パーソルホールディングス株式会社 2181

事務の置き換えは緩やかで、国内の派遣は今の 0.99 倍にとどまる。BPO と技術者派遣は 0.9 倍、転職は画面型で 0.95 倍。単価は物価並みの 1.34 倍まで上がる。Gojob は金額の開示があるので、旧来の置き方どおり大きく伸びる。ただし国内の数量が今を超えないのは、AI エージェントを売り物にして売上が出た開示が、Gojob の外には無いからだ。10 年後の売上は 21,943 億円（今の 1.42 倍）、純利益は 596 億円。 内訳は国内人材派遣（売上 8,126 億円・数量 1.00 倍・価格 1.34 倍）、BPO・テクノロジー（売上 3,069 億円・数量 0.85 倍・価格 1.34 倍）、転職・人材紹介（売上 1,670 億円・数量 0.95 倍・価格 1.15 倍）、豪州・アジア（売上 6,652 億円・数量 1.00 倍・価格 1.34 倍）、Gojob（売上 2,425 億円・数量 8.33 倍・価格 1.34 倍）。 営業利益は 934 億円（利益率 4.3%）、10 年の還元は計 3,326 億円、時価総額は 8,189 億円になる。

• 国内人材派遣（Staffing）：数量 14.0（派遣就業者数（万人、推定））× 価格 582（1人当たり年間の請求額（万円、名目））→ 売上 8,127 億円・営業利益 401 億円。人月・工数で売るの型。数量 1.00 倍・価格 1.34 倍・利益率 4.9%（AI エージェント代替で置き直し）
• BPO・テクノロジー：数量 3.0（従事者数（万人、BPOとエンジニア計・推定））× 価格 1,026（1人当たり年間売上（万円、名目））→ 売上 3,069 億円・営業利益 172 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.85 倍・価格 1.34 倍・利益率 5.6%（AI エージェント代替で置き直し）
• 転職・人材紹介（Career）：数量 11.2（紹介・媒体・フリーランスの成約換算件数（万件、推定））× 価格 150（1件換算の売上（万円、名目））→ 売上 1,670 億円・営業利益 329 億円。席・画面が価値の中心の型。数量 0.95 倍・価格 1.15 倍・利益率 19.7%（AI エージェント代替で置き直し）
• 豪州・アジア（Asia Pacific）：数量 6.5（従事者数（万人、推定））× 価格 1,023（1人当たり年間売上（万円、名目・為替は150円/ドル換算の現状固定））→ 売上 6,652 億円・営業利益 87 億円。人月・工数で売るの型。数量 1.00 倍・価格 1.34 倍・利益率 1.3%（AI エージェント代替で置き直し）
• Gojob（欧州のAI派遣）：数量 5.5（派遣就業者数（万人、26年3月期は半年分の寄与・推定））× 価格 441（1人当たり年間売上（万円、名目））→ 売上 2,425 億円・営業利益 121 億円。現場の体の型。数量 8.33 倍・価格 1.34 倍・利益率 5.0%（AI エージェント代替で置き直し）

倍率：事業の純利益 596 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 18.8% が k 7.25% を上回る。残る割合 0.33（moat=weak）で RONIC 11.1%、10 年より先の名目の伸び g -0.1% g_long の理由で から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 13.7 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 13.7 倍。全体の PER 13.73 倍、時価総額 8,189 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：Gojob は金額の開示があるが、事務の派遣・BPO・紹介を支える開示は無い。楽観でも国内の数量は今を超えず、6%。

国内派遣は今の 0.9 倍、BPO・技術は 0.85 倍に縮むが、豪州の現場派遣と Gojob が全体の売上を押し上げる。転職は 0.88 倍で、価格は 1.12 倍にとどまる。事務のエージェント化は進むが、大企業の導入は段階的だ。10 年後の売上は 19,398 億円（今の 1.25 倍）、純利益は 468 億円。配当は純利益の 6 割を目安に続く。AI エージェントの導入は進むが、顧客が使いこなすまでの時間が、縮む速さを和らげる。 内訳は国内人材派遣（売上 7,062 億円・数量 0.89 倍・価格 1.31 倍）、BPO・テクノロジー（売上 2,667 億円・数量 0.76 倍・価格 1.31 倍）、転職・人材紹介（売上 1,507 億円・数量 0.88 倍・価格 1.12 倍）、豪州・アジア（売上 6,178 億円・数量 0.95 倍・価格 1.31 倍）、Gojob（売上 1,984 億円・数量 6.82 倍・価格 1.34 倍）。 営業利益は 732 億円（利益率 3.8%）、10 年の還元は計 2,819 億円、時価総額は 6,429 億円になる。

