株式会社ワールドホールディングス 2429

半導体の投資が続き、研究・製造の派遣は人数、単価とも伸びる。物流・接客の派遣も人手不足で堅い。不動産の回転も保たれる。AI を売り物にして金額が出た開示は無く、新しい上乗せは見込まない。10 年後の売上は 4,494 億円（今の 1.58 倍）、純利益は 135 億円。借入は不動産の回転で返せる。 内訳はプロダクツ HR（売上 2,145 億円・数量 1.28 倍・価格 1.39 倍）、サービス HR（売上 1,327 億円・数量 1.09 倍・価格 1.34 倍）、不動産（売上 804 億円・数量 1.05 倍・価格 1.34 倍）、その他（売上 218 億円・数量 1.00 倍・価格 1.41 倍）。 営業利益は 236 億円（利益率 5.3%）、10 年の還元は計 332 億円、時価総額は 1,801 億円になる。

• プロダクツ HR（製造・研究開発向け派遣）：数量 30.0（就業人員（千人））× 価格 715（1 人あたり年間売上（万円））→ 売上 2,145 億円・営業利益 112 億円。現場の体の型。数量 1.28 倍・価格 1.39 倍・利益率 5.2%（AI エージェント代替で置き直し）
• サービス HR（物流・接客販売向け派遣）：数量 35.0（就業人員（千人））× 価格 379（1 人あたり年間売上（万円））→ 売上 1,327 億円・営業利益 44 億円。現場の体の型。数量 1.09 倍・価格 1.34 倍・利益率 3.3%（AI エージェント代替で置き直し）
• 不動産（分譲マンション・1 棟物件）：数量 1,050（引き渡し戸数相当（戸））× 価格 7,656（1 戸あたり売上（万円））→ 売上 804 億円・営業利益 72 億円。現場の体の型。数量 1.05 倍・価格 1.34 倍・利益率 9.0%（AI エージェント代替で置き直し）
• その他（情報通信・農業公園）：数量 52.0（運営拠点数）× 価格 4.20（1 拠点あたり売上（億円））→ 売上 218 億円・営業利益 9 億円。現場の体の型。数量 1.00 倍・価格 1.41 倍・利益率 4.0%（AI エージェント代替で置き直し）

倍率：事業の純利益 135 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 15.8% が k 8.25% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 12.0%、10 年より先の名目の伸び g 2.0% g_long の理由で から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 13.3 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 13.3 倍。全体の PER 13.34 倍、時価総額 1,801 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：AI を売り物にして金額が出た開示は無く、新しい上乗せは見ない。半導体の投資が続く筋書きで 7%。

研究・製造の派遣は堅く、物流・接客もほぼ旧来どおり。不動産はやや鈍る。研究職の事務部分はエージェントに移り始めるが、売上への影響は小さい。10 年後の売上は 4,177 億円（今の 1.47 倍）、純利益は 110 億円。配当は利益に連れて増える。 内訳はプロダクツ HR（売上 1,933 億円・数量 1.17 倍・価格 1.36 倍）、サービス HR（売上 1,270 億円・数量 1.05 倍・価格 1.34 倍）、不動産（売上 766 億円・数量 1.00 倍・価格 1.34 倍）、その他（売上 208 億円・数量 1.00 倍・価格 1.34 倍）。 営業利益は 194 億円（利益率 4.6%）、10 年の還元は計 291 億円、時価総額は 1,449 億円になる。

• プロダクツ HR（製造・研究開発向け派遣）：数量 27.5（就業人員（千人））× 価格 703（1 人あたり年間売上（万円））→ 売上 1,933 億円・営業利益 87 億円。現場の体の型。数量 1.17 倍・価格 1.36 倍・利益率 4.5%（AI エージェント代替で置き直し）
• サービス HR（物流・接客販売向け派遣）：数量 33.5（就業人員（千人））× 価格 379（1 人あたり年間売上（万円））→ 売上 1,270 億円・営業利益 38 億円。現場の体の型。数量 1.05 倍・価格 1.34 倍・利益率 3.0%（AI エージェント代替で置き直し）
• 不動産（分譲マンション・1 棟物件）：数量 1,000（引き渡し戸数相当（戸））× 価格 7,656（1 戸あたり売上（万円））→ 売上 766 億円・営業利益 61 億円。現場の体の型。数量 1.00 倍・価格 1.34 倍・利益率 8.0%（AI エージェント代替で置き直し）
• その他（情報通信・農業公園）：数量 52.0（運営拠点数）× 価格 4.00（1 拠点あたり売上（億円））→ 売上 208 億円・営業利益 7 億円。現場の体の型。数量 1.00 倍・価格 1.34 倍・利益率 3.5%（AI エージェント代替で置き直し）

