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デジタルアーツ 2326

営業利益率44%と純現金が光る国産フィルタリングだが、席課金への AI 代替を重く見ると 10 年の価値は今の時価総額を下回る

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割高
  1. 割安
  2. やや割安
  3. 適正
  4. やや割高
  5. 割高
本質価値（今の値）3,372 円448 億円10 年の 5 つの筋書きから
今の株価今の時価総額（2026-10-22）5,800 円770 億円差 −41.9%
10 年後から見ると 割高 価値 3,372 円448 億円 · 差 −41.9% · 期待の年率 +0.4%
期待の年率リターン（10 年）+0.4%資本コスト比 −6.4 pt
推定の資本コスト6.8%期待の年率と比べる目安

期待の年率＝今の値段で買い、5 つの筋書きを確率で加重した株価と配当を受け取った時の年率（配当込み）。資本コストより上なら緑、下なら赤。

投資の助言ではありません。AI（Claude）が公開情報から書いた推定で、誤りを含むことがあります。 前提は全社共通（物価 年 3%・10 年国債 3%・ドル円 150 円が 10 年続く）。「本質価値」は 5 つの筋書きの株価と配当を確率で加重し、資本コスト 6.8% で今の値に割り戻したものです。

時価総額で見ると株式分割に関係なく比べられます

結論

デジタルアーツは、Web フィルタリング「i-FILTER」など、組織の通信を守るセキュリティソフトの会社だ。企業・官公庁・学校に売り、営業利益率は44%と高い。時価総額の3割にあたる純現金も持つ。

筆者の結論は、会社の質は高いが、10年先の席課金を高く買うことはできない、である。課金は利用者の数にひもづく。AI エージェントが人の代わりに通信を使う時代には、席の数と単価が今のままとは限らない。一方で、AI の利用を管理する需要は新しく生まれる。

堀は国産の分類データと、学校・官公庁での導入実績にある。ただし解約率は確かめられなかったので、10年より先の伸びは名目0%とした。中立の営業利益率は40%で、過去の最高45.7%を下回る。

確率を加重した価値は、今の時価総額に届かない。余った現金の価値は別に積んでいる。

バリュー投資の観点から

バリュー投資の観点では、営業利益率44%を10年保てる会社はまれだ。国産の分類データと公共の地盤は本物の堀で、持ち続けたい事業である。

問題は値段より、席課金の10年先が読めないことだ。AI が通信の使い手になれば、席の数を数える課金の前提が揺らぐ。筆者は、読めない部分に高い値は払わない。

現金231億円は安全域になる。ただし戻り方は4分の3にとどめた。株主構成が集中し、使い道を少数株主が決められないからだ。会社の質と安全域は高いが、事業の価値は今の値段を下回ると見る。

何で稼ぐ会社か

主力は、組織が使う Web 閲覧とメール、ファイルのやり取りを安全に保つソフトだ。看板の「i-FILTER」は、危険なサイトや業務に関係ないサイトへのアクセスを制限する。ほかにメールとファイルの保護製品を持つ。

顧客は企業・官公庁・学校で、学校向けは国の GIGA スクール構想（児童生徒に1人1台の端末を配る施策）の端末に入る。売上のほとんどは国内で、契約数に応じた使用料と保守料が積み上がるストック型だ。

開発から販売までの人員は少なく、営業利益率が4割台に乗る。2026年3月期の売上は108億円、営業利益は48億円。会社の計画は2027年3月期に売上120億円、営業利益54億円だ。

優良さと弱いところ

堀の一つは、国産メーカーとして積み上げた URL の分類データだ。もう一つは、学校や官公庁で導入が長く続き、調達の手続きまで含めて乗り換えにくいことである。海外勢が入りにくい日本語の領域で、営業利益率44%を保てている。

弱みは三つある。課金が席型で、AI エージェントの普及に直撃されうる。公共向けの売上は国の予算に左右される。解約率を示す数字が確認できず、堀の定着度は測れない。

財務は自己資本比率が66%で、純現金は231億円ある。上位10株主で約67%を持つ集中した株主構成で、少数株主は経営に口を出しにくい。ただし過去5年で株数は4%ほど減っており、現金を貯めるだけの会社ではない。