• 国内人材派遣（Staffing）：数量 12.4（派遣就業者数（万人、推定））× 価格 569（1人当たり年間の請求額（万円、名目））→ 売上 7,062 億円・営業利益 331 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.89 倍・価格 1.31 倍・利益率 4.7%（AI エージェント代替で置き直し）
• BPO・テクノロジー：数量 2.7（従事者数（万人、BPOとエンジニア計・推定））× 価格 1,003（1人当たり年間売上（万円、名目））→ 売上 2,667 億円・営業利益 142 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.76 倍・価格 1.31 倍・利益率 5.3%（AI エージェント代替で置き直し）
• 転職・人材紹介（Career）：数量 10.3（紹介・媒体・フリーランスの成約換算件数（万件、推定））× 価格 146（1件換算の売上（万円、名目））→ 売上 1,507 億円・営業利益 282 億円。席・画面が価値の中心の型。数量 0.88 倍・価格 1.12 倍・利益率 18.7%（AI エージェント代替で置き直し）
• 豪州・アジア（Asia Pacific）：数量 6.2（従事者数（万人、推定））× 価格 1,000（1人当たり年間売上（万円、名目・為替は150円/ドル換算の現状固定））→ 売上 6,178 億円・営業利益 77 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.95 倍・価格 1.31 倍・利益率 1.2%（AI エージェント代替で置き直し）
• Gojob（欧州のAI派遣）：数量 4.5（派遣就業者数（万人、26年3月期は半年分の寄与・推定））× 価格 441（1人当たり年間売上（万円、名目））→ 売上 1,984 億円・営業利益 69 億円。現場の体の型。数量 6.82 倍・価格 1.34 倍・利益率 3.5%（AI エージェント代替で置き直し）

倍率：事業の純利益 468 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 16.4% が k 7.25% を上回る。残る割合 0.33（moat=weak）で RONIC 10.3%、10 年より先の名目の伸び g -0.1% g_long の理由で から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 13.7 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 13.7 倍。全体の PER 13.74 倍、時価総額 6,429 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：事務の置き換えが緩やかで、Gojob の伸びが全体を支える筋書き。17%。

国内派遣は事務系が肩代わりされ、数量は今の 0.72 倍。BPO・技術は 0.62 倍。転職は画面型で 0.8 倍、価格は 1.08 倍。豪州は現場の派遣が残って 0.85 倍。Gojob は伸びる。10 年後の売上は 15,989 億円（今の 1.03 倍）と今を少し上回るが、利益率は薄くなり、純利益は 324 億円（今は約 430 億円）に細る。売上が保たれても、事務系の薄い利益が先に消えるからだ。 内訳は国内人材派遣（売上 5,606 億円・数量 0.72 倍・価格 1.28 倍）、BPO・テクノロジー（売上 2,117 億円・数量 0.62 倍・価格 1.28 倍）、転職・人材紹介（売上 1,321 億円・数量 0.80 倍・価格 1.08 倍）、豪州・アジア（売上 5,401 億円・数量 0.85 倍・価格 1.28 倍）、Gojob（売上 1,543 億円・数量 5.30 倍・価格 1.34 倍）。 営業利益は 507 億円（利益率 3.2%）、10 年の還元は計 2,327 億円、時価総額は 4,454 億円になる。