倍率：事業の純利益 110 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 13.9% が k 8.25% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 11.1%、10 年より先の名目の伸び g 2.0% g_long の理由で から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 13.1 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 13.1 倍。全体の PER 13.11 倍、時価総額 1,449 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：半導体の投資が続き、不動産の回転も保たれる筋書き。19%。

現場の派遣は旧来の置き方どおり、人数は緩やかに増え、単価は物価並みに上がる。不動産は平均的に回る。AI エージェントの影響は研究職の事務部分に限られる。10 年後の売上は 3,949 億円（今の 1.39 倍）、純利益は 93 億円。利益率は薄いまま、売上の伸びがそのまま利益に近づく。 内訳はプロダクツ HR（売上 1,762 億円・数量 1.09 倍・価格 1.34 倍）、サービス HR（売上 1,251 億円・数量 1.03 倍・価格 1.34 倍）、不動産（売上 727 億円・数量 0.95 倍・価格 1.34 倍）、その他（売上 208 億円・数量 1.00 倍・価格 1.34 倍）。 営業利益は 163 億円（利益率 4.1%）、10 年の還元は計 262 億円、時価総額は 1,197 億円になる。

• プロダクツ HR（製造・研究開発向け派遣）：数量 25.5（就業人員（千人））× 価格 691（1 人あたり年間売上（万円））→ 売上 1,762 億円・営業利益 71 億円。現場の体の型。数量 1.09 倍・価格 1.34 倍・利益率 4.0%（AI エージェント代替で置き直し）
• サービス HR（物流・接客販売向け派遣）：数量 33.0（就業人員（千人））× 価格 379（1 人あたり年間売上（万円））→ 売上 1,251 億円・営業利益 35 億円。現場の体の型。数量 1.03 倍・価格 1.34 倍・利益率 2.8%（AI エージェント代替で置き直し）
• 不動産（分譲マンション・1 棟物件）：数量 950（引き渡し戸数相当（戸））× 価格 7,656（1 戸あたり売上（万円））→ 売上 727 億円・営業利益 51 億円。現場の体の型。数量 0.95 倍・価格 1.34 倍・利益率 7.0%（AI エージェント代替で置き直し）
• その他（情報通信・農業公園）：数量 52.0（運営拠点数）× 価格 4.00（1 拠点あたり売上（億円））→ 売上 208 億円・営業利益 6 億円。現場の体の型。数量 1.00 倍・価格 1.34 倍・利益率 3.0%（AI エージェント代替で置き直し）

倍率：事業の純利益 93 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 12.4% が k 8.25% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 10.3%、10 年より先の名目の伸び g 2.0% g_long の理由で から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 12.9 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.9 倍。全体の PER 12.9 倍、時価総額 1,197 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：研究・製造・物流の現場派遣が堅く、不動産が平均的な筋書きを中立とし 38%。

景気の悪化で製造派遣の人数が減り、金利の上昇で不動産の回転も落ちる。研究職の事務部分も内製に移る。売上は今を少し上回る程度で、利益率は 1% 台に落ちる。10 年後の売上は 2,949 億円（今の 1.04 倍）、純利益は 48 億円。借入の返済が重くなる。 内訳はプロダクツ HR（売上 1,316 億円・数量 0.83 倍・価格 1.30 倍）、サービス HR（売上 980 億円・数量 0.84 倍・価格 1.29 倍）、不動産（売上 490 億円・数量 0.68 倍・価格 1.26 倍）、その他（売上 164 億円・数量 0.85 倍・価格 1.24 倍）。 営業利益は 83 億円（利益率 2.8%）、10 年の還元は計 187 億円、時価総額は 577 億円になる。

