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ソリトンシステムズ 3040

認証基盤と映像伝送を持つ無借金のセキュリティ会社。利益は急伸の途上だが、10 年の本質価値は今の時価総額を下回る

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割高
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本質価値（今の値）1,951 円362 億円10 年の 5 つの筋書きから
今の株価今の時価総額（2026-10-22）3,615 円671 億円差 −46.0%
10 年後から見ると 割高 価値 1,951 円362 億円 · 差 −46.0% · 期待の年率 +0.1%
期待の年率リターン（10 年）+0.1%資本コスト比 −7.2 pt
推定の資本コスト7.2%期待の年率と比べる目安

期待の年率＝今の値段で買い、5 つの筋書きを確率で加重した株価と配当を受け取った時の年率（配当込み）。資本コストより上なら緑、下なら赤。

投資の助言ではありません。AI（Claude）が公開情報から書いた推定で、誤りを含むことがあります。 前提は全社共通（物価 年 3%・10 年国債 3%・ドル円 150 円が 10 年続く）。「本質価値」は 5 つの筋書きの株価と配当を確率で加重し、資本コスト 7.2% で今の値に割り戻したものです。

時価総額で見ると株式分割に関係なく比べられます

結論

ソリトンシステムズは、社内ネットワークの認証基盤（NetAttest）などのITセキュリティと、警察・放送向けの映像伝送を持つ会社だ。2026年12月期は会社予想の営業利益が前期の4割増で、利益率は17%台に乗る。

筆者の結論は、10年の本質価値は今の時価総額を下回るというものだ。認証基盤は切替が重く、保守が積み上がる。ただ、利益率が過去の山を大きく超える水準は、中立では全部は置かない。

配当性向5割の方針と純現金は魅力で、積み上がる現金が戻る点は評価できる。それでも、今の値段には安全域が薄い。

バリュー投資の観点から

バリュー投資の観点では、切替の重い認証基盤と、増配を続ける姿勢は好ましい。純現金があり、借金もない。

ただ、売上は200億円規模で、今期の利益の急伸は過去の山を大きく超える。山の利益に高い値を払うと、反動で損をする。還元の目安が5割と明確な点は安心材料だが、人手の仕事がAIで置き換わる懸念は残る。事業の読みやすさと安全域が足りない。経営の実行力は疑わないが、値段が見合わない。純現金は事業の厚みを増す。

何で稼ぐ会社か

事業は3つだ。いずれも国内の法人・官公庁向けで、機器とソフトを売り、あとから保守で稼ぐ形である。ITセキュリティは売上の約7割で、認証基盤の機器とライセンス、保守を企業・官公庁・学校に売る。保守が毎年積み上がる。映像コミュニケーションは売上の約2割で、警察・報道向けの携帯映像伝送機を手がける。残りはEco関連などの新規事業で、まだ小さい。売上の内訳は資料で確かめられなかったため、割合は推定で、、ITセキュリティ約7割・映像約2割・新規約1割と推定した。顧客は国内が中心で、官公庁・自治体への依存がある。

優良さと弱いところ

強みは、認証基盤の切替の重さと、保守の積み上がりだ。一度入った認証の仕組みは簡単に外せない。自己資本比率は5割、純現金があり、配当は7期連続で増えている。

弱みは、規模が小さく海外のクラウド型サービスに押される点と、受託や開発に人の手がかかる点だ。利益率は過去12年で1割台前半までが山で、今期の急伸が定着するかは読みにくい。堀は普通とみる。人材の確保も成長の足かせになる。経営陣は長く技術畑の人が多く、実行力は高いとみる。

業界はいまどこにいて、どこへ向かうか

国内のセキュリティ市場は年率9%前後の名目成長が続くとされる。人材不足とゼロトラストの導入、規制の強化が追い風で、認証や端末管理の需要は底堅い。

一方、認証や映像の機能は、海外のクラウド型サービスに取り込まれる動きがある。生成AIは攻撃を増やして需要を押し上げる反面、運用の自動化で人手の仕事を減らす。中小向けは価格競争が厳しく、専用機の単価には下げ圧力がかかる。同業の国内勢とは機能の差が小さくなっている。官公庁の調達では国産が評価される場面もある。クラウド移行の遅れた組織が、需要の中心だ。10年の分かれ目は、この国産の優位がどこまで続くかである。

