結論
インタースペースは、成果報酬型広告の「アクセストレード」、携帯販売店で販売する有料スマホサービス、育児情報サイト「ママスタ」などを営む会社だ。筆者の結論は割高であり、手元現金は厚いものの、広告仲介と検索依存の収益が十年後も現在と同じ競争力を保つとは考えにくい。
2025年９月期の営業利益は約3.7億円で、過去の高収益期に比べて見劣りする。しかし、すべての事業が弱いわけではない。ストアフロントが提供するバックアップや迷惑電話対策などの有料サービスは、2026年９月期第３四半期に184万アカウントへ増えた。携帯販売店の接客網を通じた契約獲得は、検索広告だけに頼る同業とは異なる強みである。
反面、国内アフィリエイトの取引件数と手数料率、比較サイトへの流入、広告媒体の単価は、いずれも広告主と巨大な検索基盤の都合に左右される。生成AIが利用者の情報収集や広告運用を直接引き受けると、中間に立つ会社は取引量だけでなく手数料も失いやすい。ママスタには独自の読者基盤があるが、広告単価を継続的に引き上げられるという証拠は乏しい。
2025年９月末の現預金は約56億円で、借入金はない。ただし広告媒体への未払債務も大きく、全額を余剰金とは呼べない。成長への期待より稼ぐ力と回収可能な資産を重視すると、五つの筋書きを確率でならした現在価値は約57億円となる。基準時価総額約85億円を約33％下回り、買収期待や配当だけでこの差を埋めるのは難しい。
バリュー投資の観点から
バリュー投資の観点では、最初に会社の現金ではなく、十年後に残る顧客の習慣を知りたい。携帯販売店で加入した人は何年使い続けるのか。契約更新の際にも値段を守れるのか。広告主が競合のASPへ移らない理由は何か。契約数の増加だけなら資金を投じて買える場合もあるが、顧客獲得費用を回収した後にも利益が残るなら、それは長く持つ価値のある商売になる。
ママスタの読者基盤には魅力がある。子育ての悩みや利用者同士の会話は、単純な一般情報より模倣しにくい。しかし、記事を読むだけの訪問者がAIの要約へ移れば、広告枠は読者の思い入れほど高い値段で売れない。育児ブランドを持つことと、株主資本に対して高い利益を稼ぎ続けることを混同してはならない。比較サイトは広告主の予算と検索順位の双方に利益を握られ、さらに不確実性が高い。
資本配分では、2025年の現預金約56億円が注目される。ただし広告媒体への買掛金が約46億円あり、債権回収との時間差やシステム投資のために手元資金を残す必要がある。赤字の媒体を買い増すくらいなら、継続的な株主還元を守る方が株主には有利だ。配当は評価するが、資本コストを下回る事業へ内部資金を積み増すなら、将来の簿価がそのまま価値になるわけではない。
長期保有に値するのは、割安な値段だけでなく、稼ぎの理由を説明できる会社である。インタースペースには実店舗の販売網と自社媒体という確かな資産がある一方、その二つを競合が奪えない堀へ変える証拠はまだ薄い。株価に十分な安全域がなければ、不確かな十年先の上振れに大きく賭ける必要はない。
何で稼ぐ会社か
会社の収益源は大きく二つに分かれる。パフォーマンスマーケティングでは、広告主と掲載媒体を成果に応じた報酬で結ぶ「アクセストレード」を国内外で運営する。商品購入や会員登録が発生すると手数料を受け取り、媒体への報酬を精算する。広告費の総取扱高と会計上の売上高は一致せず、広告主との交渉、成果測定、媒体審査もサービスの一部である。
同じ事業に属するマーケティングソリューションは、性質が異なる。子会社ストアフロントが携帯販売店と組み、クラウド保存の「ポケットバックアップ」、迷惑電話防止の「ダレカナブロック」、セキュリティ関連サービスを消費者に販売する。継続課金される契約数が収益の芯だが、販売店への手数料負担と解約率が採算を左右する。子会社Ｎ１テクノロジーズの「SiteLead」は法人向けの業務画面型サービスであり、こちらはAIエージェントによる代替を直接受けやすい。両者の独立した売上内訳は公表されていない。
もう一つのメディア事業には、育児や暮らしを扱う「ママスタ」「４MEEE」などのコンテンツ媒体と、教育機関への送客を行う「塾シル」などの比較・検討媒体がある。広告枠、企画広告、課金コンテンツ、見込み顧客の送客から稼ぐ。2025年春の広告媒体資料では、ママスタは月間約9.6億ページ閲覧を公表していた。国内の保護者層に届く自社媒体を持つ点は、単純な広告運用代行との違いである。
2025年９月期の売上を運営上の五つの領域に分けると、国内成果報酬広告が約26億円、海外が約２億円、マーケティングソリューションが約30億円、コンテンツ媒体が約13億円、比較媒体が約17億円である。メディア部門には内部取引があり、報告セグメントの外部顧客売上と単純には比較できない。また、2022年の売上高急減は収益認識基準による総額・純額表示の変更が主因であり、需要が同じ割合で消失したわけではない。
優良さと弱いところ
強みを一つ挙げるなら、インターネットと実店舗の二つの入口を持つことだ。「アクセストレード」は2001年から広告主と媒体を結んできた。携帯販売店経由の有料サービスも利用者数を着実に増やしている。特に2026年の有料契約増加は、既存の販売網が新規加入を生み出せる具体的な証拠である。経営陣は海外の不採算拠点を整理し、インドネシアとタイへ資源を寄せるなど、赤字を放置しない判断も始めている。
しかし、経済的な堀、つまり競争相手が容易に奪えない利益は狭い。広告主はA8.netやバリューコマースなど複数のASPを利用でき、成果が落ちれば予算を移せる。スマホサービスは販売店が他社商品を勧める余地があり、端末の基本機能が無料で充実すれば契約を維持しにくい。法定帳簿のような記録の正本でもなく、規制上の乗り換え障壁もない。低解約率、継続的な値上げ実績、独自データの排他性について、強い堀を認定するだけの複数の開示証拠は確認できない。
資本効率は利益の山を基準に評価すべきではない。2025年のROEは約４％で、長期の中央値約９％を下回る。大規模な工場は不要だが、広告の成果計測システムやアプリの開発更新は続けなければならない。2025年には設備投資が約３億円だったのに対し、営業キャッシュフローは約1.7億円であった。配当を差し引く前から、自由に使える現金は増えていない。
純現金の厚さは倒産リスクを抑える一方、運用利回りの低い資産を長く抱えればROEを下げる。契約数が増えても獲得費用や販売店手数料が増えるなら、増分投資の利回りは資本コストを上回らない。現時点では、スマホサービスに高い増分ROICが長期間続くと断言するための契約維持率と顧客獲得費用の情報が足りない。
業界はいまどこにいて、どこへ向かうか
国内のアフィリエイト市場は拡大を続ける。ただし、会社がその成長を取れるとは限らない。矢野経済研究所は2025年度の国内市場を4,598億円、2029年度を5,883億円と見込む。この市場にはモール型や広告主直営の仕組み、広告報酬と手数料が含まれ、インタースペースの純額売上高と直接比較できない。国内広告の総取扱高を仮の実効手数料率14％から逆算すると約188億円で、市場全体に対して約４％という粗い目安になる。これは会社が開示した公式シェアではない。
競合はファンコミュニケーションズの「A8.net」、バリューコマース、レントラックスなどのASPだけではない。楽天やAmazonは購買データと販売面を一体に持ち、広告主の直接運用も容易にする。比較可能な定義で各社のシェアを測った公表資料はなく、特定の競合が何ポイント勝つという精密な数字には頼れない。市場全体が伸びても、独立した広告仲介会社の取り分が縮む構図こそ長期の中心問題である。
さらに生成AIは広告文の制作、運用調整、効果測定、商品やサービスの比較を低い追加費用でこなす。成果報酬型の市場全体がすぐに消えるわけではないが、検索結果から比較ページに入る人の減少と手数料競争の進行は並行して起こり得る。国内広告の実質取扱量は中立で2025年の約７割、比較サイトの送客件数は約６割強へ縮むと見る。市場の名目成長を自社の取引量へそのまま移さず、手数料率にも物価上昇を自動的に加えない。
消費者向けスマホサービスの市場はこれと違う。総務省の調査では国内のスマートフォン世帯保有率は９割を超え、新規端末の普及だけで市場が大きくなる段階は終わった。販売店で既存利用者の悩みを解決する契約は増やせるが、AppleやGoogleがバックアップや迷惑電話対策を標準搭載すれば、有料サービスの単価と加入率は下がる。育児媒体ではママリやたまひよなどが読者の時間を競い、比較媒体では塾ナビなどが競合する。これらの細分市場は同一の売上定義で測った規模とシェアが非公表であり、利用者数と送客件数を軸に見通すほかない。
資本政策と M&A
還元方針は比較的明瞭だ。会社は株主資本配当率であるDOE３％以上を目安とし、2025年９月期には約1.9億円を配当した。2025年には400株以上の株主に年間２万円分、4,000株以上には４万円分のギフトカードを贈る優待を始めた。2025年末の株主優待引当金は約0.12億円であり、年２回の支給が続く場合の年間負担を約0.24億円と仮定して十年間の株主回収に含めた。ただし将来の対象人数と費用は開示されておらず、概算である。
2023年に示した旧中期計画には2026年９月期の売上高100億円、営業利益15億円、ROE15％以上という目標があった。しかし2025年の有価証券報告書は計画の見直しを明記し、現行の2026年通期予想は売上高98億円、営業利益７億円となっている。見直し後の新たな中期目標については、売上・利益・ROEの数字の約束なしと扱う。一方、DOE３％以上という株主還元方針は残っている。
自己株式を除く株数は2021年の約678万株から2022年に約628万株へ減り、過去の買い戻しが株主の持分を増やした。代表者個人の保有比率は2025年有報で約47％と高く、買収や余剰現金の使い道を少数株主が主導することは難しい。2018年の４MEEE、2020年のユナイトプロジェクトの取得は媒体を広げたが、比較サイトの赤字が続く以上、買収価格に見合う増分利益を十分生んだとは言い切れない。
現在の配当増額と過去の買い戻し実績から、余剰現金の還元係数は１とする。ただし将来の大型買収や自社株買いが確約されたものとは見ない。利益のよい消費者向けサービスに投資する一方で、検索流入に依存した媒体の買い増しを抑えられるかが、次の十年間の資本配分を分ける。
強気の見方と慎重な見方
強気の見方
最も価値があるのは、ネット広告会社でありながら、携帯販売店を通じた有料アプリの販売網を育ててきたことだ。2026年９月期第３四半期には有料アカウントが184万まで増え、マーケティングソリューションの四半期売上も前年を大きく上回った。検索経由で広告主を集める事業と違い、店頭で説明を受けて加入した顧客には直接の支払い習慣がある。販売網の初期投資が一巡すれば、継続売上のより大きな部分が利益になる可能性がある。
「アクセストレード」も、すべてが自動化されて不要になるわけではない。広告主と媒体の本人確認、報酬精算、法令違反の監視は残る。競合に比べて採算の悪い広告運用を絞り、利益率のよい取引に集中すれば、手数料が伸びなくても資本効率を改善できる。インドネシアやタイへの集約は、そのための具体的な一歩である。既に開拓した広告主と媒体の関係を、少ない人数で維持することができれば利益は残る。
ママスタは2025年春に月間９億を超えるページ閲覧を公表した大きな自社媒体だ。課金コンテンツや会員向けサービスを増やせば、広告掲載回数だけに頼らない収益源になる。育児分野の専門性と比較媒体の送客を連動させることもできる。持株比率の高い経営陣が無理な買収を避け、余剰資金をDOE配当と自社株買いに回すなら、配当を受け取りながら事業の転換を待つ価値はある。技術が変わっても必要とされる現場の販売網を手放してはならない。
慎重な見方
2026年の会員増加を十年先まで延長するのは危険である。有料契約の最終顧客を握るのは携帯ショップと端末の基本ソフトであり、サービス提供会社が独占しているわけではない。AppleやGoogle、通信会社が無料のバックアップや迷惑電話対策を強化すれば、新規契約の獲得が鈍り、既存顧客も解約する。解約率と販売店への手数料を考えると、アカウント数だけを伸ばしても利益は増えない。法人向けSiteLeadには、画面操作をAIエージェントが代行する別の圧力もある。
国内の成果報酬広告は、広告主が複数のASPを併用できるため、仲介手数料を継続して引き上げる力が弱い。業界市場は増えても、楽天やAmazonなどの自社ネットワークが成長分を取り、独立系ASPの取り分は細る。広告の制作、入札調整、効果測定はAIが短時間で処理できるようになる。業務が便利になるほど、人手による運用支援の中間利益には逆風が吹く。従来の市場成長率をそのまま自社売上に当てるのは誤りだ。
比較媒体はもっと厳しい。検索から訪れた利用者に学習塾や転職先を比べてもらう行為自体をAIが代行すれば、媒体の広告枠と送客手数料は両方減る。2025年時点で比較媒体は赤字で、海外広告も赤字だった。ママスタの読者基盤も、広告収入が閲覧数に連動して落ちれば採算を守れない。代表者個人の持株比率が高いため、会社が現金を必要以上に抱えていても、少数株主は清算や大規模還元を強制できない。帳簿の現金と実際に回収できる投資価値の間には距離がある。
どちらに重みを置いたか
携帯販売店経由の継続課金という独自性は認めるが、会社全体の利益を押し上げ続けると断言するには契約維持と販路依存の情報が足りない。広告仲介と比較媒体は、2025年の実績とAIによる検索流入の変化を合わせると、慎重な見方の方が強い。ただし中立の数量には既にAI代替を反映しており、確率で同じ損失を重ねていない。下に寄せる理由は、赤字媒体の整理費用と携帯販売店の販売方針変更が、通常の需要縮小に加えて起こりうる会社固有の危険である。やや悲観と悲観に計44％、楽観側に25％を配し、現金の床があっても現在の時価総額を支持しないと判断した。
10 年後の 5 つの筋書き（2035/09 期）
確率で加重した現株数換算の終価現在株主分の終価 1,435 円90 億円（＋ 還元の換算額還元の合計 396 円25 億円）。 今の値に割り戻すと 953 円60 億円、今との差 −27.4%、 期待の年率 +3.8%（資本コスト 7.8%）→ やや割高
| 筋書き | 確率 | 10 年後の現株数換算の終価現在株主分の終価 | 還元の換算額還元の合計配当＋自社株買い | トータルリターン10 年・還元込み | 年率 | 確率 × (終価＋還元) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 楽観 | 7% | 3,889 円244 億円 | 813 円51 億円 | +258.1% | +15.5% | 329 円21 億円 |
| やや楽観 | 18% | 2,496 円157 億円 | 605 円38 億円 | +136.2% | +10.2% | 558 円35 億円 |
| 中立 | 31% | 1,351 円85 億円 | 366 円23 億円 | +30.8% | +3.1% | 532 円33 億円 |
| やや悲観 | 29% | 693 円44 億円 | 287 円18 億円 | −25.4% | −3.3% | 284 円18 億円 |
| 悲観 | 15% | 625 円39 億円 | 223 円14 億円 | −35.4% | −4.9% | 127 円8 億円 |
| 加重平均 | 100% | 1,435 円90 億円 | 396 円25 億円 | +39.4% | +3.8% | 1,831 円115 億円 |
今の株価時価総額 1,313 円82 億円（2026-11-02）から見たトータルリターン。各行の年率は還元・追加負担を期間の中間時点に置く仮定のIRRです。最下段は期待CFから計算したIRRで、各行のIRRの加重平均ではありません。実際の配当時期を観測した値ではありません。
楽観7%
3,889 円244 億円年 +15.5%
やや楽観18%
2,496 円157 億円年 +10.2%
中立31%
1,351 円85 億円年 +3.1%
やや悲観29%
693 円44 億円年 −3.3%
悲観15%
625 円39 億円年 −4.9%
今の株価時価総額 1,313 円82 億円 期間の還元（配当＋自社株買い） 年＝還元を中間時点とする仮定のIRR
楽観 7% 店頭継続課金が主力利益に育つ 利益 15 億円 · PER 12.9 倍 · 現株数換算の終価現在株主分の終価 3,889 円244 億円
国内広告仲介の実質取扱量は今より増えないが、成果計測と媒体審査の仕事を少ない費用で残せる。広告主との直接交渉が一定の手数料を守り、海外ではタイとインドネシアへの集約が小幅ながら利益を生む。広告仲介自体をAIが置き換える危険を消した筋書きではない。
飛躍するのは携帯販売店での継続課金である。販売店の協力が続き、端末メーカーの無料サービスと差別化した迷惑電話対策と保存機能が選ばれる。年間平均の有料契約は245万へ増え、販路手数料の比率が下がることで契約の増加以上に利益が伸びる。ママスタは広告閲覧が少し減っても課金収益と利用者の参加が残り、比較媒体は自然検索以外の送客を定着させる。
既存媒体の買収より収益性の高いアプリ開発に資金を集中し、DOE配当に加えて利益の一部を自社株買いに回す。独占的な企業になるわけではないが、十年後の利益水準が高くなるため、既存株主には大きな価値が残る。AI関連商品の売上実績がないことから、AI自体を新たな増収源としては数えていない。
- 国内成果報酬広告（アクセストレード）：数量 183（実質国内成果報酬広告取扱高（億円・2025年価格））× 価格 0.14（取扱高１億円当たりの連結売上換算率（億円／億円））→ 売上 25 億円・営業利益 11 億円。実質取扱量は2025年以下。高採算案件への集中で部門利益率が改善するが、手数料率は物価分を転嫁しない。
- 東南アジア成果報酬広告：数量 24.0（海外広告の実質取扱高（億円・ベトナム持分法事業を含む参考取扱量））× 価格 0.10（参考取扱高１億円当たりの連結売上換算率（億円／億円））→ 売上 2 億円・営業利益 0 億円。拠点統合で小幅黒字化。取扱量は現在以下で、AIによる広告運用効率化は費用削減に限る。
- 携帯販売店経由の有料サービス・SiteLead：数量 245（年間平均有料アカウント数（万人、会社四半期グラフから推定））× 価格 0.25（１万アカウント当たり年間計上売上（億円））→ 売上 61 億円・営業利益 17 億円。消費者向け実機能を245万契約へ拡大。法人向け画面型サービスはAI代替を受け、主力の成長理由には数えない。
- コンテンツメディア（ママスタ等）：数量 108（ママスタ公表ページ閲覧数を年率化した実質PV（億PV／年））× 価格 0.13（公表PV１件に換算したコンテンツ部門売上（億円／１億PV））→ 売上 14 億円・営業利益 5 億円。実質PVは現在以下だが、会員参加と有料課金によって実効単価を維持する。
- 比較・検討メディア（塾シル等）：数量 80,800（広告主への年間有効送客・問い合わせ件数（件、単価仮定から逆算））× 価格 0.00（有効送客１件当たりの平均計上売上（億円／件））→ 売上 19 億円・営業利益 3 億円。AIによる比較代替は残るが、高品質な教育分野の送客と販促費削減で黒字化する。
倍率：全社ROEは約14.6％、余剰現金を除いた事業ROEは約19％となり、資本コスト7.75％を上回る。ただしAIが広告事業を縮めるため十年より先の名目成長率は０％とし、正当化PER＝(1−g÷RONIC)÷(k−g)＝12.9032倍とする。余剰現金28億円の仮定税後利息0.392億円を除いた事業純利益15.088億円に適用し、28億円を一度だけ加える。2026〜2035年の純利益累計100.28億円から配当・買い戻し・優待51億円を引くため、期末自己資本は56.4＋100.28−51＝105.68億円となる。
確率：広告運用へのAI圧力は残す一方、携帯販売店との契約拡大、解約率改善、店舗手数料率の低下という複数の好条件が必要なため７％とする。広告の制作・運用型の実質数量は楽観でも2025年以下に制限した。
やや楽観 18% 有料サービスが広告減少を補う 利益 9 億円 · PER 12.9 倍 · 現株数換算の終価現在株主分の終価 2,496 円157 億円
スマホの有料サービスは2026年に得た販売網を維持し、平均契約210万まで伸びる。販売店の取り分は急には下がらないが、継続利用の比率が上がり、新規獲得費用の重さは軽くなる。広告運用の機械化が進んでも、広告主から成果の支払いを集め、掲載媒体へ分配する役割は一定程度残る。
一方で国内の成果報酬広告は実質取扱量が減り、広告の取引単価を物価と同じ勢いで引き上げることはできない。ママスタは利用者の参加を維持しながら広告枠の数を少し絞り、比較媒体は成約率の高い案件に集中する。海外は不採算拠点の整理によって営業赤字を概ね解消する。
成長の主役が広告仲介から消費者の継続課金へ移り、営業利益率が上がる。経営陣が新しい買収に大金を使わず、配当と機動的な買い戻しを続けるなら、株主に残る利益は増える。ただし独占力のあるサービスになるほどの証拠はなく、十年後の高い利益に恒久的な高成長を追加していない。
- 国内成果報酬広告（アクセストレード）：数量 158（実質国内成果報酬広告取扱高（億円・2025年価格））× 価格 0.14（取扱高１億円当たりの連結売上換算率（億円／億円））→ 売上 21 億円・営業利益 9 億円。国内取扱量は2025年の84％。手数料率の微減を効率的な媒体管理で補う。
- 東南アジア成果報酬広告：数量 21.5（海外広告の実質取扱高（億円・ベトナム持分法事業を含む参考取扱量））× 価格 0.09（参考取扱高１億円当たりの連結売上換算率（億円／億円））→ 売上 2 億円・営業利益 0 億円。拠点統合によって部門損益は均衡するが、取扱量は増えない。