業界はいまどこにいて、どこへ向かうか

国内のセキュリティ市場は年2桁に近い伸びが続く。攻撃の増加と、学校・官公庁のデジタル化が背景だ。生成 AI の利用管理という新しい需要も出てきた。

競合は海外のクラウド型フィルタ（ゼットスケーラーなど）と、国産の同業だ。大企業では海外勢が強い。中堅企業・公共では、日本語の分類データと保守の手厚さで国産が優位に立つ。

構造的な負け筋は、ブラウザや OS、AI エージェントの基盤にフィルタ機能が組み込まれ、単体のソフトが要らなくなることだ。端末の席が減る点も効く。一方で、AI の通信をどう制御するかは組織の新しい課題で、守りの需要が増える面もある。筆者は、国内の学校・官公庁の地盤は10年持つが、席の単価の上昇は物価に届かないとみる。

資本政策と M&A

配当は配当性向40%弱で、増配を続けている。自社株買いも行い、5年で株数は4%ほど減った。中期経営計画（2025年3月期〜2027年3月期）は公共市場のシェア拡大を重点に置く。目標の数字と還元の具体的な数字は、確認できた資料では見つからなかった。

純現金231億円のうち、運転に要る分と前受けの保守料を除く約190億円を余った現金と見る。戻り方は、配当性向50%に届かず株数の減りも5%に届かないため、0.75とした。

大型の買収は目立たず、自社開発が中心だ。10年以内の買収・TOBの確率は2割ほどという外部の推計がある。支配が集中しているため、実現すれば創業側の意向が決める。

見通しをどちらに寄せたか

国産データと公共の地盤を評価し、中立の営業利益率は過去最高より低い40%に置いた。ただし席課金への AI 代替が10年先に効くため、下側（やや悲観＋悲観）を35%、上側を27%とした。中立が最大だが、確率を悲観側に寄せた理由は席型の読めなさだ。

10 年後の 5 つの筋書き（2036/03 期）

確率で加重した株価時価総額 4,859 円645 億円（＋ 配当配当と自社株買いの合計 1,169 円155 億円）。 今の値に割り戻すと 3,372 円448 億円、今との差 −41.9%、 期待の年率 +0.4%（資本コスト 6.8%）→ 割高

筋書き確率10 年後の株価時価総額配当の合計還元の合計配当＋自社株買い トータルリターン10 年・配当込み年率確率 × (株価＋配当時価総額＋還元)
楽観 7% 9,371 円1,245 億円 1,730 円230 億円 +91.4% +6.7% 777 円103 億円
やや楽観 20% 7,066 円939 億円 1,407 円187 億円 +46.1% +3.9% 1,695 円225 億円
中立 38% 5,327 円708 億円 1,165 円155 億円 +11.9% +1.1% 2,467 円328 億円
やや悲観 24% 2,701 円359 億円 1,005 円134 億円 −36.1% −4.4% 890 円118 億円
悲観 11% 1,067 円142 億円 753 円100 億円 −68.6% −10.9% 200 円27 億円
加重平均100% 4,859 円645 億円1,169 円155 億円 +3.9% +0.4% 6,028 円801 億円

今の株価時価総額 5,800 円770 億円（2026-10-22）から見たトータルリターン。加重平均の年率がこの 10 年に期待できる年率で、資本コスト 6.8% を下回るほど割高。

楽観 7% AI 利用の管理が新市場になり、公共の地盤も広がる 利益 68 億円 · PER 16.3 倍 · 株価時価総額 9,371 円1,245 億円

学校・官公庁の更新が続き、AI の利用を管理する機能が追加の売り物になる。契約数は今の1.5倍、単価は物価に近い1.30倍まで上がる。営業利益率は過去最高に近い46%に戻る。ただし AI 機能で金額が出ている開示は確認できなかったので、数量は新規の開拓による分に限った。

  • セキュリティソフト（i-FILTER・メール・ファイル保護）：数量 450（契約ライセンス換算（万））× 価格 0.47（1万ライセンスあたり年間売上（億円））→ 売上 211 億円・営業利益 97 億円。数量1.5倍・価格1.30倍・営業利益率46%（席型。AI 利用管理の新製品）