資本政策と M&A

還元は配当が中心で、目安は配当性向5割程度または株主資本配当率8%程度とされる。2026年12月期は年間配当の増額を見込み、7期連続の増配となる。自社株買いの大きな実績は確認できなかった。

中期経営計画（2026〜28年）は策定中で、外部環境の整理が中心だった。目標の売上・利益・ROEの具体的な数字は確認できなかったが、還元の目安の数字は明確で、現金の戻り方の根拠にできる。M&Aの目立った実績はない。

見通しをどちらに寄せたか

強気の材料は認証基盤の保守の積み上がりと5割の還元の約束で、慎重な材料は利益率が過去の山を超えていることと海外クラウドとの競争である。会社予想の利益率が定着する証拠はまだ薄く、確率はやや下側に寄せた。やや悲観と悲観で36%、上側は27%とし、中立は37%だ。

10 年後の 5 つの筋書き（2036/12 期）

確率で加重した株価時価総額 2,972 円551 億円（＋ 配当配当と自社株買いの合計 673 円125 億円）。 今の値に割り戻すと 1,951 円362 億円、今との差 −46.0%、 期待の年率 +0.1%（資本コスト 7.2%）→ 割高

筋書き確率10 年後の株価時価総額配当の合計還元の合計配当＋自社株買い トータルリターン10 年・配当込み年率確率 × (株価＋配当時価総額＋還元)
楽観 8% 5,246 円973 億円 1,000 円186 億円 +72.8% +5.6% 500 円93 億円
やや楽観 19% 4,413 円819 億円 880 円163 億円 +46.4% +3.9% 1,006 円187 億円
中立 37% 3,530 円655 億円 755 円140 億円 +18.5% +1.7% 1,585 円294 億円
やや悲観 24% 1,592 円295 億円 480 円89 億円 −42.7% −5.4% 497 円92 億円
悲観 12% 216 円40 億円 265 円49 億円 −86.7% −18.3% 58 円11 億円
加重平均100% 2,972 円551 億円673 円125 億円 +0.8% +0.1% 3,646 円676 億円

今の株価時価総額 3,615 円671 億円（2026-10-22）から見たトータルリターン。加重平均の年率がこの 10 年に期待できる年率で、資本コスト 7.2% を下回るほど割高。

楽観 8% 認証基盤と映像が広がり、利益率が上がる 利益 51 億円 · PER 16.9 倍 · 株価時価総額 5,246 円973 億円

ゼロトラストの導入が中堅・官公庁に広がり、認証基盤の契約と保守は今の1.35倍に増える。値上げも物価並みに通り、利益率は2割に近づく。映像伝送も警察・放送の更新需要で伸びる。新規事業が育ち、営業利益は今の1.9倍になる。還元は性向5割を保つ。

  • ITセキュリティ：数量 2.2（導入契約数（万件、推定））× 価格 120（1 契約当たり年間売上（万円））→ 売上 259 億円・営業利益 52 億円。認証基盤は切替が重い。価格は物価に届かない
  • 映像コミュニケーション：数量 0.6（販売・保守台数（万台、推定））× 価格 134（1 台当たり年間売上（万円））→ 売上 75 億円・営業利益 13 億円。映像伝送は官公庁・放送向け
  • 新規事業・その他：数量 57.0（案件数（件、推定））× 価格 0.67（1 件当たり売上（億円））→ 売上 38 億円・営業利益 2 億円。新規事業は小さい

倍率：事業のROEとkから式で置いた正当化PERの上限そのもの。余った現金（戻り方込み）を足す。

確率：ゼロトラスト需要が続き、会社予想の利益率が定着する筋書き。8%。

やや楽観 19% セキュリティが伸び、利益率は高止まる 利益 42 億円 · PER 16.8 倍 · 株価時価総額 4,413 円819 億円

認証基盤は1.25倍に伸び、保守の積み上がりが利益を支える。価格は物価に届かないが、利益率は1割台後半を保つ。映像は警察・放送の更新需要で1.2倍になる。新規事業は小さく育つ。営業利益は今の1.6倍強で、性向5割の還元が続く。人材の採用が追いつけば、伸びはさらに続く。

