鉄人化ホールディングス 2404

コラボミックスが地方都市で受け、カラオケの客は 2 割増える。人気作品との企画で単価も物価より上がり、店の利益率は 13% 台に乗る。

美容は年に 4 店ずつ増え、100 店に届く。飲食も直久と鳥竹が店を増やす。派遣は携帯電話のほかに、家電や保険の販促にも広がる。

本社の費用は物価ほどは増えず、全社の営業利益は 13 億円、利益率は 6% 台になる。配当を始め、10 年で 15 億円を払う。

それでも ROE は 1 割台半ばで、借りた店で営む以上、利益の多くは次の店に回る。少数株主に渡る派遣の利益の 2 割も、株主の取り分を少し削る。

• カラオケ（カラオケの鉄人・コラボミックス）：数量 240（年間の延べ来店客数（万人・推定））× 価格 0.25（1 人あたり売上（万円・名目・推定））→ 売上 59 億円・営業利益 8 億円。客数 1.20 倍・単価 1.36 倍
• 飲食（直久・赤から・かにざんまい・鳥竹ほか）：数量 32.0（店数（直営換算・推定））× 価格 1.60（1 店あたり年間売上（億円・名目））→ 売上 51 億円・営業利益 4 億円。店数 1.60 倍・1 店の売上 1.33 倍
• 美容（Rich to・Bianca）：数量 100（店数）× 価格 0.43（1 店あたり年間売上（億円・名目））→ 売上 43 億円・営業利益 3 億円。店数 1.52 倍・1 店の売上 1.36 倍
• 人材派遣・イベント（ヴァンクールプロモーション、80%）：数量 800（年平均の稼働人数（人・推定。2026/08 期は 10 か月分の換算））× 価格 0.06（1 人あたり年間売上（億円・名目・推定））→ 売上 48 億円・営業利益 5 億円。人数 1.58 倍（12 か月換算 610 人比 1.31 倍）・単価 1.33 倍
• メディア・レンタルスペースほか：数量 1.0（事業の数（一式））× 価格 1.50（一式あたりの売上（億円））→ 売上 2 億円・営業利益 0 億円。一式

倍率：事業の純利益 8 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 37.9% が k 9.50% を上回る。残る割合 0.33（moat=weak）で RONIC 19.0%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 14.3 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 14.3 倍。全体の PER 14.35 倍、時価総額 119 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：全社の営業利益率 6% 台は 2008 年以来で、15 年以上届いていない。出店と買収がすべて当たる必要があり、1 割に満たない重みとした。

カラオケは地方のコラボの店で客を 1 割強増やし、単価も物価並みに上がる。店の利益率は 12% 台を保つ。

飲食は 28 店、美容は 90 店まで増える。派遣は携帯電話の販促の需要が細る分を、別の業界の仕事で埋めて人数を増やす。

本社の費用は物価とともに増えるが、売上の伸びがそれを上回る。営業利益は 9 億円台、利益率は 4% 台後半になる。

純利益は 6 億円近くになり、配当を始めて 10 年で 12 億円を払う。

それでも借りた店で営む形は変わらず、家賃の上昇は毎年の利益から引かれる。ROE は 1 割台前半で、資本コストを少し上回る程度だ。

• カラオケ（カラオケの鉄人・コラボミックス）：数量 225（年間の延べ来店客数（万人・推定））× 価格 0.24（1 人あたり売上（万円・名目・推定））→ 売上 54 億円・営業利益 7 億円。客数 1.12 倍・単価 1.33 倍
• 飲食（直久・赤から・かにざんまい・鳥竹ほか）：数量 28.0（店数（直営換算・推定））× 価格 1.58（1 店あたり年間売上（億円・名目））→ 売上 44 億円・営業利益 3 億円。店数 1.40 倍・1 店の売上 1.32 倍
• 美容（Rich to・Bianca）：数量 90.0（店数）× 価格 0.42（1 店あたり年間売上（億円・名目））→ 売上 38 億円・営業利益 2 億円。店数 1.36 倍・1 店の売上 1.33 倍
• 人材派遣・イベント（ヴァンクールプロモーション、80%）：数量 700（年平均の稼働人数（人・推定。2026/08 期は 10 か月分の換算））× 価格 0.06（1 人あたり年間売上（億円・名目・推定））→ 売上 41 億円・営業利益 4 億円。人数 1.38 倍（12 か月換算 610 人比 1.15 倍）・単価 1.31 倍
• メディア・レンタルスペースほか：数量 1.0（事業の数（一式））× 価格 1.30（一式あたりの売上（億円））→ 売上 1 億円・営業利益 0 億円。一式

