株式会社ＭＩＸＩ 2121

モンストは国内の遊ぶ人が緩やかに減るが、イベントと独自決済で 1 人あたりの売上を保ち、インド版 STRIKE WORLD が海外の柱になる。ゲームの売上は今の 1.2 倍の約 1,000 億円で踏みとどまる。スポーツは PointsBet の豪州事業が規制の谷を越え、競輪のオンライン販売とバスケットのチケット・スポンサーも伸びて、売上は 2,000 億円を超える。みてねは世界で家族の写真を預かる場として定着し、有料会員が積み上がる。全社の営業利益は 530 億円まで伸び、資本の使い方も株主還元 4 割が定着して、持ち続けたい会社になる。

• デジタルエンタテインメント（モンスターストライク）：数量 230（モンストを遊ぶ人（月間利用者・万人。海外分を含む。MIXI は絶対数を開示しないため推定））× 価格 43,628（1 人あたり年間売上（円）。物価の指数を含む名目の値）→ 売上 1,003 億円・営業利益 470 億円。国内 190 万人に海外 40 万人を足した実質の遊ぶ人。1 人あたり売上は 1.30 倍
• スポーツ（PointsBet・公営競技・千葉ジェッツ・FC 東京）：数量 7,500（賭け金・車券販売額・チケットなどの取扱高相当（億円・今の値段））× 価格 0.27（売上化率（売上÷取扱高）。物価の分は価格の側に入れ、10 年で 1.34 倍が中立）→ 売上 2,010 億円・営業利益 221 億円。取扱高は今の年換算の約 1.9 倍。売上化率は物価並みの 1.34 倍。営業利益率 11%
• ライフスタイル（みてね・minimo・年賀状）：数量 3,000（みてねの月間利用者（万人）を事業全体の代理にした）× 価格 2,002（1 人あたり年間売上（円）。名目）→ 売上 601 億円・営業利益 120 億円。みてねの利用者が世界で 3,000 万人。営業利益率 20%
• 投資：数量 800（運用資産の時価（NAV・億円））× 価格 0.10（売上収益率（売上÷NAV）。名目）→ 売上 80 億円・営業利益 10 億円。運用資産の残高。含み益は余った現金側で見るので営業利益はほぼ費用

倍率：事業の純利益 370 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 15.3% が k 8.00% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 11.7%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 16.4 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 16.4 倍 ＋ 余った現金（戻り方込み）890 億円。全体の PER 16.43 倍、時価総額 6,962 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：国内のモンストが細る流れを、インドと新作、スポーツの規模が同時に打ち消す必要があり、重なる確率は低い。それでも会社が中期の目標に掲げる筋書きなので 6% を置く。

モンストは遊ぶ人が国内で 2 割ほど減るが、アニメやコラボで単価を保ち、売上は今とほぼ同じ 840 億円で推移する。スポーツは PointsBet が豪州で黒字を定着させ、競輪のオンライン販売の拡大もあって売上が 1,700 億円近くに達する。みてねは 2,500 万人規模になり、広告に頼らない家族向けの課金が軌道に乗る。全社の営業利益は 350 億円で、今の 1.6 倍になる。ただし本社費用の重さは残り、利益率の改善は緩やかだ。会社の掲げる中期の姿に近いが、モンストが縮む分だけ控えめで、ゲームの売上が 900 億円を超える目標には届かない。株主還元の 4 割は守られ、運用資産の収益も少しずつ積み上がる。それでも、筋書きは 1 本足の弱さを抱えたままだ。

• デジタルエンタテインメント（モンスターストライク）：数量 200（モンストを遊ぶ人（月間利用者・万人。海外分を含む。MIXI は絶対数を開示しないため推定））× 価格 41,950（1 人あたり年間売上（円）。物価の指数を含む名目の値）→ 売上 839 億円・営業利益 378 億円。遊ぶ人は 200 万人（国内 170 万・海外 30 万）。1 人あたり売上 1.25 倍
• スポーツ（PointsBet・公営競技・千葉ジェッツ・FC 東京）：数量 6,300（賭け金・車券販売額・チケットなどの取扱高相当（億円・今の値段））× 価格 0.27（売上化率（売上÷取扱高）。物価の分は価格の側に入れ、10 年で 1.34 倍が中立）→ 売上 1,688 億円・営業利益 152 億円。取扱高は今の年換算の約 1.6 倍。営業利益率 9%
• ライフスタイル（みてね・minimo・年賀状）：数量 2,500（みてねの月間利用者（万人）を事業全体の代理にした）× 価格 1,959（1 人あたり年間売上（円）。名目）→ 売上 490 億円・営業利益 83 億円。みてね 2,500 万人。営業利益率 17%
• 投資：数量 700（運用資産の時価（NAV・億円））× 価格 0.10（売上収益率（売上÷NAV）。名目）→ 売上 70 億円・営業利益 8 億円。運用資産の残高