  • ITセキュリティ：数量 2.0（導入契約数（万件、推定））× 価格 117（1 契約当たり年間売上（万円））→ 売上 233 億円・営業利益 44 億円。認証基盤は切替が重い。価格は物価に届かない
  • 映像コミュニケーション：数量 0.5（販売・保守台数（万台、推定））× 価格 130（1 台当たり年間売上（万円））→ 売上 62 億円・営業利益 10 億円。映像伝送は官公庁・放送向け
  • 新規事業・その他：数量 45.6（案件数（件、推定））× 価格 0.65（1 件当たり売上（億円））→ 売上 30 億円・営業利益 1 億円。新規事業は小さい

倍率：事業のROEとkから式で置いた正当化PERの上限そのもの。余った現金（戻り方込み）を足す。

確率：需要は伸びるが、価格が物価に届かない筋書き。19%。

中立 37% 認証基盤は伸びるが、利益率は2桁後半で頭打ち 利益 33 億円 · PER 16.6 倍 · 株価時価総額 3,530 円655 億円

認証基盤は人材不足を背景に今の1.15倍に増え、値上げは物価の手前で止まる。映像は横ばいの数量で、価格だけが上がる。利益率は1割台半ばで頭打ちとなり、会社予想の1割台後半には届かない見立てだ。営業利益は今の1.5倍。還元は性向5割の方針が続く。

  • ITセキュリティ：数量 1.8（導入契約数（万件、推定））× 価格 113（1 契約当たり年間売上（万円））→ 売上 208 億円・営業利益 35 億円。認証基盤は切替が重い。価格は物価に届かない
  • 映像コミュニケーション：数量 0.4（販売・保守台数（万台、推定））× 価格 125（1 台当たり年間売上（万円））→ 売上 50 億円・営業利益 8 億円。映像伝送は官公庁・放送向け
  • 新規事業・その他：数量 38.0（案件数（件、推定））× 価格 0.60（1 件当たり売上（億円））→ 売上 23 億円・営業利益 1 億円。新規事業は小さい

倍率：事業のROEとkから式で置いた正当化PERの上限そのもの。余った現金（戻り方込み）を足す。

確率：認証基盤の伸びと、利益率の頭打ちを合わせた落としどころ。37%。

やや悲観 24% 導入が一巡し、価格競争で利益率が戻る 利益 17 億円 · PER 12.0 倍 · 株価時価総額 1,592 円295 億円

認証基盤の新規導入が一巡し、海外のクラウド型サービスとの価格競争が強まる。数量は0.95倍に減り、価格は物価に届かない。受託や開発に携わる人員の固定費が重く、利益率は1割程度へ戻る。営業利益は今の水準を割り、還元も縮む。保守の積み上がりが下支えにはなるが、新規の導入が細れば長くは持たない。

  • ITセキュリティ：数量 1.5（導入契約数（万件、推定））× 価格 104（1 契約当たり年間売上（万円））→ 売上 159 億円・営業利益 19 億円。認証基盤は切替が重い。価格は物価に届かない
  • 映像コミュニケーション：数量 0.3（販売・保守台数（万台、推定））× 価格 115（1 台当たり年間売上（万円））→ 売上 39 億円・営業利益 4 億円。映像伝送は官公庁・放送向け
  • 新規事業・その他：数量 30.4（案件数（件、推定））× 価格 0.55（1 件当たり売上（億円））→ 売上 17 億円・営業利益 0 億円。新規事業は小さい

倍率：事業のROEが資本コストに近く、稼ぐ力の値まで。余った現金（戻り方込み）を足す。

確率：利益が急伸した直後で、導入の一巡と価格競争の確率は小さくない。24%。

悲観 12% 海外クラウドに置き換わり、固定費だけが残る 利益 2 億円 · PBR 0.3 倍 · 株価時価総額 216 円40 億円

認証や映像の機能が海外のクラウド型サービスに取り込まれ、専用機の需要が細る。数量は3割減り、価格も下がる。新規事業は赤字が続く。人の固定費が残り、営業利益は小さくなる。会社に残る価値は純現金が中心になる。稼ぐ力では値が付かず、配当も大きく減る。