- 携帯販売店経由の有料サービス・SiteLead：数量 210（年間平均有料アカウント数（万人、会社四半期グラフから推定））× 価格 0.23（１万アカウント当たり年間計上売上（億円））→ 売上 48 億円・営業利益 11 億円。実機能の継続課金が成長。新規獲得費用の削減で収益性が改善する。
- コンテンツメディア（ママスタ等）：数量 95.0（ママスタ公表ページ閲覧数を年率化した実質PV（億PV／年））× 価格 0.13（公表PV１件に換算したコンテンツ部門売上（億円／１億PV））→ 売上 12 億円・営業利益 4 億円。AI要約によって閲覧数は減るが、課金コンテンツが広告の弱さを部分的に補う。
- 比較・検討メディア（塾シル等）：数量 72,400（広告主への年間有効送客・問い合わせ件数（件、単価仮定から逆算））× 価格 0.00（有効送客１件当たりの平均計上売上（億円／件））→ 売上 16 億円・営業利益 2 億円。送客件数は減るものの、高成約案件に絞って黒字化する。
倍率：全社ROE約10.9％、余剰現金を控除した事業ROE約15.5％で資本コストを上回る。しかし広告代替後の長期成長率gは０％なので、正当化PERは12.9032倍となる。現金由来の税後受取利息0.392億円を純利益から除き、（9.37−0.392）×12.9032＋28＝約143.85億円とする。十年累計純利益67.57億円から配当・買い戻し・優待38億円を控除し、自己資本は56.4＋67.57−38＝85.97億円となる。
確率：2026年の有料契約増加と海外費用削減が継続するが、媒体広告の縮小を吸収するには会員単価と解約率の改善が必要なため18％とする。広告運用型の数量には楽観でも減少を織り込む。
中立 31% AIで広告が細り店頭契約が下支え 利益 4 億円 · PER 12.9 倍 · 現株数換算の終価現在株主分の終価 1,351 円85 億円
国内成果報酬広告の実質取扱量は2025年の68％、手数料率も約９割へ下がる。広告市場そのものは名目で拡大しても、独立系ASPの仮のシェアは４％から２％台へ後退する。企業が広告を自動運用できるようになり、仲介の営業支援だけに人手を割く形は残らない。海外は拠点集約で赤字を縮めるが、利益の柱にはならない。
携帯ショップ経由の有料契約は2026年の勢いから一度増えた後、端末の標準機能との競争で減速する。十年後の年間平均契約は160万となり、2025年より多いが2026年の足元を下回る。販売店経費の抑制が進むため契約１件当たりの利益率は改善するものの、価格は十年間の物価上昇に追いつかない。
ママスタの閲覧数は減少し、課金機能で一部を埋め合わせる。塾シルなどの比較媒体は検索での露出と送客数を失い、黒字化しても利益貢献は小さい。固定費削減を重ねて営業利益を維持するが、自己資本の増加に見合う利益率ではない。DOE配当を続けても、本業の堀が広がらない十年である。
- 国内成果報酬広告（アクセストレード）：数量 128（実質国内成果報酬広告取扱高（億円・2025年価格））× 価格 0.13（取扱高１億円当たりの連結売上換算率（億円／億円））→ 売上 16 億円・営業利益 7 億円。実質取扱量0.68倍、実効手数料率0.91倍。仮に市場全体の実質規模が5,400億円なら取扱シェアは約2.4％となる。
- 東南アジア成果報酬広告：数量 17.3（海外広告の実質取扱高（億円・ベトナム持分法事業を含む参考取扱量））× 価格 0.09（参考取扱高１億円当たりの連結売上換算率（億円／億円））→ 売上 2 億円・営業利益 0 億円。広告運用のAI代替で取扱量0.70倍。拠点整理により赤字幅は小さくなる。
- 携帯販売店経由の有料サービス・SiteLead：数量 160（年間平均有料アカウント数（万人、会社四半期グラフから推定））× 価格 0.22（１万アカウント当たり年間計上売上（億円））→ 売上 35 億円・営業利益 6 億円。実機能の有料契約160万人。SiteLead等の業務画面部分はAI代替を受け、全体の長期成長には寄与しない。
- コンテンツメディア（ママスタ等）：数量 77.0（ママスタ公表ページ閲覧数を年率化した実質PV（億PV／年））× 価格 0.12（公表PV１件に換算したコンテンツ部門売上（億円／１億PV））→ 売上 9 億円・営業利益 3 億円。実質PV約0.67倍。媒体の広告単価上昇は物価上昇以下で、課金が一部を補う。
- 比較・検討メディア（塾シル等）：数量 55,300（広告主への年間有効送客・問い合わせ件数（件、単価仮定から逆算））× 価格 0.00（有効送客１件当たりの平均計上売上（億円／件））→ 売上 11 億円・営業利益 1 億円。比較情報のAI代替で実質送客件数0.65倍、単価0.95倍。縮小後に僅かな黒字を確保する。
倍率：2035年全社ROEは約5.6％だが、余剰現金28億円を本体の自己資本から除いた事業ROEは約8.1％となる。AI代替と媒体衰退を考慮してg_long＝0％、k＝7.75％で正当化PERの上限1÷k＝12.9032倍を採用する。現金の税後利息0.392億円を純利益4.24億円から引き、余剰資産28億円を一度だけ足す。2026〜2035年の純利益を4.2、4.6、4.5、4.4、4.2、4.1、4.0、3.9、3.8、4.24億円とすると累計41.94億円。DOE配当・優待中心の23億円を引き、自己資本は56.4＋41.94−23＝75.34億円となる。
確率：2026年までの会員増を永続成長と取り違えず、国内広告と検索送客は縮小するが、店頭販売の端末実機能は残るため、最も起こりやすい中間の道筋に31％を割り当てる。
やや悲観 29% 広告送客が半減し小規模な収益会社に 利益 1 億円 · PBR 0.8 倍 · 現株数換算の終価現在株主分の終価 693 円44 億円
広告運用の自動化が進み、国内成果報酬広告の実質取扱量は約55％まで落ちる。広告主が成果の追跡を内製化し、ASPに払う手数料も縮む。比較媒体はAI検索に利用者の判断を奪われ、問い合わせ数が半分以下になる。ママスタは広告閲覧を減らすが、既存の参加型コンテンツと少額課金で縮小後も存続する。
携帯ショップで競合サービスの採用が増え、十年後の平均契約は115万にとどまる。新規顧客の取り合いを控え、継続契約を中心に収益を守るものの、2026年に見えた高成長は続かない。海外広告は不採算案件を止めて事業規模を縮め、それでもわずかな部門赤字が残る。
経営は編集拠点と営業組織を大幅に統合し、共通費を名目で約６億円まで下げる。前半の利益は比較的保たれたが、後半は稼ぐ力がほぼ現金運用頼みとなる。配当と優待を続けるため帳簿の自己資本は増えない。ただし少数株主が現金を全額取り戻せる保証はなく、売却可能な資産の保守的な値が株式価値を決める。
- 国内成果報酬広告（アクセストレード）：数量 103（実質国内成果報酬広告取扱高（億円・2025年価格））× 価格 0.11（取扱高１億円当たりの連結売上換算率（億円／億円））→ 売上 12 億円・営業利益 4 億円。実質取扱量0.55倍。手数料率も2025年比約２割低く、広告運用の人手を削って採算を守る。
- 東南アジア成果報酬広告：数量 12.8（海外広告の実質取扱高（億円・ベトナム持分法事業を含む参考取扱量））× 価格 0.08（参考取扱高１億円当たりの連結売上換算率（億円／億円））→ 売上 1 億円・営業利益 0 億円。海外取扱量がほぼ半減。拠点縮小後も小さな赤字が残る。
- 携帯販売店経由の有料サービス・SiteLead：数量 115（年間平均有料アカウント数（万人、会社四半期グラフから推定））× 価格 0.19（１万アカウント当たり年間計上売上（億円））→ 売上 22 億円・営業利益 2 億円。携帯販売店の競合商品の採用で利用者数が減り、実効単価も下がる。
- コンテンツメディア（ママスタ等）：数量 55.0（ママスタ公表ページ閲覧数を年率化した実質PV（億PV／年））× 価格 0.10（公表PV１件に換算したコンテンツ部門売上（億円／１億PV））→ 売上 6 億円・営業利益 1 億円。ママスタの検索流入が大幅減。編集費の削減によって辛うじて黒字を残す。
- 比較・検討メディア（塾シル等）：数量 38,300（広告主への年間有効送客・問い合わせ件数（件、単価仮定から逆算））× 価格 0.00（有効送客１件当たりの平均計上売上（億円／件））→ 売上 6 億円・営業利益 −1 億円。AIによる情報比較の代替で送客が半減し、縮小後も赤字が続く。
倍率：継続事業の純利益0.58億円には余剰現金の税後利息0.392億円が含まれる。事業の稼ぐ力と実現可能な余剰現金だけでは43.5億円に届かず、売却可能資産の床で評価する。今の自己資本56.4億円に対する資産床PBR0.7712766を採用し、将来の蓄積利益に倍率を掛けていない。中立の会社PBR約1.03より低い。2026〜2035年の純利益を4.2、3.6、3.0、2.2、1.5、0.9、0.8、0.7、0.52、0.58億円とすると累計18億円。還元18億円を控除し、自己資本は56.4億円のままである。
確率：国内広告の収益悪化と携帯販売店の商品切り替えが重なる可能性を別個のリスクとして見込む。AI影響は既に中立の数量に入れているため、同じ理由で資本コストを上げず29％とした。
悲観 15% AIと端末標準化で主要販路を失う 利益 1 億円 · PBR 0.7 倍 · 現株数換算の終価現在株主分の終価 625 円39 億円
広告主は成果の追跡と広告文の調整を自前のAIエージェントへ移し、独立系ASPの手数料率は下がる。国内の実質広告取扱量は2025年の約４割まで細る。海外拠点の規模は縮み、ママスタも一般的な育児情報の流入をAIへ奪われる。比較サイトは問い合わせが大きく減って収益源ではなくなる。
端末メーカーのバックアップや迷惑電話対策が無償で普及し、携帯販売店は別の商品を優先する。平均有料契約は75万となり、消費者向けサービスを主役にする経営転換も失敗する。2025年には営業利益を生んでいた複数の事業が、小規模な顧客維持だけを行う状態になる。市場全体は存在しても、同社のシェアと価格を取り戻す力はない。
経営は不採算媒体を畳み、海外の追加撤退と大幅な人員整理で共通費を３億円弱まで削る。それでも本業の利益はほぼ失われ、帳簿の無形資産や将来の税金資産には買い手がつかない。DOE配当は縮小され、保有資産も安い価格での回収を迫られる。持続成長ではなく、今ある現金と売掛金を債務と相殺した正味回収額に近い小規模な会社として残る。
- 国内成果報酬広告（アクセストレード）：数量 71.4（実質国内成果報酬広告取扱高（億円・2025年価格））× 価格 0.11（取扱高１億円当たりの連結売上換算率（億円／億円））→ 売上 8 億円・営業利益 2 億円。実質取扱量は0.38倍、手数料率は約25％低下。少数の既存広告主だけを扱う。
- 東南アジア成果報酬広告：数量 8.6（海外広告の実質取扱高（億円・ベトナム持分法事業を含む参考取扱量））× 価格 0.08（参考取扱高１億円当たりの連結売上換算率（億円／億円））→ 売上 1 億円・営業利益 0 億円。撤退・縮小を重ねても最低限の拠点費用が残る。
- 携帯販売店経由の有料サービス・SiteLead：数量 75.0（年間平均有料アカウント数（万人、会社四半期グラフから推定））× 価格 0.17（１万アカウント当たり年間計上売上（億円））→ 売上 13 億円・営業利益 1 億円。OSの無料標準機能と販売店の商品切り替えで、契約数・実効単価とも大幅低下。
- コンテンツメディア（ママスタ等）：数量 36.8（ママスタ公表ページ閲覧数を年率化した実質PV（億PV／年））× 価格 0.09（公表PV１件に換算したコンテンツ部門売上（億円／１億PV））→ 売上 3 億円・営業利益 0 億円。一般情報の大半がAIに代替され、記事編集と広告販売は小規模になる。
- 比較・検討メディア（塾シル等）：数量 25,530（広告主への年間有効送客・問い合わせ件数（件、単価仮定から逆算））× 価格 0.00（有効送客１件当たりの平均計上売上（億円／件））→ 売上 3 億円・営業利益 −1 億円。送客件数は約0.30倍。案件削減後も比較サイトの黒字化はできない。
倍率：純利益0.54億円の大部分は余剰現金の税後利息0.392億円で、本業の稼ぐ力はほぼ消滅している。事業利益の正当化PERと戻る余剰現金から得られる額より、現在の売却可能資産の回収額39.2億円が大きい。現在自己資本56.4億円に対するPBR0.6950355を用い、将来の利益を積み上げた大きな純資産に倍率を掛けない。中立のPBRより低い。2026〜2035年の純利益を4.2、3.0、2.2、1.6、1.0、0.6、0.4、0.3、0.16、0.54億円とすると累計14億円であり、還元14億円を控除すると自己資本は56.4億円となる。
確率：国内ASPの顧客流出、端末標準機能による有料契約の解約、検索媒体の収益消失が同時に進む複合的な失敗を想定する。単なる景気の谷ではなく構造的な競争敗北として15％を割り当てる。
セグメント：数量 × 価格
いまの数量と価格、中立の筋書きの 10 年後。売上と営業利益は億円。
国内成果報酬広告（アクセストレード）
広告主と媒体の間の成果報酬仲介、運用支援と精算。AIエージェント代替は広告制作・運用型と判定する。
| 数量実質国内成果報酬広告取扱高（億円・2025年価格） | 価格取扱高１億円当たりの連結売上換算率（億円／億円） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2025/09 | 188 | 0.14 | 26 | 11 |
| 10 年後 中立 | 128 | 0.13 | 16 | 7 |
取り方：2026年９月期第３四半期説明資料の2025年度四半期売上6.54＋7.15＋6.43＋6.17＝26.29億円。成果件数と平均案件単価が非開示のため、実効手数料率14％を分析上の仮定とし取扱高187.8億円に割り戻した。矢野経済研究所の2025年度市場4,598億円に対する仮のシェアは約4.1％だが、市場にはモール型や媒体報酬も入るため正式なシェアではない。部門利益は四半期2.68＋3.35＋2.52＋2.48＝11.03億円の共通費控除前の合計。AIエージェント代替型は広告の制作・運用・媒体買付けであり、中立実質数量0.68倍、手数料率約0.91倍、長期名目成長０％とする。
東南アジア成果報酬広告
インドネシアとタイを主軸に広告主と媒体を仲介する。海外拠点の整理後の営業体制が採算を左右する。
| 数量海外広告の実質取扱高（億円・ベトナム持分法事業を含む参考取扱量） | 価格参考取扱高１億円当たりの連結売上換算率（億円／億円） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2025/09 | 24.6 | 0.10 | 2 | −3 |
| 10 年後 中立 | 17.3 | 0.09 | 2 | 0 |
取り方：2026年度第３四半期説明資料の2025年度四半期売上0.77＋0.56＋0.22＋0.81＝2.36億円。参考取扱高は7.34＋4.68＋6.19＋6.41＝24.62億円で、連結対象外のベトナム事業も含むため、0.09586は実際の契約手数料率ではなく連結収益への換算率である。部門利益は−0.46−0.89−1.01−0.51＝−2.87億円。AIエージェント代替型は広告運用・仲介であり、中立実質取扱量0.70倍、換算率0.94倍、長期名目成長０％を適用する。為替は１ドル150円で固定する。
携帯販売店経由の有料サービス・SiteLead
バックアップ、迷惑電話防止、セキュリティの継続課金と法人向けSiteLead。消費者向け実機能と法人向け操作画面型SaaSを区別する。
| 数量年間平均有料アカウント数（万人、会社四半期グラフから推定） | 価格１万アカウント当たり年間計上売上（億円） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2025/09 | 142 | 0.21 | 30 | 1 |
| 10 年後 中立 | 160 | 0.22 | 35 | 6 |
取り方：2026年度第３四半期説明資料の2025年度マーケティングソリューション四半期売上6.16＋7.09＋7.84＋8.66＝29.75億円。2025年度の四半期末契約数グラフから期中平均約142万人を推定すると、１契約年当たり売上は約2,095円となる。2026年度第３四半期の実績有料契約184万人は成長の証拠だが、2025年度の年間平均ではない。ポケットバックアップ等は会計や人事の席課金業務SaaSではなく端末保護の実機能が中心で、主な脅威はOSへの無料標準搭載である。一方SiteLeadはAIエージェント代替に当たる操作画面型であり、独立売上非開示のため少額とする仮定にとどめ、当該部分には中立ID数量0.8倍・名目単価1.1倍、長期名目成長０％を適用する。共通費控除前の部門利益は0.43＋0.57＋0.28＋0.07＝1.35億円。
コンテンツメディア（ママスタ等）
育児・生活関連サイトの広告枠、企画広告、少額の有料閲覧・課金機能。自社の閲覧者という独自の媒体を持つ。
| 数量ママスタ公表ページ閲覧数を年率化した実質PV（億PV／年） | 価格公表PV１件に換算したコンテンツ部門売上（億円／１億PV） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2025/09 | 115 | 0.11 | 13 | 4 |
| 10 年後 中立 | 77.0 | 0.12 | 9 | 3 |
取り方：2025年３月版ママスタ広告媒体資料の月間959,000,000PVを12倍して115.08億PV／年とした。2025年度のコンテンツ売上3.45＋3.31＋2.97＋3.32＝13.05億円を割ると１PV当たり約0.113円となる。ただし売上にはママスタ以外の媒体と有料課金も含まれ、真の広告インプレッション単価ではない代理指標である。部門利益は1.07＋0.99＋0.71＋1.04＝3.81億円。AIエージェント代替は自社媒体広告枠型と判定し、一般情報の要約による流入減を中立PV約0.67倍に反映する。単価上昇は物価３％の十年累計約1.34倍を下回る。
比較・検討メディア（塾シル等）
教育、人材などの比較サイトで見込み顧客を広告主へ送る。自然検索からの流入と成果報酬が採算を左右する。
| 数量広告主への年間有効送客・問い合わせ件数（件、単価仮定から逆算） | 価格有効送客１件当たりの平均計上売上（億円／件） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2025/09 | 85,100 | 0.00 | 17 | −1 |
| 10 年後 中立 | 55,300 | 0.00 | 11 | 1 |
取り方：2026年度第３四半期説明資料の2025年度比較メディア売上3.83＋5.80＋4.39＋3.00＝17.02億円。送客件数も平均成果単価も公表されていないため、送客１件２万円という分析用仮定から年約85,100件を逆算した。広告表示やクリック課金も混ざり得るため、実測の送客件数でも約定単価でもない。部門利益は−0.50−0.09−0.30−0.40＝−1.29億円。AIエージェント代替型は情報・比較サービスと広告運用であり、中立数量0.65倍、単価0.95倍、長期名目成長０％とする。
リスクと懸念
AI エージェント代替と広告手数料の薄まり
生成AIが広告文制作、入札調整、成果測定、利用者の比較検討を直接こなせば、国内外の成果報酬広告と比較媒体は数量と手数料を同時に失う。ASP全体の市場規模が名目で伸びても自社の利益が増えるとは限らない。中立の広告取扱量と比較送客には既に大幅減を織り込んでおり、資本コストには同じ理由を追加していない。
携帯販売店への販路依存とOSの標準機能
継続課金の販売経路は同社が直接支配する店舗ではない。通信会社や携帯ショップが販売方針を変えれば新規加入が止まり得るし、AppleやGoogleがバックアップ、端末保護、迷惑電話防止を標準搭載すれば継続課金の価値自体が薄まる。有料アカウントの伸びより契約後の解約率と販売店手数料を追う必要がある。
検索集客とママスタの広告単価
ママスタには高い閲覧数という自社資産があるが、読者の質問を検索画面や対話型AIがそのまま解決すれば記事の閲覧機会は減る。比較サイトはさらに代替されやすく、媒体を持つことで固定の編集・開発費用が残る。課金コンテンツの拡大が実際の広告減収を上回るか、売上内訳で確かめなければならない。
現預金と運転資金の見かけ上の違い
2025年末には現預金約56億円がある一方、広告媒体などへの買掛金だけで約46億円を抱える。売掛債権も約36億円あるため、資金の出入りがずれると短期の支払いに必要な現金が変わる。全額を株主に配れる余剰現金と扱ったり、負債のない清算価値とみなしたりすると、悲観側の株式価値を過大評価する。
利益より先に出るシステム投資と海外損失
2025年度の営業キャッシュフローは約1.7億円、ソフトウエア取得などを含む投資キャッシュフローは約3.3億円の流出だった。海外事業は改善しているが、インドネシア・タイの成長には現地営業と法令対応の資金が必要となる。税引後利益だけで余剰金が積み上がるという見方には、更新投資と運転資金が抜け落ちやすい。
資本配分の集中と買収失敗
代表者が個人で約47％を保有している。意思決定の速さは長所だが、少数株主が現金の還元や不採算媒体の売却を主導しにくい。４MEEEや教育関連媒体を買い広げた結果が、すべて高い増分ROICにつながったとはいえない。大型の追加買収で赤字と無形資産を積み増す場合には、資産の床と将来還元の双方が傷む。
今後の分かれ目
- 携帯販売店経由の有料アカウントが200万超で定着し、解約率も低下するなら
- 消費者向けサービスの数量と利益率の中立を上げる。販売店への支払いと契約後の粗利が同時に改善した証拠があれば、やや楽観の確率を高める。
- Apple・Googleや主要通信会社がバックアップ・迷惑電話防止を無料で標準提供し始めたら
- 加入件数と実効月額単価の両方を引き下げる。携帯販売店経由の収益に集中する会社固有の危険として、悲観側の重みを増やす。