倍率：事業の ROE 23.7% が k 6.8% を上回る。残る割合0.5、10年より先の名目の伸び g 0.0%（g_long）から正当化 PER 14.8 倍の上限そのものに置き、余った現金を戻り方込みで足した。全体の PER 16.3 倍。

確率：生成 AI の利用管理を新しい製品として売り、席の減りを打ち消す筋書き。席型で解約率が確認できないため確率は小さく置いた。

やや楽観 20% 公共の更新需要が続き、席の減りは限定的 利益 49 億円 · PER 16.9 倍 · 株価時価総額 7,066 円939 億円

GIGA スクール第2期の端末更新で学校向けが伸び、企業向けも中堅に広がる。AI が事務を肩代わりしても、通信を守る必要は残る。契約数は今の1.2倍、単価は物価を少し下回る1.25倍となり、営業利益率は43%を保つ。利益は今の1.4倍ほどに増え、現金も着実に積み上がる。

  • セキュリティソフト（i-FILTER・メール・ファイル保護）：数量 360（契約ライセンス換算（万））× 価格 0.45（1万ライセンスあたり年間売上（億円））→ 売上 162 億円・営業利益 70 億円。数量1.2倍・価格1.25倍・営業利益率43%

倍率：事業の ROE 20.7% が k 6.8% を上回る。残る割合0.5、g 0.0%（g_long）から正当化 PER 14.8 倍の上限に置き、余った現金を足した。全体の PER 16.9 倍。

確率：学校・官公庁の更新は国の予算に支えられ、ここ数年は計画を上回って進んでいる。ただし席型のため、楽観に寄せすぎない。

中立 38% 国内の地盤は残るが、席の単価は物価に届かない 利益 35 億円 · PER 17.8 倍 · 株価時価総額 5,327 円708 億円

学校・官公庁の契約は続くが、AI エージェントが通信の使い手に加わり、席の数え方が崩れる。契約数は今の0.95倍にとどまり、単価は10年で1.20倍と物価（1.34倍）に届かない。売上は名目で今の1.14倍、営業利益率は過去最高より低い40%。余った現金は戻り方0.75で価値に入る。

  • セキュリティソフト（i-FILTER・メール・ファイル保護）：数量 285（契約ライセンス換算（万））× 価格 0.43（1万ライセンスあたり年間売上（億円））→ 売上 123 億円・営業利益 49 億円。数量0.95倍・価格1.20倍・営業利益率40%（席型・AI エージェント代替で価格は物価未満。理由は席の単価を物価ほど上げられないため）

倍率：事業の ROE 17.4% が k 6.8% を上回る。残る割合0.5、10年より先の名目の伸び g 0.0%（g_long）から正当化 PER 14.8 倍の上限そのものに置き、余った現金を戻り方込みで足した。全体の PER 17.8 倍。

確率：国産の分類データと公共の地盤を踏まえつつ、席課金への AI 代替を重ねた最も重みを置く筋書き。

やや悲観 24% 海外勢の低価格競争と席の減少で、利益率が下がる 利益 19 億円 · PER 16.1 倍 · 株価時価総額 2,701 円359 億円

中堅企業の新規が海外勢に流れ、学校でも端末の台数が頭打ちになる。契約数は今の0.75倍、単価は1.05倍にとどまり、営業利益率は33%に下がる。固定費に近い開発費が重く、利益は今の6割ほどに細る。現金は残るが、成長の物語は失われ、投資家の評価は厳しくなる。

  • セキュリティソフト（i-FILTER・メール・ファイル保護）：数量 225（契約ライセンス換算（万））× 価格 0.38（1万ライセンスあたり年間売上（億円））→ 売上 85 億円・営業利益 28 億円。数量0.75倍・価格1.05倍・営業利益率33%

倍率：事業の ROE 9.8% と k 6.8% から、上限の正当化 PER 14.8 倍。競争で上限まで認めず85%に置き、余った現金を足した。全体の PER 16.0 倍。

確率：AI エージェントによる席の減少と、海外クラウド型フィルタの値下げが重なる筋書き。公共の地盤はあるが、席型の弱さは外せない。

悲観 11% AI エージェントが通信を担い、フィルタ単体の席が消える 利益 6 億円 · PBR 0.8 倍 · 株価時価総額 1,067 円142 億円

AI エージェントが通信の主役になり、ブラウザや OS にフィルタが組み込まれる。単体のソフトは契約数が半分以下に減り、単価も下がる。営業利益率は2割まで落ち、純利益は1桁億円の台に細る。それでも純現金が残るため、価値は稼ぐ力ではなく現金で決まる。