  • ITセキュリティ：数量 1.1（導入契約数（万件、推定））× 価格 96（1 契約当たり年間売上（万円））→ 売上 107 億円・営業利益 4 億円。認証基盤は切替が重い。価格は物価に届かない
  • 映像コミュニケーション：数量 0.2（販売・保守台数（万台、推定））× 価格 100（1 台当たり年間売上（万円））→ 売上 22 億円・営業利益 0 億円。映像伝送は官公庁・放送向け
  • 新規事業・その他：数量 19.0（案件数（件、推定））× 価格 0.50（1 件当たり売上（億円））→ 売上 10 億円・営業利益 −1 億円。新規事業は小さい

倍率：悲観の床は稼ぐ力でなく、純現金から前受金などを引いた40億円を今の自己資本132億円で割った値。

確率：専用機がクラウドに取り込まれる筋書き。12%。

セグメント：数量 × 価格

いまの数量と価格、中立の筋書きの 10 年後。売上と営業利益は億円。

ITセキュリティ

認証基盤などのセキュリティ機器・ライセンス・保守を企業・官公庁に売る。

数量導入契約数（万件、推定）価格1 契約当たり年間売上（万円）売上営業利益
今 2025/12 1.6 87 139 22
10 年後 中立 1.8 113 208 35

取り方：売上198億円の約7割と推定。1契約年約87万円と置いて1.6万件に推定（軽い版）。【AI エージェント代替】認証基盤は切替が重く席課金型ほどは縮まないが、運用の人手は減る。

映像コミュニケーション

警察・報道向けの携帯映像伝送機を製造・販売する。

数量販売・保守台数（万台、推定）価格1 台当たり年間売上（万円）売上営業利益
今 2025/12 0.4 100 40 6
10 年後 中立 0.4 125 50 8

取り方：売上の約2割と推定。1台年約100万円と置いて0.4万台に推定。

新規事業・その他

Eco関連などの新規事業と受託開発。

数量案件数（件、推定）価格1 件当たり売上（億円）売上営業利益
今 2025/12 38.0 0.50 19 1
10 年後 中立 38.0 0.60 23 1

取り方：売上の約1割と推定。小さい部門として単純に置く。

リスクと懸念

利益率が過去の山を超えている

2026年12月期の会社予想は利益率17%台で、過去12年の山14%台を超える。定着しなければ反動が大きい。中立では1割台半ばで置いた。

海外クラウドへの置き換え

認証や端末管理は、海外のクラウド型サービスに機能ごと取り込まれる恐れがある。専用機の価格は物価に届かない1.30倍までと置いた。

AI エージェントによる運用・受託の代替

導入や運用の人手の仕事はAIエージェントが担いやすい。保守の人月も減る。数量を伸ばし切らない理由の一つだ。

官公庁・自治体への依存

警察や自治体の予算の付き方で、映像伝送と認証の受注が動く。調達の方針変更で需要が一度に動くことがある。

今後の分かれ目

保守の売上が前年を超えて伸び、解約率が低いと開示される
積み上がりの強さの証拠。数量を高く置き、やや楽観に近づく。
中期経営計画で営業利益率やROEの目標数字が示される
数字の約束が出る。達成の実績が続けば、利益率の置き方を上げられる。
配当性向5割の方針が引き下げられる
現金の戻り方の根拠が弱まり、確率を下側へ寄せる。
認証基盤で海外クラウド勢に大口の顧客を奪われる
切替の重さという強みが崩れた印。悲観に近づく。

見ておくもの

  • ITセキュリティ売上と保守の積み上がり
  • 営業利益率が17%台を保てるか
  • 配当性向と1株配当の増減
  • 中期経営計画の数字目標の有無

倍率と資本コストの決め方

倍率は今の株価や同業の倍率を見ず、事業のROE・k・gから式で置いた。kは7.5%にqualityの-0.25%を足した7.25%。g_longは2%。売上の内訳は推定。中期経営計画の売上・利益・ROEの数字は確認できず、還元の目安（性向5割・DOE 8%）は確認できた。リース会計の新基準は10年後の数字では今と同じ形にそろえた。