- 国内成果報酬広告の取扱高が前年割れを繰り返し、実効手数料率も低下したら
- 市場全体の名目成長に頼らず、国内事業の実質シェア低下を確定する。十年中立の営業利益と持続可能なROEを下方修正する。
- ママスタの月間PVが減る一方、有料コンテンツの実収入が減少分を補うなら
- 広告PVから課金契約への数量転換を確認できるため、コンテンツ部門の単価を見直す。ただし加入数と解約率の両方の開示を求める。
- 比較媒体が通期黒字となり、送客単価と自然検索以外の流入を維持できたら
- 比較メディアの損失継続前提を修正して中立利益を増やす。広告費の一時削減だけで生じた黒字なら、収益性回復と区別する。
- DOE３％以上の配当を守りながら、残余現金を定期的な自社株買いへ回したら
- 少数株主への回収可能性が裏付けられるため、余剰現金の還元係数１を維持する。逆に買収と不採算事業の補填が増えれば還元係数を下げて再評価する。
見ておくもの
- ストアフロントの有料アカウント総数、期中解約率、販路別獲得単価と実効年間売上
- 国内アクセストレードの取扱高と連結純額売上の比率、金融・人材広告の予算
- 比較・検討メディアの営業赤字、塾シル等の自然検索以外からの送客比率
- ママスタの公表月間PV・UUと有料閲覧サービスの収益
- 海外事業のインドネシア・タイ別取扱高と営業損益
- DOE３％の配当支払額、株主優待引当金、自社株式取得の有無
- 営業キャッシュフローからソフトウエア投資を引いた実質的な余剰金
- 見直し後の中期計画の数値目標、TOB・MBOなど資本政策の適時開示
倍率と資本コストの決め方
基準株価1,348円、自己株控除後6,276,831株による時価総額は約84.61億円だが、事業数量と単価を決める段階では参照していない。資本コスト7.75％、広告運用・比較情報のAIエージェント代替後の長期名目成長０％により、楽観から中立までの正当化PERは１÷k＝約12.9032倍である。余剰現金28億円の仮定税後利息0.392億円を純利益から外し、本体利益の価値に現金を一度だけ加えた。悲観側は現在の自己資本56.4億円に売却可能資産の回収率に相当するPBRを掛け、将来の自己資本の積み上がりで床を膨らませていない。五筋書きの終価と期間中還元を十年・五年の各時点で割り引いた価値は約56.96億円で、現在の時価総額との差は約−32.7％となる。この結果に合わせて数量や倍率を調整してはいない。
資本コスト 7.8% ＝ 無リスク金利 3% ＋ β — × 5%。無リスク金利３％と株式リスクプレミアム4.5％の合計7.5％に、循環０％、値決め力＋0.5％、純現金−0.25％、寿命０％を加えた7.75％。βと企業規模の上乗せは使わない。同領域の広告運用中心企業より低いのは借入金がなく、継続課金も一部持つためである。
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割安
ウイルテック7087
製造現場と照明の実需がAI代替を和らげる。薄い利益率と買収の効率には注意が要るが、長期価値には安全域がある
本質価値との差 +52.1%
· 10 年 割安（年 +13.5%）
割安
ＳＢＩグローバルアセットマネジメント4765
SBI グループの運用会社が保険会社を吸収する。合併後の株数で置いても、10 年の本質価値は今の時価総額を上回り、割安
本質価値との差 +51.3%
· 10 年 割安（年 +12.2%）
割安
E・Jホールディングス2153
防災・環境に強い建設コンサル。実質の現金が厚く稼ぎの割に安いが、現金は半分だけ数えた
本質価値との差 +51.3%
· 10 年 割安（年 +12.2%）
割安
株式会社新日本科学2395
サルを使う安全性試験で国内最大手。借金と米国の新薬投資が重いが、10 年の本質価値は今の値段を 19% ほど上回り、やや割安
本質価値との差 +50.1%
· 10 年 割安（年 +13.3%）
割安
博展2173
リアル体験の現場実装力と継続顧客に価値がある。万博特需とAI代替を引いても、長期の安全域は残る
本質価値との差 +48.5%
· 10 年 割安（年 +12.7%）
割安
ワシントンホテル4691
コロナの傷から立ち直り、稼ぐ力は本物に戻った。ただ家賃と金利という固定の重さを、今の値段はやや軽く見ている
本質価値との差 +47.7%
· 10 年 割安（年 +12.8%）
割安
ヒューマンホールディングス2415
人材派遣はAIで細るが、介護と専門教育が残る。現金の制約を差し引いても、十年価値には安全域がある
本質価値との差 +46.1%
· 10 年 割安（年 +11.9%）
割安
楽天グループ株式会社4755
EC・フィンテックは稼ぐが、モバイルの投資回収と赤字続きの財務が分かれ目。利益で測った 10 年の本質価値は今の値段を 9% ほど上回る程度で、適正
本質価値との差 +45.6%
· 10 年 割安（年 +13.7%）
割安
東祥8920
スポーツクラブの会員減とホテルの少数株主持分を織り込んでも、継続収益と賃貸資産に対する現在の評価は割安
本質価値との差 +45.0%
· 10 年 割安（年 +12.5%）
割安
ハリマビステム9780
人手不足の追い風で利益率は過去最高。ただ人の手に頼る事業で、伸びは物価をわずかに超える程度
本質価値との差 +43.4%
· 10 年 割安（年 +12.5%）
割安
アソインターナショナル9340
矯正装置の技工所の草分け。ROE 16% と純現金は魅力だが、デジタル化で単価が下がり、10 年の価値は今の値段の前後
本質価値との差 +42.2%
· 10 年 割安（年 +12.1%）
割安
ツカダ・グローバルホールディング2418
結婚式の縮みをホテルの拡大で補う途上。借金が重く資本効率は資本コストに届かないが、10年の価値は今の値段の近く
本質価値との差 +42.0%
· 10 年 割安（年 +13.2%）
割安
エンバイオ・ホールディングス6092
土壌汚染の対策と、汚れた土地の再生、太陽光の発電を併せ持つ。不動産の山を割り引いても、今の値段にはわずかな安全域がある
本質価値との差 +41.3%
· 10 年 割安（年 +12.6%）
割安
株式会社ワールドホールディングス2429
売上の大半は現場の体が要る派遣と不動産で、AI エージェントの影響は事務部分に限られる。借入の重さを考えると、10 年の本質価値は今の時価総額とほぼ釣り合う
本質価値との差 +41.1%
· 10 年 割安（年 +12.6%）
割安
フロンティアインターナショナル7050
現場で体験を生み出す力と厚い純現金が支えとなり、AIに弱い制作業務の縮小を織り込んでも長期価値は割安
本質価値との差 +40.8%
· 10 年 割安（年 +12.2%）
割安
フェニックスバイオ6190
ヒト肝モデルの希少な技術と厚い現金は魅力だが、やや割安という評価には上場維持・大口顧客・研究規制の大きな留保が付く
本質価値との差 +40.8%
· 10 年 割安（年 +12.1%）
割安
株式会社クオンツ総研ホールディングス9552
仲介は復調、コンサルは賭け。10年の価値は今の時価総額をわずかに下回る適正圏
本質価値との差 +39.5%
· 10 年 割安（年 +12.7%）
割安
KOMPEITO618A
全国の冷蔵配送網と契約社数の成長には価値がある。株価はやや割安だが、買収と物流費が安全域を左右する
本質価値との差 +39.1%
· 10 年 割安（年 +11.2%）
割安
ナレルグループ9163
施工管理の需要は10年先も残る。離職率と薄い堀は懸念だが、保守的な成長を見込んでも株価はやや割安
本質価値との差 +39.0%
· 10 年 割安（年 +12.4%）
割安
日水コン261A
水インフラの更新需要と厚い現金が10年の価値を支える。設計瑕疵とAI代替を織り込んでも割安とみる
本質価値との差 +39.0%
· 10 年 割安（年 +10.9%）
割安
フィットクルー469A
女性向けジムの成長余地は大きく、長期価値はやや割安。ただし買収後の赤字と借入増加で確信度は低い
本質価値との差 +38.9%
· 10 年 割安（年 +12.2%）
割安
株式会社ストライクグループ6196
人を増やして利益率を犠牲にした仲介会社。件数は伸びるが、今の値段は適正の範囲に収まる
本質価値との差 +38.3%
· 10 年 割安（年 +11.5%）
割安
ブラス2424
出店で組数を増やす途上。投資が先行して利益は細り、10 年の価値は今の値段に近い
本質価値との差 +38.3%
· 10 年 割安（年 +12.6%）
割安
レント372A
産業機械レンタルの成長余地と値上げの実績を評価する。更新投資と重い借入を差し引いても、現在の評価には一定の安全域がある
本質価値との差 +36.5%
· 10 年 割安（年 +12.4%）
割安
フリークアウト・ホールディングス6094
クリエイターの実需と広告技術の立て直しに価値はあるが、AIによる収益構造の変化と買収負担を見極めたい、やや割安の水準
本質価値との差 +36.0%
· 10 年 割安（年 +12.1%）
割安
白洋舍9731
クリーニングは縮み、ホテル向けのリネンが支える。利益の質は並みだが、貸しビルなどの含みが値段を支え、筆者は適正の上寄りと見る
本質価値との差 +35.9%
· 10 年 割安（年 +11.8%）
割安
ＫｅｅＰｅｒ技研株式会社6036
車のコーティング専門店の拡大で稼ぐ力は高いが、会社計画の6〜7割で見ると利益で測った価値は今の時価総額の周り。割安とも割高とも言えない
本質価値との差 +35.7%
· 10 年 割安（年 +10.8%）
割安
株式会社IBJ6071
婚活の「場」を握る連盟で、成婚を伸ばして利益も積み上がる。10 年で測ると、今の時価総額にはまだ余白がある
本質価値との差 +35.7%
· 10 年 割安（年 +12.8%）
割安
ヒビノ2469
ドーム公演の映像・音響で稼ぐが、万博の追い風が消える。純有利子負債 109 億円と、買収で膨らむ借入が重い
本質価値との差 +35.6%
· 10 年 割安（年 +11.7%）
割安
Gunosy6047
媒体広告の減少と銀行株式の売却リスクは大きいが、税後回収できるなら現金価値が勝る。やや割安でも安全域は厚くない
本質価値との差 +34.3%
· 10 年 割安（年 +12.1%）
割安
LOIVE352A
ピラティスKの成長余地は大きいが、出店投資と賃料の負担も重い。長期価値からはやや割安と見る
本質価値との差 +34.2%
· 10 年 割安（年 +11.3%）
割安
アミューズ4301
有力アーティストと厚い純現金が価値を支える。ヒットの波とAI代替を慎重に織り込んでも、長期価値は株価を上回る
本質価値との差 +33.6%
· 10 年 割安（年 +10.6%）
割安
神戸天然物化学6568
技術と顧客基盤には価値がある。設備投資の回収には時間を要するが、10年先の価値からはやや割安とみる
本質価値との差 +31.7%
· 10 年 割安（年 +11.4%）
割安
レイ4317
映像・イベント現場の技術と厚い純現金には価値がある。制作業務のAI代替と大型設備投資を差し引いても、長期価値には一定の安全域が残る
本質価値との差 +31.1%
· 10 年 割安（年 +11.2%）
割安
株式会社ナガセ9733
東進の強さと少子化・AI の逆風が釣り合う。金の信託の含み益を足して、今の値段はほぼ妥当
本質価値との差 +30.2%
· 10 年 割安（年 +11.3%）
やや割安
エータイ369A
寺院との長期契約と永代供養墓への需要転換が強み。造成投資の負担を考慮しても、長期価値ではやや割安
本質価値との差 +29.4%
· 10 年 やや割安（年 +10.5%）
やや割安
ＡＮＹＣＯＬＯＲ株式会社5032
VTuber「にじさんじ」の運営で、稼ぐ力は高いが人気と配信の場に依存する。10 年の利益で測った本質価値は今の値段をやや下回る程度で、適正とみる
本質価値との差 +29.3%
· 10 年 やや割安（年 +10.8%）
やや割安
サクシード9256
厚い現金と教育・福祉の現場事業が長期価値を支える。AI代替と買収の不確実性は大きいが、今の評価には安全域がある
本質価値との差 +29.2%
· 10 年 やや割安（年 +10.3%）
やや割安
ケアサービス2425
現金は時価総額の6割あり、エンゼルケアの高採算が利益の源。介護の本業が立て直せれば割安
本質価値との差 +28.5%
· 10 年 やや割安（年 +10.9%）
やや割安
オイシックス・ラ・大地株式会社3182
食材宅配と給食受託の薄利な二本柱。利益で測った 10 年の本質価値は今の値段とほぼ同じで、適正
本質価値との差 +28.3%
· 10 年 やや割安（年 +12.5%）
やや割安
QLSホールディングス7075
保育・介護の現場需要が10年後も残り、株価にはやや安全域がある。ただし値決め力と買収後の資本効率はなお弱い
本質価値との差 +27.8%
· 10 年 やや割安（年 +10.4%）
やや割安
リファインバースグループ7375
廃カーペットの独自再生技術には価値がある。成長余地は大きいが、借入負担と設備投資を考えると安全域はまだ薄い
本質価値との差 +27.6%
· 10 年 やや割安（年 +11.7%）
やや割安
Ｍ＆Ａキャピタルパートナーズ6080
高単価の大型案件に絞る仲介会社。稼ぐ力は本物だが、利益は景気と人に縛られ、厚い現金も株主に届きにくい
本質価値との差 +26.3%
· 10 年 やや割安（年 +12.9%）
やや割安
ユーピーアール7065
国が後押しするレンタルパレットの 2 番手。償却と人件費の上昇で利益は細いが、業界の伸びとパレットの資産を考えると割安
本質価値との差 +26.1%
· 10 年 やや割安（年 +11.6%）
やや割安
ディーエムソリューションズ6549
紙の広告は減っても発送代行の集約で生き残れる。物流の成長を評価すればやや割安だが、大口顧客と再投資の質を見極めたい
本質価値との差 +25.9%
· 10 年 やや割安（年 +10.7%）
やや割安
サン・ライフホールディング7040
神奈川の互助会と葬儀の会社。死亡数の山に向けて稼ぎは伸びるが、厚い現金は会員の掛金の裏付けで、株主のものではない
本質価値との差 +25.9%
· 10 年 やや割安（年 +11.1%）
やや割安
日本動物高度医療センター6039
紹介制の高度動物医療には値決め力がある。増床投資と借入負担を見込んでも、長期価値はやや割安
本質価値との差 +25.8%
· 10 年 やや割安（年 +9.6%）
やや割安
メンバーズ2130
純現金と顧客基盤には価値があるが、AIによる人月需要の縮小が現実化。株価はほぼ適正でも長期の安全域は薄い
本質価値との差 +24.7%
· 10 年 やや割安（年 +10.5%）
やや割安
シーティーエス4345
建設現場のICTレンタルで利益率26%。成長は続くが、10 年の価値は今の値段をやや上回る水準
本質価値との差 +24.5%
· 10 年 やや割安（年 +10.2%）
やや割安
三協フロンテア株式会社9639
仮設ユニットハウスの国内最大手。堅い財務と値上げの力はあるが、建設需要に結びつく限り成長は物価並みで、今の値段はほぼ適正
本質価値との差 +24.3%
· 10 年 やや割安（年 +11.5%）
やや割安
メイホーホールディングス7369
地域インフラの仕事は長く残るが、買収ののれんと負債が重い。株価はやや割安でも安全域は厚くない
本質価値との差 +24.1%
· 10 年 やや割安（年 +10.9%）
やや割安
アイモバイル6535
ふるなびの自治体接点には価値があるが、手数料規制と蓄電池投資の不確実性を踏まえると現状の時価総額はおおむね適正
本質価値との差 +24.1%
· 10 年 やや割安（年 +10.6%）
やや割安
ニシオホールディングス株式会社9699
建機レンタル大手の一角。機械の更新に資本を食われ ROE は資本コストに届かないが、今の値段は中立の 10 年の価値とほぼ釣り合う
本質価値との差 +23.9%
· 10 年 やや割安（年 +10.0%）
やや割安
CRGホールディングス7041
製造請負と障がい者雇用支援に再成長の芽がある。事務派遣のAI代替と借入制約を引いても、長期価値はやや割安
本質価値との差 +23.8%
· 10 年 やや割安（年 +10.6%）
やや割安
リビングプラットフォーム7091
介護施設の稼働改善と大型承継には価値があるが、重い借入と公定価格が安全域を削る。10年価値ではやや割安
本質価値との差 +23.6%
· 10 年 やや割安（年 +11.5%）
やや割安
メディア総研9242
高専との長年の接点と厚い現金には価値がある。AIによる制作代替と低い還元率を織り込んでも、やや割安と見る
本質価値との差 +23.5%
· 10 年 やや割安（年 +9.2%）
やや割安
リゾートトラスト株式会社4681
会員制の堀と医療への広がりは本物だが、利益で測る本質価値は今の時価総額を下回る。成長の多くが開業時の一括計上と新規ホテルへの投資に頼る点を割り引くと、割高寄り
本質価値との差 +23.3%
· 10 年 やや割安（年 +9.8%）
やや割安
ＮＩＳＳＯホールディングス9332
工場の高技能派遣は10年後も残るが、競争の堀は浅い。買収・省力化の危うさを織り込んでも長期価値は現値をやや上回る
本質価値との差 +22.9%
· 10 年 やや割安（年 +10.6%）
やや割安
WDBホールディングス2475
理学系派遣の3割シェアと厚い純現金が価値を支える。CROの縮小を織り込んでもやや割安
本質価値との差 +22.9%
· 10 年 やや割安（年 +9.4%）
やや割安
株式会社ステップ9795
神奈川の公立トップ校受験で地域一番の塾。厚い現金も入れた本質価値は今の時価総額とほぼ釣り合い、適正圏
本質価値との差 +22.1%
· 10 年 やや割安（年 +9.9%）
やや割安
株式会社プラスアルファ・コンサルティング4071
人事 SaaS の稼ぐ力は高いが、大手と生成 AI の圧力が重い。利益で測った 10 年の本質価値は今の値段を 1 割弱下回る、適正圏
本質価値との差 +21.8%
· 10 年 やや割安（年 +10.1%）
やや割安
株式会社ダイセキ9793
廃液処理の国内最大手。取引工場を毎年増やして稼ぐ堅い会社だが、10 年の価値は今の時価総額とほぼ同じで、安全域は薄い
本質価値との差 +21.7%
· 10 年 やや割安（年 +9.0%）
やや割安
要興業6566
東京23区の事業ごみを握る堅実な地場企業。現金は厚いが、還元が低く、本質価値は今の値段とほぼ並ぶ
本質価値との差 +21.1%
· 10 年 やや割安（年 +8.8%）
やや割安
インテグループ192A
小型M&Aの成功報酬と厚い現金には価値があるが、案件単価と成約生産性の弱さを見極めたい、条件付きのやや割安
本質価値との差 +21.0%
· 10 年 やや割安（年 +10.8%）
やや割安
株式会社フルキャストホールディングス4848
短期バイトは体が要る現場仕事で、AI エージェントの影響は限られる。利益率の薄まりとアプリ勢の競争を織り込むと、10 年の本質価値は今の時価総額とほぼ釣り合う
本質価値との差 +20.9%
· 10 年 やや割安（年 +10.2%）
やや割安
ジェイエスエス6074
子ども向けスイミングスクールの堅実な運営会社。会費改定で利益は戻るが、少子化と指導者不足が数量を削る
本質価値との差 +20.8%
· 10 年 やや割安（年 +10.1%）
やや割安
株式会社ユー・エス・エス4732
中古車オークション首位、無借金で総還元率 100% 超とシェア 50% 戦略を両立。事業の質は高いが、10 年の本質価値は今の値段を 6%ほど上回る程度で適正
本質価値との差 +20.8%
· 10 年 やや割安（年 +9.5%）
やや割安
ラストワンマイル9252
引っ越し時の顧客紹介網には価値がある。競争と買収のリスクを差し引いても現値は割安だが、安全域は厚くない
本質価値との差 +20.6%
· 10 年 やや割安（年 +11.5%）
やや割安
テイクアンドギヴ・ニーズ4331
婚礼の最大手がホテルへ大型投資中。今の株価は重みづけた価値に近い
本質価値との差 +20.5%
· 10 年 やや割安（年 +12.3%）
やや割安
日建工学9767
海岸や川の護岸ブロックと、その型枠を貸す日建工学。時価総額の8割が現金で、事業の稼ぎは公共工事の波に乗る。値段は安いが利益は読みにくい
本質価値との差 +19.7%
· 10 年 やや割安（年 +10.4%）
やや割安
プロレド・パートナーズ7034
純現金が下値を支える一方、AI代替とファンド利益の帰属に不確実性があり、長期価値はおおむね株価並み
本質価値との差 +19.4%
· 10 年 やや割安（年 +9.7%）
やや割安
船場6540
受注残は厚く、現金も余るが、案件ごとの競争で利益率は 5% 台。10 年の本質価値は今の時価総額をやや下回る
本質価値との差 +19.3%
· 10 年 やや割安（年 +10.0%）
やや割安
日本M&Aセンターホールディングス2127
仲介の王者は利益率の高さが魅力だが、件数の伸びを欠く今の値段は適正の範囲に収まる
本質価値との差 +19.0%
· 10 年 やや割安（年 +13.3%）
やや割安
ヒトトヒトホールディングス549A
スポーツ運営の動員網には価値があるが、警備会社買収後の借金とのれんが重い。10年価値は現値に近く安全域は薄い
本質価値との差 +18.9%
· 10 年 やや割安（年 +10.8%）
やや割安
株式会社スペース9622
商業施設や展示の空間づくりのスペース。受注は山に近いが、厚い純現金と高い還元があり、10 年の本質価値は今の時価総額をやや上回る
本質価値との差 +18.7%
· 10 年 やや割安（年 +9.2%）
やや割安
エヌ・シー・エヌ7057
法改正の追い風は本物だが、会社予想の利益倍増は割り引く。現金の大半は自分のものではない
