価値との差 −57.6%
· 10 年 割高（年 −3.3%）
割高
テラスカイ3915
Salesforce導入の蓄積とNTTデータ提携は強みだが、AIが人月を壊す10年を考えると安全域は乏しく、割高とみる
本質価値との差 −57.7%
· 10 年 割高（年 −2.1%）
割高
ジィ・シィ企画4073
決済基盤には残る需要がある。しかし赤字を繰り返した財務とAIによる受託開発の縮小を考えると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −57.7%
· 10 年 割高（年 +0.2%）
割高
データセクション3905
GPU需要の追い風は本物だが、顧客集中と設備更新、希薄化を考えると長期の安全域はまだ乏しい
本質価値との差 −57.7%
· 10 年 割高（年 −0.6%）
割高
ランサーズ4484
330万人の人材基盤と黒字化は評価できるが、AIが人の仕事量を減らす10年を考えると、現在の時価総額に安全域は乏しい
本質価値との差 −57.9%
· 10 年 割高（年 −1.4%）
割高
サイボウズ4776
年払いで解約1%未満の質の高い業務SaaSだが、AIエージェントが業務アプリを直接組み立てる。席課金は縮み、今の値段の3割ほどの価値
本質価値との差 −58.0%
· 10 年 割高（年 −3.4%）
割高
アジアクエスト4261
AI時代の成長余地はあるが、人月商売の縮小と買収負担を考えると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −58.2%
· 10 年 割高（年 −2.3%）
割高
fonfun2323
買収による事業再生は進んだが、AIによる人月・SaaS代替と借入拡大を考えると、10年価値には大きな安全域がなく割高
本質価値との差 −58.5%
· 10 年 割高（年 −0.8%）
割高
EduLab4427
試験会場には残る価値があるが、AIによる受託業務の縮小と親会社への利益帰属の薄さを考えると割高
本質価値との差 −58.6%
· 10 年 割高（年 +3.0%）
割高
ジャストシステム4686
少人数で高収益のソフト会社だが、無料の AI 家庭教師と生成AIが会員と個人ソフトを削る。席課金は縮み、今の値段の3割ほどの価値
本質価値との差 −58.8%
· 10 年 割高（年 −2.4%）
割高
ブロードバンドタワー3776
データセンターの需要は10年後も残るが、低い資本効率と大型案件への依存を考えると、現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −58.9%
· 10 年 割高（年 −1.9%）
割高
モルフォ3653
画像処理IPの横展開には夢があるが、受託から量産ライセンスへの転換は未完成。現金減少も踏まえると現値は割高
本質価値との差 −58.9%
· 10 年 割高（年 −0.8%）
割高
ティアフォー593A
自動運転の社会実装を主導する有力企業だが、収益化と技術優位の持続には大きな不確実性があり、現状の評価には十分な安全域がない
本質価値との差 −58.9%
· 10 年 割高（年 −0.3%）
割高
Globee5575
教材と学習データの蓄積は魅力だが、AIによる代替と単価下落を考えると、現在の時価総額には10年保有の安全域が乏しい
本質価値との差 −59.2%
· 10 年 割高（年 −2.1%）
割高
コアコンセプト・テクノロジー4371
製造現場の理解と人材網には価値があるが、人月課金の将来を厳しく見ると現在の時価総額には安全域がない
本質価値との差 −59.2%
· 10 年 割高（年 −3.1%）
割高
KLab3656
新作ゲームで再起の余地はあるが、権利元への依存と希薄化が重い。10年の株主価値には大きな安全域が見えない
本質価値との差 −59.5%
· 10 年 割高（年 −0.9%）
割高
いい生活3796
不動産データの基盤には残存価値があるが、画面課金と導入支援はAIに侵食され、現値には長期の安全域が乏しい
本質価値との差 −59.6%
· 10 年 割高（年 −2.1%）
割高
エイチームホールディングス3662
比較・送客メディアの実績と株主還元は強みだが、AIによる中抜きと大型買収・潜在株式の負担を踏まえると割高
本質価値との差 −60.1%
· 10 年 割高（年 −3.4%）
割高
Hmcomm265A
音声AIの実装力は育つが、製品売上の減少とAI代替に対する堀の薄さを考えると、長期の本質価値に比べ株価は割高
本質価値との差 −60.2%
· 10 年 割高（年 −1.8%）
割高
サイバートラスト4498
公的個人認証とLinux保守の地力は評価できるが、証明書発行停止後の信頼回復を考えると、現在の時価総額には大きな安全域がない
本質価値との差 −60.2%
· 10 年 割高（年 −2.8%）
割高
ZenmuTech338A