資本コスト 7.2% ＝ 無リスク金利 3% ＋ β — × 5%。

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+6.3%） 適正 ウェザーニューズ4825 独自の観測網で高収益を保つが、AI予報の無償化が重く、今の時価総額は妥当な線 本質価値との差 −8.6% · 10 年 適正（年 +5.2%） やや割高 シーイーシー9692 純現金が時価総額の 3 割を超える堅実な受託開発会社。人月の縮みを織り込むと割高に出るが、現金と自社株買いが下を支える。 本質価値との差 −11.4% · 10 年 やや割高（年 +4.6%） やや割高 JFEシステムズ4832 製鉄の現場知と食品データの堀は残るが、人月収入の縮小を現預金と配当だけでは埋めきれず、やや割高 本質価値との差 −12.8% · 10 年 やや割高（年 +4.5%） やや割高 日本テレビホールディングス9404 民放視聴率首位とコンテンツの海外展開でテレビ広告の縮小を補う構図。政策保有株・純現金を割り引いて足しても今の値段は割高 本質価値との差 −13.0% · 10 年 やや割高（年 +5.4%） やや割高 ガンホー・オンライン・エンターテイメント3765 連結売上の 6 割は子会社 Gravity の稼ぎ。パズドラ依存は薄れたが、厚い現金を足しても 10 年先の価値は今の時価総額にやや届かない 本質価値との差 −13.1% · 10 年 やや割高（年 +6.0%） やや割高 株式会社Ｕ－ＮＥＸＴ　ＨＯＬＤＩＮＧＳ9418 配信・店舗サービス・通信を束ねる創業者支配の成長企業。事業は強いが、利益の質と薄い利益率から今の値段は割高 本質価値との差 −13.1% · 10 年 やや割高（年 +6.2%） やや割高 ミロク情報サービス9928 会計事務所に根を張る業務ソフトで法対応が堀だが、導入・運用の人月部分が AI に削られ、10 年の価値は今の時価総額を下回る 本質価値との差 −15.0% · 10 年 やや割高（年 +4.4%） やや割高 コーエーテクモホールディングス3635 本業は強いが、利益率は山の年。運用益を高く買わずに測ると、今の値段は割高 本質価値との差 −16.1% · 10 年 やや割高（年 +4.8%） やや割高 福井コンピュータホールディングス9790 建設ソフトの強みは残るが、大株主との統合と課金席数の減少を考えると、長期保有に十分な安全域はない 本質価値との差 −16.9% · 10 年 やや割高（年 +4.2%） やや割高 株式会社テレビ朝日ホールディングス9409 視聴率3冠で稼ぎは過去最高。だが広告の構造的な縮みと低いROEが重く、10年では今の値段を割り込む 本質価値との差 −17.1% · 10 年 やや割高（年 +4.8%） やや割高 沖縄セルラー電話9436 沖縄の au を一手に担う堅い会社。稼ぐ力は本物だが、今の時価総額は先の伸びを織り込みすぎている 本質価値との差 −19.2% · 10 年 やや割高（年 +3.2%） やや割高 インテージホールディングス4326 独自の購買データには長く残る価値があるが、調査の省人化と再投資の不確実さを考えると、今の評価はやや高い 本質価値との差 −19.8% · 10 年 やや割高（年 +3.5%） やや割高 チェンジホールディングス3962 自治体との接点は資産だが、手数料低下と信頼回復、買収先の再建負担を考えると今の評価はやや割高 本質価値との差 −21.8% · 10 年 やや割高（年 +4.2%） やや割高 東映アニメーション4816 ワンピースとドラゴンボールの版権で稼ぐ高採算のアニメ製作会社。資金は厚いが、利益はヒット年の山にあり、今の値段は先の成長を織り込みすぎている 本質価値との差 −22.8% · 10 年 やや割高（年 +3.6%） やや割高 LINEヤフー4689 検索・コマース・PayPayが一体化した国内最大級のネット企業。AIの要約で検索からの来訪が減る分と、利益の大半を返す姿勢を合わせても、今の値段は42%ほど割高 本質価値との差 −23.5% · 10 年 やや割高（年 +3.5%） やや割高 Ａｐｐｉｅｒ　Ｇｒｏｕｐ株式会社4180 AI 広告・接客で伸びる台湾発のネット企業。伸びは本物だが、10 年先の利益を先取りした値段 本質価値との差 −23.7% · 10 年 やや割高（年 +5.2%） やや割高 電通総研4812 事業は堅いが、すでに高い倍率がついている。