本質価値との差 +18.6%
· 10 年 やや割安（年 +9.4%）
やや割安
ダイブグループ151A
観光現場の人手不足に支えられた事業には割安の余地がある。ただし、仲介のAI代替と上場維持基準が安全域を狭める
本質価値との差 +18.3%
· 10 年 やや割安（年 +10.1%）
やや割安
ウェルネット2428
コンビニ決済の老舗で現金は厚いが、その大半は顧客の預り金。件数は減る側にあり、10年の価値は今の値段並み
本質価値との差 +17.5%
· 10 年 やや割安（年 +10.2%）
やや割安
ラクサス・テクノロジーズ288A
バッグの現物資産は下値を支えるが、会員獲得の失速と重い再仕入れを考えると、10年価値は慎重にやや割安
本質価値との差 +17.4%
· 10 年 やや割安（年 +9.8%）
やや割安
株式会社トーカイ9729
介護・病院・調剤の裏方を束ねた高齢社会のインフラ。公定価格の天井で伸びは物価並みだが、現金と還元を足すと今の値段はやや割安
本質価値との差 +17.4%
· 10 年 やや割安（年 +9.3%）
やや割安
株式会社エムアップホールディングス3661
アーティストのファンクラブ運営で伸びる軽資産の会社。ただ取り分は大型案件に握られる。10 年の本質価値は今の時価総額と近く、適正
本質価値との差 +16.9%
· 10 年 やや割安（年 +9.9%）
やや割安
セレスポ9625
皇室の行事と大きな大会を支えるイベントの請負。稼ぐ力は並だが、手元の現金が時価総額を上回り、値段は低い
本質価値との差 +16.8%
· 10 年 やや割安（年 +14.6%）
やや割安
表示灯7368
駅と役所の地図広告には本物の設置基盤がある。厚い預金を過大評価せずとも長期価値には一定の余裕がある
本質価値との差 +16.5%
· 10 年 やや割安（年 +9.2%）
やや割安
ナック9788
宅配水とダスキンの清掃で稼ぐ定期サービス会社に、住宅関連の波が乗る。営業利益率は 4〜6% の帯から出ない。利益で測ると今の値段はおおむね妥当
本質価値との差 +15.9%
· 10 年 やや割安（年 +9.7%）
やや割安
トスネット4754
仙台発の交通誘導警備の会社。現金は時価総額の7割あるが、本業の取り分が細り値段はほぼ適正
本質価値との差 +15.4%
· 10 年 やや割安（年 +9.0%）
やや割安
ラックランド9612
店舗づくりの老舗が 2025 年に利益を急回復。現金は厚いが、利益の山は続かず、今の値段はやや割安
本質価値との差 +14.7%
· 10 年 やや割安（年 +14.3%）
やや割安
ヒューマン・メタボローム・テクノロジーズ6090
代謝物の受託解析で国内の草分け。稼ぐ力は戻ったが、研究の予算と装置の進歩に振られる
本質価値との差 +14.4%
· 10 年 やや割安（年 +9.4%）
やや割安
ブッキングリゾート324A
特化型予約サイトには成長余地があるが、AI検索と宿泊施設への再投資が利益を圧迫する。現状は概ね適正で安全域は薄い
本質価値との差 +14.4%
· 10 年 やや割安（年 +9.6%）
やや割安
ＫＮＴ－ＣＴホールディングス株式会社9726
旅行代理店の利益は薄く、優先株を返した後の普通株の稼ぎで測ると、今の値段は少し先を見すぎている。やや割高
本質価値との差 +14.4%
· 10 年 やや割安（年 +11.7%）
やや割安
リプライオリティ242A
電話営業受託の先細りは避けにくいが、厚い現金と店頭販促網が価値を支える。10年の本質価値ではやや割安
本質価値との差 +13.7%
· 10 年 やや割安（年 +9.3%）
やや割安
燦ホールディングス9628
国内最大の上場葬儀会社。死亡者数の追い風は確かだが、買収で厚くした資本の稼ぎが資本コストに届かない。今の値段は妥当圏と見る
本質価値との差 +13.6%
· 10 年 やや割安（年 +9.2%）
やや割安
タウンニュース社2481
神奈川の地域取材網と厚い金融資産に価値がある。紙の衰退を織り込むと株価はおおむね適正だが、安全域は薄い
本質価値との差 +13.5%
· 10 年 やや割安（年 +9.5%）
やや割安
株式会社Ｆｉｎａｔｅｘｔホールディングス4419
証券の基幹システムをクラウドで貸す成長株。利益で測った 10 年の価値は、今の値段に届かない見立てで、やや割高
本質価値との差 +13.3%
· 10 年 やや割安（年 +9.9%）
やや割安
ココルポート9346
対人支援の需要と地域密着の強みは長く残る。公定報酬と人件費の綱引きは厳しいが、現値にはやや安全域がある
本質価値との差 +12.7%
· 10 年 やや割安（年 +9.3%）
やや割安
アイビス9343
世界4,000万人の創作者を抱える強みは本物。AIによる変化を厳しく見ても、現在の評価には小幅な割安余地がある
本質価値との差 +12.5%
· 10 年 やや割安（年 +8.6%）
やや割安
株式会社ウエスコホールディングス6091
防災設計の建設コンサルに、時価総額の8割に迫る純現金が付いた会社。現金が下値を支えるが、10 年の価値は今の値段とほぼ同じ
本質価値との差 +12.4%
· 10 年 やや割安（年 +8.5%）
やや割安
Aoba-BBT2464
インターナショナルスクールが稼ぎ、社会人教育はAIに押される。現金は厚く見えるが半分は授業料の前受け。今の値段はほぼ適正
本質価値との差 +11.5%
· 10 年 やや割安（年 +9.1%）
やや割安
ウィルグループ6089
現場派遣の再成長には価値があるが、海外と事務系を脅かすAI代替を考えると安全域は薄い
本質価値との差 +11.3%
· 10 年 やや割安（年 +9.4%）
やや割安
アイドマ・ホールディングス7373
現金と顧客基盤は厚いが、営業・人材業務のAI代替が進む。現在の時価総額は本質価値にほぼ見合い、安全域は薄い
本質価値との差 +10.3%
· 10 年 やや割安（年 +9.0%）
やや割安
インターネットインフィニティー6545
介護の現場と加盟店網には長期価値があるが、買収の成果と利益率改善に確信を持てず、株価はおおむね適正水準
本質価値との差 +10.1%
· 10 年 やや割安（年 +8.9%）
やや割安
日本空調サービス株式会社4658
保守の安定収入に独立系の特殊施設への強みを持つが、成長の天井は技術者の数。10年後の価値は今を1割ほど上回りやや割安だが、悲観の下げが深い
本質価値との差 +10.1%
· 10 年 やや割安（年 +12.3%）
適正
株式会社カーブスホールディングス7085
女性専用の 30 分ジムで会員が増え続ける質の高い会社。ただ 10 年の利益で測ると今の時価総額は織り込み済みで、安全域は薄い
本質価値との差 +9.8%
· 10 年 適正（年 +8.9%）
適正
ポピンズ7358
保育所と在宅の子育て支援で伸びる。現金も厚いが、少子化の中で公費頼みの利益率は先走る。やや割高
本質価値との差 +9.1%
· 10 年 適正（年 +8.3%）
適正
スタートライン477A
障害者雇用の現場支援は根強いが、借入負担と規制変更を考えると今の株価に十分な安全域はない
本質価値との差 +8.9%
· 10 年 適正（年 +9.4%）
適正
明豊ファシリティワークス1717
公共 CM と無借金の財務で増配が続くが、工数請求が AI で削られる。10 年の価値は今を 1 割ほど下回る
本質価値との差 +8.8%
· 10 年 適正（年 +8.6%）
適正
WOLVES HAND194A
高度獣医療と動物病院の承継需要には持続力があるが、買収資金とのれんを考えると、現在の評価に厚い安全域はない
本質価値との差 +8.8%
· 10 年 適正（年 +8.0%）
適正
フィットイージー212A
店舗と会員の増加は力強いが、開業関連売上への依存を考えると、現在の株価はおおむね適正な水準にある
本質価値との差 +8.6%
· 10 年 適正（年 +8.7%）
適正
ティア2485
名古屋で斎場の3割を握る葬儀会社。出店と買収で伸びるが、借金と件数の失速が重く、今の値段はおおむね妥当
本質価値との差 +8.5%
· 10 年 適正（年 +9.1%）
適正
川崎地質4673
地質調査の老舗。防衛の大型案件で利益が膨らんだが一過性が濃く、10 年の価値は今の時価総額を下回る
本質価値との差 +8.4%
· 10 年 適正（年 +9.2%）
適正
シーユーシー9158
在宅医療の需要は長く続くが、報酬改定と買収の採算が重く、現値には十分な安全域がない
本質価値との差 +8.0%
· 10 年 適正（年 +8.8%）
適正
シンメンテホールディングス6086
店舗修繕の全国網は十年先も必要だが、三機サービスとの株式交換を織り込むと現状はおおむね適正で、安全域は薄い
本質価値との差 +7.6%
· 10 年 適正（年 +8.1%）
適正
フルハシEPO9221
廃木材をチップに変える中部の再資源化会社。許認可が堀で、新設の遅れと借入が焦点
本質価値との差 +7.5%
· 10 年 適正（年 +7.9%）
適正
幼児活動研究会2152
園児の体を動かす先生を派遣する高収益の会社。AI には代替されにくいが、少子化と戻らない現金で、10 年の価値は今の時価総額に届かない
本質価値との差 +7.3%
· 10 年 適正（年 +7.8%）
適正
ジャパンM&Aソリューション9236
事業承継の需要と提携網には価値があるが、大型株式交換による希薄化と買収の成否を考えると安全域は薄い
本質価値との差 +7.3%
· 10 年 適正（年 +9.1%）
適正
翻訳センター2483
特許・医薬の翻訳で国内首位級だが、生成AIが人手の翻訳量を削る。厚い現金と全額還元が下を支える
本質価値との差 +7.0%
· 10 年 適正（年 +8.4%）
適正
セントラル警備保障9740
警備の契約収入と厚い現金は強みだが、人件費と ROE が重い。今の値段は適正の範囲
本質価値との差 +6.5%
· 10 年 適正（年 +8.3%）
適正
土木管理総合試験所6171
維持管理の堅い需要と現金を持つ試験・調査の会社。10 年の価値は今を 1 割ほど下回る
本質価値との差 +6.2%
· 10 年 適正（年 +8.4%）
適正
株式会社イチネンホールディングス9619
中小口リースが稼ぎの柱の多角化企業。周辺は薄利で、10 年の価値は今の値段と同じくらい
本質価値との差 +5.8%
· 10 年 適正（年 +9.2%）
適正
成学社2179
大阪地盤の個別指導塾フリーステップ。利益は過去最高だが、少子化とAIの家庭教師が生徒の数と単価を細らせる。今の値段はやや割高
本質価値との差 +5.6%
· 10 年 適正（年 +9.1%）
適正
学究社9769
都立中・都立高受験の強いブランドで営業利益率22%を稼ぐが、少子化と私立無償化が重く、今の値段はやや割高
本質価値との差 +5.2%
· 10 年 適正（年 +7.9%）
適正
ベストワンドットコム6577
クルーズ専門の仕入力と成長余地は魅力だが、ホテルへの巨額投資とAIによる販売経路の変化を考えると、今の価格に十分な安全域はない
本質価値との差 +4.6%
· 10 年 適正（年 +8.8%）
適正
株式会社プレステージ・インターナショナル4290
手配と窓口の事務は AI エージェントに削られるが、協力会社の網と家賃保証の記録が堀。10 年の本質価値は今の時価総額を 2 割ほど下回り、やや割高
本質価値との差 +4.0%
· 10 年 適正（年 +7.5%）
適正
株式会社ＪＰホールディングス2749
保育と学童を国の公定価格が支える堅い事業。ただ少子化で伸びは乏しく、純現金を足しても本質価値は今の時価総額をやや下回る
本質価値との差 +3.8%
· 10 年 適正（年 +8.4%）
適正
ＡＬＳＯＫ株式会社2331
警備の二番手は利益が上向き。稼ぎの質はセコムに劣り、10年の本質価値は今の値段を 9% ほど下回る程度で、適正
本質価値との差 +3.8%
· 10 年 適正（年 +7.5%）
適正
ライク2462
保育・人材・介護を束ねる創業家支配の会社。公的な単価に縛られ、利益は伸びても資本コストを少し超える程度
本質価値との差 +3.7%
· 10 年 適正（年 +7.7%）
適正
人・夢・技術グループ9248
橋梁と地盤の技術は十年後も要る。会計統制と買収の成否を割り引いても、株価には小幅な安全域がある
本質価値との差 +3.3%
· 10 年 適正（年 +9.9%）
適正
アドベンチャー6030
旅行予約の需要は残るが、比較画面の堀は浅い。純現金が支える株価にも十分な安全域は見当たらない
本質価値との差 +3.3%
· 10 年 適正（年 +8.7%）
適正
フルテック6546
北海道・東北で首位の独立系自動ドア会社。保守の積み上げは堅いが、全社の費用が重く利益率は 3〜5%。価値は今の値段とほぼ同じ
本質価値との差 +3.3%
· 10 年 適正（年 +7.9%）
適正
CLホールディングス4286
版権調達力と流通網には価値があるが、広告受託のAI代替とIP依存を考えると現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 +3.2%
· 10 年 適正（年 +8.4%）
適正
テー・オー・ダブリュー4767
リアル体験の現場力と厚い純現金は魅力だが、AI代替と顧客集中を考えると、安全域は薄いやや割安
本質価値との差 +3.0%
· 10 年 適正（年 +9.1%）
適正
エクストリーム6033
厚い金融資産が価値を支えるが、人月ビジネスの将来は不確か。ゲームIPの上振れを含めても、おおむね適正な評価
本質価値との差 +2.3%
· 10 年 適正（年 +8.6%）
適正
メディックス331A
厚い純現金と長期顧客基盤が価値を支えるが、広告運用のAI代替と買収後の利益低下を考えると、現在の評価に十分な安全域はない
本質価値との差 +1.4%
· 10 年 適正（年 +7.9%）
適正
T.S.I7362
介護と高齢者住宅の需要は長く続くが、報酬規制と重い借入が成長の果実を削る。現状の評価は適正圏で、安全域は薄い
本質価値との差 +1.0%
· 10 年 適正（年 +9.1%）
適正
スポーツフィールド7080
体育会学生との実地の接点には価値があるが、人材紹介のAI代替と買収投資を考えると、現在の株価に十分な安全域はない
本質価値との差 +0.8%
· 10 年 適正（年 +7.3%）
適正
オリエンタルコンサルタンツホールディングス2498
海外ODAの建設コンサルで首位。成長は続くが利益率は薄く、10 年の価値は今の値段と同じ水準
本質価値との差 +0.1%
· 10 年 適正（年 +11.3%）
適正
アドバンテッジリスクマネジメント8769
ストレスチェックと団体の所得補償保険の先駆者。法の追い風はあるが、人が担う相談と研修はAIに置き換わりやすく、やや割高
本質価値との差 +0.0%
· 10 年 適正（年 +7.5%）
適正
笑美面9237
施設紹介の地域網は価値があるが、AIによる手数料圧迫と一括借上げの信用リスクで安全域は薄い
本質価値との差 0.0%
· 10 年 適正（年 +8.2%）
適正
ビケンテクノ9791
大阪発のビル清掃と管理の中堅。人手不足を値上げに変える力はあるが、利益をためて配らない資本の使い方が価値を削る
本質価値との差 −0.2%
· 10 年 適正（年 +11.9%）
適正
キャリア6198
介護人材の需要は十年後も残るが、稼働人数の減少と収益性の弱さが重い。純現金は支えになるものの、現状の株価に十分な安全域はない
本質価値との差 −0.3%
· 10 年 適正（年 +10.2%）
適正
DNホールディングス株式会社7377
橋と河川の設計で食う建設コンサル。不祥事と設計の誤りで利益が落ちたが、公共需要は堅く、10 年の価値は今の値段を上回る
本質価値との差 −0.8%
· 10 年 適正（年 +11.4%）
適正
ビズメイツ9345
実践的な英語教育に独自性はあるが、AI代替と買収の資本効率を考えると、厚い現金を含めてもやや割高
本質価値との差 −0.9%
· 10 年 適正（年 +7.1%）
適正
株式会社コシダカホールディングス2157
まねきねこは国内首位で稼ぐ力は確かだが、利益率が下がり始めた今、10 年先の価値は今の時価総額に届かないと筆者は見る。
本質価値との差 −1.0%
· 10 年 適正（年 +7.9%）
適正
パシフィックネット3021
法人向けパソコンの月額レンタルと使用済み機器の処理で伸びるが、直近の利益は入れ替えの山にあり、借入も重い
本質価値との差 −1.1%
· 10 年 適正（年 +8.4%）
適正
市進ホールディングス4645
千葉の老舗の集団塾に介護を足した学研の子会社。少子化と AI で塾の生徒が細り、借金と家賃の重さが残る
本質価値との差 −1.2%
· 10 年 適正（年 +7.1%）
適正
AB&Company9251
美容室の加盟店網には価値があるが、直営店の薄利と借入・賃借負担を考えると、現在の株価はやや割高
本質価値との差 −1.8%
· 10 年 適正（年 +7.3%）
適正
株式会社ＬＩＴＡＬＩＣＯ7366
成長力は本物だが、売上の大半を国が決める値段に乗る。利益で測った本質価値は今の時価総額をやや下回り、やや割高
本質価値との差 −2.1%
· 10 年 適正（年 +7.5%）
適正
シダー2435
需要は確か、利益は薄く、借入は重い。それでも 10年後の価値は、今の値段を 2 割近く上回る
本質価値との差 −2.5%
· 10 年 適正（年 +8.9%）
適正
株式会社エス・エム・エス2175
看護・介護の人材紹介と介護 SaaS（カイポケ）が柱。海外の巨額減損と大株主の圧力を抱え、10 年の本質価値は今の値段を大きく下回り割高
本質価値との差 −2.6%
· 10 年 適正（年 +6.9%）
適正
株式会社ミダックホールディングス6564
営業利益率 4 割の産廃処分会社。許可という堀は本物だが、資本が厚くなる 10 年を割り引くと今の値段はやや割高
本質価値との差 −2.9%
· 10 年 適正（年 +6.9%）
適正
プラップジャパン2449
厚い現金と大企業の広報契約は支えだが、AIによる工数の縮小と買収資金の行方を考えると、安全域はまだ薄い
本質価値との差 −3.2%
· 10 年 適正（年 +6.8%）
適正
学情2301
若手採用のブランドと対面イベントは残るが、AIによる仲介の変質と増分利益の弱さを考えると、株価には十分な安全域がない
本質価値との差 −4.2%
· 10 年 適正（年 +6.7%）
適正
WDBココ7079
規制業務の顧客基盤と厚い純現金は魅力だが、AIによる受託工数の縮小を考えると、今の評価に十分な安全域はない
本質価値との差 −4.6%
· 10 年 適正（年 +7.2%）
適正
GMOメディア6180
ポイント・教育・美容の顧客接点は残るが、広告単価とAI代替の壁を越える安全域はまだ薄い
本質価値との差 −4.7%
· 10 年 適正（年 +7.6%）
適正
ＧＭＯインターネット株式会社4784
祖業のドメイン・サーバーは堅いが、値段は GPU クラウドへの期待を先取りしている。10 年の本質価値は今の時価総額を 4 割ほど下回り、割高
本質価値との差 −5.0%
· 10 年 適正（年 +6.6%）
適正
いちご2337
稼ぎの 3 割近くは物件の売却益。金利の上昇で利益の土台が削られ、10 年の価値は今の時価総額をやや下回る
本質価値との差 −5.3%
· 10 年 適正（年 +7.8%）
適正
NexTone7094
著作権管理の二強構造には持続価値があるが、配信事業の変質と預り資金を踏まえると現値の安全域は薄い
本質価値との差 −5.7%
· 10 年 適正（年 +7.1%）
適正
楽待6037
収益不動産サイトの競争優位と利益率は強いが、AIによる集客構造の変化を考えると安全域はまだ足りない
本質価値との差 −5.8%
· 10 年 適正（年 +6.7%）
適正
早稲田アカデミー4718
首都圏の中学受験で伸びる堅い塾。ただ値段は先の成長までほぼ織り込まれ、10年の価値は今の時価総額を2割強下回る
本質価値との差 −5.8%
· 10 年 適正（年 +6.8%）
適正
丹青社9743
万博の山を越えて利益率が6%台に落ち着き、企画・設計がAIエージェントに置き換わる分も重なって、資本コスト8.75%で測った10年の本質価値は今の値段を25%ほど下回り、やや割高
本質価値との差 −5.9%
· 10 年 適正（年 +6.9%）
適正
スローガン9253
学生と成長企業を結ぶ強みは残るが、AI代替と現金の還元不足を考えると、株価に十分な安全域はない
本質価値との差 −5.9%
· 10 年 適正（年 +7.6%）
適正
株式会社ＧＥＮＤＡ9166
買収で売上を 4 倍にした店舗網は本物だが、借金とのれんが重く資本の稼ぎも落ちた。10 年の本質価値は今の値段を下回り、やや割高と見る
本質価値との差 −6.4%
· 10 年 適正（年 +8.7%）
適正
いであ9768
環境調査と河川設計の堅い会社。利益率は過去最高圏で、10 年の価値は今の値段の周りに収まる
本質価値との差 −6.5%
· 10 年 適正（年 +6.9%）
適正
株式会社クイック4318
人材派遣と紹介の小粒な会社。厚い純現金と手厚い還元は魅力だが、AI で事務の仕事が縮めば 10 年の本質価値は今を下回る
本質価値との差 −6.9%
· 10 年 適正（年 +5.8%）
適正
ロイヤルホテル9713
リーガロイヤルホテルの運営会社。建物を売って身軽になったが、固定家賃と優先株が重く、10 年の価値は評価を下回る
本質価値との差 −7.1%
· 10 年 適正（年 +6.4%）
適正
エムスリー株式会社2413
国内医師 9 割を会員化した独占的プラットフォームだが、製薬マーケ予算の反動と会員数の飽和で、10 年の本質価値は今の値段を 25% ほど下回り、やや割高
本質価値との差 −7.3%
· 10 年 適正（年 +6.1%）
適正
アスカネット2438
遺影の全国ネットワークは貴重だが、写真需要の縮小とAI加工の内製化が利益を圧迫し、現値はやや割高