秘密分散の技術と市場開拓余地には価値があるが、収益化の確度に比べて現在の時価総額は高い
本質価値との差 −60.2%
· 10 年 割高（年 −1.9%）
割高
アイネス9742
自治体基幹システムには確かな堀がある。しかし受託開発のAI代替と資本効率の低さを考えると、現在の株価は割高だ
本質価値との差 −60.4%
· 10 年 割高（年 −3.4%）
割高
ウイングアーク1st4432
帳票の法対応で下支えされるが、BIと書類出力はAIエージェントが直接こなす。のれんも重く、今の値段の3割ほどの価値
本質価値との差 −60.4%
· 10 年 割高（年 −3.9%）
割高
QPSホールディングス464A
国産SAR衛星と防衛省の長期契約には価値があるが、衛星更新費用と2031年以降の受注不確実性を考えると割高
本質価値との差 −61.0%
· 10 年 割高（年 −1.6%）
割高
PRONI479A
黒字化と独自の受発注データは評価できるが、AIによる仲介の中抜きと株主還元の不確実さに照らすと、10年保有の安全域は乏しく割高
本質価値との差 −61.2%
· 10 年 割高（年 −2.1%）
割高
ナイル5618
カルモくんの長期契約には価値があるが、財務の薄さとAI代替を考えると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −61.3%
· 10 年 割高（年 −0.1%）
割高
pluszero5132
高収益のAI受託は魅力的だが、自社AIの継続収益はまだ小さい。10年先の代替と競争を考えると割高
本質価値との差 −61.5%
· 10 年 割高（年 −2.4%）
割高
フューチャー株式会社4722
利益率の高いITコンサルだが、中身は人の時間の販売。AIエージェントに最も狙われる位置で、割高（-72%）
本質価値との差 −61.5%
· 10 年 割高（年 −3.6%）
割高
ティアンドエスグループ4055
半導体工場の現場知見と厚い現金は評価できるが、受託工数のAI代替と希薄化を考えると現在の時価総額には安全域がない
本質価値との差 −61.6%
· 10 年 割高（年 −2.8%）
割高
FIG4392
交通IoTには現場で培った強みがあるが、投資回収とロボットの収益化が追いつかず、今の評価は割高である
本質価値との差 −61.7%
· 10 年 割高（年 −3.0%）
割高
フィックスターズ3687
高速化の技術と顧客の信頼は本物だが、人の工数から成果の対価へ移れる確証はなく、長期価値に対して割高
本質価値との差 −61.8%
· 10 年 割高（年 −4.4%）
割高
カウリス153A
金融機関の不正検知を支える独自データには堀があるが、電力情報の収益化を見極めるには今の時価総額は高すぎる
本質価値との差 −61.8%
· 10 年 割高（年 −3.1%）
割高
Link-Uグループ4446
出版社向け配信基盤と海外マンガに機会はあるが、増資後の値段は2030年計画の成功を相当に先取りしている
本質価値との差 −61.9%
· 10 年 割高（年 −2.1%）
割高
クラウドワークス3900
登録人材の厚みは武器だが、AIによる工数需要の縮小と買収の後始末が重く、現値に安全域は乏しい
本質価値との差 −62.0%
· 10 年 割高（年 −2.2%）
割高
ココペリ4167
地域金融機関とのネットワークは魅力だが、会員減少とAI代替で稼ぐ力の持続性が弱く、現在の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −62.0%
· 10 年 割高（年 −1.9%）
割高
ELEMENTS5246
金融・通信に深く入り込む本人認証の首位企業だが、AIと公的認証への移行を踏まえると現在の時価総額には安全域がない
本質価値との差 −62.2%
· 10 年 割高（年 −2.0%）
割高
野村総合研究所4307
共同利用型の基幹システムという堀は本物で、AI実装の需要も取れている。それでも人月の部分が縮み、割高（-68%）
本質価値との差 −62.2%
· 10 年 割高（年 −4.7%）
割高
テクノロジーズ5248
蓄電池の成長機会は大きいが、エコ革の経済持分34％と厚い負債が株主価値を圧迫し、現値には安全域がない
本質価値との差 −62.8%
· 10 年 割高（年 −2.7%）
割高
ダイナミックマッププラットフォーム336A
世界180万kmの独自地図データには価値があるが、黒字化と利益の再現性が確立する前の現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −63.1%
· 10 年 割高（年 −1.4%）
割高
プロディライト5580
電話の回線基盤は残るが、席課金のAI代替と買収減損を考えると現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −63.6%
· 10 年 割高（年 −3.3%）
