トランス・コスモス株式会社 9715

AI エージェントを道具に取り込み、1 席あたりの処理量を増やして生産性で稼ぐ筋書き。席の数は窓口で今の 0.81 倍、BPO で 0.86 倍に減るが、料金は成果に近い形へ移り、価格は物価並みに近づく。数量が今を超えないのは、AI エージェントを売り物にして売上が出た金額の開示を確かめられないからだ。10 年後の売上は 4,413 億円（今の 1.12 倍）、純利益は 146 億円。純現金は積み上がる。純現金は積み上がり、配当も続く。 内訳は国内BPO（売上 1,354 億円・数量 0.85 倍・価格 1.32 倍）、国内CX・デジタルマーケティング（売上 1,788 億円・数量 0.81 倍・価格 1.31 倍）、グローバル（売上 1,271 億円・数量 0.90 倍・価格 1.34 倍）。 営業利益は 177 億円（利益率 4.0%）、10 年の還元は計 683 億円、時価総額は 2,155 億円になる。

• 国内BPO（事務・物流・官公庁などの業務委託）：数量 2.1（国内BPOの稼働人員（フルタイム換算、万人、推定））× 価格 660（稼働人員 1 人当たりの年間請負額（万円））→ 売上 1,354 億円・営業利益 96 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.85 倍・価格 1.32 倍・利益率 7.1%（AI エージェント代替で置き直し）
• 国内CX・デジタルマーケティング（窓口・通販運営支援・広告運用）：数量 3.0（国内CX・デジタルマーケティングの稼働人員（フルタイム換算、万人、推定））× 価格 597（稼働人員 1 人当たりの年間請負額（万円））→ 売上 1,788 億円・営業利益 50 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.81 倍・価格 1.31 倍・利益率 2.8%（AI エージェント代替で置き直し）
• グローバル（中華圏・韓国・東南アジアなど）：数量 2.9（海外の稼働人員（フルタイム換算、万人、推定））× 価格 441（稼働人員 1 人当たりの年間請負額（万円、150円換算））→ 売上 1,271 億円・営業利益 56 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.90 倍・価格 1.34 倍・利益率 4.4%（AI エージェント代替で置き直し）

倍率：事業の純利益 143 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 11.6% が k 7.50% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 9.6%、10 年より先の名目の伸び g 0.0% g_long の理由で から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 13.3 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 13.3 倍 ＋ 余った現金（戻り方込み）250 億円。全体の PER 13.33 倍、時価総額 2,155 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：AI エージェントを売り物にして売上が出た金額の開示は確かめられない。楽観でも数量は今を超えず、5%。

窓口は今の 0.7 倍、BPO は 0.74 倍に縮むが、事務の受託と海外の運営が全体の落ち込みを和らげる。価格は 1.2 倍台で、発注側が値下げを求める。大手の導入は段階的で、移行の費用もかかる。10 年後の売上は 3,807 億円（今の 0.97 倍）、純利益は 119 億円。還元は利益に連れて減る。導入の費用も重く、移行は数年かかる。 内訳は国内BPO（売上 1,167 億円・数量 0.76 倍・価格 1.28 倍）、国内CX・デジタルマーケティング（売上 1,535 億円・数量 0.72 倍・価格 1.27 倍）、グローバル（売上 1,105 億円・数量 0.80 倍・価格 1.31 倍）。 営業利益は 144 億円（利益率 3.8%）、10 年の還元は計 598 億円、時価総額は 1,788 億円になる。

• 国内BPO（事務・物流・官公庁などの業務委託）：数量 1.8（国内BPOの稼働人員（フルタイム換算、万人、推定））× 価格 640（稼働人員 1 人当たりの年間請負額（万円））→ 売上 1,167 億円・営業利益 79 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.76 倍・価格 1.28 倍・利益率 6.7%（AI エージェント代替で置き直し）
• 国内CX・デジタルマーケティング（窓口・通販運営支援・広告運用）：数量 2.7（国内CX・デジタルマーケティングの稼働人員（フルタイム換算、万人、推定））× 価格 576（稼働人員 1 人当たりの年間請負額（万円））→ 売上 1,535 億円・営業利益 41 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.72 倍・価格 1.27 倍・利益率 2.7%（AI エージェント代替で置き直し）
• グローバル（中華圏・韓国・東南アジアなど）：数量 2.6（海外の稼働人員（フルタイム換算、万人、推定））× 価格 432（稼働人員 1 人当たりの年間請負額（万円、150円換算））→ 売上 1,105 億円・営業利益 46 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.80 倍・価格 1.31 倍・利益率 4.2%（AI エージェント代替で置き直し）