本質価値との差 −7.5%
· 10 年 適正（年 +6.1%）
適正
株式会社ディー・エヌ・エー2432
ポケポケ頼みの稼ぎは細り、残るのはゲーム・配信・球団の積み上げ。利益で測った 10 年の価値は今の値段を 14% ほど下回り、やや割高
本質価値との差 −7.9%
· 10 年 適正（年 +7.4%）
適正
Macbee Planet7095
成果報酬広告の顧客基盤は評価するが、子会社再編とAI代替が長期の稼ぎを圧迫し、株価には安全域が乏しい
本質価値との差 −8.4%
· 10 年 適正（年 +6.9%）
適正
東洋テック9686
警備とビル管理で稼ぐ堅実な会社だが、利益率は 3% 台と薄い。万博の特需を除くと稼ぐ力は小さく、10 年の価値はやや割高とみる
本質価値との差 −8.6%
· 10 年 適正（年 +6.3%）
適正
日本郵政6178
利益のほぼ全部が金融2社の持分。式どおりの倍率で見ると、10年の価値は今の時価総額を1割弱下回る適正圏だが、安全域は薄い
本質価値との差 −9.3%
· 10 年 適正（年 +8.4%）
適正
鎌倉新書6184
終活需要と自治体接点は育つが、紹介手数料の堀はまだ浅い。10年価値は現時点の時価総額を下回る
本質価値との差 −9.9%
· 10 年 適正（年 +6.0%）
やや割高
ブティックス9272
介護・IT展示会の集客基盤は魅力だが、M&A仲介のAI代替と買収失敗を考えると、現在の評価に十分な安全域はない
本質価値との差 −10.2%
· 10 年 やや割高（年 +5.5%）
やや割高
株式会社ビー・エム・エル4694
病院から検体を預かる国内大手の検査会社。手元現金は厚いが稼ぐ力は細く、10 年の本質価値は今の値段をやや下回る
本質価値との差 −10.3%
· 10 年 やや割高（年 +5.8%）
やや割高
ステムセル研究所7096
国内民間細胞バンクの圧倒的地位は強みだが、海外の成功と医療用途の広がりまで織り込むには安全域が薄い
本質価値との差 −10.5%
· 10 年 やや割高（年 +6.5%）
やや割高
株式会社サイバーエージェント4751
稼ぎの柱はゲームで、ネット広告代理はAIエージェントに置き換えられて縮み、ABEMAは黒字化したばかり。今の利益は山に近く、資本コスト8.75%で測ると本質価値は今の値段を50%ほど下回り、割高
本質価値との差 −10.8%
· 10 年 やや割高（年 +6.2%）
やや割高
応用地質株式会社9755
地質調査の国内最大手。現場の体の守りは堅いが、利益率は低く、AI エージェントが解析の工数を減らす。10 年の価値は今の時価総額をやや下回る
本質価値との差 −11.2%
· 10 年 やや割高（年 +6.1%）
やや割高
株式会社ラウンドワン4680
国内の好調と米国の出店で稼ぎは伸びるが、利益で測った本質価値は今の時価総額の半分に届かない。割高
本質価値との差 −11.4%
· 10 年 やや割高（年 +6.4%）
やや割高
エル・ティー・エス6560
企業変革を支える顧客関係には価値があるが、AIによる人月収入の縮小と再投資の不確実性を考えると、現状はやや割高と見る
本質価値との差 −11.6%
· 10 年 やや割高（年 +6.1%）
やや割高
D&Mカンパニー189A
医療・介護向け債権金融には余地があるが、借入依存と人手型業務の陳腐化、潜在的な希薄化を考えるとやや割高
本質価値との差 −11.6%
· 10 年 やや割高（年 +6.5%）
やや割高
ギミック475A
医師への独自取材と月額契約は強みだが、AI検索への依存と還元なき資金滞留を踏まえると、10年価値にはなお安全域が乏しい
本質価値との差 −11.9%
· 10 年 やや割高（年 +6.4%）
やや割高
西菱電機4341
防災通信の現場基盤は残るが、低い利益率と受託業務のAI代替リスクを考えると、現時点の株価はやや割高
本質価値との差 −12.4%
· 10 年 やや割高（年 +6.3%）
やや割高
Smile Holdings7084
買収で保育園の規模は倍増したが、巨額の変動金利借入とのれんを抱える。10年の本質価値には安全域が乏しい
本質価値との差 −12.7%
· 10 年 やや割高（年 +7.3%）
やや割高
グッドパッチ7351
豊富な現金とデザインの実績は評価できるが、AIによる工数収入の縮小を考えると、長期価値ではやや割高
本質価値との差 −13.7%
· 10 年 やや割高（年 +6.5%）
やや割高
株式会社イオンファンタジー4343
国内の小型店と値上げで稼ぎは伸びるが、利益で測った価値は今の時価総額の半分ほど。借金が重く、割高
本質価値との差 −13.8%
· 10 年 やや割高（年 +7.3%）
やや割高
NJS2325
上下水道の設計で国内首位級。守りは堅いが現金の戻りが遅く、10 年の価値は今の値段を下回る
本質価値との差 −13.8%
· 10 年 やや割高（年 +5.7%）
やや割高
SOLIZE Holdings5871
自動車の開発に技術者を出し、3Dプリンタで部品を造る会社。人月の仕事がAIエージェントに削られる先を見て割高
本質価値との差 −13.9%
· 10 年 やや割高（年 +6.3%）
やや割高
MIC300A
店頭販促の共同配送には模倣しにくい足場があるが、大口顧客集中とAI代替を考えると、現値には十分な安全域がない
本質価値との差 −14.1%
· 10 年 やや割高（年 +6.1%）
やや割高
ライドオンエクスプレスホールディングス6082
「銀のさら」の名前は残るが、宅配アプリに専業の強みを削られる。手元の現金を足しても、今の値段は少し高い
本質価値との差 −14.3%
· 10 年 やや割高（年 +5.8%）
やや割高
イトクロ6049
教育情報サイトの口コミと厚い金融資産は強みだが、送客の減少と還元の弱さを考えると安全域はなお足りない
本質価値との差 −14.4%
· 10 年 やや割高（年 +6.6%）
やや割高
ディーエムエス9782
年間3.5億通の発送網と厚い現金は魅力だが、郵便需要の縮小と還元原資の限界を考えると、現状はやや割高
本質価値との差 −14.6%
· 10 年 やや割高（年 +5.1%）
やや割高
ジェイテック2479
厚い純現金と技術者の顧客基盤は魅力だが、AIが設計・開発工数を減らす10年を考えると、今の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −14.7%
· 10 年 やや割高（年 +6.3%）
やや割高
株式会社コプロ・ホールディングス7059
建設技術者の派遣で伸びるコプロ。買収で借金が膨らみ、利益の読みは難しいが、人手不足の追い風で 10 年の価値は今をやや下回る程度
本質価値との差 −14.8%
· 10 年 やや割高（年 +6.1%）
やや割高
日本管財ホールディングス株式会社9347
公共施設の包括管理に強い堅実なビル管理会社。ただ利益率は 6% 弱と薄く、厚い現金も株主に戻る保証がない。10 年の稼ぎで測ると、今の値段はやや高い
本質価値との差 −14.9%
· 10 年 やや割高（年 +5.3%）
やや割高
ジンジブ142A
高校との接点は価値ある経営資産だが、AIによる業務代替と進学事業の買収リスクを考えると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −15.0%
· 10 年 やや割高（年 +6.4%）
やや割高
MRT6034
医師の現場需要と資産の厚みはあるが、利益の再現性と換金性が弱く、上場維持の期限も迫るため、現状はやや割高
本質価値との差 −15.1%
· 10 年 やや割高（年 +5.9%）
やや割高
ギークリー505A
IT人材紹介の収益力と現金は魅力だが、AIによる仲介の中抜きと利益の持続性を考えると、長期の安全域はまだ薄い
本質価値との差 −15.2%
· 10 年 やや割高（年 +5.7%）
やや割高
アサンテ6073
白蟻防除の最大手。人を増やす投資で利益が一度落ち込む。現金は厚いが、値段は割高に寄る
本質価値との差 −15.3%
· 10 年 やや割高（年 +5.8%）
やや割高
ツナググループ・ホールディングス6551
人手不足という追い風は強いが、採用代行の仕事そのものはAIに侵食される。株主還元を含めても現在の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −15.4%
· 10 年 やや割高（年 +6.1%）
やや割高
ウェルネス・コミュニケーションズ366A
健診データの蓄積と高い継続率は本物だが、人事事業のAI代替と買収負担を織り込むと、現在の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −15.5%
· 10 年 やや割高（年 +4.7%）
やや割高
ファルコホールディングス4671
京都の臨床検査と調剤薬局。厚い現金を配当で戻すが、公定価格に縛られて利益は伸びない
本質価値との差 −15.7%
· 10 年 やや割高（年 +6.1%）
やや割高
インサイト2172
豊富な純現金は下値を支えるが、広告制作・運用のAI代替と利益率の低さを考えると長期の評価はやや割高だ
本質価値との差 −15.7%
· 10 年 やや割高（年 +6.3%）
やや割高
ブリッジインターナショナルグループ7039
営業支援の顧客基盤と豊富な現金は魅力だが、AI代替と大型契約の解約で稼ぐ力が細る可能性が高く、現値はやや割高
本質価値との差 −15.8%
· 10 年 やや割高（年 +5.1%）
やや割高
ジャパンマテリアル株式会社6055
半導体工場のガス・超純水の施工と運転を請け負う優良企業。ただし 10 年の利益で測ると、今の値段は約 41% 割高
本質価値との差 −15.8%
· 10 年 やや割高（年 +5.9%）
やや割高
ロココ5868
大企業との継続取引とServiceNowの専門性は強みだが、AIが人月売上を侵食する10年を考えると、現状の株価には十分な安全域がない
本質価値との差 −15.9%
· 10 年 やや割高（年 +5.6%）
やや割高
エブリー607A
食と売り場をつなぐ接点は魅力だが、広告のAI代替と利益の再現性を考えると今の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −16.0%
· 10 年 やや割高（年 +6.3%）
やや割高
ダイサン4750
住宅の足場で名の通った老舗だが、稼ぐ力が資本コストに届かず、今の値段でもやや高い
本質価値との差 −16.0%
· 10 年 やや割高（年 +5.6%）
やや割高
タカミヤ2445
足場の賃貸は回復したが、償却費と借金が重く、利払いも増える。10 年の見立てはやや割高
本質価値との差 −16.1%
· 10 年 やや割高（年 +6.5%）
やや割高
オーディオストック621A
権利収入を重ねる仕組みには価値があるが、生成AIと放送市場の壁を考えると現時点の約49億円はやや割高
本質価値との差 −16.2%
· 10 年 やや割高（年 +5.8%）
やや割高
キャリアリンク6070
自治体BPOの受注基盤と厚い現金は強みだが、AIが事務工数を削る十年を考えると、現株価の安全域は乏しい
本質価値との差 −16.3%
· 10 年 やや割高（年 +5.5%）
やや割高
トランス・コスモス株式会社9715
窓口と事務の BPO は AI エージェントが最も直接に置き換える仕事。厚い純現金があっても、10 年の本質価値は今の時価総額を 5 割弱下回り、割高
本質価値との差 −16.4%
· 10 年 やや割高（年 +5.3%）
やや割高
コンフィデンス・インターワークス7374
ゲーム人材の顧客網と厚い現金は魅力だが、AIによる仕事量の縮小と買収リスクを考えると、現在の評価には安全域が足りない
本質価値との差 −16.4%
· 10 年 やや割高（年 +5.4%）
やや割高
ヒューマンクリエイションホールディングス7361
人材派遣の収益基盤と買収による成長余地はあるが、AI代替と買収採算の不確実性を考えると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −16.6%
· 10 年 やや割高（年 +5.8%）
やや割高
乃村工藝社9716
空間づくりの最大手で財務は堅いが、利益率は万博を含む過去最良の水準にあり、企画・設計がAIエージェントに置き換わる分も重なって、10年の本質価値は今の値段を34%ほど下回り、やや割高
本質価値との差 −16.9%
· 10 年 やや割高（年 +5.1%）
やや割高
ヒット378A
一等地の大型屋外ビジョンには強みがあるが、拡大投資と買収の成否が重い。添付株数基準ではやや割高。ただし株数の再照合が必要
本質価値との差 −16.9%
· 10 年 やや割高（年 +5.1%）
やや割高
ヒップ2136
技術者育成と厚い現金は魅力だが、AIが設計工数を減らす10年を考えると、今の評価には十分な安全域がない
本質価値との差 −17.1%
· 10 年 やや割高（年 +5.0%）
やや割高
東京都競馬株式会社9672
大井競馬場の大家で稼ぎは安定するが、1,600 億円の再整備が利益を食う。10 年後の価値は今の時価総額を大きく下回り、割高
本質価値との差 −17.2%
· 10 年 やや割高（年 +5.2%）
やや割高
Zenken7371
不動産と純現金に裏付けはあるが、広告のAI代替と大型買収の不確実性が重く、長期価値からは割高
本質価値との差 −17.9%
· 10 年 やや割高（年 +6.0%）
やや割高
リスキル291A
研修の標準化で高い収益力を築いたが、単発契約のAI代替リスクは大きく、潤沢な資産を加味してもやや割高
本質価値との差 −18.0%
· 10 年 やや割高（年 +5.4%）
やや割高
アミタホールディングス2195
資源再生と環境認証には小さく確かな堀があるが、海外投資の不確実性が大きく、現値には安全域が足りない
本質価値との差 −18.1%
· 10 年 やや割高（年 +5.2%）
やや割高
ジャパニアス9558
採用と顧客基盤は堅実だが、人月需要の再定義に備えると10年価値は現値を下回り安全域が乏しい
本質価値との差 −18.2%
· 10 年 やや割高（年 +5.2%）
やや割高
明光ネットワークジャパン4668
個別指導塾「明光義塾」の本部。現金は厚いが、人手と家賃で稼ぐ事業は人件費に削られ、10 年で見ると今の値段には届かない。
本質価値との差 −18.3%
· 10 年 やや割高（年 +5.2%）
やや割高
城南進学研究社4720
個別指導の塾と保育園を営む小さな会社。黒字化は始まったが、10 年先を見ても今の値段に安全域は薄い
本質価値との差 −18.7%
· 10 年 やや割高（年 +5.5%）
やや割高
ホープ6195
自治体への接点と還元姿勢は魅力だが、AIによる仲介業務の縮小と上場基準の重荷を考えるとやや割高
本質価値との差 −18.7%
· 10 年 やや割高（年 +4.7%）
やや割高
総医研ホールディングス2385
科学的根拠のある商品と厚い現金は魅力だが、買収と新事業の成果が読みにくく、十年価値は時価総額を下回る
本質価値との差 −18.7%
· 10 年 やや割高（年 +5.4%）
やや割高
株式会社オンザページ9160
旧ノバレーゼと旧エスクリが合併した国内最大級の婚礼会社。婚姻が縮む市場で借入が重く無配、10 年の中立では割高の側
本質価値との差 −18.7%
· 10 年 やや割高（年 +7.0%）
やや割高
シイエム・シイ2185
技術情報の蓄積と豊富な現金は魅力だが、AIによる受託工数の縮小を考えると、現在の株価には十分な安全域がない
本質価値との差 −19.3%
· 10 年 やや割高（年 +5.1%）
やや割高
プログレス・テクノロジーズ グループ339A
製造業の設計改革に強みはあるが、顧客集中とAIによる工数代替を考えると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −19.3%
· 10 年 やや割高（年 +5.4%）
やや割高
エプコ2311
住宅会社の裏方は堅実だが、設計の柱が着工減とAIで細る。再エネ工事の伸びで埋めきれず、今の値段は高い
本質価値との差 −19.8%
· 10 年 やや割高（年 +5.0%）
やや割高
ユーラシア旅行社9376
全員添乗員の海外旅行を円熟層に売る無借金の小さな旅行会社。現預金は厚いが、旅行の利幅は薄く、本質価値は今の時価総額を下回る
本質価値との差 −19.8%
· 10 年 やや割高（年 +5.3%）
やや割高
ギグワークス2375
訪問支援とシェアオフィスには残存価値があるが、AIによる人月収入の縮小と資本配分の不確実性を考えると、現状はやや割高
本質価値との差 −20.1%
· 10 年 やや割高（年 +5.7%）
やや割高
キュービーネットホールディングス6571
10分の理容店QB HOUSEを国内587店で運営。出店と人材の先行費用で利益率が5%台に下がり、価値は今の時価総額の6割ほど
本質価値との差 −20.1%
· 10 年 やや割高（年 +4.8%）
やや割高
山田コンサルティンググループ4792
経営者との長い関係と投資収益は魅力だが、AIが役務の数量を奪う十年を織り込むと、現在の時価総額には安全域が薄い
本質価値との差 −20.4%
· 10 年 やや割高（年 +4.1%）
やや割高
アクセスグループ・ホールディングス7042
対面接点と厚い純現金は魅力だが、採用代行・広告制作のAI代替と薄い利益率を考えると、今の評価には安全域が足りない
本質価値との差 −20.7%
· 10 年 やや割高（年 +4.9%）
やや割高
株式会社オオバ9765
民間の街づくりに強い建設コンサル。利益率は過去最高圏で、そこから先の伸びは物価並み。10 年の価値は今の値段を3割ほど下回る
本質価値との差 −20.7%
· 10 年 やや割高（年 +4.3%）
やや割高
Green Earth Institute9212
独自の発酵技術と国策の追い風には価値があるが、商業化の不確実性と資金拘束を考えると安全域はまだ薄い
本質価値との差 −20.7%
· 10 年 やや割高（年 +6.2%）
やや割高
ギークス7060
国内の人材仲介には競争力があるが、AIによる人月需要の縮小と豪州事業の薄利を考えると、長期の安全域は乏しい
本質価値との差 −20.8%
· 10 年 やや割高（年 +5.3%）
やや割高
キタック4707
新潟の官公庁に頼る建設コンサル。仕事は堅いが利益が薄く、借入も重い。10 年の価値は今の時価総額を 4 割台半ばで下回る
本質価値との差 −21.4%
· 10 年 やや割高（年 +5.2%）
やや割高
成友興業9170
首都圏の処理施設と許認可には長持ちする価値があるが、借入・更新投資・希薄化を考えると安全域はまだ薄い
本質価値との差 −21.5%
· 10 年 やや割高（年 +5.2%）
やや割高
ＵＴグループ株式会社2146
製造派遣は現場の体が要る仕事で、AI エージェントの影響は限られる。薄い利益率と自動化の懸念から、10 年の本質価値は今の時価総額を 4 割ほど下回り、割高
本質価値との差 −21.7%
· 10 年 やや割高（年 +4.5%）
やや割高
ビースタイルホールディングス302A
しゅふJOBの収益力は魅力だが、事務派遣の縮小と大型買収の負担を考えると、長期価値にはなお安全域が乏しい
本質価値との差 −21.8%
· 10 年 やや割高（年 +5.1%）
やや割高
ヒト・コミュニケーションズ・ホールディングス4433
現場を動かす力は10年後も必要だが、空港の赤字と買収資産の収益低下が重い。現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −22.4%
· 10 年 やや割高（年 +5.2%）
やや割高
JTP2488
医療機器の現場保守と厚い純現金は魅力だが、売上の大半を占めるIT受託業務がAIに侵食されるため、今の株価には十分な安全域がない
本質価値との差 −22.9%
· 10 年 やや割高（年 +4.6%）
やや割高
ライトアップ6580
豊富な現金と中小企業の顧客基盤は魅力だが、AIによる既存収益の侵食と新サービスの採算不確実性を考えると割高
本質価値との差 −23.1%
· 10 年 やや割高（年 +5.3%）
やや割高
アドウェイズ2489
広告配信技術と豊富な現金は魅力だが、AIが広告仲介の取り分を薄める10年を考えると、現在の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −23.2%
· 10 年 やや割高（年 +5.0%）
やや割高
Skyfall625A
独自のリワード広告網と高い媒体継続率は魅力だが、広告の値決め力と株主還元が弱く、現時点の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −23.2%
· 10 年 やや割高（年 +4.8%）
やや割高
株式会社 リソー教育グループ4714
親会社ヒューリックが TOB で完全子会社化へ。個別指導塾の質は高いが、利益で測った価値は買い付けの値段に届かない
本質価値との差 −23.4%
· 10 年 やや割高（年 +3.7%）
やや割高
ライズ・コンサルティング・グループ9168
実行支援と顧客との信頼には価値があるが、人月を売る成長モデルはAI時代に揺らぐ。利益回復を織り込まずに見ると割高側だ
本質価値との差 −23.4%
· 10 年 やや割高（年 +4.7%）
やや割高
MUSCAT GROUP195A
買収ブランドには販路拡大の芽があるが、厚い借入金とのれん、資金調達による希薄化が安全域を奪う割高な局面
本質価値との差 −23.5%
· 10 年 やや割高（年 +7.5%）
やや割高
株式会社カナモト9678
建機レンタル大手。値上げで利益は最高圏だが、機械の更新に資本を食われ ROE は資本コストに届かず、10 年の価値は今を大きく下回る