割高
ドリーム・アーツ4811
大企業向け業務クラウドの高シェアは本物だが、AIによる課金単位の縮小を織り込むと、今の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −63.7%
· 10 年 割高（年 −4.4%）
割高
ウリドキ418A
買取査定の仲介には伸びしろがあるが、広告集客のAI代替と顧客集中が重い。十年先の価値から見ると割高
本質価値との差 −63.7%
· 10 年 割高（年 −2.4%）
割高
ENECHANGE4169
赤字事業の売却は合理的だが、AIによる仲介の中抜きと資本配分の不確実性を考えると、株価にはなお大きな期待が残る
本質価値との差 −64.1%
· 10 年 割高（年 +0.1%）
割高
ROXX241A
現場の人手不足は長期の追い風だが、紹介事業の堀はまだ浅く、資金余力とAI代替を考えると現在の評価は割高である
本質価値との差 −64.2%
· 10 年 割高（年 −1.9%）
割高
ヌーラボ5033
Backlogには顧客の仕事が蓄積する強みがあるが、AI代替と資本配分の不確実性を考えると現在の株価は割高
本質価値との差 −64.4%
· 10 年 割高（年 −3.8%）
割高
シンプレクス・ホールディングス4373
証券・銀行の基幹システムを元請けで抱える高利益の会社。人月の積み上げはAIエージェントで崩れ、割高（-75%）
本質価値との差 −64.6%
· 10 年 割高（年 −5.0%）
割高
フュージョン3977
制作と分析の腕は確かだがAIが工数の価値を削り、長期無配と回収しづらい現金を考えると割高
本質価値との差 −64.7%
· 10 年 割高（年 −2.7%）
割高
マーソ5619
健診予約網には価値があるが、検索流入の逆風と現金還元の弱さを織り込むと、10年の本質価値は時価総額に届かない
本質価値との差 −65.0%
· 10 年 割高（年 −2.7%）
割高
トヨクモ4058
安否確認には粘り強い需要があるが、主力のkintone連携をAIが迂回する十年を考えると、安全域は乏しく割高である
本質価値との差 −65.1%
· 10 年 割高（年 −4.7%）
割高
松竹9601
歌舞伎座と東銀座の不動産を持つ老舗。稼ぐ力は資本コストに届かず、今の値段は大きく割高
本質価値との差 −65.4%
· 10 年 割高（年 −3.0%）
割高
Sun Asterisk4053
開発力と純現金は評価するが、人月収益のAI代替と資本配分の不確かさに対し、現在の時価総額は高すぎる
本質価値との差 −65.5%
· 10 年 割高（年 −3.8%）
割高
テモナ3985
定期通販の基盤は残るが、契約減少と障害の傷が深く、設備サブスクの成長を織り込んでも株主価値の安全域は乏しい
本質価値との差 −65.7%
· 10 年 割高（年 −2.9%）
割高
BTM5247
地方の技術者ネットワークには実力があるが、人月を売る構造とAI代替の長期圧力に比べて現在の評価は高い
本質価値との差 −65.9%
· 10 年 割高（年 −2.9%）
割高
ミンカブ・ジ・インフォノイド4436
ライブドア売却で財務は立て直せるが、残る金融情報事業の競争力とAI時代の収益力には、現在の評価を支えるほどの確証がない
本質価値との差 −66.1%
· 10 年 割高（年 −3.1%）
割高
ファーストアカウンティング5588
経理AIの実績と独自データには価値があるが、汎用AIとの競争で長期の超過利益を守り切る確信は持てず、現状の株価は割高
本質価値との差 −66.2%
· 10 年 割高（年 −4.0%）
割高
モビルス4370
有人チャットには競争力があるが、AIによる業務の置き換えと重い開発投資を考えると、現値には長期の安全域が乏しい
本質価値との差 −66.4%
· 10 年 割高（年 −2.7%）
割高
株式会社ＫＡＤＯＫＡＷＡ9468
出版・アニメ・ゲーム・教育を持つ国内最大級のIP企業。利益は底にあるが、回復を先取りした今の値段は割高
本質価値との差 −66.8%
· 10 年 割高（年 −3.6%）
割高
GMOプライム・ストラテジー5250
高速・安全なWordPress基盤の技術は本物だが、顧客減とAI代替に対して現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −66.9%
· 10 年 割高（年 −4.9%）
割高
Geolocation Technology4018
独自のIP情報データベースには残る価値がある。しかし赤字からの利益回復と2030年の急成長を織り込むには、現在の時価総額は高すぎる
本質価値との差 −67.0%
· 10 年 割高（年 −4.6%）
割高
レイヤード634A
医療現場への定着と低解約率は魅力だが、AIが操作画面を飛ばす10年後まで現在の収益価値を守れるかは疑わしい
本質価値との差 −67.0%
· 10 年 割高（年 −4.5%）
割高