• 国内人材派遣（Staffing）：数量 10.1（派遣就業者数（万人、推定））× 価格 556（1人当たり年間の請求額（万円、名目））→ 売上 5,606 億円・営業利益 235 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.72 倍・価格 1.28 倍・利益率 4.2%（AI エージェント代替で置き直し）
• BPO・テクノロジー：数量 2.2（従事者数（万人、BPOとエンジニア計・推定））× 価格 980（1人当たり年間売上（万円、名目））→ 売上 2,117 億円・営業利益 101 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.62 倍・価格 1.28 倍・利益率 4.8%（AI エージェント代替で置き直し）
• 転職・人材紹介（Career）：数量 9.4（紹介・媒体・フリーランスの成約換算件数（万件、推定））× 価格 140（1件換算の売上（万円、名目））→ 売上 1,321 億円・営業利益 229 億円。席・画面が価値の中心の型。数量 0.80 倍・価格 1.08 倍・利益率 17.3%（AI エージェント代替で置き直し）
• 豪州・アジア（Asia Pacific）：数量 5.5（従事者数（万人、推定））× 価格 978（1人当たり年間売上（万円、名目・為替は150円/ドル換算の現状固定））→ 売上 5,401 億円・営業利益 60 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.85 倍・価格 1.28 倍・利益率 1.1%（AI エージェント代替で置き直し）
• Gojob（欧州のAI派遣）：数量 3.5（派遣就業者数（万人、26年3月期は半年分の寄与・推定））× 価格 441（1人当たり年間売上（万円、名目））→ 売上 1,543 億円・営業利益 39 億円。現場の体の型。数量 5.30 倍・価格 1.34 倍・利益率 2.5%（AI エージェント代替で置き直し）

倍率：事業の純利益 324 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 13.4% が k 7.25% を上回る。残る割合 0.33（moat=weak）で RONIC 9.3%、10 年より先の名目の伸び g -0.1% g_long の理由で から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 13.8 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 13.8 倍。全体の PER 13.75 倍、時価総額 4,454 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：人月型の数量が 0.6〜0.7 倍に縮み、Gojob と豪州が下支えする筋書きを中立とし 37%。

大手の顧客が事務の派遣と BPO を AI エージェントで内製し、国内派遣は今の 0.61 倍、BPO・技術は 0.52 倍に縮む。転職は 0.68 倍、価格は物価の半分ほどしか上がらない。豪州も景気の悪化で 0.7 倍。Gojob の伸びは鈍る。10 年後の売上は 11,657 億円（今の 0.75 倍）、純利益は 150 億円。のれんの減損も出る。顧客の内製化は大手から始まり、取引の長い大口ほど先に動くと筆者は見る。 内訳は国内人材派遣（売上 4,262 億円・数量 0.61 倍・価格 1.15 倍）、BPO・テクノロジー（売上 1,610 億円・数量 0.52 倍・価格 1.15 倍）、転職・人材紹介（売上 1,040 億円・数量 0.68 倍・価格 1.00 倍）、豪州・アジア（売上 3,996 億円・数量 0.70 倍・価格 1.15 倍）、Gojob（売上 750 億円・数量 2.58 倍・価格 1.34 倍）。 営業利益は 235 億円（利益率 2.0%）、10 年の還元は計 1,732 億円、時価総額は 2,047 億円になる。

• 国内人材派遣（Staffing）：数量 8.5（派遣就業者数（万人、推定））× 価格 500（1人当たり年間の請求額（万円、名目））→ 売上 4,262 億円・営業利益 137 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.61 倍・価格 1.15 倍・利益率 3.2%（AI エージェント代替で置き直し）
• BPO・テクノロジー：数量 1.8（従事者数（万人、BPOとエンジニア計・推定））× 価格 880（1人当たり年間売上（万円、名目））→ 売上 1,610 億円・営業利益 59 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.52 倍・価格 1.15 倍・利益率 3.6%（AI エージェント代替で置き直し）
• 転職・人材紹介（Career）：数量 8.0（紹介・媒体・フリーランスの成約換算件数（万件、推定））× 価格 130（1件換算の売上（万円、名目））→ 売上 1,040 億円・営業利益 143 億円。席・画面が価値の中心の型。数量 0.68 倍・価格 1.00 倍・利益率 13.8%（AI エージェント代替で置き直し）
• 豪州・アジア（Asia Pacific）：数量 4.6（従事者数（万人、推定））× 価格 878（1人当たり年間売上（万円、名目・為替は150円/ドル換算の現状固定））→ 売上 3,996 億円・営業利益 34 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.70 倍・価格 1.15 倍・利益率 0.9%（AI エージェント代替で置き直し）
• Gojob（欧州のAI派遣）：数量 1.7（派遣就業者数（万人、26年3月期は半年分の寄与・推定））× 価格 441（1人当たり年間売上（万円、名目））→ 売上 750 億円・営業利益 0 億円。現場の体の型。数量 2.58 倍・価格 1.34 倍・利益率 0.0%（AI エージェント代替で置き直し）