本質価値との差 −23.6%
· 10 年 やや割高（年 +3.8%）
やや割高
AIAIグループ6557
保育と療育の現場には価値が残るが、買収で膨らんだ借金と薄い自己資本が安全域を狭める。現状は適正圏
本質価値との差 −24.0%
· 10 年 やや割高（年 +6.5%）
やや割高
日本スキー場開発6040
白馬の集客力と値上げ力は本物だが、索道更新の重さを考えると現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −24.2%
· 10 年 やや割高（年 +4.4%）
やや割高
リベロ9245
社宅管理の拡大には実需があるが、送客手数料への依存と潜在株式の希薄化を考えると、現在の値段には安全域が乏しい
本質価値との差 −24.2%
· 10 年 やや割高（年 +4.9%）
やや割高
GMO TECHホールディングス415A
地図対策の国内首位と厚い現金は魅力だが、AIによる収益構造の変化を考えると、今の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −24.3%
· 10 年 やや割高（年 +4.1%）
やや割高
インフロニア・ホールディングス株式会社5076
請負の利益に買収を重ねて運営事業へ舵を切る途上の会社。10 年のならした利益で測ると資本コスト 8.5% に届かず、今の値段は割高
本質価値との差 −24.5%
· 10 年 やや割高（年 +4.6%）
やや割高
キャリアデザインセンター2410
エンジニアと女性採用の専門ブランドには価値がある。ただし人月派遣・人材仲介のAI代替を踏まえると、安全域は乏しい
本質価値との差 −24.6%
· 10 年 やや割高（年 +4.1%）
やや割高
オリジナル設計4642
上下水道の更新需要は強いが、利益は伸びにくく買収の質も未検証。10 年の価値は今を 3 割ほど下回る
本質価値との差 −24.6%
· 10 年 やや割高（年 +4.2%）
やや割高
RSC4664
池袋のサンシャインシティを足場にしたビル管理の会社。契約は堅いが利益は薄く、純現金を足しても今の値段は高い
本質価値との差 −24.6%
· 10 年 やや割高（年 +4.4%）
やや割高
ディスラプターズ6538
求人シェアリングは再成長したが、AIによる仲介機能の代替と買収資産の脆さを考えると、現在の評価には十分な安全域がない
本質価値との差 −24.7%
· 10 年 やや割高（年 +4.9%）
やや割高
Ｗ ＴＯＫＹＯ9159
TGCという独自ブランドには価値がある。しかし地方・海外展開の採算と現金の還元が見通せず、現在の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −24.7%
· 10 年 やや割高（年 +4.4%）
やや割高
共同ピーアール2436
長期契約と純現金は魅力だが、PR・広告・データ分析のAI代替を織り込むと、今の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −24.8%
· 10 年 やや割高（年 +3.9%）
やや割高
グローバルキッズCOMPANY6189
首都圏の保育所運営で再建が進むが、少子化と薄い利益率が重く、今の値段はやや高い
本質価値との差 −25.1%
· 10 年 やや割高（年 +6.3%）
やや割高
株式会社アルプス技研4641
設計技術者の工数売りは AI エージェントに置き換わりやすい。利益率も低めで、10 年の本質価値は今の時価総額を 5 割ほど下回り、割高
本質価値との差 −25.8%
· 10 年 やや割高（年 +2.9%）
やや割高
メンタルヘルステクノロジーズ9218
産業保健の低解約率は魅力だが、医療人材事業の薄利、AI代替、買収負債と希薄化を考えると安全域が乏しい
本質価値との差 −26.1%
· 10 年 やや割高（年 +4.3%）
やや割高
セルソース4880
ひざの自費の再生医療で一時は 4 割の利益率を稼いだが、件数は伸びず ROE は資本コストに届かない。厚い現金を数えても割高
本質価値との差 −26.2%
· 10 年 やや割高（年 +5.0%）
やや割高
トレンダーズ6069
美容ブランドとの接点と実体験の事業には価値が残るが、AIによる広告運用の代替と大型買収の負担を考えると割高
本質価値との差 −26.8%
· 10 年 やや割高（年 +3.9%）
やや割高
クリーク・アンド・リバー社4763
専門人材のネットワークには価値があるが、AIによる工数需要の縮小と買収後の資本効率を考えると、長期価値には安全域が足りない
本質価値との差 −26.9%
· 10 年 やや割高（年 +4.1%）
やや割高
エアトリ6191
航空券のネット販売の大手。3年は利益を全額配当に回すが、そのあとはほぼ無配に近い水準へ戻る。10年の稼ぎで測ると今の値段は割高
本質価値との差 −27.2%
· 10 年 やや割高（年 +4.4%）
やや割高
株式会社シグマクシス・ホールディングス6088
人月で売るコンサルは AI エージェントに置き換えられる側。稼ぐ力は本物だが、10 年の価値は今の時価総額 503 億円を下回る
本質価値との差 −27.7%
· 10 年 やや割高（年 +2.6%）
やや割高
KeyHolder4712
音楽IPの集客力は残るが、広告・制作のAI代替と資本効率の鈍さを踏まえるとやや割高
本質価値との差 −27.9%
· 10 年 やや割高（年 +4.7%）
やや割高
ソーバル2186
厚い現金と大手顧客の信頼は価値がある。しかし工数を売る開発事業はAIで縮み得るため、現状の値段には安全域が乏しい
本質価値との差 −27.9%
· 10 年 やや割高（年 +3.2%）
やや割高
TDSE7046
AIエージェントの実売上と厚い純現金は魅力だが、人月商売の代替と資本効率の低下を考えると、現在の時価総額にはなお安全域が足りない
本質価値との差 −28.5%
· 10 年 やや割高（年 +4.1%）
やや割高
セコム株式会社9735
警備首位の稼ぐ力に新事業・海外を積む多角化企業。強い堀を認めても k は 7% で、10 年のならした利益で測ると今の株価は割高
本質価値との差 −28.6%
· 10 年 やや割高（年 +3.1%）
やや割高
GameWith6552
国内有力のゲーム攻略メディアだが、AIによる集客構造の変化と還元の乏しさを考えると、純現金の厚さだけでは割高感を覆せない
本質価値との差 −28.9%
· 10 年 やや割高（年 +4.4%）
やや割高
ピアズ7066
顧客接点の現場には価値があるが、ドコモ依存とAIによる人月需要縮小を考えると安全域はなお乏しい
本質価値との差 −29.0%
· 10 年 やや割高（年 +3.6%）
やや割高
ピアラ7044
広告支援の黒字回復は進むが、AI代替と資本の薄さを考えると今の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −29.2%
· 10 年 やや割高（年 +5.3%）
やや割高
ＴＲＥホールディングス株式会社9247
産廃・スクラップ・バイオマス発電を持つ静脈の総合企業。直近の利益は能登の特需で、10年のならした利益で測ると今の値段は割高
本質価値との差 −29.2%
· 10 年 やや割高（年 +4.0%）
やや割高
イード6038
現金と専門メディアの資産価値は魅力だが、子会社売却後の稼ぐ力とAI時代の持続性には慎重な値付けが必要だ
本質価値との差 −29.4%
· 10 年 やや割高（年 +3.5%）
やや割高
フィードフォースグループ7068
高収益と純現金は魅力だが、広告運用と業務SaaSの10年後の稼ぐ力には不確実性が大きく、現状には安全域が乏しい
本質価値との差 −29.5%
· 10 年 やや割高（年 +2.8%）
やや割高
サニックスホールディングス4651
シロアリ防除を核に、廃プラ発電と太陽光を抱える会社。利益は不安定で、設備と借入が重い。今の値段は割高側に出た
本質価値との差 −29.7%
· 10 年 やや割高（年 +4.3%）
やや割高
株式会社共立メンテナンス9616
寮の安定を土台にドーミーインが稼ぐ良い会社だが、10 年後の利益で測る価値は今の時価総額を大きく割り込み、割高
本質価値との差 −29.9%
· 10 年 やや割高（年 +3.9%）
割高
KG情報2408
定期預金44億円は強い防波堤だが、求人・住宅情報の代替リスクと資本効率を考えると現値には安全域が乏しい
本質価値との差 −30.5%
· 10 年 割高（年 +3.8%）
割高
LIFULL2120
住宅情報の集客基盤には価値があるが、AIによる送客構造の変化と資本配分の実績を考えると、現在の評価は割高だ
本質価値との差 −30.6%
· 10 年 割高（年 +4.2%）
割高
タナベコンサルティンググループ9644
経営者との長い関係と厚い株主還元は強みだが、AIが人月業務を置き換える10年では現値に安全域が乏しい
本質価値との差 −30.7%
· 10 年 割高（年 +2.4%）
割高
Ｈ．Ｕ．グループホールディングス株式会社4544
検査の受託で国内首位級、利益の柱は診断薬。立て直しは途上で、10 年の本質価値は今の値段を 2 割弱下回り、やや割高
本質価値との差 −31.0%
· 10 年 割高（年 +3.6%）
割高
東海リース9761
現場事務所と仮設建物を自前で作って貸す老舗。需要は底堅いが、借金で増やした資産が資本コストを稼がず、割高
本質価値との差 −31.0%
· 10 年 割高（年 +4.8%）
割高
株式会社建設技術研究所9621
河川で首位の建設コンサル。許認可と公共予算が守るが、AI エージェントの工数削減が値段に響く。10 年の価値は今の値段を 3 割ほど下回る
本質価値との差 −31.2%
· 10 年 割高（年 +4.0%）
割高
東京會舘9701
丸の内の格式ある宴会場。ブランドは強いが婚礼の縮小と人件費が重く、10 年の価値は今の値段を大きく下回る。
本質価値との差 −31.3%
· 10 年 割高（年 +3.6%）
割高
ＩＡＣＥトラベル343A
法人出張の効率化には伸びしろがあるが、AIによる手配手数料の侵食と運転資金負担を考えると割高
本質価値との差 −31.4%
· 10 年 割高（年 +3.6%）
割高
株式会社インソース6200
講座を自前で作る安さと 4 割の利益率は本物だが、人の講師で売る研修は AI エージェントに置き換わる側。10 年の価値は今を下回る
本質価値との差 −31.5%
· 10 年 割高（年 +2.1%）
割高
エスユーエス6554
技術者の育成力と豊富な現金は魅力だが、AIが請求時間を削る十年を考えると、現在の株価には十分な安全域がない
本質価値との差 −31.6%
· 10 年 割高（年 +3.1%）
割高
ベビーカレンダー7363
育児・生活情報のブランドには価値があるが、AIによる広告収益の侵食と大型買収の不確実性を考えると、今の株価には安全域が乏しい
本質価値との差 −31.7%
· 10 年 割高（年 +4.4%）
割高
環境管理センター4657
環境の測定・分析を担う小さな老舗。規制が需要を支えるが、過当競争で利幅が薄く、10 年の価値は今の時価総額を 4 割ほど下回る
本質価値との差 −32.2%
· 10 年 割高（年 +3.7%）
割高
リブセンス6054
口コミ情報という資産は残るが、求人媒体の競争力低下と還元されない現金を考えると、10年先の価値には大きな安全域が必要だ
本質価値との差 −32.2%
· 10 年 割高（年 +5.0%）
割高
オンデック7360
事業承継の需要は続くが、成約の波と報酬単価の不確実性は大きい。足元の回復を評価しても株価には安全域が乏しい
本質価値との差 −32.3%
· 10 年 割高（年 +3.5%）
割高
プラネット2391
日用品流通の共同EDI基盤には強い堀があるが、取引データの減少と値上げの難しさを考えると、現在の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −32.3%
· 10 年 割高（年 +2.3%）
割高
京都ホテル9723
京都の中心で老舗の高級ホテルを営むが、借金と優先株が重く、利益の多くが利払いと返済に消える
本質価値との差 −32.3%
· 10 年 割高（年 +4.1%）
割高
アイ・ケイ・ケイホールディングス2198
地方都市のゲストハウス婚礼で一定の地位を築いたが、挙式の件数は構造的に減る。利益が一過性で膨らんだ今の値段は10年の価値より高く、割高
本質価値との差 −32.5%
· 10 年 割高（年 +3.2%）
割高
MS-Japan6539
管理部門人材の専門性と厚い還元は魅力だが、AIによる仲介の縮小と豪州買収の回収を考えると、現在の評価に安全域は乏しい
本質価値との差 −32.9%
· 10 年 割高（年 +1.4%）
割高
MS&Consulting6555
覆面調査という地味な稼ぎ方は堅いが、利益の天井が低く、10 年先の値段は今を下回りやすい
本質価値との差 −32.9%
· 10 年 割高（年 +4.2%）
割高
イシン143A
自治体と企業をつなぐ媒体は残るが、AI代替と無配の資本配分を考えると今の値段に安全域は乏しい
本質価値との差 −32.9%
· 10 年 割高（年 +4.0%）
割高
セルム7367
大企業との深い関係は残るが、AIに置き換わる工数と買収のれんを考えると、現水準には安全域が乏しい
本質価値との差 −33.1%
· 10 年 割高（年 +2.1%）
割高
株式会社リログループ8876
社宅・賃貸管理は記録が堀で守られるが、福利厚生は画面型で値下げ圧力を受ける。10 年の本質価値は今の時価総額を 5 割強下回り、割高
本質価値との差 −33.2%
· 10 年 割高（年 +2.1%）
割高
日本和装ホールディングス2499
着物の販売仲介と割賦の会社。市場が縮む中で利益は底堅いが、ROE が資本コストに届かず、10 年の価値は今を大きく下回る
本質価値との差 −33.3%
· 10 年 割高（年 +2.9%）
割高
藤田観光株式会社9722
稼ぎは過去最高だが、薄利の歴史と山に近い利益率を割り引くと利益で測った価値は今の時価総額の半分ほど。割高
本質価値との差 −33.4%
· 10 年 割高（年 +3.2%）
割高
共和コーポレーション6570
出店で急成長するゲームセンター会社。家賃と機器投資が重く、10年で測ると今の値段は割高
本質価値との差 −33.5%
· 10 年 割高（年 +3.6%）
割高
ジャパンエレベーターサービスホールディングス株式会社6544
メーカー系が握る保守市場で台数を積む独立系。成長は本物だが、10 年のならした利益で測ると今の値段は先を織り込みすぎている
本質価値との差 −33.6%
· 10 年 割高（年 +2.8%）
割高
アイ・アールジャパンホールディングス6035
議決権を巡る争いには独自の強みがあるが、AI代替と支配株主の資本配分を考えると、現在の時価総額に十分な安全域はない
本質価値との差 −33.7%
· 10 年 割高（年 +3.7%）
割高
SMN6185
ソニー傘下の広告技術と厚い純現金は魅力だが、AIによる広告運用の代替と親会社依存を考えると、今の時価総額には安全域が足りない
本質価値との差 −33.9%
· 10 年 割高（年 +3.6%）
割高
名南M&A7076
東海の紹介網は有力だが、成約単価の低下と人件費負担が重い。10年価値に対し現時点は割高
本質価値との差 −34.1%
· 10 年 割高（年 +3.6%）
割高
フォースタートアップス7089
幹部採用の人脈には価値があるが、AIによる仲介縮小と無配の留保を考えると、現値には安全域が乏しい
本質価値との差 −34.2%
· 10 年 割高（年 +2.6%）
割高
スタジオアリス2305
子ども写真館の最大手。値上げで客単価は保つが、出生数の減少で客数が毎年1割近く減る。時価総額の6割近い現金を抱え、稼ぎは薄い。今の値段は高いと見る
本質価値との差 −34.4%
· 10 年 割高（年 +2.6%）
割高
ポート7047
成約支援の規模と会員基盤には価値があるが、AIによる仲介の代替、買収資本の効率、株式希薄化を考えると割高
本質価値との差 −34.9%
· 10 年 割高（年 +3.2%）
割高
ウチヤマホールディングス6059
北九州発の介護付き有料老人ホームとカラオケの会社。高齢者は増えるが、介護の利益を本社費とカラオケが食い、資本は稼がない。今の値段は 10 年の価値を大きく上回る
本質価値との差 −34.9%
· 10 年 割高（年 +2.9%）
割高
株式会社カカクコム2371
争奪戦で株価はTOB提示額さえ超えているが、本質価値で測ると行き過ぎで、10 年の本質価値は今の値段を大きく下回り、割高と筆者は見る。
本質価値との差 −35.1%
· 10 年 割高（年 +2.3%）
割高
ブリーチ9162
純現金は厚いが、広告運用の優位はAIに削られ、株主還元も乏しい。10年先の利益から見ると割高
本質価値との差 −35.1%
· 10 年 割高（年 +3.6%）
割高
KIYOラーニング7353
資格学習のブランドには価値があるが、AIによる代替と法人研修の価格競争が重い。前受金を除いた現金の価値も慎重に見れば割高
本質価値との差 −35.3%
· 10 年 割高（年 +3.6%）
割高
ディップ株式会社2379
バイトルの稼ぐ力は本物だが、求人の入口が AI エージェントや無料の検索に移る側にある。10 年の価値は今の時価総額を半分ほど下回る
本質価値との差 −35.5%
· 10 年 割高（年 +1.9%）
割高
テノ．ホールディングス7037
福岡発の保育所運営。公定価格で売上は守られるが、子どもは減り、借金と家賃が重い。稼ぐ力で測ると今の値段は割高
本質価値との差 −35.6%
· 10 年 割高（年 +4.5%）
割高
セントラルスポーツ4801
大手の中で堅く稼ぐが、家賃という固定費を背負い、資本効率は資本コストに届かない
本質価値との差 −35.7%
· 10 年 割高（年 +2.9%）
割高
株式会社オープンアップグループ2154
堅実な技術者派遣だが、AI エージェントが下流の仕事を置き換える側にある。10 年の価値は今の時価総額を大きく下回る
本質価値との差 −35.7%
· 10 年 割高（年 +1.8%）
割高
SQUEEZE558A
ホテルの現場運営は伸びるが、AI代替と賃料負担、株式希薄化を考えると今の評価には安全域がない
本質価値との差 −35.9%
· 10 年 割高（年 +3.5%）
割高
ぴあ株式会社4337
チケット販売と興行のぴあ。万博の特需がはげ落ち、直販との競争もあって、10 年の本質価値は今の時価総額を下回る
本質価値との差 −36.0%
· 10 年 割高（年 +2.9%）
割高
アルトナー2163
設計開発を支える高収益の技術者集団だが、AIによる工数圧縮と買収負担を考えると、長期の安全域は不足する
本質価値との差 −36.1%
· 10 年 割高（年 +1.5%）
割高
大栄環境株式会社9336
最終処分場を握る高収益の廃棄物大手。稼ぐ力は本物だが、投資が重く、10 年のならした利益で測ると今の値段は高い
本質価値との差 −36.1%
· 10 年 割高（年 +1.4%）
割高
Enjin7370
PRの高収益は細り、多角化の利益はまだ未証明。厚い金融資産を認めても10年の価値には安全域が乏しい
本質価値との差 −36.2%
· 10 年 割高（年 +2.4%）
割高
日宣6543
CATV局との取引網と厚い純現金は魅力だが、広告制作のAI代替と紙媒体の衰退を考えると現値は割高
本質価値との差 −36.2%
· 10 年 割高（年 +1.7%）
割高
ファンコミュニケーションズ2461
A8.netの顧客基盤と厚い現金は魅力だが、検索流入の構造変化と新規事業の赤字を考えると割高
本質価値との差 −36.4%
· 10 年 割高（年 +1.2%）
割高
株式会社ナガワ9663
ユニットハウスで国内首位級。財務は堅いが元手が重く稼ぎの効率は資本コストに届かず、今の値段は割高
本質価値との差 −36.5%
· 10 年 割高（年 +1.6%）
割高
株式会社帝国ホテル9708
帝国ホテルの本体は看板と日比谷の土地で、ホテルの利益は薄い。土地と賃貸用マンションの含み益を足しても、利益で測った本質価値は今の時価総額の半分ほどで、割高
本質価値との差 −36.8%
· 10 年 割高（年 +2.0%）
割高
イー・ガーディアン6050
大量の現金は下値を支えるが、AIが監視・審査の工数を減らすため、長期価値は現行時価総額に届きにくい
本質価値との差 −37.2%
· 10 年 割高（年 +2.3%）
割高
株式会社エイチ・アイ・エス9603
旅行は薄利で借金は重い。稼ぎの回復を織り込んでも、10 年の利益で測った価値は今の時価総額を下回る。割高寄り
本質価値との差 −37.2%
· 10 年 割高（年 +7.5%）
割高
レントラックス6045
金属精錬への転身で売上は急拡大したが、広告のAI代替と薄い精錬利幅を考えると、現在の株価に安全域は乏しい
本質価値との差 −37.5%
· 10 年 割高（年 +3.0%）
割高
株式会社ベルシステム２４ホールディングス6183
契約は安定していても、席の数に頼る稼ぎが AI エージェントに直接削られる。10 年の価値は今の時価総額を大きく下回る
本質価値との差 −37.6%
· 10 年 割高（年 +1.3%）
割高
マネジメントソリューションズ7033
PMOの実行支援には需要が残るが、人月収入のAI代替と計画未達の実績を考えると、現在の時価総額には安全域が乏しく割高
本質価値との差 −38.4%
· 10 年 割高（年 +1.2%）
割高
アトラエ6194
Greenの採用成約減とWevoxのAI代替圧力を重く見る。還元は厚いが、10年の本質価値にはなお安全域が乏しく割高
本質価値との差 −38.6%
· 10 年 割高（年 +1.0%）