オービック4684
直販の質は高いが、保守・クラウドの堀は開示の証拠が足りず席・画面の型に置いた。導入の工数も縮み、名目の売上は約9%減で割高（-76%）
本質価値との差 −67.1%
· 10 年 割高（年 −6.1%）
割高
L is B145A
現場向けチャットの値上げ力は評価できるが、AI代替と買収事業の収益性を考えると、現在の株価は割高である
本質価値との差 −67.6%
· 10 年 割高（年 −3.7%）
割高
coly4175
女性向けIPを長く育てる力はあるが、新作投資の回収力は未証明。現状の時価総額には大きな安全域が見当たらない
本質価値との差 −67.7%
· 10 年 割高（年 −3.4%）
割高
フィーチャ4052
車載AIの量産実績は本物だが、顧客の価格交渉力と受託開発の代替リスクを考えると、現在の評価に安全域はない
本質価値との差 −67.9%
· 10 年 割高（年 −3.5%）
割高
オプティム3694
端末管理の国内首位という強みは本物だが、AIによる料金圧力と農業の採算を考えると、安全域はまだ乏しい
本質価値との差 −68.2%
· 10 年 割高（年 −4.1%）
割高
さくらインターネット3778
AI向けGPUとガバメントクラウドに賭ける国産クラウド。伸びは大きいが、投資の重さと価格下落で今の値段は先を織り込みすぎ
本質価値との差 −68.2%
· 10 年 割高（年 −3.5%）
割高
プレイド4165
顧客データ基盤には競争力があるが、AIによる業務代替と株主への現金還元の不確実性を考えると、現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −68.4%
· 10 年 割高（年 −4.8%）
割高
Ｓ＆Ｊ5599
監視から対処まで担う国産セキュリティ企業。継続収益と現金は魅力だが、AIによる価格競争を考えると株価に安全域は乏しい
本質価値との差 −68.8%
· 10 年 割高（年 −5.2%）
割高
情報戦略テクノロジー155A
大企業のシステム内製支援には強みがあるが、人月商売のAI代替と買収・統治の不確実性を考えると割高
本質価値との差 −69.0%
· 10 年 割高（年 −4.5%）
割高
アステリア3853
Warpは国内データ連携で圧倒的な数量シェアを持つが、AI代替と投資評価益の非反復性を考えると、今の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −69.0%
· 10 年 割高（年 −5.4%）
割高
visumo303A
レビューと動画の活用基盤には価値がある。しかしAIによる機能代替と再投資負担を考えると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −69.3%
· 10 年 割高（年 −4.3%）
割高
日本ナレッジ5252
検証とERPの顧客基盤は残るが、人月のAI代替と増資後の持分希薄化を考えると現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −69.5%
· 10 年 割高（年 −4.3%）
割高
Synspective290A
国産SAR衛星の大型契約と量産能力には価値があるが、巨額の更新投資と契約更新リスクを考えると、現在の時価総額には大きな安全域がない
本質価値との差 −69.6%
· 10 年 割高（年 −2.6%）
割高
かっこ4166
不正検知の共有データには堀があるが、赤字と買収後の財務を考えると、今の時価総額には大きな安全域がない
本質価値との差 −69.7%
· 10 年 割高（年 −3.3%）
割高
Fusic5256
クラウド需要の成長余地は大きいが、受託開発のAI代替と薄い価格決定力を考えると、長期の本質価値は現在の評価を大きく下回る
本質価値との差 −69.9%
· 10 年 割高（年 −4.1%）
割高
ソーシャルワイヤー3929
PRの顧客基盤とリスク情報の蓄積には価値があるが、AIによる制作・調査業務の代替と買収負担を考えると割高
本質価値との差 −69.9%
· 10 年 割高（年 −4.7%）
割高
オービックビジネスコンサルタント4733
中小向け会計・給与の法対応は堀だが、AIエージェントが画面課金と導入を縮める。名目で横ばいの売上では今の値段の2割ほどの価値
本質価値との差 −70.5%
· 10 年 割高（年 −6.7%）
割高
サスメド4263
保険収載という大きな関門を越えたが、販売提携の解消と収益化の不確実性を考えると、現状の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −70.5%
· 10 年 割高（年 −3.5%）
割高
サイバーソリューションズ436A
低解約率と高収益を誇る国産メール基盤だが、AIによる席数減少と値上げ力の弱さを考えると現水準は割高
本質価値との差 −70.6%