  • セキュリティソフト（i-FILTER・メール・ファイル保護）：数量 135（契約ライセンス換算（万））× 価格 0.32（1万ライセンスあたり年間売上（億円））→ 売上 44 億円・営業利益 9 億円。数量0.45倍・価格0.90倍・営業利益率20%

倍率：悲観は稼ぐ力が崩れる筋書き。純現金を中心とした床の資産142億円を、今の自己資本184億円で割った PBR 0.77倍で時価総額を置いた。

確率：AI エージェントとブラウザ組み込みの機能が、単体のフィルタの必要を薄める構造的な負け。売上は半分以下になる。

セグメント：数量 × 価格

いまの数量と価格、中立の筋書きの 10 年後。売上と営業利益は億円。

セキュリティソフト（i-FILTER・メール・ファイル保護）

Web フィルタリングを中心に、メール・ファイルの保護製品を企業・公共に売る使用料・保守料。

数量契約ライセンス換算（万）価格1万ライセンスあたり年間売上（億円）売上営業利益
今 2026/03 300 0.36 108 48
10 年後 中立 285 0.43 123 49

取り方：売上108億円を、契約ライセンス1つあたりの年間売上を仮定して割った推定の件数（開示は無く推定）。型は席（利用者数）課金。AI エージェント代替の表では席の行に置き、国産の分類データと公共の導入実績の2点で上端に寄せた。営業利益は全社の営業利益48億円。

リスクと懸念

AI エージェントによる席の減少

課金は利用者数にひもづく。AI エージェントが通信の使い手になれば、席の数と単価の両方に圧力がかかる。中立では単価を物価未満の1.20倍に置いた。

ブラウザ・OS への機能の組み込み

フィルタ機能が基盤に標準で入れば、単体のソフトの必要が薄れる。海外のクラウド型は価格でも攻めてくる。

公共予算への依存

学校・官公庁向けは国の予算に左右される。GIGA スクール第2期の更新が終われば、需要は一巡する。

集中した株主構成と現金の使い道

上位10株主で約67%を持つ。少数株主は余った現金の使い道を決められず、戻り方を0.75に抑えた。

今後の分かれ目

解約率や継続率が高い数字で開示された
堀の証拠が2つ以上そろい、g_long を上げる余地が出る。上側の筋書きに重みを移す。
AI の利用管理の製品で売上の金額が示された
席の減りを打ち消せる根拠になり、楽観側の数量を見直す。
自社株買いや増配が大きく増えた
現金の戻り方を1.0に近づけ、余った現金の価値を引き上げる。

見ておくもの

  • 契約ライセンス数と公共向けの売上の動き
  • 営業利益率（40%台を保てるか）
  • 配当性向と自社株買いの額、純現金の使い道

倍率と資本コストの決め方

先に事業を1つの席型セグメントとして数量・価格・利益率を置き、倍率は式（k 6.75%、g_long 0%）の上限から出し、余った現金を戻り方込みで別に足した。今の株価や同業の倍率は使っていない。IFRS ではなく日本基準で、リース負債の影響は小さい。株数は発行済から自己株を引いた約1,328万株。中期経営計画の数字は確認できなかった。