割高
GMOコマース410A
低解約率と店舗データには価値があるが、広告２社の買収とAI代替を織り込むと安全域は乏しい
本質価値との差 −38.6%
· 10 年 割高（年 +1.3%）
割高
ブリッジコンサルティンググループ9225
会計士ネットワークとIPO支援実績には価値があるが、AI代替と顧客継続率の弱さを考えると安全域は乏しい
本質価値との差 −38.7%
· 10 年 割高（年 +2.3%）
割高
ユナイテッド2497
未上場株式と直営学習塾には価値があるが、投資回収の不確実性と利益を上回る還元負担を考えると割高
本質価値との差 −39.0%
· 10 年 割高（年 +1.4%）
割高
ケア212373
大阪発の介護の会社。高齢者は増えるが、人手と国の報酬に挟まれて利益は薄く、借金とリースが重い。今の値段は高い
本質価値との差 −39.0%
· 10 年 割高（年 +2.9%）
割高
秀英予備校4678
静岡を地盤に 219 校舎を持つ集団塾。校舎の整理で利益を立て直す途上だが、少子化と AI が授業の数量と値段を押す
本質価値との差 −39.1%
· 10 年 割高（年 +1.7%）
割高
株式会社日本ケアサプライ2393
介護用具レンタル卸の草分けで需要は堅いが、公定価格と薄い利益率で成長は年 5% 前後。10 年の本質価値は今の値段を 4 割以上下回り、割高
本質価値との差 −39.1%
· 10 年 割高（年 +1.4%）
割高
アイティメディア2148
IT専門メディアの顧客基盤には価値があるが、AIによる情報流通の変化と買収負担を考えると、現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −39.2%
· 10 年 割高（年 +1.2%）
割高
極楽湯ホールディングス2340
最高益を更新して復配したが、新店と更新の投資で現金は細り、利益の伸びは物価並み。10 年の本質価値は今の時価総額を大きく下回る
本質価値との差 −39.4%
· 10 年 割高（年 +2.4%）
割高
アルバイトタイムス2341
純現金と地方求人媒体の顧客基盤は魅力だが、AIによる採用業務の代替と薄い利益率を考えると割高
本質価値との差 −40.0%
· 10 年 割高（年 +1.8%）
割高
株式会社エフアンドエム4771
中小企業向けの会員制コンサルと生保向け記帳代行の会社。伸びは本物だが AI で事務代行が縮む見立てで、10 年の本質価値は今をやや下回る
本質価値との差 −40.0%
· 10 年 割高（年 +1.3%）
割高
リソルホールディングス5261
訪日客の追い風で利益は山に近い。賃借料の重さと倍率を考えると、今の値段は高い
本質価値との差 −40.1%
· 10 年 割高（年 +1.5%）
割高
株式会社ＭＩＸＩ2121
稼ぎの 8 割を 1 本のゲームに頼る会社。スポーツと家族アプリは育つが薄利で、10 年の本質価値は今の値段を大きく下回る。割高
本質価値との差 −40.5%
· 10 年 割高（年 +1.8%）
割高
ミトラグループ6093
信託決済と士業網には強みがあるが、AIが受託事務と業務ソフトの採算を変える。10年価値には大きな安全域が要る
本質価値との差 −40.6%
· 10 年 割高（年 +1.3%）
割高
光ハイツ・ヴェラス2137
札幌の介護施設に地域の強みはあるが、ボールパーク施設の固定費と赤字が重く、預り金を除いた資産価値にも限界がある
本質価値との差 −40.6%
· 10 年 割高（年 +2.8%）
割高
タイミー215A
働き手と職場を結ぶネットワークの堀は本物だが、手数料の持続力と成熟後の利益を考えると現在の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −40.8%
· 10 年 割高（年 +2.0%）
割高
ベクトル6058
PR最大手で稼ぐ力は高いが、利益の大半を占めるPR・広告と配信をAIエージェントが置き換えていき、10年の本質価値は今の値段を61%ほど下回り、割高
本質価値との差 −40.8%
· 10 年 割高（年 +1.2%）
割高
スマサポ9342
賃貸管理の顧客接点には価値があるが、AI代替と借入による異業種買収を考えると、長期の安全域は乏しく割高
本質価値との差 −40.9%
· 10 年 割高（年 +2.6%）
割高
ジェイック7073
大学との接点と教育ブランドには価値があるが、採用仲介と研修のAI代替を考えると、現在の評価には十分な安全域がない
本質価値との差 −40.9%
· 10 年 割高（年 +1.6%）
割高
中広2139
全国の戸別配布網は小さくない堀だが、紙離れと広告制作のAI代替を考えると現行時価総額には安全域がない
本質価値との差 −41.0%
· 10 年 割高（年 +1.9%）
割高
エフ・コード9211
買収で広げた利益はあるが、AIによる受託作業の代替とのれんの重さを考えると、長期の安全域は乏しい
本質価値との差 −41.3%
· 10 年 割高（年 +2.4%）
割高
弁護士ドットコム株式会社6027
電子契約と法律メディアの二本柱で伸びる質の良い成長企業。ただし利益で測った 10 年の価値は今の値段の 4 割ほどで、割高
本質価値との差 −41.4%
· 10 年 割高（年 +2.2%）
割高
エスネットワークス5867
PE向けCFO支援の顧客基盤は評価するが、AI代替と投資益の非反復性を考えると現値は割高
本質価値との差 −41.4%
· 10 年 割高（年 +0.8%）
割高
アシロ7378
弁護士広告の顧客基盤は価値がある。しかし検索のAI化と高単価広告の反動を考えると、10年保有するには安全域が足りない
本質価値との差 −41.7%
· 10 年 割高（年 +0.9%）
割高
INTLOOP9556
人材ネットワークとIT施工には強みがあるが、人月商売のAI代替と大型投資の重さを考えると割高
本質価値との差 −41.9%
· 10 年 割高（年 +1.6%）
割高
パーソルホールディングス株式会社2181
事務の派遣・BPO・紹介は AI エージェントに置き換わる側。堀は浅く、資本コスト 9.5% で測った 10 年の本質価値は今の時価総額を 6 割ほど下回り、割高
本質価値との差 −42.1%
· 10 年 割高（年 +0.4%）
割高
株式会社メイテックグループホールディングス9744
設計の工数売りは AI エージェントに置き換わりやすい。事業の質は高いが、10 年の本質価値は今の時価総額を 5 割ほど下回り、割高
本質価値との差 −42.1%
· 10 年 割高（年 +0.7%）
割高
株式会社コンヴァノ6574
ネイルの会社が美容クリニック向けの支援で急成長。ただ顧客 1 社への依存が重く、利益が今期予想の半分に落ち着く前提でも割高
本質価値との差 −42.2%
· 10 年 割高（年 +1.4%）
割高
東京通信グループ7359
アプリの集客力と電話占いの顧客基盤には価値があるが、利益の不安定さと資本配分の難しさを考えると割高
本質価値との差 −42.2%
· 10 年 割高（年 +3.0%）
割高
アンビスホールディングス7071
ホスピス住宅の最大手は、報酬改定で儲けの形が壊れた。資産の厚みが下を支えるが、稼ぐ力は資本コストに届かない
本質価値との差 −42.2%
· 10 年 割高（年 +2.8%）
割高
ユカリア286A
病院支援の商機は広いが、利幅の弱さと借入負担が再投資の価値を削る。長期の本質価値からは大幅割高と見る
本質価値との差 −42.3%
· 10 年 割高（年 +1.8%）
割高
オープングループ6572
自動化の顧客基盤と豊富な現金には価値があるが、AIが従来の料金体系を変えるため、長期の安全域は乏しい
本質価値との差 −42.5%
· 10 年 割高（年 +1.5%）
割高
Schoo264A
学びの需要は続くが、AIで動画の席課金が薄まり、厚い現金を含めても今の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −42.7%
· 10 年 割高（年 +1.7%）
割高
アクシスコンサルティング9344
ハイエンド人材のネットワークと厚い純現金は魅力だが、AIによる仲介・人月需要の縮小を考えると、今の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −42.7%
· 10 年 割高（年 +0.9%）
割高
CaSy9215
家事代行の実需は伸びるが、働き手の確保と薄い利幅を考えれば、今の時価総額には長期保有の安全域がない
本質価値との差 −43.2%
· 10 年 割高（年 +1.7%）
割高
コーチ・エィ9339
経営層への深い対話には価値が残るが、AI代替と低い資本収益率を考えると、豊富な現金だけでは現在の株価を正当化できない
本質価値との差 −43.7%
· 10 年 割高（年 +1.1%）
割高
株式会社船井総研ホールディングス9757
顧問料で積み上げる人月の稼ぎは、AI エージェントに削られる側。還元は手厚いが、10 年の価値は今の時価総額を下回る
本質価値との差 −44.1%
· 10 年 割高（年 −1.2%）
割高
ポラリス・ホールディングス3010
ホテルを借りて運営する会社。急拡大の途中で、のれんと固定賃料が重く、本質価値は今の値段を下回る（割高）
本質価値との差 −44.2%
· 10 年 割高（年 +0.8%）
割高
株式会社ぐるなび2440
飲食店の販促と経営支援の再建力はあるが、AI代替と薄い現金余力を考えると現値は割高だ
本質価値との差 −44.4%
· 10 年 割高（年 +1.7%）
割高
さくらさくプラス7097
駅近の保育園は社会に残るが、少子化と重い再投資の下で今の時価総額を支える利益はまだ見えず、割高と判断する
本質価値との差 −44.5%
· 10 年 割高（年 +1.7%）
割高
コレックホールディングス6578
会員課金には伸びしろがあるが、営業受託のAI代替と住宅事業の失速を考えると安全域に欠ける
本質価値との差 −44.7%
· 10 年 割高（年 +2.7%）
割高
早稲田学習研究会5869
北関東の大型校舎で戦う集団塾。創業者が 6 割を持ち配当は厚いが、AI が授業の価格を押す
本質価値との差 −44.9%
· 10 年 割高（年 −0.4%）
割高
クックパッド2193
多額の流動資産とレシピ投稿基盤は魅力だが、有料会員の減少とAI代替が重く、10年保有の本質価値は現在の時価総額を下回る
本質価値との差 −45.0%
· 10 年 割高（年 +1.1%）
割高
日本エマージェンシーアシスタンス6063
海外で倒れた旅行者を助ける専業だが、利益は薄く浮き沈みが激しい。10 年先を買う理由は見つけにくい
本質価値との差 −45.4%
· 10 年 割高（年 +1.9%）
割高
バーチャレクス・ホールディングス6193
顧客接点の一貫支援には強みがあるが、人月と電話応対をAIが減らす10年を考えると、現在の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −45.9%
· 10 年 割高（年 +1.2%）
割高
プログリット9560
英語学習の需要は残るが、人による添削と学習アプリはAI代替にさらされる。買収による拡大を先取りしない価値では割高
本質価値との差 −45.9%
· 10 年 割高（年 +0.5%）
割高
スバル興業株式会社9632
道路の維持管理が柱の東宝系企業。堅い現金はあるが談合の是正で利益率が下がり、10年のならした利益で測ると今の値段は割高
本質価値との差 −46.1%
· 10 年 割高（年 +1.2%）
割高
識学7049
独自の組織論には顧客基盤があるが、AI代替と買収先の収益性が不確かで、長期の本質価値にはなお大きな安全域が必要だ
本質価値との差 −46.2%
· 10 年 割高（年 +0.9%）
割高
ブランジスタ6176
タレント肖像の利用権には実需があるが、短期契約とAI代替で堀は細い。資産価値を含めても割高とみる
本質価値との差 −46.4%
· 10 年 割高（年 +0.5%）
割高
アトラグループ6029
接骨院を支える小さな支援会社。玩具店から手を引き本業に絞るが、療養費の縮みが重く割高と見る
本質価値との差 −46.5%
· 10 年 割高（年 +1.2%）
割高
グリーンランドリゾート9656
九州の遊園地「グリーンランド」が稼ぎの柱。客数は細り、土地と設備が重く ROE は 4% 台。資本コストに遠く、今の値段でも割高
本質価値との差 −47.0%
· 10 年 割高（年 +0.9%）
割高
ダイレクトマーケティングミックス7354
成果報酬型の営業支援には強みがあるが、AIによる有人業務の縮小とのれんの重さを考えると安全域は乏しい
本質価値との差 −47.2%
· 10 年 割高（年 +1.6%）
割高
リブ・コンサルティング480A
現場伴走の実績と純現金は強みだが、AIによる人月需要の縮小と未還元の現金を考えると、長期の安全域は乏しい
本質価値との差 −47.3%
· 10 年 割高（年 +0.9%）
割高
ハウテレビジョン7064
難関大生向け採用媒体には競争力があるが、mondの赤字とAIによる仲介機能の縮小を考えると、長期価値に対して割高だ
本質価値との差 −47.3%
· 10 年 割高（年 +0.5%）
割高
アルー7043
大企業との継続取引と純現金は魅力だが、研修工数と学習管理ソフトのAI代替を考えると割高である
本質価値との差 −47.6%
· 10 年 割高（年 +0.6%）
割高
イーサポートリンク2493
青果流通の業務基盤には顧客をつなぎ留める力があるが、低い資本効率とAI代替リスクを考えると現在の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −47.7%
· 10 年 割高（年 +0.6%）
割高
一蔵6186
振袖の自社企画で稼ぐが、少子化と借金が重い。回復を見込んでも、今の値段は高い
本質価値との差 −47.9%
· 10 年 割高（年 +1.3%）
割高
株式会社ダスキン4665
訪販とミスドの堅い収益はあるが、ROE は資本コストに届かず、利益で測った本質価値は今の時価総額の半分に満たない。割高
本質価値との差 −48.0%
· 10 年 割高（年 −0.4%）
割高
クラシル299A
レシチャレの購買接点は有望だが、広告依存と株主還元の弱さが重く、10年価値に十分な安全域はない
本質価値との差 −48.7%
· 10 年 割高（年 +0.7%）
割高
CS-C9258
店舗DXの販路と豊富な現金は魅力だが、AIによる代替と買収後の収益悪化を考えると、長期の安全域は乏しい
本質価値との差 −48.7%
· 10 年 割高（年 +1.2%）
割高
トリドリ9337
広告主と発信者を結ぶ実業は残るが、AIの価格破壊と大型買収負債を考えると現在の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −48.8%
· 10 年 割高（年 +1.3%）
割高
AHCグループ7083
福祉の需要は十年先も残るが、報酬の値決めは行政が握り、借入負担も重い。今の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −48.8%
· 10 年 割高（年 +1.6%）
割高
キャスター9331
AIで事務代行を磨き直す挑戦は評価するが、利益の再現性と株主への還元が乏しく、現値には安全域がない
本質価値との差 −49.5%
· 10 年 割高（年 +1.4%）
割高
テルマー湯ホールディングス3521
新宿のスパ1つに稼ぎが集まる温浴の会社。立地は強いが借地で施設は2つだけ、割高とみる
本質価値との差 −49.8%
· 10 年 割高（年 −0.5%）
割高
アゴーラホスピタリティーグループ9704
大阪と東京に数軒のホテルを持つ小さなホテル会社。訪日客で黒字に戻ったが、借入と外部の持分が株主の取り分を細らせる
本質価値との差 −50.4%
· 10 年 割高（年 +1.3%）
割高
バリューコマース2491
巨額の純現金と広告取引網には価値が残るが、主力契約を失った後の稼ぐ力は弱く、長期の本質価値では割高
本質価値との差 −50.5%
· 10 年 割高（年 +0.2%）
割高
エアークローゼット9557
洋服を循環させる仕組みには将来性があるが、会員獲得と衣料更新の負担が重く、長期価値から見た株価は割高
本質価値との差 −51.1%
· 10 年 割高（年 +2.3%）
割高
ビーウィズ9216
顧客対応の技術基盤には芽があるが、人手で稼ぐ主力の縮小と還元超過を考えると、今の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −51.8%
· 10 年 割高（年 −1.7%）
割高
エン株式会社4849
再建の手応えはあるが、媒体と紹介が AI エージェントに置き換わる側にある。10 年の価値は今の時価総額を 3 分の 2 ほど下回る
本質価値との差 −51.9%
· 10 年 割高（年 −1.0%）
割高
ｎｏｔｅ株式会社5243
書き手が稼ぐ場としての note は本物で、AI で利益率も上がった。ただ 10 年先の成功を前提にしても、本質価値は今の時価総額を 6 割ほど下回る割高と見る
本質価値との差 −52.2%
· 10 年 割高（年 +0.1%）
割高
Atlas Technologies9563
決済・金融に強い専門家集団だが、顧客集中とAIによる人月需要の縮小に対して現在の時価総額は割高だ
本質価値との差 −52.5%
· 10 年 割高（年 −0.5%）
割高
ジーニー6562
広告配信の基盤と顧客接点には価値があるが、AI代替、買収負担、優先株の希薄化を考えると大幅割高
本質価値との差 −52.6%
· 10 年 割高（年 +0.6%）
割高
トランスジェニックグループ2342
マウスを使う薬の試験の受託と、卸・商社の子会社を束ねる持株会社。稼ぎの 8 割は卸で、資本の効率は低く、今の値段は高い
本質価値との差 −52.8%
· 10 年 割高（年 +0.6%）
割高
みらいワークス6563
専門人材の仲介基盤には価値があるが、AIによる人月需要の縮小と還元不足を考えると、10年保有の安全域は乏しく割高
本質価値との差 −52.8%
· 10 年 割高（年 +0.4%）
割高
デリバリーコンサルティング9240
データ活用支援の需要は残るが、人月型の稼ぎにはAI代替の逆風がある。厚い純現金を考慮しても割高と見る
本質価値との差 −53.4%
· 10 年 割高（年 +0.3%）
割高
マテリアルグループ156A
受注力と買収実績は評価できるが、AIによる工数の値崩れと買収負債を考えると、現時点の株価には安全域が乏しい
本質価値との差 −54.0%
· 10 年 割高（年 −1.6%）
割高
インティメート・マージャー7072
独自データは競争上の武器だが、収益の大半を占める広告運用のAI代替と株主還元の乏しさを考えると割高
本質価値との差 −54.1%
· 10 年 割高（年 +0.0%）
割高
博報堂ＤＹホールディングス2433
国内広告の取引関係と大きな純現金はあるが、広告の企画・制作・運用をAIエージェントが肩代わりし、10年の本質価値は今の値段を61%ほど下回り、割高
本質価値との差 −54.2%
· 10 年 割高（年 −0.5%）
割高
ＷＡＳＨハウス6537
店舗管理の継続収入には価値があるが、出店網の縮小と低い資本収益率を考えると、現時点の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −54.6%
· 10 年 割高（年 +0.2%）
割高
フロンティア・マネジメント7038
再生支援の専門性は残るが、AIによる工数縮小と投資子会社の利益分配構造を考えると、安全域は乏しい
本質価値との差 −54.7%
· 10 年 割高（年 +0.2%）
割高
セイファート9213
美容学校との実地ネットワークは強いが、求人媒体の収益低下とAI代替を補う再建力が確認できず、現在の評価には安全域が乏しい
本質価値との差 −54.7%
· 10 年 割高（年 −0.1%）
割高
進学会ホールディングス9760
札幌の学習塾が看板だが、中身は借入で株を回す運用会社。帳簿の厚みは額面どおりには受け取れない
本質価値との差 −54.9%
· 10 年 割高（年 +1.2%）
割高
アビスト6087
設計技術と厚い純現金には価値があるが、人月で稼ぐ構造はAI時代の逆風を受け、10年の本質価値からは割高
本質価値との差 −55.1%
· 10 年 割高（年 −0.9%）
割高
ベルトラ7048
体験予約の集客基盤はAIに削られ、交通券の接続網にも投資が要る。純現金の見かけに惑わされず、現状は割高と判断する
本質価値との差 −55.8%
· 10 年 割高（年 −0.5%）
割高
ホウライ9679
都内の家賃と保険の手数料で稼ぎ、那須の牧場とゴルフを抱える創業 98 年の会社。ROE 5% で資本の重さが株価を抑える
本質価値との差 −56.0%
· 10 年 割高（年 −0.8%）
割高
Orchestra Holdings6533
広告とDXの人月商売にはAIによる構造的な逆風があり、M&Aの効果と株主還元を見込んでも10年価値は割高圏
本質価値との差 −56.1%
· 10 年 割高（年 −2.0%）
割高
サイバー・バズ7069
SNS広告の黒字回復は確かだが、AIによる仲介価値の低下と買収の採算不透明さから、10年の本質価値に対して割高と見る
本質価値との差 −56.6%
· 10 年 割高（年 −0.2%）
割高
株式会社リンクアンドモチベーション2170
診断の月額課金も人材紹介も、AI エージェントに置き換わる側。ALT が下支えしても、10 年の価値は今の時価総額を大きく下回る
本質価値との差 −56.7%
· 10 年 割高（年 −3.4%）
割高
日本エコシステム9249