· 10 年 割高（年 −6.3%）
割高
サインド4256
美容室の予約を束ねる強みは本物だが、AIによる代替と弱い資本効率を考えると、現在の株価には十分な安全域がない
本質価値との差 −71.0%
· 10 年 割高（年 −5.5%）
割高
AVILEN5591
AI実装の実績とE資格講座の強さは評価するが、受託・研修の自動化で10年後の利益を読み切れず、現時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −71.3%
· 10 年 割高（年 −4.9%）
割高
ワンダープラネット4199
有力IPとの協業は再建の糸口だが、開発受託のAI代替と薄い自己資本を考えると、10年保有の安全域は乏しく割高
本質価値との差 −71.7%
· 10 年 割高（年 −3.3%）
割高
アズジェント4288
セキュリティ需要は拡大するが、海外製品への依存と利益の不安定さを考えると、現在の時価総額には大きな割高感がある
本質価値との差 −71.9%
· 10 年 割高（年 −3.9%）
割高
FFRIセキュリティ3692
国産のエンドポイント製品を持つ小型セキュリティ会社。急伸した利益が山で、10 年の本質価値は今の時価総額を大きく下回る
本質価値との差 −72.0%
· 10 年 割高（年 −6.0%）
割高
AIストーム3719
黒字化の裏で現金流出と取引の実在性問題が重なる。事業の堀は細く、長期価値は現状の時価総額を大幅に下回る
本質価値との差 −72.1%
· 10 年 割高（年 −5.6%）
割高
JIG-SAW3914
24時間運用と継続課金の強みは本物だが、AI代替と新製品の収益化未確立を考えると割高
本質価値との差 −72.3%
· 10 年 割高（年 −6.5%）
割高
ZUU4387
富裕層向け金融への転換には可能性があるが、非支配持分の大きさと親会社株主利益の薄さから現在の評価は割高
本質価値との差 −72.6%
· 10 年 割高（年 −4.6%）
割高
サイエンスアーツ4412
現場通信の競争力は評価できるが、AIによるID課金の変化と機器販売の不確実性を考えると、現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −72.7%
· 10 年 割高（年 −5.6%）
割高
ABEJA5574
現場AIの商用化は進むが、受託工数の代替と還元実績の乏しさを考えると、長期の本質価値は現状の市場評価に届かない
本質価値との差 −73.4%
· 10 年 割高（年 −5.4%）
割高
シンカ149A
通話履歴という独自資産はあるが、AIへの巨額投資と販売拠点への依存を踏まえると、今の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −74.2%
· 10 年 割高（年 −6.0%）
割高
rakumo4060
値上げの実績と顧客基盤には価値があるが、AIによる席課金の変質と買収負担を考えると、現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −74.3%
· 10 年 割高（年 −8.1%）
割高
HENNGE4475
クラウドの入口を守る ID・メールのセキュリティで急成長だが、席課金と巨大 IT の抱き合わせを重く見ると 10 年の価値は大きく下がる
本質価値との差 −74.5%
· 10 年 割高（年 −7.2%）
割高
BRANU460A
建設業界への深い営業力は強みだが、集客支援と業務ソフトのAI代替を考えると、長期の本質価値に対して大幅な割高と見る
本質価値との差 −74.8%
· 10 年 割高（年 −5.7%）
割高
Kudan4425
空間知覚の技術価値は認めるが、商用ライセンスの量産と黒字定着は未証明で、現時点の株価は割高と見る
本質価値との差 −74.9%
· 10 年 割高（年 −5.5%）
割高
グローバルウェイ3936
黒字転換は前進だが、AI代替と子会社の少数株主持分が重い。10年後の株主価値には現在の時価総額ほどの厚みがない
本質価値との差 −75.0%
· 10 年 割高（年 −5.9%）
割高
ミライロ335A
障害者の生活を支えるミライロIDに独自の接点がある。ただし収益化の遅れと人手サービスの縮小を織り込むと、長期価値に対して割高だ
本質価値との差 −75.1%
· 10 年 割高（年 −6.8%）
割高
ユビキタスAI3858
累計１億本の組込み技術は本物だが、赤字と買収の失敗が重い。10年先の稼ぐ力では現在の時価総額を支えられない
本質価値との差 −75.3%
· 10 年 割高（年 −5.6%）
割高
セカンドサイトアナリティカ5028
金融向けAIの実装力は評価できるが、工数販売の縮小と種類株式の潜在希薄化を考えると、長期価値に比べ現状は割高である
本質価値との差 −75.6%
· 10 年 割高（年 −6.1%）
割高
Ridge-i5572