倍率：正当化 PER＝(1−g÷RONIC)÷(k−g)。事業の ROE 4.5%・k 7.25%・RONIC 9.0%（残る割合 0.33）、名目 g -0.2%（事務派遣・BPO・紹介の工数と画面が縮む型が中心）で 13.61 倍

確率：大手顧客が事務の派遣・BPO をエージェントで内製する筋書き。27%。

事務の派遣・BPO・紹介の大半をエージェントが処理し、国内の数量は今の 0.5 倍に落ちる。単価は据え置き、固定費の重さで利益が消える。顧客は派遣を頼む理由を失い、紹介の画面も飛ばされる。豪州も 0.5 倍に縮む。売上は 10 年で半分前後の 7,456 億円、純利益は -9 億円と赤字すれすれに落ちる。値は稼ぐ力でなく、純現金と売れる資産の床で測る。派遣という売り方そのものが、顧客に選ばれなくなる筋書きだ。 内訳は国内人材派遣（売上 3,032 億円・数量 0.50 倍・価格 1.00 倍）、BPO・テクノロジー（売上 1,145 億円・数量 0.43 倍・価格 1.00 倍）、転職・人材紹介（売上 688 億円・数量 0.50 倍・価格 0.90 倍）、豪州・アジア（売上 2,482 億円・数量 0.50 倍・価格 1.00 倍）、Gojob（売上 109 億円・数量 0.50 倍・価格 1.00 倍）。 営業利益は -8 億円（利益率 -0.1%）、10 年の還元は計 877 億円、時価総額は 314 億円になる。

• 国内人材派遣（Staffing）：数量 7.0（派遣就業者数（万人、推定））× 価格 434（1人当たり年間の請求額（万円、名目））→ 売上 3,032 億円・営業利益 37 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.50 倍・価格 1.00 倍・利益率 1.2%（AI エージェント代替で置き直し）
• BPO・テクノロジー：数量 1.5（従事者数（万人、BPOとエンジニア計・推定））× 価格 765（1人当たり年間売上（万円、名目））→ 売上 1,145 億円・営業利益 16 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.43 倍・価格 1.00 倍・利益率 1.4%（AI エージェント代替で置き直し）
• 転職・人材紹介（Career）：数量 5.9（紹介・媒体・フリーランスの成約換算件数（万件、推定））× 価格 117（1件換算の売上（万円、名目））→ 売上 688 億円・営業利益 47 億円。席・画面が価値の中心の型。数量 0.50 倍・価格 0.90 倍・利益率 6.9%（AI エージェント代替で置き直し）
• 豪州・アジア（Asia Pacific）：数量 3.3（従事者数（万人、推定））× 価格 764（1人当たり年間売上（万円、名目・為替は150円/ドル換算の現状固定））→ 売上 2,482 億円・営業利益 8 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.50 倍・価格 1.00 倍・利益率 0.3%（AI エージェント代替で置き直し）
• Gojob（欧州のAI派遣）：数量 0.3（派遣就業者数（万人、26年3月期は半年分の寄与・推定））× 価格 329（1人当たり年間売上（万円、名目））→ 売上 109 億円・営業利益 −3 億円。現場の体の型。数量 0.50 倍・価格 1.00 倍・利益率 -2.3%（AI エージェント代替で置き直し）

倍率：悲観の床は稼ぐ力でなく、純現金と売れる資産の税後（floor_assets_oku 314 億円）を今の自己資本 2195 億円で割った 0.14 倍。（2026-10-22 の式の直しで機械で置き直し、今は PBR 0.143 倍・時価総額 314 億円。上の倍率は置き直す前の値）

確率：事務系の派遣・BPO・紹介が総崩れとなる筋書き。13%、やや悲観と合わせて 40%。