公営競技の設備と道路の点検・保守を、買収で広げる会社。借入が急に増え、10 年の価値は今の評価を下回る
本質価値との差 −56.9%
· 10 年 割高（年 −1.5%）
割高
CDS2169
三菱自動車などの開発を人の手で支える受託会社。AIが代替しやすい仕事で、純現金は厚いが10年の稼ぐ力で測ると割高
本質価値との差 −57.1%
· 10 年 割高（年 −2.9%）
割高
タメニー6181
婚礼の実行力は残るが、婚活の縮小と度重なる資本毀損で長期の株主価値は現値を大きく下回る
本質価値との差 −57.4%
· 10 年 割高（年 −0.2%）
割高
ＭＷＣＣ（旧マイクロ波化学）9227
独自の化学技術には可能性があるが、商用化の遅れと薄い自己資本を考えると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −57.8%
· 10 年 割高（年 +0.8%）
割高
ドリームインキュベータ4310
事業創造の実績と豊富な金融資産は評価できるが、AIによる人月需要の縮小を織り込むと、長期の本質価値に対して割高である
本質価値との差 −58.0%
· 10 年 割高（年 −2.8%）
割高
トゥエンティーフォーセブンホールディングス7074
対面指導の需要は残るが、長年の赤字と薄い自己資本を埋める収益力はまだ弱く、現値に安全域は乏しい
本質価値との差 −58.3%
· 10 年 割高（年 +0.9%）
割高
INCLUSIVE Holdings7078
京都の老舗食品ブランドは本物だが、広告のAI代替と本社費の重さを踏まえると現在の時価総額には安全域がない
本質価値との差 −58.3%
· 10 年 割高（年 −0.3%）
割高
かがやきホールディングス624A
士業法人との連携は強みだが、顧客集中とAIによる人手業務の縮小を考えると、現在の評価に十分な安全域はない
本質価値との差 −58.5%
· 10 年 割高（年 −0.8%）
割高
FCE9564
ロボパットの顧客基盤は着実に広がるが、AIエージェントへの世代交代を考えると、今の時価総額には安全域が乏しい
本質価値との差 −58.6%
· 10 年 割高（年 −2.1%）
割高
リニカル2183
抗がん剤の治験に強い中堅の CRO だが、日本の治験の減少と海外の赤字で稼ぐ力を失った。回復を織り込んでも割高
本質価値との差 −59.5%
· 10 年 割高（年 −0.4%）
割高
株式会社ジェイエイシーリクルートメント2124
管理職の転職を扱う紹介会社の稼ぐ力は本物だが、AI エージェントの直接マッチングに置き換えられる側。10 年の価値は今の時価総額を大きく下回る
本質価値との差 −59.5%
· 10 年 割高（年 −3.2%）
割高
鉄人化ホールディングス2404
都心のカラオケ店を軸に、ラーメン・まつ毛サロン・販促の派遣まで手を広げた小さな会社。コロナの痛手から立ち直ったが、利益は薄く、借りた店の家賃は重い。今の値段は 10 年の価値を大きく上回る
本質価値との差 −59.6%
· 10 年 割高（年 −0.6%）
割高
GLOE9565
ゲームの熱量を企業案件に変える会社だが、薄い利益と広告制作のAI代替を踏まえると、現在の時価総額に十分な安全域はない
本質価値との差 −59.6%
· 10 年 割高（年 −1.1%）
割高
セーラー広告2156
地域の顧客基盤と保有資産には価値があるが、広告業務のAI代替と低い資本効率を考えると、長期の本質価値は現在の時価総額を大きく下回る
本質価値との差 −59.6%
· 10 年 割高（年 −2.1%）
割高
ブランディングテクノロジー7067
地域企業との接点は財産だが、広告運用のAI代替と大型買収の不確実性を踏まえると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −60.1%
· 10 年 割高（年 −1.9%）
割高
株式会社インフォマート2492
外食の受発注網という堀は本物だが、利益の急回復を織り込んだ値段が先走っている。10 年の本質価値は今の時価総額を大きく下回る
本質価値との差 −60.3%
· 10 年 割高（年 −2.6%）
割高
ビジネスコーチ9562
日経との提携は強みだが、人が担う研修・コーチングのAI代替圧力は重く、現金の厚さを考慮しても長期価値には割高感が残る
本質価値との差 −60.4%
· 10 年 割高（年 −3.3%）
割高
インバウンドテック7031
比較サイト取得で売上の見栄えは変わったが、AI代替と優先株の壁を越える利益が見えず、現在値は割高
本質価値との差 −60.7%
· 10 年 割高（年 −1.8%）
割高
デジタリフト9244
広告運用の実務をAIが代替する10年。純現金は支えでも、下方修正後の稼ぐ力と株価には大きな隔たりがある
本質価値との差 −61.6%
· 10 年 割高（年 −1.9%）
割高
ムービン・ストラテジック・キャリア421A
高単価の専門人材紹介は稼ぐが、AIによる仲介の中抜きと還元されない現金を考えると割高
本質価値との差 −61.7%
· 10 年 割高（年 −2.2%）
割高
揚羽9330
企業と採用のブランドづくりに実績はあるが、AIによる制作代替と固定費の重さを考えると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −61.7%
· 10 年 割高（年 −2.5%）
割高
ピーエイ4766
地方の雇用と暮らしを支える事業に再生の芽はあるが、求人広告の構造的縮小と高い本社費を考えると、現在の時価総額には大きな安全域がない
本質価値との差 −62.2%
· 10 年 割高（年 −3.5%）
割高
and factory7035
マンガの顧客基盤と出版社との関係は残るが、薄い利益率と新規IP投資の不確実性に対して現在の時価総額は高い
本質価値との差 −62.9%
· 10 年 割高（年 −2.3%）
割高
セプテーニ・ホールディングス4293
広告運用の実力と電通との関係は評価できるが、AI代替と大型買収を考えると、現在の時価総額には大きな安全域がない
本質価値との差 −63.3%
· 10 年 割高（年 −4.0%）
割高
ランシステム3326
複合カフェ自遊空間を営む AOKI 傘下の小さな会社。省人化システムに賭けるが、薄い自己資本と縮む本業から、本質価値は今の時価総額を大きく下回る
本質価値との差 −63.3%
· 10 年 割高（年 −1.0%）
割高
クリップコーポレーション4705
名古屋の個別指導塾とサッカー教室を営む小さな会社。現金は厚いが本業は赤字で、少子化と AI に押される。本質価値は今の時価総額を下回る
本質価値との差 −63.5%
· 10 年 割高（年 −5.5%）
割高
令和アカウンティング・ホールディングス296A
顧客との強い関係と高い収益性は魅力だが、会計実務のAI代替を織り込むと長期の安全域は乏しく、大幅な割高と判断する
本質価値との差 −64.7%
· 10 年 割高（年 −5.9%）
割高
きょくとう2300
福岡の家庭向けクリーニング。縮む市場で利益は薄く、事業の稼ぎが今の時価総額を支えきれない。筆者は割高と見る
本質価値との差 −65.0%
· 10 年 割高（年 0.0%）
割高
ZETA6031
大手ECサイトへの導入実績と購買データに強みがあるが、AIによる検索体験の変化と収益の不確かさを考えると、現在の評価には十分な安全域がない
本質価値との差 −65.1%
· 10 年 割高（年 −3.0%）
割高
SDエンターテイメント4650
保育・介護とフィットネスの RIZAP 子会社。利益が薄く、本質価値は今の時価総額を大きく下回る。
本質価値との差 −65.7%
· 10 年 割高（年 −3.3%）
割高
武蔵野興業9635
新宿の古いビルが稼ぎの柱だが、映画と教習が細り、稼ぐ力は今の値段に届かない
本質価値との差 −66.5%
· 10 年 割高（年 −3.3%）
割高
メタリアル6182
専門翻訳の実績は評価できるが、汎用AIとの競争と買収依存が重く、10年先の本質価値には大きな安全域不足が残る
本質価値との差 −66.8%
· 10 年 割高（年 −2.0%）
割高
アスア246A
物流の安全教育には息の長い需要があるが、AIによる代替と利益の薄さを考えると、現在の時価総額には大きな安全域の不足がある
本質価値との差 −67.2%
· 10 年 割高（年 −5.6%）
割高
ALiNKインターネット7077
53億PVの天気メディアには価値があるが、広告依存からの転換と買収事業の採算には不確実性が大きく、現時価総額は割高
本質価値との差 −67.6%
· 10 年 割高（年 −3.7%）
割高
リグア7090
接骨院の顧客基盤とIFMC製品には可能性があるが、赤字後の薄い資本と新株希薄化が長期価値を圧迫する
本質価値との差 −68.1%
· 10 年 割高（年 −2.2%）
割高
グロービング277A
顧客の内側に入り込むコンサルには強みがあるが、AIによる人月需要の縮小と買収計画の不確実性に対して株価の安全域が足りない
本質価値との差 −68.5%
· 10 年 割高（年 −5.1%）
割高
ルネサンス2378
家賃と借金を背負ったスポーツクラブ。立て直しの途上で、利益に比べて値段が先走る。割高
本質価値との差 −68.5%
· 10 年 割高（年 −4.3%）
割高
プラザホールディングス7502
ドコモショップの代理店と写真プリント店。薄い利益に重い借入が乗り、今の値段は稼ぐ力に比べて大きく高い
本質価値との差 −68.7%
· 10 年 割高（年 −3.5%）
割高
株式会社オリエンタルランド4661
値上げと新エリアで稼ぐ力は強いが、強い堀を認めても利益で測った本質価値は今の時価総額の 3 割ほど。今の株価は先取りが過ぎ、割高
本質価値との差 −68.9%
· 10 年 割高（年 −5.7%）
割高
イオレ2334
GPU販売への転身は進んだが、薄利商流・暗号資産・希薄化を考えると10年価値には大きな安全域が乏しい
本質価値との差 −69.4%
· 10 年 割高（年 −3.9%）
割高
アディッシュ7093
顧客支援の実績はあるが、人手依存の収益がAIに代替される。利益と株主還元が乏しく、長期価値からは割高
本質価値との差 −70.0%
· 10 年 割高（年 −4.0%）
割高
ギックス9219
顧客の業務を深く理解する強みはあるが、AIによる受託業務の代替と顧客集中を考えると、現在の時価総額には大きな安全域の不足がある
本質価値との差 −70.0%
· 10 年 割高（年 −5.9%）
割高
昴9778
鹿児島の老舗の集団塾。合格実績は強いが生徒は年 2〜3% ずつ減り、校舎の土地は利益を生まない
本質価値との差 −70.7%
· 10 年 割高（年 −7.1%）
割高
バリュークリエーション9238
「解体の窓口」に実需の芽はあるが、広告運用のAI代替と極薄の自己資本が長期の価値を圧迫し、現値は割高
本質価値との差 −71.5%
· 10 年 割高（年 −2.8%）
割高
アライドアーキテクツ6081
独自の顧客データとAI活用の可能性はあるが、赤字の再発、AI代替、暗号資産投資、株式希薄化を踏まえると割高
本質価値との差 −71.8%
· 10 年 割高（年 −2.5%）
割高
バリューＨＲ6078
健保の事務を丸ごと請け負う堅い商売だが、人手で稼ぐ型なので AI の波に弱く、今の値段は成長を織り込みすぎている
本質価値との差 −72.1%
· 10 年 割高（年 −7.5%）
割高
サイネックス2376
自治体と組む行政情報誌と電話帳の会社。紙の媒体の縮みを新しい事業で埋めきれず、稼ぎは資本に見合わない。今の値段は割高と見る
本質価値との差 −72.5%
· 10 年 割高（年 −6.7%）
割高
地域新聞社2164
約174万世帯に届く地域配布網は貴重だが、広告の縮小と資本配分の不確かさに対し株価は割高
本質価値との差 −72.8%
· 10 年 割高（年 −4.6%）
割高
リンクバル6046
街コンの再成長には期待できるが、長年の赤字と弱い競争優位を考えると、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −72.9%
· 10 年 割高（年 −5.6%）
割高
クックビズ6558
飲食採用の顧客基盤は残るが、AI代替と水産加工の採算難、財務悪化に照らすと安全域は乏しい
本質価値との差 −73.4%
· 10 年 割高（年 −3.8%）
割高
電通グループ4324
広告の制作・運用・買い付けをAIエージェントが肩代わりし、海外の再建とのれんの重さも重なって、資本コスト10.0%で測った10年の本質価値は今の値段を73%ほど下回り、割高
本質価値との差 −73.7%
· 10 年 割高（年 −4.4%）
割高
ＲＶＨ6786
人月型の稼ぎをAIが削り、蓄電所の成長も持株会社費用で薄まる。十年保有の安全域は乏しく、割高と判断する
本質価値との差 −74.1%
· 10 年 割高（年 −5.2%）
割高
AViC9554
高い利益率と買収の巧みさは評価できるが、広告運用のAI代替と株主還元の乏しさが重く、10年の本質価値には大きな隔たりがある
本質価値との差 −75.0%
· 10 年 割高（年 −6.2%）
割高
株式会社パソナグループ2168
売上の 9 割弱が事務の派遣・BPO で、AI エージェントに最も近い。稼ぐ力は赤字すれすれで、10 年の本質価値は今の時価総額を 8 割ほど下回り、割高
本質価値との差 −75.1%
· 10 年 割高（年 −6.0%）
割高
イーエムネットジャパン7036
ソフトバンクとの協業は支えになるが、広告運用のAI代替と統治不全を考えると、現状の時価総額に安全域は乏しい
本質価値との差 −75.2%
· 10 年 割高（年 −4.0%）
割高
オールアバウト2454
サンプル百貨店の顧客基盤には価値があるが、広告の構造変化と低い資本効率を考えると安全域は乏しい
本質価値との差 −75.3%
· 10 年 割高（年 −6.2%）
割高
グラッドキューブ9561
広告運用の収益力はあるが、AI代替とスポーツ開発の赤字を引き受けるには現在の時価総額は割高
本質価値との差 −76.9%
· 10 年 割高（年 −7.1%）
割高
グリーンモンスター157A
金融教育の入口を握る魅力はあるが、赤字とAI代替、追加資金調達が重なり、現値には十分な安全域がない
本質価値との差 −77.0%
· 10 年 割高（年 −6.9%）
割高
中日本興業9643
名古屋のシネコン2拠点に頼る小さな興行会社。稼ぐ力は資本コストに届かず、10年で測ると今の値段はかなり高い
本質価値との差 −77.4%
· 10 年 割高（年 −8.9%）
割高
ラバブルマーケティンググループ9254
SNS運用の顧客基盤には価値があるが、AIによる代替、買収のれん、希薄化を考えると現在の評価は割高だ
本質価値との差 −77.4%
· 10 年 割高（年 −6.3%）
割高
株式会社リクルートホールディングス6098
AI エージェントが求人・物件探しの入口を握れば、広告と派遣の双方が縮む。10 年の本質価値は今の時価総額を 8 割ほど下回り、割高
本質価値との差 −78.0%
· 10 年 割高（年 −10.7%）
割高
株式会社ベイカレント・コンサルティング6532
11 期連続最高益の人月型コンサルは、AI エージェントに置き換えられる側。運営力は一流でも、10 年の価値は今の時価総額の 2 割強
本質価値との差 −78.1%
· 10 年 割高（年 −11.1%）
割高
ホテル、ニューグランド9720
横浜の港に建つ 1927 年開業の名門ホテルだが、稼ぐ力は細く、土地も借り物で、値段は看板の分だけ高い
本質価値との差 −78.2%
· 10 年 割高（年 −7.6%）
割高
アストロスケールホールディングス186A
軌道上サービスの先駆者だが、実証実績は継続収益の堀ではなく、増資負担を織り込むと現値は割高
本質価値との差 −78.8%
· 10 年 割高（年 −6.1%）
割高
TWOSTONE&Sons7352
売上の中心はAI代替にさらされる技術者仲介だが、利益の中心は上場準備中のM&A子会社。10年先の稼ぐ力と既存株主の取り分からは割高
本質価値との差 −79.6%
· 10 年 割高（年 −8.5%）
割高
FRONTEO2158
独自AIの創薬・経済安保には芽があるが、既存業務の代替と買収負債を織り込むと現在の評価には大きな安全域がない
本質価値との差 −79.7%
· 10 年 割高（年 −7.5%）
割高
BCC7376
営業人材と介護DXに成長余地はあるが、赤字とAI代替に対して今の時価総額は高すぎる
本質価値との差 −79.7%
· 10 年 割高（年 −7.2%）
割高
ログリー6579
独自の広告技術は残るが、広告流通の縮小とAI代替に対する収益の堀は薄く、現状の時価総額には大きな安全域の不足がある
本質価値との差 −79.7%
· 10 年 割高（年 −7.3%）
割高
ジオコード7357
広告運用と営業支援の実績はあるが、AIが仕事の値段を変える。買収後の回復を考慮しても、長期の価値に比べ株価は割高とみる
本質価値との差 −80.4%
· 10 年 割高（年 −11.3%）
割高
日本ＰＣサービス6025
全国対応の修理・設置網には価値がある。しかし、増収が利益に届かず、薄い自己資本とAI代替リスクを考えると割高である
本質価値との差 −80.9%
· 10 年 割高（年 −8.2%）
割高
マイクロアド9553
独自データと海外展開には価値があるが、広告運用のAI代替と資本希薄化を織り込むと長期価値は現時価総額に届きにくい
本質価値との差 −81.2%
· 10 年 割高（年 −9.3%）
割高
きんえい9636
天王寺駅前で映画館とテナントビルを営む近鉄グループの会社。土地の含みは大きいが、利益で測ると割高
本質価値との差 −81.3%
· 10 年 割高（年 −10.5%）
割高
御園座9664
名古屋で130年続く劇場の看板は本物だが、1館の興行で稼げる利益は小さく、今の値段は稼ぐ力の数倍だ
本質価値との差 −81.8%
· 10 年 割高（年 −10.3%）
割高
メディネット2370
細胞加工の技術と許認可には価値があるが、長年の赤字と増資による希薄化が重く、既存株主に残る10年後の価値は乏しい
本質価値との差 −82.3%
· 10 年 割高（年 −7.3%）
割高
AppBank6177
IP商流の再構築に芽はあるが、十年の赤字と買収減損、AI代替・希薄化を踏まえると安全域は乏しく、割高と判断する
本質価値との差 −82.9%
· 10 年 割高（年 −8.2%）
割高
ノースサンド446A
採用力と顧客開拓力は本物だが、人月課金がAIに侵食される10年を考えると、現在の時価総額には大きな安全域の不足がある
本質価値との差 −83.9%
· 10 年 割高（年 −12.4%）
割高
Def consulting4833
人月業務のAI代替と暗号資産の価格変動が重なる。増資後の持分まで考えると、現状は大幅な割高と見る
本質価値との差 −86.8%
· 10 年 割高（年 −11.3%）
割高
旅工房6548
旅行需要の回復余地より、慢性的な営業赤字と失われた信頼が重い。長期のオーナー価値には大きな安全域がない
本質価値との差 −87.4%
· 10 年 割高（年 −7.5%）
割高
田谷4679
全国に美容室 61 店を持つ老舗。6 期ぶりに黒字化したが利益は薄く、増資で延命してきた。今の値段は回復を前提にしている
本質価値との差 −88.0%
· 10 年 割高（年 −12.5%）
割高
売れるネット広告社グループ9235
広告技術より買収と希薄化が価値を左右する。黒字化予想だけでは長期の安全域は乏しく、割高と判断する
本質価値との差 −88.2%
· 10 年 割高（年 −11.8%）
割高
エム・エイチ・グループ9439
小さな美容室グループが増資で AI に賭ける。稼ぐ力は 10 年ほぼゼロで、今の値段は増資の現金と話題を大きく超える
本質価値との差 −88.4%
· 10 年 割高（年 −14.2%）
割高
Retty7356
実名口コミと飲食店データには価値があるが、集客力と収益力の劣化が進み、現在の時価総額には十分な安全域がない
本質価値との差 −88.4%
· 10 年 割高（年 −11.2%）
割高
歌舞伎座9661
資産は厚いが、稼ぐ力は時価に遠く及ばない。10 年の価値は今の時価総額の 1 割ほど
本質価値との差 −89.3%
· 10 年 割高（年 −14.2%）
割高
マーチャント・バンカーズ3121
借金で持つ 23 の賃貸物件と売却益の会社。利払いが稼ぎを食い、今の値段は稼ぐ力の何倍にもなる
本質価値との差 −89.7%
· 10 年 割高（年 −13.9%）
割高
トライアイズ4840
ダムの点検、中古物件の再販、ブランドの貸し出しを束ねた小さな持株会社。5 年続く営業赤字に対し、値段は資産の 2 倍近くを先取りしている
本質価値との差 −90.0%
· 10 年 割高（年 −15.2%）
割高
VLCセキュリティ2467
サイバー防衛の需要は伸びるが、赤字とAIによる役務代替を前に、現在の時価総額を支える稼ぐ力は見えない
本質価値との差 −93.3%
· 10 年 割高（年 −16.7%）
割高
Shinwa Wise Holdings2437
老舗の美術品オークション。赤字が3年続き立て直しの途中で、今の値段は再建の成功を先に織り込んでいる
本質価値との差 −93.8%
· 10 年 割高（年 −14.3%）
割高
アウンコンサルティング2459
多言語SEOの経験は残るが、長期赤字とAIによる運用代替が重く、現時点の評価には大きな安全域の不足がある
本質価値との差 −95.1%
· 10 年 割高（年 −19.5%）
割高
地盤ネットホールディングス6072
住宅地盤の小さな会社に、投資会社化の期待だけが乗っている。事業の価値は今の時価総額の数十分の一
本質価値との差 −97.5%
· 10 年 割高（年 −24.6%）