株式会社フルキャストホールディングス 4848

買収した会社の統合が進み、短期の現場への手配が全国に広がる。稼働者は今の約 2 倍近くに増え、手数料は物価並みに上がる。営業支援は人月型で伸びない。AI エージェントを売り物にした開示が無く、新しい上乗せは見込まない。10 年後の売上は 2,134 億円（今の 2.76 倍）、純利益は 173 億円。配当も増える。拠点網の厚みが、他社の手配の穴を埋める。 内訳は短期業務支援（売上 1,796 億円・数量 2.10 倍・価格 1.40 倍）、営業支援（売上 61 億円・数量 0.90 倍・価格 1.34 倍）、飲食（売上 180 億円・数量 1.80 倍・価格 1.34 倍）、警備・その他（売上 98 億円・数量 2.00 倍・価格 1.34 倍）。 営業利益は 263 億円（利益率 12.3%）、10 年の還元は計 567 億円、時価総額は 2,587 億円になる。

• 短期業務支援（短期の紹介・派遣・請負・BPO）：数量 56.7（稼働者数（万人・推定））× 価格 32（1 人あたり売上（万円））→ 売上 1,796 億円・営業利益 270 億円。現場の体の型。数量 2.10 倍・価格 1.40 倍・利益率 15.0%（AI エージェント代替で置き直し）
• 営業支援（通信・エネルギーなどの営業代行）：数量 0.1（稼働する営業要員（万人・推定））× 価格 752（1 人あたり売上（万円））→ 売上 61 億円・営業利益 3 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.90 倍・価格 1.34 倍・利益率 4.9%（AI エージェント代替で置き直し）
• 飲食（らあめん花月嵐）：数量 378（店舗数（国内外・推定））× 価格 4,749（1 店あたり売上（万円））→ 売上 180 億円・営業利益 16 億円。現場の体の型。数量 1.80 倍・価格 1.34 倍・利益率 9.0%（AI エージェント代替で置き直し）
• 警備・その他：数量 0.2（稼働する警備員（万人・推定））× 価格 443（1 人あたり売上（万円））→ 売上 98 億円・営業利益 14 億円。現場の体の型。数量 2.00 倍・価格 1.34 倍・利益率 14.0%（AI エージェント代替で置き直し）

倍率：事業の純利益 173 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 20.5% が k 7.75% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 14.1%、10 年より先の名目の伸び g 2.0% g_long の理由で から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 14.9 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 14.9 倍。全体の PER 14.93 倍、時価総額 2,587 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：買収の統合が進み利益率も保たれる筋書き。AI を売り物にした開示は無く上乗せは見ない。6%。

稼働者は今の 1.8 倍に増えるが、買収の統合に時間がかかり、利益率は 10% を下回る。手数料の削られ方は緩やかだ。飲食と警備は現場として堅い。10 年後の売上は 1,793 億円（今の 2.32 倍）、純利益は 128 億円。拠点網と登録者の名簿が、前日の注文に応える強みとして残る。営業支援の縮みは、全体から見れば小さい。 内訳は短期業務支援（売上 1,518 億円・数量 1.80 倍・価格 1.38 倍）、営業支援（売上 53 億円・数量 0.80 倍・価格 1.31 倍）、飲食（売上 140 億円・数量 1.40 倍・価格 1.34 倍）、警備・その他（売上 83 億円・数量 1.70 倍・価格 1.34 倍）。 営業利益は 195 億円（利益率 10.9%）、10 年の還元は計 474 億円、時価総額は 1,886 億円になる。

• 短期業務支援（短期の紹介・派遣・請負・BPO）：数量 48.6（稼働者数（万人・推定））× 価格 31（1 人あたり売上（万円））→ 売上 1,518 億円・営業利益 205 億円。現場の体の型。数量 1.80 倍・価格 1.38 倍・利益率 13.5%（AI エージェント代替で置き直し）
• 営業支援（通信・エネルギーなどの営業代行）：数量 0.1（稼働する営業要員（万人・推定））× 価格 735（1 人あたり売上（万円））→ 売上 53 億円・営業利益 3 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.80 倍・価格 1.31 倍・利益率 4.6%（AI エージェント代替で置き直し）
• 飲食（らあめん花月嵐）：数量 294（店舗数（国内外・推定））× 価格 4,749（1 店あたり売上（万円））→ 売上 140 億円・営業利益 11 億円。現場の体の型。数量 1.40 倍・価格 1.34 倍・利益率 8.0%（AI エージェント代替で置き直し）
• 警備・その他：数量 0.2（稼働する警備員（万人・推定））× 価格 443（1 人あたり売上（万円））→ 売上 83 億円・営業利益 11 億円。現場の体の型。数量 1.70 倍・価格 1.34 倍・利益率 13.0%（AI エージェント代替で置き直し）