伊藤忠のTOBで非公開になる見通しで、利益で測ると今の値段は割高 本質価値との差 −24.2% · 10 年 やや割高（年 +3.7%） やや割高 スカパーＪＳＡＴ9412 国内唯一の静止衛星会社が安全保障で伸びる。ただし衛星は資本を食い、記録的な利益を前提にした今の値段は割高 本質価値との差 −24.6% · 10 年 やや割高（年 +3.5%） やや割高 システナ2317 利益の6割を稼ぐ車載ソフトは人月の仕事。IT機器の再販も含め、AIエージェントで縮み、割高（-50%） 本質価値との差 −25.6% · 10 年 やや割高（年 +2.5%） やや割高 カプコン9697 13期連続営業増益・業界最高の利益率。IPブランドは強い堀だが、新しく投じるお金の稼ぎが先で薄れる前提では今の値段は割高 本質価値との差 −25.9% · 10 年 やや割高（年 +3.2%） やや割高 東宝9602 映画配給・興行の国内寡占と都心の不動産。ROEは資本コストを少し上回る程度で、記録的ヒット年を前提にした今の値段は割高 本質価値との差 −29.4% · 10 年 やや割高（年 +2.3%） 割高 スマレジ4431 POS と決済を束ねる成長株で解約も少ないが、10 年の決済競争と AI の影響を織り込むと、価値は今の時価総額を下回る 本質価値との差 −33.4% · 10 年 割高（年 +2.5%） 割高 株式会社ＤＴＳ9682 金融・通信・製造の受託開発が中心。堀が薄く、人月の商売はAIエージェントで細り、割高（-52%） 本質価値との差 −33.7% · 10 年 割高（年 +1.3%） 割高 ソフトバンクグループ9984 ArmとOpenAIへの賭けで時価のNAVは過去最大だが、Armを市場の時価でなく利益で測り直すとNAVは大きく縮み、今の値段は割高 本質価値との差 −35.7% · 10 年 割高（年 +4.7%） 割高 クレスコ4674 無借金に近い受託開発の優良会社。人月の縮みを織り込むと割高に出るが、配当性向 50% の方針と純現金が下を支える。 本質価値との差 −35.9% · 10 年 割高（年 +1.2%） 割高 JMDC4483 医療の健診・診療報酬データを製薬や保険者に売る国内最大手。データの希少性は本物だが、ROE は資本コスト並みで、今の値段は先を織り込みすぎている 本質価値との差 −36.2% · 10 年 割高（年 +2.5%） 割高 TKC9746 税理士と自治体の記録の正本という堀は本物だが、AIエージェントが顧客の事務所の工数を減らす。名目で7%増の売上では今の値段の5割ほど 本質価値との差 −37.6% · 10 年 割高（年 +0.7%） 割高 コナミグループ9766 ヒット同時多発で3期連続最高益。利益率の平常化を置くと、利益ベースで測っても今の値段は割高 本質価値との差 −37.9% · 10 年 割高（年 +1.4%） 割高 株式会社ＮＳＤ9759 銀行・保険・証券の受託開発が中心。堀が浅く、人月の商売はAIエージェントで細り、割高（-55%） 本質価値との差 −41.5% · 10 年 割高（年 +0.1%） 割高 デジタルアーツ2326 営業利益率44%と純現金が光る国産フィルタリングだが、席課金への AI 代替を重く見ると 10 年の価値は今の時価総額を下回る 本質価値との差 −41.9% · 10 年 割高（年 +0.4%） 割高 ビジネスエンジニアリング4828 製造業向け業務ソフトで高い利益率を築いた会社。人月の SAP 導入は AI で縮むが、自社製品と純現金が支える。 本質価値との差 −42.6% · 10 年 割高（年 +0.4%） 割高 ＢＩＰＲＯＧＹ8056 運用・保守の契約が厚いが、中身は人月と機器の再販。AIエージェントで縮み、割高（-56%） 本質価値との差 −42.8% · 10 年 割高（年 −0.2%） 割高 日本オラクル4716 データベースの質と無借金は残るが、保守・クラウドの堀は開示の数字が足りず席・運用の型に置いた。名目の売上は約3%減で割高（-53%） 本質価値との差 −43.4% · 10 年 割高（年 −0.7%） 割高 三菱総合研究所3636 純現金は厚いが、人月で稼ぐ事業がAIエージェントに置き換わり、今の時価総額は割高に見える 本質価値との差 −43.6% · 10 年 割高（年 +0.1%） 割高 東映9605 稼ぎの9割は東映アニメーションだが、持ち分は4割。