AIエージェントを納める成長機会は本物だが、受託工数の減少と買収後の資本効率を考えると現値は割高
本質価値との差 −75.8%
· 10 年 割高（年 −6.8%）
割高
トリプルアイズ5026
AIの実装力と自動車設計の現場知識には価値があるが、人月依存と買収リスクが重く、現在の時価総額に安全域は乏しい
本質価値との差 −76.1%
· 10 年 割高（年 −6.1%）
割高
Sansan4443
名刺データという独自データの堀と黒字化の勢いはあるが、AIエージェントが営業調査と経理を直接こなす。今の値段の2割ほどの価値
本質価値との差 −76.2%
· 10 年 割高（年 −7.9%）
割高
雨風太陽5616
生産者との接点と手数料値上げの実績はあるが、流通額の縮小と薄い利益に対して株価には大きな安全域がない
本質価値との差 −76.3%
· 10 年 割高（年 −6.5%）
割高
ラクス3923
経費精算・請求書の席課金で伸びてきた高ROEのSaaS。AIエージェントが申請・承認・請求の画面を飛ばし、今の値段の1割ほどの価値
本質価値との差 −76.6%
· 10 年 割高（年 −8.6%）
割高
kubell4448
100万社の顧客接点は貴重だが、AIが席課金と業務代行の経済性を変える。今の時価総額に十分な安全域はない
本質価値との差 −76.6%
· 10 年 割高（年 −5.6%）
割高
Will Smart175A
ゼンリン増資で存続不安は和らいだが、デジタコの普及実績はこれから。AI代替と赤字の重さを考えると割高
本質価値との差 −76.7%
· 10 年 割高（年 −5.2%）
割高
ヘッドウォータース4011
AIエージェント実装の実績は確かだが、受託開発の工数減少と買収後ののれんを考えると、今の株価は割高である
本質価値との差 −76.9%
· 10 年 割高（年 −6.3%）
割高
HEROZ4382
将棋と運用型セキュリティには残る強みがあるが、受託AIと業務ソフトの代替、買収後の資本効率を考えると大幅な割高
本質価値との差 −76.9%
· 10 年 割高（年 −7.7%）
割高
Institution for a Global Society4265
独自の評価データには価値があるが、全社費用の重さとAI代替リスクを考えると、現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −77.0%
· 10 年 割高（年 −5.7%）
割高
ＰＫＳＨＡ Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ3993
AIエージェントを自社の売り物にできた珍しい会社だが、大手のAIに価格を抑えられ受託と人材が縮む。今の値段の1割ほどの価値
本質価値との差 −77.8%
· 10 年 割高（年 −8.6%）
割高
ブレインズテクノロジー4075
製造現場の異常検知には技術的な強みがあるが、既存ソフトのAI代替と株主還元の弱さを考えると、現時点の評価には大きな安全域の不足がある
本質価値との差 −77.8%
· 10 年 割高（年 −7.2%）
割高
リンカーズ5131
製造業の技術探索網は残るが、赤字拡大とAIによる代替、資金調達の重さに対して現在の時価総額は割高だ
本質価値との差 −78.0%
· 10 年 割高（年 −5.7%）
割高
JDSC4418
AI実装の技術力と資金余力は魅力だが、売却後の稼ぐ力と人月型収益の代替リスクを踏まえると割高
本質価値との差 −78.4%
· 10 年 割高（年 −7.2%）
割高
ジェイ・エスコムホールディングス3779
韓国デジタルギフト撤退後の稼ぎは小さく、テレビ通販の顧客集中とAI代替を考えると長期の安全域が乏しい
本質価値との差 −78.5%
· 10 年 割高（年 −7.3%）
割高
フライトソリューションズ3753
決済端末に独自製品と導入実績を持つが、利益の再現性と資本配分に課題が残り、長期の本質価値から見れば割高である
本質価値との差 −78.6%
· 10 年 割高（年 −6.7%）
割高
アイズ5242
買収した金融比較サイトは伸びているが、既存の広告仲介はAIで細る。稼ぐ力と還元実績から見ると現在の時価総額は割高だ
本質価値との差 −78.8%
· 10 年 割高（年 −7.8%）
割高
アプリックス3727
買収で売上は一変したが利益の薄さは変わらない。通信回線の積み上げと営業外注の効率化だけでは現時点の評価を支えにくい
本質価値との差 −79.2%
· 10 年 割高（年 −9.0%）
割高
ソフィアホールディングス6942
調剤薬局60店には持続性があるが、買収資産の質と全社収益力が弱く、長期の本質価値に対して割高と見る
本質価値との差 −79.2%
· 10 年 割高（年 −9.2%）
割高
PostPrime198A
金融SNSの課金減少と買収先の債務超過が重く、玩具の売上実績を加えても10年の利益価値では割高
本質価値との差 −79.2%