倍率：事業の純利益 115 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 10.3% が k 7.50% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 8.9%、10 年より先の名目の伸び g 0.0% g_long の理由で から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 13.3 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 13.3 倍 ＋ 余った現金（戻り方込み）250 億円。全体の PER 13.36 倍、時価総額 1,788 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：窓口の置き換えが緩やかで、事務と海外が支える筋書き。15%。

窓口は今の 0.58 倍、BPO は 0.62 倍、海外は 0.65 倍。価格は 1.22〜1.28 倍で、物価の 1.34 倍に届かない。席を単位に売る料金が、エージェントの導入で圧縮されるからだ。固定費の重さで利益率は 3% 台に下がる。10 年後の売上は 2,998 億円（今の 0.76 倍）、純利益は 80 億円。式で置くと倍率は低く、余った現金を足しても今に届かない。席を減らした分、発注側は生産性の果実を取る。 内訳は国内BPO（売上 919 億円・数量 0.62 倍・価格 1.24 倍）、国内CX・デジタルマーケティング（売上 1,203 億円・数量 0.59 倍・価格 1.22 倍）、グローバル（売上 877 億円・数量 0.65 倍・価格 1.28 倍）。 営業利益は 98 億円（利益率 3.3%）、10 年の還元は計 478 億円、時価総額は 1,275 億円になる。

• 国内BPO（事務・物流・官公庁などの業務委託）：数量 1.5（国内BPOの稼働人員（フルタイム換算、万人、推定））× 価格 620（稼働人員 1 人当たりの年間請負額（万円））→ 売上 919 億円・営業利益 55 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.62 倍・価格 1.24 倍・利益率 6.0%（AI エージェント代替で置き直し）
• 国内CX・デジタルマーケティング（窓口・通販運営支援・広告運用）：数量 2.2（国内CX・デジタルマーケティングの稼働人員（フルタイム換算、万人、推定））× 価格 556（稼働人員 1 人当たりの年間請負額（万円））→ 売上 1,203 億円・営業利益 29 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.59 倍・価格 1.22 倍・利益率 2.4%（AI エージェント代替で置き直し）
• グローバル（中華圏・韓国・東南アジアなど）：数量 2.1（海外の稼働人員（フルタイム換算、万人、推定））× 価格 422（稼働人員 1 人当たりの年間請負額（万円、150円換算））→ 売上 877 億円・営業利益 33 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.65 倍・価格 1.28 倍・利益率 3.7%（AI エージェント代替で置き直し）

倍率：事業の純利益 77 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 6.7% が k 7.50% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 13.3 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 13.3 倍 ＋ 余った現金（戻り方込み）250 億円。全体の PER 13.33 倍、時価総額 1,275 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：窓口・BPO・海外とも人月型の数量が 6 割前後に縮む筋書きを中立とし 38%。

大手の発注側が窓口と事務をエージェントで内製し、窓口は今の 0.5 倍、BPO は 0.52 倍まで縮む。値下げの圧力も強く、価格は 1.1 倍台にとどまる。拠点の家賃は残り、利益率は 1% 台まで落ちる。10 年後の売上は 2,272 億円（今の 0.58 倍）、純利益は 42 億円。のれんの減損も出る。席の単価を下げる交渉が、更新のたびに起きる。 内訳は国内BPO（売上 696 億円・数量 0.52 倍・価格 1.11 倍）、国内CX・デジタルマーケティング（売上 909 億円・数量 0.50 倍・価格 1.09 倍）、グローバル（売上 667 億円・数量 0.55 倍・価格 1.15 倍）。 営業利益は 51 億円（利益率 2.3%）、10 年の還元は計 430 億円、時価総額は 715 億円になる。