取り分に比べて今の値段は重い 本質価値との差 −43.6% · 10 年 割高（年 +1.2%） 割高 株式会社フジ・メディア・ホールディングス4676 売却資金を早く返せば報われる。ただ放送の稼ぐ力は細り、10 年の式では今の値段は割高に出る 本質価値との差 −43.8% · 10 年 割高（年 +0.2%） 割高 TIS3626 決済の基幹システムは残るが、売上の8割超は人月の受託。AIエージェントで縮み、割高（-60%） 本質価値との差 −44.2% · 10 年 割高（年 +0.0%） 割高 ブロードリーフ3673 整備工場向けクラウドは独自データで守られるが、AI で席が減る前提を置くと 10 年の価値は今の時価総額に届かない 本質価値との差 −48.6% · 10 年 割高（年 −0.1%） 割高 メドレー4480 医療・介護の採用と電子カルテを手がける成長会社。伸びは本物だが、利益率は1割に届かず、10 年の本質価値は今を下回る 本質価値との差 −52.3% · 10 年 割高（年 −0.6%） 割高 トレンドマイクロ4704 AI時代に守る対象は増えるが、統合セキュリティに価格を抑えられ席課金は縮む。厚い純現金は前受収益が中身で、今の値段の4割ほどの価値 本質価値との差 −52.4% · 10 年 割高（年 −2.4%） 割高 株式会社東計電算4746 製造・流通向けの受託開発とデータセンター運用。高い利益率はAIエージェントで下がり、割高（-65%） 本質価値との差 −52.9% · 10 年 割高（年 −2.1%） 割高 日本ビジネスシステムズ5036 マイクロソフト製品の販売と導入を担う会社。売上は急拡大中だが利益率が薄く、AI で工数が縮む前提では割高に出る。 本質価値との差 −56.4% · 10 年 割高（年 −1.9%） 割高 大塚商会4768 中小企業向けの機器とソフトの販売・保守。事務職の席の減少とAIの中抜きで縮み、割高（-69%） 本質価値との差 −57.0% · 10 年 割高（年 −2.9%） 割高 日鉄ソリューションズ2327 製造業の基幹システムを人月で請け負う会社。親会社向けは堅いが外部向けが縮み、割高（-70%） 本質価値との差 −57.9% · 10 年 割高（年 −3.0%） 割高 テクマトリックス3762 セキュリティ製品の代理店と医療画像が柱。代理店の取り分と運用は削られるが医療は残り、割高（-68%） 本質価値との差 −59.4% · 10 年 割高（年 −3.2%） 割高 ジャストシステム4686 少人数で高収益のソフト会社だが、無料の AI 家庭教師と生成AIが会員と個人ソフトを削る。席課金は縮み、今の値段の3割ほどの価値 本質価値との差 −60.0% · 10 年 割高（年 −2.6%） 割高 JBCCホールディングス9889 クラウド運用と機器販売が主力の中堅向けIT会社。機器とSIの人月が先に削られ、割高（-66%） 本質価値との差 −61.0% · 10 年 割高（年 −3.7%） 割高 フューチャー株式会社4722 利益率の高いITコンサルだが、中身は人の時間の販売。AIエージェントに最も狙われる位置で、割高（-72%） 本質価値との差 −61.5% · 10 年 割高（年 −3.2%） 割高 野村総合研究所4307 共同利用型の基幹システムという堀は本物で、AI実装の需要も取れている。それでも人月の部分が縮み、割高（-68%） 本質価値との差 −62.2% · 10 年 割高（年 −4.0%） 割高 サイボウズ4776 年払いで解約1%未満の質の高い業務SaaSだが、AIエージェントが業務アプリを直接組み立てる。席課金は縮み、今の値段の3割ほどの価値 本質価値との差 −62.5% · 10 年 割高（年 −4.0%） 割高 ウイングアーク1st4432 帳票の法対応で下支えされるが、BIと書類出力はAIエージェントが直接こなす。のれんも重く、今の値段の3割ほどの価値 本質価値との差 −63.1% · 10 年 割高（年 −4.0%） 割高 フィックスターズ3687 高速化の技術と顧客の信頼は本物だが、人の工数から成果の対価へ移れる確証はなく、長期価値に対して割高 本質価値との差 −64.2% · 10 年 割高（年 −4.5%） 割高 株式会社ＫＡＤＯＫＡＷＡ9468 出版・アニメ・ゲーム・教育を持つ国内最大級のIP企業。