· 10 年 割高（年 −7.9%）
割高
Arent5254
建設DXの技術と顧客基盤は評価できるが、AI代替と買収事業の採算を考えると、現在の時価総額は割高
本質価値との差 −79.3%
· 10 年 割高（年 −8.7%）
割高
ネオマーケティング4196
顧客理解の需要は残るが、調査・広告の工数課金をAIが侵食する。利益回復を織り込んだ現在の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −79.7%
· 10 年 割高（年 −8.2%）
割高
ショーケース3909
本人確認サービスには成長の芽があるが、利益の再現性と親会社への資金貸付を考えると、現在の時価総額には大きな安全域の不足がある
本質価値との差 −79.7%
· 10 年 割高（年 −7.8%）
割高
ハイブリッドテクノロジーズ4260
買収で売上は倍増しても親会社利益は細い。AIによる工数課金の縮小を考えると、現状の時価総額には大きな安全域がない
本質価値との差 −79.8%
· 10 年 割高（年 −8.2%）
割高
ネクストウェア4814
受託開発のAI代替と三期連続赤字が重く、OSKの魅力を織り込んでも長期の利益価値は現値に遠い
本質価値との差 −80.1%
· 10 年 割高（年 −7.4%）
割高
エコモット3987
導入現場の蓄積には価値がある。しかし赤字と資本配分の迷走が重く、10年先の稼ぐ力からは割高
本質価値との差 −80.8%
· 10 年 割高（年 −8.1%）
割高
フライヤー323A
要約を売る仕組みは優れているが、AIによる代替と買収負担を織り込むと、10年先の価値には安全域が乏しい
本質価値との差 −80.9%
· 10 年 割高（年 −8.5%）
割高
ソースネクスト4344
年賀状ソフトの強いブランドと通訳機の販路はあるが、赤字の長さとAI代替を踏まえると現在の時価総額に安全域は乏しい
本質価値との差 −81.0%
· 10 年 割高（年 −8.2%）
割高
Sapeet269A
受託AIの急成長は事実だが、工数課金の寿命と製品の解約率を考えると、十年先の持続利益は現在の時価総額に見合わない
本質価値との差 −81.2%
· 10 年 割高（年 −8.8%）
割高
オープンドア3926
トラベルコの商品網と知名度には価値がある。しかしAIによる送客の中抜きと低収益を考えると、今の時価総額には大きな安全域の不足がある
本質価値との差 −82.7%
· 10 年 割高（年 −9.2%）
割高
ガーラ4777
「Flyff Universe」の成長は確かだが、財務の薄さと再投資の不確実性に比べ、現在の時価総額は割高である
本質価値との差 −82.9%
· 10 年 割高（年 −4.0%）
割高
インタートレード3747
証券取引基盤の顧客基盤は残るが、赤字体質とAIによる工数縮小を考えると、現在の時価総額に十分な安全域はない
本質価値との差 −83.1%
· 10 年 割高（年 −9.7%）
割高
パス（現・ヴィクトン）3840
再生医療の芽はあるが、赤字と資本毀損の歴史が重い。今の時価総額に長期株主の安全域はない
本質価値との差 −83.2%
· 10 年 割高（年 −7.9%）
割高
ビートレンド4020
小売店の顧客接点を支える事業には価値が残るが、解約とAI代替、先行投資の重さを考えると現在の評価は割高だ
本質価値との差 −84.2%
· 10 年 割高（年 −10.4%）
割高
THE WHY HOW DO COMPANY3823
買収先には実業の価値があるが、赤字の歴史と希薄化を考えると、現行株主に帰属する10年後の価値はなお厳しい
本質価値との差 −84.2%
· 10 年 割高（年 −8.3%）
割高
スパイダープラス4192
建設現場に根づく技術と顧客基盤は評価できるが、AIによるID課金の縮小と利益還元の乏しさを考えると大幅な割高
本質価値との差 −84.4%
· 10 年 割高（年 −10.9%）
割高
システムソフト7527
多額の現金は下支えだが、赤字の常態化と希薄化、再生案件の資金需要が重く、長期価値は現在の時価総額に届きにくい
本質価値との差 −84.6%
· 10 年 割高（年 −9.5%）
割高
フリー4478
中小企業の会計・人事労務で席課金を伸ばしたが、AIエージェントが仕訳も申告も直接こなす。成長の前提が崩れ、今の値段の1割ほどの価値
本質価値との差 −84.7%
· 10 年 割高（年 −12.3%）
割高
GVA TECH298A
法務データを集約する構想には価値があるが、AIによる代替と財務の脆さを考えると、既存株主に十分な安全域はない
本質価値との差 −85.0%
· 10 年 割高（年 −9.4%）
割高
環境フレンドリーホールディングス3777
再エネ資産とAIインフラに将来性はあるが、未契約の大型案件と増資頼みの成長に対して株価は割高
本質価値との差 −85.8%
· 10 年 割高（年 −10.8%）