資本コスト 6.8% ＝ 無リスク金利 3% ＋ β — × 5%。

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+6.3%） 適正 ウェザーニューズ4825 独自の観測網で高収益を保つが、AI予報の無償化が重く、今の時価総額は妥当な線 本質価値との差 −8.6% · 10 年 適正（年 +5.2%） やや割高 シーイーシー9692 純現金が時価総額の 3 割を超える堅実な受託開発会社。人月の縮みを織り込むと割高に出るが、現金と自社株買いが下を支える。 本質価値との差 −11.4% · 10 年 やや割高（年 +4.6%） やや割高 JFEシステムズ4832 製鉄の現場知と食品データの堀は残るが、人月収入の縮小を現預金と配当だけでは埋めきれず、やや割高 本質価値との差 −12.8% · 10 年 やや割高（年 +4.5%） やや割高 日本テレビホールディングス9404 民放視聴率首位とコンテンツの海外展開でテレビ広告の縮小を補う構図。政策保有株・純現金を割り引いて足しても今の値段は割高 本質価値との差 −13.0% · 10 年 やや割高（年 +5.4%） やや割高 ガンホー・オンライン・エンターテイメント3765 連結売上の 6 割は子会社 Gravity の稼ぎ。パズドラ依存は薄れたが、厚い現金を足しても 10 年先の価値は今の時価総額にやや届かない 本質価値との差 −13.1% · 10 年 やや割高（年 +6.0%） やや割高 株式会社Ｕ－ＮＥＸＴ　ＨＯＬＤＩＮＧＳ9418 配信・店舗サービス・通信を束ねる創業者支配の成長企業。事業は強いが、利益の質と薄い利益率から今の値段は割高 本質価値との差 −13.1% · 10 年 やや割高（年 +6.2%） やや割高 ミロク情報サービス9928 会計事務所に根を張る業務ソフトで法対応が堀だが、導入・運用の人月部分が AI に削られ、10 年の価値は今の時価総額を下回る 本質価値との差 −15.0% · 10 年 やや割高（年 +4.4%） やや割高 コーエーテクモホールディングス3635 本業は強いが、利益率は山の年。運用益を高く買わずに測ると、今の値段は割高 本質価値との差 −16.1% · 10 年 やや割高（年 +4.8%） やや割高 福井コンピュータホールディングス9790 建設ソフトの強みは残るが、大株主との統合と課金席数の減少を考えると、長期保有に十分な安全域はない 本質価値との差 −16.9% · 10 年 やや割高（年 +4.2%） やや割高 株式会社テレビ朝日ホールディングス9409 視聴率3冠で稼ぎは過去最高。だが広告の構造的な縮みと低いROEが重く、10年では今の値段を割り込む 本質価値との差 −17.1% · 10 年 やや割高（年 +4.8%） やや割高 沖縄セルラー電話9436 沖縄の au を一手に担う堅い会社。稼ぐ力は本物だが、今の時価総額は先の伸びを織り込みすぎている 本質価値との差 −19.2% · 10 年 やや割高（年 +3.2%） やや割高 インテージホールディングス4326 独自の購買データには長く残る価値があるが、調査の省人化と再投資の不確実さを考えると、今の評価はやや高い 本質価値との差 −19.8% · 10 年 やや割高（年 +3.5%） やや割高 チェンジホールディングス3962 自治体との接点は資産だが、手数料低下と信頼回復、買収先の再建負担を考えると今の評価はやや割高 本質価値との差 −21.8% · 10 年 やや割高（年 +4.2%） やや割高 東映アニメーション4816 ワンピースとドラゴンボールの版権で稼ぐ高採算のアニメ製作会社。資金は厚いが、利益はヒット年の山にあり、今の値段は先の成長を織り込みすぎている 本質価値との差 −22.8% · 10 年 やや割高（年 +3.6%） やや割高 LINEヤフー4689 検索・コマース・PayPayが一体化した国内最大級のネット企業。AIの要約で検索からの来訪が減る分と、利益の大半を返す姿勢を合わせても、今の値段は42%ほど割高 本質価値との差 −23.5% · 10 年 やや割高（年 +3.5%） やや割高 Ａｐｐｉｅｒ　Ｇｒｏｕｐ株式会社4180 AI 広告・接客で伸びる台湾発のネット企業。伸びは本物だが、10 年先の利益を先取りした値段 本質価値との差 −23.7% · 10 年 やや割高（年 +5.2%） やや割高 電通総研4812 事業は堅いが、すでに高い倍率がついている。