利益は底にあるが、回復を先取りした今の値段は割高 本質価値との差 −64.7% · 10 年 割高（年 −3.7%） 割高 オービック4684 直販の質は高いが、保守・クラウドの堀は開示の証拠が足りず席・画面の型に置いた。導入の工数も縮み、名目の売上は約9%減で割高（-76%） 本質価値との差 −66.4% · 10 年 割高（年 −5.2%） 割高 松竹9601 歌舞伎座と東銀座の不動産を持つ老舗。稼ぐ力は資本コストに届かず、今の値段は大きく割高 本質価値との差 −66.9% · 10 年 割高（年 −3.4%） 割高 さくらインターネット3778 AI向けGPUとガバメントクラウドに賭ける国産クラウド。伸びは大きいが、投資の重さと価格下落で今の値段は先を織り込みすぎ 本質価値との差 −67.2% · 10 年 割高（年 −3.1%） 割高 シンプレクス・ホールディングス4373 証券・銀行の基幹システムを元請けで抱える高利益の会社。人月の積み上げはAIエージェントで崩れ、割高（-75%） 本質価値との差 −68.4% · 10 年 割高（年 −5.4%） 割高 オービックビジネスコンサルタント4733 中小向け会計・給与の法対応は堀だが、AIエージェントが画面課金と導入を縮める。名目で横ばいの売上では今の値段の2割ほどの価値 本質価値との差 −68.4% · 10 年 割高（年 −5.5%） 割高 Sansan4443 名刺データという独自データの堀と黒字化の勢いはあるが、AIエージェントが営業調査と経理を直接こなす。今の値段の2割ほどの価値 本質価値との差 −75.6% · 10 年 割高（年 −7.1%） 割高 FFRIセキュリティ3692 国産のエンドポイント製品を持つ小型セキュリティ会社。急伸した利益が山で、10 年の本質価値は今の時価総額を大きく下回る 本質価値との差 −76.0% · 10 年 割高（年 −7.3%） 割高 ラクス3923 経費精算・請求書の席課金で伸びてきた高ROEのSaaS。AIエージェントが申請・承認・請求の画面を飛ばし、今の値段の1割ほどの価値 本質価値との差 −76.7% · 10 年 割高（年 −7.9%） 割高 HENNGE4475 クラウドの入口を守る ID・メールのセキュリティで急成長だが、席課金と巨大 IT の抱き合わせを重く見ると 10 年の価値は大きく下がる 本質価値との差 −77.2% · 10 年 割高（年 −7.9%） 割高 ＰＫＳＨＡ　Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ3993 AIエージェントを自社の売り物にできた珍しい会社だが、大手のAIに価格を抑えられ受託と人材が縮む。今の値段の1割ほどの価値 本質価値との差 −79.0% · 10 年 割高（年 −8.7%） 割高 フリー4478 中小企業の会計・人事労務で席課金を伸ばしたが、AIエージェントが仕訳も申告も直接こなす。成長の前提が崩れ、今の値段の1割ほどの価値 本質価値との差 −82.0% · 10 年 割高（年 −10.4%） 割高 エクサウィザーズ4259 AI導入支援と製品の会社。直近で初めて黒字になったが、人月型の仕事がAIに置き換わる見立てで、10 年の本質価値は今を大きく下回る 本質価値との差 −88.2% · 10 年 割高（年 −12.9%） 割高 SHIFT3697 ソフトウェアのテストを人で請け負う会社。AIエージェントが真っ先に置き換える仕事で、割高（-93%） 本質価値との差 −88.7% · 10 年 割高（年 −13.9%） 割高 グローバルセキュリティエキスパート4417 セキュリティ人材の不足を追い風に伸びたが、人月で売る診断・運用はAIエージェントが自動化する。成長を織り込んだ値段の1割に満たない価値 本質価値との差 −91.5% · 10 年 割高（年 −16.7%） 割高 マネーフォワード3994 会計・経費の席課金で伸びてきたが、AIエージェントが経理を直接こなす。利益率が上がる前提が崩れ、今の値段の1割に満たないの価値 本質価値との差 −91.9% · 10 年 割高（年 −16.2%）

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読んだ資料

  1. ソリトンシステムズ 中期経営計画（EDINET DB）

分析日 2026-10-23