割高
アクセルマーク3624
トレカへの転換は進むが、赤字の継続と資金調達による希薄化が重く、十年先の既存株主価値は乏しい
本質価値との差 −86.0%
· 10 年 割高（年 −9.6%）
割高
トレードワークス3997
金融取引の継続課金には価値があるが、受託依存と不正アクセスを踏まえると現値に安全域は乏しい
本質価値との差 −86.7%
· 10 年 割高（年 −13.2%）
割高
セキュアヴェイル3042
攻撃を見張る需要は消えないが、AIによる単価の圧縮と顧客集中に比べ、急騰後の株価には安全域が乏しい
本質価値との差 −86.9%
· 10 年 割高（年 −13.0%）
割高
Laboro.AI5586
企業固有のAI開発力は評価できるが、人月商売の代替と継続課金の未実証を考えると、現時点の株価には十分な安全域がない
本質価値との差 −87.0%
· 10 年 割高（年 −12.1%）
割高
LiNKX584A
金融基幹系の開発実績は強みだが、AI代替と大口顧客依存を十年先まで考えると、現在の評価には大きな安全域不足がある
本質価値との差 −87.6%
· 10 年 割高（年 −12.9%）
割高
エクサウィザーズ4259
AI導入支援と製品の会社。直近で初めて黒字になったが、人月型の仕事がAIに置き換わる見立てで、10 年の本質価値は今を大きく下回る
本質価値との差 −87.7%
· 10 年 割高（年 −12.6%）
割高
SHIFT3697
ソフトウェアのテストを人で請け負う会社。AIエージェントが真っ先に置き換える仕事で、割高（-93%）
本質価値との差 −88.2%
· 10 年 割高（年 −14.2%）
割高
データホライゾン3628
自治体との接点と医療データは残るが、赤字の履歴・巨額の純負債・AI代替圧力を踏まえると割高
本質価値との差 −88.7%
· 10 年 割高（年 −11.4%）
割高
VALUENEX4422
独自の特許俯瞰技術には価値があるが、受託依存とAI代替を踏まえると、10年の本質価値は現在の時価総額に大きく届かない
本質価値との差 −88.8%
· 10 年 割高（年 −13.1%）
割高
メディア工房3815
占いの対話需要は残るが、主力減収と度重なる赤字、資金調達による希薄化を踏まえると長期の安全域は乏しく、割高と見る
本質価値との差 −89.3%
· 10 年 割高（年 −19.8%）
割高
CAICA DIGITAL2315
金融システム開発の顧客基盤と介護DXの成長余地はあるが、AI代替と資本配分の弱さに比べ、現在の評価は高すぎる
本質価値との差 −90.0%
· 10 年 割高（年 −14.0%）
割高
モンスターラボ5255
AI時代への転身には道筋があるが、優先株の先順位と借入負担が普通株主の価値を極めて小さくする
本質価値との差 −90.7%
· 10 年 割高（年 −12.7%）
割高
ソフトフロントホールディングス2321
音声AIには実需がある。しかし長年の赤字、GPUへの大型投資、潜在的な株式希薄化を考えると、長期価値に対して割高である
本質価値との差 −91.3%
· 10 年 割高（年 −14.8%）
割高
グローバルセキュリティエキスパート4417
セキュリティ人材の不足を追い風に伸びたが、人月で売る診断・運用はAIエージェントが自動化する。成長を織り込んだ値段の1割に満たない価値
本質価値との差 −92.0%
· 10 年 割高（年 −18.5%）
割高
マネーフォワード3994
会計・経費の席課金で伸びてきたが、AIエージェントが経理を直接こなす。利益率が上がる前提が崩れ、今の値段の1割に満たないの価値
本質価値との差 −92.2%
· 10 年 割高（年 −16.9%）
割高
monoAI technology5240
XR技術と法人顧客の実績は残るが、赤字と現金流出が続き、10年先の稼ぐ力からは現在の時価総額を正当化しにくい
本質価値との差 −93.1%
· 10 年 割高（年 −16.5%）
割高
クオンタムソリューションズ2338
GPU計算基盤には上振れ余地があるが、未契約の事業と債務・希薄化の重さから、長期価値は現時点の時価総額を大きく下回る
本質価値との差 −93.7%
· 10 年 割高（年 −15.4%）
割高
アイフリークモバイル3845
DX人材派遣の利益は薄く、AIによる工数削減が迫る。新規事業への期待を含む現在の約70億円の評価は割高
本質価値との差 −93.8%
· 10 年 割高（年 −18.3%）
割高
Welby4438
患者データの接点には価値があるが、赤字・資金調達依存・AI代替を越える継続利益の証拠が乏しく、現状は割高
本質価値との差 −97.9%
· 10 年 割高（年 −24.8%）
割高
フィスコ3807
金融情報の配信網とIR支援の顧客基盤は残るが、AI代替と膨大な本社費、急減した純資産を前に現状の時価総額を正当化しにくい
本質価値との差 −98.1%
· 10 年 割高（年 −24.5%）