伊藤忠のTOBで非公開になる見通しで、利益で測ると今の値段は割高 本質価値との差 −24.2% · 10 年 やや割高（年 +3.7%） やや割高 スカパーＪＳＡＴ9412 国内唯一の静止衛星会社が安全保障で伸びる。ただし衛星は資本を食い、記録的な利益を前提にした今の値段は割高 本質価値との差 −24.6% · 10 年 やや割高（年 +3.5%） やや割高 システナ2317 利益の6割を稼ぐ車載ソフトは人月の仕事。IT機器の再販も含め、AIエージェントで縮み、割高（-50%） 本質価値との差 −25.6% · 10 年 やや割高（年 +2.5%） やや割高 カプコン9697 13期連続営業増益・業界最高の利益率。IPブランドは強い堀だが、新しく投じるお金の稼ぎが先で薄れる前提では今の値段は割高 本質価値との差 −25.9% · 10 年 やや割高（年 +3.2%） やや割高 東宝9602 映画配給・興行の国内寡占と都心の不動産。ROEは資本コストを少し上回る程度で、記録的ヒット年を前提にした今の値段は割高 本質価値との差 −29.4% · 10 年 やや割高（年 +2.3%） 割高 スマレジ4431 POS と決済を束ねる成長株で解約も少ないが、10 年の決済競争と AI の影響を織り込むと、価値は今の時価総額を下回る 本質価値との差 −33.4% · 10 年 割高（年 +2.5%） 割高 株式会社ＤＴＳ9682 金融・通信・製造の受託開発が中心。堀が薄く、人月の商売はAIエージェントで細り、割高（-52%） 本質価値との差 −33.7% · 10 年 割高（年 +1.3%） 割高 ソフトバンクグループ9984 ArmとOpenAIへの賭けで時価のNAVは過去最大だが、Armを市場の時価でなく利益で測り直すとNAVは大きく縮み、今の値段は割高 本質価値との差 −35.7% · 10 年 割高（年 +4.7%） 割高 クレスコ4674 無借金に近い受託開発の優良会社。人月の縮みを織り込むと割高に出るが、配当性向 50% の方針と純現金が下を支える。 本質価値との差 −35.9% · 10 年 割高（年 +1.2%） 割高 JMDC4483 医療の健診・診療報酬データを製薬や保険者に売る国内最大手。データの希少性は本物だが、ROE は資本コスト並みで、今の値段は先を織り込みすぎている 本質価値との差 −36.2% · 10 年 割高（年 +2.5%） 割高 TKC9746 税理士と自治体の記録の正本という堀は本物だが、AIエージェントが顧客の事務所の工数を減らす。名目で7%増の売上では今の値段の5割ほど 本質価値との差 −37.6% · 10 年 割高（年 +0.7%） 割高 コナミグループ9766 ヒット同時多発で3期連続最高益。利益率の平常化を置くと、利益ベースで測っても今の値段は割高 本質価値との差 −37.9% · 10 年 割高（年 +1.4%） 割高 株式会社ＮＳＤ9759 銀行・保険・証券の受託開発が中心。堀が浅く、人月の商売はAIエージェントで細り、割高（-55%） 本質価値との差 −41.5% · 10 年 割高（年 +0.1%） 割高 ビジネスエンジニアリング4828 製造業向け業務ソフトで高い利益率を築いた会社。人月の SAP 導入は AI で縮むが、自社製品と純現金が支える。 本質価値との差 −42.6% · 10 年 割高（年 +0.4%） 割高 ＢＩＰＲＯＧＹ8056 運用・保守の契約が厚いが、中身は人月と機器の再販。AIエージェントで縮み、割高（-56%） 本質価値との差 −42.8% · 10 年 割高（年 −0.2%） 割高 日本オラクル4716 データベースの質と無借金は残るが、保守・クラウドの堀は開示の数字が足りず席・運用の型に置いた。名目の売上は約3%減で割高（-53%） 本質価値との差 −43.4% · 10 年 割高（年 −0.7%） 割高 三菱総合研究所3636 純現金は厚いが、人月で稼ぐ事業がAIエージェントに置き換わり、今の時価総額は割高に見える 本質価値との差 −43.6% · 10 年 割高（年 +0.1%） 割高 東映9605 稼ぎの9割は東映アニメーションだが、持ち分は4割。取り分に比べて今の値段は重い 本質価値との差 −43.6% · 10 年 割高（年 +1.2%） 割高 株式会社フジ・メディア・ホールディングス4676 売却資金を早く返せば報われる。