倍率：事業の純利益 241 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 11.4% が k 8.00% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 9.7%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 14.7 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 14.7 倍 ＋ 余った現金（戻り方込み）890 億円。全体の PER 14.69 倍、時価総額 4,424 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：会社の見通しより低いが、スポーツ（PointsBet と公営競技）とみてねの伸びだけで、モンストの減りをほぼ埋められる筋書き。実現しやすい上側の姿として 17% を置く。

遊ぶ人はモンストで 4 割減り、インドを足しても 165 万人にとどまる。1 人あたりの売上は物価の半分程度しか上がらず、ゲームの売上は 660 億円に下がる。スポーツは PointsBet の通年連結と競輪のオンライン販売で売上が 1,400 億円まで伸びるが、豪州の規制と税が重く利益率は 8% どまり。みてねは 2,000 万人まで広がり、利益率が 15% に乗る。全社の営業利益は 215 億円で、今とほぼ変わらない。物価の 3% を吸収しながら、稼ぐ力が名目で横ばいという、静かな 10 年である。

• デジタルエンタテインメント（モンスターストライク）：数量 165（モンストを遊ぶ人（月間利用者・万人。海外分を含む。MIXI は絶対数を開示しないため推定））× 価格 40,272（1 人あたり年間売上（円）。物価の指数を含む名目の値）→ 売上 664 億円・営業利益 279 億円。遊ぶ人は 165 万人（国内 150 万・海外換算 15 万）。1 人あたり売上 1.20 倍（課金の頭打ちと他の遊びとの競争で物価並みには上がらない）
• スポーツ（PointsBet・公営競技・千葉ジェッツ・FC 東京）：数量 5,300（賭け金・車券販売額・チケットなどの取扱高相当（億円・今の値段））× 価格 0.27（売上化率（売上÷取扱高）。物価の分は価格の側に入れ、10 年で 1.34 倍が中立）→ 売上 1,420 億円・営業利益 114 億円。取扱高は今の年換算の約 1.3 倍（PointsBet の通年化は年換算に含む）。営業利益率 8%
• ライフスタイル（みてね・minimo・年賀状）：数量 2,000（みてねの月間利用者（万人）を事業全体の代理にした）× 価格 1,916（1 人あたり年間売上（円）。名目）→ 売上 383 億円・営業利益 57 億円。みてね 2,000 万人。営業利益率 15%
• 投資：数量 600（運用資産の時価（NAV・億円））× 価格 0.10（売上収益率（売上÷NAV）。名目）→ 売上 60 億円・営業利益 5 億円。運用資産の残高

倍率：事業の純利益 138 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 7.5% が k 8.00% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 12.5 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.5 倍 ＋ 余った現金（戻り方込み）890 億円。全体の PER 12.5 倍、時価総額 2,609 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：1 本足のゲームが年 5% ほどずつ実質で細る一方、スポーツとみてねの伸びが約半分を埋める。いちばん起こりそうな姿として最大の重みを置く。

モンストは遊ぶ人が半分近くに減り、インドの新作も大きくは育たず、ゲームの売上は 500 億円まで下がる。スポーツは取扱高こそ伸びるが、PointsBet の豪州で規制と税が重なり、利益率は 6% にとどまる。みてねは成長するものの、広告費と無料機能の競争で利益が薄い。本社費用は絞っても 180 億円が残り、全社の営業利益は 80 億円に落ちる。のれんの減損を迫られる局面も想定される。みてねの有料化が遅れ、運用資産の売却益も一巡して、稼ぎの出どころが細る。会社は本社費用を絞り、配当の目安 4 割を守ろうとするが、利益が薄いので還元の絶対額は小さくなる。それでも純現金は残り、財務が傷むことはない。ただ、10 年のあいだ利益が増えない時間が長く続く。