倍率：事業の純利益 6 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 29.9% が k 9.50% を上回る。残る割合 0.33（moat=weak）で RONIC 16.3%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 13.7 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 13.7 倍。全体の PER 13.72 倍、時価総額 80 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：2026/08 期はどの事業も既存店が前年を上回り、会社は 2027/08 期に営業利益 5.7 億円を見込む。この勢いがおおむね続く筋として 2 割とした。

カラオケは、二次会や深夜の客が戻らない一方、1 人や仲間の客と訪日客で客数を 5% 増やす。単価は物価に少し届かない 1.30 倍。家賃と人件費が上がり、店の利益率は 12% のままだ。

飲食は 26 店、美容は 85 店に増える。派遣は携帯電話の店が減る分を他の業界で埋め、人数はほぼ今の水準を保つ。単価は物価に少し届かず、利益率は 9% に下がる。

本社の費用は物価とともに 1.3 倍の 7 億円になる。全社の営業利益は 6.7 億円、利益率は 4% 前後だ。純利益は 4 億円で、数年後に配当を始め、10 年で 9 億円を払う。

ROE は 1 割を少し超えるが、資本コストとの差は小さく、利益を積んでも価値はあまり増えない。

• カラオケ（カラオケの鉄人・コラボミックス）：数量 210（年間の延べ来店客数（万人・推定））× 価格 0.23（1 人あたり売上（万円・名目・推定））→ 売上 49 億円・営業利益 6 億円。客数 1.05 倍・単価 1.30 倍
• 飲食（直久・赤から・かにざんまい・鳥竹ほか）：数量 26.0（店数（直営換算・推定））× 価格 1.56（1 店あたり年間売上（億円・名目））→ 売上 41 億円・営業利益 3 億円。店数 1.30 倍・1 店の売上 1.30 倍
• 美容（Rich to・Bianca）：数量 85.0（店数）× 価格 0.41（1 店あたり年間売上（億円・名目））→ 売上 35 億円・営業利益 2 億円。店数 1.29 倍・1 店の売上 1.30 倍
• 人材派遣・イベント（ヴァンクールプロモーション、80%）：数量 600（年平均の稼働人数（人・推定。2026/08 期は 10 か月分の換算））× 価格 0.06（1 人あたり年間売上（億円・名目・推定））→ 売上 35 億円・営業利益 3 億円。人数 1.18 倍（12 か月換算 610 人比 0.98 倍）・単価 1.30 倍
• メディア・レンタルスペースほか：数量 1.0（事業の数（一式））× 価格 1.20（一式あたりの売上（億円））→ 売上 1 億円・営業利益 0 億円。一式

倍率：事業の純利益 4 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 22.6% が k 9.50% を上回る。残る割合 0.33（moat=weak）で RONIC 13.9%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 12.9 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.9 倍。全体の PER 12.93 倍、時価総額 52 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：立ち直った今の形が続き、出店の伸びと費用の上昇が打ち消し合う姿。過去の山の利益率 4% 台を超えない置き方で、いちばん起きやすい筋として 4 割弱とした。