ただ放送の稼ぐ力は細り、10 年の式では今の値段は割高に出る 本質価値との差 −43.8% · 10 年 割高（年 +0.2%） 割高 TIS3626 決済の基幹システムは残るが、売上の8割超は人月の受託。AIエージェントで縮み、割高（-60%） 本質価値との差 −44.2% · 10 年 割高（年 +0.0%） 割高 ソリトンシステムズ3040 認証基盤と映像伝送を持つ無借金のセキュリティ会社。利益は急伸の途上だが、10 年の本質価値は今の時価総額を下回る 本質価値との差 −46.0% · 10 年 割高（年 +0.1%） 割高 ブロードリーフ3673 整備工場向けクラウドは独自データで守られるが、AI で席が減る前提を置くと 10 年の価値は今の時価総額に届かない 本質価値との差 −48.6% · 10 年 割高（年 −0.1%） 割高 メドレー4480 医療・介護の採用と電子カルテを手がける成長会社。伸びは本物だが、利益率は1割に届かず、10 年の本質価値は今を下回る 本質価値との差 −52.3% · 10 年 割高（年 −0.6%） 割高 トレンドマイクロ4704 AI時代に守る対象は増えるが、統合セキュリティに価格を抑えられ席課金は縮む。厚い純現金は前受収益が中身で、今の値段の4割ほどの価値 本質価値との差 −52.4% · 10 年 割高（年 −2.4%） 割高 株式会社東計電算4746 製造・流通向けの受託開発とデータセンター運用。高い利益率はAIエージェントで下がり、割高（-65%） 本質価値との差 −52.9% · 10 年 割高（年 −2.1%） 割高 日本ビジネスシステムズ5036 マイクロソフト製品の販売と導入を担う会社。売上は急拡大中だが利益率が薄く、AI で工数が縮む前提では割高に出る。 本質価値との差 −56.4% · 10 年 割高（年 −1.9%） 割高 大塚商会4768 中小企業向けの機器とソフトの販売・保守。事務職の席の減少とAIの中抜きで縮み、割高（-69%） 本質価値との差 −57.0% · 10 年 割高（年 −2.9%） 割高 日鉄ソリューションズ2327 製造業の基幹システムを人月で請け負う会社。親会社向けは堅いが外部向けが縮み、割高（-70%） 本質価値との差 −57.9% · 10 年 割高（年 −3.0%） 割高 テクマトリックス3762 セキュリティ製品の代理店と医療画像が柱。代理店の取り分と運用は削られるが医療は残り、割高（-68%） 本質価値との差 −59.4% · 10 年 割高（年 −3.2%） 割高 ジャストシステム4686 少人数で高収益のソフト会社だが、無料の AI 家庭教師と生成AIが会員と個人ソフトを削る。席課金は縮み、今の値段の3割ほどの価値 本質価値との差 −60.0% · 10 年 割高（年 −2.6%） 割高 JBCCホールディングス9889 クラウド運用と機器販売が主力の中堅向けIT会社。機器とSIの人月が先に削られ、割高（-66%） 本質価値との差 −61.0% · 10 年 割高（年 −3.7%） 割高 フューチャー株式会社4722 利益率の高いITコンサルだが、中身は人の時間の販売。AIエージェントに最も狙われる位置で、割高（-72%） 本質価値との差 −61.5% · 10 年 割高（年 −3.2%） 割高 野村総合研究所4307 共同利用型の基幹システムという堀は本物で、AI実装の需要も取れている。それでも人月の部分が縮み、割高（-68%） 本質価値との差 −62.2% · 10 年 割高（年 −4.0%） 割高 サイボウズ4776 年払いで解約1%未満の質の高い業務SaaSだが、AIエージェントが業務アプリを直接組み立てる。席課金は縮み、今の値段の3割ほどの価値 本質価値との差 −62.5% · 10 年 割高（年 −4.0%） 割高 ウイングアーク1st4432 帳票の法対応で下支えされるが、BIと書類出力はAIエージェントが直接こなす。のれんも重く、今の値段の3割ほどの価値 本質価値との差 −63.1% · 10 年 割高（年 −4.0%） 割高 フィックスターズ3687 高速化の技術と顧客の信頼は本物だが、人の工数から成果の対価へ移れる確証はなく、長期価値に対して割高 本質価値との差 −64.2% · 10 年 割高（年 −4.5%） 割高 株式会社ＫＡＤＯＫＡＷＡ9468 出版・アニメ・ゲーム・教育を持つ国内最大級のIP企業。