• デジタルエンタテインメント（モンスターストライク）：数量 130（モンストを遊ぶ人（月間利用者・万人。海外分を含む。MIXI は絶対数を開示しないため推定））× 価格 38,594（1 人あたり年間売上（円）。物価の指数を含む名目の値）→ 売上 502 億円・営業利益 166 億円。遊ぶ人は 130 万人。1 人あたり売上 1.15 倍。営業利益率 33%
• スポーツ（PointsBet・公営競技・千葉ジェッツ・FC 東京）：数量 4,300（賭け金・車券販売額・チケットなどの取扱高相当（億円・今の値段））× 価格 0.25（売上化率（売上÷取扱高）。物価の分は価格の側に入れ、10 年で 1.34 倍が中立）→ 売上 1,075 億円・営業利益 65 億円。取扱高 4,300 億円相当。豪州の規制で売上化率の伸びは物価に届かない。営業利益率 6%
• ライフスタイル（みてね・minimo・年賀状）：数量 1,500（みてねの月間利用者（万人）を事業全体の代理にした）× 価格 1,788（1 人あたり年間売上（円）。名目）→ 売上 268 億円・営業利益 27 億円。みてね 1,500 万人。営業利益率 10%
• 投資：数量 450（運用資産の時価（NAV・億円））× 価格 0.07（売上収益率（売上÷NAV）。名目）→ 売上 33 億円・営業利益 4 億円。運用資産の残高

倍率：事業の ROE 約 2.8% で k 8% を大きく下回る。RONIC ＝ 8.5% ＋ 1/2 ×（2.8% − 8.5%）＝ 5.7%、g 3% の PER は約 8.7 倍。利益が薄く谷に近いので上限の 9 割弱（8.76 倍）に置く。

確率：1 つのゲームに利益の大半を頼る構造と、豪州のベッティング規制（VIP 制限・税）の両方が悪い方に出る姿で、中立の次に起こりやすい。国内の遊ぶ人の減りがすでに数年続いており、重めに置く。

モンストの遊ぶ人は 3 割まで減り、ゲームの売上は 260 億円に縮む。インドの新作は当たらず、先行投資だけが残る。スポーツは PointsBet が豪州の規制と競合に押されて赤字に沈み、競輪のオンライン販売も新規参入に利益を削られる。みてねは伸びても利益にならず、本社費用を 120 億円まで削っても営業赤字が続く。会社は純現金と運用資産の売却で配当を保つが、稼ぐ力は失われ、持っている現金と資産の価値だけが残る。創業者は事業の立て直しより、資産の組み替えで凌ぐことになる。買収で膨らんだのれんは大きく減損され、自己資本も目減りする。スポーツとみてねを第二・第三の柱にする青写真は、描いたとおりには進まない。

• デジタルエンタテインメント（モンスターストライク）：数量 70.0（モンストを遊ぶ人（月間利用者・万人。海外分を含む。MIXI は絶対数を開示しないため推定））× 価格 36,916（1 人あたり年間売上（円）。物価の指数を含む名目の値）→ 売上 258 億円・営業利益 39 億円。遊ぶ人は 70 万人。1 人あたり売上 1.10 倍。営業利益率 15%
• スポーツ（PointsBet・公営競技・千葉ジェッツ・FC 東京）：数量 3,000（賭け金・車券販売額・チケットなどの取扱高相当（億円・今の値段））× 価格 0.22（売上化率（売上÷取扱高）。物価の分は価格の側に入れ、10 年で 1.34 倍が中立）→ 売上 660 億円・営業利益 −20 億円。取扱高 3,000 億円相当。豪州で赤字。営業利益率 −3%
• ライフスタイル（みてね・minimo・年賀状）：数量 1,000（みてねの月間利用者（万人）を事業全体の代理にした）× 価格 1,573（1 人あたり年間売上（円）。名目）→ 売上 157 億円・営業利益 3 億円。みてね 1,000 万人。営業利益率 2%
• 投資：数量 300（運用資産の時価（NAV・億円））× 価格 0.06（売上収益率（売上÷NAV）。名目）→ 売上 18 億円・営業利益 0 億円。運用資産の残高

倍率：稼ぐ力はマイナス（純損失 100 億円）なので、床は純現金と運用資産の税後（890 億円）を、損失と配当で食った後の姿までとする。今の自己資本 1,815 億円に PBR 0.36 を掛けた値（約 650 億円）。

確率：1 本のゲームの寿命が尽き、豪州の買収が減損に終わり、創業者主導の資本配分も裏目に出る、構造的な負けの姿。会社に危うさはあるが、純現金と運用資産が床になるので 15% にとどめる。