カラオケの客は 1 割減り、値上げは物価に届かない。家賃と人件費は上がり続け、店の利益率は 9% に落ちる。

飲食と美容は出店をやめ、店を守る。まつ毛サロンは技術者の取り合いで費用がかさむ。派遣は携帯電話の店の削減で人数が 3 割近く減る。

本社の費用は物価とともに増え、全社の営業利益はほぼゼロになる。利払いを引くと純利益はわずかで、配当は細い。

価値の支えは、まだ稼ぐ事業を他社に譲る値くらいになる。借りた店の家賃は残るので、店を閉めても費用はすぐには消えない。

自己資本は少し積み上がるが、それを生む事業の利益は細く、株主の持ち分の値打ちは帳簿を下回る。

• カラオケ（カラオケの鉄人・コラボミックス）：数量 180（年間の延べ来店客数（万人・推定））× 価格 0.22（1 人あたり売上（万円・名目・推定））→ 売上 40 億円・営業利益 4 億円。客数 0.90 倍・単価 1.22 倍
• 飲食（直久・赤から・かにざんまい・鳥竹ほか）：数量 22.0（店数（直営換算・推定））× 価格 1.45（1 店あたり年間売上（億円・名目））→ 売上 32 億円・営業利益 1 億円。店数 1.10 倍・1 店の売上 1.21 倍
• 美容（Rich to・Bianca）：数量 70.0（店数）× 価格 0.38（1 店あたり年間売上（億円・名目））→ 売上 27 億円・営業利益 1 億円。店数 1.06 倍・1 店の売上 1.20 倍
• 人材派遣・イベント（ヴァンクールプロモーション、80%）：数量 450（年平均の稼働人数（人・推定。2026/08 期は 10 か月分の換算））× 価格 0.06（1 人あたり年間売上（億円・名目・推定））→ 売上 25 億円・営業利益 2 億円。人数 0.89 倍（12 か月換算 610 人比 0.74 倍）・単価 1.22 倍
• メディア・レンタルスペースほか：数量 1.0（事業の数（一式））× 価格 1.00（一式あたりの売上（億円））→ 売上 1 億円・営業利益 0 億円。一式

倍率：時価総額 15 億円は床の資産（floor_assets_oku）で決めた。稼ぐ力はほぼ無い。検査は facts の 2025/08 期の自己資本 6.4 億円を今とするため、それに掛けて PBR 2.34 倍と書いた。最新の 2026/08 期の自己資本 10.7 億円に対しては 1.4 倍、この筋書きの自己資本 24 億円に対しては 0.6 倍。市場の値付けからは置いていない。EV でも見た：営業利益 0.9 億円に純負債 約 9〜13 億円を足すと EV÷営業利益は 20 倍を超えるが、利益が細った年の値で、価値は利益の倍率ではなく床の資産で見ている。

確率：全社の利益率は過去 10 年の大半で 2% を下回り、赤字の期も 5 期ある。本社の費用が事業の利益の半分を食う形は変わっていない。楽観側より厚い 2 割強とした。

景気の後退や新しい感染症で、宴会と外食の客が大きく減る。カラオケの客は 3 割減り、店の利益はほぼ消える。

美容は技術者が辞めて赤字になり、派遣は携帯電話の店の削減で半分に縮む。家賃は売上が落ちても減らず、閉店には原状回復の費用がかかる。

全社は赤字が続き、減損で自己資本は 3 億円まで削られる。配当は出せない。借入の返済のために増資を迫られ、株主の持ち分は薄まる。

残る価値は、派遣の事業を譲る値と、閉店で戻る差入保証金から借入を引いたわずかな額だけだ。

コロナの時と同じく、継続企業の注記がつく恐れもある。株主に残る価値は小さい。

• カラオケ（カラオケの鉄人・コラボミックス）：数量 140（年間の延べ来店客数（万人・推定））× 価格 0.20（1 人あたり売上（万円・名目・推定））→ 売上 28 億円・営業利益 1 億円。客数 0.70 倍・単価 1.11 倍
• 飲食（直久・赤から・かにざんまい・鳥竹ほか）：数量 16.0（店数（直営換算・推定））× 価格 1.35（1 店あたり年間売上（億円・名目））→ 売上 22 億円・営業利益 0 億円。店数 0.80 倍・1 店の売上 1.13 倍
• 美容（Rich to・Bianca）：数量 50.0（店数）× 価格 0.35（1 店あたり年間売上（億円・名目））→ 売上 18 億円・営業利益 0 億円。店数 0.76 倍・1 店の売上 1.11 倍
• 人材派遣・イベント（ヴァンクールプロモーション、80%）：数量 300（年平均の稼働人数（人・推定。2026/08 期は 10 か月分の換算））× 価格 0.05（1 人あたり年間売上（億円・名目・推定））→ 売上 15 億円・営業利益 1 億円。人数 0.59 倍（12 か月換算 610 人比 0.49 倍）・単価 1.11 倍
• メディア・レンタルスペースほか：数量 1.0（事業の数（一式））× 価格 0.80（一式あたりの売上（億円））→ 売上 1 億円・営業利益 0 億円。一式

倍率：時価総額 4 億円は床の資産（floor_assets_oku）で決めた。赤字なので PER は使わない。検査は facts の 2025/08 期の自己資本 6.4 億円を今とするため、それに掛けて PBR 0.62 倍と書いた（最新の 10.7 億円に対しては 0.37 倍）。

確率：2017 年と 2020 年に自己資本がほぼ消えた実績があり、全店が借りた店で家賃は減らせない。構造的に負ける筋として 1 割強とした。