• プロダクツ HR（製造・研究開発向け派遣）：数量 19.6（就業人員（千人））× 価格 673（1 人あたり年間売上（万円））→ 売上 1,316 億円・営業利益 39 億円。現場の体の型。数量 0.83 倍・価格 1.30 倍・利益率 3.0%（AI エージェント代替で置き直し）
• サービス HR（物流・接客販売向け派遣）：数量 26.8（就業人員（千人））× 価格 366（1 人あたり年間売上（万円））→ 売上 980 億円・営業利益 19 億円。現場の体の型。数量 0.84 倍・価格 1.29 倍・利益率 2.0%（AI エージェント代替で置き直し）
• 不動産（分譲マンション・1 棟物件）：数量 680（引き渡し戸数相当（戸））× 価格 7,200（1 戸あたり売上（万円））→ 売上 490 億円・営業利益 22 億円。現場の体の型。数量 0.68 倍・価格 1.26 倍・利益率 4.5%（AI エージェント代替で置き直し）
• その他（情報通信・農業公園）：数量 44.2（運営拠点数）× 価格 3.70（1 拠点あたり売上（億円））→ 売上 164 億円・営業利益 3 億円。現場の体の型。数量 0.85 倍・価格 1.24 倍・利益率 1.8%（AI エージェント代替で置き直し）

倍率：正当化 PER＝(1−g÷RONIC)÷(k−g)。事業の ROE 5.4%・k 8.25%・RONIC 9.0%（残る割合 0.50）、名目 g +2.0%（研究・製造・物流の現場の体が要る型と不動産）で 12.12 倍

確率：景気の悪化と金利の上昇で、派遣と不動産が鈍る筋書き。25%。

大きな景気の悪化で製造派遣の人数が大きく減り、不動産の在庫を安く売って借入を返す。売上は 10 年で半分前後の 1,422 億円、純利益は 8 億円まで落ちる。値は稼ぐ力でなく、売れる資産の床で測る。借入の重さが悲観を深くする筋書きだ。 内訳はプロダクツ HR（売上 606 億円・数量 0.50 倍・価格 1.00 倍）、サービス HR（売上 453 億円・数量 0.50 倍・価格 1.00 倍）、不動産（売上 286 億円・数量 0.50 倍・価格 1.00 倍）、その他（売上 78 億円・数量 0.50 倍・価格 1.00 倍）。 営業利益は 14 億円（利益率 1.0%）、10 年の還元は計 122 億円、時価総額は 200 億円になる。

• プロダクツ HR（製造・研究開発向け派遣）：数量 11.8（就業人員（千人））× 価格 516（1 人あたり年間売上（万円））→ 売上 606 億円・営業利益 6 億円。現場の体の型。数量 0.50 倍・価格 1.00 倍・利益率 0.9%（AI エージェント代替で置き直し）
• サービス HR（物流・接客販売向け派遣）：数量 16.0（就業人員（千人））× 価格 283（1 人あたり年間売上（万円））→ 売上 453 億円・営業利益 3 億円。現場の体の型。数量 0.50 倍・価格 1.00 倍・利益率 0.6%（AI エージェント代替で置き直し）
• 不動産（分譲マンション・1 棟物件）：数量 500（引き渡し戸数相当（戸））× 価格 5,713（1 戸あたり売上（万円））→ 売上 286 億円・営業利益 5 億円。現場の体の型。数量 0.50 倍・価格 1.00 倍・利益率 1.6%（AI エージェント代替で置き直し）
• その他（情報通信・農業公園）：数量 26.0（運営拠点数）× 価格 2.98（1 拠点あたり売上（億円））→ 売上 78 億円・営業利益 1 億円。現場の体の型。数量 0.50 倍・価格 1.00 倍・利益率 0.8%（AI エージェント代替で置き直し）

倍率：悲観の床は稼ぐ力でなく、純現金と売れる資産の税後（floor_assets_oku 200 億円）を今の自己資本 495 億円で割った 0.40 倍。EV（時価総額＋純有利子負債）÷ 営業利益でも見た。純有利子負債 490 億円は不動産の在庫の仕入れ資金に見合い、悲観では在庫を売って返すため、利益の倍率ではなく売れる資産で測る。

確率：景気の悪化と借入の重さが重なる筋書き。11%、やや悲観と合わせて 36%。AI の影響は事務部分に限られるため、人月型より軽く置いた。