利益は底にあるが、回復を先取りした今の値段は割高 本質価値との差 −64.7% · 10 年 割高（年 −3.7%） 割高 オービック4684 直販の質は高いが、保守・クラウドの堀は開示の証拠が足りず席・画面の型に置いた。導入の工数も縮み、名目の売上は約9%減で割高（-76%） 本質価値との差 −66.4% · 10 年 割高（年 −5.2%） 割高 松竹9601 歌舞伎座と東銀座の不動産を持つ老舗。稼ぐ力は資本コストに届かず、今の値段は大きく割高 本質価値との差 −66.9% · 10 年 割高（年 −3.4%） 割高 さくらインターネット3778 AI向けGPUとガバメントクラウドに賭ける国産クラウド。伸びは大きいが、投資の重さと価格下落で今の値段は先を織り込みすぎ 本質価値との差 −67.2% · 10 年 割高（年 −3.1%） 割高 シンプレクス・ホールディングス4373 証券・銀行の基幹システムを元請けで抱える高利益の会社。人月の積み上げはAIエージェントで崩れ、割高（-75%） 本質価値との差 −68.4% · 10 年 割高（年 −5.4%） 割高 オービックビジネスコンサルタント4733 中小向け会計・給与の法対応は堀だが、AIエージェントが画面課金と導入を縮める。名目で横ばいの売上では今の値段の2割ほどの価値 本質価値との差 −68.4% · 10 年 割高（年 −5.5%） 割高 Sansan4443 名刺データという独自データの堀と黒字化の勢いはあるが、AIエージェントが営業調査と経理を直接こなす。今の値段の2割ほどの価値 本質価値との差 −75.6% · 10 年 割高（年 −7.1%） 割高 FFRIセキュリティ3692 国産のエンドポイント製品を持つ小型セキュリティ会社。急伸した利益が山で、10 年の本質価値は今の時価総額を大きく下回る 本質価値との差 −76.0% · 10 年 割高（年 −7.3%） 割高 ラクス3923 経費精算・請求書の席課金で伸びてきた高ROEのSaaS。AIエージェントが申請・承認・請求の画面を飛ばし、今の値段の1割ほどの価値 本質価値との差 −76.7% · 10 年 割高（年 −7.9%） 割高 HENNGE4475 クラウドの入口を守る ID・メールのセキュリティで急成長だが、席課金と巨大 IT の抱き合わせを重く見ると 10 年の価値は大きく下がる 本質価値との差 −77.2% · 10 年 割高（年 −7.9%） 割高 ＰＫＳＨＡ　Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ3993 AIエージェントを自社の売り物にできた珍しい会社だが、大手のAIに価格を抑えられ受託と人材が縮む。今の値段の1割ほどの価値 本質価値との差 −79.0% · 10 年 割高（年 −8.7%） 割高 フリー4478 中小企業の会計・人事労務で席課金を伸ばしたが、AIエージェントが仕訳も申告も直接こなす。成長の前提が崩れ、今の値段の1割ほどの価値 本質価値との差 −82.0% · 10 年 割高（年 −10.4%） 割高 エクサウィザーズ4259 AI導入支援と製品の会社。直近で初めて黒字になったが、人月型の仕事がAIに置き換わる見立てで、10 年の本質価値は今を大きく下回る 本質価値との差 −88.2% · 10 年 割高（年 −12.9%） 割高 SHIFT3697 ソフトウェアのテストを人で請け負う会社。AIエージェントが真っ先に置き換える仕事で、割高（-93%） 本質価値との差 −88.7% · 10 年 割高（年 −13.9%） 割高 グローバルセキュリティエキスパート4417 セキュリティ人材の不足を追い風に伸びたが、人月で売る診断・運用はAIエージェントが自動化する。成長を織り込んだ値段の1割に満たない価値 本質価値との差 −91.5% · 10 年 割高（年 −16.7%） 割高 マネーフォワード3994 会計・経費の席課金で伸びてきたが、AIエージェントが経理を直接こなす。利益率が上がる前提が崩れ、今の値段の1割に満たないの価値 本質価値との差 −91.9% · 10 年 割高（年 −16.2%）

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読んだ資料

  1. デジタルアーツ IR
  2. デジタルアーツ 決算資料（2024年3月期）

分析日 2026-10-23