倍率：事業の純利益 128 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 18.0% が k 7.75% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 12.9%、10 年より先の名目の伸び g 2.0% g_long の理由で から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 14.7 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 14.7 倍。全体の PER 14.69 倍、時価総額 1,886 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：買収が利益になり手数料の削られ方も緩やかな筋書き。18%。

稼働者は今の約 1.5 倍に増え、価格は物価並みに上がる。ただし買収分の利益率は薄く、全体の利益率は 6〜7% 台に下がる。営業支援は人月型で今の 0.65 倍に縮む。10 年後の売上は 1,499 億円（今の 1.94 倍）、純利益は 93 億円。売上は伸びても利益は倍に届かず、株主の取り分は売上ほど増えない。手数料の下がり方は、四半期の開示で確かめられる。 内訳は短期業務支援（売上 1,269 億円・数量 1.55 倍・価格 1.34 倍）、営業支援（売上 42 億円・数量 0.65 倍・価格 1.28 倍）、飲食（売上 115 億円・数量 1.15 倍・価格 1.34 倍）、警備・その他（売上 73 億円・数量 1.50 倍・価格 1.34 倍）。 営業利益は 141 億円（利益率 9.4%）、10 年の還元は計 388 億円、時価総額は 1,342 億円になる。

• 短期業務支援（短期の紹介・派遣・請負・BPO）：数量 41.9（稼働者数（万人・推定））× 価格 30（1 人あたり売上（万円））→ 売上 1,269 億円・営業利益 152 億円。現場の体の型。数量 1.55 倍・価格 1.34 倍・利益率 12.0%（AI エージェント代替で置き直し）
• 営業支援（通信・エネルギーなどの営業代行）：数量 0.1（稼働する営業要員（万人・推定））× 価格 718（1 人あたり売上（万円））→ 売上 42 億円・営業利益 2 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.65 倍・価格 1.28 倍・利益率 4.2%（AI エージェント代替で置き直し）
• 飲食（らあめん花月嵐）：数量 242（店舗数（国内外・推定））× 価格 4,749（1 店あたり売上（万円））→ 売上 115 億円・営業利益 8 億円。現場の体の型。数量 1.15 倍・価格 1.34 倍・利益率 7.0%（AI エージェント代替で置き直し）
• 警備・その他：数量 0.2（稼働する警備員（万人・推定））× 価格 443（1 人あたり売上（万円））→ 売上 73 億円・営業利益 9 億円。現場の体の型。数量 1.50 倍・価格 1.34 倍・利益率 12.0%（AI エージェント代替で置き直し）

倍率：事業の純利益 93 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 15.6% が k 7.75% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 11.7%、10 年より先の名目の伸び g 2.0% g_long の理由で から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 14.4 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 14.4 倍。全体の PER 14.41 倍、時価総額 1,342 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：買収で売上が増え、利益率は下がる筋書きを中立とし 38%。現場の型なので人月型ほど縮めない。

アプリ勢とエージェントが短期の仕事の仲介を取り、紹介の手数料は下がる。稼働者は今の約 1.2 倍にとどまり、買収の統合も遅れて利益率は 4% 台に落ちる。営業支援は 0.55 倍。10 年後の売上は 917 億円（今の 1.19 倍）、純利益は 29 億円。のれんの減損が出る。買収先の人材紹介の収益も、期待を下回る。 内訳は短期業務支援（売上 747 億円・数量 0.98 倍・価格 1.25 倍）、営業支援（売上 32 億円・数量 0.55 倍・価格 1.15 倍）、飲食（売上 85 億円・数量 0.85 倍・価格 1.34 倍）、警備・その他（売上 54 億円・数量 1.10 倍・価格 1.34 倍）。 営業利益は 44 億円（利益率 4.8%）、10 年の還元は計 245 億円、時価総額は 377 億円になる。