• 国内BPO（事務・物流・官公庁などの業務委託）：数量 1.3（国内BPOの稼働人員（フルタイム換算、万人、推定））× 価格 555（稼働人員 1 人当たりの年間請負額（万円））→ 売上 696 億円・営業利益 32 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.52 倍・価格 1.11 倍・利益率 4.6%（AI エージェント代替で置き直し）
• 国内CX・デジタルマーケティング（窓口・通販運営支援・広告運用）：数量 1.8（国内CX・デジタルマーケティングの稼働人員（フルタイム換算、万人、推定））× 価格 496（稼働人員 1 人当たりの年間請負額（万円））→ 売上 909 億円・営業利益 17 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.50 倍・価格 1.09 倍・利益率 1.8%（AI エージェント代替で置き直し）
• グローバル（中華圏・韓国・東南アジアなど）：数量 1.8（海外の稼働人員（フルタイム換算、万人、推定））× 価格 379（稼働人員 1 人当たりの年間請負額（万円、150円換算））→ 売上 667 億円・営業利益 19 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.55 倍・価格 1.15 倍・利益率 2.9%（AI エージェント代替で置き直し）

倍率：正当化 PER＝(1−g÷RONIC)÷(k−g)。事業の ROE 2.6%・k 7.5%・RONIC 8.5%（残る割合 0.50）、名目 g +0.0%（窓口・事務の BPO は AI エージェントが直接置き換える人月型）で 13.33 倍。余った現金は戻り方を掛けて足す

確率：大手の発注側が窓口と事務をエージェントで内製する筋書き。28%。

席で売る料金が成り立たず、窓口は今の 0.4 倍、BPO は 0.43 倍に縮む。売上は 10 年で半分前後の 1,608 億円、純利益は 6 億円まで細る。拠点の閉鎖費用も出る。値は稼ぐ力でなく、純現金と売れる資産の床で測る。窓口が売上の 4 割を占める会社として、他の人月型より重い筋書きを置いた。窓口の大口を失うと、固定の拠点費が一気に重くなる。 内訳は国内BPO（売上 492 億円・数量 0.43 倍・価格 0.96 倍）、国内CX・デジタルマーケティング（売上 642 億円・数量 0.41 倍・価格 0.94 倍）、グローバル（売上 474 億円・数量 0.45 倍・価格 1.00 倍）。 営業利益は 7 億円（利益率 0.5%）、10 年の還元は計 328 億円、時価総額は 387 億円になる。

• 国内BPO（事務・物流・官公庁などの業務委託）：数量 1.0（国内BPOの稼働人員（フルタイム換算、万人、推定））× 価格 480（稼働人員 1 人当たりの年間請負額（万円））→ 売上 493 億円・営業利益 9 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.43 倍・価格 0.96 倍・利益率 1.8%（AI エージェント代替で置き直し）
• 国内CX・デジタルマーケティング（窓口・通販運営支援・広告運用）：数量 1.5（国内CX・デジタルマーケティングの稼働人員（フルタイム換算、万人、推定））× 価格 428（稼働人員 1 人当たりの年間請負額（万円））→ 売上 642 億円・営業利益 5 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.41 倍・価格 0.94 倍・利益率 0.7%（AI エージェント代替で置き直し）
• グローバル（中華圏・韓国・東南アジアなど）：数量 1.4（海外の稼働人員（フルタイム換算、万人、推定））× 価格 329（稼働人員 1 人当たりの年間請負額（万円、150円換算））→ 売上 474 億円・営業利益 5 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.45 倍・価格 1.00 倍・利益率 1.1%（AI エージェント代替で置き直し）

倍率：悲観の床は稼ぐ力でなく、純現金と売れる資産の税後（floor_assets_oku 387 億円）を今の自己資本 1283 億円で割った 0.30 倍。

確率：席の単位で売る料金が成り立たなくなる筋書き。14%、やや悲観と合わせて 42%。窓口が売上の 4 割を占めるため、他社より重く置いた。