• 短期業務支援（短期の紹介・派遣・請負・BPO）：数量 26.4（稼働者数（万人・推定））× 価格 28（1 人あたり売上（万円））→ 売上 747 億円・営業利益 61 億円。現場の体の型。数量 0.98 倍・価格 1.25 倍・利益率 8.1%（AI エージェント代替で置き直し）
• 営業支援（通信・エネルギーなどの営業代行）：数量 0.0（稼働する営業要員（万人・推定））× 価格 645（1 人あたり売上（万円））→ 売上 32 億円・営業利益 1 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.55 倍・価格 1.15 倍・利益率 3.2%（AI エージェント代替で置き直し）
• 飲食（らあめん花月嵐）：数量 179（店舗数（国内外・推定））× 価格 4,749（1 店あたり売上（万円））→ 売上 85 億円・営業利益 3 億円。現場の体の型。数量 0.85 倍・価格 1.34 倍・利益率 3.6%（AI エージェント代替で置き直し）
• 警備・その他：数量 0.1（稼働する警備員（万人・推定））× 価格 443（1 人あたり売上（万円））→ 売上 54 億円・営業利益 4 億円。現場の体の型。数量 1.10 倍・価格 1.34 倍・利益率 8.1%（AI エージェント代替で置き直し）

倍率：正当化 PER＝(1−g÷RONIC)÷(k−g)。事業の ROE 6.5%・k 7.75%・RONIC 8.8%（残る割合 0.50）、名目 g +2.0%（短期の現場仕事が中心（体が要る型）、営業代行は人月型）で 12.9 倍

確率：手数料がアプリとエージェントに削られ、統合も遅れる筋書き。25%。

仲介の手数料が崩れ、現場の手配の薄い利益だけが残る。稼働者は今の 5 割ほどに減り、売上は 10 年で半分前後の 384 億円、純利益は -4 億円と赤字すれすれまで落ちる。値は稼ぐ力でなく、純現金と売れる資産の床で測る。ここまでの筋書きは起きにくいが、手数料の商売は崩れ方が速い。警備と飲食の現場の売上は、残る。 内訳は短期業務支援（売上 306 億円・数量 0.50 倍・価格 1.00 倍）、営業支援（売上 23 億円・数量 0.45 倍・価格 1.00 倍）、飲食（売上 37 億円・数量 0.50 倍・価格 1.00 倍）、警備・その他（売上 18 億円・数量 0.50 倍・価格 1.00 倍）。 営業利益は -4 億円（利益率 -1.0%）、10 年の還元は計 133 億円、時価総額は 53 億円になる。

• 短期業務支援（短期の紹介・派遣・請負・BPO）：数量 13.5（稼働者数（万人・推定））× 価格 23（1 人あたり売上（万円））→ 売上 306 億円・営業利益 11 億円。現場の体の型。数量 0.50 倍・価格 1.00 倍・利益率 3.5%（AI エージェント代替で置き直し）
• 営業支援（通信・エネルギーなどの営業代行）：数量 0.0（稼働する営業要員（万人・推定））× 価格 561（1 人あたり売上（万円））→ 売上 23 億円・営業利益 0 億円。人月・工数で売るの型。数量 0.45 倍・価格 1.00 倍・利益率 1.2%（AI エージェント代替で置き直し）
• 飲食（らあめん花月嵐）：数量 105（店舗数（国内外・推定））× 価格 3,544（1 店あたり売上（万円））→ 売上 37 億円・営業利益 1 億円。現場の体の型。数量 0.50 倍・価格 1.00 倍・利益率 1.5%（AI エージェント代替で置き直し）
• 警備・その他：数量 0.1（稼働する警備員（万人・推定））× 価格 331（1 人あたり売上（万円））→ 売上 18 億円・営業利益 1 億円。現場の体の型。数量 0.50 倍・価格 1.00 倍・利益率 3.6%（AI エージェント代替で置き直し）

倍率：悲観の床は稼ぐ力でなく、純現金と売れる資産の税後（floor_assets_oku 53 億円）を今の自己資本 307 億円で割った 0.17 倍。

確率：仲介の手数料が崩れ、現場の薄い利益だけが残る筋書き。13%、やや悲観と合わせて 38%。